事件:公司拟通过增发的方式,向公司高管及业务骨干总计171人发行部超过1580万股,占目前总股本43920万股的3.6%,授予价格4.5元。解锁的业绩条件为未来3年营业收入的定基增长率分别为10%、30%、60%,净资产收益率分别达到6%、6.3%、6.5%。 营业收入保持较快速度增长:根据公司定基增长率换算,公司未来3年营业收入同比增速分别为10%、18%、23%,保持了较快增速。2012年电网投资增加,公司业绩创历年新高,业绩增长基数比较高,因此,2013年业绩目标订的比较保守。2014、2015年在募投项目年产8万吨钢杆管塔生产项目产能进一步释放,以及超募资金项目年产15万吨直接成方焊管项目开始贡献业绩的促进下,业绩增速将迈上新的台阶,维持20%左右的增速。 上半年业绩不达预期,全年业绩无大虑:上半年受国家电网和南方电网招标进度推后及销售确认推后影响,公司上半年新签合同及销售量均未达到2012年底制定的目标。上半年公司新签合同5.48万吨,实现销售8.3万吨,实现营业收入80381万元,完成全年新签合同18亿元、销量22万吨、营业收入17亿元面临一定的压力。下半年随着电网投资的加速,公司业绩也将集中释放,完成全年目标没有大虑。 非经常性收入对今年净利润有较大贡献:公司2013年营业收入预计增速在10%左右,但净利润增速预计超过40%,主要由于公司投资收益有较大增长,预计今年投资收益在600万元以上,另外公司处置固定资产获得收益3400万元,以及土地由政府收储,收到土地补偿金3400万元,对今年的净利润构成较大贡献。2014年非经常性收入有所下降,超募资金项目贡献产能有限,固定摊销较大,因此,在营业收入明显增长的情况下,净利润增长有限。 盈利预测与估值:预计未来3年公司的营业收入分别为18.49亿元、23.74亿元、29.47亿元,每股收益分别为0.51元、0.51元、0.71元。

本报告是对我们深度报告中CFZ产品及公司优势的重要补充。通过本篇对聚光光伏(CPV)系统、CFZ硅片技术和公司半导体技术底蕴的探析,我们更加确信直拉区熔技术(CFZ)与SunPower背电极和低倍聚光技术完美结合;SunPower和中环股份合作的紧密性是确定的,未来具备极其广阔的合作空间---“蓝天替代煤”,蓝天才是双方合作的极限。Cx系统仅吸收直射辐射,需布局高海拔地区:聚光系统的原理和结构决定了该系统仅能接受垂直入射的太阳光。直射辐射充足的地方往往海拔较高,我国直射光资源充足的地区海拔高度在1000多米至3000多米,主要集中在川西、青海、西藏、甘肃和内蒙等地区。 中环深谙抗辐射加固之道,CFZ技术实现低成本掺杂抗辐射加固:我国高海拔地区太阳光谱蓝移,高能粒子密度增加。高能粒子会破坏半导体整齐的晶格结构,减少少子寿命和扩散长度,降低电池转换效率、缩短电池寿命。抗辐射成为高海拔Cx系统电池必不可少的性能。公司半导体材料积淀深厚,并深谙抗辐射加固之道,国内大部分使用期一年以上的航天太阳能电池都是由公司提供的。公司独创的CFZ法综合了直拉和区熔的特点,具备低成本掺杂固态元素的能力,从而使低成本实现抗辐射加固成为可能。 这是CFZ硅片在实现高效率、零衰减和更低硅片成本的同时,领先其它硅片的另一优势。光伏十倍股,维持“强烈推荐”:回顾系列报告对光伏行业的观点:在光伏技术路线的选择上,高转换效率产品将是两个最具潜力的降发电成本方向之一。在高转换效率趋势下,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流。而具备更高转换效率,更优衰减性能的CFZn型单晶硅有望成为高效n型单晶的制高点。 公司的CFZ技术和SunPower公司的低倍聚光系统可以实现完美的技术互补。我们看好在能源科技革命爆发的前夜,双方合作提供的具备与传统发电方式成本匹配(度电成本0.4元以下)的技术前景以及合作电站营运模式的全国乃至全球快速复制能力。我们认为公司具备光伏十倍股的潜质,维持公司“强烈推荐”评级。

