投资要点: 公司是国内最大图书出版发行集团。2008年以来,出版和发行收入比例为1:2;营收CAGR 达9%,净利润CAGR 达21%;平均整体毛利率41%。 传统出版业内生增长乏力,未来教材市场规模将保持波动向下趋势,而大众图书出版将成行业增长主要驱动力。我们认为,“四跨越”和传统出版企业创新多元化发展将是长期主要投资关注点。 公司未来发展三大亮点:1)传统出版业务优势渐显,增速快于行业平均。教材出版传统优势将受益于教材教辅新政;一般图书业务稳居全国前列,并将在渠道扩张中稳定增长。公司省外教材市场占有率仅5%,预计未来三年有望达到13%。而一般图书业务增速将超过10%;2)公司率先实现跨省重组,先发优势引领外延扩张; 3)公司文化mall 项目点亮多元化版图。未来五年文化Mall 业务收入增速将有望达到61%,贡献公司净利润将达31%。 上调盈利预测,给予“强烈推荐”评级。因公司享有增值税减免及财政补贴,我们分别上调公司2011-2012年EPS0.03、0.08元,预测2011-2013年EPS 分别为0.34、0.43、0.42元(暂未考虑2013年可获的任何优惠政策),2012年业绩增长将达27%。在当前股价(8.36元)下,对应PE 分别为25、20、20。我们看好凤凰传媒作为拥有创新精神和多年优势积累的出版龙头企业,在良好的产业发展环境下,将在内生增长和外延扩张双轮驱动下呈现高成长性,并实现业务多元化。按照公司2012年27%的增速,我们认为公司应享有2012年27倍PE,给予公司6个月目标价为11.5元,还有近40%的上涨空间,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对公司业务的冲击;文化mall 拓展低于预期.

事件:天威视讯12 月20 日发布公告称,公司第二大股东深大电话将其持有的公司3120 万股股份变更为中国电信持有。本次权益变动实施后,中国电信将持有公司3120 万股股份,占公司总股本的9.74%,深大电话不再持有公司股份。 投资要点: 公司上市前,深大电话持有公司股份比重为13%;上市后,深大电话持有公司股份比重始终维持在9.74%。本次权益变更后,深大电话不再持有公司股份,中国电信为公司第二大股东。 本次权益变更是由于深大电话清算完成而将其名下股份变更为其控股股东中国电信所有的正常行为。这次变动与三网融合推进没有关系,暂不代表天威视讯将与中国电信有进一步业务合作。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。维持预测公司2011-2013 年EPS 为0.46、0.47、0.56 元。在当前股价(17.94 元)下,对应PE 分别为39、38、32 倍,EV/EBITDA16-18 倍,2011 和2012 年估值已趋合理。然而,我们仍认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)天明网络整合已经进行,关外其他区域网络整合亦势在必行,公司将能够突破用户规模瓶颈获得收入增长;2)文化产业发展面临非常好的政策环境,公司作为有线网行业的标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速发展可能为天威带来新的盈利增长点,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示: 高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性。

公司业绩超预期。2011年1-9月,公司实现营业收入34.51亿元,同比增长33%;营业利润4.05亿元,同比降低0.05%;归母公司净利润4.27亿元,同比增长2%。 基本每股收益0.75元,扣除非经常性损益后每股收益0.56元,业绩超预期。 报告期内,净利润同比增速(2%)大幅低于收入同比增速(33%)的原因是毛利率同比下降(从37%至29%)和资产减值损失同比上升171%。因公司本年度县级新华书店暂未收到免税通知,营业收入与营业成本与上年不配比,整体毛利率降低。同时因一年内的应收账款和存货增加而增提坏账准备和存货跌价准备,公司资产减值损失达到9142万元,较上年增加171%。 报告期内,投资收益同比大幅增长445%,增厚EPS0.18元。公司第三季度收回部分集合资金信托投资产生收益达9933万元。 报告期内,管理费用率同比大幅下降(从16%降至11%)带动期间费用率同比下降(从21%降至17%)。报告期内销售费用率和财务费用率分别同比增加0.23%和0.33%,管理费用率同比大幅下降5%。 截至报告期末,公司账面现金近9.60亿元,资金仍充裕,将有助于其并购扩张。 预计公司全年营业收入将同比增长31%达到41亿元,全年归属母公司净利润将同比增长40%达到4.95亿元。 上调公司盈利预测,维持“推荐”评级。据公司目前业务发展实际状况,我们上调2011年收入增速(从23%到31%)以及投资收益(从0.30亿元到1.04亿元),因此上调2011-2013年EPS 为 0.87、0.95、1.08元,分别上调0.10、0.11、0.13元。在当前股价(15.00元)下,对应PE 分别为17、16、14倍,估值不高。我们认为,1)公司作为江西省唯一的文化上市企业,将可能受到省政府的较大支持,大力发展物流业务、与地方政府合作建设文化产业园、继续获得新华书店等业务的免税优惠等;2)可能进一步获得集团质优资产注入;3)可能进行对外扩张,如并购发展动漫业务等。综上,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示: 并购扩张低于预期;新业务发展低于预期;新媒体对传统业务的冲击。

