净利润同比增长157.8%,净资产环比增长4.7%,符合预期。 公司1-3季度归属于母公司股东的净利润为80.8亿元,折合每股收益为0.89元。其中3季度单季度归属于母公司股东净利润为26.1亿元。业绩高增长主要源于投资收益增加和资产减值减少。 截至3季度末,公司归属于母公司股东净资产为1008.4亿元,较2季度末环比增长4.7%。增速低于新华(+5.6%)和平安(+5.1%),高于人寿(+2.4%)。3季度末可供出售类金融资产归属于股东净浮亏21.11亿元。 寿险:价格战受损程度可能略低于中国人寿。 由于公司传统险占比高,而且没有正面迎击价格战。在竞争对手激烈围攻下,市场份额可能受到冲击,负面影响仅次于中国人寿。当然,人力增长和产能提升将持续面临挑战。 产险:承保利润降速过快,难以以量补价。 3季度综合成本率继续上行。上半年公司产险综合成本率为97.7%,较去年同期上升3.5个百分点。其中,车险综合成本率已达99.8%,同比上升4.2 个百分点,受三季度以来自然灾害频发的影响,预计全年的综合成本率将较上半年继续上升。公司前3季度产险保费收入615.29亿元,同比增长18.2%,由于承保利润降速过快,难以实现以量补价,整体上加剧了成本上行压力。 公司资本充足,面对价格战尚有回旋余地,维持“谨慎推荐”评级。 集团尚余300多亿可补充的资本金。尽管寿险面临传统险价格战,但公司代理人队伍增长仅次于平安,尚有回旋余地。尽管产险价格战愈演愈烈,但公司可以寻找规模与效益的均衡点。预计公司2014年内含价值为19.0元,同比增长13.9%。在公司基准假设下,目前股价隐含P/EV为0.90倍。维持“谨慎推荐”评级。

净利润同比增长51.25%,符合预期 2013年1-3季度海通证券实现净利润36.91亿元,同比增长51.25%,每股收益为0.39元,期末净资产612.66亿元,每股净资产6.39元,当期ROE为6.02%。其中,三季度单季度实现净利润10.26亿元,环比下降16.65%。符合预期。 经纪:佣金率较期初下降8.82%,市场份额4.74%略有下降 前三季市场股票交易额同比增长39.89%,受此影响海通实现经纪佣金净收入23.78亿元,同比增长34.23%。前三季海通证券股基交易市场份额4.74%,股基净佣金率0.071%,相比去年全年的0.078%下降8.82%。 承销:信用债承销增长弥补IPO暂停的不足 前三季实现承销收入4.26亿元,同比下降25.45%。完成股票承销金额61.41亿元,行业排名第11位;信用债承销金额470.20亿元,排名行业第1。 自营:实现收益25.10亿元,回报率6.54% 前三季海通实现自营收益25.10亿元,同比增长38.64%,相对平均可投资资产的回报率为6.54%。三季度单季度自营收益5.54亿元,较一季度的11.72亿元和二季度8.46亿元下降明显。 融资融券:余额156.43亿元,行业排名第七 3季度末海通证券融资融券余额156.43亿元,较2012年末70.49亿元增长121.92%,3季度末融资融券余额市场份额5.47%。 预计2013年实现净利润47.69亿元,同比增长57.92% 基于日均股票交易额2000亿元等假设,预计2013年公司实现净利润47.69亿元,每股收益0.50元,年末每股净资产6.50元。预计融资融券和股票质押回购两项创新业务贡献净利润的比例为16.25%。 类信贷业务边际效用递减,维持“谨慎推荐”评级 2013年公司动态PE23.62倍,低于行业平均的25.36倍;PB1.81倍,与行业平均的1.79倍接近。在信用体系尚未建立的国情之下,海通专注于与传统业务关系密切的融资融券和股票质押式回购业务等类信贷业务,取得显著效果,但随着业务规模不断扩大,边际效用也在递减。维持“谨慎推荐”评级。

