公司近况: 富安娜公告2010全年盈利1.23~1.28亿元,同比增长43%~49%。 对应每股收益0.92~0.96元,高于市场预期6~9%业绩超预期的主要原因是:第四季度销售旺季营业收入增长较快,盈利水平稳步上升。 评论: 1、富安娜的第四季度良好业绩体现了家纺产品销售强劲,由于公司直营比重较高,直接体现于当季业绩超预期。良好的销售有助于提振品牌与经销商信心,并促进未来门店扩张及销售快速增长。公司2010年新开店超过300家,预计今年至少达到这一水平,保守估计销售和利润增长均可达到35%以上。 2、预计毛利率显著提升,受益于低价原材料储备与显著提价。 公司通过提升产品结构,销售单价双位数提升,可完全抵消原材料价格及人工上涨带来的成本压力。 3、最新修订的管理层股权激励激励草案中,行权价为34.24元,低于当前股价,提供良好支撑。 投资建议: 在前期股价调整之后,富安娜2010~11年市盈率约为36x和27x,估值相比40%业绩复合增长具有一定安全边际。业绩超预期将成为股价催化剂,并有望带动整个家纺板块股价反弹。 重申对家纺板块的整体“推荐”。家纺板块处于第一发展阶段,市场很大,品牌较小,领先品牌具备快速增长能力。我们预计罗莱与梦洁的业绩表现同样出色,全年经营性净利润增长40%以上。当前罗莱、梦洁的2010/11市盈率分别是42x/30x,37x/26x。

受地产板块结算及投资收益影响,三季报净利润同比下滑雅戈尔前三季度实现净利润8.37亿元,同比下降52%。 业绩下滑主要由于前三季度1)结算楼盘利润较少,约2.3亿元;2)投资收益较低,约2亿元。这两项大幅低于去年同期水平。而纺织服装利润劲增约60%达4亿元。 正面: 服装业务保持稳健增长,部分抵消房地产业务下滑对业绩不利影响。雅戈尔通过加强品牌建设,提高产品附加值,优化门店布局调整供应链,今年以来带来业绩可观增长。四季度旺季将至,我们预计纺织服装业务将保持强劲增长势头,全年净利润有望达到6~7亿元。 四季度将有两个大型楼盘项目交付,全年地产业绩可达到去年水平。湖景花园、锦绣东城将于四季度交付,单季净利润接近10个亿,全年净利润有望超过12亿元。此外近期预售状况良好,杭州西溪晴雪已开盘,宁波别墅项目御玺园即将发售,预计全年预售突破100亿,现金流充足。 负面: 前三季度投资板块利润约为2亿元,大大低于去年同期8亿元水平。公司资金较为充足,4季度未必会大幅抛售前期获利丰厚的金融资产。全年投资板块净利润可能低于去年。 发展趋势: 预计4季度单季净利润超过12亿,成为全年业绩爆发季。 主要由于服装旺季及地产集中交付时期的到来。前三季度业绩下滑及地产金融板块走势较弱一定程度上拖累公司股价表现。我们认为随着四季度业绩大幅释放,以及近期证券等板块走强有望拉动股价跑赢市场。 估值与建议: 维持推荐。资产价值和增长潜力仍被低估,2010市盈率低于15倍。分部加总NAV显示公允价值约350亿,比当前市值高出25+%:其中地产板块值150亿元,纺织服装给予20倍2010市盈率即有140亿,投资板块净资产超过60亿。 风险:股价走势部分受房地产板块影响。

