1、民爆产品需求快速增长、产业政策推动行业发展。随着基础设施建设继续增长、第二轮西部大开发的兴起、中部崛起和振兴东北老工业基地等政策的实施,我国炸药需求有望保持较快增长。2010年我国炸药产量同比大幅增长18.57%,预计未来3年复合增速为15-20%。在国家政策的推动下,爆破工程服务一体化模式将得到有效推广,未来3-5年内现场混装炸药占比有望从目前的14.9%提高至30%以上。 2、公司是我国民爆龙头之一,目前拥有炸药许可产能16万吨,在贵州甘肃的市场占有率60%左右。得益于第二轮西部大开发的实施,我们预计未来两省民爆产品需求增速25%左右。贵州、甘肃民爆产业整合基本完成,公司通过“产能平移”的方式提高许可产能。公司前期技改产能逐步释放,以及新增了2万吨产能许可,公司炸药产量将稳步增长。 3、公司爆破工程业务位居全国第三,拥有稀缺的双A爆破资质。2011年上半年公司爆破服务收入暴增394.6%。目前在手订单预计在30亿元左右,公司爆破服务业务将持续快速增长。公司设立了西藏新联新时代爆破工程有限公司,意在开拓西藏爆破服务市场。公司拥有良好的融资平台和技术实力,开展爆破服务符合行业发展趋势,可加强产业链一体化优势、增加新的业绩增长点。 4、在不考虑增发摊薄、以及产能扩张的情况下,公司2011-2013年EPS为1.07、1.37、1.64元,对应PE为22.1、17.3、14.4倍。公司在贵州甘肃市场地位稳固、将充分受益第二轮西部大开发带来的需求增长,爆破工程服务一体化战略清晰。综合考虑公司未来成长性和增发摊薄影响,我们给予公司增持评级。 5、风险。公司爆破工业服务主要面对市政工程,存在账款回收风险。

1、民爆产品需求快速增长、产业政策推动行业结构调整。2010年以来,我国炸药销量增速20%左右。未来随着基础设施建设继续增长、以及第二轮西部大开发、中部崛起和振兴东北老工业基地等政策的实施,未来3年我国炸药需求增速保守预计在15%以上。在政策推动下,十二五期间我国民爆生产企业将从146家整合至50家以内,行业迎来并购重组机遇期。西部地区民爆产能相对不足、需求旺盛,将是并购整合的热点区域。 2、公司区位优势突出。四川省十二五期间铁路、公路、水利建设、矿产开发大幅增长,将拉动当地炸药需求保持20%左右的增速。公司在四川省内四个生产点很好地覆盖了全省市场,区位优势十分明显。2011年4月公司收购柯达化工进入内蒙市场,将受益于内蒙基建和矿产资源的大开发。 3、公司产品结构不断向高端发展。公司乳化炸药产能(不计内蒙柯达化工)占比达到70%左右,远高于全行业54%的水平。未来公司继续通过技改提高炸药产品档次、降低生产成本。公司雷管以电雷管和导爆管雷管为主,未来高端的电子雷管和高精度延期雷管占比将逐步上升。目前公司50万发电子雷管项目已经通过试生产考核、IPO募投3000万发高精度延期雷管将于2012年底投产。 4、并购是公司业绩增长的第一推动力。由于民爆产能管制、市场封锁和销售半径限制,并购重组是民爆企业发展壮大的必然选择。公司从2003年开始陆续并购十多家企业,积累了丰富的并购整合经验。近年来,公司在内蒙地区的并购和产业链布局初显成效。西部民爆市场前景良好,并具有较好的并购标的,未来公司仍将大力开展并购业务,推动公司业绩持续快速增长。 5、上下游延伸、爆破工程服务一体化发展。爆破工程服务一体化是发达市场主流运营模式,也受到我国政策的支持鼓励。民爆产业80%利润集中在销售和爆破服务环节,公司通过为矿山企业提供爆破工程一体化服务,不仅实现了良好的经济效益,还拉动了混装车炸药的销售。 6、在不考虑后续并购的情况下,公司2011-2013年EPS为0.76、0.93、1.13元,对应PE为28.5、23.5、19.2倍。公司估值略高于行业内其他公司水平。公司区位优势突出、产品结构良好、产业链齐全、成本优势明显、管理能力和并购能力突出。公司将充分受益于四川、内蒙旺盛的民爆产品需求以及西部地区民爆产业整合。公司未来仍将保持较高的成长性,给予公司买入评级。