公司业绩符合预期。2011年1-9月,公司实现营业收入7.27亿元、利润总额1.08亿元、归母公司净利润8997万元,同比分别增长40%、20%、15%。基本每股收益为0.22元,业绩符合我们预期。 报告期内,公司收入增幅达到40%,主要是动漫玩具收入增长所致;毛利率从38%同比上升至39%,为正常波动。 报告期内,净利润同比增速(15%)低于收入同比增速(40%),主因是期间费用率从21%同比上升至23%:因销售规模扩大和经营领域拓宽做深,销售费用率从10%同比上升至11%;管理费用率从11%同比上升至13%;随利率上升,公司合理利用定存等工具提高利息收入,带动财务费用率同比下降0.32%。 据公司预测,全年归母公司净利润同比增幅将在10%-30%,可能受新老动画片项目的推出时间以及其市场表现的影响而波动;我们预计2011年公司全年收入将达11.94亿元,净利润将达1.50亿元。 上调2011年盈利预测,维持“强烈推荐”评级。据公司目前业务发展实际状况,我们上调了2011年毛利率(从38%到39%),因此上调公司2011年EPS0.04元至0.37元,维持2012-2013年EPS为0.49、0.78元,在当前股价(21.20元)下,对应PE分别为58、43、27倍,估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。目前公司各项业务正全面推进,进行产业链延伸完善亦在短期发展战略考量之内,在存在以下催化剂的情况下,维持“强烈推荐”评级。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。 风险提示:控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

点评:公司业绩符合预期。2011年1-9月,公司实现营业收入7.27亿元、营业利润1.32亿元、归母公司净利润9487万元,同比分别增长124%、74%、71%。基本每股收益0.53元(按最新股本1.8亿股计算),业绩符合预期。 报告期内,公司收入同比大幅增长124%;但毛利率同比下降15%至40%,导致净利润同比增速(71%)慢于收入增速。报告期内公司一方面因上市后品牌提升而持续扩张业务,另一方面运用超募资金收购思恩客完善产业链并快速提升在互联网广告业的发展。其业务结构的变化和营业成本的上升共同导致毛利率下降。 报告期内期间费用率从26%下降至20%,原因是:1)销售费用率从19%同比降至14%;2)管理费用率从8%降至7%;3)因存款利息收入增加而贷款利息支出减少,财务费用从-430万降至-1106万元。 截至报告期末,公司账面现金近4.81亿元,募投资金应有余额约2.86亿元,资金仍然充裕,将有助于公司继续实施外延并购战略,实现快速扩张。 我们预计四季度公司可能将收购子公司精准阳光和今久广告并表,将进一步增厚业绩,预计公司全年营业收入将同比增长114%达到10.59亿元,全年归属母公司净利润将同比增长138%达到1.43亿元。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。由于我们预计仍有相关收购公司并表,维持预测公司2011-2013年EPS为0.80、1.24、1.65元。在当前股价下(25.92元),对应PE分别为33、21、16倍。我们认为,营销传播服务行业正快速发展(年同比增速约为25%),且集中度低,公司作为业内已具一定规模和品牌知名度的优质企业,在外延发展和内生增长并举模式下,正逐步完善传播服务产业链,并丰富主营业务为公关、广告及活动管理等增值服务。随着收购子公司陆续并表,公司业绩将显著提升并发挥出超行业增速。同时,2012年估值仅21倍,较低,在市场震荡情况下亦会是较好的防御性标的,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司连续收购产生的整合管理风险;对外收购慢于预期的风险。

