1-9月收入同降11%、净利同降36%,19Q3净利降幅扩大 2019年1-9月公司实现收入42.25亿元、同降10.98%,归母净利2.04亿元、同降35.61%,扣非净利2.20亿元、同降27.63%,EPS为0.25元。公司净利增速低于收入主要由于销售、财务费用率升以及营业外支出增加,低于扣非净利主要由于政府补助同比减少等因素。 分季度来看,2018Q1-19Q3公司收入同增16.25%、30.48%、23.52%、-4.06%、13.74%、-27.42%、-11.47%,净利同增128.36%、11.44%、37.39%、26.07%、47.93%、-41.04%、-62.39%。收入方面,2019Q2-Q3受棉价下跌影响,公司棉纺产品价格下降导致收入同比下滑;净利方面,2019Q2公司营业外支出同比增长、2019Q3公司毛利率同降1.63PCT且财务费用率同增0.98PCT导致净利增速低于收入。 价格下滑导致纱线收入同比下降,坯布收入降幅相对较小 公司收入主要来源于纱线、坯布面料,收入占比约为90%。 纱线方面,2019H1公司纱线收入同降14.40%,我们估计2019年前三季度公司纱线收入同降10%以上,主要由于2019年5月受中美贸易摩擦加剧影响,棉花价格持续下降,导致公司纱线价格同比下滑,公司积极拓展大客户资源,加大广州市场开发力度,产品销量同比基本保持稳定。 坯布面料方面,2019H1公司坯布面料收入同降1.88%,我们估计2019年前三季度坯布面料收入低个位数下滑,受棉价下跌影响,公司坯布面料产品价格略有下降,销量预计同比基本持平。 棉价下跌影响毛利率,费用率同比上升 2019年1-9月公司毛利率同降0.13PCT至16.78%,主要由于19Q3棉价持续下跌、公司棉纺产品价格下降而库存棉花成本较高。分季度来看,2018Q1-19Q3公司毛利率分别为16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.88PCT)、19.57%(+0.76PCT)、19.45%(+6.49PCT)、16.60%(+0.50PCT)、15.83%(+0.52PCT)、17.94%(-1.63PCT)。 2019年1-9月期间费用率同增1.08PCT至10.26%,其中销售费用率同增0.66PCT至2.33%,主要由于加大广东等纺织市场开发力度,加强对大客户营销投入;管理费用率(考虑研发费用)同增0.02PCT至3.92%;财务费用率同增0.41PCT至4.01%,主要由于短期借款、长期借款等有息负债增加。 棉价企稳收入受益,盈利能力有望提升 我们认为:1)收入方面,受中美贸易摩擦加剧影响,2019Q2-Q3棉花价格持续下跌,目前中美贸易摩擦缓和,中国加大对美国农产品采购,未来棉价有望逐渐企稳,公司产品价格预计保持稳定。公司棉纱、面料产能保持扩张,2019年下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产,且公司加大客户拓展力度,带动主要产品销量稳中有升。2)盈利能力方面,2019Q3受棉价下跌影响,公司毛利率同比下滑,棉价企稳、公司加强高毛利率新产品开发,毛利率有望保持稳定提升。3)2019年10月9日、10月22日公司公告子公司收到政府补助,将增加2019年度净利润536.60万元、2817.96万元,2019年公司已收到政府补助8223.34万元,低于2018年全年的1.29亿元。4)2019年4月公司公告可转债发行预案,拟募资不超过5.70亿元,主要用于阿克苏新发棉业16.5万锭高档纺纱项目,进一步扩充棉纺产能。2019年5月河南省国资委审批同意公司发行可转债。 由于公司收入增速低于此前预期,我们下调2019-21年EPS预测为0.36/0.42/0.51元(前值为0.55/0.69/0.83元),业绩增长承压,目前股价调整后估值较低、对应2019年11倍PE,下调至“增持”评级。 风险提示:产能释放不达预期、中美贸易摩擦加剧、补贴力度减弱等。

18年收入/归母净利润同比增16.6%/32.3%。2018公司收入60.6亿元,同比增16.6%,归母净利润3.9亿元,同比增32.3%,扣非净利润3.6亿元,同比增32.5%,毛利率17.5%,同比增0.2pct,净利率6.4%,同比增0.8pct,扣非净利率5.9%,同比增0.7pct。18Q4收入13.14亿元,同比降4.1%,归母净利润0.7亿元,同比增26.1%,扣非净利润0.59亿元,同比增59.2%,毛利率19.5%,同比增6.5pct,净利率5.4%,同比增1.3pct,扣非净利率4.5%,同比增1.8pct。 核心产品实现量价齐升。公司全年收入增长驱动力主要来自①纱线高增;②2万吨高档针织面料投产提升坯布规模。2018年纱线、坯布收入分别同比增32%、14%,量价双升贡献收入增长。纱线方面,我们认为由于下游客户订单稳定、以及18年6月棉价上涨带动纱线产品逐步提价,其销售量、均价分别同比增25%、6%;坯布方面,我们认为由于产能扩张、新品比例提升,其销售量、均价分别同比增6%、7%。二者产销率也均稳步提升,纱线同比增8.2pct至85.4%,坯布同比增0.4pct至100.3%。 棉花业务占比下降+政府补助推动毛利率提升。2018年毛利率同比增0.2pct,18Q4毛利率同比增6.5pct至19.5%,毛利率实现稳定增长主要系①全年低毛利率棉花交易业务收入占比由18%降至12%;②坯布、纱线产能稳步扩张,产品研发能力持续提升;③全年获得政府补助1.4亿元,约3123万元(占比22%)用于冲减成本,带动毛利率提升。 费用率控制良好,坏账损失冲回增厚净利润。公司全年销售费用率2.0%,同比增0.1pct,管理费用率4.7%,财务费用率4.3%,同比均基本持平,费用控制良好。而由于坏账损失冲回4308万元(2017:计提1543万元)、政府补助1.4亿元(同比增15%),带动净利率同比增0.8pct至6.4%。 持续投入创新研发。2018年公司研发投入1.8亿元,占比营收3.0%,保持稳定水平,其对新材料、新工艺、新技术的研究应用和推广,有力地促进了公司产业结构调整,对企业的可持续发展提供了强有力的保障。18年末公司共计已获得发明专利4项,获得实用新型专利68项,获得外观设计专利28项。 盈利预测与估值。公司拥有棉花收购加工、纺纱、织布的完善产业链,并因此拥有高档纺织品生产各环节的成本优势。我们认为公司主业将保持稳步发展的动力主要来自于①产能释放:本部2万吨高档针织面料项目于18年7月投产,带动坯布收入规模提升;其次,我们预计阿克苏6.5万锭纱线产能有望于19H2投产;②公司2018年末存货约28.1亿元,其中,棉花库存占成本比重较高(70%),且产品价格传导力较强,中长期棉价回升有望带动毛利率进一步增长;我们预计公司2019、2020年实现净利润4.66、5.48亿元,给予公司2019年9-10XPE估值区间,对应合理价值区间5.13-5.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、补贴政策变更等。

