事件:公司三季报披露公司公布 2019年三季报业绩,营业收入 106亿元,同比下滑 2.2%;扣非净利润 18.8亿元,同比下滑 25.9%; 单季度看,Q3营业收入 35.35亿元,环比持平,同比下滑 8.2%;单季度净利润6.03亿元,同比下跌 29%,环比下跌 9.6%; 量价拆分:基本符合预期,公司继续柔性调节,增加了多元醇的产销量分业务来看:三季度环比变化增加的是醋酸、乙二醇、DMF;而尿素则环比回落明显; ——尿素:单季度产量环比基本持平,同比增长 25%;尿素价格近期有所下滑,尿素期货价格已跌破 1700元/吨。 ——有机胺:产量增长 8%,但是销售额下滑 7%; ——醋酸及衍生品:产量下滑 6%,但是销售额下滑 37%,是同比下滑最大的拖累部门; ——公司的多元醇业务:产量大增 184%,从 6万吨增加到 17万吨,环比增加约 2.5万吨; 风险提示: 安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险; 盈利预测及估值公司的市场关注度较高,盈利估计充分,但我们估计未来公司潜在超预期的因素有:一:原料成本有进一步下跌空间;二:乙二醇目前库存位于较低位置; 三、由于公司柔性化生产,不排除部分产品受到扰动后,产品价格超预期的可能;维持公司盈利预测,2019-2021年净利润分别为 28.69、33.01、和 44.05亿元,对应的 PE 分别为 9.24、8.03、6.02倍,维持公司的买入评级。

三季度业绩:同比下滑24% 公司第三季度收入3.27亿元,同比下滑0.6%;第三季度净利润2262万元,同比下滑24.8%;单季度环比下滑32%; 业绩低于预期:毛利率下滑以及财务费用增加 ——销量预计平稳:公司未披露销量数据,根据公司的主要下游碱性干电池出口数据看,碱性干电池需求保持平稳,以及公另一下游之一,国内锰酸锂产量2019上半年37552吨,较去年同期增长25%;我们根据同行业销量数据预估,三季度由于新能源车增长放缓,对于电解二氧化锰的需求也有所减少; ——价格有一定波动:从百川数据看,当前高端91%无汞碱性电解二氧化锰价格在约11500元/吨,较2季度时下跌约1000元/吨,从公司毛利率看,毛利率下滑1.2个百分点;公司电解二氧化锰价格低于我们预期,下游需求增速有所放缓。 ——公司财务费用上升超出预期,公司单季度财务费用环比上升约800万元,同比上升约1000万元,主要是公司借款增加;投资收益环比有所下滑,也反应正极材料竞争激烈,影响到参股公司的效益: ——公司存货有所上升;从去年同期的3.1亿元上升到本期4.5亿元; 风险提示: ——原材料价格超预期波动—— 正极材料技术路线的潜在变化; 盈利预测及估值 暂不考虑公司增发情况,下调2019-2021年公司EPS为0.18,0.27,0.33元/股(此前为0.21、0.33、0.41元/股),PE分别为27.8倍、18.7倍和15.5倍;同时维持公司增持评级,考虑到公司作为正极材料锰元素的供应商的稀缺性、以及关注公司参股湖南裕能新能源公司正极材料的快速发展可能。

