公司发布 2019年三季报,期内实现收入 14.19亿元(-3.09%),实现归属净利润 1.84亿元(-0.39%)。Q3单季度实现收入 4.73亿元(-0.6%) ,实现归属净利润 0.62亿元(+5.1%) 。其中 Q3单季度经营性净利润大幅增长(不考虑汇兑) ,预计同增近 60%(2018Q3/2019Q3经营性净利润分别约 5400/3400万) 。 新开店&新店发力, Q3内销环比提速。 预计 Q3单季度品牌内销收入同增 10%+,较 2019H1的 8%提速。一方面期内净开店增加,另一方面 2019H1新开店开始发力,带动收入增长。 盈利能力方面,Q3单季度预计实现净利润近 1000万,但考虑到 Q3天气炎热,为假发销售淡季,而费用相对刚性,Q3单季度净利率环比或略有下降(2019H1:21.5%),但同比仍提升明显(2018全年约 15%) 。 美洲市场减亏,非洲市场平稳。Q3单季度美国市场因许昌环保停产导致 OEM 延迟发货、以及电商业务收入受平台影响延迟确认,导致收入端小幅下滑,但降幅环比收窄(2019H1:-16.35%)。同时 Q3单季度公司控费得当(销售费用 2019Q3比 Q2减少 1300万) ,预计美国市场较 2019Q2减亏明显;非洲市场整体较为平稳,预计收入利润略有下滑,主要因期内南非货币贬值,导致报表端收入小幅下滑。 行业需求旺盛&原材料降价,阻燃纤维盈利能力大幅提升。Q3阻燃纤维产能复产,在供不应求状态下收入预计同增 20%+。同时,因其主要原材料腈纶大幅降价,期内该业务毛利率进一步提升,带动阻燃纤维业务利润快速增长。 Q3经营性净利润同增近 60%,汇兑损失拖累业绩。前三季度盈利能提升明显,毛利率为 35.2%,同比提升 3.1PCTs,同时管理费用率下降 1.22PCTs 至 3.86%,而销售费用率因 2019年开始加速国内直营业务及美国线下零售业务布局,同比提升 1.83PCTs 至10.27%。同时,期内财务费用 1694万,扣除利息费用 2471万,则汇兑收益约 777万,较上年同期的 2500万+大幅减少,进而导致 Q3单季度整体净利润增速大幅低于经营性净利润增速(近 60%) 。 存货环比下降,经营性净现金流持续改善。在电商业务快速发展及库存控制得力的背景下,报告期内存货规模 32.9亿元,环比 2019H1末减少 400万元。同期经营性净现金流为 0.87亿元,环比 2019H1增加 0.22亿元,同比转正(2018.1-9月:-0.17亿元) 。 盈利预测:公司内销业务调整到位,叠加行业需求提速,2019年有望迎来收入业绩双拐点,同时电商助力外销保持平稳且边际改善。考虑到 Q3因美元借款造成汇兑收益少于 预 期 , 调 整 2019/20/21年 净 利 润 至 为 2.64/3.37/4.07亿 元 , 分 别 同 增12.7%/27.5%/20.8%, 对应 eps 分别为 0.23/0.30/0.36元, 现价对应 pe 分别为 14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:内销渠道拓展进度不及预期;美国业务投入超预期;电商拓展进度不及预期;汇率波动风险。

公司发布2019年半年报,期内实现收入9.46亿元(-4.31%),实现归属净利润1.2亿元(-3.24%)。其中Q2单季度实现收入4.9亿元(-6.7%),实现归属净利润0.71亿元(-5.6%)。 品牌销售保持稳健增长,阻燃纤维短期停产拖累内销 期内国内市场收入同增2.7%至1.6亿元,增速较慢主要受阻燃纤维在Q2单季度停产1-2个月影响所致,2019H1该业务收入下滑18.3%至6079万元。但考虑到原材料腈纶降价,阻燃纤维毛利率升6.7PCTs至36.19%,整体对净利润影响不大(2019H1/2018H1净利润分别为942.3/988万元)。 品牌零售方面,2019H1实现收入1.39亿元(+8.43%),其中收入主要来源Rebecca同增8.05%至1.32亿元。同期毛利率下降0.1PCTs至66.76%。分渠道模式看:1)直营业务同增13%至9116万元,收入占比66%(18H1:63%),主要来自终端提效后同店的增长(预计H1同店+13%左右,7/8月份进一步提速),此外渠道净增3家(新开7家,关闭4家)。毛利率同增1.1PCTs至73.69%;2)加盟业务收入微增0.8%至4774万元,主要因2018H2加盟商调整所致(分别开/关8/6家,6家中2家转直营),同时适当下调加盟商折扣,毛利率同降3.55PCTs至52.22%;随8/9月商场调整期到来,下半年内销有望提速。此外,内销线上同增115%至566万元;从盈利能力看,品牌内销毛利基本与上年持平,为66.31%。我们推测同期净利润为4000万左右,净利率约28%,较2018全年15%左右的水平大幅提升,主要受渠道优化后门店效率提升,以及控制得力带动。 