点评:公司业绩符合预期。2011年1-9月,公司实现营业收入6.07亿元,同比增长3%;营业利润8488万元,同比增长31%;归属母公司净利润1.06亿元,同比增长108%;基本每股收益为0.33元,业绩符合预期。 报告期内,公司净利润增速(108%)仍然大幅高于收入增速(3%),主因是摊销下降带来毛利率提升(较上年同期增加6%至38%)和所得税全免。毛利率提升主要由于公司2005年进行深圳市第一批数字整转所用的机顶盒摊销完成带来的成本下降,在预期之内。 报告期内,公司经营状况持续稳健:现金流保持健康,各项财务指标正常良好。 我们认为,公司已进入探索发展阶段,正努力探索更丰富有效的盈利模式(如高清内容集成制作),以寻找突破口更好地实现有线运营商的市场化发展目标。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。维持预测公司2011-2013年EPS为0.46、0.47、0.56元。在当前股价(16.50元)下,对应PE分别为36、35、29倍,EV/EBITDA15-16倍,2011和2012年估值已趋合理。然而,我们仍认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)天明网络整合已经进行,关外其他区域网络整合亦势在必行,公司将能够突破用户规模瓶颈获得收入增长;2)文化产业发展面临非常好的政策环境,公司作为有线网行业的标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速发展可能为天威带来新的盈利增长点,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性。

点评:公司业绩低于预期。2011年1-9月,公司实现营业收入26.44亿元,同比增长29%;营业利润1.07亿元,同比增长51%;归属母公司净利润7205万元,同比增长36%;基本每股收益为0.49元,业绩低于预期。 报告期内,公司营业收入同比增速放缓(29%),主要是由于第三季度收入同比增速(17%)明显下滑所致。第三季度收入同比增长17%,远低于第一季度和第二季度营收同比增速(分别为37%和34%),以致前三季度收入同比增速明显降低。 报告期内,归属母公司净利润同比增速(36%)高于营收同比增速(29%),主因是第三季度毛利率上升4%至14%,从而使前三季度毛利率整体同比上升1%至11%。 报告期内,公司期间费用率6%,与上年持平。 展望第四季度公司各项业务将保持较好发展,预计归属母公司净利润将较上年同期增长30%-50%。我们预计,公司全年收入规模将同比增长42%达到约44亿,归属母公司净利润将同比增长41%至9500万左右。 下调2011年盈利预测,维持公司“推荐”评级。据公司目前业务发展实际状况,我们下调了2011年全年收入同比增速(从47%到42%)并上调毛利率(从9.6%到10.6%),因此下调公司2011年EPS0.05元至0.64元,维持2012-2013年EPS为0.84、1.06元。在当前股价下(17.74元),对应PE分别为28、21、17倍,估值较低。我们认为,长期来看国内广告业增长态势较确定、处于周期向上阶段、且集中度还很低,公司的各项业务均有较大的增长潜力和发展空间,并有能力较快地把握现有产业链业务的并购机会,业绩增长较为确定;而短期内公司估值也具有一定优势,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车行业景气度下降影响公司媒介代理业务的发展;来自国际4A广告运营商的竞争进一步加剧;本土广告公司的IPO上市冲动加大公司并购的压力和难度。

点评:公司业绩符合预期。2011年1-9月,公司实现收入9.96亿元,利润总额为3.76亿,归母公司净利润2.80亿,同比分别增长16%、14%、12%。公司基本每股收益0.45元,扣除非经常性损益的基本每股收益为0.44元,业绩符合预期。 报告期内,公司三项费用率为12%,略高于上年同期,其中销售费用率因公司项目推广宣传费增加而同比上升1%至3%,管理费用率控制在8%;应收账款较年初增加301%,主因是公司正常结算期内的应收广告款、印刷款等的增加。 据公司披露的年度规划,2011年力争实现营业收入13亿元,成本费用9.5亿元。 我们认为,从前三季度的营收状况来看,公司将能完成目标。 下调2012-2013年盈利预测,维持“推荐”评级。由于公司终止收购上海晨炎信息技术有限公司股权事项,我们分别下调2012-2013年EPS0.05、0.06元至0.66、0.75元,维持2011年EPS为0.63元。在当前股价(11.73元)下,对应PE19、18、16倍,处于传媒板块估值的低端,我们认为新媒体业务特别是梦工厂网游业务的发展情况是公司估值提升的关键因素之一。目前,公司传统业务仍然经营良好,是其良好业绩的保证,并为新媒体业务发展打下坚实基础。虽然收购晨炎计划流产导致手机游戏业务空缺,但我们基于公司传统业务的稳健经营和管理团队一直以来的积极进取仍对公司的中长期发展充满信心,并认为其在短期具有低估值优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司业务多样化带来的业绩影响因素增多;游戏和互联网业务的运营管理经验不足;网游业务的高风险性。

