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方军平

国信证券

研究方向: 纺织服装行业

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梦洁股份 纺织和服饰行业 2011-10-28 28.23 8.97 201.66% 30.45 7.86%
30.45 7.86%
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2011年1-3季度EPS0.43元,符合预期 2011年1-3季度公司收入8.11亿元(+63.86%),实现净利润0.64亿元(+43.17%),实现EPS0.43元,符合预期。 3季度集中返利和货品结构优化为未来毛利率回升奠定坚实基础 3季度公司集中兑现加盟商门店发展奖励和对部分货品结构调整导致公司3季度单季度毛利率同比降低6.9个点,前3季度公司梦洁品牌存货周转率同比提高40%,主品牌存货结构优化为未来公司毛利率持续回升打下基础。 高端品牌经营持续向好,国际品牌代理有序推进 国内家纺消费升级趋势明显,公司门店布局进一步优化推动公司高端品牌利润持续高增长。前三季度公司高端品牌“寐”收入增长约50%,净利润增幅达80%。 门店结构持续优化,同店保持双位数增长 公司3季度末净增加门店320余家,公司对5%的低效门店关停整改增加了3季度营销费用约300万元。8月及10月订货会可比门店订货额增幅达到约20%。 调高未来2年业绩预测,1年内目标价45元,维持“推荐”评级 公司70%收入为中西部地区,本轮由外围需求下降和沿海城市房地产为主的宏观调控下,中部地区与沿海城市发展驱动力已存在较大区别,公司优势区域加盟体系稳健,存货合理,考虑公司的礼品性消费、居民日常购买、婚庆消费比例及公司的加盟体系,公司的多品牌策略稳步前进为未来公司业绩矩形增长增添更强动力,我们维持2011EPS0.91元,调高2012-2013EPS至1.38元和2.05元(原分别为1.29元和1.78元),结合绝对估值和相对估值测算1年内目标价45元,维持“推荐”评级。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2011-08-30 14.73 -- -- 14.84 0.75%
14.84 0.75%
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2011上半年 EPS 0.16元,符合预期 2011上半年公司实现收入7.32亿元(+56.52%),净利润0.9265亿元(+65.02%),实现EPS 0.16元,符合预期。中报预告前三季度净利润同比增长40%-60%。 提价和加大加盟商支持力度推动综合毛利率上升4.8个点至53.76% 上半年公司报喜鸟品牌平均提价15%左右,公司加大了对加盟商开店的综合支持,上半年公司购置商铺约4亿元,对加盟商的赊销信用政策进一步放宽,报喜鸟品牌毛利率由48%提升至55%,公司上半年应收帐款周转天数85.4天, 去年同期为60.7天。上半年公司广告费投入0.36亿元同比增长28%,信用政策放松、广告费投入加大和人力成本增加0.6亿元推动上半年公司经营性净现金流为流出1.07亿元。 渠道扩张提速和平效提升推动未来2年净利润复合增长30%以上 上半年报喜鸟品牌净增加门店44家至759家,同比增12%,报喜鸟品牌实现收入4.9亿元,公司加大皮鞋、皮具等配套性购买产品的开发推动上半年报喜鸟平效提升近40%,考虑公司定价策略和平效水平,我们预计随着公司产品开发的扩大公司未来2年平效仍有年均8%的提升空间。上半年圣捷罗净增加31家门店至172家,实现收入约0.5亿元。 合理价值在19元/股之间,维持“推荐”评级 公司产品开发提升迅速,利用资本市场良性互动将推动公司加盟渠道拓展实现份额的快速提升,公司渠道拓展略超预期,我们调高2011-2013EPS 至0.60元、0.81元和1.05元(原0.56元和0.70元),考虑增发测算公司合理价值为19元, 维持“推荐”评级
美邦服饰 纺织和服饰行业 2011-08-24 30.12 -- -- 31.47 4.48%
31.47 4.48%