三季度业绩预告: ——2019年前三季度累计盈利35,000.00万元–37,000.00万元;比上年同期增长-2.46%至3.12%; ——Q3单季度净利润为11,284.03万元–13,284.03万元,比上年同期增长:1.95%至20.02%。 氨纶处于底部区间,公司盈利良好,符合预期; ——华峰重庆氨纶有限公司10万吨/年差别化氨纶项目一期已于9月进入调试阶段;预计四季度会贡献部分业绩; ——销售价格:2019年Q3单季度氨纶40D主流均价在30050元/吨,环比二季度32247元/吨,有小幅下滑;同比去年同期35880元/吨,下滑幅度达16%; ——成本与利润:主要原材料PTMEG和纯MDI也有所下滑,其中PTMEG同比下降14%;纯MDI下滑达35%;综合看,氨纶价差相对于去年同期基本持平,下降约2.4%,或130元/吨。中小规模企业,继续维持亏损局面,并且有所加剧。 风险提示:原材料大幅波动风险; 盈利预测及估值 暂不考虑重组,维持盈利预测华峰氨纶2019-2021年EPS分别为0.32、0.43和0.54,对应PE为17、13和10倍,公司氨纶是全球成本最低者,当前氨纶价格处于历史最低价格附近,行业洗牌加速,维持公司买入评级。

炼油事业部:大幅下滑、但是好于预期炼油产品实现经营收益为人民币 191亿元,同比下降 51.0%;我们估计的理论炼油吨毛利为 265元/吨,去年同期为 515元/吨,下降幅度为 243元/吨,公司实际运作好于我们预期,好于我们估计的原因是公司实现的汽油价格高于我们估计,反应了公司由于下游终端的优势,在汽油实现价格上好于市场平均。 8月份以来,炼油毛利有好转的迹象,但是 7-8月份整体看,炼油的吨毛利与2019年 H1基本相当。 营销及分销事业部2019年上半年该事业部经营收益为人民币 147亿元,同比下降 14.4%。主要归因于境内成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄的影响。公司实现的吨成品油油利润 116元,低于我们预估的 160元; 上游勘探及开发事业部:开源节流扭亏上游实现扭亏为盈,主要归因于:1)成本控制:折旧等减少 29亿元;土地租金和社区服务费用减少 29亿元;2)天然气销售价格略有上涨,带来约 8亿元的收入增长;气化 LNG 业务实现量价齐升,其中价格带来的收入增长约 38亿元,是业绩贡献的主力; 风险提示——原油价格大幅下跌的风险;炼油业务受到冲击的风险; ——安全事故,以及贸易战影响原油供应的风险;。 盈利预测及估值尽管公司在成本控制上做了相当努力,但是,我们注意到民营大炼化对炼油板块的冲击暂未结束以及营销板块受到外资和民营加油站放开的影响,因此,综合看,我们维持公司的盈利预测。预计 2019-2021年三年的净利润分别 525亿、555亿和 632亿元;对应的 PB 0.78、0.73、0.68倍;PE 为 11.50倍、10.87倍和9.55倍;维持公司的增持评级。未来潜在超预期的可能的是:原油价格向上的波动弹性;以及公司镇海炼化、中科炼化等有竞争力的装置投产;

中报: 2019年上半年营业收入 21亿元,同比减少 4.75%;扣非净利润 2.30亿元,同比减少 7.32%; Q2单季度净利润为 1.24亿元,同比下滑 10%; 氨纶处于底部区间,公司盈利良好,符合预期; 业绩下滑因为产品价格下跌:2019年上半年,40D 价格明显下滑,同比下降约 7000元/吨;原料纯 MDI 和 PTEMG 价格也相应同比降低,分别下降 9000元/吨和 700元/吨,价差略有收窄;整体价格走势与预期基本一致,下半年以40D 为参照,继续维持 30000元的价格中枢; 公司的盈利相对于同行处于领先位置:1)产品结构调整,氨纶细旦丝 20D整体价格仍然显著高于 40D 产品;2)重庆子公司盈利能力良好:盈利 1.77亿元,基于重庆基地的规模效应、能源价格、集团原材料大宗采购的优势;3)公司本部热电联产项目进入运行阶段,对降低成本起到一定作用;4)其他氨纶固废综合利用; 风险提示: 己二酸技术扩散的风险;原料大幅涨价的风险;重组华峰新材的审批风险; 盈利预测及估值暂不考虑重组,华峰氨纶 2019-2021年 EPS 分别为 0.32、0.43和 0.54,对应 PE为 15.7、11.6和 9.28倍,公司氨纶是全球成本最低者,当前氨纶价格处于历史最低价格附近,行业洗牌加速,维持公司买入评级;