18年收入增17%、净利增32%,18Q4收入同比下滑 2018年公司实现收入60.60亿元、同增16.64%,归母净利3.86亿元、同增32.27%,扣非净利3.63亿元、同增32.47%,EPS0.47元,10派0.50元(含税)。公司收入增长低于预期主要由于18Q4收入出现同比下滑,利润略超预期主要由于公司冲回计提的坏账准备、资产减值损失为-4308.06万元(17年同期为1542.74万元)。 分季度来看,2017Q1-18Q4公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%、23.52%、-4.06%,净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%、37.39%、26.07%。18Q4公司收入同比下滑,主要由于中美贸易摩擦影响下游需求、客户囤货意愿降低以及年末公司加强对流动性管理、提高对客户回款要求导致部分订单推迟至2019年,毛利率同增6.49PCT、管理费用率同降2.82PCT、资产减值损失冲回促利润增速较高。 纱线、坯布量价齐升,色织面料下滑 分业务来看,2018年公司纱线、坯布面料、色织面料、棉花分别实现收入38.19亿元、14.95亿元、8562.55万元、7.13亿元,同增32.28%、13.75%、-86.21%、-22.15%。公司纱线销量同增24.78%至18.78万吨,主要由于公司纱线产能扩张,公司产品结构优化、18年5月后棉价上涨推动产品提价,纱线价格同增6.00%至2.03万元/吨;2018年7月河南本部2万吨高档针织面料项目投产,坯布面料销量同增5.84%至1.57亿米,产品结构优化、坯布面料均价同增7.48%至9.51元/米;环保原因导致色织面料产能停产,产量、收入同比大幅下降。 分区域来看,2018年公司国内、国外收入分别为56.12亿元、4.48亿元,同增18.28%、-0.55%。公司产能扩张、持续拓展国内客户,带动收入增长。 毛利率、费用率略增,18Q4毛利率显著提升 2018年公司毛利率同增0.18PCT至17.46%,主要由于公司满足客户个性化需求、产品结构优化以及低毛利率棉花收入占比下降。2018年纱线、坯布面料、棉花毛利率为18.70%(-0.46PCT)、18.64%(+0.37PCT)、5.71%(-3.21PCT),纱线、坯布面料毛利基本保持稳定,2018年下半年棉花价格较为低迷、棉花销售毛利率有所下滑。 17Q1-18Q4毛利率分别为15.73%(-1.27PCT)、21.19%(-0.27PCT)、18.81%(+0.45PCT)、12.96%(-0.84PCT)、16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.87PCT)、19.57%(+0.76PCT)、19.45%(+6.49PCT),18Q4毛利率显著增长主要由于高毛利率新产品及针织面料收入占比提高。 2018年期间费用率(考虑研发费用)同增0.16PCT至10.99%,其中销售费用率同增0.08PCT至2.02%,公司销售提成、运费等随业务规模扩张而增长;管理费用率(考虑研发费用)同增0.04PCT至4.71%,公司人员工资、折旧、研发费用等项目增长;财务费用率同增0.03PCT至4.25%,主要由于利息支出及票据贴现费用增加。 中美贸易摩擦有望缓和,利好公司收入增长 2018年9月18日美国政府宣布对中国2000亿美元出口品加征10%关税生效,对中国纺织服装出口有一定影响,2018年11、12月我国纺服出口同比增0.49%、-3.74%,增速同比回落。公司对美国直接出口收入占比为低个位数,中美贸易摩擦主要影响国外服装品牌对国内纺织企业下单积极性,导致公司客户的订单减少,从而影响公司收入增长。2018年12月1日中美两国元首会晤取得成果,美国原定于2019年3月1日将加征关税由10%提升至25%的计划被无限期推迟。2019年4月3日中美举行第九轮经贸高级别磋商,双方发布消息称谈判取得积极进展,市场普遍预期中美有望在技术转让、知识产权保护、贸易平衡等方面达成协议,贸易摩擦缓和对中国纺织行业出口及发展有积极影响。公司作为棉纺行业龙头,纱线定位中高端客户,中美贸易摩擦缓和将利好公司及下游客户接单,未来收入有望恢复增长。 产能持续扩张,估值较低,维持“买入”评级 我们认为:1)收入方面,公司新疆阿克苏纱线工厂一期项目有望于2019年7月后投产,产能为6.5万锭,公司积极发展纱线外包工厂,将富余订单转给装备、技术水平达标工厂生产,带动纱线产销量扩张;2018年7月公司河南本部2万吨高档针织面料项目开始投产,预计2019年将全年贡献业绩,带动面料收入增长;环保整改结束后公司色织布产能有望逐步恢复。贸易摩擦缓和后公司接单情况有望好转。2)毛利率方面,近年来公司持续增加新品研发投入,产品附加值逐步提升,带动毛利率有所提升。3)2019年1月4日、2019年3月1日、2019年4月3日公司公告获得政府补助,预计增加本年度利润2512.95万元、3734.82万元、3450.99万元,2018年收到政府补助1.29亿元,新疆地区对已建成棉纺产能补贴政策仍将持续。4)2018年底公司对外担保共5.87亿元,担保对象主要为河南天冠企业集团、河南华晶超硬材料股份有限公司、南阳纺织集团等,担保于2019年6月30日到期,之后公司将逐步减少担保金额。 公司作为棉纺行业龙头产能持续扩张,我们维持2019-20年EPS预测为0.55/0.69元,新增2021年EPS为0.83元,目前股价对应2019年9倍PE、0.9倍PB,与业绩增速相比估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱等。

