报告导读利尔化学一季报略超市场预期。主要受益于Q1草铵膦量价齐升,目前国内草铵膦企业都不报价,下游渠道库存有限,海外草铵膦有一定供应风险,预计Q2草铵膦将保持较好景气度。考虑到公司拜耳法新工艺并线将完成,化学法L-草铵膦迎来突破,我们认为利尔竞争优势迎来重构。 投资要点 一季度业绩略超市场预期利尔化学发布一季报,2020年1-3月实现收入9.81亿元(YOY-3.64%),归母净利润0.83亿元(YOY+15.41%),略超市场预期。主要因为自2020年3月以来,公司草铵膦业务量价齐升,同时存在汇兑收益,且20Q1费用控制良好。 Q1草铵膦量价齐升,Q2草铵膦将维持较好盈利水平Q1草铵膦业务量价齐升主要原因为:草铵膦开工率下滑+贸易商低库存。Q1湖北洪湖中间体企业供应一直未恢复,影响永农、天盛草铵膦装置开工。2020年2月草铵膦行业开工率触及多年来低点,仅28.3%。导致3月起草铵膦价格持续攀升,月底报价13.3万元/吨,较2月上涨2.1万元/吨。同时由于2018年来价格持续低迷,流通渠道库存持续去化至低位,在一季度农药传统旺季背景下,价格底部回升进一步刺激下游补库存意愿,公司草铵膦业务迎来量价齐升。 我们认为二季度草铵膦将维持较好盈利水平。第一:国内主要草铵膦企业除利尔化学少量接单外,其它基本不对外报价,也不接新单;第二:下游渠道库存有限,目前湖北洪湖中间体企业负荷一般,海外供应风险下备货意愿依然较高。 草铵膦拜耳法新工艺并线即将完成,重构利尔竞争优势草铵膦拜耳法新工艺并线即将完成,显著降低成本,将进一步提升草铵膦盈利空间,公司竞争优势得到重构,草铵膦行业话语权进一步夯实。同时化学法L-草铵膦取得突破,未来有望率先投建全球首条化学法L 草铵膦大规模产线。 盈利预测及估值我们预计二季度草铵膦将维持较好景气度,同时公司草铵膦广安拜耳法新工艺并线即将完成,公司毛利率将延续改善。预计2020-2022年公司EPS 为0.84、1.04、1.26元/股,同比增44.9%、23.0%、21.8%,对应PE 为17.6、14.3、11.7倍。

一季度业绩预告:业绩略有下滑 2020年Q1,公司重组后利润25,000.00万元-29,000.00万元,比上年同期合并后口径下降12.19%-24.30%。 业绩总体符合预期:受疫情影响,但在可控范围 ——氨纶板块:一季度来看,受到疫情影响,产品价格有所下滑;当前氨纶40D价格在29000元/吨,较去年同期下滑12%,但因为原料纯MDI等下跌(一季度同比下跌29%),氨纶利润小幅下跌;近期氨纶行业库存维持在50天左右,但是因为行业中小企业处于亏损,氨纶价格下行空间有限。公司产销正常,在市场下行期以维持市场份额为主。我们下调氨纶全年销售均价5%。 ——新材料板块:己二酸价格Q1同比下跌7%、环己酮价格Q1同比下跌26%,己二酸利润收窄,行业平均成本企业基本处于盈亏平衡线,公司由于产业链一体化盈利好于同行;同行江苏海力大丰装置30万吨/年己二酸装置自2019年3月停车至今,关注其动向。 口罩需求:氨纶的一抹亮色 口罩的耳带需要用到氨纶粗旦丝,近期防疫需求提升,我们草根调研了解,1.5亿口罩/天的产能,对应的氨纶需求大约在1万吨每年,接近全球产能的1.5%;由于粗旦丝产能较少,近期粗旦丝氨纶价格从28000元/吨,上涨到35000元/吨。 风险提示 氨纶、己二酸等价格波动风险;原材料上涨的风险;安全生产风险; 盈利预测及估值 公司各个业务条线今年仍有新产能投放,竞争优势较为明显,预计公司2020-2021年净利润分别为17.8亿元(下调3%利润预测)、21.9亿元(基本持平),对应的PE估值分别为15.33和12.76倍,维持公司买入评级。