有机硅下滑拖累业绩: 公司 2019年上半年,营业收入 95.07亿元,同比增长 1.21%;扣非净利润 9447万元,同比下降 61.43%; 业绩低于预期: 有机硅(单体产能 20万吨)市场价格同比大幅下滑 37%,有机硅系列产品盈利能力明显下降。 2019年上半年,公司有机硅生产企业兴瑞公司(持有 50%股权)实现净利润 1.51亿元,较上年同期下降 64.55%;此前预计有机硅市场均价为 20000元/吨,而实际实现价格仅约 16000元/吨; 宜都兴发(磷肥 60万吨),一铵价格下滑导致业绩同比下滑,上半年亏损2,126万元,而去年同期盈利 979万元; 草甘膦(产能 18万吨)产量增长明显,主要是去年环保原因出现限产,以及收购内蒙龙腾的影响;但是,同时受需求不景气的影响,虽然产量增长明显,但是销量增幅不大,预计草甘膦出现一定的库存累积;总体看,草甘膦这块业绩贡献这块低于我们预期; 另外,公司的磷矿石产量比去年同期略少,距离 2017年 Q2单季度 227万吨,仍然下滑 50万吨左右,这一块的利润也构成拖累。 风险提示原材料大幅波动风险:公司醋酸、金属硅外采,磷矿石部分外采、安全生产风险: 环保风险:公司主要工业区在长江沿线,存在一定的环保压力;磷矿磷石膏的环保治理潜在风险; 盈利预测及估值下调公司盈利预测,暂不考虑收购及定增,预计 2019年-2021年分别为 2.09亿、3.07亿和 5.26亿元(分别下调 45%、40%和 11%),对应估值分别为 45倍、31倍和 18倍,考虑到公司 PB 估值偏低,有机硅近期有上行趋势,下调公司评级至增持。

事件:公布半年报,业绩超预期公司公布 2019年上半年业绩,营业收入 70.75亿元,同比微增 1.12%;扣非净利润 12.9亿元,同比下滑 23%; 单季度看,Q2营业收入 35.33亿元,同比和环比均为基本持平;单季度净利润6.67亿元,同比下跌 29%,环比上涨 3.89%; 公司精心打造的低成本柔性生产商业模式的胜利公司的真正超预期的因素在于,当前低迷的市场行情下,公司有能力在多种产品间调节,实现利润最大化。未来除非所有产品,同时处于最低谷,否则,公司未来仍然大概率会实现良好业绩。用公司的语言是:“依托洁净煤气化技术,提高资源综合利用能力,打造了“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式”。 量价拆分:尿素超预期而乙二醇产品价格下跌幅度超预期尿素的产销量超出市场预期:Q2尿素业务产量 72万吨,同比增加 21万吨,收入增加 3.4亿元,主要是因为今年尿素盈利情况相对其他业务较好,公司减少部分其他产品,增产尿素,实现业绩最大化,是公司柔性生产的具体体现。 价格因素来看,由于上半年国内煤制乙二醇产量同比增长 50%使得价格下跌超出我们预期,Q2环比下跌 8%、同比下跌 37%,但是总体看,除尿素外,其余产品处于历史低位,未来进一步下行的空间小; 风险提示: 安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险。 盈利预测及估值公司未来的增长来自于:1)当前价格体系总体处于低位,2)新项目的启动: 公司酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,预计新项目将从 2021年开始贡献业绩;上调公司盈利预测,2019-2021年净利润分别为 28.69、33.01、和44.05亿元(分别上调 18%、22%、51%),对应的 PE 分别为 9.78、8.50、6.37倍,维持公司的买入评级。