纱线和面料业务均实现量价齐升 分业务来看,2018年纱线业务营收38.19亿元,同比增长32.28%,纱线销量18.78万吨,同比增长24.78%,面料业务营收14.95亿元,同比增长13.75%,面料销量15.72万吨,同比增长5.84%,纱线和面料业务销量和价格均有所增长。因为在新疆纱线产能的持续释放,公司2018年收到政府补贴1.69亿元,同比增长15.19%。 毛利率和期间费用率均有所增长 2018年公司毛利率17.46%,同比增长0.18个百分点。销售费用率2.02%,同比增长0.08个百分点,管理费用1.70%,同比增长0.16个百分点,研发费用率3.02%,同比下降0.11个百分点,财务费用率4.25%,同比下降0.03个百分点。 2019年公司订单情况有望持续增长,产能持续释放和扩张 在订单方面,公司将加大国内市场开发力度以及深度挖掘大客户,预计2019年订单有望持续增长。在产能增长方面,公司在2019年预计将持续进行纱线产能的扩张,且针织面料产能有望在2019年逐步释放。同时,公司将持续进行新产品的研发,持续改善产品结构,提升整体毛利率水平。 盈利预测与投资评级 公司收入增长主要来自于产能持续释放,预计2019-2021年EPS分别为0.58/0.67/0.75元/股,当前股价对应2019年PE估值8倍,根据棉纺行业龙头公司2019年平均PE估值10倍,给予公司略低于龙头公司的估值,给予公司2019年PE估值9倍,合理价值5.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示 棉花价格波动风险;终端消费低迷风险;产能扩张不及预期风险。

核心观点: 公司2018年营业收入61.28亿元,同比增长17.96%,营业利润4.38亿元,同比增长41.67%,利润总额4.38亿元,同比增长37.74%,归母净利润3.85亿元,同比增长31.68%。 公司2018年四季度单季营收增长放缓公司2018第四季度单季营收13.82亿元,同比增长0.91%,较2018年前三季度增速24.06%有所放缓,主要因为受到贸易环境的影响,客户延期下单,另外新增针织面料产能释放较少,主要因为与之配套的热电联产项目未能如期投放。四季度单季归母净利润0.68亿元,同比增长23.14%,较2018年前三季度增速33.70%有所放缓但仍然保持了较高增速,且增速高于营收增速,主要因为公司产品结构优化,毛利率水平提升。l2019年公司订单情况有望改善,产能持续释放和扩张在订单方面,我们预计公司2019年订单增长有望改善。在产能增长方面,公司在2019年预计将持续进行纱线产能的扩张,除此之外,公司前期建设的针织面料产能有望在2019年逐步释放。同时,预计公司将持续进行新产品的研发,持续改善产品结构,提升整体毛利率水平。 盈利预测与投资评级公司收入增长主要来自于产能持续释放,预计2018-2020年EPS分别为0.47/0.59/0.70元/股,当前股价对应2019年PE估值7倍,根据棉纺行业龙头公司2019年平均PE估值10倍,给予公司略低于龙头公司的估值,给予公司2019年PE估值9倍,合理价值5.31元,维持“买入”评级。 风险提示棉花价格波动风险;终端消费低迷风险;产能扩张不及预期风险。

事件:公司发布2018年三季度报告。 近日,公司发布了2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业 收入47.46亿元,同比增长24.06%;归母净利润3.17亿元,同比增长33.70%;归母扣非净利润3.04亿元,同比增长28.29%;EPS为0.39元,同比增长34.48%;毛利率为16.91%,同比下降1.91个百分点;净利率为6.69%,同比提升0.51个百分点。 2018Q3单季度,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长23.52%;归母净利润1.38亿元,同比增长37.39%;归母扣非净利润1.35亿元,同比增长35.34%;EPS为0.17元,同比增长41.67%。 业绩增长略超预期,成本端仍保有优势。 1)报告期内业绩增长略超预期,Q3单季度业绩表现亮眼。报告期内,公司归母净利润增速为33.70%,扣非归母净利润增速为28.29%,分别高于营收增速9.64/4.23个百分点,略超预期。我们认为这主要是公司产品产销两旺,棉花价格上涨在产品端以及销售端的传导更为顺畅所致。2018Q3单季度,公司营收同比增长23.52%,归母扣非净利润同比增长35.34%,产品提价,毛利率提升0.76个百分点至19.57%,在下游消费疲软的情况下,公司单季度业绩表现亮眼。2)费用控制水平提升,政府补贴冲减成本费用。2018Q1-Q3,公司营业成本同比增长26.98%至39.44亿元;拆分季度来看,Q2单季度由于棉花市场价格上涨明显,营业成本增速高达40.19%;但Q3单季度成本增速(22.37%)已回归相对合理水平,并为当季度营收增速所覆盖。2018Q1-Q3,公司期间费用同比降低22.72%至3.10亿元,期间费用率同比降低3.96个百分点至6.54%,各单项费用率同比也均有降低,公司控费水平持续提升。2018年前三季度,公司累计收到政府补贴约1.29亿元,冲减费用成本,增厚利润空间。 总资产周转率提升,现金流表现良好。 1)原材料备货力度加大,企业回款速度加快。2018Q1-Q3,公司存货账面价值同比大增41.37%至20.40亿元,这主要是棉花价格回落、新花陆续上市以及加大秋冬备货所致,存货周转天数同比增加28.27天至144.94天。公司应收账款周转天数同比减少2.49天至36.84天,回款速度 加快。公司流动资产占比约为55.41%,2018年3季度末,公司流动资产周转率同比提升0.11个百分点至0.94%,总资产周转率同比提升0.06个百分点至0.53%,公司资产周转水平总体有所提升。2)公司流动负债比例提升,偿债能力指标表现略有下降。截至2018年3季度末,公司流动负债比例同比提升24.64个百分点至71.66%,流动比率同比下降0.62至1.28,速动比率同比下降0.57至0.75,同时,公司筹资性现金流量净额为-6.94亿元,上年同期为3.82亿元,公司资金端2018年以来有一定承压。3)经营性现金流方面表现良好。报告期末,公司经营性现金流净额为4.86亿元,同比增长63.64%,销售现金比率同比提升2.47至10.24,企业获取现金的能力同比有所提升。 “产能驱动+产销两旺”仍是驱动公司业绩增长的主要因素。 