净利润同比增长25.67%,增长较稳定,符合预期 2013年3季度,公司总资产36,336.50亿元,同比增长22.56%,比上年末增长11.77%;总负债34,378.40亿元,同比增长21.66%,比上年末增长11.61%。贷款、同业、债券投资占生息资产比重分别为37.90%、31.90%、19.27%,贷款、同业资产占比稳中有降,债券投资占比提升较为明显。 1-3季度该行实现归属于母公司股东净利润331.02亿元,同比增长25.67%;净利息收入同比增长19.15%;手续费及佣金收入同比增长68.30%,截至3季度,公司净资产收益率18.15%,维持较好水平。 传统同业业务增长放缓导致息差承压,规模扩张是净利润增长的主要原因 公司传统同业业务发展趋缓,给公司净息差提升、资产规模扩张都带来一定压力,净利润相对平稳增长主要依靠生息资产的扩张。 公司对公客户基础稳健,看好公司以企业金融为核心,在“泛资产管理”方向发力 公司对公客户基础良好,未来在资产经营、资产流转的大趋势下,该行的“企业金融”战略有持续挖掘的潜力。看好公司在在监管层规范信贷资产流转以及信贷资产证券化的导向下,以企业金融为核心,发挥债券、贷款、同业业务在维护客户关系、腾挪贷款空间方面的潜力,培育新的发力方向,提升非息收入水平。 风险提示 银行间市场流动性环境超预期恶化;经济超预期下滑;短期内同业监管措过于强硬。 维持公司“谨慎推荐”评级我们看好信贷资产盘活、对公客户基础给公司带来的发展潜力,短期关注监管的调整效应及公司的战略调整。预测13/14年公司净利润增速19.7%/9.3%,对应EPS分别为2.17/2.37元。维持公司“谨慎推荐”评级。

净利润同比增长45.1%,符合预期,净资产较年初增长12.8%。 公司1-3季度实现净利润233.4亿元,每股收益2.95元。去年同期受损于股票减值损失,基数较低。1-3季度净投资收益率4.9%,年化总投资收益率5.0%。尽管债市大幅下跌,3季度净资产季度环比增长4.2%,略超预期。 寿险:价格战领先一步,资产负债管理能力面临挑战。 平安寿险10月15日推出业内首只4%预定利率传统型产品--平安福健康保障计划。该产品较好地平衡了股东-客户-代理人三方利益,借助于平安的区域优势和代理人队伍管理优势,有望进一步提升个险市场份额,帮助代理人留存,拉开与竞争对手的差距。但其对分红和万能的挤占效应还有待于进一步观察。但资产端,在经济形势不甚明朗的情况下,风险偏好被迫上移。如何平衡资产负债的久期不匹配和风险不匹配问题,是现实难题。 产险:主动控制规模,延缓利润下行速率。 前3季度公司综合成本率为95.8%,确认继续上行。平安产险前三季度保费收入同比增长13.1%,增速低于人保(+14.8%)和太保(+18.3%)。在行业承保盈利空间已大幅缩小后,为避免卷入过度竞争,通过控制规模来延缓综合成本率上行,是理性选择。小非:源信行继续减持,林芝新豪时股权质押。 目前卜蜂集团旗下同盈、易盛、商发、隆福4家公司及其控股的江南实业,作为一致行动人合计持股17.32%。而待减持的新豪时和景傲实业,预计持股小于3.41亿股。如果加上一直在减持的源信行剩余的1.54亿股,合计为4.95亿股,相当于175亿市值。 价格战抢先一步,资产负债管理面临挑战。 在宏观经济形势不甚明朗的情况下,负债成本的上升给投资提出了艰难的课题。对长期投资风险的担忧将成为压制估值的主要力量。股价的上涨动力只能来自于超预期的业绩增长,加上小非减持压力犹在,维持谨慎推荐评级。