非洲收入平稳增长,盈利能力提升。上半年非洲地区收入同增0.59%至4.69亿元,毛利率提升0.8PCTs至37.27%,或受盈利能力较高的跨境电商业务增长带动。同期,在汇率平稳的背景下(上年同期由于非洲货币贬值导致业绩基数低),非洲几个主要市场尼日利亚/加纳/南非的净利润均呈现高速增长,分别同增14%/50%/66%。 OEM业务拖累美国市场下滑,H2有望环比改善。H1美洲业务收入同降16.35%至2.28亿元,因传统OEM业务在电商冲击以及贸易环境不确定因素下而收缩。但同期毛利率企稳回升3.52PCTs至15.63%,或受美国线下零售业务及电商业务增长拉动。考虑H2到OEM订单逐步回升,及美国线下布局逐渐步入正轨,预计下半年收入增速有望环比改善。 整体盈利能力提升。公司整体毛利率提升3.18PCTs至35.48%。同期在美国零售业务拓展及收入规模下降的背景下,销售费用率/管理费用率分别提升2.15/1.13PCTs至10.44%/6.04%。但汇兑损失较上年同期减少(19H1/18H1分别为-108/338万元),因此综合来看,整体净利率提升0.14PCTs至12.84%。 存货略有增加,经营性净现金流改善。报告期内存货规模为32亿元,环比2018年底增加3700万,主要因海外扩产及美国零售业务拓展原材料备货增加所致。同期经营性净现金流为0.65亿元,同比+10%。 盈利预测:公司内销业务调整到位,叠加行业需求提速,2019年有望迎来收入业绩双拐点,同时电商助力外销保持平稳且边际改善。预计2019/20/21年净利润分别为2.70/3.51/4.23亿元,分别同增15.51%/29.61%/20.60%,对应eps分别为0.24/0.31/0.37元,现价对应pe分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:内销渠道拓展进度不及预期;美国业务投入超预期;电商拓展进度不及预期;汇率波动风险。

公司为中国假发内外销龙头,主要生产销售发条、发套,产品以出口美洲、非洲为主(18年出口占比81%,美洲/非洲分别占24%/48%),为国内假发出口龙头(18年15.26亿元占全国出口额的6%)。同时内销业务平稳发展(以中高端品牌Rebecca零售为主),目前为国内假发销售龙头(报表端2.48亿元,预计终端市占率约9%)。 假发内销百亿蓝海提速在即,龙头渗透率提升空间大 内销市场提速在即。老龄化加速、“高压”下脱发年轻化,脱发/白发已成为社会性问题。针对此痛点而生的养发/植发行业均呈现爆发式增长(近两年翻倍),目前规模均达100亿左右,而同期假发仅约45亿。但养发只能延缓脱发/白发进度、植发针对大面积脱发效果欠佳,而假发可立竿见影解决各种程度头发问题。同时随养生意识的提升,对健康无害且效果佳的假发有望受青睐。并且,对假发接受度更高的70/80/90后正在陆续步入40岁+这一假发核心客龄段,行业需求有望提速。对标人口仅中国10%的日本的内销规模(63亿元),中国增长空间大。 中高端行业格局集中,龙头先发优势凸显。国内中高端假发头部品牌不超过5家,其中龙头公司瑞贝卡在市占率(约9%,No.2约3%)、渠道数量(178家,其他品牌70家左右)及覆盖广度(覆盖66城,其他最多覆盖34城)、产品研发及生产工艺上均领先同行。因此在行业需求提速的背景下龙头成长空间大,对比中日龙头,2018年瑞贝卡内销2.48亿元,而日本龙头Aderans内销达35亿元。 内销调整到位,爆发在即。过去公司因缺乏消费品经营经验,在以加盟为核心的渠道扩张中管理不力,导致内销增长乏力(2012-2018CAGR=6.2%)。但2018年内销新负责人到位,进行渠道(加盟转直营、门店形象升级)及业务调整,2019年整顿完毕后重回开店期。同时国内假发行业需求提速,内外助推,内销业务有望迎来收入业绩双拐点(预计2019-2021收入/净利润cagr分别约30%/60%)。 电商助力,海外业务有望平稳。2012-2018年公司外销业务表现分化:①美国传统OEM业务受电商冲击持续缩水,但因其毛利率低(10%),毛利占比仅7%,因此该业务变动对整体业绩影响较小;②非洲经济增长带动假发需求旺盛,但受汇率波动等影响,非洲业务波动较大,但整体保持增长。2019年外销业务有望借助跨境电商对冲线下业务的低迷,保持整体平稳,边际有所改善。 盈利预测及估值。公司内销业务调整到位,叠加行业需求提速,2019年有望迎来收入业绩双拐点,同时电商助力外销保持平稳且边际改善。预计2019/20/21年净利润分别为2.76/3.57/4.49亿元,分别同增17.77%/29.44%/25.84%,对应eps分别为0.25/0.32/0.40元,现价对应pe分别为13/10/8倍。考虑内销蓝海潜力及公司的高成长性,给予该业务pe30倍,外销维持原pe15倍,则2020年整体目标市值70亿元(当前35.7亿),增长空间大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。内销渠道拓展进度不及预期;电商拓展进度不及预期;汇率波动风险。