1)产能方面:公司目前产能主要来源于新疆宇华、锦域,本部智能纺纱等项目,纱线总产能约170余万锭,随着生产负荷的提高,目前产能贡献的业绩预计稳中有升;另外,本部针织面料项目已开始投产,后续产能将持续释放。在建产能方面,新疆16.5万锭纺纱项目以及本部牛仔布面料项目预计将于2019年末开始释放产能、贡献业绩。2)产品方面:公司主要产品为白纱,纺织市场中适用范围较大。纱线产品的年增速基本能保持双位数,纱线产品的新品比率也逐渐提升,市场反响较好。这有赖于公司研发的持续投入,2018年以来研发费用累计投入1.25亿元,3%左右的研发费用比率为公司产品竞争力的稳定和提升提供持续保障。3)销售方面:公司的固定资产周转率同比均有提升,说明各产能项目处于良性运转周期;公司产能利用率较高,目前订单充裕、排单5个月左右;公司大客户较为稳定,需求的增长一定程度上保证了销售的稳定性。 维持“推荐”评级。 公司作为棉纺板块中白纱的产销龙头,近年来项目产能持续释放,业绩保持了较高的增速,未来公司在建产能项目预计也将逐渐贡献业绩。除此之外,公司并不排除未来的新产能项目、国企改革并购等方面的可能性。公司2018年三季报业绩略超预期,各项财务指标表现良好。我们认为未来2-3年,公司业绩增长的逻辑并不会发生大的改变。维持对公司的“推荐”评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为64.11/75.65/86.24亿元,归母净利润为3.68/4.49/5.39亿元,EPS分别为0.45/0.55/0.66元,对应PE分别是7.87/6.45/5.38倍。结合公司基本面、业绩表现以及棉纺行业估值水平,决定给予公司2018年9.0-11.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为4.05-4.95元。 风险提示:消费疲软;项目投产不及预期;原材料价格大幅波动;政策风险。

18年1-9月收入增24%、净利增34%,业绩保持较快增长 2018 年1-9 月公司实现收入47.46 亿元、同增24.06%,归母净利3.17 亿元、同增33.70%,扣非净利3.04 亿元、同增28.29%,EPS 为0.39 元。净利增速高于收入主要受益于费用率下降、资产减值损失减少、其他收益同比提升,高于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增长。 分季度来看,2017Q1-18Q3 公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%、23.52%,净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%、37.39%。18Q3 公司纱线产能释放,且18 年5-6 月棉价上涨后带动产品提价、Q3 纱线价格相对较高,叠加本部高档针织面料项目投产,共同推动收入保持较快增长,Q3 毛利率提升、销售及财务费用率下降促净利增速较高。 Q3毛利率有所回升,加强控费促费用率下降 2018 年1-9 月公司毛利率同降1.91PCT 至16.91%,主要由于18 年5 月后棉价逐步上涨、涨幅约10%,6 月中旬至7 月有所回落、降幅约4%,公司于6 月后开始提价、Q3 产品价格基本处于高位,推动18Q2 棉花采购成本上升,毛利率同比下降幅度较大,Q3 毛利率有所回升。17Q1-18Q3 公司毛利率分别为15.73%(-1.27PCT)、21.19%(-0.27PCT)、18.81%(+0.45PCT)、12.96%(-0.84PCT)、16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.87PCT)、19.57% (+0.76PCT)。 2018 年1-9 月期间费用率同降1.65PCT 至9.18%,其中销售费用率同降0.27PCT 至1.68%,主要由于政府补贴冲减运费、公司加强控费等影响;管理费用率(考虑研发费用)同降0.77PCT 至3.90%,主要由于公司控制人员薪酬等科目;财务费用率同降0.62PCT 至3.61%,主要由于公司偿还应付债券、利息支出有所减少。18Q3 公司销售、管理(考虑研发费用)、财务费用率分别同增-0.42PCT、+1.00PCT、-0.37PCT 至1.54%、4.15%、3.63%。 新疆丰产带动棉花产量超预期,将导致棉价上涨时间节点后移 据国家棉花市场监测系统最新数据,2018/19 棉花年度中国棉花产量为628 万吨,同增2.61%,超出此前预期(576 万吨),主要由于新疆地区棉花丰收、单产提升带动,内地棉花产量同比减少;预计棉花需求为812 万吨, 同降4.64%,2018/19 棉花年度国内供需缺口为184 万吨,将主要由国储棉轮出和进口棉花满足。 国储棉方面,2018 年截至9 月30 日国储棉轮出共成交250.6 万吨,成交率为58%,目前国储棉库存约270 万吨,且以之前流拍较多的地产棉为主, 满足产需缺口能力下降。2016-18 年国储棉以轮出棉花为主,基本没有轮入棉花,预计未来可能会增加轮入,保障棉花供给能力。如果国储棉增加轮入,将推动棉价有所上涨。 进口棉主要分为关税配额(进口税率为1%)和滑准税配额(进口税率3.9%-40%)两种方式,2018 年10 月12 日发改委公布2019 年度棉花进口关税配额量为89.4 万吨、近年来保持稳定,如果国内供给难以满足需求, 发改委将放开滑准税进口配额防止棉价短期内过快增长,国内外棉价联动效应增强。预计未来随着国储棉填补供需缺口能力下降,2019 年度滑准税配额将放宽,带动外棉需求和价格上涨,从而推动国内棉价提升。 长期来看国内棉花价格上涨概率较大,短期由于新疆棉花丰产将导致棉价上涨时间节点后移。公司目前储备约4 个月棉花库存,并收购轧花厂增加棉花销售收入、控制棉花采购成本,若未来棉价上涨将带动产品提价,提升毛利率和业绩弹性。 美国加征关税落地,公司出口比例较低影响有限 2018年7月11日美国特朗普政府公布进一步对华加征关税清单,拟对2000亿美元中国产品加征10%的从价税,涉及纺织原料、纱线、面料、工业用纺织品、皮革等纺织产品,中国对美出口额较高的梭织服装、针织服装和家用纺织品未包含在内。2018年9月18日美国政府宣布加征关税生效,并于2019年1月1日起将加征关税税率提高至25%。 据中国纺织工业联合会数据显示,美国加征关税的2000亿美元产品中,纺织品服装类出口金额约44亿美元,占中国对美出口纺织服装的约10%,其中影响较大的是地毯和无纺布及制品,明年加征25%关税对美国企业订货有更为显著的影响,导致部分客户开始推迟订货。 