公司主营为公司主营LED 和照明检测设备与服务,是细分子行业唯一上市公司,市占率50%,是细分子行业的龙头。主要产品及核心业务为:通用光电检测设备、LED和照明检测设备、EMC和电子测量设备、智能制造、颜色检测设备、检测校准服务。公司是国内唯一拥有同时获得CNAS和NVLAP双重认可的光辐射度校准实验室,以及NVLAP认可的照明检测实验室、在认可服务方面拥有丰富经验。公司可以提供光度、色度、辐射、和电学校准服务、对比测试和检测示范服务。 公司研发力量强大,产业布局全面,客户分布广泛,募投陆续达产;原有业务是公司创新的中流砥柱,稳定发展保增长。公司共有员工约500人,其中研发人员占到200人,2014年研发费用占比高达10.93%。公司客户分布广发,包括飞利浦、秦山光电、三星、华测检测等。公司业务发展稳健,多年来销售收入维持在2亿元左右。公司四个产业基地有序发展,为创新飞跃做好准备。四个基地分别为:公司总部(3万方)、远方科技中心(募投)(4万方)、萧山基地(60亩地)、美国子公司(2000方)。 公司启动战略创新,搭建远方科技产业平台。整合平台资源, 培育公司创新转型品种。公司未来有望在医疗器械上最先实现创新突破。公司自1994年开始检测LED和照明设备,后面受益于汽车制造的黄金期,在2008年得到大发展,于2012年登陆资本市场。2014年公司设立美国子公司开始国际化道路。2015年提出远方科技产业平台战略开始外延式扩张。2015年3月-5月,公司投资400万元持有铭展网络10%的股权,铭展网络主营3D打印教育类家用打印机。公司投资3600万元持有红相科技8%的股份,红相科技主要专注红外热像、紫外成像技术的创新和产业化。公司投资1600万元持有纽迈电子10%的股权,纽迈电子主营业务为低场核磁(小核磁)成像分析设备产品。科技产业平台充分利用公司电子、光学、光电、机械、计算机、软件等优势进行整合、培育、发掘值得培育的创新方向。 盈利预测 假设公司2015年业绩平稳,2016年科技产业平台出现显著盈利是大概率事件,我们预计公司2015年和2016年实现收入分别为2.5亿元和3.76亿元,对应EPS分别为0.39元和0.53元。 风险提示 公司科技产业平台创新能力、培育能力、盈利能力不达预期或体现滞后。

投资要点 公司是国内高端铸件的龙头公司,未来开拓市场受益于“一带一路”和中国制造“2025”。 公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业,主要生产泵及阀门零件、机械装备构件。公司产品主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备领域。 公司最大的优势在于当前50%的订单来自于存量订单的维保业务。由于阀门类和泵类产品需要定期维修和更换,且这部分市场受油气价格变动影响较小,对公司而言是稳定的收入,因此,我们继续看好公司在油气行业泵阀铸件的稳定增长。 核电项目重启和中国核电走出去政策将带来公司业绩拐点。 受日本福岛核电站事件的影响,我国自2011 年后没有新增核电项目。福岛事件之前,公司的核电订单接近2 亿元,2013 年仅5000 多万。2014 年公司核电订单达到8000 万。我们预计,公司核电订单在2015 年会达到2 亿元左右,迎来业绩拐点。 2015 年上半年,招标期靠前的设备供应商的订单拐点已经到来, 预计今年下半年和2016 年,招标期靠后的设备订单也将会相继落地。 公司致力于高端铸件产品,毛利率高,产品单价不断上升。 过去几年,虽然公司铸件用主要原材料铜、钢、铁、镍等大宗商品均出现价格下降,但是公司产品的单价和毛利率一直维持稳中有升。产品单价从2009 年的2.8 万元/吨上升至2014 年的3.8 万元/ 吨,公司盈利能力在不断加强。 在产品单价提升的同时,公司毛利率也保持上升趋势:从2010 年的31.09%,上升至2014 年的33.27%。 全产品线、一体化的解决方案帮助公司完成产业链延伸。 公司拥有多种特殊合金产品的多年供货经验,可以满足客户对于产品材质的各种需求,公司具备生产100 多种特殊材质产品的能力。 公司拥有5 种铸造工艺,能够满足不同客户对产品性能结构的要求。 目前,公司在积极扩充产品线,力争实现产业链的延伸。公司依托铸造环节的突出优势,通过产业链各环节的先进设备和多种工艺组合,将铸造毛坯经过精加工成为核心零部件,进而经过焊接组装成为模块总成件,公司计划在未来实施向上下游产业链延伸的战略。 新产品技术壁垒较高,有望近期批量生产。 中子吸收材料是公司近期研发的新技术。中子吸收材料具有很高的研发和技术壁垒,目前公司工程物理研究院在该领域的技术储备位列国内领先的地位。中子吸收材料的业务净利润率将达到38%左右,具有良好的盈利前景。飞机涡轮片(PCC)技术的涉足大飞机和军工概念。我们国家在这一领域还是空白,公司最近开始涉足这一领域,凭借强大的研发能力,已经取得研究成果。 盈利预测 公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商,整体实力位列全球第三。2014 年业绩良好,我们对公司未来的前景也看好。预计公司2015/16/17 年的EPS 为0.36,0.81,1.05 元,按照行业平均50 倍市盈率计算,对应目标价格35 元-42 元。 风险提示:毛利率处于高位,原材料价格上调会引起毛利下滑。

