公司整体业绩低于预期。2012年一季度公司实现营业收入3.01亿元、营业利润1.06亿元、归母公司净利润7977万元,同比分别增长1%、5%、10%。EPS 为0.13元,扣除非经常性损益后EPS 为0.13元,整体业绩低于市场和我们的预期。业绩低于预期的原因是:广告收入受宏观经济等影响同比增速低于预期;网游收入因新产品未上市而同比未增长,印刷业务亦与上年持平,均低于预期。 报告期内,各项业务毛利率保持稳定,符合预期;而收入结构变化带动整体毛利率提升(从50%升至53%),因此净利润增速(10%)明显高于收入增速(1%)。毛利率较高的发行投递和广告业务收入占比有所提高,而纸张代理等毛利率较低业务收入占比有所下降。 报告期内,管理费用率因11年下半年公司新增发行投递员工而同比增加1.4%,导致三项费用率同比增加0.8%至13.3%,未来将较为稳定;整体财务状况健康良好。 展望2012年二季度,预计:1)广告业务将有较高增速,其中博瑞三乐将完成所有手续开始并表;2)梦工厂将有新产品上市,带动网游业务收入增长,同时《AU2》将小规模封闭测试;3)印刷、发行投递业务将保持平稳增长。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。预测公司12-14年EPS 分别为0.67、0.80、0.94元,在当前股价(11.25元)下,对应PE17、14、12倍,估值较低。我们认为公司新媒体发展是其估值提升的关键因素。虽然近两年网游业务发展不达预期,但其传统业务中户外广告等皆有所突破,保证良好业绩也奠定新媒体发展基础。我们长期看好其稳健并创新的坚持发展战略,将继续以内生和外延双路径全面快速发展传统业务和新媒体业务,并逐步培育新项目从而改善现有产业链或形成新增长点以丰富收入来源。保守预计公司2012年能完成目标,目前具有低估值优势,维持“推荐” 评级。综合扣除非经常性损益前后的业绩复合增速,我们认为其应享有22倍PE,对应6-12个月目标价为14.74元。

投资要点: 业绩符合市场预期,略低于我们预期。报告期内,公司实现营业收入60.25亿元、营业利润5.96亿元、归母公司净利润7.41亿元,同比分别增长11%、3%、12%。EPS0.29元,扣除非经常性损益后EPS0.26元,业绩符合市场预期,略低于我们预期。公司拟每股派0.20元(含税)。 营收增长11%,超10年增速(7%):1)出版业务收入同比增9%,其中教材出版因省外市场开拓和循环使用年限由五年改为三年而增长12%,一般图书增长5%,音像制品增长41%;2)发行业务收入同比增9%,其中文化用品等因新增免费义务作业本和多元化拓展而增长88%,一般图书增长6%,而教材发行因省内学生人数持续下降而降2%,音像制品降42%;3)内部抵消占出版比重从69%降至64%。 净利润增速(12%)大幅高于10年增速(3%),主因是:1)营收增速(11%)超10年(7%);2)公司收到南通财政补贴5000万元,贡献近8%的利润增长。 公司首次上市发行募集资金43.18亿元,截至报告期末账面现金为71.08亿元,将为公司多元化发展并尽快成为资产收入规模双百亿的传媒集团提供充足资金支持。 展望12年,公司将力争净利增速超20%:1)内生增长方面,在教辅新政下巩固传统优势,开辟职教复合出版和高等教育等新领域,加大省外市场开拓力度,若教材新政年内出台,公司将成最大受益者;2)外延扩张方面,力争全年完成5个跨区域并购项目,目前已收购海南教材出版和厦门创壹软件;3)文化Mall建设稳步推进,其中苏州文化mall有望年底开业,同时开拓至少5个储备项目;4)预计年末公司将获得增值税返还约2.3亿元,将增厚EPS0.09元。 下调12年盈利预测,维持“强烈推荐”评级。基于11年经营情况和未来发展战略,我们调整了业务收入增速和毛利率,相应下调12年EPS0.02元至0.41元,预测12-14年EPS为0.41、0.42和0.50元,在当前股价(8.31元)下,对应PE分别为20、20和17倍,估值不高。我们认为,公司在良好政策环境下,1)将借新政巩固传统优势获超行业内生增速;2)持续跨省并购推动外延扩张;3)稳步建设文化Mall奠定未来高成长,维持“强烈推荐”评级,建议投资者中长期持有。综合业绩增速及可比公司估值等情况,公司可享有28倍PE,给予6个月目标价11.50元。 股价催化剂:教材新政出台,跨省并购大力开拓、集团优质资产注入、文化Mall培育速度和数量提升、增值税优惠适用范围扩大、会计政策变更等。 风险提示: 中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对业务的冲击;文化Mall拓展低于预期。