事件一:10月8日,公司公告为实现可持续发展战略,公司拟投资1000万元在四川省成都市成立全资子公司,负责公司在四川省电站开发的前期工作。拟成立子公司的经营范围主要为能源投资,太阳能光伏电站的开发、投资、建设和经营管理等。 事件二:同日,公司公告原独立董事柳连俊先生辞去公司独立董事、战略与投资委员会委员职务,独立董事候选人陆郝安先生经交易所审核无异议后将成为公司新的独立董事。 商业全国布局是必然,速度超预期:此前的报告中我们已经多次提及公司内蒙古GW中心项目具有很强的可复制性,可以在全国大范围推广。在示范项目数据公布之前,公司快速地走出内蒙,开始商业全国布局的战略,超出我们此前的预期。这一举动向外界传递了公司对示范项目数据达标的巨大信心,同时也展示出公司电站建设模式已经开始得到更多地方的认同,电站建设模式的可复制性初步显现。 四川电站项目值得期待:此次成立的子公司虽然只是负责电站开发的前期工作,但却是公司电站建设走出内蒙的标志性事件。我们认为四川中环能源的成立很可能是SuPower与中环四川合资公司成立的前奏。另一方面,Supower和中环C7+CFZ的组合,聚光和高效电池的组合对地理信息更加敏感,太阳直射光(DNI)是其主要吸收对象,太阳辐射中的散射光部分吸收较弱,因此聚光系统更应该布局在太阳直射辐射高(高DNI)的地区。四川(特别是川西北)是我国太阳直射辐射条件最好的地区,具备大规模布局聚光光伏系统的客观条件。我们对四川的电站建设规模持有较为乐观的态度。 重量级独立董事彰显公司实力:陆郝安先生拥有超过20年的半导体产业从业经验,作为全球性“大半导体”行业协会SEMI中国区总裁,陆先生在业内具有相当的影响力。此次陆先生出任公司独立董事可以说是业内高端专业人士对公司技术水平、行业地位的肯定,可以作为我们判断公司的一个有力佐证。另外,陆先生具有深厚的半导体技术背景和产业背景,必将在公司发展方向和路径选择上提供有益的帮助,有利于公司持续健康发展。 维持公司“强烈推荐”评级

事件:2013 年9 月29 日,公司发布公告与朔州平鲁区政府、安沃国基投资公司签订三方合作框架协议,共同建设光电信息产业园及光伏电站、云计算中心等配套项目。 三方合作,各显所长:地方政府在合作中负责项目所需土地的审批、项目审批、电站并网及电费结算、园区的水电等基础设施建设。地方政府的态度对电站项目进展有重大影响,有了地方政府的积极推进,在土地获取、各项手续审批方面将享有非常大的便利,可以快速进入项目实施阶段。电站并网及电费结算是实现电站投资收益的关键环节,电站并网困难以及拖欠电费、补贴一直是光伏电站投资的重大风险,地方政府出面协调并网及费用问题将很大程度上化解这一风险。安沃国基负责引进2GW的光伏电站项目,并参与出资成立光电信息产业管理公司。晶盛机电此前未曾参与过电站建设,并且处于光伏产业链的最前端光伏设备领域,与下游电站建设相隔较远,但仍然在光伏行业耕耘多年,进入电站建设领域具备一定的行业优势。 进军光伏应用领域,开拓新的增长点:根据我们此前的分析(参见《凤凰涅槃,谁将成为行业新领袖--新周期之光伏主题投资机会》),电站建设是目前行业中盈利情况较好的环节,产业链上各环节的公司都不乏向电站建设拓展的代表。晶盛机电是国内光伏设备领域盈利情况最好的公司,但也受到行业影响, 业绩出现非常大的波动,进军电站建设领域,有助于公司延伸产业链,拓展新的盈利空间。此次公司参与的电站项目规模非常大,达到2GW,并且分期实施,将持续影响公司未来几年的收入,降低光伏产能投资周期给公司业绩带来的波动。假设电站为出售,售价10 元/瓦,2GW 电站对应的收入为200 亿元,对公司收入的影响将达到十亿级别。 维持公司“强烈推荐”评级:坚持我们此前推荐公司的逻辑,并上调公司评级至“强烈推荐”。 国内最好的单晶炉,受益于光伏行业回暖 背靠中环股份GW 中心项目,需求更有保证 大举进军蓝宝石行业,打造新的增长极

