锂电池隔膜质量稳步提升、新产能三季度投产。公司隔膜主要用于数码锂电池,随着笔记本用隔膜和自行车隔膜量产,产品质量和价格明显提升。通过技术改进,10年公司隔膜产能提高至2500万平米。预计公司4500万平米隔膜项目于11年3季度投产,第一年开工率50%左右。 公司隔膜业务亮点在于产品质量、价格、产能的持续提升。 偏光膜项目进入试生产阶段,充分受益3D市场发展。10年公司偏光膜产量达到150万平米;新的80万平米生产线已开始试产,预计11年可贡献40万平米产量(50%开工率)。目前公司占全球3D偏光膜市场的80-90%,尽管公司未来将受到潜在竞争对手进入的影响,但仍可充分受益于3D市场的爆发式增长。纬达光电未来将向TFT和STN中的细分市场拓展,提高产品盈利能力。 杜邦鸿基是公司重要的盈利来源,10年业绩大幅增长。杜邦鸿基拥有6万吨BOPTE薄膜,主要用于变压器、马达、标签、电容器等高端市场,10年净利润同比增长153.8%,贡献EPS达0.21元。预计11年BOPET行业景气仍将维持在相对高位。 新材料发展前景乐观。除隔膜和偏光膜外,公司新研发的PTE无孔防水透湿膜已于10年11月上市,技术水平先进,具有耐磨、耐高温、透湿的特点,主要用于服装、鞋材、医用等领域。晶硅太阳能电池用PVDF膜及背板研发项目接近中试、多功能薄膜研制开发试验生产线正在建设、复合智能节能薄膜正在研发。公司不断向新材料、新能源等领域转型,有利于提升公司未来成长性和估值水平。 传统业务大幅减亏。除金辉高科、纬达光电、杜邦鸿基外,其他业务08-10年的亏损额分别为2.57亿、1.03亿和0.47亿元,呈快速扭亏态势。国内PET切片景气度较高,BOPP价格也出现明显上涨。再加上公司陆续处置落后产能,预计公司传统业务有望将继续好转。 维持公司买入评级。预计公司11-13年EPS为0.42/0.61/0.7元,对应PE分别为36.5/25.6/22.0倍,扣除房地产业务价值4.15元/股后,对应PE分别为26.7/18.8/16.1倍。公司隔膜、偏光膜和杜邦鸿基BOPET膜业务发展迅猛、传统业务大幅扭亏,维持公司买入评级。 公司未来落后产能处置进度、房地产业务开发进度存在不确定性,BOPET、BOPP景气下滑风险,股东减持风险。

公司业绩超预期。2010年公司实现营业收入、净利润分别为37.52亿元和1.73亿元,分别同比增长1.43%和2656%。公司净资产收益率达14.04%,每股收益为0.28元。 公司逐步从传统薄膜制造业转变为技术含量高、盈利能力强、发展前景广阔的战略性新兴产业。子公司金辉高科锂电池隔膜10年收入达1.39亿元,同比增长49.3%;净利润同比增长76.4%。近期公司笔记本电脑用锂电池隔膜和电动自行车用锂电池隔膜量产,产品质量有望持续提高。考虑到公司隔膜产品质量提高超预期和11年下半年4500万平米隔膜项目投产,将金辉高科11-13年贡献EPS提高至0.1/0.23/0.25元。 受益于3D电影市场的快速发展,2010年子公司纬达光电收入和净利润分别同比增长70.6%和68.3%。公司80万平米偏光膜项目已进入试生产阶段,预计纬达光电11-13年贡献EPS为0.14/0.16/0.17元。 易事达300吨安全型电容器用金属化膜项目已进入正常生产阶段。离子交换膜项目、多功能薄膜研制开发试验生产线和晶硅太阳能电池用PVDF 膜及背板研发项目正在稳步推进。 房地产业务价值4.15元/股。公司已经搬迁的佛山轻工三路9号、11号地块和汾江北路82号地块的评估价值6.26亿元,净增值接近3亿元。公司旧城改造搬迁土地共621亩,我们保守计算,对应的房地产业务NAV估值25.5亿元,对应每股价值4.15元。 维持公司买入评级。上调公司11-13年EPS为0.42/0.61/0.7元,对应PE分别为37.0/25.9/22.3倍,扣除房地产业务价值后的PE分别为27.2/19.1/16.4倍。公司锂电池隔膜和偏光膜业务发展迅猛、高端产品研发投入不断加大、落后产能的淘汰重整不断进行,公司正逐步从传统薄膜生产企业转变为高科技企业,维持公司买入评级。