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2011上半年 EPS 0.37元,符合预期 2011上半年公司收入35.95亿元( +49.31%),实现净利润3.76亿元(+833.06%),实现EPS 0.37元,符合预期。中报预告前三季度净利润增幅120-140%即EPS0.70元-0.77元。 加盟体系运营平效提升超过20%,营收增长达55% 2010年公司加盟净拓展门店629家,2011年6月底加盟门店近3400家,加盟店成熟和公司加大对供应商的支持力度提升毛利率共同推动公司加盟体系营收增长55%至18.73亿元,加盟体系营业利润达4亿元。上半年公司支付供应商生产保证金0.8亿元。 直营体系经营拐点已现,营收增长44%,利润率2%改善轨迹确立 公司上市后大力拓展大型门店和在MC 品牌上的巨大投入致使2009-2010年直营体系连续两年整体未贡献利润,经过2010年下半年以来对直营主流门店和MC 的重新规划,2011年上半年公司直营门店增加约100家至800家,直营体系如期实现18.97亿元,比增44%,盈利0.4亿元。上半年公司支付租金约3.3亿元,同比增长27%,直营销售费用率稳步下降。上半年公司MC 仍小幅亏损, 我们预计全年亏损将在0.4亿元以内。 合理价值47.42元/股,维持“推荐”评级 上半年公司预付帐款7亿元,实现新老搭配的货品供应结构将有效改善公司全年库存和营运现金流, 公司加盟、直营平效提升均超预期, 我们调高2011-2013EPS 至1.31元、1.90元和2.56元(原分别为1.20元、1.73元和2.34元),结合绝对估值和相对估值测算公司合理价值为47.42元,维持“推荐”评级。
探路者 纺织和服饰行业 2011-08-18 12.48 -- -- 12.44 -0.32%
12.89 3.29%
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2011上半年 EPS 0.16元,符合预期 2011上半年公司收入2.49亿元(+61.89%),实现净利润0.4353亿元(+72.37%),实现EPS 0.16元,符合预期。 规模效应和后台支持系统升级提升综合毛利率1.77点至49.85% 公司行业地位提高和营销后台支持系统升级推动毛利率继续提高。期末公司信息化系统覆盖门店650家,覆盖率达77%,上半年存货周转天数同比下降5天。上半年公司毛利率同比和环比继续提高,其中服装类毛利率提高2.24个点至50%,鞋类毛利率提高2.54个点至49.61%。 渠道拓展超预期 我国户外运动目前处于一二线城市向三四线城市扩张的前期,渠道扩张仍是竞争的关键。上半年公司净新增门店183家,直营店和加盟店期末分别达到133家和716家,较年初分别增长36%和26%,直营和加盟收入分别同比增长83% 和72%,我们测算公司单店平效提升幅度达12%,扣除价格因素上半年公司单店销量增长约5%,外延式扩张仍是公司当前工作重点。从区域结构看,公司新进入的中部地区增长迅速,西北和西南地区收入增速分别达92%和86%。 公司合理价值24元/股,维持“谨慎推荐”评级 公司渠道拓展超预期,新进入区域增长强劲,我们调高了公司渠道拓展预期, 调高2011-13年EPS 为0.36元、0.59元和0.91元(原分别为0.36元、0.55元和0.79元),综合PEG 相对估值和绝对估值,我们测算公司合理价值24元/ 股,维持“谨慎推荐”评级。
七匹狼 纺织和服饰行业 2011-08-17 17.00 -- -- 16.76 -1.41%
18.44 8.47%
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2011上半年EPS0.62元,符合预期: 2011上半年公司收入11.94亿元(+22.64%),实现净利润1.75亿元(+41.29%),实现EPS0.62元,符合预期。 产品结构转型过程中,上半年服装毛利率微降0.54点至41.99%: 公司及时把握正装潮流回归和休闲装行业结构调整时机,结合直营门店拓展进入高附加值的西服和衬衫领域。上半年公司拳头产品T恤和茄克收入均增长13%,西服和衬衫分别增长36%和35%,从而有效带动整体服装收入增长17.94%。在产品结构调整、处理存货和谨慎定价下,公司上半年整体毛利率微幅下降。 渠道调整稳健进行,上半年新增直营店51家: 公司渠道整合继续朝着从批发向零售方向转型,期末帐面现金1.85亿元,引入短期贷款2亿元,上半年公司新增直营店51家,加盟店未增加,门店总数同比增长10%至3576家。 调整2011-2012EPS至1.36元和1.71元,维持“推荐”评级: 公司除待摊费用大幅下降外,本期广告投入基本持平,转型期费用控制严格。我们认为公司渠道内资源可拓展空间仍十分巨大,看好公司基于强大的产品开发能力和市场拓展能力基础上的产品和渠道转型,我们小幅调整2011-2013EPS至1.36/1.71/2.19元(原为1.34/1.79/2.21元),结合绝对估值和相对估值测算1年内合理价值为43元,维持“推荐”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2011-08-15 51.83 -- -- 53.00 2.26%
53.00 2.26%