一季度业绩超市场预期 利尔化学发布业绩预告修正公告,预计2020年1-3月实现归母净利润8000-8600万元(YOY+10.73%~19.04%),高于之前的5000-7000万元区间,超市场预期。 主要因为自20年3月以来,公司草铵膦业务量价齐升,同时汇率变动超出预期。 3月草铵膦迎来量价齐升,二季度草铵膦将维持较好盈利水平 3月份草铵膦业务量价齐升主要原因为:草铵膦开工率下滑+贸易商低库存。 Q1湖北洪湖中间体企业供应一直未恢复,影响永农、天盛草铵膦装置开工。2020年2月草铵膦行业开工率触及多年来低点,仅28.3%。导致3月起草铵膦价格持续攀升,月底报价13.3万元/吨,较2月上涨2.1万元/吨。同时由于2018年来价格持续低迷,流通渠道库存持续去化至低位,在一季度农药传统旺季背景下,价格底部回升进一步刺激下游补库存意愿,公司草铵膦业务迎来量价齐升。 我们认为二季度草铵膦将维持较好盈利水平。第一:目前湖北洪湖中间体企业负荷一般,主要草铵膦企业除利尔化学少量接单外,其它都不对外报价,也不接新单;第二:下游渠道库存有限,印度供应风险下备货意愿依然较高。 广安基地草铵膦新工艺、L-草铵膦推进彻底夯实公司龙头地位 草铵膦拜耳法新工艺并线即将完成,将进一步提升草铵膦盈利空间。同时L-草铵膦取得突破,有望率先投建全球首条化学法L草铵膦大规模产线。 盈利预测及估值 我们预计二季度草铵膦将维持较好景气度,同时公司草铵膦广安拜耳法新工艺并线即将完成,公司毛利率有望延续改善。预计2011-2013年公司EPS为0.90、1.27、1.81元/股,同比增长44.87%、23.00%、21.82%。

事件:2019年全年业绩快报及 2020年一季报预告公司公告 2020年一季度业绩盈利 65,000万元–80,000万元,比上年同期增长53.52%–88.95%;Q4单季度业绩 10亿元,接近历史新高; 文莱项目逐步贡献业绩炼油项目,不考虑库存损失以及不考虑公司套保损益,如果原油和成品油价格参照市场价,我们估计公司一季度炼油归属于母公司股东权益利润在 2亿左右; 由于公司距离产油国较近,利于库存管理,在油价大幅波动时,具有一定的优势。同时,新加坡市场柴油和航煤裂解价差较为可观。 聚酯盈利能力好于 2019年一季度与去年同期相比,聚酯产业链利润是改善的,特别是聚酯环节。 2019年 Q1时,由于 PX 紧缺,PTA 和下游聚酯环节利润受到抑制。 2020年 Q1,由于原料成本不断下滑,聚酯的供需处于相对良好的状态。 不考虑库存损失,理论上公司聚酯部分盈利贡献估计在 5个亿左右利润。 风险提示: 原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇衍生品投资的风险、汇兑损益风险。 盈利预测及估值维持公司 2020-2021年盈利预测,归属于母公司股东的净利润分别为 40亿元、45亿元,对应 PE 分别为 8.17倍,7.22倍,公司在 PX-PTA-聚酯一体化均衡性较好,维持公司买入评级。后续,我们关注聚酯产业链利润的变化趋势,以及炼油行业在复杂环境下的利润变化。

事件:2019年全年业绩快报及2020年一季报预告 公司公告2020年一季度业绩盈利65,000万元–80,000万元,比上年同期增长53.52%–88.95%;Q4单季度业绩10亿元,接近历史新高; 文莱项目逐步贡献业绩 炼油项目,不考虑库存损失以及不考虑公司套保损益,如果原油和成品油价格参照市场价,我们估计公司一季度炼油归属于母公司股东权益利润在2亿左右;由于公司距离产油国较近,利于库存管理,在油价大幅波动时,具有一定的优势。同时,新加坡市场柴油和航煤裂解价差较为可观。 聚酯盈利能力好于2019年一季度 与去年同期相比,聚酯产业链利润是改善的,特别是聚酯环节。 ——2019年Q1时,由于PX紧缺,PTA和下游聚酯环节利润受到抑制。 ——2020年Q1,由于原料成本不断下滑,聚酯的供需处于相对良好的状态。 不考虑库存损失,理论上公司聚酯部分盈利贡献估计在5个亿左右利润。 风险提示:——原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇——衍生品投资的风险、汇兑损益风险。 盈利预测及估值 维持公司2020-2021年盈利预测,归属于母公司股东的净利润分别为40亿元、45亿元,对应PE分别为8.17倍,7.22倍,公司在PX-PTA-聚酯一体化均衡性较好,维持公司买入评级。后续,我们关注聚酯产业链利润的变化趋势,以及炼油行业在复杂环境下的利润变化。

