前3季度营业收入增长50.3%,净利润增长36.6% 公司2011年1-9月实现营业收入134.5亿元,比上年同期增长了50.3%;利润总额8.8亿元,同比增长37.4%;归属于母公司净利润7.0亿元,36.6%,对应EPS为0.49元,业绩综合来看,基本符合我们的预期。 公司3季度营业收入增长29.7%,营业毛利同比增长35.5%,但今年公司参股的招金矿业投资收益大幅增加,促使当季净利润呈现81.9%的较大提升。 综合毛利环比提升,期间费用占比减少 公司综合毛利率为11.1%,较上半年有所提升。相较去年同期的14.4%仍有一定程度的下降,但比上半年整体5个百分点的下降,已经有所改善。我们认为是这主要是受今年黄金价格上涨,造成主营业态中低毛利的黄金批发收入增加所致。 参看3季度,即使在批发业务增加的同时,当季毛利率实现13.2%,同、环比都有所上升。本季度,期间费用中除财务费用外,都保持了占营业收入比的同比减少趋势,而就1-3季度来看,三项费用占比都有所减少。所以综合来看,我们对公司全年及未来的发展保持较好信心。 风险提示 低毛利黄金批发持续性压抑公司利润率成长;餐饮类扩张低于预期。 盈利预测、估值及投资评级 我们预计公司2011~13年将实现营业收入169.4亿元、214.6亿元和264.4亿元,同比增长40.3%、26.7%和23.2%,净利润为8.5亿元、10.0亿元和12.2亿元,同比增长25.7%、18.6%和21.9%,EPS为0.59、0.70和0.85元,对应前日收盘价12年PE估值为14.2x,低估值优势显现,维持 “谨慎推荐”的评级。

营业收入增长近64%利润增长49%,持续高增长 公司2011年前3季度实现营业收入9.7亿元,同比增长63.8%,持续高增长。我们认为主要原因是:1.黄金价格的上涨推动珠宝行业实物需求地提升;2.传统旺季销售大幅增长;3.公司门店的有效扩张以及同店的收入提升。 前3季度归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长48.8%,对应EPS为0.67元,业绩综合来看,实现超预期表现。 运营能力提振毛利率水平,有效控制期间费用占比 公司前三季度的主营毛利率为36.2%,相较上半年,同比与环比均略有提升,预计未来公司在合理调配高毛利k金和传统低毛利黄金的业务比例后,公司仍然能维持较好的毛利提升。 公司前三季度的销售费用率和管理费用率占收入比分别为17.8%和2.9%,而第三季度的两项占比仅为16.7%和2.4%。我们认为在公司卓越的运营管理下,不但成功实现较快的外延式扩张,也保证了企业的内生性稳定提升。 风险提示 K金潮流趋势消退;营销网络扩张减缓。 盈利预测、估值及投资评级 综上数据分析,我们调高公司2011~13年的盈利预测,预计营业收入为13.0、18.8和25.2亿元,同比增长57.1%、44.1%和34.1%,净利润为1.6亿元、2.2亿元和3.1亿元,同比增长51.3%、43.7%和37.9%,对应EPS为0.87元、1.25元和1.72元,对应昨日收盘价12年PE估值为24x。维持“谨慎推荐”的评级。

实物性需求促旺销,净利反转稳健增长 公司2011年3季度实现营业收入48.3亿元,同比增长53.3%;归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比增长17.3%,对应EPS0.99元(系按加权股本计算)。上半年经营业绩稳定,且受去年同期非经常性损益较高和今年上市后费用上升等影响,净利润出现10%的下降。在三季度销售旺季,公司销售呈现火热趋势,实现净利由减至增的反转。 公司综合毛利率为11%,较前期略有提升。主要原因是:1.黄金价格冲高回落, 有利于在低成本区间采购原材料;2.黄金的实物性需求迎来旺季,下游销售旺盛。因而整体表现出了毛利率回升的现状。 设计意识提升有望带来品牌升值 公司22日公告,拟在香港出资2000万元全资设立明牌珠宝(香港)有限公司, 用于扩大钻石采购渠道,节约钻石采购的成本;及时了解行业信息,把握珠宝首饰款式设计趋势;便于高端珠宝首饰设计师的聘请。我们认为本次计划能降低采购成本,但最主要的是公司逐渐表现出本土品牌对设计方面发展的追求, 向更高毛利率方向发展的趋势。 风险提示 门店成本上涨,盈利周期延长;原材料价格大幅波动,降低毛利率。 盈利预测、估值及投资评级 我们预期2011~13年营业收入58.6亿元、85.1亿元和120.3亿元,同比增长45%、45%和42%,净利润为2.6亿元、3.3亿元和4.5亿元,同比增长22%、26%和36%,EPS 为1.10/1.39/1.89元(按期末股本2.4亿股计算)。对应12年PE 估值为18x,估值处于较低,维持“推荐”评级。