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2011上半年EPS0.65元,符合预期2011上半年公司收入30.09亿元(+36.64%),实现净利润4.37亿元(+29.12%),实现EPS0.65元,符合预期。 休闲服收入增33%,结构现分化2011上半年公司休闲服提价约10%,收入增长33%,休闲服网点净增加约360家,同比增幅约10%,我们测算加盟单店销量比增11%,经营效率稳步改进。从休闲服商品结构看,拳头产品裤类增长32%,T恤增长16%,结合vancl等新渠道今年主打产品竞争策略,休闲服传统渠道公司如何利用直面消费者优势加大高毛利率品类开发是未来市场份额继续扩大的关键。 童装上半年受存货影响,下半年毛利率将回升2011上半年公司童装营收7.6亿元,比增57.48%,单店收入比增超过30%。受处理库存影响,童装毛利率同比下降7.2个点至37.85%,童装下半年营收占比60%以上,毛利率将回升至40%。 未来2年渠道拓展增速20%以上上半年公司童装新增约370家,森马和巴拉巴拉渠道拓展符合预期。未来2年公司童装和休闲服渠道将继续下沉,渠道增速不低于20%。 预计2011-2012EPS至2.11元和2.75元,维持“推荐”评级公司上市后加大了品牌宣传和渠道支持力度,上半年公司广告宣传费支出1.2亿元,比增74%,超预期。我们小幅调整2011-2013EPS至2.11元、2.75元和3.60元(原分别为2.25元、3.05元和4.16元),结合绝对估值和相对估值测算合理价值为77元,维持“推荐”评级。
梦洁家纺 纺织和服饰行业 2011-08-12 31.57 -- -- 33.54 6.24%
33.54 6.24%
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2011上半年EPS0.28元,符合预期2011上半年公司收入5.55亿元(+59.61%),实现净利润0.42亿元(+46.85%),实现EPS0.28元,符合预期。 毛利率仍将小幅上升2011上半年公司梦洁品牌提价幅度5-10%和直营收入比例提升,梦洁品牌毛利率同比提高6个点至41.21%,下半年公司订货价格基本持平,成本下移将是毛利率提高的主要因素。公司加大对寐牌新产品的开发,定价策略上考虑到真丝等产品高度涨价而阶段性熨平成本致毛利率同比下滑3.5个点至52.97%,我们预计下半年伴随原材料价格下跌和消费景气持续,寐牌毛利率将回升至54%左右。随着公司渠道规模和品牌影响力的提升,未来2年公司产品毛利率将继续提高。 渠道拓展提速储备未来2年40%以上高增长动能上半年加大对加盟商支持力度,公司新增直营店74家,加盟店约190家,渠道增速达15%超额完成年初开店规划。国内家纺消费市场快速增长,公务消费、居民升级性消费均处于增长早期,公司营销改革和管理升级带动未来2年渠道将高速扩张。 小幅调高2011-2012EPS至0.91元和1.29元,维持“推荐”评级公司渠道拓展超预期,我们小幅调高2011-2013EPS至0.91元、1.29元和1.78元(原分别为0.89元、1.19元和1.62元),结合绝对估值和相对估值测算1年内合理价值为37元,维持“推荐”评级。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2011-07-19 11.46 -- -- 11.68 1.92%
11.68 1.92%
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鲁泰公布了证监会备案的股权激励方案。 修改的股权激励方案主要为350人1430万股行权价5.275元分3年40%、30%、30%行权,增加了业绩增长要求,以2010年为基准,2011-2013年净利润分别累计增长不低于15%、25%和35%(原分别为15%、20%和30%)。董事会拟定8月3日下午14:30股东大会表决该股权激励方案。 公司未来3年鲁丰织染5000万米将陆续投产,全球高档色织布消费升级明显,公司色织布产能扩张将逐步进入实施期,此外我们预计公司在国内品牌服装上的持续投入将在2012年开始贡献至少10%的利润。公司是棉花价格博弈的最优标的,股权激励预备与公司15年的高等级棉花市场经验为公司2011年熨平棉花波动提供了充足储备。随着棉花价格进入国家收储价格基准线,在新棉上市时跌没成本线将为未来2年棉花市场重新进入理性上涨提供基础。 公司大股东持股仅多二股东500万股,持股比例仅12%,在保持大股东下公司实际流通股仅3亿股。公司在长绒棉和全球高档色织布领域拥有稀缺性定价能力,公司持续10年净资产回报率10%以上,随着资本市场的国际化步伐和公司实力的不断增强,公司流通股的稀缺性将充分体现。 我们依据公司产能投放和我们对棉花价格的判断,预计公司2011-2013年EPS为0.93元、1.15元和1.40元,公司历经棉纺行业三个大周期,其估值基准前瞻性不断增强,公司基础估值19元,当前股价保守低估40%,我们将公司投资评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。