前三季度净利润增长56%,超出预期公司前三季度实现净利润1.6亿元,同比增长56%,超出预期8%;营业收入同比增长26%达8.93亿元。业绩超预期的主要原因是:部分冬装提前发货确认收入较多以及新品提价毛利率大幅提升。 正面: 营业收入增长提速,三季度同比增长35%。1)新品提价超10%,幅度高于往年;2)品牌提升,产品线扩充,终端网点稳步增加,加盟商订货积极性提高;3)冷冬预期及物流中心容量不足导致公司将部分冬装提前发货;4)宝鸟职业装团购业务持续回升。 毛利率大幅提高,前三季度提高3.4个百分点至54%,其中三季度提升高达7.3个百分点,主要由于公司推出较高价格的新品,提高品牌附加值。 期间费用控制良好,费用率稳中有降,由于规模效应,前三季度管理费用率同比下降1.9个百分点。 存货周转加快,存货周转天数下降52天。 负面:应收账款周转天数同比增加28天,主要在于公司调整营销政策,加大加盟商信用额度;以及职业服团购业务增长,部分货品已发货但未到收款期所致·经营活动现金流为负,主要由于应收和预付账款分别增加2.4亿和4亿。 发展趋势:公司保持稳健经营,预计全年收入增速可超20%,净利润增长可超30%。圣捷罗日趋成熟,预计未来开店速度将有所加快,成为公司增长新动力。公司预增2010全年业绩增长10~40%。 估值与建议:维持审慎推荐评级。相比休闲男装来讲,男士正装行业增长较慢,但报喜鸟的精细化经营管理带来业绩持续平稳提升。我们维持2010/11年盈利预测0.82和1.03元,分别对应动态市盈率35x、28x。三季报业绩超预期近期有望刺激股价较好表现。

三季度业绩基本符合预期:前三季度七匹狼实现营业收入15.8亿元,同比增长8.4%。净利润1.8亿,同比增长36%,基本符合预期。 毛利率显著上升、销售费用严格控制带来净利润率改善。 正面: 综合毛利率上升1.5个百分点,主要原因有:1)前期采购成本较低;2)加强供应链管理,逐步推进集中采购,采购规模效益逐步显现;3)直营收入增长,直营毛利贡献增加。 销售费用严格控制,占收入比重下降2.7个百分点。 公司经营规模扩大,但销售费用降低的主要原因是尝试探索联营模式,与店主以销售分成替代房租等费用,大幅降低长期待摊等销售费用。 第三季度经营现金流净流入0.53亿,与净利润水平相当。前期有投资者对中报经营现金流偏低较为担心,我们认为主要与公司调整经销商信用额度政策及成本上涨环境下增加预付货款有关,是一次性影响,三季报显示现金流已恢复正常。 负面: 近两季度收入增速较慢,与近两年销售网络整合有关。预计今年四季度至明年将有所好转。 发展趋势:2011年春夏季订货会增长有望接近20%,好于前两次订货会增速水平,预示明年收入增长将有所加快。我们预计今年4季度收入增速高于10%,而明年全年收入增速有望超出20%。 估值与建议:我们维持2010、2011年的业绩预期,每股收益0.98和1.32元,对应动态市盈率33x和25x。我们看好休闲男装行业及领军品牌的巨大发展空间,七匹狼具有较好的品牌认知度和门店网络基础,可分享行业稳定增长带来的好处。预计公司未来三年可保持30%以上利润复合增长率,估值平移可带来较确定的股票收益。前期股价调整带来较好介入机会,维持推荐评级。

三季度业绩符合预期:星期六前三季度实现净利润0.55亿元,同比下降19%,符合预期。主营业务收入增长25%,由于开店与广告力度非常大,税前利润下降7.4%,再加上优惠税率取消税后利润出现19%的下滑。单季度发生2百万元的亏损。 正面: 快速开店拉动销售增长,第三季收入增长42.6%,显著快于上半年18%的水平。前三季度累计新开店296家,相比年初店数增加约32%。估计同店销售增长达到双位数水平。 存货近期未出现大幅攀升。尽管旺季当前,公司已然更加重视存货管理,第三季度加大促销与广告力度,并未出现存货大幅攀升的现象,从六月末的5.7亿微增2千万。公司将采取多种方式出清旧货,令资金回流。 负面: 快速开店导致经营管理费用率显著上升,因为1)新开店当年投入大,而新店效益释放有半年左右的滞后期;2)工作人员规模增加及各地工资水平提高;3)公司约请代言人并加大广告投放力度,提升品牌知名度。 发展趋势:公司在第三季度出现单季亏损,这很有可能是公司最差的一个季度,主要因为淡季销售额较低,公司处于开店高峰期,同时加大广告投放力度,费用高企。随着第四季度旺季来临公司有望重回升轨,市场分额的提升与新店逐渐成熟可带来长期收益。 盈利预测调整:公司今年中引入代言人,加大市场营销投放力度,全年广告费用将近四千万,高于预期。我们将2010年盈利预测调低,调整后每股收益0.37元。 估值与建议:今年公司开店速度及营销力度超预期,相关支出较高,尽管对短期业绩有影响,但有利于巩固市场地位树立良好形象,为长期增长奠定基础。星期六品牌保持业内领先,成长空间广阔,具备长期投资价值。但目前股价估值较高,2011年市盈率已达34x,业绩不佳对股价造成下行压力,下调至审慎推荐评级。

