公司目标成为全球针织运动服饰制造领航者。 公司发布由中国纺织建设规划院编制的《 2020-2022发展战略规划(纲要)》,提出将健盛集团建设成为全球针织运动服饰制造领航者的目标,实现发展过程中的“高效能、高品质、高责任、低成本”, 进一步提升公司在运动服饰行业的行业地位和国际声望。 公司从规模和技术等方面具体通过六项措施强化核心竞争力。 1)优化产能布局,扩大海外产能占比:未来三年计划投资 5亿元在越南清化新增 2000台袜机,在越南兴安新增 330台无缝织机,同时利用大数据优化订单和产能配置; 2)增强研发实力,提升 ODM 能力:增加研发团队人数,整合内部积累的设计资源,建立适应 ODM 的产品研发工作流程; 3)加大科技投入,实施生产装备自动化、数字化改造,企业信息化建设:主要包括引入自动包装、探索机器视觉替代人工检验、织机联网,实现生产中控; 4)开拓国内市场,发展自有运动品牌 JSC: JSC 定位为女性设计的高级运动品牌,产品以线上销售为核心,线下体验店为补充; 5)完善内部管理,建立数据驱动模式:实施数据驱动型管理,精简集团计划部门层级; 6)实施绿色工程,推进节能减排改造项目:提高再生纤维、绿色纤维使用比例。 19-21年业绩分别为 0.64元/股、 0.74元/股、 0.85元/股。 战略发展规划明确了公司主要发力方向,目前公司棉袜和无缝内衣均处于产能扩张期,未来产能逐步释放带来业绩增长。预计 19/20净利润分别+28.6%/+15.3%,目前股价对应 19年 PE15.0倍, PEG<1。给予公司19年 PE18倍,对应合理价值 11.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 市场需求不佳风险,汇率剧烈变化风险,海外产能建设不及预期风险,战略纲要调整风险。

核心观点: 公司与阿拉山口综合保税区签订战略合作框架协议 据11月8日公告,公司与阿拉山口综合保税区管委会签订了《气流纺产业项目框架协议书》,公司将分两期在阿拉山口保税区建设高档气流纺项目。其中第一期投资约5亿元,将用于建设35万锭气流纺产能,计划建设期为8个月。第二期投资约5亿元,将扩产至50万锭产能并将延伸至下游织造产业链项目。协议双方约定在2017年12月31日前签订正式投资协议。据公司预计,两期项目全部投产后有望实现年营收15亿元,利润总额2亿元以上。今年9月6日,公司曾公告计划投资4.9亿元在阿拉山口保税区建设2.2万头气流纺生产线,本次签订的合作协议扩大了公司在该保税区的投资规模。 该协议有望为公司引入中亚棉花资源,同时完善在疆产业布局 阿拉山口综合保税区位于?一带一路?战略关键节点地带,与中亚地区物资交流便利。中亚地区是传统的棉花种植地区,棉花净出口量仅次于美国,且耕地资源丰富,棉花产量仍有提升空间。在保税区内建设纺纱产能将能够享受保税区国际低价位棉花优惠政策,将有利于公司将国外棉花资源引进国内。目前公司在新疆的项目均为纺纱项目,而新疆地区从去年开始加大了对织布,制衣等棉纺下游产业的鼓励政策。公司在二期投资中将向下游织造产业延伸,有利于公司完善在新疆的产业布局,最大程度的享受新疆地区对棉纺产业的政策红利。 预计17-19年业绩分别为0.38元/股、0.47元/股、0.57元/股 当前股价对应17/18年P/E为16.6x和13.3x。维持买入评级。 风险提示 纱线和面料产品需求下滑的风险;新增项目推进不及预期的风险。