公司整体业绩低于预期。2011年1-9月,公司实现营业收入4.81亿元,同比下降11%;营业利润1.10亿元,同比增长27%;归属于母公司股东净利润1.02亿元,同比增长20%;基本每股收益为0.17元,整体业绩低于预期。 2011年1-9月,公司影视剧收入下滑导致总收入同比下降11%:1)报告期内公司上映6部影片,《非2》仍是主要的业绩贡献者。电影收入1.82亿元,占总收入比例降至38%,同比下降41%(由于上年同期《唐山大地震》的突出表现);2)报告期内电视剧新增发行4部,较上年同期减少2部,而实现发行收入为21部,较上年同期减少5部。电视剧及衍生收入收入1.27亿,占总收入的26%,同比下降7%;3)报告期内艺人经纪收入1.14亿元,占总收入24%,同比增长32%,主要是由于公司企业客户艺人服务收入同比增长327%所致。 报告期内,公司归属母公司净利润同比增长20%,原因是:1)毛利率从51%增至57%;2)销售费用率从25%降至22%;3)投资收益同比大幅增长811%;4)由于政府奖励增加,取得营业外收入2353.52万元,同比增长48.72%。 报告期内,公司收入结构逐步多元化,新增业务收入占总收入的13%。产业链的积极延伸和业务布局是我们中长期关注重点之一。除电影、电视剧、艺人经纪三大业务之外,公司影院、音乐和游戏业务共实现收入6177万元,同比增长高达457%。我们期待公司更加积极稳健地朝着综合性传媒集团发展。 展望四季度,公司将上映2部影片:《星空》(11月),《开心魔法》(12月),电视剧确认收入也将有所增加。然而,精品电视剧和H 计划带来的爆发增长将待明年。 下调2011年盈利预测,维持公司“强烈推荐”评级。由于公司今年影视业务增速放缓,我们下调公司2011年EPS0.70元至0.27元,维持2012-2013年EPS 为0.51、0.74元。在当前股价(15.83元)下,对应PE 分别为59、31、21倍。目前公司估值已经到位,但明年估值较低。我们长期看好影视行业的发展和公司未来的较好成长性,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:电影收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不利;制作和人力成本的不断攀升;影片票房和电视剧收视率低于市场预期;法律法规风险。

点评: 公司营收稳步增长,期间费用率大幅提升,整体业绩低于预期。2011年上半年,公司实现营业收入4.78亿元、利润总额6830万元、归母公司净利润5934万元,同比分别增长55%、28%、30%。按最新股本全面摊薄,基本每股收益为0.14元,整体业绩低于我们预期。 报告期内,公司收入增幅达到55%:其中,动漫玩具增长31%;非动漫玩具大幅增长92%;动漫影视收入大幅增长102%;嘉佳卡通频道随着落地覆盖越来越广及经营逐渐步入轨道,其收入规模大幅增长332%至1239万元。 报告期内,公司净利润增幅(30%)远小于收入增幅(55%),主要是由于:1)由于公司规模扩大,经营领域做大做深,营业费用率和管理费用率分别同比大幅增长52%和77%;2)动漫玩具(占总收入58%)的毛利率较上年同期下降3%至33%,而总体毛利率仍维持在近38%的水平,仅较上年同期略降0.5%。 展望 2011年下半年,公司增长态势将持续。据公司预测,1-9月归母公司净利润比上年同期的增幅将在10%-40%。我们预测,公司净利增幅可能为30%左右。 下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。据公司上半年经营情况,我们下调全年动漫玩具收入同比增长率5%至30%,同时分别上调营业费用率和管理费用率2%至11%和12%,因此预测公司2011-2013年每股收益为0.34、0.50、0.78元,分别下调0.08、0.13、0.19元。在当前股价(20.32元)下,对应PE 分别为59、41、26倍,2011年估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。在存在以下催化剂的情况下,维持“强烈推荐”评级。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道获重新估值定价;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。 风险提示:控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