业绩符合预期。11年公司实现营业收入8.50亿元、营业利润9902万元、归母公司净利润1.18亿元,同比分别增长3%、28%、56%。基本每股收益0.37元,扣除非经常性损益后每股收益0.32元,业绩符合预期。公司拟每10股派1元(含税)。 报告期内,公司主营业务发展良好,基本实现11年度目标。1)营收8.50亿元, 同时剔除天明网络业绩亏损的影响,12年净利1.30亿元,均达到11年度目标(营收8.35亿元,净利1.27亿元);2)至报告期末,公司有线数字电视用户终端数114.45万个,交互电视用户终端数37.26万个(其中高清交互电视用户终端数为32.63万个),付费频道用户终端数4.37万个,有线宽频在网用户数为33.81万户。 报告期内,净利润增速(56%)大幅高于收入增速(3%),主因是:1)第一批折旧摊销下降带来毛利率提升(从32%升至37%);2)业务用户特别是高清交互电视用户增长带来收入增长;3)11年收到09年企业所得税退税款。 展望2012年,公司将继续围绕有线数字电视和有线宽频业务,进一步加大力度整合资源并推广以高清互动电视为代表的数字电视增值业务,提升盈利能力和竞争力,逐步优化其收入结构。公司的规划与预测为:全年拓展有线数字电视用户终端4.1万个、发展高清交互电视用户终端13.6万个、拓展有线宽频用户5.5万户;预计实现营收8.70亿元和归母公司净利润1.30亿元,分别同比增长2%和11%。 下调2012-2013年盈利预测,维持“推荐”评级。根据公司2012年经营目标,下调公司12年收入增速为2.5%,13-14年收入增速为6%,从而相应下调12-13年EPS0.06、0.11元,预测公司2012-2014年EPS 为0.41、0.45和0.49元。在当前股价(15.88元)下,对应PE 分别为39、35和32倍,EV/EBITDA 为13-14倍。我们坚持认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)在广东省网加速整合背景下,深圳市网整合亦将加速,目前天明网络已整合进入天威,关外其他区域网络整合亦势在必行,公司将能够突破用户规模瓶颈获得收入增长;2)在良好产业政策环境下,公司作为有线网行业标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带来新增长点,维持“推荐”评级,给予6-12个月目标价19元。

