2011年净利润下降47.90%,2012年1季度下降30.73% 2011年公司实现净利润17.84亿元,同比下降47.90%。每股收益0.32元,ROE为5.37%。2012年1季度公司实现净利润4.81亿元,同比下降30.73%。全面摊薄每股收益0.09元,ROE为1.42%。 经纪:份额下降趋势未改,佣金率降速趋缓。 2010年、2011年和2012年1季度的股基经纪市场分额分别为5.72%、5.43%和5.36%。2011年全年公司股基净佣金率为0.073%,同比下降13.17%, 1季度佣金率为0.072%,较去年全年降幅1.14%。 投行:1季度股票承销扭转颓势。 2011年、2012年1季度公司分别实现承销保荐净收入8.49亿元、1.46亿元。2012年1季度,公司完成3单股票IPO,1单增发项目,合计承销规模35亿元,市场份额重新升至3.43%,排名重回第10位。 自营:2011年利润表体现自营收益1.77亿元,1季度为3.01亿元。 2011年若剔除衍生品自营收益,再考虑到资本公积金中列示的可供出售金融资产浮亏,投资亏损合计9.85亿元。1季度公司利润表体现自营收益3.01亿元。 资产管理:集合理财规模72亿元,基金管理收入下降21.51%。 1季度末公司集合理财总规模71.49亿元,其中2011年新发行产品占22.45%。2011年南方基金、华泰柏瑞为公司贡献收入1.97亿元,同比下降21.51%。 创新业务:积极开拓,创新发展。 公司目前已开展直投、融资融券、期货IB、场外市场、债券质押式报价回购交易等创新,筹划开展利率互换、国债期货、期权等创新业务。 维持谨慎推荐评级。 2012年动态PE为24.55倍,低于行业平均的33.12倍; PB为1.70倍,低于行业平均的2.34倍。考虑到公司在创新业务上具有资本优势,积极的创新策略使其受益于证券行业变革,维持谨慎推荐评级。

2012 年动态PE 为28.20 倍,低于行业平均的31.24 倍; PB 位2.75 倍,高于行业平均的2.18 倍。考虑到公司在创新业务上具有资本优势、紧跟监管变革步伐、事业部制和业务条线重新划分带来的影响值得期待,维持谨慎推荐评级。

收入和净利分别下降29%和51%,与行业同步且符合预期。 2011年公司实现净利润6.46亿元,同比下降50.58%。调整为与同业可比的估值口径,假设公司按照非公开发行预案发行5.25亿股,则摊薄后每股收益0.33元,每股净资产3.59元,ROE为9.07%。 经纪份额上升0.02个百分点,佣金率下降19%,仍下行空间。 公司股基权经纪业务市场份额1.28%,净佣金率为0.100%,较同期银行间市场已披露年报的券商高25%。随着新设网点的放开和保险、银行、证券营销渠道的融合,公司相对较高的佣金率仍存下行空间。 债券承销份额上升,股票承销份额下降。 公司实现承销净收入3.64亿元,其中股票承销份额由2010年的1.47%降至0.93%,债券承销份额由2.73%升至3.93%。 自营实现收益3.57亿元,浮亏3.29亿元。 虽然公司自营二级市场亏损,但一级市场申购实现正收益,二者相抵后实现自营收益3.57亿元(未包括资本公积金中浮亏3.29亿元),较去年同期减少3.36亿元。2011年末投资资产合计57.15亿元。 集合理财成长可期。2011年末公司集合理财规模35.02亿元,待今年“宏源优选成长”发行完成后公司集合理财规模将达到85亿元,届时公司将进入行业集合理财规模前5名。 再融资70亿元,有望抢占创新先机。公司拟以不低于13.22元/股价格,非公开发行不超过5.25亿股,预计融资69.41亿元,其中大股东建银投资视发行情况认购15~30亿元。2012年是证券行业创新改革的元年,在行业管制放松之初补充资本金有利于抢占创新先机。 维持谨慎推荐评级。 在日均股票成交1800亿元、佣金率降速5%、职工薪酬下降15%等关键假设下,预计2012年公司摊薄后每股收益0.60元,股价隐含的动态PE估值为22.80倍,动态PB为1.77倍,均低于行业平均,维持谨慎推荐评级。