全年业绩符合预期: 公司实现营业收入141.9亿元、净利润24.53亿元,同比分别降低1.16%和18.76%;总体业绩符合预期; 分业务来看:公司的尿素产量创历史新高;公司己二酸毛利率下降约1.5个百分点,好于市场价格波动;从侧面印证公司技术进步明显;预计2020受新增供应影响,存在短期竞争加剧的可能;公司在建16万吨产能,预计2021年5月投产;醋酸:满负荷生产,跟随市场波动,2020年,醋酸预期没有新增产能投产;有机胺:实现满负荷生产,盈利能力保持稳定;2020年,预期市场供应格局将出现一定变化,预计是公司的增长点之一;DMF行业产量72万吨,占据30%以上市场份额; 一季度业绩前瞻 ——公司一季度产品价格同比下滑明显,平均下滑22%,其中尿素下降16%、己二酸下降13.6%、醋酸下降22%、乙二醇下降25%,对公司业绩构成一定压力;价格环比看,尿素基本持平、乙二醇下滑25%; 同时考虑到原料、动力煤、纯苯、丙烯等均有一定幅度下跌,有助于公司保持业绩稳定; 综合看,我们预估,公司一季度业绩在4-5亿元左右,下滑幅度在25%左右;考虑到乙二醇目前处于普遍的亏损状态,或许不可持续。 风险提示: 安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险; 盈利预测及估值 考虑到当前的经济状况,我们适度下调公司盈利预测,2020-2022年净利润分别为23.7亿元、31.73亿元、32.45亿元;下调前为(2020-2021年26.49亿元、33.78亿元)分别下调10%、6.9%),对应的PE分别10.85、8.1、7.93,维持公司的买入评级。

2019年业绩快报披露:公司实现总收入139亿元,重组后的可比口径下滑7.86%。归属于上市公司股东的净利润17.42亿元、重组后的可比口径下滑10%;ROE达到21.68%。业绩符合预期; 氨纶业务 2019年40D氨纶价格均价下跌约6000元/吨,同时考虑到原材料下跌,价差估计下跌约1100元/吨,这部分影响了公司利润。考虑到公司重庆产能逐步投放,未来新产能成本更进一步下降,竞争优势仍然保持、市场占有率提升;2020年氨纶新增产能预计将会是2013年以来投放最少的一年; 己二酸与新材料业务:——己二酸-聚酯多元醇-聚氨酯原液-产业链一体化较好的提供了盈利缓冲,公司己二酸大约有40%内部用于生产聚酯多元醇;之前约70%聚酯多元醇用于生产聚氨酯原液。另外,公司是国内最大的纯MDI单一采购商,也具有一定的议价能力;——公司后续看点在于新增己二酸和环己酮产能的投放,在己二酸市场话语权进一步提升。 风险提示:下游鞋底原液需求不及预期;己二酸同行业复产竞争激烈;氨纶需求不及预期; 盈利预测及估值 预计公司2020-2021年净利润分别为18.40亿元和22.11亿元,对应的PE估值分别为15.3倍和12.8倍,维持公司的买入评级。

公司是国内差异化涤纶工业丝行业的隐形冠军 公司的车用涤纶工业丝在行业中享有较高的美誉度,安全气囊丝作为全球首家量产企业,已成为行业的标准,提前布局越南又是国内同行第一个企业,将“人无我有,人有我优”的差异化战略执行到底。 超预期因素 ——气囊丝:市场预期公司气囊丝随着汽车的见顶而回落,而实际上公司的气囊丝渗透率有进一步提升的空间,我们估计或存在每年增长20%的可能;——帘子布:市场预期受到美国贸易战影响丢掉大单;我们估计公司2020年随着日韩市场的开拓,逐渐恢复增长;——越南项目:市场的担心一个是市场容量,一个是认证周期;我们估计,即使是非差异化产品在越南生产的利润率或将比在国内生产高10个点;以及公司差异化的能力足以消纳产能;另外预留二期用地,将视情况进一步扩大产能、投放新产品。 ——塑胶材料:市场空间大,增长速度快,公司通过努力实现了对美国订单的弥补,以及部分材料实现关税豁免后,重拾增长。 ——在当前新冠病毒疫情的情况下,更突显公司的全球化布局的风险分担优势:生产全球化、销售全球化,对单一的基地依赖降到最低。 催化剂 越南工厂投产;塑胶材料出口美国的重新的快速增长;气囊丝新的客户认证;核心风险跨国别经营风险:公司越南项目存在的不能按期投产的风险;原材料大幅波动的风险:如果原材料大涨,公司存在不能完全转嫁原材料价格波动的风险; 盈利预测及投资评级 预计公司的盈利2019-2021年分别为3.13亿元,3.75亿元,4.97亿元,EPS分别为0.25元/股,0.30元/股,0.40元/股,对应的PE分别为15.27倍、12.82倍和9.57倍。首次覆盖,给与公司买入评级。