公司业绩有所下滑。2011年上半年,公司实现营业收入和净利润分别为10.19亿元和0.85亿元,分别同比增长3.18%和-24.69%。公司实现每股收益0.49元,每股经营性净现金流1.26元,实现平均净资产收益率5.04%。 公司业绩明显下滑,主要在于年初预期的农药需求复苏没有出现,市场相对萎靡,草甘膦市场继续下滑、原材料和劳动力成本上涨。 草甘膦市场继续下滑。草甘膦市场下滑主要原因在于:(1)上半年,黄磷等原材料价格持续上涨,以及劳动力成本上升推高公司草甘膦生产成本。从行业来看,公司IDA 法成本高于甘氨酸路线。(2)人民币升值抬高了出口成本。(3)草甘膦产能集中释放,供求关系进一步恶化。(4)国际草甘膦企业采取低价竞争策略,压制草甘膦市场价格。根据我们推算,上半年公司草甘膦处于亏损局面。 上半年公司麦草畏销量同比增长35%,但由于草甘膦销量和收入大幅下降,导致公司除草剂业务收入同比下降31.88%,毛利率下滑至4.76%。 菊酯业务略有好转。尽管公司卫生菊酯受非法侵权产品冲击加剧,但公司通过加大专利品种氯氟醚的推广和应用,再加上今年夏季气温较高拉动需求,公司卫生菊酯同比略有增长。 公司通过满足客户个性化需求,重点把握受天气影响较小的北方市场,主要农用菊酯产品销售良好。上半年公司杀虫剂销售6.95亿元,同比增长20.56%。受成本上涨影响,公司杀虫剂毛利率下滑4.77个百分点,达到22.9%。 人民币升值加大公司出口难度。上半年公司出口收入5.01亿元,占公司占收入的52%。随着人民币持续升值,削弱了公司产品在国际市场的竞争优势,同时提高了公司出口成本。 我们下调公司2011-2013年EPS 至0.68、0.81、0.91元,对应PE 为26.9、22.41、19.96倍。我们认为草甘膦继续下滑可能性较小,菊酯类产品随着竞争对手的逐步增多,存在竞争加剧的可能。下调公司评级至“增持”。

公司磷酸盐盈利能力低于预期,我们小幅下调公司11-13年EPS 至0.75、1.12、1.49元,对应PE 为30.5、20.5、15.3倍,公司磷、矿、电一体化优势明显、具有很强的资源优势、规模优势和成本优势。随着公司产品结构不断向高端发展,以及磷矿石资源价值的提高,公司未来发展前景乐观。我们维持公司增持评级。

1、公司业绩增长符合预期。公司上半年工业收入达到8.10亿元,同比大幅增长42.43%。其中核心市场美洲地区的收入大幅增长51.19%。公司贸易业务收入增长17.19%,其中国外贸易业务大幅增长66.09%。 2、毛利率略有下滑。上半年公司工业业务毛利率为37.1%,同比下降4个百分点。公司农药中间体业务发展良好,实现收入同比增长45.57%,毛利率下滑2.99个百分点。医药中间体业务收入同比增长17.57%,毛利率下滑5.82个百分点。我们认为,公司工业业务毛利率下滑的主要原因在于上半年化工原料价格上涨所致。 3、收购永恒化工获取光气资源。2011年4月,公司增资收购山东省平原永恒化工有限公司55%股权,公司将现有的3000吨光气产能扩大至20000吨,预计于2012年上半年完工。公司拥有了稀缺的光气生产许可,能为公司延伸产业链打下基础。此外,公司通过为现有客户提供光气加工服务,可提高客户粘度。 4、增发项目拓宽产品线,保障公司未来成长。公司此次增发募资6.85亿元,投入年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目(2012年2季度投产)和年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧丁酸项目(2013年上半年投产)。