3季度净利增长31.5%,符合预期 公司2011年前三季度实现营业收入47.6亿元,同比增长14.2%;实现利润总额3.9亿元、归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长22.7%与24.5%; 对应EPS 为0.66元(系按加权股本计算),业绩基本符合我们的预期。 虽然3季度由于门店扩张步伐略有减缓,当季营业额仅实现14.3亿元,较去年同期增长约11%。但公司稳健地内生性发展效果显著,3季度净利润实现0.6亿元,同比增长31.5%。 毛利率提升,期间费用短期有所上升 公司综合毛利率为17.3%,较2季度增加0.4个百分点。期间费用有所上升,其中,销售费用占营业收入比为5.1%,管理费用为3.2%。我们仍然认为随着4季度规模化扩张恢复后,期间费用率全年仍有望维持稳定。 风险提示 通货膨胀致使经济出现滞涨;租金上涨延缓门店的扩张和投资回报周期;地产业务的售价和销量存不确定性。 盈利预测、估值及投资评级 我们预计不含地产业务公司2011~13年营业收入69.0亿元、83.5亿元和97.0亿元,净利润为4.5亿元、5.1亿元和6.2亿元,对应EPS为0.9元、1.03元和1.25元(按期末股本4.9亿股计算)。对应昨日收盘价12年PE估值为19x, 位于低估值区间,维持“推荐”评级。

净利增长近40%,略高于预期 公司2011年1-9月共实现营业收入124.7亿元,已超去年全年123.2亿元水平,同比增长42.7%;实现利润总额4.8亿元、归属于上市公司股东的净利润3.7亿元,同比增长73.1%与75.8%;对应EPS为0.48元,业绩略高于我们预期。 3季度新开门店11家,保持外延扩张增速 3季度公司新开门店11家(其中9月新开7家),截止报告期末门店共计179家。公司在2011年租金、人工等成本大幅上升的不利环境下,充分发挥农超对接优势、主打生鲜牌,保障了外延扩张增速,从而促成了约40%营业增长。我们认为公司全年开店有望达到50家,营业收入增长45%。 扩张造成销售和管理费用提升 公司当季销售费用率和管理费用率较去年同期增长分别为62.4%和41.8%,造成如此高数值的原因是在租金及人工成本大涨的环境下,公司保持了门店的高速扩张。 风险提示 门店扩张的可持续性;农超对接模式被竞争者复制;自重庆第二大市场后,新区域市场培养尚未成熟。 盈利预测、估值及投资评级 预计公司2011~13年将实现营业收入179、250和338亿元,同比增长45%、40%和35%,净利润为456、672和891亿元,同比增长50%、47%和33%,EPS为0.59、0.87和1.16元,对应昨日收盘价12年PE估值为33x,我们维持“推荐”评级。