事件:5月25日公司公布增发预案,公司拟通过发行股本和现金收购相结合的方式,收购张家港格锐环境100%的股权。 投资要点 收购张家港格锐环境,进军环保总包 格锐环境主要从事提供基于固废、废水等污染物的处理及回收利用的环境综合治理服务,可以为客户提供包括方案设计、设备集成、工程施工、设备调试以及后续运营服务于一体的整体化服务。2014年,格锐环境的净利润为3838万元。 公司通过向交易对方发行股份的方式购买格锐环境80%的股权,以支付现金方式向交易对方购买格锐环境20%的股权,标的作价6.25亿元。格瑞对公司的业绩承诺为2015、2016、2017年净利润不低于4600、5600、6400万元。 我们认为,公司收购格锐环境此举致力于将公司转型成一个传统压力容器设备生产和环保总包相结合的综合型工业企业,也与公司之前的战略目标“延伸环保产业链、拓展细分市场,建设国内领先的环境污染第三方治理平台”的战略目标达成一致。 传统业务压力容器收入已开始下滑,竞争激烈,发展空间有限。 公司压力容器业务增长平稳,在2014年产生销售收入3.27亿元,同比下滑2.38%。目前的在手订单就有山西潞安的项目和神华宁煤的项目等等(超过10个),但是该项业务的成本上升、毛利率下降明显,主要原因是行业竞争激烈(仅张家港一地的压力容器生产企业就有100余家)。 核电重启利好公司核承压设备。 随着募投项目核承压设备制造技改项目的逐步投产,公司自主承接的核电产品订单逐渐增多,已经远超过原来的单一加工制造订单,逐步完成核电的战略转型规划,公司“第三代核电核级容器研发和产业化项目”获得中央预算内投资1949万元人民币,提供了有力的政策和资金支持。随着核电重启的政策落地,公司核承压设备有望在2015年迎来订单拐点。 看好2015年业绩,产品布局呈三足鼎立,业绩拐点已现。 随着订单的不断确认,2015年公司业绩可期待,主要投资逻辑一直未变:致力于具有自主研发技术的余热锅炉的稳定发展,煤化工行业的压力容器业务继续把握,同时走好从节能环保设备制造向环保总包的转型之路。 盈利预测及估值 我们预计2015年、16年、17年的EPS分别是0.55,0.72,0.86元,当前价格15.91元,考虑到公司从装备制造商向环保总包商的转型,我们认为公司合理估值为2015年35-40倍的PE,给予“推荐”评级,目标价28.00元。 风险提示: 1、核电重启低于预期。 2、三废处理总包业务进展低于预期。

过往业绩回顾 创元科技主营环保设备及工程、瓷绝缘子、精密轴承和光学仪器。创元科技近三年来收入一直徘徊在20-24亿元之间,归属母公司净利润徘徊在3000-4000万元左右。业绩平淡,无大起大落。但在这个三年里面,公司收入结构发生了很大的变化。洁净环保设备及工程的销售比例由28%提高到42%。多年来公司盈利能力稳定且略有上升,2014年归属母公司净利润下滑的主要原因是由于欧元汇率下跌导致的欧洲订单存货跌价较大。 投资要点 苏净集团流散在外的股权全部收回,创元实现100%控股 公司公告全资子公司苏州电梯厂有限公司受让江苏苏净集团有限公司8.074%的股权,自此,公司直接和间接持有江苏苏净100%股权。公司自2011年开始就启动苏净股权回拢,直到如今才执行完毕,着实不易。我们认为公司如此坚持100%的控股苏净集团,目的是为了启动苏净集团对下属11家子公司的股权改革。 子公司苏净集团股权改革大趋势确立,希望不再好事多磨。 苏净集团下面包括11家子公司,主营包括三级生物安全实验室(世界最高标准),洁净电子车间、制药车间、生化武器防护、空冷设备、空气检测等。苏净集团的环保设备产品属于高端技术产品,在全国同类环保企业中排名第一。苏净集团由于历史股权激励原因,导致对子公司的控股比例普遍在49%~51%之间。这个激励措施在当初起到很好的人才挽留作用,但现在来看,对苏净集团整体的发展起到一定制约作用:子公司之间业务重复、竞争问题等,合并报表体现业绩等问题。 瓷绝缘子将受益于特高压输配电建设、高铁建设和“一带一路” 基础建设。 