公司整体业绩符合预期。一季度公司实现营业收入1.67亿元,归属于母公司股东净利润3665万元,同比分别增长67%和263%,对应EPS0.06元(4月15日公司实施每10股转增8股,总股本为6.05亿,整体业绩符合预期。 公司2011年一季度营收受益《非2》,全年业绩将转焦电视剧业务。1)一季度上映三部影片,电影收入1亿,占总收入比例61%,在去年同期仅上映一部片的较低基数情况下同比增长高达244%,其中《非2》票房分账和衍生品共实现7927万元,是主要的业绩贡献者。2)电视剧收入1225万,仅占总收入7%。但从全年来看,电视剧将是主力业务和主要的业绩增长点,预计发行共电视剧587集,可确认收入同比增长将为90%以上。3)艺人经纪收入3095万,占总收入19%。 公司全产业链雏形已现,是我们中长期关注重点之一。除电影、电视剧、艺人经纪三大业务之外,公司积极布局产业链上多业务,一季度影院、音乐和游戏业务共实现收入占比达到总收入的13%。后续产业链的不断延伸行为和各业务的发展将是我们中长期关注的重点。 华谊系列电影第一部“狄仁杰之通天帝国”斩获香港金像奖六大奖项(2010年在有三部同类型影片上映的情况下获2.2亿票房),“中国007”有望继续成功活跃大屏幕,成为华谊又一成功系列电影。我们将持续关注其影片投资和制作实力。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。预测公司2011-2013年EPS为0.34、0.51、0.74元。在当前股价(14.60元)下,对应PE分别为43、29、20倍。参照国外同类公司PEG1-1.2倍,按业绩50-60%的增速,华谊可享50-70倍PE,目前估值不算高。考虑到其处于高成长行业,自身盈利能力和成长性较好,在公司延伸产业链行为逐渐明朗的情况下,维持“推荐”评级。 股价催化剂:获得海外合拍片和发行影片数量超预期;影视剧版权价值提升幅度超预期;参股公司掌趣科技IPO进展超预期;主题公园业务逐渐被市场认可。 风险提示:电影收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不利;制作和人力成本的不断攀升;影片票房和电视剧收视率低于市场预期;法律法规风险。

点评: 公司业绩低于预期。2010年公司实现营业收入4.96亿元、营业利润8792万、归母公司净利润6037万,同比分别增长35%、28%、25%。基本每股收益0.52元,扣除非经常性损益后基本每股收益0.53元,业绩低于预期。 报告期内,公司收入保持快速增长(35%);但毛利率下降3%至53%,是导致净利润增长慢于收入增长的主要原因。报告期内各品牌业务之间进行了较大幅度的调整,部分客户由智扬品牌转至蓝标品牌,因此蓝标品牌同比大幅增长51%,而智扬品牌同比大幅下降51%。同时,博思瀚扬品牌保持稳健增长,同比增幅23%。 公司业务结构的变化和营业成本的上升共同导致毛利率下降。 报告期内,公司研发费用同比大幅增加150%至323万元,研发工作主要集中在现代互联网传播技术和手段以及公司内部业务系统信息化管理平台的开发方面。 截至2010年底,公司账面现金近7亿元,募投资金应有余额5.17亿元,充裕的资金将有助其实施外延并购战略,实现快速扩张。 公司未来发展的战略思路依然清晰:公司计划通过“内生式增长”和“外延式发展”两种方式,以“区域扩张、行业拓展、服务延伸”三大业务发展战略保持现有品牌的快速增长;同时通过兼并收购的手段,整合公共关系各细分行业的优势品牌,进入广告传播等品牌管理服务链条中的其它环节,最终形成公司统一控制下,众多品牌独立经营,能够为客户提供包括广告、公共关系、活动管理及其他传播增值服务等一体化和整合的品牌管理服务的经营体系。 下调盈利预测,维持“推荐”评级。预测公司2011-2013年EPS 为0.76、1.00、1.35元,前两年分别下调0.02、0.01元。在当前股价(29.99元)下,对应PE分别为39、30、22倍,就目前公司业务经营发展情况而言,估值已趋合理。鉴于公司所处的营销传播服务行业正快速发展,且集中度低,我们认为作为已具规模和一定品牌知名度的公司,蓝标将更能分享行业的高速增长,并利用资金等先发优势进行并购扩张。同时,股权激励的实施将进一步推动核心管理层的积极性。中长期来看,公司具有较大的发展空间,因此维持“推荐”评级。 风险提示:小非解禁风险;对外收购慢于预期的风险。