投资要点: 业绩符合市场预期,略超我们预期。报告期内公司实现营业收入37.17亿元、营业利润1.51亿元、归母公司净利润0.99亿元,同比分别增长21%、66%、46%。基本每股收益0.67元,扣除非经常性损益后每股收益0.63元。业绩符合市场预期, 略超我们预期。分配方案为10转3派2元(含税)。 报告期内,公司通过内生增长与外延发展,在2010年高基数基础上实现稳定增长, 营收增长21%:媒介代理规模增长20%,占收入89%;品牌管理规模增长12%, 占收入5%;自有媒体业务规模增长14%,占收入5%;新增公关业务占收入约1%。 报告期内,营业利润增速(66%)超收入增速(21%)主因是:1)收入占比最大的媒介代理盈利模式从单一分散式转为分散式、集中式和买断式相结合,毛利率从5%升至7%;2)新收购年度广告和旗智公关毛利率高于原业务,提升整体毛利率。 报告期内,公司以“横向补充盈利模式,纵向拓展产业链”为外延方针进行战略布局,拓展优化各项业务:1)横向,收购年度广告获得买断式代理资源,投资深圳经典视线和设立武汉分公司拓展经营区域并复制业务;2)纵向,收购旗智公关和投资设立合力唯胜体育将产业链上游竞争优势向下游延伸。其中新收购项目均基本兑现业绩承诺(年度广告和旗智公关11年净利分别为2022万元和1512万元)。 展望2012年,公司将继续推动业务转型升级、推进外扩及全产业链协同发展:1) 提升品牌管理竞争力,注重客户量与质,多领域均衡发展;2)扩大媒介代理规模并提升毛利率;3)择机发展自有媒体,争取潜力优质资源,已获深圳公交车身广告媒体将在12年贡献业绩;4)全产业链外扩,优化资源配臵并实现规模经济,账面现金(8.24亿元)提供充足支持。我们认为武汉地铁招标生变不会影响公司布局。 上调12-13年盈利预测,维持“推荐”评级。鉴于公司11年业务经营情况和未来发展战略,我们下调媒介代理业务收入增速并上调媒介代理毛利率,从而相应上调12-13年EPS0.10、0.14元,预测12-14年EPS 为0.94、1.20、1.50元,CAGR31%。在当前股价(23.00元)下,对应PE 为24、19、15倍,估值不高。我们认为, 广告行业长期向上,但12年增速有所放缓;同时行业集中度较低,公司作为行业龙头,在充足资本优势支持下,公司将稳步转型升级三大业务、实现全国化全产业链布局,内生增长和外延扩张双轮驱动将保证公司呈现较为确定且超行业平均水平的业绩增速。因此,维持“推荐”评级,给予6-12个月目标价28元。

公司业绩符合我们预期,略低于市场预期。报告期内,公司实现营收13.06亿元, 归母公司净利润3.94亿元,分别较上年增长12%、24%。EPS0.63元,扣除非经常性损益后EPS0.49元,业绩符合我们预期,略低于市场预期。分配方案为:每10股派发1.50元(含税)。 传统业务全军出击,奠定业绩增长主基调。1)广告:预计12年收入内生增速将因优质资源提价和11年获得新项目而超11年(18%),同时目前已完成两项收购, 未来至少还有1个项目落地;2)发行投递:预计12年电商配送收入增速将超30%, 2-3年后物流配送效益将超传统发行;3)印刷:产能和毛利率尚有空间,预计商印12年收入增速将超30%。 网游预计收入增速将达30%。1)梦工厂11年因税率上升、补贴未获得等原因而业绩下滑,预计12年老产品将保持稳定或微降,新产品将带动整体收益上升;2) 以整合媒体和经营资源为手段运营《Au2》;3)投资泥巴科技、翻客等开拓新方向。 新媒体新项目培育未来新亮点。1)四川大宗商品电子交易平台年交易额2-3年内将达1.0-1.5万亿元;2)Pre-IPO 最快13年将有收获;3)“博瑞.创意成都” 12年将获租金及政府补贴收入,且公允价值存在上升空间。 上调盈利预测,维持“推荐”评级。基于公司业务发展趋势且暂不考虑并购等情况, 上调12-13年EPS0.01、0.05元,预测公司12-14年EPS 分别为0.67、0.80和0.94元。在当前股价(12.48元)下,对应PE 分别为19、16和13倍,处于传媒板块估值低端。我们认为公司新媒体发展是其估值提升的关键因素。虽然近两年网游业务发展不达预期,但其传统业务中户外广告等皆有所突破,保证良好业绩也奠定新媒体发展基础。我们长期看好其稳健并创新的坚持发展战略,将继续以内生和外延双路径全面快速发展传统业务和新媒体业务,并逐步培育新项目从而改善现有产业链或形成新增长点以丰富收入来源。保守预计公司2012年能完成目标,目前具有低估值优势,维持“推荐”评级。综合扣除非经常性损益前后的业绩复合增速,我们认为其应享有22倍PE,对应6-12个月目标价为14.74元。