瓷绝缘子板块2010年整合了苏州电瓷和高科电瓷(原抚顺电瓷),完成了生产布局的调整优化,通过对悬式瓷绝缘子生产线的改扩建,发展高端悬式产品的研发、中试及生产,产品结构发生积极变化;瓷绝缘子产量已经为全国第一。由于瓷绝缘子性能最佳,不容易爆破和老化,特高压输配电和高铁建设都指定使用瓷绝缘子。所以我们认为公司在后续的特高压建设招标上将处于绝对优势地位。 切入国企改革,子公司苏州轴承厂新三板挂牌;参股股公司创元期货新三板挂牌。 子公司精密轴承2013年完成了公司股份制改革工作,成为首批在“新三板”挂牌的公司之一;内部机制的好转使得苏轴股份2014年业绩同比增长50%。参股7.79%公司创元期货也于2015年4月顺利挂牌,将有利于公司的股权运营。 盈利预测 预计2015年公司实现收入25亿元,净利润1.15亿元,EPS0.29元。

年报公告 2014年公司实现主营收入20.56亿元,同比增长24.44%;实现归属母公司净利润8066.6万元,同比增长37.61%。实现扣非后净利润5213.5万元,同比增长175.32%。 公司一季度业绩预告:2015年第一季度实现净利润791.74-935.69万元之间。同比增长10%~30%。我们预计实际值靠近上限。 投资要点 风电投资回暖,公司风电产品收益。2013年和2014年国内风电市场投资建设持续回暖,新增装机量分别为1684万千瓦和1981万千瓦,创历史新高。全球风电装机量在经历2013年的小低谷后于2014年彻底回暖,年新增装机量为4730万千瓦,创历史新高。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,产品70%用于出口。公司抓住风电市场回暖的机遇,积极抢占风电市场,公司的主要客户涵盖了VESTAS、GE、GAMESA、SUZLON,以及华锐、东电、上电、国电、中船重工海装(重庆)等国内外龙头企业。除公司原有产品风电主轴外,积极开发了风电轮毂、机架等风电铸件类产品,抢占风电铸件高端市场。公司2014年风电主轴销售为4.69亿元,同比增长84.36%;若考虑钢材价格下滑的因素,实际出货量增长逾100%。 管模突破世界同类产品最大口径公司抓住国家南水北调工程急需大口径管模这一难得机遇,加大大口径球墨铸铁管管模产品的研发、生产力度,DN2000-DN2600mm超大口径管模形成批量生产销售,其中DN2600mm超大口径管模是目前世界上最大规格的球墨铸铁管管模产品。2014年管模销售1.25亿元,同比增长45%。 继续细分市场,国内外新客户不断涌现。2014年与德国蒂森克虏伯、土耳其萨姆松、荷兰艾斯罗格等国内外一百余家新客户建立了合作关系,进一步提高市场占有率。 募投项目集中于2015 年6 月30 日达产。非募集资金重大投资项目也已经建设完毕,进入利润回报期。募投项目为年增3000支3MW以上纤维保持型及直驱式风电主轴技术改造项目、年增1000 支高淬透性球墨铸铁管模具技术改造项目、年增5000t MC 级系列高速冷轧工作辊技术改造项目;募投项目总投资为6.85亿元。非募集资金重大投资项目为核电装备产业化、MW级风电主轴、年产3万吨铸铁件、60万千瓦及以上发电设备用大型铸钢件产业化;非募投项目总投资为23.4亿元。以上投资逾30亿元,已完成90%,均未大规模开始进入利润回报,预计满产运转可年增净利润3亿元。 盈利预测 我们预计公司2015和2016年实现收入分别为27亿元和38亿元。实现每股收益分别为0.15和0.23元。给予“推荐”评级。

投资要点 公司是国内工业阀门行业龙头,同时也获得最多的国际认证的阀门企业。 公司主营的工业阀门广泛应用于能源电力、油气、化工等行业,在国内外客户中享有良好口碑和知名度。目前公司已经获得了中国石油、中国石化、壳牌石油、埃克森美孚、委内瑞拉国家石油公司等公司的批准,还得到了美国杜邦公司、陶氏化学等国际知名化学公司批准,是国内阀门行业中获得国际市场认可度最高的企业。 全球阀门业完全竞争,公司在全球市场脱颖而出 全球阀门行业处于完全竞争状态,行业集中度非常低,CR5仅为13.88%。集中度低的背后是竞争导致的分化非常明显:低端市场竞争激烈,而高端市场由于技术要求高,行业壁垒高,新企业进入困难。公司通过的各项认证有利于公司进一步开拓国际市场,获得更多国际大客户认可,这种模式也是公司的核心竞争力之一。目前公司大客户采购订单比例正在不断提高,前五大客户的营业收入占比从2010年的18.9%达到了2013年的22.4%。 公司运营能力强,产品盈利高 公司产品的毛利率远高于行业平均水平,费用率则低于行业平均水平,说明公司盈利能力非常良好。同时公司近三年来的订单复合增长率达26%,远高于下游产业增速。