整体业绩低于预期。2010年,公司实现营业收入8亿元,同比增长6.3%;营业利润8730万元,同比增长3.3%;归属母公司净利润8577万元,同比增长9.7%;基本每股收益为0.32元,扣除非经常性损益每股收益为0.30元,业绩低于预期。 2010年,公司各项业务稳步推进,其用户规模拓展符合预期。截至报告期末,公司有线数字电视用户终端数为110万个,交互电视用户终端数24万个(其中高清交互电视用户终端数为17万个),付费频道用户终端数为4.67万个;有线宽频在网用户数为30.76万户。 报告期内,公司采用市场化运营方式,营业费用率提升1.1%至6.1%。毛利率同比基本持平。现金流保持健康。各项财务指标正常良好。 据公司2011年经营目标和规划,我们认为公司已进入探索发展阶段,试图在国家推进三网融合、广电行业有较大变革之际,探索更丰富有效的盈利模式(如高清内容集成制作),以寻找突破口更好地实现有线运营商的市场化发展目标。公司规划和预测为:全年新拓展有线数字电视用户2万个、发展高清交互电视用户5.47万个和新拓展有线宽频用户5.5万户;预计营业收入8.35亿元,比2010年增长4.3%;预计归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,比2010年增长47.8%。 下调盈利预测,维持“推荐”评级。在不考虑关外网络收购后网改所需资本开支和用户规模增长的情况下,根据公司2011年经营目标以及目前所处探索发展阶段的市场环境,我们下调2011年收入增速为5%,此后两年为10%,预测公司2011-2013年每股收益为0.49、0.63、0.68元,分别下调约0.24和0.12元。在当前股价(23.58元)下,对应PE48、38、35倍,EV/EBITDA18-20倍,2011年估值已趋合理。然而,我们仍认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握三网融合机遇的优秀有线运营商。基于关外网络整合势必要进行并且可能会获得政府支持和政策倾斜,如以较低的价格整合关外用户等预期,维持公司“推荐”评级。 风险提示:高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性。

2011年3月31日,奥飞动漫公布2010年年度报告。 点评: 公司营收大幅增长,业绩与预告相当。2010年公司实现营业收入9.03亿元、利润总额1.47亿、归母公司的扣除非经常性损益的净利润1.25亿,同比分别增长53%、25%、39%。基本每股收益为0.51元,业绩与预告相当。 报告期内,公司营收同比大幅增长53%,其中动漫玩具同比增长47%。单产品线悠悠球销售额创历年单产品线销售记录,四季度成功引爆收入同比增长238%。 报告期内,公司整体毛利率较去年同期下降2%至36%,主要是由于原材料、人工等成本上升所致;经营现金流净额为2.47亿,同比增长2386%,主要是由于销售收入和净利润增加以及为减少采购资金占用,采取恢复供应商的信用期等措施,经营性应付增加所致;利润分配预案较好:每10股派3元(含税)并转增6股。 2010年,公司积极进行全产业链布局以提升竞争力:1)动漫卡通品牌进一步丰富,产业化能力进一步提升;2)婴童业务调整渠道实现较快增长,积极争当国内婴童用品龙头,并于前日公告收购执诚服饰;3)成功收购嘉佳影视公司,实现嘉佳卡通频道在8个省市落地,并使广东省内收视率于年底超过南方少儿跃居第一。 展望2011年,公司各项业务将继续全面推进,计划实现收入30%以上的增长。 上调盈利预测,上调为“强烈推荐”评级。预测公司2011-2013年每股收益为0.69、1.01、1.56元,前两年分别上调0.01、0.15元,在当前股价(30.45元)下,对应PE分别为44、30、20倍,2011年估值不算低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。并且目前公司估值处于上市以来的较低水平,且各项业务正全面推进,经营发展处于明显的上升态势,因此我们认为估值继续下行空间不大,当前可能是较好买点。将公司评级从“推荐”上调为“强烈推荐”。 股价催化剂:靓丽一季报;炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。 风险提示:控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