市场的预期差:对己二酸的周期性过度担心 一一虽然标的公司的己二酸毛利率从2018年的2g%回到合理的20%的水平;但是由于公司一体化体系,实际的全部的毛利率水平稳定性强于己二酸的波动(己二酸毛利率下降,但是下游的鞋底原液的毛利率上升了),全公司毛利率仅相对于全年下降1%; 一一未来增量:处于验收阶段的5万吨聚氨酯原液和5万吨聚酯多元醇;处于建设期的年产25.5万吨己二酸、32万吨环己醇、20万吨环己酮的生产能力;国内己二酸产能替代海外产能将成为趋势; 风险提示:己二酸技术扩散的风险;重组预案股东大会不通过的风险; 盈利预测及估值 假设重组及配套融资完成后备考总股本46.14亿股,总市值预计在228亿元,净利润在2018年19.3亿元;对应的PB、PE分别为3.5倍和11.8倍;我们估计的重组后2019年-2021年净利润分别为14.99亿,19.46亿元和22.86亿元,对应的预期PE分别为15.2、11.6和10.0倍;我们认为,公司是全球氨纶、己二酸的生产成本最低者、己二酸一聚酯多元醇一鞋底浆料一体化优势,足够抵御周期的波动,且公司后续的氨纶和己二酸环己酮的明显的增量,以及当前氨纶、己二酸处于历史极低的位置,维持公司的买入评级。

事件:锰酸锂需求快速增长据鑫椤资讯统计:2019年 4月份国内年同比增长 43.2%,环比增长 5.47%超过 20%,产量接近 7万吨。 超预期因素:产量可能需求超预期下游需求增长,导致销量可能超预期43%;我们原来预计锰酸锂的整体需求增速可能在——电动自行车新国标的正式实施拉动了锰酸锂市场需求——2019年新能汽车补贴政策于 2019增效的目标发展,三元掺杂锰酸锂可以降低成本q 低于预期因素:产品价格预期偏低我们此前预计,公司电解二氧化锰会持续提价预计;主要原因是:1、原料锰矿价格近期有所回落税率后,二氧化锰价格略有让利,每吨下调价格下滑幅度较快; 风险提示: ——原材料价格超预期波动 ——正极材料技术路线的潜在变化; 盈利预测及估值预计 2019-2021年公司 EPS(转股摊薄后为 27倍、18倍和 14倍;对 2019年预期,且竞争对手磷酸铁锂类价格下跌持公司增持评级,同时持续关注公司锰酸锂正极材料的业绩贡献股湖南裕能新能源公司业绩情况。

点评:业绩略超预期 一一整体净利润略超预期,在预告的业绩区间上限;主要是分散染料价格坚挺,盈利能力强: 2019年展望:分散染料价格预期坚挺 一一价格预期:从当前的分散和活性供给状况看,环保的压力仍然没有实质性放松;对2019年的染料价格看高一线; 一一活性染料整体搬迁项目目前正加班加点推进中,活性染料价格本身也处于相对低位,2019年预计活性染料的价格供应不会出现太多恶化的可能; 一一公司在江苏的企业复产:子公司江苏远征和江苏明盛已经收到政府复产通知,已经复产,目前正在试生产,将逐步恢复产能;明盛化工、远征2018年停产时间较长,对公司盈利形成拖累;其在2017年的净利润分别为0.14亿元和0.77亿元;随着复产的进度提升,对公司净利润预计有明显提升; 优秀的分红记录 一一历年分红:参照历史约40%的分红率计算,2018年底分红股息率约4%,是良好的现金奶牛; 盈利预测及估值 我们上调2019年和2020年的盈利预测,EPS分别为0.91元,1.01元(此前预计为0.86和0.96元),以反应坚挺的分散染料价格,对应的PE估值分别为11.8倍、10.76:考虑到公司稳定的盈利能力,良好的分红记录,较好的行业结构,PE与PB估值均偏低,维持公司买入评级。