未来,公司在做好传统石化阀门业务的基础上,将布局高附加值带有垄断性质的核电(核电阀门的毛利率比其他阀门要高5%)、LNG特种阀门。 技术研发实力雄厚,未来将加大油气阀门开发力度 公司在阀门业务的技术积累来自于长期的自主创新,目前已经拥有60项专利技术,其中11项产品被评为高新技术产品。在阀门低泄漏控制、高温高压控制、耐低温控制等方面居于行业领先水平。受益于石油石化的全产业链发展以及全球油气勘探热,公司将继续深耕石油石化行业阀门。目前石油石化业务占比公司整体业务的70%。同时,公司未来计划将产品布局到全产业链,并逐步向增速较快的上游倾斜。 募投项目用于扩充产能,继续完善产品结构 公司计划将募投资金3.35亿元用于建设三个项目,分别是年产35000台大口径特殊阀项目,年产10000台石油阀门项目和年产10000台阀门铸件项目。新产能将完善阀门产品结构,保障原材料供给。 盈利预测 目前,整个阀门行业销售已经开始回暖。公司属于高端阀门整体解决方案供应商,2014年业绩良好,我们对公司未来的前景也看好。预计公司2014/15/16年的EPS为0.77,0.93,1.07元,按照行业平均30-40倍市盈率计算,对应目标价格23.10元-42.80元。 风险提示: 1、市场开拓不足,产能消化效果水平偏低。 2、原材料价格大幅上涨。 3、目前毛利率处于历史高位,未来钢镍价格上调会引起毛利下滑。

公司为汽车电子行业龙头,国际一线汽车品牌优质供应商 公司是宝马、奥迪、大众等一线汽车品牌的长期供应商,公司从汽车零部件起家,逐步进入整车厂商的全球供应链体系,现在已经取得稳定的市场份额,在长期的技术积累之下,公司进军汽车人机交互(HMI)、电池管理(BMS)等高端领域有明显的研发优势 2012年,公司完成对德国普瑞的收购后,产品线继续拓展,已经变成一家以汽车电子、新能源汽车和工业自动化及机器人为主营的全球化公司。 增发收购汽车德国Quin 公司拟募集资金约9050万欧元合计6.89亿元收购德国Quin GmbH,Quin是一家主要生产内饰功能件和高端方向盘总成的汽车零部件企业,其核心竞争力是高端的德国生产工艺。 公司收购Quin不仅可以完善全产业链,成为覆盖汽车内外饰、汽车电子、新能源车动力控制系统的汽车零部件集成服务商,还能完善其客户群体,借助收购Quin,使公司间接进入奔驰的供应链体系,可助均胜更快进入奔驰供应商名单和打开欧洲市场。 工业机器人系统集成有望成为利润新增长点 2014年8月公司收购的IMA,从1975年已经开始从事工业机器人的研究,2013年IMA的销售收入为3400万欧,但净利润仅为134万欧,主要原因是德国员工高昂的人力成本。 公司收购IMA看中的是其研发实力而非其目前的盈利能力,未来公司可以依托德国优质的研发团队,再将量产工业机器人生产线搬到国内,从而缩减成本。 根据公司定增预案,募集资金中的1.85亿元将用于投资均胜普瑞的工业机器人项目,该项目的总投资为1.9亿元。该项目投产后,第一年具备35条工业机器人的产能,第二年就将达到65条。 公司的工业机器人项目主要侧重于开发机器人的系统集成,系统集成是机器人所有零部件中毛利率最高的部分之一,毛利率可达到35%,同时对定制化的能力要求极高,因为系统集成商需要根据客户的不同需求,从而设计出整体性能最优的产品。 德国普瑞侧重在工业品领域发展,而IMA侧重在消费和医疗领域发展,公司与德国普瑞和IMA合作后,有望充分发挥机器人不同领域的协同效应,在高端机器人技术路线上做大做强。 盈利预测 公司主营业务汽车电子经营良好,同时外延式扩张协同效应和扩大产品线值得后续期待,同时参考汽车电子公司的估值在30-40倍左右,我们预计公司2014/15/16年的EPS为0.69元,0.88元,1.13元,最后我们给予公司2014年到2016年25-35倍的PE,对应目标价格为24.15元-39.55元。 风险提示 海外收购的整合风险。汽车零部件市场不景气的风险。

n2014年应该是公司业绩的拐点:预计全年在不计提股权激励费用的情况下,实现净利润在5000-5200万元;在计提股权激励费用的情况下,实现净利润3000-3200万元。 公司一季报主要情况说明2014年第一季度,公司实现营业收入8,723.96万元,较上年同期增长41.03%;营业利润 148.99万元,较上年同期增长4,107.50%;实现利润总额396.46万元,较上年同期下降20.31%;实现归属于母公司股东的净利润399.95万元,较上年同期下降5.34%。 2014年Q1是公司历史上(在公开资料的范围内)首次单季度销售收入超过8000万元,同比和环比都有明显增长。 净利润略有下滑,贴近预告的上限。同期非经常性损益仅为210万元左右,为2013年Q1的一半左右。