公司18H1营业收入9.89亿元,同比增长1.7%;归母净利润1.26亿元,同比增长19.4%;扣非净利润1.25亿元,同比增长21.8%。18Q2实现收入5.25亿元,同比增长1.5%;归母净利润7573.01亿元,同比增长22.2%。经营性现金流量净额同比增长6.7%。毛利率同比17H1基本维稳,略微下降0.48pct。 收入分渠道拆分:非洲地区实现4.66亿元,同比增长6.6%;美洲地区实现2.73亿元,同比下滑12.7%;内销实现1.28亿元,同比增长8.2%;欧洲地区实现5581万元,同比下滑4.1%。 费用率情况:销售费用率同比增加较多,约1.02pct,系公司17年9月开始聘请专业团队运营跨境电商(亚马逊、跨境通、敦煌网),导致18H1平台费用和销售人员薪酬分别增长353万元和623万元。管理费用率同比下降1.48pct,主要系将部分生产人员社保调入了生产成本,对毛利率有一定影响但不影响净利率。财务费用率同比下降2.26pct系汇兑损益同比17H1减亏了2293万元。 内销渠道加盟转直营,上半年已接近调整尾声,预计下半年有望贡献增长。18H1内销线上线下分别实现296万亿(yoy13%)和1.25亿元(yoy8%)。截至报告期末,Rebecca品牌有直营店63家(新开1家、关店7家)、加盟店116家(新开9家、关店10家),贡献收入1.22亿元,yoy7.5%;Sleek品牌有直营店16家(未关未开)、加盟店18家(新开1家、关店1家),贡献收入584万元,yoy24.2%。公司自17下半年起对内销渠道进行较大调整,淘汰掉干劲不足、经营不善的加盟商,并将部分门店转为直营(部分由于门店位置不佳尚未开出),但18H1在渠道数量下滑的情况下内销线下仍保持8%的增速(对比2017年4.8%),体现了单店效益明显提高,公司对终端零售掌控力度提升。预计下半年将有10-20家新店(直营+加盟)集中开出,预期内销收入端将开始明显提速。 美国宏观经济开始回暖,以自有品牌建立新渠道,未来将逐渐发力。公司于2018年5月24日发布公告投资2000万美元设立美国销售公司,将以自建渠道、传统批发、跨境电商三种途径进一步扩大美国地区收入。截至报告期末公司刚刚完善美国新渠道的布局,下半年将开始销售高档人发产品,预期将在第四季度度过培育期、逐渐起量。 非洲地区产能受限,8月底新厂开业后将将有效改善断货、缺货现象。18H1非洲地区同比增长6.6%,增速略有所下滑,主要系:1)非洲二厂受产能限制,无法满足当地需求,尼日利亚新厂已开始生产,未来公司可能还会进一步扩大加纳工厂的产能来满足需求;2)南非货币贬值也使得收入转换成人民币后增速放缓,若按当地货币计价则有约15%的增速。当地工厂扩建后也有利于公司进一步提升市场反应速度,发挥“地产地销”的优势。 内销业务从管理和渠道两方面进行改善,预期下半年开店增多,有望利用多年品牌优势,业绩逐步提速。美国地区自主品牌新渠道贡献未来看,出口有望企稳回暖;非洲新兴市场将维持增长,公司通过自建工厂显著降低人工成本、物流费用,盈利空间将进一步提高,并且掌握终端消费趋势+产品结构升级,收入有望维持增长。我们维持2018-2020年EPS为0.22元、0.27元和0.34元的盈利预测,目前股价(3.12元)对应2018-2020年PE分别为14倍、12倍和9倍,维持增持。

公司产品齐全,品牌知名度高。1)公司产品涵盖工艺发条、化纤发条、化纤假发、人发假发等。国内采用Rebecca、Sleek双品牌战略,通过直营、加盟方式运作;2)Rebecca定位高端消费品牌,Sleek定位大众品牌;3)NOBLE、JODIR等品牌在非洲国家品牌知名度高;4)公司生产适用不同人群的不同型号发饰品,每年研发大量新款,紧跟市场变化。 全球发制品市场保持较快增长,公司增长潜力巨大。全球发饰品市场规模2015年已达到42.34亿美元,2018年至2020年预计复合增速为16.98%,行业增长潜力大。公司2015年市场占有率约为10.9%,龙头地位明显,2000年至2017年营收CAGR为11.97%,持续增长潜力巨大。 非洲业务仍将保持较快增长。1)非洲市场规模巨大,未来渗透率还有提升空间;2)公司的化纤类产品适应非洲市场需求,保持较快增长;3)随着非洲消费者人均消费能力提升,客单价有望提升;4)公司产能转移顺利,地产地销优势明显。 美洲业务有望企稳回升。1)传统渠道上,公司改变产品结构,适应终端需求;2)布局新渠道,以自有品牌销售,提升毛利率;3)加大跨境电商开店力度,在速卖通、Amazon平台开通旗舰店,并在eBay、wish、敦煌网开通店铺,同时自建跨境电子商务独立站,有望扭转下滑态势。 国内渠道梳理完毕,腾飞在即。近几年国内收入增速放缓,主要由于公司为加强对终端的管控,放慢开店节奏,将部分加盟收归直营。目前渠道基本调整完毕,未来公司将加快开店步伐,提高管理效率,内销有望迎来快速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.26、0.35、0.44元,对应PE分别为12X、9X、7X,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期、政局动荡、汇率大幅波动。