净利润增长28.3%,净资产增长8.2%,超预期。 净利润增速:太保>人寿>平安>新华。公司上半年实现净利润179.1亿元,折合每股收益2.26元,同比增长28.3%。其中,寿险和产险净利润占比71.3%,银行占比21.6%,证券及其他占比仅为7.1%。净资产增速:平安>人寿>新华>太保。 新业务价值增长10.4%,内含价值增长9.1%,超预期。 新业务价值增速:平安>太保>人寿>新华。公司上半年实现新业务价值101.1亿元,折合每股1.28元,同比增长10.4%。剔除精算假设调整影响,同比增长14.2%。内含价值增速:平安>人寿>新华>太保。 简单年化综合投资收益率4.05%,位居中游,符合预期。 综合投资收益率:人寿>平安>新华=太保。上半年公司净投资收益率4.8%,总投资收益率为4.9%。权益仓位9.4%。 寿险:个险结束2011-2012年调整周期,重回增长轨道。 上半年个险新单同比增长13%。人力增长和件均提升是增长动力。其中人力增长11.2%,件均提升4.3%。保单品质好于同行,但13个月和25个月保单继续率持续下行需要警惕。 产险:主动控制规模,延缓利润下行速率。 公司上半年实现保费收入539.03亿元,同比增长10.2%,增速低于同行,但综合成本率为95.5%,也显著低于同行。我们认为,通过控制规模来延缓综合成本率上行,是理性选择。 小非:继续大量减持。 上半年林芝新豪时分别于1、2季度减持4000万和7700万股。林芝景傲实业1季度减持9300万股,2季度末至少减持4176万股。 个险回归增长,持续性有待观察,维持谨慎推荐评级。 在行业痛苦的转型周期中,我们看到平安寿险专注于价值,与同行拉开差距。同时勇于纠偏,终结了2011-2012年的负增长周期。如果保单继续率可以维持在健康水平,人力保持稳定,行业竞争环境和投资环境不再恶化,则有效业务价值有望达成,维持谨慎推荐评级。

净利润下降6.18%,符合预期 上半年公司实现净利润21.10 亿元,同比下降6.18%,每股收益0.19 元。期末净资产规模843.79 亿元,每股净资产7.66 元,当期全面摊薄ROE 为2.50%, 符合预期。IPO 通道暂停和融资增加利息支出是影响业绩主因。 经纪:佣金率逐渐趋稳,网点布局为财富管理铺路 上半年公司经纪市场份额6.18%,佣金率0.073%,佣金率较1 季度小幅反弹。据统计,中国超过50%的富裕人士集中于京鲁沪苏浙粤六省市,而公司在上述六省市的网点收入贡献度90.52%,网点布局与富裕人士分布高度吻合。 投行:IPO 通道受阻影响承销收入 在IPO 通道受阻的情况下,上半年公司完成股票增发金额177 亿元,排名继续保持行业第1 位。同期公司完成信用债承销金额266 亿元,排名行业第3 位。 证券投资:实现收益23.08 亿元,半年收益率3.33% 上半年实现证券投资收益和公允价值变动损益23.08 亿元,同比增长23.09%。相对同期平均可投资资产的回报率为3.33%。期末可投资资产余额705.03 亿元。 资产管理:定向理财规模增长59.75% 上半年,公司实现资产管理收入1.99 亿元,同比增长108.2%,其中集合资产管理收入1.03 亿元,定向资产管理收入0.96 亿元,专项资产管理收入0.01 亿元。 创新业务:融资融券利息在营业收入中占比11.75% 中期期末,中信系融资融券余额226.45 亿元,融资融券余额市场份额10.19%, 排名第1 位。实现利息收入7.10 亿元,在营业收入中占比11.75%。约定购回业务融出资金余额34.79 亿元。 战略布局清晰,环境有待改善,维持谨慎推荐评级 在市场日均1800 亿元股票交易额假设下,预计中信2013 年净利润46.18 亿元, 同比增长8.97%。2013 年动态PE26.24 倍, PB1.38 倍。券商在金融分工中是高收益产品定价者角色,它生存的土壤是相对完善的信用体系。公司在资本中介、财富管理、投行业务方面布局清晰,先发优势明显,但信用体系的建设并非一日之功,商业模式的形成和盈利的兑现需要耐心,维持谨慎推荐评级。