公司披露3季报,1-9月营收43.13亿元,同比增长9.7%,其中3季度营收同比增长4.5%。1-9月归母净利润1.70亿元,同比下降28.7%,其中3季度净利润7597万元,同比下降20.3%。 子品牌及电商销售推动3季度营收增长,但加盟及联营收入下滑公司在3季度的营收增长主要来自于童装业务和Materia Gir 品牌,其营收分别同比增长 31.7%和35.5%。而太平鸟男装,女装及乐町在3季度的营收增速均较上半年有所放缓,其中女装和乐町在3季度分别有0.3%和0.5%的同比下滑。从渠道来看,电商销售在3季度同比增长55.4%,较上半年46.5%的增速有所提高。但是加盟店和联营店的营收分别同比下滑6.3%和73.7%。我们认为加盟店营收的下滑主要是由于公司的加盟店店效下滑所致。而联营店营收下滑则是由于公司逐步关闭联营门店的战略调整所致,截止3季度末公司已经关闭所有的联营门店。 存货减值及所得税拖累业绩,但我们认为存货减值风险有望逐步降低公司1-9月归母净利润出现下滑主要是因为存货减值和所得税同比增加所致。17年1-9月,公司的资产减值损失合计2.21亿元,同比增加80.2%。 此外16年3季度由于部分子公司确认了延递所得税资产因此所得税为-1144万元,使得16年的所得税基数较低。公司16年至今存货减值较大的主要原因是15年下半年和16年上半年形成的库存积压。当前公司对于过季库存的计提已经较为充分,存货周转率也逐步改善,因此我们认为公司面临的货跌价损失的压力将有望逐步减轻。 17-19年业绩分别为0.88元/股、1.05元/股、1.18元/股当前股价对应17/18年P/E 分别为32.8x 和27.6x,维持买入评级。 风险提示: 存货跌价的风险;零售业态发生变化的风险。

更名华孚时尚坚定转型时尚营运商,网链业务有望持续快速增长。 从2016年至今公司通过与新棉集团的合作已经覆盖了棉花的种植、加工、仓储、物流、交易等环节。近年来新疆棉花产量在全国总产量中占比持续提升,我们认为公司依托新疆丰富的棉花资源,其网链前端的棉花供应链业务将有望持续快速增长。此外公司也开始在网链业务的后端发力,陆续成立了浙江服人网络科技有限公司、浙江菁英电商产业园等合资公司。 同时公司近日改名为华孚时尚,坚定了将业务向产业链下游延伸的战略。 我们认为公司将借助互联网平台将纱线、面料、制衣、零售等分散环节整合,网链后端业务有望进入发展的快车道。 环保趋严利好色纺纱需求,新增产能投放将推动业绩增长。 我国色纺纱产量约占纱线总产量的5%。由于使用色纺纱的成本较白纱通常要高出20-30%,因此当前色纺纱的需求主要来自于国外的快时尚品牌和运动品牌。但是随着环保要求的提升,坯布印染的污水处理的成本也越来越高。色纺纱由于其先染后纺的工艺特点,可以减少约50%的污水排放。 因此,我们认为环保要求的提升将推动色纺纱在纱线需求中占比的增加。 华孚时尚作为色纺纱行业的双寡头之一,近年来产能稳步增长。当前公司尚有较大产能在建,而色纺纱下游需求的增加将有利于公司新增产能的消化,推动公司业绩增长。 17-19年业绩分别为0.70元/股、0.85元/股、1.00元/股当前股价对应2017/18年P/E 为16.9x 和13.8x,维持买入评级。 风险提示。 国内外棉价出现下跌的风险;新增产能无法消化的风险;