1.公司是国内煤化工龙头企业,不断调结构扩产能。随着尿素、DMF逐步走向过剩,公司着力打造聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大板块,推动产品结构的调整升级。短期内,公司新增100万吨合成气产能将在11/12年逐步投产,5万吨煤制乙二醇项目、16万吨己二酸项目、45万吨醋酸项目将分别于11年6月、11年9月和11年底投产。长期内,公司将持续延伸和完善产业链,提高产品附加值,提升公司业绩成长性。 2.公司核心优势在于原料成本低、资源利用率高和工程化能力强。公司水煤浆煤气化炉采用低价无烟煤,每年节约成本3亿元左右,而新的合成气产能将进一步强化成本优势。公司通过热、电、合成氨、尿素、甲醇、醋酸、DMF等产品的多联产,显著提高了资源综合利用率,如最终产品中固定的碳从30%提高至50%左右。公司在煤气化、气体分离、羰基合成等方面拥有卓越的工程化应用能力,实现了主要装置的长周期稳定运行。公司工程化能力为公司四大板块的构建和新项目的实施提供了保障。 3.2012年公司业绩有望爆发式增长。预计10-12年,公司EPS为044/0.67/1.26元,对应PE为31.21/20.42/10.8倍。10年市场低迷和成本优势下降,公司业绩有所下降。近期原料煤成本优势恢复,DMF和醋酸市场的逐步复苏推动公司业绩好转。新的醋酸、己二酸、煤制乙二醇项目主要在2012年贡献利润,公司业绩将爆发式增长。长期内,公司依托低成本优势和优秀的管理能力,不断构建四大板块、提高产品附加值,公司业绩有望持续增长。给予公司买入评级。 4.风险因素。国内气候异常影响尿素春耕行情、尿素出口政策不确定性和乙二醇工业化风险。

毛利率下滑、费用率上升,公司业绩下滑。2010年1-9月,公司收入1.40亿元,同比增长5.09%;归属于母公司所有者净利润0.21亿元,同比下降26.44%。公司综合毛利率38.18%,同比下降3.39个百分点。 2010年1-9月,公司销售费用和管理费用分别提高1.83和2.71个百分点,达到8.43%和13.27%。 今年以来,原材料涨价格明显上涨、公司给予部分客户价格优惠、江浙限电导致需求不旺,公司毛利率有所下滑。公司今年机构扩张较快,是导致费用率偏高的重要原因。 行业增速有望保持15%,长期前景相对乐观。超细纤维是公司分散染料上游,其中50%用于高档服装和家纺领域。超细纤维具有防水透气、保暖性好、清洁能力强等优异性能,可生产仿真丝、皮革、防寒服、清洁布等产品。国内消费不断升级将拉动对仿真丝、高性能合成革、防寒服、清洁布等产品的需求,也将拉动对专用染料的需求。如美国3M 公司用超细纤维生产的新雪丽(Thinsulate),保暖性是羽绒的1.5倍。一般来说平均每吨超细纤维需分散染料0.02-0.08吨。目前我国超纤纤维用染料需求在1万吨以上,预计未来需求增速在15%左右。 技术是公司核心优势之一。超细纤维具有染深性差、色牢度差、匀染性差等技术难题,公司凭借优秀的技术实力,成为该领域的主要染料供应商。