2013年上半年业绩增长总体稳定 公司2013年上半年总资产34,100.93亿元,同比增长31.46%;总负债32,188.86亿元,同比增长31.96%;营业收入534.64亿元,同比增长29.70%;加权平均净资产收益率12.06%,同比减少1.75个百分点;基本每股收益1.70元,同比增长6.92%。 资产质量能否稳定需进一步观察,短期息差承压 公司上半年不良率0.78%,较上年末基本维持平稳,但不良净生成率、关注贷款占比、逾期贷款占比等指标仍温和上升;短期息差受贷款定价提升困难、同业负债成本抬升的压力,出现一定下行。 中长期看好公司的清晰的战略格局和有序的战略推进,短期关注监政策和经济企稳趋势 公司具有清晰的“大金融”定位和明确的创新思路,关注公司在“特色支行”、“社区银行”方面的持续创新给公司带来的“护城河效应”,以及公司在在监管层规范信贷资产流转以及信贷资产证券化的导向下,开展资产经营、腾挪贷款空间方面的潜力。 风险提示 流动性环境超预期恶化;经济超预期下滑;短期内同业监管措施过于强硬。 维持公司“谨慎推荐”评级 我们看好信贷资产盘活,以及有序的战略执行给公司带来的发展潜力,短期关注监管的调整效应及经济的企稳确认。预测13/14年公司净利润增速17.6%/17.0%,对应EPS分别为1.57/1.84元。维持公司“谨慎推荐”评级。

会计业绩符合预期,新业务价值略低于预期。 公司上半年归属于股东净利润54.6亿元,同比增长107%。剔除准备金评估假设调整影响后,净利润同比增长161%。剔除派息和准备金假设调整因素后,净资产增长率为4.9%。新业务价值同比增长4.8%,略低于我们全年5-10%的增长预期。内含价值剔除派息后,实际增长率为5.6%。 投资收益改善,但净浮亏增加21.6亿元。 公司上半年年化总投资收益率4.8%,同比上升0.9个百分点,主要原因是兑现权益类资产收益和减值下降。公司期末净浮亏余额升至40.2亿元,占净资产的4.2%。 寿险:个险新单利润率下降拉低新业务价值。 公司银保继续调结构,以价补量,一年新业务价值同比增长3.1%。个险人力增长已现瓶颈;同时受理财产品冲击,件均保费正步入下降通道;人均件数成为NBEV增长的唯一动力。从平安经验来看,除交叉销售外,人均件数难以持续提升。公司上半年个险渠道新业务利润率为40.0%,同比下降2.8个百分点。实现新业务价值34.17亿元,同比增长7.1%,增速低于新单保费。 产险:车险盈利命悬一线,非车险持续性有待观察。 公司上半年车险综合成本率已达99.8%,非车险综合成本率仍然保持在87.9%的良好水平,但增速较快的重大客户和中小企业客户盈利的持续性有待观察。 虽然1倍P/EV,但EV很难依靠内生性增长兑现,维持“谨慎推荐”评级。 公司基准假设下,目前股价隐含P/EV为1.03倍。如果公司坚持结构转型,则资本的内生增长率有望提高到10%以上。若不派息,则内生资本将可以满足准备金和续期保费的持续增长。但这个假设很难成立,首先公司不可能不派息,其次保单利润率在预定利率放开的情况下正在趋势性下行,维持“谨慎推荐”评级。