四季度业绩前瞻 2019年Q4环比Q3来看,产品价格环比走弱。同比去年四季度看,DMF价格好于去年,但其他品种下滑明显。我们预估公司Q4业绩在4-4.5亿。 2020年主要增长点 ——行业展望:从公司的产品来看,开工率普遍较低,其中,供需相对情况较好的是:醋酸开工率整体较高,DMF存在产能的可能的减少,将会有效提升开工率;己二酸、乙二醇已经处于相对的价格底部区间,虽然有新增产能投放,但是边际的利润恶化的可能性较小;尿素从全年看,有可能会出现一定的利润损失可能。 ——公司增量:1、从公司在建项目看,2020年可能的增长是:1)煤基固废综合利用;2)精品己二酸项目;2、公司由于部分产品可以柔性调节,在价格适度波动的时候,通过建设低效产品生产,加大高效益产品生产,适度提升公司效益;3、原料价格的适度回落。一方面,原油减产、中东局势等影响了原油价格;另一方面,国内的煤炭供应存在一定的释放,因此,煤炭价格相对于原油价格边际上有受益。公司采购煤炭约700万吨左右(动力煤+原料煤),如果煤炭价格出现超预期下行,大概率公司会受益,其他条件不变,煤炭价格下滑10元/吨,带来理论上的7000万利润贡献。 风险提示: 安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险; 盈利预测及估值 考虑到四季度产品价格弱于预期,我们适度下调公司盈利预测,2019-2021年净利润分别为24.80亿元、2649亿元33.78亿元(下调前为28.69、33.01、和44.05亿,分别下调13.5%、19.7%.23%),对应的PE分别为13.71、12.84、和10.06倍,维持公司的买入评级。

事件本身的直接影响 贵州兴发主要从事二甲基亚砜产品生产,股东结构为:公司持有51%股权,2018年收入14,864.97万元,净利润2,354.28万元,2019年1-9月净利润1,682.85万元,占公司2018年净利润的比例在3%、公司其它生产经营单位未受本次事故影响,因此直接的事故经济影响较小。 对二甲基亚砜的影响 二甲基亚砜是重要的非质子极性溶剂。据调查目前国内市场对二甲基亚砜的总需求量估计在55000吨左右,广泛应用在石油化工、医药、农药、芳烃抽提、人造羊毛、电子和国防工业中。重庆兴发金冠公司以金冠公司的尾气硫化氢为原料有价供应,技术领先,效益显著;贵州兴发占国内产能近29%,如果停产将会实质性影响二甲基亚砜的供给。我们预估,二甲基硫醚氧化工序是高危化工生产装置,不排除公司其他同类装置安全检修的可能,因此或会引起供应的短期紧张。 风险提示 ——原材料大幅波动风险;安全生产风险;环保风险; 盈利预测及估值 短期火灾对公司的利润直接负面影响最多3%,但是,考虑到兴发本身其他工厂仍是国内主要的二甲基亚砜的主要供应商,受本次事件影响,二甲基亚砜价格或会出现一定上涨,如果上涨超过2000元/吨,其他子公司的受益将超过贵州兴发的损失。维持公司盈利预测,2019年-2021年分别为3.72亿、4.23亿和6.5亿元,对应PE估值分别为27.01倍、23.7倍、15.4倍,考虑到公司PB估值偏低,以及公司在磷化工行业的龙头地位,维持公司增持评级。