据公司公告,近日公司与广州市执诚服饰有限公司所有股东签订《股权转让协议》,约定收购原股东植凤婉所持有的执诚公司20%的股权,转让价款为663.96万元;同时约定,公司单方面增资目标公司,增资额为2100.28万元(其中31.63万元计入注册资本)。上述交易完成后,公司持有执诚服饰公司的股份为51%。 业务布局稳步推进,积极抢占婴童市场。目前国内婴童产品市场空间巨大,但仍然较分散,尚无国内龙头企业。公司收购执诚服饰意在做大奥贝产品的规模,抓住时机抢占先发优势,成为婴童市场的龙头企业。同时,未来婴童产品包括婴童服饰的品牌化将渐成趋势,公司作为国内动漫玩具的龙头,正不断累积动漫形象资源,这将利于公司未来充分发挥版权资源的价值,使婴童业务与动漫内容和玩具等业务形成更大协同效应。截至2010年三季度末,公司尚有现金7亿多元,我们期待公司善用资金资源,进一步推动产业链上的业务布局。 执诚服饰的盈利短期将对公司业绩贡献较小,维持盈利预测。据悉,正常经营情况下,执诚服饰公司毛利率为30%以上,净利率约为10%。我们预测该公司2011年收入规模约为5000万元,则净利润约为500万元,奥飞持股51%则可增加净利润约为250万元。对整体业绩贡献将非常小,因此我们维持公司盈利预测,预测公司2010-2012年EPS为0.53、0.68、0.86元。 维持“推荐”评级。在当前股价(30.36元)下,对应2011-2012年PE分别为45、35倍,估值不算低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。并且目前公司估值处于上市以来的较低水平,且经营发展处于明显的上升态势,因此我们认为估值继续下行空间不大,目前可能是较好买点。维持公司“推荐”评级。 股价催化剂:靓丽一季报;炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。

公司业绩大幅超预期。报告期内公司实现营业收入9.03亿元、营业利润1.48亿、归母公司净利润1.36亿,同比分别增长53%、43%、34%。基本每股收益为0.53元,相比我们此前预测的0.42元,业绩大幅超过预期的26%。 公司业绩超预期增长主要是由于动画片带动玩具特别是悠悠球四季度火爆销售,从而收入大幅增发所致。报告期内公司营业收入9.03亿元,远超过我们此前预测(6.79亿)的33%。其中,四季度实现收入3.85亿,完成全年的43%。据业绩快报披露,这是由于《火力少年王3》及其它多部新动画片热播,带动悠悠球等动漫玩具产品的销售收入大幅增长所致。 上调盈利预测。据我们观察了解,由热播动画片带动,目前各种悠悠球的不同玩法正在4岁以上小孩中迅速推广,产品的市场销售情况仍然非常火爆,因此预测该产品2011年亦将带来丰厚收益。并且,所积累的成功市场经验有益于公司开发推广更多受欢迎的产品。同时嘉佳卡通频道的逐步全国落地将为公司打造更强的宣传阵地。基于对目前产品的销售观察和公司发展的信心,我们预测公司2010-2012年EPS为0.53、0.68、0.86元,分别上调0.11、0.16、0.20元。 维持“推荐”评级。在当前股价(31.79元)下,对应2011-2012年PE分别为47、37倍,估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司(鉴:美国优秀公司孩之宝借变形金刚一款产品迅速爆发成长)。因此维持公司“推荐”评级,建议长线持有。 股价催化剂:股权激励方案的推出;新产品的爆发性销售(提升公司业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。