净利润下滑15.82%,符合预期 2011年公司实现净利润31.03亿元,摊薄后每股收益0.33元(假设2012年公司发行12.29亿股H 股),同比下降15.82%,摊薄后每股净资产4.76元,全面摊薄ROE 为6.89%。 经纪份额上升0.03个百分点,佣金率下降19% 2011年公司股基权经纪业务市场份额4.09%,同比提升0.03个百分点。公司全年股基净佣金率为0.088%,较去年同期的0.109%降幅19.39%,较去年中期的0.089%,下降1.12%,自2011年下半年开始佣金率降速趋缓。 承销份额下降2.17个百分点,承销费率显著上升 2011年公司承销业务以高费率的中小项目为主,承销费率由2010年的1.90% 升至5.16%,承销份额3.28%,较去年下降了2.17个百分点。 自营稳健,投资收益可观 2011年公司取得自营收益14.16亿元,较去年同期增加3.83亿元,由于去年市场调整,公司在交易性金融资产的投资上损失4.87亿元,增长主要来自股息、利息收入及衍生品投资收益。 海富产业基金推动资管收入增长 资产管理总收入9.85亿元,较2010年增加2.71亿元,其中的2.65亿元增长额来自基金管理费收入的增加。从子公司盈利数据来看,海富产业基金的营业收入由2010年的0.98亿元增长至2011年的3.20亿元,是资管收入增长的主因。 有望抢占创新先机,维持推荐评级 在日均股票成交1800亿元、佣金率降速5%、职工薪酬下降10%等关键假设下,预计2012年公司实现净利润40.56亿元,摊薄后每股收益0.43元,股价隐含的动态PE 估值为21.80倍,动态PB为1.49倍,均低于行业平均。公司已获批股票约定式回购试点资格,充足的资本金支持其成为行业变革的受益者,维持推荐评级。

剔除中信建投并表因素,经纪业务收入仅下降2.33亿元。 2011年1-3季度公司实现净利润33.33亿元,全面摊薄每股收益0.30元,同比下降17.15%,若不考虑中信建投并表因素,2011年1-9月中信系现有三家公司的经纪业务收入同比去年仅下降2.33亿元。 经纪:佣金下滑趋缓,份额略有增长。 1-3季度佣金率0.076%,维持了上半年的水平, 2009、2010、20111H和20111-9月,中信系现有三家券商合计市场份额为4.99%、5.30%、5.44%和5.49%,中信系的经纪业务整合效果逐步显现。 投行:中小项目承销短板逐渐改善。 1-3季度中信完成股票主承销项目12个,承销规模361亿元,同比增长3.13%, 1-9月中信在中小项目IPO的承销份额升至4.37%。 投资:三季度亏损6.59亿元,1-3季度盈利16.84亿元。 在股债双杀的市场环境中,前三季度公司仍保证了490亿元投资资产3.43%的收益率,投资业务线收入实现27%的增长。 资管:规模145亿元,排名第二。 公司混合型产品贵宾1号和贵宾2号表现优异,在行业128只产品中排名分列第5和第2,其他产品投资业绩排名普遍在50%左右。目前华夏基金31%股权已完成挂牌,重新获得新基金发行资格指日可待。 维持“谨慎推荐”评级。 剔除出售中信建投和华夏基金股权的一次性收益,预计2011年净利润同比下滑42.75%。预计 2011年中信证券净利润96.37亿元,若不考虑华夏基金股权出售净利润40.07亿元,每股收益0.36元,年末净资产规模为867.78亿元,对应BVPS7.88元。 若剔除华夏基金股权出售因素,2011年PE33.89倍, ROE4.60%,我们认为证券行业整体估值偏高,但中信证券是最具创新意识的公司之一,尤其在经纪业务坚守阵地、投行小项目有所改善的情况下,资产管理业务和国际化稳步推进。维持“谨慎推荐”评级。

1季度净利润13.57亿元,同比下降9.45% 2011年1季度公司净利润13.57亿元,每股收益0.14元,同比下降9.45%,1季度末公司净资产规模720.29亿元,每股净资产7.24元,同比增加2.26%,净资产收益率为1.88%,同比下降0.48个百分点。 买方业务收入增长未能弥补卖方业务收入下降 从业务线收入来看,经纪业务收入减少8.22亿元,投行业务收入减少0.98亿元, 基金管理业务减少下降1.32亿元,资产管理业务收入增加0.13亿元,投资业务收入增加4.02亿元,五大业务线收入整体下降6.37亿元,资本占用型的买方业务收入增长未能弥补通道型卖方业务收入下降。 经纪份额持续增长,佣金率降速持续,投行中小项目承销仍是短板, 自营盈利能力大幅改善 2008-2010年中信系三家经纪市场份额分别为4.61%、4.72%和5.22%,呈现持续增长趋势,2011年1-2月三家口径份额上升至5.45%, 1季度的佣金率为0.073%,较2010年度下降3.95%。公司1-4月仅完成中小项目IPO2家,远落后于同期平安(15家)和国信(13家)的发行家数。1季度公司实现自营收益8.44亿元,同比增幅达到91%,自营业务的盈利能力显著改善。 估值:有赖于资金利用效率的提升 从绝对估值的角度看,如果给予卖方业务10倍是市盈率,股价隐含的买方业务PB 为1.33倍,而2011年预计剔除华夏基金股权出售一次性收益的 ROE 为3.49%,估值上移唯有依赖创新业务规模扩大,杠杆率和ROE 提高。从相对估值角度看,2011年PE21.90倍,PB1.72倍,分别低于行业平均的27.39和2.60倍。我们认为证券行业整体估值偏高,但中信证券是最具创新意识的公司之一,尤其在买方业务方面有清晰的框架和监管机构的支持,维持“谨慎推荐”评级。