三季度业绩公告:单季度创历史记录公司营业收入143亿元,同比增长20%;扣非后净利润,5.88亿,三季度单季度净利润3.43亿元,创公司历史记录;但是由于资产处置损失等,公司前三季度归母净利润为3.91亿元; 分业务板块来看: 一一草甘膦:公司第一大收入板块,收入约21亿元;单季度产量约3.6万吨,环比二季度改善不大,这一块销售未来随着公司的权益收购完成,对公司整理盈利贡献会加大;(公司拟以现金5.23亿元收购志弘国际持有泰盛公司25%的股权,收购对价PE估值,参照2017年净利润为8.4倍,参照2018年前三季度年化PE约15,PB为2.1倍,部分反映泰盛公司作为国内草甘膦行业的龙头溢价); 一一有机硅:公司第二大板块,收入估计约19亿元;是今年的净利润的主要贡献者,考虑到四季度以来有机硅价格大幅下跌,该板块的盈利预计会有所回落; 一一磷矿一黄磷:公司磷矿季度产量环比基本持平,略低于我们预期,按照目前的情况看,全年减产幅度在200万吨附近,价格上涨基本抵消产量的减少利润影响; 一一精细磷酸盐一磷肥板块:公司也是国内第一大精细磷酸盐企业,该业务超预期,且持续改善;受益于磷化工整体的景气度回升,包括磷肥、电子级磷酸、以及其他的一些细分磷酸盐品种; 2019年展望:磷化工潜在超预期对冲有机硅下滑 公司第三季度创造了单季度净利润记录;充分说明公司的价值潜力较大,明年有机硅板块业绩可能存在一定的下修压力,但是公司草甘膦板块收购后利润贡献增大,磷酸盐一磷肥板块的盈利有提升空间。 盈利预测及估值 预计2018-2020年EPS分别为0.87元,1.30元,1.53元,对应的PE分别为11.7倍、7.8倍和6.6倍,考虑到公司每个业务板块的竞争优势,以及公司在国内磷化工领域的龙头地位,维持买入评级。

事件:公告三季报,同时预告全年业绩 公告三季度收入50.5亿元,扣非净利润9.42亿元;分别同比增长12.37%和47.67%; 3季度单季度净利润2.46亿元;环比2季度的3.88亿元大幅减少; 2018年全年业绩范围为:11.8亿元至13.8亿元;同比增长26%-47% 点评:公司盈利能力良好,环比下滑为回归正常盈利水平 一一活性染料 三季度由于部分中间体价格回落,活性染料价格开始回落,以及由此导致的下游出货量的减少,导致净利润有所回调;中期看,活性染料的格局会继续改善;龙头企业在中间体的布局正逐步完善; 一一分散染料: 分散染料的价格相对坚挺,这也是市场担心未来价格调整的原因;但是我们的判断是,尽管价格可能有回调的可能,但是公司毛利率调整的幅度并不会很大,主要原因是一:分散染料格局目前并无打破,维持良好的竞争态势;二是今年分散染料价格上涨有很大一部分原因是中间体价格上涨,而公司的中间体是外购的,在上半年大涨的价格中,公司的整体毛利率改善一些,但不是绝对大幅度的受益者。 2019年展望 一一价格:保守起见,我们预估分散染料的价格相对于2018年有较大幅度调整;活性染料的价格也适度回调; 一一盈利状况:我们以过去四年的平均盈利对公司进行估计;2019年公司的迁建的8万吨活性染料将会投产,规模适度增加; 一一公司在江苏的企业复产的预期:子公司江苏明盛化工、江苏远征和江苏和利瑞2018年停产时间较长,对公司盈利形成拖累;但是总体看,公司的环保投入较大,其在2017年的净利润分别为0.14亿元,0.77亿元和0.29亿元;大概率2019年该部分会有正的利润贡献; 公司具有优异的历史记录 一一融资:公司仅2010年IPO时融资一次23亿元; 一一历年分红:公司已经分红8次,累计实现净利润66亿元,现金分红20.65亿元,对股东回报可观;在未来出现存量市场情况下,该公司股权具有较强的投资价值; 盈利预测及估值 公司预计2018-2020年公司EPS为1.05、0.86、0.96元/股,对应的PE估值分别为8.76倍、10.65倍和9,.6倍;考虑到公司稳定的盈利能力,较好的行业结构,我们维持公司的买入评级。