净利润同比增长31.59%,符合预期 上半年公司实现净利润26.65亿元,同比增长31.59%,每股收益0.28元。期末净资产规模600.80亿元,每股净资产6.27元。当期ROE为4.44%,自营及融资融券业务收益增加,是推动业绩增长的主要原因。 经纪:佣金率同比下降11.86%,成本投入继续加大 上半年公司股基权经纪业务市场份额4.79%,同比提升0.29个百分点,当期股基净佣金率为0.07%,同比下降11.86%,公司计划设立1家A型营业部,89家C型营业部,网点扩张将带来短期成本压力,未来收益有待观察。 承销:信用债承销增长弥补IPO暂停的影响 公司上半年仅完成5单股票增发项目,但信用债承销额达到390亿元,超过2012年全年的282亿元,承销金额排名行业第1,弥补了IPO暂停的负面影响。 投资:实现收益20.18亿元,平均回报率5.25% 上半年公司实现投资收益和公允价值变动损益20.18亿元,同比增长34.90%。相对同期平均可投资资产的回报率为5.25%。 资管:受市场行情影响,基金管理费减少1.17亿元 上半年公司实现资产管理收入3.66亿元,同比下降20.63%,其中基金管理费同比减少1.17亿元,是资产管理收入下降的主因。 创新业务:融资融券、质押回购利息收入占比9.26% 公司期末融资融券余额142.10亿元,约定式购回、股票质押回购合计余额33.67亿元,两项创新业务上半年合计实现利息收入5.24亿元,占当期营业收入9.26%。 预计全年净利润49.40亿元,维持谨慎推荐评级 基于日均股票交易额1800亿元等基准假设,预计2013年实现净利润49.40亿元,同比增长63.60%,其中创新业务利润预计占比15.43%。目前公司动态PE20.78倍,低于行业平均的24.99倍;PB1.64倍,低于行业平均的1.77倍。公司资本实力雄厚,对中国金融运行环境理解到位,在融资融券和股票质押购回等与传统业务关联度较高的创新业务上具领先优势,维持“谨慎推荐”评级。

2013年上半年业绩增速有所放缓,但总体符合预期 2013年上半年,公司总资产35,772.78亿元,同比增长28.65%,比上年末增长10.04%;总负债33,917.18亿元,同比增长28.00%,比上年末增长10.11%。其中,贷款13,390.77亿元,同比增长28.91%,比上年末增长11.17%;存款20,822.46亿元,同比增长38.84%,比上年末增长14.83%。 营业收入534.64亿元,同比增长29.70%;加权平均净资产收益率12.06%,同比减少1.75个百分点;基本每股收益1.70元,同比增加6.92%。 传统同业业务增长放缓,新业务优势尚在培育 目前公司传统同业业务发展趋缓,给公司净息差提升、资产规模扩张都带来一定压力,公司新的业务优势尚不明显。 公司对公客户基础稳健,看好公司以企业金融为核心,在“泛资产管理”方向发力 公司对公客户基础良好,未来在资产经营、资产流转的大趋势下,该行的“企业金融”战略有持续挖掘的潜力。看好公司在在监管层规范信贷资产流转以及信贷资产证券化的导向下,以企业金融为核心,发挥债券、贷款、同业业务在维护客户关系、腾挪贷款空间方面的潜力,培育新的发力方向,提升非息收入水平。 风险提示 银行间市场流动性环境超预期恶化;经济超预期下滑;短期内同业监管措过于强硬。 维持公司“谨慎推荐”评级 我们看好信贷资产盘活、对公客户基础给公司带来的发展潜力,短期关注监管的调整效应及公司的战略调整。预测13/14年公司净利润增速20.4%/8.9%,对应EPS分别为3.28/3.56元。维持公司“谨慎推荐”评级。

兴业银行同业业务模式实质上是跨机构、跨市场的低风险套利 公司具有充分的同业负债来源、良好的同业业务基础,借由快速创新和灵活的融资方案设计,变主体信用为“资产信用”,进行跨市场、跨机构的“资产-资金”融通,实现低风险套利。 同业资产运用、同业负债集成能力均优于同业 同业资产、负债长期匹配,具备进行期限套利和高收益同业资产配臵的空间;同业业务风险控制体系成熟,交易对手风险控制+融资主体信用风险控制双重风控保证了较高的资产质量。 “大金融”资源或使公司率先获益于“泛资产管理”大势 金融机构资产管理边界日趋模糊的趋势下,公司“大金融”条线的项目积累、同业资源积累,以及丰富的金融牌照或使公司在打通跨市场、跨金融机构投资边界的创新中率先获益。 超预期表现取决于公司“结构化融资”的创新 传统同业业务模式在同业竞争加剧,以及监管政策抑制的条件下增长、获利空间都将受限,而公司良好的同业业务基础将使其在“融资结构化”趋势下有更强的资源整合优势,创造新的活力空间。 公司13年合理估值为27.52元 通过多角度估值分析,我们认为:公司每股合理价值为27.52元,对应于13年预期收益,动态PE、PB分别是8.40/1.71;目前股价18.50元,对应13年预期收益的PE/PB为5.64/1.15。鉴于短期金融监管政策以风险防范、去杠杆为主要基调,对银行同业业务创新有一定抑制作用,因此给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 短期内监管政策“去杠杆”倾向或将对公司传统同业业务的客户端造成负面影响;同业负债成本提升压缩同业业务获利空间。