事件:公司因筹划非公开发行股票事项于2018年6月14日停牌,因本次非公开发行募集资金投资项目涉及境外投资及营销网络建设,涉及金额在7至8亿元人民币左右,由于项目存在难点较多,公司难以在短时间内完成募集资金投资项目的全部论证工作,亦尚未形成明确的非公开发行预案,还存在重大不确定性。公司股票已于2018年6月29日开市起复牌。 点评: 非洲业务增速靓丽,未来潜力巨大。受非洲人发质及欧美主流文化的影响,发条假发几乎成为非洲女性的必须消费品,非洲人主要消费品类为化纤发条产品,市场需求量较大。公司在尼日利亚、加纳建厂,自有品牌NOBLE、JODIR、COUTURE在当地有较高市场知名度,产品供不应求。随着新增产能逐渐投放,预计未来仍将保持较快增长。 切入美国高端市场,布局跨境电商,有望迎来高速增长期。公司在北美市场目前主要采取ODM/OEM经营模式。金融危机爆发以来,美国非裔人群收入水平显著下滑,导致发制品市场需求结构由高档人发假发制品向中低端化纤假发制品转变。此外,传统营销模式受到跨境电商的巨大冲击。致使美国业务近年来不断下滑。今年以来,公司以自有渠道切入美国高端市场。1)公司于18年5月24日公告拟投资2000万美元设立美国销售公司,计划在维持原有经销商供货模式基础上,进一步拓展新的销售渠道,开设高端直营门店,覆盖更多层次消费群体;2)公司已在速卖通、Amazon、eBay、wish、敦煌网上开通店铺,聘请专业运营团队运营,并自建跨境电子商务独立站,缩短供应链条,增加产品品类。线下门店+电商模式,使美国业务有望扭转颓势,实现高速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.23、0.28、0.35元,对应PE分别为17X、13X、11X,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不达预期、政局动荡、汇率大幅波动等

事件:公司自2018年6月14日起因筹划非公开发行股票事项停牌,本次非公开发行募集资金投资项目涉及境外投资及营销网络建设,据公司测算投资金额将在7至8亿元人民币左右,由于项目涉及金额较大且难点较多,公司在短时间内难以完成募集资金投资项目的全部论证工作,后续将分阶段披露进展情况。公司股票将于2018年6月29日开始起复牌。 公司主要产品有发条和假发产品:发条主要被分为工艺发条(人发)和化纤发条,产品主要针对非裔人群(假发、发条为必需消费品)销往美洲、非洲及部分欧洲地区;假发产品也被分为人发和化纤两类,主要销往美洲、国内和欧洲等经济较发达地区。 美国业务--拓展线下新渠道,改善产品结构,定位差异化需求。美国地区为公司过去第一大市场(占收入比重近60%),主要以OEM/ODM贴牌生产工艺发条及部分化纤发条产品。2008~2011年美国出口业务高速增长,CAGR为17.8%,2011年公司出口美国销售额高达13.02亿元。自2012年起至今,受到宏观经济、消费者偏好迁移和电商发展三大因素冲击,美国出口收入减少:1)金融危机过后美国非裔人群收入水平显著下滑,致使消费者从优质的工艺发条转而使用低廉的化纤发条,或重复使用发条来节省成本,虽然公司销往美国的发条销量逐年提升,但产品结构改变导致销售额下滑;2)发条产品主要在日用杂货店内销售,消费者购买体验差,高端工艺发条销路不畅,消费者转而购买低廉的化纤发条;3)线上电商的蓬勃发展节省了由经销商à零售商à杂货店à消费者当中的多个环节,同类产品在网上售价更低,对公司在美国的传统经销商渠道造成一定冲击。 美国未来看点:1)线下新渠道:公司于2018年5月24日发布公告拟投资2000万美元设立美国销售公司,计划在原有的经销商供货模式的基础上,进一步拓展新的销售渠道,覆盖更多层次消费群体。2)线上电商新团队:,自2017Q4起公司引入专业电商团队,线上收入增速显著提高至50-60万美元/月,未来仍有大幅提升空间。随着美国经济逐渐回温,及公司的线下线上渠道搭建完善,我们认为美国出口业务有望企稳回升。 非洲业务--新兴市场快速放量,未来消费潜力巨大;新工厂降低生产成本,加快终端销售相应速度:目前非洲假发渗透率仅10%左右,大多女性消费者仅能负担得起低廉的化纤发条产品。