点评: 公司设臵文化Mall 事业部对其未来发展具有重要战略意义:1)此举确立文化Mall 业务与传统业务享有同等重要地位且是未来重要发展战略之一;2)未来文化Mall 事业部将会充分考虑对商业地产运营管理人才的配备,以保障文化Mall 精细化运作。我们认为此举将在一定程度上打消目前市场对公司文化Mall 运营管理能力等方面的疑虑,从而提升公司估值。 收购厦门创壹将利于公司迅速切入并占领职业技术教育市场,但对短期业绩提升暂不显著。1)厦门创壹主营三维互动虚拟教学系统,是教育部唯一合作单位,拥有完全自主知识产权的在线虚拟现实系统引擎(国际领先软件技术)。在国家加大教育经费支出和大力发展中等职业技术教育的背景下,公司通过此次收购将抢占软件技术先发优势,并凭借教育部合作订单和江苏省内职教学校全覆盖优势形成显著的市场示范效应,从而迅速切入并占领全国职教市场。未来随着产品丰富和市场拓展, 该业务将成为业绩新增长点;2)预计2012-2016年,厦门创壹累计实现收入约5.1亿元和净利润约1.45亿元,分别实现归母公司净利润约795万元、1217万元、1135万元、1906万元和2329万元,对公司整体业绩(逾10亿元)短期提升有限。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。鉴于此次收购对短期业绩影响暂不显著,维持预测2011-2013年EPS 分别为0.34、0.43、0.42元(暂未考虑2013年可获任何优惠政策)。我们认为,公司在良好政策环境下,1)将借新政刺激和渠道物流支持开拓省外市场获超行业内生增速;2)持续以跨省并购强势推动外延扩张;3) 创文化Mall 打造未来高成长;是兼具短期防御性和长期进攻性的投资品种,维持“强烈推荐”评级,建议投资者中长期持有。在当前股价(9.53元)下,对应PE 为22倍,估值不高,我们认为其应至少享有28倍PE,给予6个月目标价12.04元。 股价催化剂:教材新政出台、跨省并购大力开拓、集团优质资产注入、文化Mall 培育速度和数量提升、增值税优惠扩大范围、会计政策变更等。 风险提示: 中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对公司业务的冲击;文化Mall拓展低于预期.

本报告的独到之处在于:1)阐述了传统出版行业的产业链现状、内生增长乏力成因及发展趋势,提出“国有企业需借力政策或跨省并购拓展教材业务,优化内容和转型渠道发展一般图书业务”的观点;2)深入分析文化Mall 的高盈利性、异地可复制性以及公司独占的核心竞争力,指出文化Mall 自2014年起将成为业绩新引擎。 投资要点: 公司是国内最大图书出版发行集团。公司以出版和发行为主业,是国内第二大中小学教材出版基地,连续19年发行规模第一;国内率先实现跨省产业链一体化整合。 教育出版业务在未来新政刺激和渠道扩张中高增长。1)借新政跨越教材壁垒,未来3年公司省外中小学教材市场占比将从5%升至13%,省外教材教辅收入从6.5亿元相应上升至近17亿元;2)快速开辟职教市场,预计2015年职业教育市场空间将达78亿元;3)募投项目中20个外省教育类渠道建设奠定了拓展的载体。 未来双路径外延扩张可期:1)基于跨省产业链一体化整合先发优势,继续开拓跨省并购;2)未来集团印刷、物资供应、影视等优质资产注入。 打造文化Mall 新地标,奠定未来业绩高增长。1)成功盈利模式:合理配比“自营+出租+联营”,实现“高毛利+降费用+税优惠”,盈利能力超商贸、书店及电商; 2)易于异地复制:书城模式突破区域瓶颈,各地均获得土地及税收优惠;3)至14年将至少开业5个文化Mall,成为业绩新引擎,预计15年将提升业绩至少7%。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。维持预测2011-2013年EPS 分别为0.34、0.43、0.42元(暂未考虑2013年可获任何优惠政策)。我们认为,公司在良好政策环境下,1)将借新政刺激和渠道物流支持开拓省外市场获得超行业内生增速(12-15%);2)以跨省并购强势推动外延扩张;3)创文化Mall 打造未来高成长, 是兼具短期防御性和长期进攻性的投资品种,维持“强烈推荐”评级,建议投资者中长期持有。自2012年以来公司PE 徘徊于19-23之间,估值不高,综合相对估值和绝对估值法,我们认为其应至少享有28倍PE,给予6个月目标价12.04元。 股价催化剂:教材新政出台、跨省并购大力开拓、集团优质资产注入、文化Mall 培育速度和数量提升、增值税优惠扩大范围、会计政策变更等。 风险提示: 中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对公司业务的冲击;文化mall 拓展低于预期.