投资要点 事件:9月24日,与公司有深入合作的客户中环股份发布公告,拟募集不超过30亿元,用于光伏和半导体用直拉区熔(CFZ)单晶硅产能建设。中环股份CFZ技术与公司的专用设备有着非常密切的联系,将有望为公司带来大量设备需求。 中环CFZ产能建设,设备需求量大增:中环此次定增拟建设2150.2吨CFZ型单晶棒产能。根据中环股份的公告,新增设备共计458台套,我们预计,其中包含大约220台直拉炉(CZ),135台区熔炉(FZ),对应CFZ产能约300MW~400MW。中环股份规划的产能为GW级别,后续产能建设空间很大,对设备需求非常大,而且区熔部分设备国产化率也会不断提高。 CZ炉专供商,有望独揽大单:公司的CFZ单晶炉实为专用设备,与客户共同开发。不出意外,中环股份CFZ产能建设中的220台直拉炉订单会全部给公司。假定CFZ专用单晶炉的售价为130万/台,220台单晶炉订单总额也达到2.86亿元。公司近两年单晶炉销量均不足300台/年,如果拿到中环220台单晶炉的大订单,将对公司未来两年收入构成有力支撑。 FZ订单量虽难确定,但渗透率提升预期强烈:公司区熔炉虽不是中环CFZ专用设备,但公司与中环股份在大尺寸区熔炉研发方面有非常深入的合作,共同承担国家科技重大专项课题并取得成功。此前中环所用的区熔炉均为进口设备,随着公司区熔炉技术的不断成熟,中环很有可能会逐步采用公司的区熔炉以降低设备成本。假设中环135台区熔炉订单能有一半给公司,保守估计价格700万/台,则订单额接近5亿,几乎相当于2012年全年的收入,将对公司构成极大利好。我们认为,中期公司还将受益于中环区熔炉的国产化率提升。 上调公司评级至“强烈推荐”:坚持我们此前推荐公司的逻辑,并上调公司评级至“强烈推荐”。 国内最好的单晶炉,受益于光伏行业回暖 背靠中环股份GW中心项目,需求更有保证 大举进军蓝宝石行业,打造新的增长极

事件:2013年9月24日,公司发布公告,拟向不超过十名特定投资者非公开发行不超过16,676万股,募集不超过30亿元,用于光伏和半导体用直拉区熔单晶硅(CFZ)及其配套金刚石切割线产能建设。 两地布局,各取所长:公司将直拉和区熔产能分别布局于内蒙古和天津,更多是技术和成本的综合考量。直拉产能放在内蒙古有利于利用内蒙极低的电价降低CZ环节的生产成本。区熔产能布局天津,源于区熔工艺的高技术壁垒,天津有大批精通硅晶体生长工艺的技术人员和熟练的一线操作人员,FZ过程只有放在天津才能保证产品的品质和良率,也有利于防止区熔技术外泄。 N型单晶艳压群芳,CFZn型单晶独步天下:目前,我国规模化生产的n型硅单晶硅材料的公司主要包括中环股份、卡姆丹克、阳光能源、隆基股份和晟耐吉硅材料,其中公司的产能最大。根据多个公司13年半年报,公司已然成为Sunpower N型片国内最大的供应商。通过此次增发,公司高效CZ n型金刚石切割产能接近翻倍,公司将在n型产品的市场竞争中继续领先。另一方面,公司凭借在硅材料技术领域深厚的积淀,创造性地将直拉技术和区熔技术相结合,开发出了CFZ技术,构筑了极高的技术壁垒,将在高效硅单晶材料领域独步天下。政策设定的高技术门槛将引发国内N型单晶电池迎来研发的热潮,公司适时扩产高效率产品,将占尽高效率单晶硅片市场的先机。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