除了唑草酮技术由公司战略客户FMC公司提供,并为其定制生产外;其他产品均为公司利用现有核心技术开发的新型精细化学品。公司募投项目多为含氟、杂环类品种,代表了未来医药中间体和农药中间体的主流发展方向。根据公司增发预案,增发项目达产后,可实现收入10.18亿元,利润总额2.19亿元,提高每股收益0.6元以上。 5、国内农药行业发展态势不容乐观。我们认为,国内农药产业存在如下问题,一、国内农药企业多小散乱,行业竞争激烈,盈利能力持续下滑。二、产能严重过剩,高度依赖出口。目前我国60%以上的农药原药用于出口,而国际市场被六大农药公司垄断。我国农药企业沦为跨国企业的加工车间,凭借出口退税、低环保成本、低劳动力成本生存。三、研发能力缺失,可持续发展能力不足。一个新化学农药从化合物的合成到商品化需要筛选10-13万个化合物,耗资2亿美元以上,历时10年左右。国内企业无法支撑如此高昂的研发投入,仅以仿制为主;而农药巨头形成了“专利农药——丰厚利润——巨额研发——新专利农药”的滚动式发展模式。研发能力的缺失意味着国内农药产业持续发展能力不足,在未来市场竞争中处于劣势。四、跨国企业加快占领国内终端市场,挤压国内企业市场空间。近年来,跨国公司不断加快在我国的农药登记步伐,致使进口农药在国内农作物主产区的市场占有率达到30%以上,并呈快速提高态势,严重挤压了国内农药企业本不乐观的市场和利润空间,给国内农药制造企业带来极大挑战。 6、公司经营策略契合产业国际化分工趋势,发展前景良好。在农药产业链的国际化分工日益明细的背景下,公司通过定制生产、合作研发的方式,切入到跨国企业的产业链中,首先可分享客户最终产品销售增长所带来的增长,其次通过为客户承担更多品种的定制加工业务获得增长,最后能获得较好的稳定毛利。公司客户覆盖了包括FMC、杜邦、陶氏、巴斯夫、拜耳、汽巴等国际知名农药、医药企业。定制生产产品一般为高级中间体,对工艺和管理能力要求较高,同时毛利率也相对较高,如2010年公司定制生产业务毛利率高达42.59%,比自产自销业务高9.7个百分点。我们估计公司2010年定制生产业务占公司工业业务收入的70%左右,是公司的主要盈利来源。 公司通过将定制业务中积累的研发能力、生产管理和质量控制能力向自产自销业务延伸,不断推出市场潜力大、附加值高的中间体产品,既提升了公司业绩成长性,又能降低对少数大客户的依赖性。 7、预计公司11-13年EPS为1.14、1.55、2.15元,按最近33.89元/股的收盘价,对应PE为29.83、21.84、15.73倍。公司具有较强的技术研发能力、掌握核心工艺技术,定制生产模式和自产自销模式相互促进,未来仍将保持相对较快增长,上调公司评级至买入。 8、风险。增发项目工业化风险、人民币升值风险、定制业务对客户的依赖风险。

根据测算,公司 11-13年EPS 分别为0.42、0.61、0.79元,按最近10.26元的收盘价,对应PE 为24.1、16.7、13.0倍。目前2011年SW 塑料行业的PE 为26.98倍。我们认为,公司在PE 燃气、给水管材管件和BOPA 膜行业的龙头地位突出、技术优势明显,在锂电池隔膜领域的开拓将有效地提升公司产品档次和业绩成长性。我们给予公司买入评级,

1. 公司是国内AKD 龙头,潜在的AKD 全球领导者。公司现有AKD 原粉产能4万吨,国内市场占有率50%以上。公司拥有无溶剂法合成工艺,具有收率高、成本低和环保性强的优势。未来公司不仅充分受益国际AKD 产业向中国转移,还将凭借AKD 原粉的规模、成本和质量优势、以及通过AKD 乳液的战略性布局来强化对市场的控制力。 2. 公司AKD 原粉盈利能力有望翻倍。目前公司每吨AKD 原粉毛利约2000元/吨。未来公司通过直接采购棕榈油委托加工成硬脂酸,预计可降低成本近1000元/吨。