公司业绩低于预期。报告期内,公司实现营业收入30.79亿元、营业利润9136万、归母公司净利润6777万元,同比分别增长50%、32%、27%。基本每股收益0.90元,扣除非经常性损益后每股收益0.90元,同比增长4.65%,业绩低于预期。 报告期内,由于积极开拓业务和品牌提升等因素公司新增34个客户,营业收入大幅增长50%。其中,媒介代理业务规模同比增长55%,约占总收入的90%;品牌管理和自有媒体业务规模同比分别增长20%和18%,各占总收入的5%左右。 报告期内公司利润增速低于收入增速主因是毛利率(10%)较上年降低近2%。其中,媒介代理业务毛利率和上年持平(4.8%),但品牌管理(81%)和自有媒体(32%)业务毛利率分别下降约2%和3%。而三项费用控制较好,各项经营指标均良好。 公司将实施10股转增8股派1.6元现金的积极分配方案,一方面可以看到公司乐于与投资者分享经营成果;另一方面利于公司扩大股本提高流动性。 我们认为未来三年,媒介代理业务收入规模增速可能仍然较快,预测增速为50%、50%、30%;品牌管理和自由媒体业务收入规模预测实现年均增长20%。由于媒介代理业务占总收入比较大且毛利率非常低,若无经营模式上的改善,参照2010年公司各项业务营收情况,其总体毛利率可能呈微幅下降趋势。 下调盈利预测,维持“推荐”评级。预测公司2011-2013年EPS为1.23、1.51、1.90元,前两年分别下调0.07、0.08元。在当前股价下(49.30元),对应PE分别为40、33、26倍,估值较为合理。但由于我们认为,未来几年国内广告业增长态势较为确定、处于周期向上阶段、且集中度还很低,公司作为真正具有广告策划实力的全国优秀的本土广告运营商,其各项业务均有较大的增长潜力和发展空间,并且我们相信公司有能力妥善利用超募资金(目前仍有约6亿元)较快地把握现有产业链业务的并购机会,因此维持“推荐”评级。

2011年2月24日,华谊兄弟公布2010年业绩快报。 点评: 公司2010年整体业绩符合预期。据公司业绩快报,报告期实现营业总收入为10.72亿元,同比增长77.40%,比我们预测的8.45亿高26.86%,我们认为预测差异可能是由于去年四季度票房分账和电视剧收入确认有较大差别造成,详情将在年报披露后分解。营业利润为1.87亿元,同比增长84.11%;利润总额为1.94亿元,同比增长67.95%;净利润为1.53亿元,同比增长80.50%,以上数据基本符合我们预期。基本每股收益0.45元,同比增长40.63%,和我们预期一致。 暂不调整2011年盈利预测。在2011年电影影片制作计划尚未公布的情况下,我们暂不调整2011年盈利预测。假设2011年电影收入增长50%,电视剧收入增长122%,艺人经纪收入增长26%,预计公司EPS为0.72元。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2010-2011年EPS为0.45、0.72元。在当前股价28.23元下,对应PE分别为63、39倍。参照国外同类公司PEG1-1.2倍,按业绩50-60%的增速,华谊可享50-70倍PE,目前估值并不高。考虑到其处于高成长行业,自身盈利能力和成长性较好,在公司延伸产业链行为逐渐明朗的情况下,维持“强烈推荐”评级。我们认为,短期内公司影片计划应该会公布,将在一定程度上提升2011年业绩的可预测性;同时公司在产业链延伸上应该会积极进取,若华谊文化城(我们评价正面)等项目能逐步获得市场认可的话,可能成为公司股价催化剂。 风险提示:电影业务收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不利;制作成本和人力成本的不断攀升;影片票房低于市场预期;法律法规风险。