投资要点 本篇是对我们公司系列报告的补充,旨在结合行业及公司最新的业务进展情况对我们与机构交流中遇到的问题进行简单梳理。 再辩0.4元的度电成本:通过研究光伏组件现行IEC/UL标准以及SunPower组件通过的Atlas25+及Franhofer的PVDI等系列可靠性试验计划,25年的生命周期对于SunPower参与建设的电站有较高可信度;在低倍聚光的背景下,发电量较固定型产品提升20%是有依据的;另外,公司通过示范项目的数据也有望获取优质低息贷款。25年生命周期、1800可利用小时数和可能的低息贷款将构成度电成本计算的重要基础。 跑马圈地建设光伏电站,华夏聚光颇具优势:光伏电站之争未来将不仅是资金和技术实力的竞争,更是资源整合能力之争,产业链之争,同时土地审批流转也高筑竞争壁垒。以中环股份为代表的华夏聚光在技术优势之上,参与各方擅长电站产业链的不同环节,在竞争中具备显著优势。 深耕光伏产业,光伏材料和电站业务稳步推进。2013年以来,公司在高效单晶硅领域以及电站建设领域稳步推进。在硅材料领域,13年中报数据显示,公司已经成为SunPower在国内的最大供应商;公司还将继续投资高效硅单晶产业链。在电站建设领域,示范项目有条不紊推进,预计13年四季度初有相关测试数据出台。一旦示范项目数据达到预期,我们认为,公司将加快在全国的布局,类“GW光伏中心项目”的空间值得期待。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

本篇是对我们深度报告《微纳孕育真蓝图》(2012年11月27日)的一个补充和完善。继公司既有产品镭射包装材料、公共安全防伪材料和超薄导光膜之后,公司进军非ITO柔性透明导电膜,且具备了提供柔性透明导电膜顶尖解决方案的能力。我们认为公司微纳创新平台的价值将逐步体现,并朝着微纳制造产业孵化器逐步迈进。本篇我们将从柔性导电膜技术及其产业化出发,进一步对公司微纳制造平台和孵化器的属性进行阐述。 微纳制造平台优势进一步强化。非芯片级高精度光掩膜版等产品的推出,更体现了公司基于激光光刻和微纳压印等平台技术的领先制造功力。另一方面,纳米协同创新中心成立,公司微纳制造的平台优势将随着中心这个大平台的稳步建设以及公司业内独家的国家地方联合工程中心的建设进一步得以强化。 柔性透明导电膜是近期最大看点。2013年7月3日,公司获得透明导电膜专利授权(CN102063951B),一举奠定了公司在中大尺寸触屏用透明导电膜的领先地位。公司基于纳米压印技术的银网格透明柔性导电膜MetalMesh具备低方阻、柔性、高透光性等特点,相较于其他MetalMesh方案,公司产品实现电路一次成型,无需黄光工艺,在中大尺寸导电膜材料应用上预期成本更有优势。我们认为,公司的透明导电膜解决方案是目前顶尖的非ITO导电膜方案。 公司将在13年下半年实现MetalMesh产品量产,我们看好公司相关业务的爆发。 看好公司微纳创新平台,股权激励彰显长期信心。维持“强烈推荐”评级。透明导电膜将是良好的开端,公司基于激光光刻和微纳压印技术打造的“研发团队—设备研制---应用开发”微纳创新平台国内顶尖,我们看好创新平台的产业孵化能力以及多元化拓展能力,公司的多项储备技术有望助力公司业绩实现多点开花。另一方面,公司近日发布股权激励方案草案,拟向62名公司主要管理和研发人员授以310万份股票期权,行权价格为44.16元。高价位确定行权价格,彰显了管理层对公司长远发展的信心。维持公司“强烈推荐”评级。