新野纺织作为上游纱线企业,出口比例约10%,对美直接出口占比低个位数,受美国加征关税的影响较小,未来需关注下游客户受贸易摩擦的影响情况。 预计2018年净利同增20%-40%,估值较低 公司预计2018 年实现归母净利3.51~4.09 亿元,同增20%-40%,主要由于纱线、面料等产能扩张带动利润增长。 我们认为:1)收入方面,公司棉纱、面料产能保持扩张,2018 年7 月河南本部2 万吨高档针织面料项目开始投产,预计2019 年将全年贡献业绩, 此外2019 年下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产,带动收入增长。2)盈利能力方面,2018 年5 月棉价受天气灾害、减产预期影响显著提升, 月后公司纱线产品提价,且此后虽棉价回调,但纱线需求较为旺盛、产销率维持在90%以上、价格基本保持稳定,提升公司盈利能力。3)2018 年9 月19 日、10 月9 日公司公告获得政府补助,分别增加本年度利润3245.16 万元、1442.35 万元,2018 年公司已收到政府补助1.29 亿元,较17 年的1.10 亿元显著增加。4)公司为河南华晶超硬材料股份有限公司担保2 亿元, 2018 年8 月公司收到通知其本息7897 万元逾期需要承担连带保证责任, 2018 年10 月8 日公司公告河南华晶已与银行通过续作授信、筹集资金偿还垫款解决资金问题,解除担保风险。目前公司尚给河南天冠集团等3 家企业担保4.3 亿元,2019 年6 月到期后将减少担保金额。5)2018 年3 月后新疆政府发布政策取消新建棉纺项目补贴,控制棉纱产能增长,公司较早布局在疆产能,现有项目将继续享受原有补贴政策至2023 年。由于公司收到政府补助金额超此前预期,我们上调2018 年EPS 预测为0.46 元,维持2019-20 年EPS 为0.55/0.69 元,目前股价对应2018 年8 倍PE,估值相对较低,维持“买入”评级。 风险提示:新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱等。

公司公布2018年三季报,期内实现47.46亿元(+24.06%)、归属净利润3.17亿元(+33.70%)、扣非后归属净利润3.04亿元(+28.29%)。其中Q3单季度实现收入15.35亿元(+23.52%)、归属净利润1.38亿元(+37.39%)、扣非后归属净利润1.35亿元(+35.34%)。同时公司预计全年实现归属净利润3.5-4.1亿元,同增20%-40%。 产能释放&提价,Q3淡季不淡。Q3是纺织行业传统淡季,公司收入仍保持较快增长,预计Q3单季度纱线/坯布业务分别增长约25%/20%,均较上年同期有所提速。从量价看,主要来自于产能释放带来的量增(新疆锦域二期纱线产能于2017.10投产;本部2万吨/年的针织面料于2018Q2投产)。此外,Q2因棉价上涨,部分产品提价在Q3体现,同时产品结构优化也推动Q3收入较好增长。 产品提价&补贴到账,促Q3盈利能力提升。2018Q3毛利率环比/同比分别提升4.26/0.76PCTs,主要因棉价上涨而提价带动,同时公司产品结构优化也利于毛利率提升。净利率方面,因政府补贴冲减影响,销售费用率/管理费用率分别下降0.41/2.31PCTs至1.54%/1.02%,Q3净利率提升0.99PCTs至8.97%。 新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升,业绩有望延续较快增长。目前纱线产能约170万锭,新疆16.5万锭的纱线项目已在建,预计于2019年贡献产能;坯布方面,本部的2万吨针织面料已投产,预计于2018Q3满产;4112万米的高档牛仔布项目已在建,预计将于2019年投产。未来随新产能逐步落地,后续收入和相关补贴有望持续增长。此外,预计国储棉库存或于2019年见底,国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕,且产品技术优势明显,预计在棉价上涨行情中有望量价齐升,进而带动毛利率与业绩的较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,且公司棉花储备充裕,在棉价上行过程中有望量价齐增,进而带动业绩较快增长。预计2018/19/20年净利润分别为3.81/4.69/5.46亿元、对应EPS0.47/0.57/0.67元。现价对应2018/2019PE8/6倍。维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期。

预计18年前三季度业绩保持快速增长,估值较低 公司预计2018 年1-9 月实现归母净利2.85~3.32 亿元,同增20%-40%, 纱线产能扩张带动业绩增长。 我们认为:1)公司定位中高端棉纺市场,产能持续扩张,2018 年本部2 万吨高档针织面料项目将完全投产,2019 年阿瓦提县16.5 万锭棉纺项目、本部高档牛仔布面料项目开始投产,有望带动收入增长。2)随着国储棉库存下降,补库存预期升温,未来棉价有望上涨带动公司产品提价,在现有棉花储备下推动公司业绩增长。3)2018 年6 月公司与东华大学、俞建勇院士签订《院士工作站建站协议》,公司提供经费进行核心的技术、设备、工艺等研发,培养技术人才,围绕功能性纺织品、纺织先进加工技术、新纤维材料制造等领域开展科技攻关,提升公司技术创新水平。4)公司为河南华晶超硬材料股份有限公司担保2 亿元,2018 年8 月公司收到通知其本息7897 万元逾期需要承担连带保证责任,公司已司法冻结河南华晶持有上市公司豫金刚石1.85 亿股股份和其他财产,价值超过3 亿元,担保风险较小。目前公司还给河南天冠企业集团、河南天冠燃料乙醇有限公司、南阳纺织集团担保4.3 亿元,2019 年6 月将担保到期,此后将减少担保金额。 我们看好公司棉纺主业保持快速增长,维持2018-20 年EPS 预测为0.45/0.55/0.69 元,目前股价对应2018 年9 倍PE,PEG 为0.35,估值相对较低,维持“买入”评级。 风险提示:新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱、担保风险等。