公司整体业绩符合预期。2010年公司实现营业收入11.62亿元、营业利润4.10亿、归母公司净利润3.17亿,同比分别增长26%、18%、21%。基本每股收益为0.52元,扣除非经常性损益后基本每股收益0.50元,整体业绩基本符合我们预期。 报告期内,公司传统业务盈利持续增长,超我们预期。1)广告业务收入同比增长11%,毛利率增加9%。其中通过控股武汉银福60%股权成功进入武汉户外广告市场,迈出了户外广告异地整合的第一步,取得收入同比45%的增长;2)印刷业务收入和利润同比增长37%和42%,毛利率增加1%。其中商印业务扩展产能后积极发展外接业务,已初步形成根据产能需求按利润贡献大小调整优化业务机构的能力;3)发行投递业务由于商报等的增量发行及二级城市的启动实现收入同比增长11%,但由于人工等各项成本增加致使毛利率减少9%。 报告期内,公司坚定发展新媒体业务,项目拓展上取得较大进展。但成都梦工厂仅完成对赌利润承诺(9893万)的近60%,低于我们预期。1)公司积极进军移动互联网,以投资不超过4000万美元成功收购上海晨炎,评价正面;2)成都梦工厂收入和扣除非经常性损益后净利润为9445万和5783万元,毛利率减少6%,产品均面临较大市场压力,未完成对赌业绩,博瑞暂不支付第三期股权转让款。 报告期内,公司各项费用均控制较好,盈利指标正常稳定。 展望2011年,我们认为:1)传统业务将保持增长,预计收入同比增15%左右;2)上海晨炎将推50多款新产品完成对赌业绩概率较高,而成都梦工厂据去年四季度新产品情况来看完成对赌业绩可能有较大压力,预计整体网游收入增长约30%;3)公司选项目和并购能力逐步成熟,后续创投业务亦是我们的关注重点。 下调盈利预测,维持“推荐”评级。假设2011-2013年网游收入年均增长30%,预计EPS分别为0.57、0.67、0.77元,前两年分别下调0.13和0.18元。当前股价17.24元,对应PE31、26、23倍,在短期梦工厂网游产品市场表现可能不佳的情况下估值上升空间有限。但基于公司传统业务的稳健经营和管理团队一直以来的积极进取,我们对公司的中长期发展充满信心,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司业务多样化带来的业绩影响因素增多;游戏和互联网业务的运营管理经验不足;网游业务的高风险性。

《非2》首映票房创下纪录。据Enbase票房统计数据,由华谊兄弟出品、冯小刚执导、冯小刚和王朔共同编剧的年末贺岁大片《非诚勿扰2》首日票房共计3490万,约占全国当日总票房65.8%,观影人次达96万,全国上映场次超1.36万场,创下周三单日首映票房、放映场次和观影人次三项第一。 22日全国非周末单日票房超5000万,国内电影市场消费力凸显。上周上映的《让子弹飞》上映一周累积票房约2.6亿,22日票房1726万,与《非2》两部影片22日票房累计5216万,联手创造非周末单日票房超5000万的新纪录。我们认为,国内贺岁档已较为成熟,人们对于电影产品的消费习惯正逐步形成并且需求在快速增长,电影市场巨大消费力将加速凸显,2011年票房增速60%值得期待。 华谊系列片战略显现优势,利于电影业务的发展。自12月初贺岁档拉开序幕以来,陈凯歌、姜文、冯小刚导演、都有葛优主演的的三部贺岁片受到市场关注。其中《非2》在首映日的观影人次近百万,远高于其他两部70多万的水平,其人气和关注度实是更胜一筹。我们认为,除了体现出冯导的巨大票房号召力之外,华谊取经好莱坞模式尝试系列片的战略思路在中国市场显现出优势,利于未来发展。 我们预测认为《非2》有望带来可观收益。我们预测《非2》票房4.5亿,按华谊投资比例80%,2010年将可确认植入广告收入约6000万和1/3票房收入共1.14亿,2011年将可确认收入1.08亿。我们推测该片摄制成本不会太高(可能不超过5000万),因此收益将非常可观。 维持“强烈推荐”评级。预测公司10-12年EPS为0.45、0.72、1.04元。当前股价31.23元,对应PE分别为70、43、30倍。我们认为PEG为较合适的估值方法,参照国外同类公司业务PEG在1-1.2倍,按业绩50-60%的年增速,华谊可享有50-70倍PE,因此目前估值已到位但2011年估值不高。考虑到其处于高成长的行业,自身盈利能力和成长性较好,在认为公司产业链延伸行为将逐步明朗的情况下,维持“强烈推荐”评级。我们认为,短期内股价可能在小非解禁套现的压力和《非2》可能取得较好票房的预期博弈中波动。 股价催化剂:商业影视片的宣传和上映;名导和明星加盟;产业链延伸行为发生。 风险提示:电影业务收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不利;制作成本和人力成本的不断攀升;影片票房低于市场预期;法律法规风险。