公司管理费用大幅提升700万元,其中超过300万元来自股权激励摊销费用(2个月),预期2014年全年需要摊销约1600万元。扣除股权激励的管理费用摊销和TP 业务的投入(目前处于烧钱状态,Q2开始可能会有收入),2014Q1实际上实现约1000万元左右的净利润,同比有较大增幅。总体而言,拐点明显,营收大幅增加,业绩具有较大弹性:包装业务和导光膜业务估计增幅较大,公共安全防伪稳定,整体毛利率提升;触屏Touch Panel (TP) 业务投入期但很可能在Q2最迟Q3迎来反转,在关键客户攻克的前提下,收入和订单大幅实现的可能性不小,在metal mesh 的强烈预期下,公司业绩具备很大弹性;公司尚具备某些杀手级的业务。 投资要点 公司2014年最大的亮点是导电膜Metal Mesh(MM,非ITO柔性透明),这也是公司2014年工作的重中之重。预计2014年上半年开始收获中大尺寸导电膜订单,并在Q3放量。2014年应该是Metal Mesh(MM)元年,而2014年苹果iwatch 采用metal mesh技术将进一步引爆MM 概念公司(原来预计在6月份,现在最新说法可能在Q3)。公司是最正宗的标的。公司产品正在逐步为下游的重要客户接受,包括部分工控设备、一体机设备、超级本和平板设备,最近刚刚通过了多个尺寸的微软Win8的触控认证,也同时与行业内的多家主要下游客户进行中大尺寸触控的联合研发。同时,公司也在进行商业模式的不同尝试。 传统包装业务往化妆品领域的拓展是公司在镭射包装领域走出差异化道路的重要一环,公司的定制化能力终将令其脱颖而出。相对20%左右毛利率的酒标烟标行业,动辄70%-80%毛利率的化妆品对包装材料的外观需求更加迫切而对成本更不敏感,拥有核心技术的公司将会在化妆品等高端包装领域开拓出一片蓝海。 导光膜:正宗小米概念。2013年Q4开始给小米所有新机型提供导光膜。预计全年导光膜业务将实现营收超过3500万元,同时全资子公司维旺科技也将扭亏为盈,预计全年将是实现400万元左右的净利润。 公共安全防伪将成为公司未来的现金奶牛:证卡业务将保持稳定营收,车牌膜公司有技术储备,业内领先。高端金融防伪也是未来重要看点。

2013 年报公告及第一季度报告。 2013 年江南嘉捷实现营业收入24.2 亿元,较去年同期增加21.63%;利润总额2.28 亿元,较去年同期增加23.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.81 亿元,较去年同期增加24.59%。 2014 年第一季度收入4.33 亿元,同比增长17.86%,实现净利润3225 万元,同比增长23.73%。 2013 年末,公司正在执行的有效订单为26.82 亿元(其中包含外销3.4 亿元)。2014 年一季度末公司正在执行的订单金额约为28.92 亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.48 亿元)。说明新签订单量大于交货速度。 投资要点。 n 公众股回购顺利完成。 2013 年内公司合计回购了1458 万股。本次回购方案实施期间为2013 年8 月5 日-2014 年2 月4 日,在回购期间内公司合计回购了1732 万股,占总股本的4.16%,支出总额1.42 亿元(含交易费用)。本次回购完全是公司本着看好中国电梯行业的未来发展,且就公司的估值处于低位,使用经营中富余资金回购部分股份,从而维护公司资本市场形象,保护广大投资者的利益。 n 电梯行业进入新型城镇化建设利好时代。 截至2013 年年底,全国电梯的保有量已超过300 万台,其中,2013 年电梯销售61.5 万台,同比增长18.5%。得益于国家大规模的经济建设,近10 年来电梯行业保持了高速增长,年均增长率超过了20%。在2012 年,中国电梯的保有量就已达到245 万台,占据全球电梯市场65%的份额。 总结2013 年电梯市场特点为:“热得快、温度高、持续时间长。”电梯行业的靓丽业绩主要得益于房产市场的回暖。2013 年房地产无论在价格上还是数量上都出现大幅度的反弹,房企房屋施工面积665572 万平方米,比上年增长16.1%;房屋新开工面积201208 万平方米,增长13.5%。电梯需求量60%左右由房地产市场决定,另外40%是由非地产行业决定,包括轨道交通、电梯配比提升、更新改造、出口等因素决定。 新一届政府将新型城镇化作为未来10 年国家重要的发展战略,是扩大内需最重要的助推力,中国的城镇化建设将带来劳动生产率和城市集聚效应的提高,带来公共服务和基础设施建设投资的持续扩大,这将是电梯行业持续的推动力。 n 3D 打印开始形成销售。 2013 年2 月,江南嘉捷电梯股份有限公司与西安交通大学苏州研究院签署《三维打印技术合作协议》, 6 月,试制成功FDM(熔融挤压)桌面型3D 打印机,目前已进入批量生产。8 月,研发制造SLA(光固化树脂)工业级3D 打印机产品样机。产品(技术)水平达到国内领先,主要应用于三维实物模型零件加工领域,在航空、航天、汽车、医疗、动漫、消费品等领域中可取得了较好的应用成效。2013 年公司在三维打印机产品实现销售10 万元,利润3万元。 n 盈利预测。 根据公司实际产能和在手订单及订单交付情况,我们预计公司2014年实现收入29 亿元,净利润2.3 亿元,EPS 为0.58 元。