重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金公告 2013年8月7日,江苏宏宝与各交易对方签署了《重大资产置换及发行股份购买资产协议》。 本次重组有待公司股东大会审议并经证监会审批通过。 投资要点 具体方案: (一)重大资产置换:江苏宏宝以拥有的全部资产和负债作为置出资产与长城集团拥有的长城影视100%股份的等值部分进行置换。本次交易的置出资产作价为39,569.26万元,置入资产作价为229,051.76万元。(二)发行股份购买资产:置入资产作价超出置出资产作价的差额部分,由江苏宏宝向长城影视全体股东合计发行股份341,409,878股购买,价格为5.55元/股。(三)发行股份募集配套资金:江苏宏宝拟采用询价方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金总额不超过5亿元,募集配套资金的发行价格不低于9元/股,本次交易募集配套资金所发行股份数量不超过55,555,555股。 本次交易效应1+1>2。本次交易完成前后,宏宝集团都持有上市公司股份76,292,196股,股东性质由控股股东转变为参股股东。但随着公司本次交易完成,原上市公司由机械股转变为传媒股,享受更高的估值和市值上升空间。红宝集团在手股份市值大幅增加。长城影视通过本次借壳上市,简化了上市流程,加快了踏入资本市场的步伐。相比其他IPO的公司,漫长的排队,焦虑的等待开闸,耗疲了精力来说,长城影视此举较为快捷有效。募集的配套资金可以用于扩充重组完成后上市公司电视剧制作及发行产能,投拍制作新的电视剧。借壳上市的功能与实质内容不比IPO少,但程序简单,速度快。 本次交易完成后,长城影视的估值:若配套募集股本为5555万股,则交易完成后,上市公司总股本为5.8亿股,总资产为10.73亿元(交易前长城影视总资产为5.73亿元,募集配套资金5亿元后为10.73亿元),行业属性为传媒。目前江苏宏宝收盘价为12.91元,按5.8亿股总股本计算,目前的市值为74.89亿元。尽管PE静态估值已经不低,但鉴于长城影视良好的成长率,优势的电视剧储备,强大的盈利能力,我们认为总市值还有一定增长空间。

投资要点 事件:2013年8月16日,公司发布中报:1-6月份,公司实现营收15.66亿元,同比增长了39.25%;实现归属于上市公司股东的净利润为2800万元,同比增长了177%;实现经营性净现金流1.74亿元,同比增长199.02%。 业绩反转确认,净利润和经营性净现金流连续两个季度为正。 2013年Q2公司实现1800万的净利润,环比增长80%;公司继Q1实现3000余万的经营性净现金流后,连续第二个季度实现经营性净现金流,且Q2经营性净现金流环比增长306%。业绩反转态势确定。 光伏材料主业更加突出。在半导体材料和半导体器件营收基本持平的情况下,在新能源材料业务领域公司实现营收10.61亿元,同比增长75.90%,这是公司新能源材料业务实现营收最多的一个半年。公司光伏材料主业更加突出,这得益于公司“技术领先、品质优先、成本下降”的新能源材料战略。 积极推进GW中心项目,开发模式建设体现差异化。度电成本时代,更加精细化的开发或是降低光伏发电成本的有效路径。 公司和SuPower正在完善一种开发模式,更加准确的地理信息数据和小型样品数据将为项目的“大规模和可复制”奠定坚实基础。我们认为,示范项目的数据一旦出台,开发模式得以验证,公司GW中心项目建设将大大提速,公司将加速从光伏材料公司迈向能源公司。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SuPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

阶段性产能过剩,价格触底回升:过去的两年中全球有超过80家公司宣布进入蓝宝石领域,其中超过50家位于中国,蓝宝石晶体生长领域的参与者迅速增长到超过130家,迅速扩张的产能以及低于预期的需求导致价格大幅下跌。2012年底,在新应用需求的拉动下,价格开始止跌回升,在今年的前两个季度价格涨幅超过2成。近两年行业的新进入者大多是受到蓝宝石高额利润的吸引,凭借充足的资金进入行业,但并不具备蓝宝石生长的经验,盈利情况难言乐观,只有真正具备成本优势的企业才能成为行业的优胜者。 LED是蓝宝石最重要的应用领域,通用照明带动LED进入第三个增长周期:根据Yole和EPIC的预测,在LCD电视显示和通用照明渗透率提高的共同作用下,2012年LED市场容量达到114亿美元,并逐步增长,在2018年达到高峰171亿美元。2014年,LED的第三个增长周期将在通用照明普及率快速提高的促进下加速,通用照明将占据LED50%的市场份额。对应的衬底需求从2012年的225亿mm2增长到800亿mm2,拉动蓝宝石衬底的需求从2011年的800万片增长到2018年的3950万片,年均复合增长率为26%。 智能手机有望成为崛起最快的新兴应用领域:根据Yole的预测,到2018年智能手机盖板将为蓝宝石带来13亿~26亿美元的市场需求。目前,蓝宝石盖板仅应用于少部分高端奢侈手机,但蓝宝石价格的下降以及触摸屏的大规模应用,刺激了生产商采用蓝宝石手机盖板的极大兴趣。智能手机摄像头的滤光片是蓝宝石在智能手机上的另一个应用,目前应用于苹果、三星智能手机上。Home键采用蓝宝石将带来蓝宝石更大的需求增量,Home键的面积为摄像头的4到5倍,以2012年苹果手机销量1.3亿台估算,预计对蓝宝石的需求为1500万片2英寸蓝宝石基板。 可穿戴设备引发蓝宝石需求无限遐想:自去年GoogleGlass发布以来,移动可穿戴设备成为市场焦点可穿戴设备成为未来移动设备主流只是时间问题。目前市场上普遍传言苹果Iwatch将采用蓝宝石玻璃做OGS触控盖板,这或将成为蓝宝石在可穿戴设备上应用的重大突破。 高起点进入蓝宝石行业,打开新的增长空间:公司规划建设年产2500万mm蓝宝石晶棒及120万片LED用蓝宝石晶片产能。 蓝宝石晶棒项目规模超过目前全球最大产能,晶片以4”、6”为主,符合晶片向大尺寸发展的趋势。公司设备自产、拉晶工艺领先、能源价格低,成本优势非常明显,有望成为蓝宝石材料行业的一匹黑马。