投资要点: 公司2011年业绩符合预期。2011年,公司营业收入为12.66亿元、归母公司净利润1.21亿元,同比分别增长155%、101%;EPS0.67元,扣除非经常性损益后EPS0.61元,业绩与预增公告相符,亦符合我们和市场的预期。分配方案为10送10派2 (含税)。2012年1季报业绩预告:归母公司净利润同比增长45~75%。 报告期内,公司在内生增长和外延发展双轮驱动下,总收入大幅提升155%:1) 内生增长方面,报告期内,现有品牌蓝色光标、智扬、博思瀚扬收入分别增长72%、1%、46%,同时新增其他品牌收入3570万,带动公关业务收入增长74%;2)外延发展方面,公司对外并购广告行业中思恩客、精准阳光等优质企业,并表后贡献81%的总收入增长。公司全年新增服务客户品牌395个,目前已达693个。 报告期内,公司毛利率降幅(从53%到36%)超期间费用率降幅(从29%到19%), 以致净利增速(101%)低于收入增速(155%)。公司由公关业务领域拓展至广告服务领域(广告服务收入毛利率和期间费用率较低),因此整体毛利率及期间费用率下降。 公司目前已初步形成了涵盖广告、公共关系服务等在内的现代传播集团的架构。在国家大力发展文化产业的环境及公司自身资金实力支持下,公司将继续实施“内生增长”和“外延并购”战略,从而实现快速增长。2012年预计公司将至少完成对今久广告的收购。 下调盈利预测,维持“推荐”评级。考虑到公司广告业务占比将不断提升,我们下调公司2012-2013年的毛利率,从而相应下调EPS0.14、0.15元至1.10、1.50元, 预测公司2012-2014年EPS 为1.10、1.50、1.96元。在当前股价下(27.35元), 对应PE 分别为25、18和14倍,估值不高。同时,我们认为,1)公司所处的营销传播服务行业正快速发展(年同比增速约为25%),且集中度低。公司作为行业龙头,正面临较好的外延发展机遇。随着并购战略的逐步执行和子公司的并表,公司业绩将能持续超行业增速;2)尽管广告行业2012年趋势将周期向下,但公司作为业内已具一定规模和品牌知名度的企业,我们预计其广告业务收入和净利润增速将不会受到较大影响。因此,维持公司“推荐”评级,给予6-12个月目标价33元。

事件: 公司与上海祥同儿童用品有限公司共同投资设立上海乐客友联童鞋有限公司。其中公司以自有资金出资2,295 万元,占目标公司51%的股权,祥同以无形资产形式出资2,205 万元,占目标公司49%的股权。 点评: 公司此次投资开展童鞋业务,是拓展婴童业务的又一重要举措,将做大“澳贝”婴童用品事业规模和行业影响力,改善业务结构和收入结构,为其未来的婴童业务发展奠定基础。 我们认为随着公司在婴童用品市场的品牌和规模拓展,其婴童业务将能够成为营收增长新亮点。公司将有望逐步跻身为国内中高端婴童用品龙头企业。预计2012-2013 年公司婴童用品收入将分别达到1.08 亿元和1.56 亿元。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。考虑2012 年开始将子公司并表,我们分别上调公司2012-2013 年EPS0.01、0.01 元至0.45、0.66 元,预测2011-2013 年EPS0.34、0.45、0.66 元。在当前股价(27.84 元)下,对应PE 分别为82、62、42 倍,估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局延伸产业链的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。目前公司各项业务正全面推进,婴童玩具及用品市场的快速开拓将逐步优化公司收入结构并成为显著的盈利增长点。在存在以下催化剂的情况下,维持“强烈推荐”评级。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。