公司推出的涤纶超细纤维染料的匀染性优越、涤氨面料用分散染料水洗牢度高、PTT 专用分散染料可满足PTT 纤维的不耐高温、同步渗透性要求高等特点。公司今年推出的安诺可隆产品水洗牢度高,可明显降低排污量,发展前景良好。公司部分型号产品已成功应用于高铁涤纶系列座椅面料上。 公司未来两年主要发展高水洗、高日晒产品,力图在行业内率先突破,从而推动印染行业的节能环保。 发展经销商网络和国际贸易以拓宽销路。公司已建立了专门针对经销商的销售团队,并进行了一年多的市场推广,未来重点放在东北、山东、河北、河南、湖北、浙江、江苏、广东、福建等地。 发展经销商有利于托宽公司销售渠道,提前为募投项目的投产做好前期市场准备工作。 公司建设经销商网络,必然需要一批销量够大、服务需求偏低的染料品种来充实渠道。我们认为,发展经销商网络可能预示着公司战略会有所转移。如公司向全国推广的安诺可隆SD 系列就是适用于涤纶、涤/棉、涤/锦、涤/氨等多种混纺面料的染料品种,以高水洗牢度性能来替代常规分散染料品种。 公司自09年4月启动外贸进出口业务,目前客户遍及欧美和亚洲地区。未来公司计划加大对印度、巴基斯坦、孟加拉国、印尼等十几个纺织大国的产品供应。目前公司出口收入仍偏小,有待进一步开拓。 产能规模逐步扩张。公司IPO 募投项目中,东营5500吨滤饼已试产,预计10年产量1000多吨,11年产能利用率可达90%左右。烟台6000吨分散染料项目2011年底投产。公司拟运用超募资金在东营建立1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,预计2013年8月建成。公司东营滤饼项目明年有望明显降低生产成本、染料产能的扩张将带来业绩的明显提升。 根据测算,公司10-12年每股收益为0.31/0.4/0.69元,对应PE 为65.37/51.83/29.96倍。考虑到公司强大的技术研发实力、明显超越同行的产品盈利能力、未来5年内产能的大幅扩张以及可能的战略转型带来的发展空间,给予公司增持评级。 风险。市场风险,公司销售规模偏小,发展经销商渠道的成效存在一定的不确定性。税收风险,公司所得税优惠10年到期,存在税收优惠政策不能延续的风险。

毛利率下滑、费用率上升,公司业绩下滑。2010年1-9月,公司收入1.40亿元,同比增长5.09%;归属于母公司所有者净利润0.21亿元,同比下降26.44%。公司综合毛利率38.18%,同比下降3.39个百分点。 2010年1-9月,公司销售费用和管理费用分别提高1.83和2.71个百分点,达到8.43%和13.27%。 今年以来,原材料涨价格明显上涨、公司给予部分客户价格优惠、江浙限电导致需求不旺,公司毛利率有所下滑。公司今年机构扩张较快,是导致费用率偏高的重要原因。 行业增速有望保持15%,长期前景相对乐观。超细纤维是公司分散染料上游,其中50%用于高档服装和家纺领域。超细纤维具有防水透气、保暖性好、清洁能力强等优异性能,可生产仿真丝、皮革、防寒服、清洁布等产品。国内消费不断升级将拉动对仿真丝、高性能合成革、防寒服、清洁布等产品的需求,也将拉动对专用染料的需求。如美国3M公司用超细纤维生产的新雪丽(Thinsulate),保暖性是羽绒的1.5倍。一般来说平均每吨超细纤维需分散染料0.02-0.08吨。目前我国超纤纤维用染料需求在1万吨以上,预计未来需求增速在15%左右。 技术是公司核心优势之一。超细纤维具有染深性差、色牢度差、匀染性差等技术难题,公司凭借优秀的技术实力,成为该领域的主要染料供应商。公司推出的涤纶超细纤维染料的匀染性优越、涤氨面料用分散染料水洗牢度高、PTT专用分散染料可满足PTT纤维的不耐高温、同步渗透性要求高等特点。