公司对非洲地区主要采取自主品牌销售模式,旗下拥有“Noble”、“Jodir”和“Couture”三大品牌。2017年公司出口非洲地区销售额达8.83亿元,yoy23%。未来公司将通过改善产品结构、降低生产成本和加快市场响应速度,持续做大非洲市场:1)随着加纳假发工厂投产,公司将从低端的化纤发条逐步引导高收入人群购买高端工艺发条和人发假发,改善产品结构带动收入提升;2)加纳工厂建成后将显著降低公司生产的人工成本及物流费用,盈利能力将进一步提高;3)运输时间成本降低,建立当地工厂后,公司能够灵活应对终端需求变化、扩大收入规模。 内销业务--受益消费升级,Rebecca一家独大,直营渠道维持高增长,加盟渠道管理改善,业绩有望企稳回升:Rebecca为国内高端假发行业的龙头品牌,2017年公司内销实现营收2.66亿元。未来看点在于加强对加盟商的终端管理,及部分加盟转为直营后,公司国内线下零售的掌控力度提升。 美国地区新销售渠道贡献新增亮点,电商渠道引入新销售团队成效显著,出口有望企稳回暖;非洲新兴市场将维持高速增长,公司通过自建工厂显著降低人工成本、物流费用,盈利空间将进一步提高,并且掌握终端消费趋势+产品结构升级,收入有望维持高速增长;内销业务从管理和渠道两方面进行改善,有望利用多年品牌优势,业绩逐步改善。我们上调公司2018年EPS至0.22元(原为0.18元),新增2019-2020年EPS0.27元和0.34元,目前股价(4.24元)对应2018-2020年PE分别为19倍、16倍和12倍,维持增持

公司2017年营业收入和净利润分别同比增长7.50%和25.35%,扣非后净利润增长26.47%,其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别增长8.70%和8.92%,盈利增速环比前三季度有所下降。产品结构的调整是公司盈利增长高于收入增速的主要原因。公司拟每10股派息0.5元。 17年公司综合毛利率同比上升2.87pct,主要是由于毛利率较高的化纤类产品销售增长以及调整优化部分毛利率较低的工艺发条产品,17年公司工艺发条和化纤发条销售收入占比分别达到26%和41%。公司全年期间费用率同比上升1.38pct,其中销售费用率基本持平,管理费用率同比下降0.53pct,财务费用率同比上升1.87pct,主要是由于人民币升值带来的汇兑损失。由于原材料采购的增加,17年公司经营活动净现金流同比下降67.75%,年末公司应收账款同比增加8.29%,存货余额较年初减少0.81%。 分地区来看,17年工艺发条销售下降使得北美市场销售减少8.08%;非洲市场表现强劲,销售同比增长23.03%;欧洲与国内市场表现平稳,销售分别同比增长5.57%与4.84%,年末国内门店达到220家,较16年净增26家。 员工持股计划实现各层级利益绑定,控股股东增持提振长期发展信心。公司在16年推出员工持股计划(考虑分红转股成本为6.23元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,已解禁,18年9月到期),实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。18年3月控股股东完成了399万股的增持计划,体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续平稳发展欧洲市场,创新北美市场业务模式,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务恢复快速增长,美国市场扩大跨境电商销售与批发向零售转型也将为公司北美业务收入与盈利水平的提升带来更大的空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在尝试新渠道和新营销模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议我们预计公司18-20年每股收益分别为0.23元、0.27元与0.31元(原预测18-19年为0.23元与0.25元)的盈利预测,参考公司近五年历史平均估值水平(31倍PE),给予公司18年31倍PE 估值,对应目标价7.13元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。