公司发布半年报,业绩持续增长,符合预期。 近日,公司发布了2018年半年度报告。2018年上半年,公司实现营业收入32.11亿元,同比增长24.31%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长31.01%;实现归母扣非以净利润1.69亿元,同比增长23.18%;EPS为0.22元/股,同比增长30.95%;毛利率为15.63%,同比下降3.19个百分点;净利率为5.60%,同比提升0.29个百分点。 纱线、棉花业务高增,原材料价格上涨压缩利润空间。 公司产能项目的生产负荷提升,业绩逐渐释放。2018年上半年,公司纱线业务实现营业收入21.20元,同比增长30.91%,营收占比提升3.32个百分点至66.01%;坯布面料业务实现营业收入7.37亿元,同比增长10.72%,营收占比减少3.18个百分点至22.97%。公司加大产业链前端布局力度,棉花业务实现营业收入3.46亿元,同比增长35.23%,营收占比提升0.87个百分点至10.79%。2018年上半年,国内外棉花供需缺口压力增大,棉花(328)价格上涨约4.01%。原材料在营业成本中占较大权重,报告期内,公司营业成本增速为29.18%,覆盖营收增速。原材料价格上涨压缩利润空间,公司整体毛利率下降3.19个百分点。 控费水平提升,库存结构有所变化、周转水平略有下降。 2018上半年,公司控费得当。期间费用率为9.12%,同比下降了2.06个百分点,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降了0.50/0.86/0.70个百分点。 报告期末,产能释放加之下半年备货因素影响,公司存货账面价值同比增长33.96%至19.29亿元。其中,库存商品账面价值的增速为46.85%,库存占比同比提升3.93个百分点至44.69%;而原材料账面价值增速为25.00%,库存占比同比下降3.60个百分点至50.29%。产品中纱线占比较大,根据过往数据,纱线产品的产销率不及坯布面料,库存量占比相对较高。库存结构的变化一定程度上影响了公司存货周转水平。2018年上半年,由于库存结构变化、备货因素影响,公司存货周转天数为136.94天,同比增加了21.89天,存货周转水平有所下降。 偿债能力尚可,现金流表现有所提升。 报告期末,公司资产负债率同比下降1.85个百分点至61.67%,长期资本负债率同比下降5.45个百分点至36.22%;流动比率为1.40,同比下降0.11,速动比率0.85,同比下降0.21。公司长期偿债能力增强,短期偿债能力略有下降,整体来看偿债能力指标表现尚可。报告期内,公司现金流水平有所提升。公司销售商品、提供劳务收到的现金增加,经营活动产生的现金流量净额较上年同期有较大幅度增长,达4.14亿元;销售现金比率为12.89,销售收现比为110.03,同比均有提升。 维持“推荐”评级。 公司是棉纺行业的龙头企业之一,产能释放以及产能负荷的增加,预计仍将带动业绩的增长。产业链前端的棉花(物料)业务未来仍有增长空间。公司在新疆的棉纺产能较多,成本端仍保有一定优势。公司本部高端针织面料项目完工,后续预计将陆续释放业绩。但公司的存货周转、牛仔布面料项目进度以及对外担保风险等问题,我们将持续关注。 预计公司2018-2020年营收分别为64.11/75.65/86.24亿元,归母净利润分别为3.68/4.49/5.39亿元,EPS分别为0.45/0.55/0.66元,对应PE分别是8.25/6.76/5.64倍。给予公司2018年9.6-13.0倍PE,未来6-12个月合理区间为4.32-5.85元,维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期;消费疲软;原材料价格波动;政策风险。

公司发布2018半年报,报告期内实现收入32.11亿元(+24.3%)、归属净利润1.8亿元(+31%)。其中2018Q2单季度实现收入19.1亿元(+30.5%)、归属净利润1.27亿元(+11.4%)。同时,公司预计2018.1-9月归属净利润增幅在20%-40%,对应金额为2.85-3.32亿元。 产能释放,Q2收入提速。从量价看,Q2收入增长主要来自新增产能的释放带来的销量(纱线产能继续释放;2万吨/年的针织面料Q2投产),2018H1纱线/坯布业务收入分别同增30.9%/10.7%至21.2/7.4亿元。 净利率微增,补贴同比下降致毛利率下滑。2018H1毛利率下滑3.2PCTs至15.63%,主要因期内可冲减营业成本的补贴较上年同期减少1000余万所致。此外期间棉价现货价格受期货扰动上涨,但公司产品提价延后,也影响毛利率。若不考虑补贴确认冲减因素,预计2018H1毛利率约17%。但因政府补贴冲减影响,销售费用率/管理费用率分别下降0.5/0.86PCTs至1.74%/3.78%。且同期资产减值损失大幅减少92%,减少金额达1305万元,公司上半年净利率提升0.3PCTs至5.6%。 新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升,业绩有望延续较快增长。目前纱线产能约170万锭,未来新疆两个纱线项目预计于2019/20年投产,产能分别为30/16.5万锭;坯布方面,本部的2万吨针织面料已投产,预计于2018Q3满产;4112万米的高档牛仔布项目将于2019年投产。未来随新产能逐步落地,后续收入和相关补贴有望持续增长。此外,预计国储棉库存或于2019年见底,国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕,且产品技术优势明显,预计在棉价上涨行情中有望量价齐升,进而带动毛利率与业绩的较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,且公司棉花储备充裕,在棉价上行过程中有望量价齐增,进而带动业绩较快增长。预计2018/19/20年净利润分别为3.81/4.69/5.46亿元、对应EPS0.47/0.57/0.67元。现价对应2018/2019PE8/6倍。维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期。