主营业绩增长符合预期 公司2011年上半年实现营业收入30.7亿元,同比增长47.7%;归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,同比减少10.2%,EPS0.65元(系按加权股本计算)。净利润回落主要是去年同期非经常性损益较高,以及今年上市后费用上升影响所致。就主营业务而言,上半年营业利润同比增长27.2%,符合预期增速水平。 伴随行业上行趋势,销售网点保持稳健扩张 2011年上半年公司新开自营门店12家,加盟店15家。虽然短期内上涨的租金和人工成本将一定程度上拖延部分新开门店盈利周期,但随着黄金珠宝行业发展呈上行趋势,公司有望实现稳健的网点扩张规划。 受销售结构影响,毛利有所下滑 公司综合毛利率为10.1%,较去年下降约3个百分点。主要原因是:1)公司高毛利的铂金类商品受行业景气度影响,成本上涨的同时,出现销售占比和毛利率的双重下降;2)相对低毛利的黄金类商品占比提升,以及黄金价格上涨造成成本基数增大,在收取相同加工费的前提下,表现为毛利率的下降。 风险提示 门店成本上涨,盈利周期延长;原材料价格大幅波动,降低毛利率。 盈利预测、估值及投资评级 我们调低上市前对公司的盈利预测,2011~2013年营业收入56.4亿元、79.6亿元和111.3亿元,同比增长40%、41%和40%,净利润为2.6亿元、3.4亿元和4.5亿元,同比增长22%、27%和35%,EPS为1.10/1.39/1.88元(按期末股本2.4亿股计算)。当前2011PE为27X,维持中长期“推荐”评级。

净利增长25.5%,符合预期: 公司2011年上半年实现营业收入33.2亿元,同比增长15.9%;实现利润总额2.9亿元,归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比分别增长22.1%和25.5%;EPS为0.56元(按加权股本计算),业绩基本符合我们的预期。 收购与扩张推动公司稳步向前: 2011年上半年公司收购了上海文峰千家惠购物中心100%股权和南通文景置业有限公司50%股权,预期增厚公司盈利。公司新开购物中心1家,是位于扬州市宝应县安宜东路27号的宝应文峰大世界,租赁面积为1.5万平方米。 毛利率提升,扩张带动期间费用提升: 公司综合毛利率为15.1%,较去年增加0.14个百分点。其中百货和电器基本保持稳定,而超市类较去年同期有3%的提升。期间费用有所上升,其中销售费用同比增长8.1%,管理费用同比增长19.4%。我们预计随着销售规模地扩大,期间费用率全年仍有望维持稳定。 风险提示: 租金上涨延缓门店的扩张和投资回报周期;地产业务的售价和销量存不确定性。 盈利预测、估值及投资评级: 我们预计不含地产业务公司2011~13年营业收入69.0亿元、83.5亿元和97.0亿元,净利润为4.4亿元、5.1亿元和6.2亿元,对应EPS为0.9元、1.04元和1.25元(按期末股本4.9亿股计算)。对应昨日收盘价11年PE估值为21x,位于低估值区间,给予“推荐”评级。地产业务对应2011~13年EPS为0.15元、0.25元和0.10元。参考11年地产行业平均10x估值假设,今年增厚股价1.5元。

营业收入增长近60%,超预期 公司2011年上半年实现营业收入6.4亿元,同比增长59.2%,略超预期,我们认为主要原因是黄金价格的上涨推动行业珠宝行业需求提升,以及公司门店地有效扩张。实现营业利润总额8,946.3万元、归属于上市公司股东的净利润7,366万元,同比增长40.4%和31.3%;对应EPS为0.41元,业绩综合来看,基本符合我们的预期。 2011年上半年新开门店25家,快速奔跑中的潮流趋势 公司以K金为特色拓展出黄金珠宝行业的一片蓝海,使异地快速扩张得以成功实现。2011年上半年公司自营门店净增加25家,代理门店净减少3家,专营店总数达389家。截止上半年,公司募投项目拟开设的20家专卖店(包括旗舰店)完成了4家,在建3家。 主营K金毛利率上涨,期间费用随着上涨 公司主营毛利率为35.6%,较去年下降了0.3个百分点,但其中主营产品K金的毛利率上涨至51%。销售费用率和管理费用率较去年同期增长65.38%和39.56%,主要受公司经营拓展以及人工、差旅等费用相应增长所致。 风险提示 K金潮流趋势消退;营销网络扩张减缓。 盈利预测、估值及投资评级 预计公司2011~13年将实现营业收入12.6/17.6/23.6亿元,同比增长52%/39%/34%,净利润为1.4/2.0/2.6亿元,同比增长39%/37%/34%,EPS为0.80/1.09/1.45元,对应昨日收盘价11年PE估值为37x,我们维持“谨慎推荐”评级。