公司控股股东已收购一家拥有光气资源的企业,预计未来硬脂酸酰氯加工费最高可降低1000元/吨以上。公司未来AKD 原粉单吨毛利有望翻倍。 3. 公司医药中间体有望保持40%左右的增速。公司特别针对临床二、三期的4大药(抗肿瘤、心血管、抗艾滋、抗抑郁药物)进行研发,为客户定制加工加工医药中间体。公司具有优秀的技术研发能力、快速工业化放大能力、众多的可工业化产品(200个)、向原料药延伸的产业链。公司将充分受益于国内医药产业快速发展、国际医药中间体产业向中国转移和全球医药专利集中到期带来的巨大发展机遇,我们预计未来公司医药中间体(包括原料药)有望保持40%以上的增速。 4. 医药中间体产业链布局持续优化。2011年1月,公司受让天吉生物的硫酸氢氯比格雷药品生产技术。通过生产原料药,公司产业链得到延伸、品质管理能力得到加强,有利于提升公司盈利能力和竞争优势。 公司将部分次要生产环节进行外包,有助于提高资源利用效率,更好地发挥自身核心技术优势和快速反应能力。 5. 根据测算,公司2011-2013年EPS 为0.93、1.41、2.09元,对应PE为36.3、23.9、15.9倍。鉴于公司战略定位清晰、未来成长性明确,我们给予公司买入评级。

1. 国内硬泡组合聚醚龙头,产能将提高67%。公司现有硬泡组合聚醚9万吨,占国内硬泡组合聚醚总产能的10.6%。公司拟通过增发新建6万吨硬泡组合聚醚项目,将产能提高67%。一季度公司对硬泡组合聚醚定价机制进行了完善,考虑了除环氧丙烷以外的原辅料材料如白糖、油料价格变动因素,公司组合聚醚盈利能力明显好转。 2. 国外经济复苏将拉动公司异丙醇胺出口增长。公司异丙醇胺产能4万吨,是全球产能最大的企业。公司异丙醇胺70%左右用于出口,目前出口价格在2200美元/吨以上。随着全球经济的复苏,公司异丙醇胺业务有望大幅好转。随着公司对水泥客户的大力开拓,预计2011年公司水泥外加剂销量有望大幅提高。 3. EVA 胶膜需求有望高速增长,公司项目将于三季度竣工。我国EVA 胶膜进口依存度在60%左右,随着国内外光伏产业的快速增长,我国EVA胶膜需求将出现爆发式增长。公司1200万平米EVA 胶膜项目预计将于2011年9月竣工,项目完全达产后可贡献EPS0.1元左右。我们认为,未来公司EVA 胶膜产能有望快速扩张。 4. 聚氨酯保温板项目2011年中投产,发展前景广阔。公司100万平米聚氨酯保温板项目一期(50万平米)有望近期投产,我们预计价格200元/平方米左右,毛利率30%以上。公司通过改变组合聚醚的分子结构,使得公司聚氨酯保温板达到B1级阻燃标准。公司产品质量优势和成本优势明显,将受益于未来我国建筑节能市场的发展。同时我们认为,公司保温板产品未来放量仍有待国家政策的推动。 5. 估值。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.63、1.09、1.33元,对应PE 为25.3、14.7、12.0倍。公司硬泡组合聚醚、异丙醇胺的技术优势明显、龙头地位突出,未来有望持续较快发展。EVA 胶膜和聚氨酯板材将为公司带来广阔的发展前景。给予公司买入评级。

1.我国改性塑料未来增速15%左右。10年我国改性塑料消费量529万吨,未来我国汽车、家电产量仍将保持稳步增长、汽车轻量化也将提高改性塑料需求,预计未来我国改性塑料需求有望保持15%的增速,2015年有望达到1050万吨。 2.改性塑料龙头,未来产能大量投放。公司改性塑料总产能已突破60万吨,10年产量达56.72万吨。随着拟增发项目的实施,预计2015年改性塑料产销量达到200万吨左右。10-15年公司改性塑料销售量复合增速有望达到28.7%,改性塑料业务有望保持快速增长。 3.新材料业务将成为重要增长点。公司新的2万吨PBSA项目预计将于今年5月量产,产品毛利率30%以上。公司计划15年将PBSA产能提高至24万吨,有望实现70亿左右的销售额。