氯纶2019年价格展望: 主要变量在于新投放产能的进度、确定的供应增量是:新乡的4万吨产能,华峰氨纶的6万吨产能;存在不确定的产能供应增量:山东如意在宁夏产能;福建恒申规划中的产能;需求端:如果未来三年氨纶需求产量增速保持在7%的增长(2015-2018年平均增速7%,2011-2018年平均增速约13%),每年需求增量约4.5万吨; 一一中性情况:50%可能:新乡和华峰的确定性投放,但是时间主要放在下半年,产量的供需增量一半时间,那么供需总体维持全年弱平衡,上半年供需好于下半年,全年均价为29100元/吨(不合税),价格预计低于2018年2000元/吨,但是好于2016年; 一一乐观情形:30%可能:如果考虑到有部分产能投产时间已超过10年(2009年时产能有30万吨),由于投产时间较久,规模较小、环保等各方面的压力,存在部分产能退出的预期;如果退出的产能较多,明年整体供需较为乐观,有望维持2018年的均价,公司盈利能力提升; 一一悲观情形:20%可能:如果如意在宁夏的产能以及恒申等规划的产能也完全投放,且需求一般;那么会出现较大的供求压力;或者煤炭大跌导致PTMEG等原材料大跌,价格甚至大跌超过2016年的历史最低值,明年将会迎来大洗牌; 全球氯纶成本曲线估计 我们估计了氨纶行业2017年的成本曲线,并外推了2019年的成本曲线,预计整体会下移。我们详细的拆分了国外的几家企业的氨纶产能、盈利数据,可以较为清楚的看到全球这些主要竞争企业的发展及优劣所在。 第一梯队:产能大于10万吨的:韩国晓星、华峰氨纶 晓星的产能份额占比为25%,考虑到其产能利用率较高,实际的市场份额预计在30%左右;华峰氨纶目前在全球的份额为12%;未来公司的产能进一步投放,与晓星的市场差距逐渐缩小; 第二梯队:产能规模大于5万吨的:英威达、新乡化纤、华海、泰和新材:市场份额均为8%左右 第三梯队:其他产能小于5万吨的,大部分均在2万吨左右甚至更小的规模;大约有16家企业,合计规模约19万吨;我们分别估计了上述几个梯队的生产成本,由于规模、设备先进性、管理精细程度、配套设施等方面的影响,产生了较大的成本差异,我们判断韩国晓星与华峰氨纶处于全球氨纶成本领先位置,这是一个较大的优势。 q盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年的净利润分别是:4.50亿元、6.08亿元、7.13亿元;对应的PE估值分别是15.22、11.27、9.61倍;PB估值为1.79、1.55和1.35倍;综合看,鉴于以下几点: ——1、公司在国内氨纶行业的龙头地位,规模、盈利及创新能力; ——2、行业处于洗牌前夜,氨纶价格处于低位; ——3、PB估值处于历史较低位置, ——4、以及未来几年公司重庆产能的投放,业绩有望稳定增长、 我们给与公司买入评级。