出售中信建投53%股权税后收益39.26亿元。剔除一次性收益和非经常性损益后净利润为73.50亿元,对应每股收益为0.74元,ROE为10.44%。年末净资产704.35亿元,每股净资产7.08元。 从业务线收入来看,经纪业务收入减少30.76亿元,但投资、投行、基金、资管业务线收入分别增加22.79亿元、5.02亿元、3.77亿元和0.35亿元,五大业务线总收入增加1.16亿元。资本公积项下存有21.17亿元的浮盈。 出售中信建投股权将导致经纪市场份额下降32%至5.48%;预计佣金率下降21%至0.069%。经纪业务佣金收入将下降42%。投行佣金收入下降11%。虽然预计华夏基金股权出售贡献一次性利润45.20亿元,但将减少5.57亿元并表利润。预计2011年净利润103.64亿元,每股收益1.04元;剔除出售华夏基金股权一次性收益后的净利润58.44亿元,每股收益0.59元。年末净资产764.10亿元,每股净资产7.68元。 从绝对估值的角度看,如果给予卖方业务10倍是市盈率,股价隐含的买方业务PB为1.49倍,而2011年预计剔除华夏基金股权出售一次性收益的ROE为3.29%,估值上移唯有依赖创新业务规模扩大,杠杆率和ROE提高。从相对估值角度看,2011年PE25.19倍,PB1.93倍,分别低于行业平均的29.89倍和2.77倍。我们认为证券行业整体估值偏高,但中信证券是最具创新意识的公司之一,尤其在买方业务方面有清晰的框架和监管机构的支持,维持“谨慎推荐”评级。

净利润同比下滑36.05%,符合预期。 1-9月公司实现净利润40.23亿元,同比下降36.05%,每股收益0.40元。五大业务营业收入合计同比减少29.89亿元,其中经纪业务减少26.63亿元;自营收益减少10.63亿元;资管收入减少0.36亿元;承销收入增加3.51亿元;基金管理业务收入增加4.22亿元。 经纪:佣金率同比降24%,经纪收入同比下降32%。 1-9月公司实现经纪佣金净收入55.77亿元,同比下降32%。1-9月合并报表口径经纪业务平均净佣金率为0.090%,较去年同期的0.118%下降了24%。按照出售建投后的口径计算,前三季的市场份额为5.28%,较2009年提升0.39个百分点。 自营:3季度实现收入10.99亿元。 伴随市场上涨,公司3季度实现自营收入10.99亿元,1-9月自营收入13.63亿元,同比减少10.63亿元。9月末交易性金融资产规模173亿元。 投行:3季度实现收入3.14亿元。 季度完成了农业银行、郑煤机等大项目IPO,将公司承销市场份额由上半年的4.17%,提升至1-9月的6.53%。 基金管理:3季度实现收入7.83亿元。 1-9月公司实现基金管理收入24.59亿元,其中3季度实现收入7.83亿元。截至季度末华夏基金总资产净值2306亿元,较2季度末提升6.51%。 不考虑出售股权的一次性收益,预计2010年净利润40.01亿元。 考虑中信建投、华夏基金股权出售因素,预计公司2010年净利润为40.01亿元,EPS为0.40元,2011年净利润为47.27亿元,EPS为0.48元。 维持“谨慎推荐”评级。 调整后的2011年公司动态PE为32.63倍,略高于行业平均的27.39倍;PB为1.88倍,显著低于行业平均的3.10倍。在佣金率下滑和优质公司股权确定转让后,公司正在积极寻找新的盈利增长点,尽管路径艰难,但与同行相比,公司在股权激励、机构业务国际合作方面具有先发优势,维持“谨慎推荐”评级。