公司在棉纺产业布局完整,盈利能力逐年提升 公司集棉花收购加工、纺纱、织布于一体,具有完整的棉纺产业链,2017年纱线产能达170万锭,公司多年以来在棉纺织行业主营业务收入排名前十,2017年排名第六。2006-2017年间,公司营收和归母净利润复合增速分别为13.30%和15.96%,2018Q1公司营收和归母净利润同比分别增长16.25%和128.36%,公司预告2018Q2归母净利润增长20%-40%。 公司产销两旺,未来两年产能持续扩张 公司产品为纱线、坯布和色织布面料,2009年至今各产品产能利用率和产销率均保持95%及以上。公司产能持续扩张,纱线产能2017年部分未覆盖全年,预计2018年还将增长10%以上,针织面料预计6月投产1万吨,Q4投产2万吨,高档牛仔布正在建设中,预计2019年形成产能。 公司业绩与棉价正相关,弹性大,棉价上涨有望推动公司估值提升 公司采用成本加成定价,棉价上涨中,不仅获得定价加成的利润,还有棉花库存重估收益。棉价上涨1000元/吨,公司业绩弹性13%。棉花价格中长期向好,将对公司业绩利好,未来有望带动公司估值水平的提升。 盈利预测与投资评级 公司收入增长主要来自于产能持续释放,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.48元/股、0.56元/股和0.66元/股,对应当前股价PE为10倍、9倍和8倍,低于行业平均,PEG小于1,维持“买入”评级。 风险提示 公司产品主要原材料为棉花,受到棉花价格价格波动影响;公司产能持续扩张,如不能如期达产,将对公司业绩产生影响;下游服装零售终端消费低迷将对公司业绩产生不利影响。

18Q1收入同增16%,净利同增128%,补助集中确认带动净利增长 2018年一季度公司实现收入13.01亿元,同增16.25%,归母净利润5242.82万元,同增128.36%,扣非净利5131.33万元,同增192.83%,EPS为0.06元。净利增速显著高于收入主要由于18Q1政府补助集中确认(包括2016年度棉花运费补贴2707万元、纱锭补贴534万元、2017/18年度水电气补贴518万元等),增加当期利润4244.13万元,低于扣非净利主要由于会计政策变更后政府补助直接冲减成本、费用,计入当期损益的政府补助同比减少,导致非经常性损益同降79.49%。 收入分拆,18Q1公司纱线收入保持增长,坯布面料、色织面料同比基本持平,17年公司收购两家轧花厂,18Q1棉花销售收入保持较快增长、收入占比提升。主导产品纱线量增价平,2018Q1由于棉花平均价格同降1.37%、基本保持平稳,公司纱线产品价格同比基本持平,18Q1新疆锦域气流纺产能及河南本部10万锭智能纺纱项目基本全部投产(17Q1尚未完全投产)带来纱线销量增量。面料价格、销量同比基本保持稳定,本部针织面料项目开始少量接单、逐步投产。 17Q1-18Q1收入分别同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%,净利分别同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%。18Q1政府补助集中确认带动净利大幅增长,若扣除政府补助影响净利下滑约40%,主要由于新疆产能释放、运费增加导致销售费用增长。 政府补助增加导致Q1毛利率升、费用率降 2016年公司低价储备大量棉花库存,棉价上涨后产品提价带动毛利率提升,2017年低价棉花基本消化、棉花成本上升,且低毛利率棉花销售收入占比提升导致毛利率下降。在低毛利棉花销售收入占比提升拖累毛利率背景下,18Q1公司毛利率仍略增0.37PCT至16.10%,主要受益于产品结构优化、政府补助冲减营业成本。 18Q1公司期间费用率同降2.01PCT至11.28%,其中销售费用率同降1.22PCT至1.88%,主要由于运费补贴直接冲减销售费用;管理费用率同降0.18PCT至4.96%,财务费用率同降0.61PCT至4.44%,主要由于政府贷款贴息补助冲减财务费用。 18年需求拉动行业回暖,看好公司产能扩张及产业链延伸 2017年以来国内服装销售出现回暖,国家统计局数据显示18Q1限额以上单位服装鞋帽针织品零售额同增9.8%,较17Q1提升3.6PCT,带动上游纺织品需求回升。据2018年4月初中国棉花网调研,河南纺织行业进入销售旺季,棉纱销售势头良好、库存处于低位。纺企大都保持生产线满产,但中小企业盈利空间有限,大型棉纺企业棉纱全部现款结算,且订单排到3个月之后,盈利能力较强,龙头“马太效应”逐步显现。4月底中国棉花协会信息显示,湖北襄阳纺企纱线订单供不应求,销售情况较好,企业基本处于全线开工状态。 2017年公司新增纱线、牛仔布面料等多个项目投资,行业回暖背景下公司产能释放、产业链延伸将推动业绩增长。1)纱线方面,据中国棉纺织行业协会,2017年公司收入规模位居行业第六,龙头地位较为突出。2018年新疆锦域气流纺项目将全部投产,新投资的阿拉山口气流纱项目将于2019年后逐步投产,新疆纱线产能将持续扩大,规模效应日益明显。2)面料方面,公司本部2万吨高档针织面料项目将于2018年实现完全投产,高档牛仔布面料项目于2019年开始投产,公司产业链向下游延伸,强化盈利能力。 新产能释放、补贴增长,推动棉纺龙头业绩持续增长 公司预计2018年上半年归母净利润为1.65-1.92亿元,同增20%-40%,主要受益于棉纱产能扩张。 我们认为:1)公司深耕中高端棉纺市场,多年研发积累下纱线产品竞争优势明显,目前行业下游需求好转、新疆产能投放驱动收入增长,此外公司本部高档针织面料、高档牛仔布面料项目也将逐步投产。2)2018年国内棉价存上行可能、产品结构优化,带动毛利率提升;2018Q1公司收到政府补助4642.53万元,未来新疆产能释放,运费补贴、水电气补贴、贷款贴息等补助有望保持增长,但具体确认时点取决于政府补贴发放时点。3)2018年3月21日新疆政府发布通知,要求暂停棉纺产业在建拟建项目建设,暂停办理棉纺项目用地、环保影响评价等手续。新疆补贴政策吸引过多棉纱产能投资,产能扩张远超此前规划目标,因此需控制低端落后产能,对龙头及较早布局新疆产能的企业更为有利。公司在疆发展高端纱线,投资项目运作正常,不受政策的负面影响。4)2018年3月国务院表示将于上半年发布第三批混改企业试点名单,国企改革继续推进。目前公司第一大股东为新野财政局,持股比例为27.30%,近期大股东新野县政府到公司调研混改情况,未来国企改革有望逐步推进。 维持2018-20年EPS为0.45/0.55/0.69元,对应2018年11倍PE,PEG为0.46,估值相对较低,维持“买入”评级。 风险提示:棉价大幅下跌、新项目产能释放低于预期、补贴力度减弱等。