我们于4月16日上午参观了苏宁电器新物流仓库,并于下午参加了公司的业绩交流会。会上公司对2010年经营进行了总结,并对未来发展战略做出了展望。此外,就市场关注的物流提升和网购市场的拓展进行较充分的交流。 我们认为在中国消费品市场的长期持续增长大环境下,公司在保持线下实体店稳定增长的同时,新业务线上易购将成为其新的增长动力源。我们认为苏宁作为重量级的零售股2011/2012年预计EPS0.80/1.00元,对应2011及12年的业绩增速为40%及26%,对应现有股价,2011年PE16X,维持推荐评级。

净利增长20.2%,符合预期 公司2010年实现营业收入123.2亿元,同比增长45.3%;实现利润总额4亿元、归属于上市公司股东的净利润3.1亿元,同比增长20.4%与20.2%;对应EPS为0.46元,按现有股本摊薄后为0.39元,业绩符合我们预期。 2010年新开门店40家,正步入加速扩张期 2010年公司新开门店40家(其中募集资金项目24家),关闭6家,年末已开门店156家,总经营面积达105万平方米。公司以生鲜为特色的经营模式使异地扩张得以成功实现,计划今年将新开门店50家(其中21家属募投门店,使用募集资金建设),保持加速扩张之势;同时,公司将新建重庆总部大楼、重庆物流、安徽物流等项目,从而更好地解决外地扩张时的物流配送问题,两者合计投资将达14.25亿元(不含募投项目)。 毛利率提升,扩张致销售管理费用上涨 公司主营毛利率为16.3%,较去年提升0.9个百分点。销售费用率和管理费用率较去年同期增长约64%,主要因为公司经营规模扩大,员工工资、房租物业、水电费、商品损耗、折旧等相应增加所致。 风险提示 租金上涨压力,导致租赁成本的迅速上升,盈利周期延长。 盈利预测、估值及投资评级 预计公司2011-13年将实现营业收入179/250/338亿元,同比增长45%/40%/35%,净利润为456/672/891亿元,同比增长50%/47%/33%,EPS为0.59/0.87/1.16元,对应昨日收盘价12年PE估值为27x,我们维持“推荐”评级。

事项: 3月21日与公司董秘进行电话会议,就2010年业绩情况及未来规划进行交流。

受益金价上涨,销售增长超预期 公司10年新增门店66家,符合前期预期。去年共实现营业收入82999.93万元,同比增加45.98%,销售额超前期预期,我们认为主要因为公司受益于2010年黄金价格大幅上涨引发购金需求。借去年IPO和旺金之势,下半年公司与意大利TALENTO珠宝、日本哆啦A梦等签订合作协议,使公司设计上再添新力,为未来发展提供铺垫。 受新会计准则影响,净利增长低于预期 公司声明,根据财政部于2010年12月28日发布的《关于执行企业会计准则的上市公司和非上市企业做好2010年年报工作的通知(财会[2010]25号)》要求,“对发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等费用,应当计入当期损益。”公司据此调整2010年1月份首次公开发行股票时发生的路演推介等费用计入本期损益,此项调整导致归属于母公司所有者的净利润增长低于原先披露的预计增长幅度。 此外,随着金价上涨,虽然公司相对提升了黄金类销售比例,规避了一定风险,增强公司主营业务盈利,但考虑到K金首饰的价格相对稳定,对公司毛利率或有一定影响。 受黄金原材料影响,股价拉升 公司业绩低于预期,但昨日股价仍然强势上涨,我们认为主要是近期韩国银行挤兑、中东事件等混乱局势造成的避险情绪再生了黄金投资性需求,大幅拉升金价,因而引发消费类黄金股普涨现象,但短期公司股价利好因素暂无,仍有上行压力。 调整业绩预测和维持推荐评级 调整后2010-2012EPS为0.58元、0.70元、1.07元,复合增长率35.8%。我们认为随着新开门店逐渐步入快速增长期,公司销售规模的扩大,行业需求提升,以及公司在行业内优势地位,维持对公司未来净利润稳定增长的预期和长期“推荐”评级。