中国锰矿资源储量15.51亿吨,位居世界第五位; 中国锰矿资源集中度较高,主要分布在全国五个省;全球来看,也集中在澳大利亚、南非、加蓬、巴西、马来西亚等几个国家; 公司是全球最大碱锰电池专用电解二氧化锰的生产企业 电解二氧化锰的生产企业占国内年产量近三成,占世界总产量的13%;2008年以来,由于美国日本等国对国内进行反倾销,导致出需求受到一定抑制,所以该行业过去几年盈利能力欠佳,且2015-2016年存在一定产能收缩; 行业需求自2017年以来发生变化:锰系锂电池的需求大幅增长 一一少数锂电池电动车、部分专用车、以及电动工具等使用锰酸锂电池,需求增长较快; 一一3C中寻找便宜的锂电正极材料,锰酸锂需求增长较快; 一一潜在的两轮电动车、低速电动车领域存在对传统铅酸电池的取代可能: 一一政策环境鼓励、锂电池价格的下跌、性能的提高、客户承受能力的提高都是有利环境: 一一三元材料中锰系元素的需求增长; 一一锰元素便宜、安全的核心竞争力注定未来在新能源领域有一席之地; 公司管理层间接持股带来的治理结构完善 公司64名中高层管理人员参与公司2015年非公开发行股票认购,通过湘潭新盛和湘潭新鹏间接持股实现了管理层持股,公司治理结构有所完善;公司参股的裕能新能源电池材料已经实现磷酸铁锂批量供货,证明公司在充分竞争的新能源电池材料领域储备的技术完全能参与市场竞争,公司每年投入2000万元的研发投入;100人以上的研发团队对于公司的技术领先具有较大意义; 潜在超预期的因素 潜在超预期可能的是: 一一锰酸锂掺杂需求增加、对铅酸电池替代需求增加,电解二氧化锰价格超预期: 一一或者是环保导致企业开工下降,价格上涨; 一一或者是公司的磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料进入大的龙头企业,业绩增速超预期; 盈利预测及估值 预计公司营业收入2018-2020年分别为9.3亿,13.6亿元和17.4亿元;净利润预期分别为0.95亿元,1.75亿元和2.39亿元;对应的EPS为0.27元/股,0.49元/股,0.68元/股;对应的估值为31倍,17倍和12倍;考虑到公司在电解二氧化锰的行业地位,以及随着三元动力电池的需求增长,未来潜在的对铅酸电池的替代带来的市场天花板的扩展,首次覆盖,给与增持评级。

半年业绩预告 公司预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润18,000万元至20.000万元,较上年同期增加约7,036万元至9,036万元,同比增长64.18%至82.42%。 扣除非经常性损益后,公司预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润19.900万元至21,900万元,较上年度增加约9,787万元至11,787万元,同比增长96.78%至116.56%。 有机硅业绩超预期 受行业景气度提升以及市场供求关系变化等因素影响,公司有机硅产品市场价格较去年同期大幅上涨,同时因2017年下半年有机硅装置技改扩能顺利完成,公司有机硅单体产能由16万吨/年增加至20万吨/年(其中上市公司权益产能50%),有机硅产销量较去年同期均有所增加。有机硅价格有望持续维持高位。 磷板块未来待发力 公司磷产业链(磷矿、磷酸盐、草甘膦)目前的业绩贡献整体有限,公司草甘膦一期7万吨产能项目的环保技改,已于2018年5月份基本完成,现在已投产;2017年3季度均价2.28万元/吨,2018年7月以来,报价在2.75万元/吨,即使考虑成本的部分增长,三季度预计能够实现一定的盈利贡献; 磷矿-磷肥存在超预期可能 公司磷矿2017年产量607万吨,销量483万吨;今年以来,磷矿石限产力度较大,低品位磷矿价格持续上涨,公司有望充分受益。此前,由于公司产量受到一定的抑制,业绩尚未充分体现。 盈利预测及估值 基于有机硅业务超预期,我们适度上调公司盈利预测(2018年5.9亿到6.3亿),且随着磷矿及草甘膦业务的恢复,不排除未来继续上调;EPS2018-2020年分别为0.87元,1.30元,1.53元,对应的PE分别为13.8倍、9.25倍和7.8倍,当前价格低于年初定增价格,维持买入评级。