公司今年推出的安诺可隆产品水洗牢度高,可明显降低排污量,发展前景良好。公司部分型号产品已成功应用于高铁涤纶系列座椅面料上。 公司未来两年主要发展高水洗、高日晒产品,力图在行业内率先突破,从而推动印染行业的节能环保。 发展经销商网络和国际贸易以拓宽销路。公司已建立了专门针对经销商的销售团队,并进行了一年多的市场推广,未来重点放在东北、山东、河北、河南、湖北、浙江、江苏、广东、福建等地。 发展经销商有利于托宽公司销售渠道,提前为募投项目的投产做好前期市场准备工作。 公司建设经销商网络,必然需要一批销量够大、服务需求偏低的染料品种来充实渠道。我们认为,发展经销商网络可能预示着公司战略会有所转移。如公司向全国推广的安诺可隆SD系列就是适用于涤纶、涤/棉、涤/锦、涤/氨等多种混纺面料的染料品种,以高水洗牢度性能来替代常规分散染料品种。 公司自09年4月启动外贸进出口业务,目前客户遍及欧美和亚洲地区。未来公司计划加大对印度、巴基斯坦、孟加拉国、印尼等十几个纺织大国的产品供应。目前公司出口收入仍偏小,有待进一步开拓。 产能规模逐步扩张。公司IPO募投项目中,东营5500吨滤饼已试产,预计10年产量1000多吨,11年产能利用率可达90%左右。烟台6000吨分散染料项目2011年底投产。公司拟运用超募资金在东营建立1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,预计2013年8月建成。公司东营滤饼项目明年有望明显降低生产成本、染料产能的扩张将带来业绩的明显提升。 根据测算,公司10-12年每股收益为0.31/0.4/0.69元,对应PE为65.37/51.83/29.96倍。考虑到公司强大的技术研发实力、明显超越同行的产品盈利能力、未来5年内产能的大幅扩张以及可能的战略转型带来的发展空间,给予公司增持评级。 风险。市场风险,公司销售规模偏小,发展经销商渠道的成效存在一定的不确定性。税收风险,公司所得税优惠10年到期,存在税收优惠政策不能延续的风险。

公司1-9月实现收入和归属于上市公司股东的净利润20.24亿元和1.58亿元,分别同比增长70.41%和107.17%。实现基本每股收益0.73元,加权净资产收益率16.58%。公司预计全年净利润同比增长100%以上。 业绩增长质量高,毛利率基本平稳。在国内铁路建设和风电高速发展的背景下,公司轨道交通配件、桥梁支座、风机叶片、工程塑料和绝缘制品销售收入大幅增长,公司业绩大幅上升。公司在保持整体毛利率基本稳定的同时,通过强化管理实现了三项费用率的下降。 增发产能逐步释放,推动公司业绩快速增长。公司风机叶片已实现出口,正抓紧研发2.5MW大功率叶片。预计天津600套风机叶片项目年底全部投产后,总产能将提高到900套。高分子减震降噪弹性元件产品扩能项目将在年底全部投产。高性能特种电磁线提质扩能项目已开始贡献盈利。建筑工程减隔震产品项目基本完成,并在四川茂县实现应用。为满足长株潭汽车工业基地对改性塑料需求的增长,公司将改性塑料产能从8000吨提高至18000吨。 维持公司10-12年每股收益0.86/1.37/2.05元的盈利预测,对应PE分别为45/28.2/18.8倍,10年和11年公司PEG为0.75和0.57。 公司具备良好的研发实力、产能快速增长、将充分受益风电、铁路建设和长株潭汽车工业的快速发展,维持买入评级。