美邦服饰 纺织和服饰行业 2011-05-20 29.38 -- -- 30.72 4.56%
31.94 8.71%
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维持2011-2013年EPS 1.20元、1.73元和2.34元,合理价值45.5元/股,维持“推荐”评级 公司产品设计人才引进和设计理念领先优势进一步提高,品牌和产品升级带动加盟商盈利空间扩大,未来2年加盟渠道仍将维持20以上增长。公司的直营标准化程度显著提升,学习型组织的优势继续彰显。我们认为,公司产品设计、品牌理念的提升为国际市场开拓积累力量,参考国际竞争对手,公司未来国内市场进入成熟期仍将维持至少20% 的增长速度,维持2011-2013年EPS 1.20元、1.73元和2.34元盈利预测,公司合理价值为45.5元/股,维持“推荐”评级。
梦洁家纺 纺织和服饰行业 2011-05-19 24.99 -- -- 26.04 4.20%
33.43 33.77%
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提高2011-2013年EPS 至 1.43元、1.91元和2.58元,合理价值57元/股,维持“推荐”评级 公司利用募投资金完成直营目标市场的基本布局,未来3年直营体系将经历门店成熟和管理再造的效益释放期,实行阿米巴管理将使公司投入回报比和资产周转向行业龙头靠拢。产品系列进一步完善,对加盟商的支持力度加大, 2011年公司梦洁和寐牌网点增幅预计为21%和32%,自创中档品牌和国际品牌合作释放出公司品牌拓展的积极方向。基于保守性预测,我们假定母公司所得税率今后为25%,预测公司2011-2013年EPS 为1.43元、1.91元和2.58元(原分别为1.36元、1.79元和2.40元,调整原因主要为修正了公司直营的投入和费用支出),公司合理价值为57元/股,维持“推荐”评级,根据同行申请高新技术进度,若母公司所得税率获得延续15%的行业水平,公司业绩将提升约10%。
美邦服饰 纺织和服饰行业 2011-05-04 27.93 -- -- 31.13 11.46%
31.13 11.46%
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我们调高公司2011-2012年EPS至1.20元和1.73元(原为1.06元和1.45元),绝对估值和相对估值(0.74倍PEG)公司合理价值为45.5元,维持“推荐”。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2011-05-02 12.77 -- -- 13.80 8.07%
14.54 13.86%
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2010EPS 0.83元,符合预期,1Q2011EPS0.12超预期,分配预案为10股转增10股派2元 2010年公司收入12.58亿元(+15.19%),实现净利润2.43亿元(+31.29%),实现EPS 0.83元,符合预期。分配预案为10股转增10股派2元。2011年1季度收入3.51亿元(+40.96%),净利润3613万元(+75.72%),EPS0.12元,超预期(0.10元)。 对加盟商支持力度加大,商务系列渠道拓展速度加快 有鉴于国内竞争对手加快上市,公司利用募投资金加大了对加盟商的支持力度, 报喜鸟品牌门店拓展速度进入上升期。2010年公司投入约5.3亿元用于购买商铺, 比例超过同期收入20%。公司商务系列净增加门店50个,增幅7.5%,增速为近6年之次高(低于2008年8.9%),单店营收增幅。通过加大对加盟商的资金支持, 公司商务系列毛利率上升6个点至55.6%,净利润率上升4个点至26.1%。 经营从稳健到积极 公司计划公开增发不超过5000万股募资不超15亿元用于营销网络建设。从资源优势看公司借2009年募资储备较多优质店铺,我们预计公司商务系列2011-2012年新增网点将为150家和180家,时尚系列分别新增100家和150家,发展将明显提速。 调高2011-2012EPS 至1.11元和1.39元,维持“推荐”评级 公司原始股东减持和公开增发提升管理层议价能力和积极性, 我们调高2011-2012EPS 至1.11元和1.39元(原1.00元和1.27元),结合绝对估值和相对估值测算合理价值为34元,当前股价低估21%,维持“推荐”评级
梦洁家纺 纺织和服饰行业 2011-05-02 23.78 -- -- 26.09 9.71%
29.77 25.19%