公司新的耐高温尼龙PA10T预计在12年上半年投产,预计2015年产能将达到万吨级。公司木塑具有木材和塑料的优点,主要用于家电外壳和汽车,可充分利用现有客户资源优势。公司计划11年实现销售木塑1.2亿元,我们预计公司木塑业务有望快速增长。此外,公司碳纤维、阻燃剂、液晶聚合物、聚醚醚酮、聚亚苯基砜/聚醚砜等项目的推进,公司新材料业务将持续增长。 4.募投项目是中期成长保障。拟募集38.33亿元投资于80万吨环保高性能汽车用塑料项目、10万吨新型免喷涂高光ABS项目、10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金项目、8万吨高强度尼龙项目、15万吨再生塑料高性能化技术改造项目共5个项目。这些项目的实施将是未来5年业绩增长的重要保障。 5.估值。预计公司11-13年每股收益0.74、0.89、1.24元,对应PE为22.2、18.4、13.2倍。公司改性塑料行业地位突出,改性塑料产能快速增长,新材料逐步贡献业绩,未来成长性突出。我们给予公司买入。

公司业绩有所下滑。2010年公司实现营业收入、净利润分别为15.67亿元和1.34亿元,同比增长1.48%和-14.94%。公司实现基本每股收益0.78元,每股经营性现金流净额为2.19元。净资产收益率8.36%。受草甘膦盈利大幅下降影响,公司业绩有所下滑。但公司现金流状况良好,期间费用控制良好。 草甘膦毛利率大幅下滑,呈底部运行特征。2010年,草甘膦国际市场需求不旺,国内产能过剩;国内上半年灾害天气频出,下半年取消出口退税。草甘膦行业整体运行困难,盈利能力大幅下降。2010年公司草甘膦毛利率仅为7.55%,同比下降10.72个百分点。我们预计受出口退税取消和国内产能过剩影响,2011年公司草甘膦业务与上年基本持平。 卫生用菊酯销售下滑,未来市场有望好转。2010年,国内夏季气温偏低导致卫生用菊酯需求下滑,再加上近年来受到非法侵权产品的负面冲击,2010年公司卫生用药销售额仅4.41亿元,同比下降20.07%。我们预计11年市场将明显恢复,从而拉动公司卫生用菊酯产品的销售。目前公司正重点加大对新药氯氟醚、氯烯炔的推介,通过打造新的增长点,巩固公司在该领域的龙头地位。 农用菊酯大幅增长,行业景气将大幅上行。2010年,国内杀虫剂市场整体低迷,但公司通过加大产品推广力度和调整营销策略,2011年农用菊酯销售额达5.08亿元,同比大幅增长31.66%。受国内果蔬价格大幅上涨和灾害天气因素缓解的推动,国内2011年农药市场将明显复苏。 国际农药市场受农产品涨价、种植面积提高等因素驱动,行业景气度将大幅上扬,从而增加对我国农药的进口需求。公司作为国内菊酯类农药龙头,将充分受益于国内外市场的复苏。目前公司氯氰菊酯和高效氯氰菊酯价格分别为10.35万元和16.1万元,月涨幅分别达到11.9%和11%。 受益于国家产业政策,未来将形成“一体两翼”业态格局。公司作为国内农药龙头企业,技术研发实力雄厚。公司未来将受益于我国农药产业政策和农药行业十二五规划的实施,其中协会起草的农药产业十二五规划中点名要求培育包括公司在内的几家具有国际竞争力的企业。 随着公司优士厂区的建设,产品结构和空间布局不断优化。未来公司将从菊酯类原药生产型企业向综合型农化企业转型,并逐步形成“一体两翼”(农药、化工新材料和精细化学品)的业态格局。 估值。我们预测公司11-13年EPS分别为1.22/1.46/1.71元,对应PE分别为21.77/18.16/15.48倍。短期内,国内外菊酯景气度上升是公司业绩的主要推动因素。长期内,公司成长动力来自于向综合型农化企业转型和持续推出新产品的能力。SW农药板块2011年PE为29.21倍,公司估值优势明显,给予买入评级。 风险提示。人民币升值风险、卫生用菊酯侵权风险、原材料价格上涨风险。