2013年年报及2014年第一季度报告回顾 创元科技2013年实现收入22.33亿元,同比增长10.82%; 实现归属母公司净利润为4107万元,同比增长724.62%。利润大幅增长的原因除了销售增长极盈利能力增强外,还有以下几点原因:1,投资收益较去年增加1774万元;2,成本得到有效控制;3,去年公司业绩基数太低,2012年净利润才498.75万元。 创元科技2014年第一季度收入5.847亿元,同比增长12.04%;实现归属母公司净利润1359万元,同比增长5.03%。 投资要点 公司双主业务稳健增长,其他小类业务都向好发展 洁净环保和绝缘子收入同比分别增长13.68%及9.49%,瓷绝缘子板块通过提高产品档次及质量,主营业务利润率同比提高4 个百分点。非主业板块整体趋势向好。精密轴承板块主营业务收入和利润均保持两位数增长;测绘仪器板块开始稳中略升,磨具磨料板块止亏企稳,都有向好的发展趋势。 切入国企改革,子公司苏州轴承厂新三板挂牌 洁净环保板块完成了“洁净环保”板块的资源初步整合,尝试产业链的延伸和市场的拓展,为未来的发展增量打好基础;瓷绝缘子板块完成了生产布局的调整优化,通过对悬式瓷绝缘子生产线的改扩建,发展高端悬式产品的研发、中试及生产,产品结构发生积极变化;精密轴承板块强化绩效管理,并完成了公司股份制改革工作,成为首批在“新三板”挂牌的公司之一;磨具磨料板块在内部机制理顺、基础管理和产品结构调整方面做了大量工作,企业基本扭转亏损局面。 研发费用维持高位,科研成果转化喜人 洁净板块,开发了PM2.5 环境检测仪器系列产品,建成了专门的洁净车间,完善了生产线及工艺装备,达到了批量生产的能力,产品开发的第一年即实现了批量销售。研发的环保新材料“高效复合脱氮填料及中空纤维膜”已走向市场,并实现销售超千万元;瓷绝缘子板块的“直流用盘形悬式瓷绝缘子产业化”课题,通过中标国家电网公开招标的哈密南-郑州±800 千伏特高压直流输电工程以及溪洛渡-浙江金华±800 千伏特高压直流输电线路工程项目,直流用盘形悬式瓷绝缘子实现销售收入过亿元。 苏净集团启动股改,未来对创元业绩贡献比重加大 尽管公司对环保业务苏净集团的控股比例高达91.93%,但苏净本身没有业务,所有销售来自苏净集团下属的9家子公司,除了三家子公司外,苏净集团的大部分子公司的控股比例小于50%。这就导致业绩优秀的洁净环保产业对创元科技的业绩实际贡献难以更好的体现。苏净集团内部的业务整合和公司股份改制,将破除公司发展主要障碍,使公司得以更快发展。苏净集团旗下9家子公司将发挥协同效应,使得苏净集团作为一个有机整体参与市场竞争。 盈利预测 预计2014年公司实现收入25.15亿元,净利润7666万元,EPS0.19

业绩预告 2013年实现收入20.72亿元,同比增长15.66%,实现归属母公司净利润1.26亿元,同比增长12.35%。2014年第一季度实现收入4.85亿元,同比增长38.04%,归属母公司净利润2903万元,同比增长22.51%。 投资要点 在手订单充裕,财务成本拖累业绩。公司是化工装备产品供应商,主营业务是石油化工、煤化工、化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计、制造。公司期间费用率高攀;财务成本高企。公司的11.8亿元短期借款,7亿元公司债导致2013年公司财务成本高达1.13亿元。财务费用压力在增发后仍然难以减少,预计2014年财务费用仍有1亿元。公司产能体量在同行中具有一定竞争优势,具备承接大订单的优先条件。公司2013年新签订单26.58亿元,我们预计公司目前在手订单约37-38亿元。 拟发8亿元公司短融债券,缓解公司财务成本压力。8亿元短融将在2年内择时分批发行,主要利用短融的低利率对冲短期贷款的高利率,以减少财务压力。 东明项目应收款债权已经转让,坏账计提问题今后不存在。2.878亿元项目应收款以2.4463亿元转让,差价4317万元将在2013年计提资产减值损失;同时将2012年计提的该应收的4632万元计提回冲;两者抵消,共回冲315万元。 