公司业绩符合预期。2011年上半年,公司实现营业收入3.95亿元,同比增长2%; 营业利润5479万元,同比增长28%;归属母公司净利润5771万元,同比增长68%;基本每股收益为0.18元,业绩符合预期。 报告期内,公司净利润增速(68%)大幅高于收入增速(2%),主要是由于毛利率提升(较上年同期增加5%至38%)和所得税全免所致。毛利率提升主要由于公司2005年进行深圳市第一批数字整转所用的机顶盒摊销完成带来的成本下降,在预期之内。 报告期内,公司经营状况持续稳健:现金流保持健康,各项财务指标正常良好。 我们认为,公司已进入探索发展阶段,正努力探索更丰富有效的盈利模式(如高清内容集成制作),以寻找突破口更好地实现有线运营商的市场化发展目标。 获所得税退款上调2011年盈利预测,维持“推荐”评级。由于公司在2011年7月底收到2009年度企业所得税退税款1644万元,并将此笔款项确认为当期损益,因此我们上调对公司2011年的盈利预测。按最新股本全面摊薄后,我们预测公司2011-2013年每股收益为0.46、0.47、0.56元。在当前股价(18.98元)下,对应PE41、40、34倍,EV/EBITDA18-19倍,2011年估值已趋合理。然而,我们仍认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)关外网络整合势必要进行并且可能会获得政府支持和政策倾斜,如以较低的价格整合关外用户等预期;2)看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速发展可能为天威带来新的盈利增长点,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险; 随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性。

公司业绩超过预期。2011年上半年公司实现收入6.48亿元,利润总额为2.57亿,归母公司净利润1.98亿,同比分别增长18.8%、26.1%、26.0%。公司基本每股收益0.32元,扣除非经常性损益的基本每股收益为0.31元,业绩超过我们此前的预期(0.29元)。 2011年上半年,梦工厂网游业务收入为5169万元,同比增长12.7%;毛利率83%,较去年同期降低4.9%。我们期待,下半年梦工厂网游业务的更好表现,预计全年网游业务净利润同比增长30%:1)传统优势产品《侠义道》等通过“业绩挖掘与可玩性内容开发并举”的运营策略,收入和利润贡献周期得到有效延长;2)《圣斗士2》已完成小规模不删档测试,市场反映不错,下半年将正式上线运营;3)积极进行网页游戏的自主研发运营,预计下半年上线运营《辟邪剑》、《圣斗士传说》;4)网游业务可能进一步进行外延扩张。 2011年上半年,公司传统业务继续实现稳定增长,印刷、发行投递、广告业务收入同比分别增长13.1%、8.8%、31.7%,为新媒体业务的拓展及公司整体的运营发展奠定了坚实基础。其中,户外广告业务收入和利润分别大幅增长56%和168%。 据公司披露的年度规划,2011年力争实现营业收入13亿元,成本费用9.5亿元。 我们认为,从上半年的营收状况来看,公司将能完成目标。 上调盈利预测,维持“推荐”评级。参考2011年上半年广告业务的增势和毛利率情况,我们上调了全年广告业务收入的同比增长率(由15%至30%)和毛利率(由65%至71%)。预计2011-2013年EPS为0.63、0.71、0.81元,分别上调0.06、0.04、0.04元。当前股价14.87元,对应PE24、21、18倍,处于传媒板块估值的低端,我们认为新媒体业务特别是梦工厂网游业务的发展情况是公司估值提升的关键因素之一。目前,公司传统业务仍然经营良好,是其良好业绩的保证,并为新媒体业务发展打下坚实基础。下半年,我们期待梦工厂网游业务有更好的市场表现。基于公司传统业务的稳健经营和管理团队一直以来的积极进取,我们对公司的中长期发展充满信心,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司业务多样化带来的业绩影响因素增多;游戏和互联网业务的运营管理经验不足;网游业务的高风险性。