2010年12月25日,博瑞传播公告:1)公司拟收购上海晨炎信息技术有限公司全部股权;2)同意公司全资子公司北京博瑞盛德创业投资有限公司现金出资700万元人民币对北京锐易通科技有限公司进行单方面增资,增资后博瑞盛德持有其20%股权。 点评:全资子公司博瑞盛德增资锐易通,充分说明公司正积极探索新媒体转型发展之路,并善于和敢于抓住机遇丰富和做强游戏业务,虽短期内对博瑞盈利贡献较小,我们仍给予正面评价。 公司拟收购上海晨炎100%股权,有利于公司快速切入移动游戏行业,提升游戏业务盈利能力,符合其加快新媒体发展战略,将进一步拓展公司的新媒体业务平台,我们评价积极正面:1)上海晨炎受让DSTF公司的资产和业务,并转让全部股份给DSTF公司。经过业务重组后,上海晨炎实际拥有了从游戏开发到游戏销售的全业务产业链。据评估报告,其经营和收益均发展良好。预计2010年公司收入1543.76万元,净利润708.23万元,净利润率达到45.9%。预计2011-2013年收入年均复合增长57.1%;2)博瑞收购上海晨炎全部股权,PE11-33倍(按2010年净利润来算),收购款与未来三年对赌业绩挂钩,我们认为此单收购价格合理,风险可控;3)收购后建立了较好的团队激励机制,利于晨炎稳定并快速发展;4)按最高完成业绩,收购可能增厚博瑞2011-2013年EPS0.05、0.08、0.09元;5)收购上海晨炎对于博瑞有着重要的战略意义。 上调盈利预测,维持“推荐”评级。我们按照上海晨炎2011和2012分别完成最高承诺净利润业绩上调未来两年盈利预测,则2010-2012年EPS分别为0.54、0.70、0.85元,在当前股价18.54元下,对应PE分别为34.、27、22倍,2011年估值较低。基于公司在传统业务上的持续稳健经营和不断向游戏业务等新媒体领域发展,我们认为估值还有上升空间,因此维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司业务多样化带来的业绩影响因素增多;公司对于游戏和互联网业务的运营管理经验不足;网游业务的高风险性。

公司如期获得所得税全免优惠,符合预期。天威视讯自此前被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位名单后,按照通知的有关要求向主管税务机关提交了2009年至2013年的企业所得税减免申请,近日收到深圳市福田区地方税务局发来《税收减免登记备案告知书》,公司可自登记备案之日(2010年11月16日)起依法免征所得税。税收优惠获批的力度和速度均符合预期。 由于2009年所得税将返还,继续上调盈利预测。由于此前我们预期认为公司获得税收优惠全免的概率较大,因此盈利预测中已包含2010-2012年所得税率为零的假设。基于本次公告的内容,我们进一步考虑2009年已缴企业所得税16,438,148.89元将于2011年返还并记入当期损益,因此将2011年的每股收益从0.66元提高至0.73元,维持2010年和2012年的每股盈利预测为0.38和0.75元。 我们长期看好公司的发展,但由于近期上涨较多,从估值出发,我们将评级由“强烈推荐”下调为“推荐”。预测公司EPS为0.38、0.73、0.75元,在当前股价(31.99元)下,对应PE87、46、44倍,EV/EBITDA24-26倍,2011年估值已驱合理。 我们非常认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为公司是有实力把握三网融合机遇的优秀有线运营商。我们继续持有以下三方面预期,并看好天威的发展,从估值出发,下调公司为“推荐”评级:1、2010年年内天威启动关外网络整合是大概率事件;2、在三网融合对广电压力来袭之际,天威若被深圳授意进行关外网络整合的话,可能不会完全走市场化道路,而是会获得政府支持和一些政策倾斜,如以较低的价格整合关外用户等;3、为更有效推动三网融合工作,全国试点城市的有线运营商可能会逐步获得一些政策利好,如税收优惠等。