大股东增持公司股票,彰显对公司未来发展的信心。 2月9日,公司控股股东增持了公司170.6万股,占公司总股份的0.15%,增持后持股比例达32.49%。同时,控股公司拟在未来一个月内继续增持公司股份,增持金额为2000万元-5000万元(含本次已增持金额)。 增资英国销售子公司,拓展全球市场以及品牌收购。 2月22日,公司对全资子公司“英国亨德尔有限公司”增资2000万美元,主要用于开拓欧洲市场,以及假发、化妆品、洗护用品等资产及品牌的收购。2016年公司欧洲市场销售占比为7.45%,相较非洲的39.68%和美洲的32.83%,欧洲市场占比还较小,未来有一定的增长潜力。 公司2017年前三季度净利润高增长。 截至2017年三季度,公司营业收入达14.67亿元,较去年同期增长7.11%,归属上市公司股东的净利润为1.57亿元,较去年同期增长32.76%。 盈利预测与投资评级。 盈利预测基本假设,18-19年美洲市场受跨境电商业务推动以及非洲市场的快速发展拉动公司营收增长13.82%和14.14%,净利率受到毛利率增长和财务费用率减少而提升至12.0%和13.2%。根据以上假设,我们预计公司18-19年EPS 分别为0.24元/股和0.30元/股,对应PE 分别为25倍和20倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 公司主要市场为海外,面临外汇波动风险;公司因原材料价格处于历史低位而囤积了部分,面临存货减值风险;海外市场地缘政治风险。

全球发制品生产及销售领军企业,国内最大发制品生产制造及出口商。瑞贝卡主要从事发制品的研发、生产及销售,是全球最大的发制品生产及销售企业,目前其拥有国内、尼日利亚、加纳、柬埔寨四大生产基地,销售网络覆盖欧美、非洲、亚洲地区,旗下品牌Rebecca、Sleek、Noble、Couture等在当地市场都具有相当知名度,作为全球性发制品生产及销售领军企业活跃,2016年,其营收/净利润规模达到18.10亿/1.72亿元。 生产端:全球化生产布局+强研发实现上游化纤材料进口替代,全球龙头产能储备充足。(1)瑞贝卡目前已成为全球第一大假发生产制造及销售企业,在化纤产品/人发产品的全球市占率分别达到12.6%/8.5%,领先优势明显,截至2016年公司共有年产2100万条化纤发条、400万套化纤假发、1000万条工艺发条(原材料为人发)、120万套人发假发的生产能力,并在2010年后陆续实现全球布产,后续储备产能充足。(2)研发实力突出,60%化纤原料实现自产,摆脱了日、韩企业垄断局面,并引领总部所在地河南许昌成为全球最大人发原材料集散地。(3)作为龙头定价能力强,采用成本加成定价方式综合考虑原材料、人力以及汇率波动因素制定每批订单价格,毛利率稳中有升。 跨境电商将成为2018年美洲市场新增长点,叠加国内有序渠道扩张、非洲新兴市场蓬勃发展,助力公司收入长足增长。(1)美国市场方面,应对产品结构及购买渠道变化,公司针对传统ODM/OEM贴牌生产渠道积极调整产品结构,增加化纤产品供应、提升适销性;针对跨境电商渠道17Q4聘请专业代运营团队操刀跨境电商平台运营,以自有品牌打入美国市场,缩短销售链条,有效提升收入及毛利率。(2)非洲市场方面,庞大的非裔人口数量以及尚低的假发佩戴渗透率+非洲地区相对快速的经济发展支撑购买力的上升+公司2010年陆续在尼日利亚、加纳产能布局,地产地销模式增强产品适销性,为当地收入增长打下基础,作为公司另一主力市场预计18、19维持高收入增速。(3)国内市场方面,遮盖脱发+美容造型需求上升+公司对国内Rebecca、Sleek品牌在研发、宣传、运营持续投入,国内业务稳健增长。 投资建议及盈利预测:我们认为公司作为发制品领域的全球性龙头,全球布局下产能储备充足、原材料控制能力强,未来有望受益跨境电商对美国市场的开拓、非洲市场蓬勃发展以及国内、欧洲、亚洲市场的稳健增长带来公司整体收入的持续上行,以及美洲地区自有品牌业务占比提升、高毛利化纤产品销售占比上升(来自美洲及非洲市场产品结构的变化)利于公司综合毛利率的上行,加之有效的费用控制,我们预计公司2017-2019年收入增长可达到12%/14%/12%,净利润可达到2.22/2.85/3.50亿元,同比增长29%/28%/23%,对应PE29/22/18倍,考虑公司相较家用轻工行业平均业绩增速在17/18年表现更快,同时估值更低,综合考虑估值及成长性,首次覆盖给予“买入”评级。

公司2017年前三季度营业收入和净利润分别同比增长7.11%和32.76%,扣非后净利润增长31.95%,其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别增长19.59%和23.22%,收入增速环比上半年明显提升。产品结构的调整和期间费用的有效控制是前三季度公司盈利增长高于收入增速的主要原因。前三季度公司综合毛利率同比上升1.35pct,期间费用率同比下降1.4pct,其中销售费用率同比下降0.39pct,管理费用率同比下降1.15pct,财务费用率同比上升0.14pct。由于原材料采购的增加,前三季度公司经营活动净现金流同比下降45.74%。三季度末公司应收账款较年初增加12.26%,存货余额较年初减少0.74%。 员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定,控股股东增持提振信心。