点评: 公司业绩低于预期。2011年公司实现营业收入10.57亿元、营业利润1.56亿元、归母公司净利润1.39亿元,分别同比上年增长17%、12%、6%。基本每股收益0.34元,符合前次公司业绩预计公告,但略低于我们和市场的预期。 我们认为,公司业绩略低于我们预期的主要原因是:营收占比较大的动漫玩具销售收入增速大幅低于我们的预期(30%),导致公司营业收入增速(17%)低于我们此前的预期(32%)。 报告期内,动漫影视及动漫玩具业务稳定增长的同时,婴幼儿玩具和婴童棉品业务获较快增长。我们认为随着公司在婴童用品市场的品牌和规模拓展,其婴童业务将能够成为营收增长新亮点。公司将有望逐步跻身为国内中高端婴童用品龙头企业。 下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。基于公司业绩快报,我们分别下调公司2011-2013年EPS0.03、0.05、0.13元至0.34、0.44、0.65元,在当前股价(27.33元)下,对应PE 分别为81、62、42倍,估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局延伸产业链的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。目前公司各项业务正全面推进,婴童玩具及用品市场的快速开拓将逐步优化公司收入结构并成为显著的盈利增长点。在存在以下催化剂的情况下,维持“强烈推荐”评级。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。 风险提示: 控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

投资要点: 华谊与NowTV合作,是公司继续向全产业链迈进的重大举措,我们看好这一战略行为,并认为此举长期利好公司主业发展,且期待合资公司在香港这一更为市场化的环境中尽快获得收益。 此次与nowTV的合作,将有助于华谊兄弟的电影进一步推广至香港观众,提升公司品牌,推动公司国际化发展。nowTV是电讯盈科旗下全球规模最大的商用IPTV业务之一,也是全港最具规模的收费电视服务商之一,现为超过100万客户提供逾180个世界级娱乐资讯频道。 参照国外综合传媒集团发展中布局自有频道的经验以及中国目前国情,我们认为公司选择在香港进入付费电视频道领域将是对公司渠道方面的强有力拓展,同时也是继开展影院、主题公园、品牌授权等业务后公司积极布局全产业链的重要表现。 展望2012年,公司H计划中将有7部大片上映。目前确定将在now爆谷台播放的是最新爱情大片《爱LOVE》。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。预测公司2011-2013年EPS为0.34、0.51和0.74元。在当前股价(14.27元)下,对应PE分别为42、28和19倍。我们长期看好公司所处影视行业的发展,并认为已创造多部精品的公司具备独到的选片眼光和制片能力,将能继续创造撬动高票房的作品;同时公司在积极延伸产业链将推动收入结构多元化和内容价值最大化。而2012年亦将成为公司影视业务的爆发年,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 电影收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不力;制作和人力成本不断攀升;影片票房和电视剧收视率低于市场预期;法律法规风险。

公司业绩超预期。公司预计2011年归属于上市公司股东净利润为1.94亿元-2.16亿元,较上年同期增长30%-45%,业绩超市场与我们的预期。 公司业绩超预期的主因是:1)公司在核心业务稳健发展及影视剧版权价值提升的同时,通过开拓品牌及知识产权授权等新模式提高盈利能力;2)公司2011年度非经常性损益为2120万元,较上年增长29.44%。 报告期内,公司收入结构逐步多元化,在原有业务基础上开拓了品牌授权新模式。我们期待公司积极延伸产业链,朝着综合性传媒集团发展。 展望2012年,精品电视剧和H计划有望给公司带来爆发性增长,预计2012年收入将达23.75亿元,归属母公司净利润为3.08亿,EPS为0.51元。 上调2011年盈利预测,维持公司“强烈推荐”评级。根据公司业绩预告,我们上调公司2011年EPS0.07元至0.34元,维持2012-2013年EPS为0.51、0.74元。在当前股价(13.30元)下,对应PE分别为39、26、18倍。目前公司估值处于历史较低水平。我们长期看好影视行业的发展和公司积极延伸产业链、收入结构逐步多元化,同时2012年公司影视业务有望爆发增长,维持公司“强烈推荐”评级。