公司披露3季报,1-9月实现营业收入38.26亿元,同比增长30.7%。 其中3季度营收12.42亿元,同比增长12.7%。1-9月实现归母净利润2.37亿元,同比增长69.1%。其中3季度归母净利润10020万元,同比增长38.2%。 产能增加推动利润增长,公司预计17年净利润同比增长40%-60% 据3季报披露,公司预计2017年归母净利润变动区间为29043.72万元至33192.83万元,同比增长+40.0%至+60.0%之间。若据此测算,公司4季度的归母净利润变动区间为5306万元至11751万元,同比变化-26.8%至62.1%之间。公司业绩增长的主要原因是新增纱线产能的逐步投放带动利润增加。我们认为公司今年新增的纱线产能主要来自于新疆宇华的10万锭高档纺纱项目,新疆锦域的10万锭及5000头转杯纺项目,以及新野本部12万锭智能纺纱项目的部分投产。 公司当前仍有多个项目在建,业绩有望持续增长 根据公司项目进度,我们认为公司2018年的新增产能将主要来自于新野本部12万锭智能纺纱项目的全部投产,以及新野本部的2万吨针织面料项目。此外据公司9月公告,公司将分别投资4.9亿元和5.2亿元建设新疆2.2万头气流纺纱项目和新野本部4112万米高档牛仔布面料项目。根据公告的建设期推算,这两个项目预计将于2018年底投产,并在2019年为公司带来可观的产能增长。由于这两个项目目前尚处于建设初期,因此我们当前的盈利预测中尚未包含这两个新增项目的贡献。 预计17-19年业绩分别为0.38元/股、0.48元/股、0.55元/股当前股价对应17/18年P/E为15.8x和12.4x。维持买入评级。 风险提示 纱线和面料产品需求下滑的风险;新增项目推进不及预期的风险。

三季度的营收增长来自于海外市场的全面复苏 公司三大海外市场美国、非洲、欧洲占16年营收的80.0%。其中欧洲和美洲在12-15年的营收呈下滑趋势,其2016年的营收分别较12年下降50.3%和43.0%。这是因为欧美经济增长乏力使得假发消费有所下滑,同时消费者转向价格较低的化纤假发和化纤发条。但是从16年4季度开始欧美市场开始出现回暖迹象,同时公司积极调整产品结构,增加高性价比产品的占比。在17年上半年美洲市场营收的同比降幅由16年的-27.4%缩窄至-14.2%,而在2017年3季度美洲市场的营收实现了同比增长。同样欧洲市场17年上半年的营收同比增长5.1%,扭转了2016年5.2%的下滑。在17年3季度,欧洲市场的营收增速较上半年有所加快。而非洲市场在15年由于当地货币贬值而导致营收下滑8.4%后,在16年和17年上半年分别同比增长9.0%和24.5%。非洲市场3季度的营收仍然延续了快速增长的势头。 受益于成本控制,管理费用率持续下降 自15年中开始,公司面对低迷的市场环境对业务流程和运营成本进行了持续优化。公司的管理费用率自16年3季度开始至今连续5个季度出现同比下滑。17年3季度公司的管理费用率为5.6%,同比下降1.63%l17-19年业绩分别为0.188元/股、0.238元/股、0.299元/股当前股价对应17/18年P/E分别为30.7x和24.3x。维持谨慎增持评级。 风险提示 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险;

公司扩大在新疆纺纱产能,投资4.9 亿元新建气流纺项目。 公司9 月6 日公告,董事会通过决议,在新疆阿拉山口保税区投资建设气流纺纱项目。项目总投资48937 万元,其中自筹资金18937 万元,银行贷款30000 万元。项目总产能为2.2 万头气流纺纱生产线,建设期为12个月,建成后将拥有3.5 万吨的年纺纱产能,占公司2016 年纱线产量的21%。 据公司测算项目投产后可实现年销售收入6 亿元,利润总额0.97 亿元。 投资5.2 亿元,建设高档牛仔布面料项目。 同日董事会通过决议,在新野本部建设高档牛仔布面料项目。项目总投资52469 万元,其中自筹资金16469 万元、银行贷款36000 万元。项目总产能为4112 万米高档牛仔布面料,建设期为12 个月。公司16 年面料产量包括14350 万米坯布和695 万米色织布。该项目将丰富公司面料产品品类。据公司测算项目投产后可实现年销售收入7.1 亿元,利润总额0.9 亿元。 新增产能逐步投放将推动业绩增长。 公司目前在建项目包括新疆锦域10 万锭及5000 投转杯纺项目,新野本部12 万锭智能纺纱项目,以及新野本部的针织面料项目。其中新疆锦域的项目已经逐步投产,而新野本部的两个项目正处于建设期中。本次新增的两个项目,根据建设期推算有望于2018 年底投产。我们预计新增产能的陆续投放将推动公司业绩增长。 预计17-19 年业绩分别为0.33 元/股、0.42 元/股、0.50 元/股考虑到本次投资项目尚未开始建设,因此盈利预测未考虑这两个项目的贡献。当前股价对应17/18 年P/E 为19.1x 和15.0x。维持买入评级。 风险提示。 纱线和面料产品需求下滑的风险;新增项目推进不及预期的风险。