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2010EPS 0.97元,略低于预期,1Q2011EPS0.21符合预期,分配预案为10股转增6股派5元 2010年公司收入8.55亿元(+35.5%),实现净利润0.92亿元(+3.55%),实现EPS 0.97元,略低于我们预期(1.02元),主要原因为上市费用计提。分配预案为10股转增6股派5元。2011年1季度收入2.98亿元(+58%),净利润1997万元(+42%), 净利润增幅低于收入增幅主要为母公司和寐所得税率上调。 品牌美誉度提升和提价策略推动毛利率持续上升 公司利用募投资金在重点区域加强直营体系建设有效带动了时尚占有率低的区域的品牌影响力和产品提价能力。2010年公司投入广告费2891万元,增幅222%, 直营门店增加106家,增幅43%,华东和华南市场销售额分别增长47%和71%。随着公司规模的扩大,品牌辐射能力不断增强,1Q2011公司毛利率42.5%,同比提高4.8个点,若剔除3月促销因素,毛利率预计达到45%。 渠道拓展、营销体系升级和原材料成本缓解推动公司持续增长 公司积极把握国内家纺消费升级对中高端床品的需求多样化的发展方向,在营销体系、渠道拓展和人员配置上做了一系列的改进。在营销上公司逐步过渡到订货会为主,加强终端对生产的引导,将资源更多投放在品牌提升和渠道拓展上。我们预计未来2年公司直营仍将维持30%的占比,加盟渠道拓展速度将不低于30%。 调高2011-2012EPS 至1.36元和1.79元,维持“推荐”评级 公司直营体系拓展速度超出我们预期,我们调高2011-2012EPS 至1.36元和1.79元(原1.31元和1.66元),结合绝对估值和相对估值测算合理价值为54元,当前股价低估30%,维持“推荐”评级
森马服饰 批发和零售贸易 2011-04-20 53.19 -- -- 53.61 0.79%
53.61 0.79%
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维持2011-2013年EPS2.25元、3.05元和4.16元,合理价值79元,首次给予“推荐”评级 公司渠道扩张步伐积极稳健,公司库存和渠道库存总体处于合理范围,规模扩张提高产品定价能力,产品结构升级将推动毛利率稳步上行,双品牌成功经验积累了直营管理经验,我们维持公司2011-2013年EPS2.25元、3.05元和4.16元,综合绝对估值与相对估值,我们测算公司合理价值为79元/股,目前股价低估39%,首次给予“推荐”评级。
七匹狼 纺织和服饰行业 2011-04-13 13.96 -- -- 15.53 11.25%
15.66 12.18%
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2010EPS 1.00元,符合预期 2010公司实现收入21.98亿元,同比增长10.6%,实现归属母公司净利润2.83亿元,同比增长38.87%,实现EPS 1.00元,符合预期。分配预案为每10股派现金股利2.00元(含税)。 直营比例上升和产品提价推动毛利率大增3.25个点至41.6% 公司通过继续加大品牌代言和加大直营门店的品牌展示效应积极推动渠道升级。2010年公司营业网点净增276个达到3525个,其中新增直营店168家代理加盟108家均超额完成了公司的开店计划。在门店拓展上公司2010年直营店拓展以普通店为主,平滑了“批发到零售”转型的成本阵痛。2010年公司直营收入达2.7亿元,由于主要是下半年新开店,我们预计2011年公司直营平效将逐步回升。 稳健转型和积极的外延式拓展策略给力公司品牌成长期 针对休闲男装行业发展环境的新变化,如定位、渠道、模式较为类似的晋江系即将大面积登陆资本市场从而对渠道、人力、营销资源的争夺,中低端品牌对原材料等要素成本上涨的转移能力等,公司战略性的积极加强了营销模式的升级,利用资本市场优势加大对加盟商的升级支持和优质店铺资源的收购,2010年公司投入近4亿元用于购买商铺。在高端品牌拓展方面,示范性收购杭州肯纳进军国际顶级品牌服装代理,为公司战略转型增强标杆指导意义。 预计2011-2012EPS 1.34元和1.79元,维持“推荐”评级 公司所处的男士休闲装与运动装发展环境的主要差异在:行业需求是自然演变的结果,没有外力的扩张和收缩;国际男士休闲领军品牌进军国内深度仍然不够,品牌渗透强度不高为国内具有国际视角的公司留下了相对长的反思准备时间。公司以国际品牌的标杆式学习思路为公司承东启西留有广阔的空间。我们预计公司2011-2013年EPS 为1.34元、1.79元和2.21元,结合PEG 和绝对估值公司合理价值为38.3-45.6元/股,维持“推荐”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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