对外投资仍然继续:出资一亿元与SESHK合资成立:张化机综能中美清洁能源技术有限公司,进军SGT相关业务及项目总包;出资3250万元与苏新能源和丰有限公司合资成立张化机和丰新能源装备有限公司。 2014增长确定,另有两大增量。根据公司在手订单体量、产能、生产周期推算公司2014年收入可保证稳定增长。此外,新疆基地的伊泰5亿元订单将部分或全部确认收入;上海新煤化工设计院项目总包将体现收入增量,总包工程一般体量较大,可按完成百分比确认收入,故只要新煤化工设计院承接项目,2014年必可体现总包收入。 盈利预测 剔除2014年的两大增量,2014年最新股本摊薄EPS为0.49元;以上市公司预期口径测算2014年最新股本摊薄EPS为0.62元。 隐忧:2014年的两大增量存在远低于预期的风险。新疆基地的产能已经达产,能否预期投入生产?新疆地域遥远,人才匮乏,工程最后能否赚钱体现业绩?新煤化工设计院在被收购前几乎没啥工程业务,连续亏损,其工程总包资质能如期和公司的装备产能完美结合承接大额工程订单? 风险提示:公司经营管理存在风险控制能力问题。公司董事长雄心壮志,实干快干,但在管理组织架构搭建上存在不足,导致公司的管理产能跟不上物理产能的扩张。此外公司对投资项目风险估算能力有限,导致投资回报低于预期。

事件一:4月17日,公司发布关联交易公告,对公司2014年关联交易情况进行了预估和授权,其中授权公司及其控股子公司从关联方华夏聚光采购金额25亿元。 事件二:公司第三届董事会第六十次会议通过了《关于董事会授权薪酬与考核委员会制定股权激励计划的议案》,拟对公司中高层管理人员和技术、营销及管理骨干实施股权激励。 25亿交易额对应电站规模超200MW:华夏聚光作为项目总包进行电站开发是GW中心项目比较通行的一种模式,公司与华夏聚光之间的关联交易就是EPC总包的费用,其金额与电站总投资金额几乎相当。我们判断,2014年公司预计完工的电站规模在200MW以上,其中争取100MW并网,实际的并网规模可能在50MW~100MW之间,在建的电站规模在100MW左右。 仪表采购量突然增加,为电站选址做充分准备:关联交易中另外两个值得关注的数据是与中环天仪(天津)气象仪器有限公司和中环天仪股份有限公司之间的交易额比2013年有非常明显的增加。如此大额的仪表采购量预示着公司在更多的地点布设仪器,采集气象数据,为电站的大规模推进做准备。 参与标准制定,行业技术引领者实至名归:4月15日,公司全资子公司天津市环欧半导体材料技术有限公司参与起草、制定的四项国家标准开始正式实施。其中两个标准中,公司都是唯一一家参与标准制定的单晶硅生产制造企业,足以看出行业质量监管机构、科研院所对公司技术水平的肯定,进一步巩固和提升了公司光伏行业技术引领者的地位。 拟推股权激励完善公司治理:公司董事会通过了《关于董事会授权薪酬与考核委员会制定股权激励计划的议案》,拟对公司中高层管理人员和技术、营销及管理骨干实施股权激励。公司是一个典型的技术型公司,具有领先于行业的先进技术水平,和一支在国企中非常少见的高效、敬业且相对年轻的管理团队,多数核心技术人员担任公司的中高层管理岗位,因此,稳定管理团队和技术团队是保持公司核心竞争力的关键。股权激励可以充分调动其积极性和创造性,防止人才流失,实现公司可持续发展。

事件一:华夏聚光(CCPV)与内蒙古送变电有限责任公司(IMPT)签署协议,授权内蒙送变电公司完成武川100MW电站EPC工程前期工作。 事件二:Sunpower无偿授权华夏聚光使用C7系统中除电池片之外的其他知识产权。 事件三:至2018年底之前,华夏聚光独家采购C7系统的电池片用于C7系统的装配,Sunpower优先向华夏聚光供应电池片以满足华夏聚光的需求。 获得系统知识产权、签订电池片供应协议,长期供应保障体系建立:低倍聚光差异化的技术路线导致系统供给并不像普通电站系统那样容易获得,在这个美国技术+中国技术及中国成本的庞大项目中,电站系统的供应是首要的问题。电池片供应协议签订,Sunpower优先向华夏聚光供货,并努力保证华夏聚光的额外需求,扫清了电池片供应的障碍,不必再担心Sunpower产能紧张对吉瓦中心项目的影响。获得C7系统除电池片之外的其他知识产权,则为系统本土化铺平了道路。系统本土化既可以保证系统的及时、稳定供应,也是降低系统成本的关键。 100MW电站推出意义非凡:解决了系统供应问题,电站项目进入实质性建设阶段就成为顺理成章的事情。公司100MW电站项目推出就是用实际行动证明虽然华夏聚光成立过程比想象中复杂,但公司一直在努力推进其他的相关工作,只待合资公司法人主体成立,项目进展就可以逐一展现。另一方面,100MW电站是一笔不小的投资,公司推出100MW的项目足以验证产品及系统的整体性能,以及0.4元度电成本的可行性。我们认为无需再纠结25KW示范项目数据是否公布,没有比股东货真价实拿出来投资更有力的证明。 维持“强烈推荐”评级:在光伏技术路线的选择上,高转换效率产品是最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流。而具备更高转换效率,更优衰减性能的CFZn型单晶硅有望成为高效n型单晶的制高点。公司的CFZ技术和SunPower公司的低倍聚光系统可以实现完美的技术互补。我们看好在能源科技革命爆发的前夜,双方合作提供的具备与传统发电方式成本匹配(度电成本0.4元以下)的技术前景以及合作电站营运模式的全国乃至全球快速复制能力。