净资产较上年末增长5.5%,略超预期 公司1季度净利润73.9亿元,同比增长21.9%,每股0.93元,基本符合预期。业绩增长源于浮盈兑现带动总投资收益同比增长84.4%。公司1季度末净资产为1684.3亿元,每股21.3元,较上年末增长5.5%,高于太保(3.4%)、新华(4.3%)、人寿(4.9%)。1季度末净浮盈为21.2亿元。 寿险:个险需要行业性突破,但短期难以实现 尽管公司希望通过修改基本法、加大投入来改善人力增长困境,但仍无法改变商业模式遭遇挑战的现实。尤其是当公司在诸多超大型城市个险新单市场份额超过50%以后,需要有行业性的突破,但短期难以实现。1季度退保金同比增长38.3%,由于银保占比低,明显好于同行。但是在个险方面,由于万能险具有缴费灵活的特点,平安寿险作为万能险占比最高的公司,保单继续率是跟踪重点。 产险:控制增速延缓盈利下行 综合成本率确认继续上行。从1季度情况看,送油卡、送礼物的促销手段开始流行;另一方面,汽车修理的工时费持续上升。公司1季度保费同比增长12%,低于市场16.9%的增速。在行业承保盈利空间已大幅缩小后,避免卷入过度价格竞争,通过控制规模来延缓综合成本率上行,是理性选择。 银行:利润贡献占比下降至24.9% 1季度平安银行为集团贡献利润18.39亿元,占比为24.9%,占比有所下降。 低增长对应低估值,维持"谨慎推荐"评级。 预计2013年内含价值为42.3元,同比增长17.0%。在公司基准假设下,目前P/EV为0.94倍。若EV可靠,则每年有望获得15%以上的回报率,但EV受精算假设和预定利率放开的影响。我们将持续追踪:人力增长和留存、万能险继续率,这是EV实现的基础。

1季度业绩基本符合预期 1季度公司营业收入288.77亿元,同比增长15.34%;公司实现归属于母公司股东净利润110.15亿元,同比增加18.43亿元,增幅20.09%。加权平均净资产收益率26.00%,同比减少4.83个百分点;基本每股收益0.39元,同比增加0.05元,增幅14.71%,基本符合预期。 “大金融”格局或将创造新的增长点 我们看好公司对公、零售、同业协同发展的“大金融”思路。以更为灵活的融资方案设计为核心,以同业渠道为抓手,“大金融”思路将使得公司在资产流动、资产组合构建、核心资本分配方面赢得进一步发展的空间。 小微战略稳步推进,稳定贷款定价水平 1季度小微企业贷款和客户数稳步增长。小微余额达到3,542.73亿元,比上年末增加373.22亿元,增幅11.78%;小微客户数116.26万户,比上年末增长17.16%。看好公司小微战略的有序推进和持续创新。 风险提示 经济调整区间加长可能导致公司资产质量承压;同业监管措施或将导致公司增加杠杆的成本提升。 维持公司“谨慎推荐”评级 我们认为未来两年公司的战略格局和专业化运营仍将给公司带来充分的成长空间,预测13/14年公司净利润增速17.6%/17%,对应EPS分别为1.57/1.84元。维持公司“谨慎推荐”评级。