公司业绩符合预期。2010年,公司实现营业收入2.01亿元,同比增长6%;营业利润2532万元,同比增长17%;归属母公司净利润2698万元,同比增长58%;基本每股收益为0.10元,业绩符合预期。 报告期内,公司净利润增速(58%)大幅高于收入增速(6%),主要是由于毛利率提升(较上年同期增加4%至37%)和所得税全免所致。毛利率提升主要由于第一批数字整转所用机顶盒的部分摊销结束所致,在预期之内。预计第二季度公司毛利率可能进一步因此提升。 报告期内,公司经营状况持续稳健:现金流保持健康,各项财务指标正常良好。 我们认为,公司已进入探索发展阶段,正努力探索更丰富有效的盈利模式(如高清内容集成制作),以寻找突破口更好地实现有线运营商的市场化发展目标。 维持“推荐”评级。预测公司2011-2013年每股收益为0.49、0.63、0.68元。在当前股价(24.99元)下,对应PE51、40、37倍,EV/EBITDA19-21倍,2011年估值已趋合理。然而,我们仍认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于关外网络整合势必要进行并且可能会获得政府支持和政策倾斜,如以较低的价格整合关外用户等预期,维持公司“推荐”评级。 风险提示:高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性。

公司营收大幅增长,业绩符合预期。2011年一季度公司实现营业收入2.78亿元、利润总额4488万元、归母公司净利润3729万元,同比分别增长90%、57%、54%。 基本每股收益为0.15元,业绩符合我们预期。 报告期内,公司收入增幅达到90%,主要是动漫玩具、非动漫玩具和动漫影视均有所增长所致;净利润增幅(54%)小于收入增幅(90%)主要是由于毛利率较上年同期下降3%至36%。环比来看,公司今年一季度毛利率较上季度上升3.5%。 展望2011年二季度,公司增长态势将持续。据公司预测,3-6月归母公司净利润将达到4557万元,增幅将在20%-50%。我们认为,该经营目标略为保守,实际有超预期可能,各季度业绩可能在一定程度上受到新老动画片项目的推出时间以及其市场表现的影响。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。预测公司2011-2013年每股收益为0.68、1.00、1.55元,在当前股价(32.76元)下,对应PE分别为48、33、21倍,2011年估值不算低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。并且目前公司估值低于上市以来的平均水平,各项业务正全面推进,经营发展处于明显的上升态势,因此我们认为估值继续下行空间不大,在存在以下催化剂的情况下,维持“强烈推荐”评级。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。 风险提示:控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

公司整体业绩低于预期。2011年一季度公司实现营业收入2.97亿元、营业利润1亿元、归母公司净利润7243万元,同比分别增长16%、3%、3%。基本每股收益为0.12元,整体业绩低于预期。 报告期内,公司净利润增幅(3%))明显低于收入增幅(16%),主要是由于发行投递为劳动密集型行业,人工成本上升导致该业务净利润大幅下降50%。其他主营业务中,广告业务同比增长27%,户外广告同比增速超过60%,毛利率情况均正常;印刷业务收入同比增长3.5%,毛利率情况正常;网游业务同比增长8%,新产品《圣斗士》尚未完成内测。 报告期内,公司三项费用率较上年同期增加0.8%至12.5%,仍较为稳定;整体财务状况健康良好。 展望2011年二季度,预计:1)广告业务仍将保持30%左右的增长,其中户外广告业务可能超过60%的增速;2)公司将采取多设立投递点等方式以有效控制人工成为给发行投递业务带来的净利润下滑影响;3)5月份创意成都项目将竣工并开始有所收益;4)晨炎收购将完成所有手续开始并表;5)公司将持续稳步向新媒体转型,创投业务也可能更加精彩。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。预计EPS分别为0.57、0.67、0.77元,当前股价16.74元,对应PE29、25、22倍。短期内,人工成本上升给传统发行投递业务带来一定压力并可能拖累整体业绩,同时尽管公司估值处于传媒板块低端,但短期梦工厂网游产品市场表现可能不佳的情况下估值上升空间将有限,而基于公司传统业务的稳健经营和管理团队一直以来的积极进取,我们对公司的中长期发展充满信心,维持公司“推荐”评级。 风险提示:人工成本上升影响传统业务的毛利率;公司业务多样化带来的业绩影响因素增多;游戏和互联网业务的运营管理经验不足;网游业务的高风险性。