公司第一期员工持股计划在去年11月完成购买(考虑分红转股成本为6.28元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,锁定期1年),此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。今年5月控股股东完成了943万股增持计划,体现了控股股东对公司长远发展的信心。从长期战略看,未来公司将继续平稳发展欧洲市场,创新北美市场业务模式,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务将恢复增长,美国市场扩大跨境电商销售与批发向零售转型也将为公司北美业务收入与盈利水平的提升带来更大的空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在尝试新渠道和新营销模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.19元、0.23元与0.25元的盈利预测,维持公司2017年33倍PE估值,对应目标价6.27元,维持公司“增持”评级。

三季度的营收增长来自于海外市场的全面复苏 公司三大海外市场美国、非洲、欧洲占16年营收的80.0%。其中欧洲和美洲在12-15年的营收呈下滑趋势,其2016年的营收分别较12年下降50.3%和43.0%。这是因为欧美经济增长乏力使得假发消费有所下滑,同时消费者转向价格较低的化纤假发和化纤发条。但是从16年4季度开始欧美市场开始出现回暖迹象,同时公司积极调整产品结构,增加高性价比产品的占比。在17年上半年美洲市场营收的同比降幅由16年的-27.4%缩窄至-14.2%,而在2017年3季度美洲市场的营收实现了同比增长。同样欧洲市场17年上半年的营收同比增长5.1%,扭转了2016年5.2%的下滑。在17年3季度,欧洲市场的营收增速较上半年有所加快。而非洲市场在15年由于当地货币贬值而导致营收下滑8.4%后,在16年和17年上半年分别同比增长9.0%和24.5%。非洲市场3季度的营收仍然延续了快速增长的势头。 受益于成本控制,管理费用率持续下降 自15年中开始,公司面对低迷的市场环境对业务流程和运营成本进行了持续优化。公司的管理费用率自16年3季度开始至今连续5个季度出现同比下滑。17年3季度公司的管理费用率为5.6%,同比下降1.63%l17-19年业绩分别为0.188元/股、0.238元/股、0.299元/股当前股价对应17/18年P/E分别为30.7x和24.3x。维持谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险;

核心观点 17年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长1.72%和38.03%,扣非后净利润同比增长35.85%,整体延续了16年以来盈利增长的态势,第二季度单季营业收入和净利润分别同比增长1.36%和58.29%,盈利增速环比提升显著。产品结构调整和管理费用的有效控制是上半年盈利增长高于收入增速的主要原因。 分地区来看,上半年欧洲和非洲地区收入分别增长5.09%和24.49%,美洲地区收入下滑14.24%。公司在原有速卖通、Amazon跨境电商平台的基础上,增加eBay、wish、敦煌网等平台,同时开通跨境电商独立站,新渠道建设将对公司原有销售模式形成补充,有望带来新的销售增长点。上半年国内销售同比下降3.23%,其中Rebecca品牌收入下滑3.87%,净增直营店12家,加盟店减少2家,Sleek品牌收入增长15.18%,净增直营店11家,加盟店减少7家。 上半年公司综合毛利率同比上升1.68个百分点,主要是由于毛利率水平较高的化纤发条销售占比提高。期间费用率同比下降1.08个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.20、0.91个百分点。由于退税款的减少和原材料采购、各项税费的增加,上半年公司经营活动净现金流同比减少79.10%,半年末公司应收账款较年初增长1.37%,存货余额较年初减少0.79%。 员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定,控股股东增持提振信心。公司第一期员工持股计划在去年11月完成购买(考虑分红转股成本为6.28元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,锁定期1年),此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。