产能持续释放与稳定的政府补贴推动2017年业绩稳健增长 公司公布2017年年报,2017年营收51.95亿元,同比增长27.16%,归母净利润2.92亿元,同比增长40.84%。公司每10股派发现金红利0.40元。从各项业务来看,纱线业务增长19.58%至23.88亿元,主要由于新增产能释放,纱线销量增长17.21%,坯布面料和色织面料分别为13.14亿元和6210万元,小幅增长2.28%和3.07%,棉花业务9.16亿元,较同期增长194.93%,公司成立新贝棉业,并收购了贝正国合与科纺棉花两个公司,在新疆轧花厂数量增至10家。公司收到政府补贴1.46亿元,较去年同期的1.27亿元有所增长。 公司项目持续建设和投产,产能持续扩张 根据年报,2017年纱线产能170万锭,部分产能在2017年未覆盖全年,因此2018年预计产能将有所增长。公司目前在建年产2万吨的针织面料产能,考虑建设期一年,投产期一年,预计2018年形成产能。公司高档牛仔布项目也开始建设,预计2019年形成产能。 盈利预测与投资评级 我们预计2018-2020年公司纱线产能和针织面料产能将有所增长。根据以上假设,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.44元/股、0.51元/股和0.57元/股,对应PE分别为11倍、10倍和9倍,公司产能持续提升,且目前估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示 新增产能不及预期风险;棉花价格占据公司较大成本,一旦棉花价格产生较大波动,将对经营产生风险;公司每年获得较大金额政府补贴,一旦政策变化,将对公司业绩产生较大影响。

事件。 公司公布2017年年报,全年实现营业收入51.95亿元,同比增加27.16%;归母净利润2.92亿元,同比增长40.84%;实现扣非归母净利润2.74亿元,同比增长80.89%。其中2017Q4单季实现营业收入13.70亿元,同比增长18.11%,归母净利润0.55亿元,同下降18.29%;实现扣非归母净利润0.37亿元,同比增长71.98%。 公司决定以总股本8.17亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.40元(含税),共派发现金股利3267.18万元,占2017年归母净利润11.18%。 简评。 纺织业量价齐升、扩大棉花交易规模,助营收保持高增长。 2017公司实现营业收入51.95亿元,同比增加27.16%,驱动力主要来源于公司纺织主业产销两旺,量价齐升。量的方面,公司2017年产能继续扩张顺畅,新项目稳定落地,锦域纺织公司二期棉纺10万锭及5000头气流纺和公司本部12万锭智能纺纱项目年内完工投产,宇华纺织10万锭高档纺纱全年投产,推动公司总产能升至170余万锭。同时随2017年下游服装、家纺行业回暖复苏,有效促进公司纺织品销售增长,公司纱线、坯布、色织面料销量同比增长20.00%、4.43%、0.12%。 价的方面,2017年棉价累计略有走低,同比仍有提升(328棉价指数2017年均价同比提升近16%),并传导至下游纺织品,纺织品价格2017年中起稳步上升,全年略有提价,同比提价显著(CY Index C32S 指数2017年累计提价0.56%,全年均价同比提升11.5%)。同时内外棉价差相对平稳,保证公司纱线竞争力。 量价齐升助力公司纱线、坯布、色织布销售收入同比增长19.58%、2.28%、3.07%至28.88亿、13.14亿、0.62亿元。 同时年内公司设立孙公司新贝棉业,并收购贝正国合和科纺棉花,大幅提升棉花交易规模,棉花收入同比大增194.93%达9.16亿元,增厚收入明显。 棉花交易收入占比提升、高用棉成本拖累整体毛利率。 2017年公司综合毛利率同比下滑0.29个pct 至17.28%,主要影响因素为棉花提价增加成本以及低毛利率棉花交易业务收入占比大幅提升。虽然纱线、坯布因价格传导顺利,毛利率同比提升1.13pct、0.70pct 至19.16%、18.27%。但低毛利率棉花交易业务收入由2016年7.60%大幅提升至2017年的17.64%,而其毛利率水平由于棉价上涨,购棉成本提升而同比下滑2.31pct 至8.92%,拖累整体毛利率。另外,由于按新规政府补助允许作为相关成本费用的扣减,因此部分补贴用以冲减营业成本,削弱了毛利率不利因素。 政府补助压缩费用比率,补助增加影响有所滞后。 2017年公司收到政府补助1.19亿元,政府补贴政策由年补改为季补,此前多集中在四季度,现分摊至各个季度,审批速度有所提升,公司收到政府补助时间提前。公司通过扩产在疆棉花原材料及纺织品产能,深化新疆布局,助政府补助增长,但当年部分补贴要到第二年才到账,收付实现制下对当年补贴增长的影响产生滞后。 除成本外,公司将其余大部分补贴用于扣减费用,如相应运费补助冲减销售费用,导致销售费用同比减少30.4%,销售费用率同比减少1.61个pct,同时管理费用率、财务费用率分别同比减少1.1、0.54个pct,控费有效助力业绩高增长。 2017年末公司存货金额21.93亿元,同比增长76.8%,主要由于新设新贝棉业购棉金额较大。存货周转率同比减少0.26至2.50。应收账款周转率同比提升0.55至8.69,使得资产减值损失(坏账损失)同比减少达46%。 与阿拉山口保税区机关建立战略合作,深化气流纱项目,着眼未来增长又一级。 公司2017年9月公告将在新疆阿拉山口保税区的启动气流纺纱项目,拟总投资4.89亿元,建设期12个月,开发生产高档气流纺针织纱产品,投产后将形成各类纱线3.5万吨的生产能力,以出口为主,预计平均年可实现销售收入6.00亿元,利润总额9713万元。11月公司通过与阿拉山口综合保税区管理委员会开启战略合作,将该气流纺项目进行深化,分为二期建设。一期主要为35万锭及相关配套设施、仓储等,计划投资约5亿元,建设期8个月,二期扩产至50万锭并开展相关下游项目。项目全部预计投资10亿元,达产后预计实现营业收入15亿元,年利润总额2亿元以上。 投资建议:2017年公司纱线销售量价齐升,未来棉价供需压力仍存,纱线产品提价仍有空间。随新疆新产能投放,公司销售及政府补助均向好。未来随高档牛仔布及气流纺新项目建设投产,公司扩大高档产品比重,开拓出口市场,亦有望享受更丰厚的政策红利。我们上调公司盈利预测,2017-2018年实现归母净利润3.92、4.66亿元,EPS 为0.48、0.57元/股,对应PE 为10.2、8.6倍,维持“买入”评级。 风险因素:新产能项目建设进度不及预期;棉价向下游产品传导不顺;政府新疆补助政策变动风险。