公司业绩符合预期。2011年一季度,公司实现营业收入、净利润分别为9.47亿元和0.63亿元,同比增长20.07%和201.4%。公司实现基本每股收益0.103元,净资产收益率4.68%。 传统业务大幅好转。近年来,公司不断通过搬迁、出售等措施淘汰落后产能,传统业务盈利快速好转。近期国内PET 切片景气度上升、BOPP 价格大幅上涨,推动公司一季度业绩大增。公司将出售子公司无锡环宇包装材料有限公司的一条落后生产线(1.5万吨BOPP),我们预计公司未来将继续淘汰落后产能,将资源集中于新能源和新材料领域。 杜邦鸿基盈利大增、产能将提高54%。杜邦鸿基历来是公司最重要的盈利来源,其中10年贡献EPS 达0.21元,现有BOPET 薄膜产能5万吨。一季度杜邦鸿基业务大幅增长,推动公司投资收益同比增长126.43%。杜邦鸿基将投资2.7万吨的环保新能源应用双向拉伸聚酯薄膜项目,预计2012年1月开始设备安装,届时杜邦鸿基的BOPET 产能将增加54%。未来杜邦鸿基还计划新增3.5万吨产能。杜邦鸿基高端薄膜业务盈利性强,如10年净利率高达25.31%。预计随着产能的快速扩张,公司投资收益有望持续快速增长。 拟建锂电池隔膜三期项目,新材料项目陆续投产。公司现有锂电池隔膜产能1200万平米(实际产量2500万平米),锂电池隔膜二期项目4500万平米项目将于今年7月投产,预计三期项目4500万平米于12年四季度投产,未来公司隔膜总产能将超过1亿平米。公司隔膜主要用于数码电池、电动自行车和笔记本电池,10年金辉高科净利润率高达48.51%,预计隔膜产能扩张将成为公司业绩增长的重要推动因素长。公司80万平米偏光膜项目和300吨电容器膜项目已经投产。已上市的PTE无孔防水透湿膜存在放量可能,晶硅太阳能电池用PVDF 膜剂背板研发项目、复合智能节能薄膜研发正在稳步推进。公司依托强大的研发实力,不断向新能源、新材料领域转型,进入新的成长阶段。 股东支持破解融资瓶颈。广新集团入主后,不仅为公司提供了十几亿元的债务担保,还将一年期短期融资券5亿元的额度提供给公司使用。 大股东易主不仅带来的公司战略转型和经营改善,还破解了公司融资瓶颈。 维持买入评级。不考虑房地产业务的盈利,我们维持公司11-13年EPS 为0.42/0.61/0.7元,对应PE 分别为37.4、26.3、22.6倍。公司落后产能淘汰稳步进行,锂电池隔膜、偏光膜、电容器膜产能大幅扩张,公司正从传统薄膜制造企业逐步转型为新材料企业,维持公司买入评级。 风险。落后产能处置进度存在不确定性,公司动力锂电隔膜研发进度存在一定不确定性,存在一定的股东减持风险。

公司业绩大幅增长。2010年公司实现营业收入、净利润分别为20.05亿元和1.78亿元,分别同比增长24.8%和43.4%。公司实现每股收益为0.23元,平均净资产收益率达10.73%。分配预案为每10股派1元。 北美市场收入大幅增长 29.51%。在美国经济逐步复苏拉动需求增长,以及高端产品带动普通产品的销售策略发挥了积极作用。公司来自北美洲的收入达到12.42亿元,大幅增长29.51%;毛利率达到19.36%,提升3.07个百分点。公司在北美市场缺乏渠道和品牌影响力,毛利率偏低。未来公司主要通过加大产品升级和产品结构调整力度,实现北美业务盈利质量的稳步提高。 控股亨得尔,加快欧洲市场全面开发。公司通过全资控股亨得尔公司,掌控了欧洲销售渠道和“sleek”品牌,为全面开发欧洲市场打下了基础。2010年公司欧洲业务达到1.91亿元,同比大幅增长30.47%。凭借渠道、品牌优势,公司欧洲业务毛利率高达40.63%。 非洲市场开拓稳步推进。受金融危机滞后影响,公司非洲业务收入下滑4.29%。随着非洲经济的逐步复苏,未来对假发的需求将稳步增长。 