公司业绩符合预期。据业绩预告修正公告,报告期内公司归属于上市公司股东净利润预计为1.31-1.57亿元,较上年同期增长0-20%。业绩符合我们预期。 公司预计业绩增幅(0-20%)低于三季报中全年业绩增幅预告(10-30%),主要原因是:公司动漫影视片及相关动漫玩具的销售存在一定难度和不确定性,2011年第四季度实际销售情况低于原来估计。 我们预计2011年全年营收达11.94亿元,归属于上市公司股东净利润为1.50亿元。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。维持预测公司2011-2013年EPS为0.37、0.49、0.78元,在当前股价(27.12元)下,对应PE分别为74、56、35倍,估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。目前公司各项业务正全面推进,进行产业链延伸完善亦在短期发展战略考量之内,在存在以下催化剂的情况下,维持“强烈推荐”评级。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。

点评: 公司业绩低于预期。2011年,公司实现营业收入8.49亿元,同比增长3%;营业利润9823万元,同比增长30%;归属母公司净利润1.17亿元,同比增长58%; 基本每股收益为0.37元,业绩低于预期。(因公司并表天明,将2010年报表做相应调整,该报告中做同期比较使用调整后的2010年数据,但财务预测表暂未调整) 2011年,公司各项业务平稳发展,高清交互电视业务增长势头良好。截至报告期末,公司有线数字电视用户终端数114.45万个,交互电视用户终端数37.26万个(其中高清交互电视用户终端数为32.63万个),付费频道用户终端数为4.37万个,有线宽频在网用户数为33.81万户。 报告期内,净利润增速低于预期的原因是公司将天明并表,而天明2011年业绩出现亏损降低公司整体业绩。 报告期内,净利润增速(58%)大幅高于收入增速(3%),主因是摊销下降带来毛利率提升、业务用户特别是高清交互电视用户增长带来收入增长及所得税全免。 下调盈利预测,维持“推荐”评级。根据公司公告,下调公司2011年EPS0.09元至0.37元,预测公司2011-2013年EPS 为0.37、0.47、0.56元。在当前股价(16.93元)下,对应PE 分别为46、36、30倍,EV/EBITDA15-18倍,2011和2012年估值已趋合理。然而,我们仍认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)天明网络整合已经完成,关外其他区域网络整合亦势在必行,公司将能够突破用户规模瓶颈获得收入增长;2)在良好的产业政策环境下,公司作为有线网行业的标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速发展可能为天威带来新的盈利增长点,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示: 高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性。

点评: 据预增公告,公司2011年业绩大幅增长95%-105%。其高增长态势符合预期,但增幅低于我们此前预期的138%。公司2011年净利润快速增长主要有两方面原因: 1)公司原有公共关系业务保持快速增长从而带来较快内生增长;2)公司对外并购思恩客、精准阳光等广告公司,并表后带来业绩提升。 通过收购思恩客等公司,公司已逐步构建起广告业务板块,并初步形成了涵盖广告、公共关系服务等在内的现代传播集团的架构。 在国家大力发展文化产业的环境下,公司将继续实施外延并购战略,从而实现快速增长。我们预计公司2012年收入将增长72%至18.25亿,归属于母公司净利润将增长81%至2.23亿。 下调盈利预测,维持“推荐”评级。根据公司公告,我们下调公司2011年EPS0.12元至0.68元,预测2011-2013年EPS 为0.68、1.24、1.65元。在当前股价下(26.88元),对应PE分别为39、22、16倍。我们认为,营销传播服务行业正快速发展(年同比增速约为25%),且集中度低,公司作为业内已具一定规模和品牌知名度的优质企业,在外延发展和内生增长并举模式下,正逐步完善传播服务产业链,并丰富主营业务为公关、广告及活动管理等增值服务。随着收购子公司陆续并表,公司业绩将显著提升并发挥出超行业增速。同时,2012年估值仅22倍,较低,在市场震荡情况下亦会是较好的防御性标的,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 公司连续收购产生的整合管理风险;对外收购慢于预期的风险。