公司披露17年中报,上半年营收9.73亿元,同比增长1.7%,其中二季度营收 5.18亿元,同比增长1.4%。上半年实现归母净利润1.05亿元,同比增长38.0%。其中二季度归母净利润6195万元,同比增长58.3%。 非洲市场营收增速加快,美洲市场降幅有所收窄。 上半年非洲市场销售额增长24.5%,较去年同期加快。这主要是因为非洲主要市场货币升值带动消费者购买力增强,同时公司逐步实现非洲产品的“地产地销”,增强了产品在当地的竞争力。在北美市场的销售额同比下降14.2%,降幅较去年收窄。北美市场近年来的下滑的部分原因是受到跨境电商平台的冲击。因此公司近期加大了对于跨境电商平台的建设力度,有望对公司原有销售模式形成补充。国内市场线下渠道的门店数量由16年底的194家增加到208家。但是受到门店调整以及加盟门店关停的影响,国内市场的销售收入下滑11%。 利润增长受益于产品结构优化与管理费用控制。 公司上半年毛利率为32.8%,较去年同期有所改善,这主要是因为上半年产品结构中毛利率较高的化纤类产品的销售占比有所提高。此外,公司的管理费用与去年同期相比略有下降。公司现任总经理自15年5月就职起,对公司的业务流程以及运营成本进行了优化。这使得公司自2016年3季度开始连续4个季度的管理费用率均实现了同比下降。 预计17-19年业绩分别为0.19元/股、0.21元/股、0.24元/股当前股价对应17/18年P/E 分别为29.5x 和26.7x。维持谨慎增持评级。 风险提示。 非洲货币汇率波动的风险;假发产品和原材料存货减值的风险;

店效持续提升,品牌影响力进一步增强。 截止 17 年中,公司拥有直营与加盟门店共603 家,较16 年末和15年末分别增加1 家和2 家。公司业绩的增长主要来自于单店盈利能力的增强。从2012 年至今公司的店效持续稳健增长。在2017 年上半年,公司的单店销售额达到82.1 万元,同比增长20.6%。我们认为公司店效的持续提升彰显了比音勒芬品牌影响力的不断增强。同时公司在2017 年8 月推出度假旅游系列。度假旅游系列将在全国高端商业中心中独立开店,渠道拓展空间较大,有望为公司业绩带来全新增长点。 推出员工持股计划草案,公司控股股东承诺兜底。 公司公告第一期员工持股计划草案,募集资金总额上限5000 万元,并将全额认购信托计划的劣后级份额。该信托计划将按照不超过1:1 的比例设立优先级份额、劣后级份额,资金总额上限为1 亿元。本次持股计划的持有人将不超过600 人,其中总经理等6 名高管将认购330.15 万元。本次计划锁定期为12 个月,存续期为24 个月。公司控股股东谢秉政先生承诺员工持股计划到期后,若最终分配金额低于本金,将承担差额补足义务。 预计17-19 年业绩分别为1.55 元/股、1.83 元/股、2.15 元/股。 当前股价对应17/18 年P/E 为32.9x 和27.9x。考虑到公司店效持续提升,且渠道拓展空间较大,维持对公司的买入评级。 风险提示。 高尔夫行业相关政策变动的风险,国外高尔夫品牌竞争的风险。