投资要点: 公司业绩好于预期。2010年7-9月,公司实现营业收入2.09亿元,同比增长58.3%; 营业利润3904万元,同比增长65.2%;归属母公司净利润3239万元,同比增长61.5%;基本每股收益为0.13元,业绩好于预期。 2010年7-9月,公司销售收入提升,同比增长58.3%,环比增长28.3%,主要由“果宝特攻”等新产品带来。我们认为,四季度公司老产品销售将持续稳定、新产品销售情况还将进一步提升。 2010年7-9月,公司毛利率为38.5%,同比增加1%,环比增加1.1%。 2010年7-9月,在销售规模扩大、毛利率提升的情况下三项费用率仍控制较好,约为18.8%,虽然同比高于去年三季度1.27%,但环比下降3.2%。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。我们暂维持此前的盈利预测,2010-2012年EPS为0.39、0.47、0.62元。在当前股价(27.67元)下,对应PE分别为73、61、46倍,估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时认可奥飞的经营模式、发展战略,收购嘉佳影视逐步提升平台优势、以及适时把握机会积极布局未来的行为将推动公司在动漫行业的快速前行和经营模式的成功转型,维持公司“推荐”评级,建议作为长线品种配置,无目标价。 风险提示: 控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫影视片未达预期效果。

公司业绩低于预期。2010年7-9月,公司实现营业收入2.04亿元,同比增长6.9%;营业利润2207万元,同比增长22.9%;归属母公司净利润1663万元,同比下降2.3%;基本每股收益为0.06元,业绩低于预期。 2010年7-9月,公司主营有线数字电视业务稳步发展,高清业务逐步推进,营业收入环比提升3.9%。 2010年7-9月,公司毛利率较上季度减少1.2%至31.9%;三项费用率依然控制严格,较上季度下降0.8%至18.5%。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。我们认为,后续公司获得税收优惠全免的概率较大,假设2010-2012年所得税率为零,在不考虑09年所得税可返还的情况下,维持预测公司EPS为0.38、0.66、0.75元,在当前股价(23.50元)下,对应PE62、35、31倍,EV/EBITDA17-18倍,2011年估值较低,股价具有吸引力。同时,我们非常认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为公司是有实力把握三网融合机遇的优秀有线运营商。四季度基于以下三方面预期,我们看好天威在资本市场的表现,维持公司“强烈推荐”评级:1、四季度天威启动关外网络整合是大概率事件;2、在三网融合对广电压力来袭之际,天威若被深圳授意进行关外网络整合的话,可能不会完全走市场化道路,而是会获得政府支持和一些政策倾斜,如以较低的价格整合关外用户等;3、为更有效推动三网融合工作,全国试点城市的有线运营商可能会逐步获得一些政策利好,如税收优惠等。

公司整体业绩低于预期。2010年1-9月,公司实现营业收入5.39亿元,同比增长62.3%;营业利润8679万元,同比增长89.9%;归属母公司净利润8506万元,同比增长137.9%;基本每股收益为0.25元,整体业绩低于预期。 2010年1-9月,公司电影业务实现收入3.10亿元,呈现爆发性增长,同比增226.9%,贡献了报告期全部收入的57.7%,同时提升了华谊在电影届的品牌。重头戏《唐山大地震》取得6.5亿的不俗票房,刷新国内单片票房纪录,为公司实现1.72亿票房分账及版权收入,超过上年全部电影收入;同时还带来4870万衍生收入,比上年同期增长353.8%。 2010年1-9月,公司新增发行电视剧6部,未出现非常深入人心的大制作,业务收入1.36亿,同比下滑18.4%。预计四季度将新发行5部电视剧,期待有更好地收视和收入表现。 2010年1-9月,公司艺人经纪业务实现收入8618万元,同比增长18.7%。前五名艺人收入1235万元,占公司整体收入的2.3%,因此一线明星的流失对公司业绩影响有限。中长期来看,只要华谊影片内容优秀,将有能力培养更多大牌明星。 2010年1-9月,公司新开重庆和北京两家新影院,固定资产同比增68.3%。 下调盈利预测,维持“推荐”评级。预测公司10-12年EPS为0.45、0.72、1.04元,分别下调19%、5%、6%。在当前股价下(31.65元)下,对应PE分别为71、44、30倍。我们认为PEG为较合适的估值方法,参照国外同类公司PEG在1-1.2倍,按业绩50-60%的年增速,华谊可享有50-70倍PE,因此公司目前估值已到位但2011年估值不高。同时,考虑到其处于高成长的行业,自身盈利能力和成长性都较好,而且影视娱乐公司股票存在独特的阶段性投资机会,我们在非常看好华谊的影视创作能力和不断提升的品牌影响力的情况下,维持“推荐”评级。