公告增资力合厚浦科技 对参股公司湖南力合厚浦科技有限公司增资人民币1,000万元,增资价格为人民币1元/股,增资后公司对力合厚浦的出资额为2,000万元,出资比例为26.67%。 力合厚浦是谁? ——力合厚浦旗下子公司电化厚浦年产2,000吨镍钴锰三元材料前驱体生产线和年产3,000吨电池级硫酸镍生产线主体工程基本完工,正在进行客户认证。 ——力合厚浦主要股东刘会基先生是制备镍钴锰三元材料前驱体的发明人,电化厚浦镍钴锰三元材料前驱体采用新型工艺,生产成本比传统工艺低,具有竞争优势; ——当时参股的约定是,如果中试产品达预期,湘潭电化有权以约定价格追加投资(见2018年3月16日公告),因此,本次投资意味着该项目距离成熟量产大大的靠近了一步。 公司在正极材料的布局渐渐清晰 此前,公司持股16.07%的湖南裕能新能源电池材料有限公司磷酸铁锂生产线二期已经投产,待广西裕能年产1.3万吨磷酸铁锂生产线项目投产后总产能达3万吨;公司磷酸铁锂产品技术水平在国内处于行业领先,已经向比亚迪等供应磷酸铁锂,2019年上半年,磷酸铁锂共销售4366吨,较上年同期增长1,475.08%,实现净利润3,422.94万元。 总的看,公司在锂电池正极材料的布局逐渐完善,充分利用了公司的专有知识平台,无论是锰酸锂、铁锂还是三元,公司未来在锂电池正极材料领域大概率会占有一席之地。 风险提示: ——原材料价格超预期波动;正极材料技术路线的潜在变化; 盈利预测及估值 暂不考虑公司增发情况,预计公司2019-2021年公司EPS 为0.18,0.27,0.33元/股,PE 分别为27.8倍、18.7倍和15.5倍;维持公司增持评级。

投资要点 事件:2019年全年业绩预告归属于母公司股东的净利润 28亿元—31亿元;比上年同期增长 42.71%—58.00%;Q4单季度盈利在 6亿元-9亿元。2018年 Q4为亏损 2.4亿元。 文莱项目逐步贡献业绩考虑到新项目开工初期,1)负荷提升有个过程,2)以及 PX 项目的贡献是从12月份开始贡献,3)成品油销售的季节性,12月份-1月处于历年炼油项目盈利的偏低位置,那么文莱项目四季度实际贡献业绩大概率小于全年平均,我们按照 2个月的运营大体估计,炼油项目归属于上市公司股东的盈利估计在 2亿元左右。 聚酯盈利能力下滑,但是公司作为成本领先企业预估仍有一定利润据中纤网,2019年以来,总新增投放产能为 246万吨,涤纶长丝产能达 4155万吨,同比增长 6.6%;1-11月聚酯产量增长 9.8%,行业开工率处于相对较高位置。四季度以来,PTA、聚酯产业链利润有所下滑。参照 PTA 和聚酯的利润变动,我们估计公司 PTA-聚酯的权益产能盈利在四季度大约在 2-4亿元左右。 风险提示:——原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇——衍生品投资的风险、汇兑损益风险。 盈利预测及估值作为炼油项目首个亮相的季度业绩数据,四季度在聚酯、PTA 环比大幅下滑的情况下,实现了预计 6-9亿元的业绩,证明公司在低迷环境下的良好的盈利能力。维持公司 2019-2021年盈利预测,归属于母公司股东的净利润分别为28.7亿元、40.8亿元、45.2亿元,对应 PE 分别为 13.75倍,9.68倍,8.75倍,公司聚酯一体化优势明显、PTA 加工成本控制国际领先,且当前处于周期偏低位置,文莱项目坐拥成品油销售优势。维持公司买入评级。

文莱PMB:东南亚成品油市场是取胜的关键 ——从理论研究看,800万吨炼油规模与当前理论最佳规模1500万吨相比,相当于加工费高约0.78美元/桶。 ——在国内成品油面临过剩压力的情况下,文莱项目成品油的顺畅销售是一个巨大的优势。 1)运费优势:我们根据当前油价及运费估计,成品油运输路径减少以及原油运输减少带来的成本优势在约0.9美元/桶。 2)成品油销售:从劣势到优势2014年-2018年,原油价格处于低位,国内成品油竞争不充分,享受了黄金四年,国内成品油扣税后相对于新加坡报价存在一定溢价,每吨成品油溢价平均320元/吨;但是2019年以来,竞争加剧,国内成品油利润下滑,如果参照新加坡价格销售成品油,国内每吨折价约258元。 以过去12个月的产品价格模拟,恒逸文莱PMB项目盈利约4.2亿美元; 弹性测试: 公司炼油项目对原油采购的弹性最大,原料采购成本每降低1美元/桶,将带来501万美元/月的利润;其次是汽油裂解价差,对应1美元裂解价增加,利润增加177万美元/月;PX价格对应10美元/吨的价格变化,利润增加118万美元/月。 风险提示: ——原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇——衍生品投资的风险:公司持有远期外汇合约和PTA期货头寸、以及成品油期货套保头寸,存在一定衍生品投资风险。 盈利预测及估值 预计2019-2021年归属于母公司股东的净利润分别为28.7亿元、40.8亿元、45.2亿元,对应PE分别为13..6倍,9.6倍,8.6倍,考虑到公司聚酯产业链一体化优势明显、PTA加工成本控制国际领先,文莱项目坐拥成品油销售优势。首次覆盖给与买入评级。