事件:2013年11月12日,公司发布公告称,四方合资公司华夏聚光(内蒙古)CCPV正式注册成立。 最大光伏电站项目阔步前进,瞄准“蓝天替代煤”:合资公司成立对公司构成极大利好。内蒙古中环能源作为华夏聚光的前站,其很多工作可以正式移交合资公司开展,包括中环能源建设的产能马上可与GW中心项目实现对接;大小路条的审批流程将更加清晰,审批将加速; 合资公司落地有利于合作四方更加明确各自责任,加快GW中心项目的推进; SunPower的技术投入将得到强化; 审批流程本身将构成极大竞争壁垒,竞争对手难以复制,并为国内其它地区的合资公司申请提供了经验。以此为契机,公司将加速向能源供应商转型。 SunPower继续技术领跑,合作有望进一步强化。SunPowerQ3收获了一份依然靓丽的财报,并继续领跑光伏技术:在产能建设上,SunPower公司预期2016年达到1700MW产能,GW中心项目配套产能无虞;公司Q3顺利完成电池片和组件的降本目标---通过钻石切割线实现了每峰瓦硅料消耗4.2g,同比下降了15%;硅片厚度不超过135微米。此外,公司收购清洁机器人提供商Greenbotics, 以优化公司产品的系能,以期高转换率和高可靠性带来的经济性和更低的LCOE,这将进一步强化公司的技术竞争优势。我们认为,中环股份在SunPower供应链体系中的地位将进一步凸显并且构筑强大的竞争壁垒,双方的合作关系将随着CFZ产品的推出得到强化。 维持“强烈推荐”:在光伏技术路线的选择上,高转换效率产品是最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流。而具备更高转换效率,更优衰减性能的CFZn型单晶硅有望成为高效n型单晶的制高点。公司的CFZ技术和SunPower公司的低倍聚光系统可以实现完美的技术互补。我们看好在能源科技革命爆发的前夜,双方合作提供的具备与传统发电方式成本匹配(度电成本0.4元以下)的技术前景以及合作电站营运模式的全国乃至全球快速复制能力。资金面和情绪面因素并不影响公司基本面长期向好,我们维持公司“强烈推荐”评级。调整反而构成介入机会!!!

事件:10月25日,公司发布三季报。前三季度实现营收25.86亿元,同比增长61%,净利润4603万元,同比增长1962%,实现经营性现金流2.45亿元,同比增长203%。Q3单季实现营收10亿元,同比增长113%,实现净利润1800万元,同比增长329%。 环比快速增长,业绩加速改善:13年以来,公司经营情况良好,营收、净利润和经营性现金流逐季增长,毛利率提升明显,业绩持续改善。公司营收Q3环比增加21%,较Q2提高5个百分点。Q3扣非净利润环比增加258%,Q2扣除后净利润环比增速仅17.37%。经营性现金流在13年Q21.74亿元基础上增加至2.45亿元。毛利率单季由中报的9.99%大幅.提升至12.57%。从地域构成看,Q3公司海外业务继续保持良好增长态势,多项业务指标变化均主要来源于出口业务,预计出口业务有望对全年收入和利润做出更大的贡献。我们认为,公司业绩改善正在加速,再次确认其业绩拐点来临。 电站开发实质性突破,可复制性初步体现:13年10月9日,公司全资子公司中环能源(内蒙古)25kW低倍聚光光伏电站示范项目建设完成,标志着公司在光伏电站开发领域取得了实质性的突破和重大进展。另一方面,公司成立全资子公司四川中环能源,负责在四川电站开发的前期工作。我们认为,这向外界传递了公司对示范项目数据达标的巨大信心,电站建设模式的可复制性初步显现。 维持“强烈推荐”:在光伏技术路线的选择上,高转换效率产品是最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流。而具备更高转换效率,更优衰减性能的CFZn型单晶硅有望成为高效n型单晶的制高点。公司的CFZ技术和SunPower公司的低倍聚光系统可以实现完美的技术互补。我们看好在能源科技革命爆发的前夜,双方合作提供的具备与传统发电方式成本匹配(度电成本0.4元以下)的技术前景以及合作电站营运模式的全国乃至全球快速复制能力。