国内最好的单晶炉,受益于光伏行业回暖:2013年上半年公司实现营业收入1.22亿元,同比下降63.68%,归属上市公司股东净利润2607万元,同比下滑78.27%,基本每股收益0.1元,同比下降81.48%。公司业绩大幅下滑主要原因在于下游需求不振。横向比较来看,公司仍然是上市公司当中表现最好的晶体生长设备企业。国内市场启动,海外市场贸易谈判好于预期,光伏应用市场已经开始回暖。公司作为国内最好的单晶炉生产企业,必将受益于下游需求的复苏。 背靠中环股份GW中心项目,需求更有保证:公司具备较强的研发实力,紧紧围绕“提高产品效率,降低下游生产成本”的宗旨,进行大量研发投入,突出的研发能力受到单晶生长龙头的青睐,在产品开发和应用方面展开深入的合作。中环目前所用的CFZ单晶炉均从晶盛机电定制,CFZ单晶的推广应用将直接拉动公司专用单晶炉的需求。公司8”区熔炉的研制成功为中环区熔炉供应的国产化做好了准备。 大举进军蓝宝石行业,打造新的增长极:根据Yole的预测,未来2~3年LED行业在通用照明及显示背光的需求推动下,进入第三个增长周期,年均复合增速为26%。而智能手机、智能可穿戴设备等非衬底应用的崛起也将带动蓝宝石需求高速增长。公司已经成功研制35Kg、65Kg、90Kg、120Kg蓝宝石晶体生长炉,其中35Kg蓝宝石长晶工艺技术已经具备量产水平。公司拟使用8000万元超募资金与中环股份共同投资设立内蒙古晶环,并由其建设年产2500万mm蓝宝石晶棒生产项目,大举进军蓝宝石行业,为公司打造新的利润增长点。

事件:2013年8月6日,时值中欧光伏“价格承诺”协议正式实施的第一天,央视新闻联播头条对我国光伏产业寻求差异化转型之路进行了报道。公司作为光伏产业差异化转型的杰出代表首次登上了央视的头条报导中。在报导中,公司技术骨干张雪囡女士指出了常规的光伏发电和公司将要开展的差异化光伏发电技术之间的最大区别:常规的光伏发电成本在0.7元-0.8元/度,而公司开展的高效光伏电站的发电成本有望做到0.4元/度以下。 央视在这样一个特殊的日子选择中环股份作为标杆和旗帜来畅谈光伏产业转型升级,我们认为至少传达了下面三点意思。 光伏行业到了转型升级的时刻了,技术进步将是最优路径。用商务部部长高虎城的话来说,(中欧光伏“价格承诺”协议正式实施),“这是一次升级和提高质量的一个机会”。 掌握核心技术,具备核心竞争力的企业将极大受益产业政策。国务院《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》发布,国家扶持和发展光伏产业的决心是坚定的,但对产业升级的要求也是明确的。我们判断,与中环股份为代表具备核心技术能力的企业有望在竞争中获得政策的大力支持,并真正向具备国际化竞争力的公司迈进。 公司开展的高效光伏电站的发电成本有望做到0.4元/度以下,光伏平价上网值得期待,大规模复制是大概率事件。0.4元/度是一个与火电发电相匹配的成本水平。公司一贯态度审慎,电视平台的再次宣言更彰显了公司达成该目标的信心。另一方面,0.4元/度以下光伏发电成本具备了在中国广大西部地区规模复制的能力,联系到合作伙伴SunPower的布局及其股东背景,公司有望携手SunPower迈上国际化的道路,公司和SunPower共同倡导的“蓝天替代煤”的梦想渐行渐近。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。