5月控股股东完成943万股增持计划,体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续欧洲市场,尝试北美市场业务模式创新,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务将恢复增长,美国市场后续批发向零售转型也将为公司北美业务销售收入与盈利水平的提升带来更大空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在尝试新渠道和新营销模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议 根据中报,我们上调公司未来3年毛利率、下调期间费用率预测,同时考虑年报分配后的股本扩张,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.19元、0.23元与0.25元,根据近5年历史平均值,给予公司2017年33倍PE估值,对应目标价6.27元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。

公司披露17年中报,上半年营收9.73亿元,同比增长1.7%,其中二季度营收 5.18亿元,同比增长1.4%。上半年实现归母净利润1.05亿元,同比增长38.0%。其中二季度归母净利润6195万元,同比增长58.3%。 非洲市场营收增速加快,美洲市场降幅有所收窄。 上半年非洲市场销售额增长24.5%,较去年同期加快。这主要是因为非洲主要市场货币升值带动消费者购买力增强,同时公司逐步实现非洲产品的“地产地销”,增强了产品在当地的竞争力。在北美市场的销售额同比下降14.2%,降幅较去年收窄。北美市场近年来的下滑的部分原因是受到跨境电商平台的冲击。因此公司近期加大了对于跨境电商平台的建设力度,有望对公司原有销售模式形成补充。国内市场线下渠道的门店数量由16年底的194家增加到208家。但是受到门店调整以及加盟门店关停的影响,国内市场的销售收入下滑11%。 利润增长受益于产品结构优化与管理费用控制。 公司上半年毛利率为32.8%,较去年同期有所改善,这主要是因为上半年产品结构中毛利率较高的化纤类产品的销售占比有所提高。此外,公司的管理费用与去年同期相比略有下降。公司现任总经理自15年5月就职起,对公司的业务流程以及运营成本进行了优化。这使得公司自2016年3季度开始连续4个季度的管理费用率均实现了同比下降。 预计17-19年业绩分别为0.19元/股、0.21元/股、0.24元/股当前股价对应17/18年P/E 分别为29.5x 和26.7x。维持谨慎增持评级。 风险提示。 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险;

核心观点 公司2017年一季度营业收入和净利润分别同比增长2.14%和16.66%,扣非后净利润同比增长14.30%,实现基本每股收益0.05元,整体延续了16年以来盈利增长的态势,期间费用率的有效控制是一季度盈利增长高于收入增速的主要原因。 一季度公司综合毛利率同比小幅下降0.32个百分点,期间费用率同比下降2.27个百分点,其中销售费用率、管理费用率与财务费用率分别同比下降0.85、0.49与0.92个百分点。由于薪酬与购买商品支出的增加,一季度公司经营活动净现金流同比有明显的下降,一季度末公司应收账款较年初减少0.98%,存货余额较年初减少0.86%。 员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定,控股股东增持提振信心。公司第一期员工持股计划在11月完成购买(成本7.59元/股,大股东按照1:1的比例提供融资支持,锁定期1年),此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定,保障公司长期战略的执行。此外,控股股东在近期公告拟在未来3个月增持公司不低于0.5%、不高于1%股份(3月14日已增持200万股),体现了控股股东对公司长远发展的信心。 从长期战略看,未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升,人民币的阶段性贬值也有利于公司出口业务。非洲市场在汇率平稳的情况下,业务将恢复增长,美国市场后续批发向零售转型也将为公司北美业务销售收入与盈利水平的提升带来更大空间,国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时,也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.21元、0.23元与0.26元的预测,维持公司2017年40倍PE估值,对应目标价8.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等。