三季度业绩:符合预期中国石化前三季度扣非净利润 415亿元,同比下滑 27.3%;营业收入同比增长.73%;单季度看,三季度扣非净利润 110.9亿元,同比下滑 36%;环比下滑1%;总体业绩符合预期。 分部门拆分:营销事业部是中流砥柱勘探及开发事业部:油气当量产量变动不大,主要是原油和天然气价格波动引起;勘探事业部同比扭亏主要是天然气价格同比上涨 4.7%所致,原油实现价格比去年同期降低 9.7%; 炼油事业部:低于预期,且下行风险尚未完全结束炼油事业部经营效益三季度单季度仅 34亿元,同比下滑 78%;可能是由于原油价格下跌,导致的炼油库存损失所致。考虑到 2019年浙石化、恒逸石化文莱项目等项目尚未完全投产,公司的炼油部门下行风险并未完全释放。 营销和分销:中流砥柱、好于预期;公司成品油零售量 9180万吨,同比增长.1%;实现经营收益人民币 232.45亿元, 其中第三季度经营收益为 85.36亿元,环比增加 24.7%。我们估计是公司外采成品油成本降低所致。 风险提示——原油价格大幅下跌的风险;炼油业务受到冲击的风险; ——安全事故,以及贸易战影响原油供应的风险;。 盈利预测及估值维持 2019-2021年盈利预测分别 525亿、555亿和 632亿元; PE 为 11.43倍、0.81倍和 9.49倍;维持公司的增持评级。未来潜在超预期的可能的是:原油价格向上的波动弹性;以及公司镇海炼化、中科炼化等有竞争力的装置投产;

公司业绩同比下滑,但是环比大增公司 2019年前三季度,营业收入 144亿元,同比增长 1.01%;扣非净利润 2.92万元,同比下降 50%;Q3单季度收入 49亿元,同比增长 0.6%,单季度扣非净利润 1.98亿元,环比大增 247%; 业绩超预期:黄磷供给侧冲击超预期,公司黄磷供应一体化优势明显——黄磷的供给侧改革:由于环保治理,国内黄磷供应收缩,且持续时间超出预期,导致黄磷价格超出预期;以及由此带来的下游精细磷酸盐、草甘膦等产品在其他原料下跌的情况下,保持了良好的价格;公司一体化的优势明显; ——草甘膦产销量超预期:现有 18万吨/年草甘膦产能,产能规模位居国内第一,原材料保障优势明显:配套 10万吨/年甘氨酸产能、黄磷就近供应;使用有机硅装置副产盐酸,生产成本控制能力居行业前列。公司草甘膦实现了满负荷生产,产量同比增加近 50%,前三季度产量已经超过去年全年水平,据此估计,仅相应的折旧每吨摊薄近 800元; ——收购兴瑞硅材料完成:大幅减少少数股东权益,从去年同期 1.2亿元少数股东权益减少到 0.13亿元,增厚净利润; ——原材料大幅降低:原材料醋酸、甲醇、液氨、硫磺成本大幅降低; 风险提示——原材料大幅波动风险;安全生产风险;环保风险; 盈利预测及估值鉴于公司三季度的几项重大变化: ——收购兴瑞硅材料完成;股权激励完成,治理结构优化; ——黄磷的供给侧冲击超出预期; ——公司内蒙草甘膦装置运行良好超预期; 我们上调公司盈利预测, 2019年-2021年分别为 3.72亿、 4.23亿和 6.5亿元(分别上调 77%、38%和 23%),对应估值分别为 26倍、23倍和 15倍。 后续关注磷化工行业的污染治理,不排除继续上调公司盈利预测可能。考虑到公司 PB 估值偏低,以及公司在磷化工领域的龙头地位,维持公司增持评级。