公司正逐步形成遍及西非、东非、南非的销售网络,并转向中高端市场,预计公司来自非洲的收入有望大幅增长。公司在非洲以销售化纤发为主,价格偏低;但公司在当地拥有“NOBLE”品牌和渠道控制力,毛利率高达40.63%,比北美市场高15.19个百分点。 国内业务迅猛增长,引领时尚消费潮流。公司在国内实施高端“Rebecca”和大众“sleek”双品牌战略,加大宣传和开店力度,实现了收入的迅猛增长。公司10年国内市场收入达到1.4亿元,同比增长106%。我们估计公司10年底开店数量较去年翻番,达到120家左右,未来公司品牌零售店有望逐步向二、三级城市推广。公司作为国内假发龙头,通过深度营销策略开发和引领国内时尚假发消费潮流,将成为国内假发消费升级的最大受益者。 增发扩大产能和延长产业链、生产基地战略性转移降低劳动力成本和汇兑风险。公司10年12月发行4631万股,募集资金5.65亿元,投入尼日利亚1500万条化纤大辫、加纳1000万条化纤大辫、4000吨负离子聚氯乙烯发丝、200万套(浚县)女装假发、200万套高档白人发饰、国内市场营销体系建设(43家店)。通过项目的实施,公司实现了产业链的向上延伸,产能(尤其是化纤发)大幅提高。公司通过实施聚氯乙烯项目,可替代化纤发丝原料的进口,有利于降低生产成本。通过尼日利亚和加纳项目,实现了生产基地的战略性转移,有助于降低国内劳动力成本上涨风险和人民币升值带来的汇兑风险。 估值。我们预计公司11-13年每股收益0.4、0.55、0.74元,按照11.49元的股价,对应PE 为28.9、21.1、15.6倍。公司作为国内假发行业龙头,规模优势突出,未来产能大幅扩张。公司在欧洲、非洲和国内市场加强实施品牌战略、渠道控制力增强、市场开拓力度提高带来收入和毛利率的提高。给予公司买入评级。 风险。劳动力价格上涨风险、人民币升值风险、市场开拓风险。

2010年公司实现营业收入和净利润分别为46.78亿元和1.83亿元,分别同比增长53.7%和32%。实现摊薄后每股收益0.50元,公司分配预案为每10股派1元。 贸易业务和磷矿业务大幅增长、磷酸盐业务毛利率大幅提升。根据测算,磷矿石、磷酸盐和贸易业务贡献了公司2010年毛利增量的37%、36%和20%。受益于磷化工下游需求增长和磷矿资源整合,11年我国磷化工景气度将继续上行。国际磷化工景气大幅提升、磷矿供给受限,有望拉动我国磷化工产品出口。 磷矿石产量大幅提高、磷矿石储量翻番。公司楚烽磷矿复产,将推动公司11年磷矿石产量大幅提高。未来磷化公司资产注入、树空坪矿区后坪矿段和瓦屋矿段磷矿探矿权未来转为采矿权,公司磷矿资源有望翻倍。 公司1万吨电子级磷酸项目已经建成投产、6万吨有机硅项目即将投产,以及落后产能的不断淘汰,公司产品结构持续改善。公司产品结构的改善,必将带来盈利能力的上升。 我们预计公司11-13年每股收益为0.79/1.1/1.55元,对应PE为29.7/21.4/15.1倍。公司磷、矿、电一体化优势明显、资源储备丰富、生产成本较低。短期内,公司能够分享国际磷化工市场高景气度和磷矿石价格上涨带来的利好。长期内,随着公司产品结构的调整,以及磷资源价值的提高,未来发展前景广阔。我们给予公司增持评级。

1、公司业绩略有下滑。公司10年营业收入和净利润分别为8.93亿和0.67亿元,分别同比增长56.4%和-6.6%。2010年实现每股收益0.6元,平均净资产收益率10.24%。分配预案为每10股派2元。上市费用增加和原材料成本上涨压制了公司整体盈利能力。 2、收入大幅增长、毛利率明显下滑。公司通过加大全球销售力度、扩大产业规模和产品规模,实现了收入的大幅提升。10年公司主要原材料环氧丙烷、三氯氧磷等原料价格上涨导致公司毛利率明显下滑。10年公司整体毛利率为17.0%,同比下降5.3个百分点。 3、国际龙头企业涨价,其他企业料将跟随。