公司业绩增长超预期。2010年前三季度,公司分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润26.99亿元和1.13亿元,分别同比增长-5.94%和2272.55%。实现基本每股收益0.18元,净资产收益率9.36%。 今年以来,公司来自杜邦鸿基的投资收益大幅增长,产品结构调整提升主导产品毛利率,是公司业绩超预期的主要原因。 加快淘汰落后产能进度,提升资产质量和盈利能力。公司借佛山市禅城区“三旧”改造的契机,对部分工厂设备采取了搬迁、改造和淘汰措施。此外,公司还出售了涿州东华包装材料有限公司51%股权,退出亏损的BOPP通用型薄膜业务。 加快新项目建设,未来业绩持续增长可期。公司加快了主要盈利产品锂电池隔膜、偏光膜项目的建设力度,导致公司在建工程比年初大幅增加405.97%。我国锂电膈膜进口替代空间巨大,未来需求也将保持稳步增长,公司小型锂电隔膜项目前景良好。公司动力锂电池隔膜研发进度仍存在不确定性,如能成功突破将为公司带来巨大的增长点。公司3D用偏光膜占全球90%市场份额。随着全球3D电影的迅猛发展,公司偏光膜项目市场前景比较乐观。 开展PVDF膜和高分子基复合智能节能贴膜研究,加快向新材料领域转型。公司实施了晶硅太阳能电池用PVDF膜及背板研发项目和高分子基复合智能节能贴膜项目,目前都处于产业化研发阶段。我们认为两个产品潜在市场空间巨大,但短期内或难以贡献业绩。 上调盈利预测,维持“买入”评级。鉴于公司主业盈利和投资收益超预期,我们上调公司10-12年EPS至0.25/0.35/0.46元,对应PE分别为68.2/49.3/37.3倍。考虑到公司不断淘汰落后产能以提高资产质量、加快新材料产品投资以提升产品档次、以及锂电池隔膜和偏光膜未来面临良好的市场前景,维持公司“买入”评级。

国内锂电正极材料翘楚、技术优势突出。公司正极材料销量排全球第三位,公司核心客户包括全球 6大锂电池企业中的5家。公司钴酸锂技术处于国内先进水平,并具备湿法沉淀多元前驱体制造技术和多元材料火法合成技术。公司自主生产四氧化三钴和多元材料前驱体,产品一致性好。 公司的技术实力和产品质量控制能力获得了全球锂电池巨头的认可。 产品结构不断完善,畅享行业爆发式增长。公司钴酸锂实现了对全球锂电巨头的批量供货。新推出的锰酸锂已通过全球几家大型锂电池企业认证,开始批量供货;多元材料的国际大客户认证也取得阶段性进展;磷酸铁锂正抓紧研发。我们预计在动力锂电池爆发式增长的拉动下,2009-2015年全球正极材料需求增速将达到26%左右。公司根据行业发展态势,分阶段推出新产品、完善产品结构,将充分受益锂电池行业的爆发式增长。未来公司或通过并购等手段进入其他正极材料领域,将提升锂电材料产业的规模效应和协同效应。 市场拓展策略得当、成效显著。公司首先通过技术优势在国际客户中形成品牌优势,然后迅速提高国内市场销量。客户优势强化了公司的行业龙头地位,有利于公司掌握行业发展先机。公司先国际、后国内的市场策略取得了巨大的成效,并节省了大量销售费用。 公司产能将快速扩张。公司现有正极材料4400吨,10年10月公司超募资金运用项目投产后提高至7100吨,11年底IPO 募投项目投产后达到11000吨。届时公司钴酸锂、锰酸锂和多元材料产能分别达6900吨、1470吨和2580吨。公司产能的大幅扩张是业绩增长的保障。 公司2010-2012年EPS 分别为0.65/1.12/1.70元,对应PE 分别为77.64/45.11/29.65倍。我们认为,公司作为锂电池正极材料行业翘楚,技术优势突出、客户优势明显、产品投放时机恰当、产能扩张迅速,将充分受益。给予公司买入评级。 公司面临技术风险、原材料价格波动风险、客户集中风险和人民币升值风险。