投资要点 公告:2013年6月4日,公司公告称直拉区熔法CFZ单晶工艺技术取得了进展;采用与晶盛机电定制的国产设备,实现拉制CFZ单晶用多晶棒料拉晶速度比传统设备拉晶速度提高了35%,月产能较传统设备提高近25%,晶棒成本下降40%以上,并成功拉制出多颗高效太阳能用CFZ单晶;同日,公司公告称8寸区熔硅工艺技术获得重大进展,区熔气相掺杂单晶硅在国产设备上的生产开始进入产业化阶段。我们认为公告至少包括了四个层面的意思。 CFZ单晶硅的可行性进一步得到验证:公司利用自主知识产权的相关工艺、软件、技术,在国产CFZ单晶炉上生产出了多晶棒料,并已在区熔炉上得到应用验证。 各项工艺参数领先,CFZ产业化提上日程,CZ过程成本具备进一步下降空间:随着公司进一步加强拉晶速率和复投料技术的工艺研究,CFZ工艺的CZ环节将有进一步的成本下降空间;而40%的晶棒成本优势也让CFZn型硅片的成本具备了和直拉n型硅竞争的实力。这是CFZ技术产业化的重要步骤。 区熔炉国产化加速,区熔环节成本有望大幅下降:国产区熔炉的成熟,一方面,用于CFZ工艺FZ阶段的设备投资将大幅下降,进一步降低了CFZ硅片乃至GW中心项目发电的最终成本;另一方面,国产区熔炉在交货周期上将有较大下降空间,未来公司CFZ产能建设提速可期。 定制化的国产设备,竞争壁垒进一步提升:CFZ单晶炉和区熔炉均是公司与晶盛机电联合开发并定制生产的,具备使用的排他性。我们认为,装备的定制生产为公司在CFZ的专利保护基础上再添工艺制造壁垒,公司在高效单晶硅领域的竞争优势将更加显著。 评级:中环股份的CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补,光伏发电的综合成本具备巨大的下降空间。CFZ技术的进一步成熟,GW中心项目的顺利实施再添坚强物质保证。维持公司“强烈推荐”评级.

摘要 事件:2013年5月15日,公司合作伙伴SunPower举行了分析师接待会。SunPower公司就技术优势、各业务发展短期目标及长期战略、2013年业绩预测与机构进行了交流。我们基于SunPower的介绍材料对SunPower与公司的合作情况进行了解读。 N型片出货量将现环比增长:2013年SunPower预计出货1.0~1.1GW,接近其目前1.3GW的总产能。SunPower的饱满订单必将向上游传导,公司与SunPower的战略合作关系将使公司在SunPower硅片的市场供应份额具备显著提升空间。预计公司直拉n型片出货量自2013年二季度开始将保持环比增长的态势。 X系列推进良好,降本空间可期:SunPower推出新一代X系列电池产品,组件转换效率提升至21.5%,加速老化试验性能卓越,且具备巨大降本空间,具备了在GW中心项目中广泛应用的基础。 GW中心项目推进速度得到SunPower方的进一步佐证:2015年前将GW中心项目将实现GW量级的电站建设,且全部基于低倍聚光系统。 国际化之路越走越宽:在道达尔的财务和渠道支持下,SunPower的国际化之路将会越走越宽。SunPower预计其国际电站项目在公司总装机中的份额将从2012年的不足5%提升至2015年的20%以上。双方合作也为中环股份进军国际光伏电站市场带来了契机。我们看好中环股份和SunPower的合作模式在全球光伏市场的复制能力。 维持公司“强烈推荐”评级:我们回顾对光伏行业的观点。1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品和降低硅片厚度将是两个最具潜力的降发电成本方向,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。合作之路有望在GW中心项目实施后随着SunPower的进一步全球化越走越宽,合作联盟“蓝天代替煤”的光伏梦也将渐行渐近。