科聚亚公司11年1月1日提高Reofos(R)和功能磷酸酯阻燃剂价格7%,溴及其衍生品提高25%。 雅宝公司宣布,2011年4月1日起,提高溴系阻燃剂价格15%左右。 我们预期公司将跟随国际巨头提价,从而推动公司毛利率的回升。 4、政策和下游需求推动市场增长。2010年全球聚氨酯类和工程塑料类有机磷阻燃剂足球分别为30万吨和20万吨左右,市场空间估计在70-100亿元。随着全球经济复苏,下游聚氨酯和工程塑料行业增长将大幅拉高阻燃剂的需求。欧美国家严格的环境法规对含卤阻燃剂的负面影响日益显现,全球主要电子企业的无卤化进程不断加速,将拉动有机磷系(尤其是无卤磷系)阻燃剂需求的快速增长。我国建筑物材料阻燃标准不断提高、对公共场所阻燃制品管理的加强,预计未来5年内国内阻燃剂消费量增速15%左右,其中磷系阻燃剂增速有望在20%左右。 5、加大研发投入、实现全球化运营。2010年,公司研发投入2870万元,占销售收入的3.2%。公司具有HBDP、聚氨酯低聚磷酸酯阻燃剂等技术储备,而TPP、PEPA、Trimer新项目即将建成。公司在欧洲、美国、香港设立子公司进行市场开拓,在上海设立亚太销售中心,加快亚太市场开发力度。全球阻燃剂市场主要集中在欧洲、美国和日本,公司基本实现了国内生产、全球运营的布局。 6、募投产能进入投放阶段,公司高速成长可期。公司募投项目中,响水项目的0.5万吨TDCP、0.5万吨RDP、0.5万吨TPP、0.5万吨TEP、0.6万吨TEP,近期试产;滨海项目预计11年6月试产。项目投产后,公司阻燃剂产能从5.2万吨提高至10.3万吨,将推动公司业绩快速增长。 6、估值。我们预计公司11-13年EPS分别为1.00/1.49/1.78元,对应PE为41.9/28.0/23.4倍。我国是磷资源大国,原料优势突出,全球磷系阻燃剂产业逐步向国内转移。公司作为国内阻燃剂龙头,产品质量堪比国际龙头。欧美需求复苏拉动行情景气上行,国内法规趋严导致市场容量不断放大。新产品大量投放优化了公司产品与产业结构、产能大幅扩张将带来公司业绩的快速增长,给予公司买入评级。 8、风险。原材料价格波动风险、项目投产风险、汇率波动风险。

1、公司业绩基本符合预期。公司10年营业收入和净利润分别为47.38亿元和2.54亿元,分别同比增长13.25%和-40.22%。公司实现每股收益0.40元。分配预案为送5派1。公司业绩大幅下滑,主要是尿素、醋酸、DMF市场低迷,同时原料煤价格上涨所致。 2、毛利率明显下滑、费用控制良好。受市场低迷和原料价格双重挤压,公司10年毛利率13.3%,同比下降6.7个百分点。但公司四季度受益于烟煤和无烟煤价差恢复,毛利率大幅提高7.4个百分点,达到15.6%。 受益于公司良好的费用控制能力,公司三项费用率降至7%。 3、下游市场逐步复苏。11年尿素市场在库存下降和春耕需求的拉动下,尿素价格同比提高18.29%。国内醋酸市场在巨头提价和塞拉尼斯意外停车影响下大幅上涨,价格同比上涨18.33%。国内DMF市场受下游旺盛需求拉动,价格达到6400元/吨,同比提高16.36%。我们认为,公司主要产品市场正走出底部,进入逐步复苏阶段。 4、新项目陆续投产推动公司业绩增长。预计公司5万吨煤制乙二醇项目11年6月份投产,醋酸和己二酸项目有望在11年底投产。公司拟新建的15万吨硝酸项目可为己二酸项目提供配套。公司依托煤气化平台优势、不断延伸产业链和多联产、新材料和相关产业发展不断加快。预计市场好转再加上产能扩张,公司未来业绩有望快速增长。 5、估值。我们上调公司11-13年EPS至0.85/1.36/1.45元,公司股价16.57元,对应市盈率分别为19.51/12.18/11.46倍。公司尿素、DMF、醋酸市场复苏明显,新醋酸、己二酸项目投产将贡献较好盈利,乙二醇项目或将带来更多想象空间。公司有望迎来新一轮的快速发展时期。维持公司买入评级。