净利润同比增长36.68%,当期ROE2.38%。 1季度公司实现净利润14.34亿元,同比增长36.68%,每股收益0.15元。期末净资产规模601.66亿元,每股净资产6.28元,当期全面摊薄ROE为2.38%,符合预期。1季度公司管理费用率31.86%,期末公司主动性杠杆率1.63倍。 受益于1季度市场行情,业绩增长来自经纪和自营。 经纪份额上升0.30个百分点,佣金率下降11.61%。投行业务被迫转向股债并重,当期公司完成股票增发承销金额33.45亿元,信用债承销金额51.21亿元。自营实现收益11.72亿元,期间平均可投资资产回报率为2.99%。集合理财规模51.21亿元,行业排名19位,短板仍需补齐。 融资融券、约定购回是创新收益的主要来源。 1季度末公司融资融券余额99.08亿元,较2012年末70.49亿元增加40.56%,1季度融资融券余额市场份额6.05%,在74家开展融资融券业务券商中,排名第5位。1季报未披露约定式购回余额情况,从2012年年报来看,公司约定式购回证券交易业务规模14.70亿元,排名行业第一。 预计2013年净利润44.92亿元,创新业务利润占比17.73%。 基于日均股票交易额1500亿元等假设,预计2013年海通证券净利润44.92亿元,每股收益0.47元,每股净资产为6.47元,2013年业绩贡献最大的创新收入为融资融券和约定式购回,扣除资金成本(4%)后,预计上述两项创新业务贡献收入13.27亿元,在营业收入中占比12.32%。在创新业务80%营业利润率假设下,创新可贡献净利润7.96亿元,在全年净利润中占比17.73%。 业绩难追估值,维持“谨慎推荐”评级。 2013年公司动态PE22.64倍,低于行业平均的29.11倍;PB1.64倍,低于行业平均的2.06倍。尽管公司估值显著低于行业平均,且资本金充裕,在融资融券和约定式购回等与传统业务关联的创新业务上仍有增长潜力,但在其他创新业务前景尚不明朗的情况下,业绩追估值将是一个痛苦的过程,维持“谨慎推荐”评级。

净利润同比增长12.98%,当期ROE1.12%。 1季度公司实现净利润9.75亿元,同比增长12.98%,每股收益0.09元。期净资产规模873.28亿元,每股净资产7.93元,当期全面摊薄ROE为1.12%,符合预期。1季度公司管理费用率51.15%,期末公司主动性杠杆率1.77倍。 受益于1季度市场行情,业绩增长来自经纪和自营。 1季度经纪业务市场份额上升0.45个百分点,佣金率下降11.28%。投行股债销继续保持领先地位,在IPO通道受阻的情况下,完成股票增发承销金额130亿元,排名第1,信用债承销金额170亿元,排名3。自营实现收益12.71亿元相对平均可投资资产的回报率为1.60%。实现资产管理业务收入0.88亿元,比增加80.64%。 创新收益兑现主要依赖融资融券和约定式购回。 1季度末中信系融资融券余额174.14亿元,较2012年末88.38亿元增加97.04%,1季度融资融券余额市场份额10.63%,在74家开展融资融券业务商中,排名第1。2012年末,公司约定式购回证券交易业务规模6.90亿元,2013年业务规模有望继续保持领先。 预计2013年净利润47.33亿元,创新业务净利润占比23.26%。 在日均股票交易额1500亿元等假设下,预计2013年中信证券净利润47.33元,EPS为0.43元,年末净资产规模为878.94亿元,对应BVPS为7.98元在扣除资金成本、80%营业利润率的假设下,融资融券和约定式购回可贡献净利润11.01亿元,占比23.26%。 尽管最具创新潜力,但创新发力尚待时机,维持“谨慎推荐”评级2013年公司动态PE29.12倍,与行业平均的29.19倍持平;PB1.57倍,低行业平均的2.04倍。公司定位于“专注中国业务的世界一流投资银行”,在固传统业务的同时,致力于打造具有竞争壁垒的资本中介业务。通过文化再造考核方案变革来提升资源效率,通过风险管理、资产负债管理来提高资本收益尽管业绩兑现尚待时日,但我们相信在金融全面竞争时代,独特商业模式的打造是长期获利的基础,维持谨慎推荐评级。