三季报净利润增长48%,符合预期 公司前三季度实现净利润1.43亿元,同比增长48%,营业收入11.5亿元,同比增长56%,符合预期。尽管去年同期高基数影响,第三季度仍然保持50%以上收入同比增长,凸显强劲市场需求与品牌号召力。 正面: 尽管去年同期高基数影响,第三季度仍然保持50%以上收入同比增长,凸显强劲市场需求与品牌号召力。公司今年加大了招商力度,填补了很多空白的地县市场,同时公司增加了广告投入,销售渠道人力资源也有了很大的提高。 管理费用率稳步下降,前三季度管理费用与去年同期持平,大大低于营业收入增速,体现了公司管理效率的稳步提高。 负面: 毛利率出现小幅下降,主要因为公司主要原材料坯布、羽绒、蚕丝等采购成本均有所上升,而提价并未完全将成本压力转嫁出去。 年初至今经营净现金流入只有68万元,大大低于净利润,主要由于旺季将至存货增加将近2亿元。但去年同期净现金流入已有9000余万。 发展趋势: 公司开店节奏平稳,对终端的控制力强,全年开店有望超过300家。预计明年开店速度将有所加快,终端零售价格亦将显著提升以抵消成本上涨影响,品牌销售将量价齐升。 盈利预测调整: 我们上调今明两年盈利预测以反映终端销售好于预期及严格的费用控制,今明两年EPS分别上调11%及13%至1.48和2.00元。 估值与建议: 我们看好家纺行业的长期发展前景,行业领先龙头可随消费升级和行业品牌化发展快速增长,预计罗莱未来三年盈利复合增长率为36.5%。但目前公司估值偏高,2010/11年对应市盈率47x、34x,维持审慎推荐评级。 家纺行业三季报总结:梦洁、罗莱和富安娜前三季度净利润分别增长39%、48%和36%,2011年市盈率分别为29.2x、34.3x和34.5x。看好整个板块的发展前景,当前梦洁估值最低,但业绩增速并不慢,估值靠拢有望拉动公司股价跑赢板块。

三季报业绩符合预期 公司前三季度实现净利润6901万元,同比增长36%;营业收入同比增长34%达7亿元。 正面: 毛利率提升3.2个百分点,即使在原材料成本飙升的第三季度毛利率仍有近3个百分点提升,实属不易。主要由于1)产品档次提升;以及2)低价原材料储备。公司前期为了应对原材料价格的持续上升,加大低价原材料储备,对利润贡献非常显著。 加盟渠道扩张加快。公司今年在精耕直营网络的同时,扩大加盟网络对于空白市场的覆盖范围。今年以来新开店已达到200多家,因而在去年同期高基数下保持收入高增长。 负面: 销售和管理费用率上升明显,主要由于公司在渠道扩展、品牌推广等方面加大投入,为品牌进一步发展提升奠定基础。 发展趋势: 富安娜开店节奏较为平稳,经营稳健。我们预计公司可保持25%以上收入增速及30%以上利润增速,毛利率提升抵消销售及管理费用率提升。 估值与建议: 我们看好家纺行业的长期发展前景。富安娜作为行业领先龙头,基本面扎实,可随消费升级和行业品牌化发展快速增长。虽然板块整体估值已经较高,但中长期持有还是能够带来较好的回报。我们维持2010/11年每股盈利预测0.85和1.15元,分别对应动态市盈率48x和36x。鉴于相对较高的估值,维持审慎推荐评级。 家纺行业三季报总结:梦洁、罗莱和富安娜前三季度净利润分别增长39%、48%和36%,2011年市盈率分别为29.2x、34.3x和34.5x。看好整个板块的发展前景,当前梦洁估值最低,但业绩增速并不慢,估值靠拢有望拉动公司股价跑赢板块。

2010年三季度净利润劲增41% 公司前三季度营业收入增长23%达36.1亿元,净利润同比增长41%至5.73亿元,延续上半年强劲增长势头。主要原因是棉价大幅上涨,产品价格有所上调,而其雄厚的棉花储备有效控制了成本,带来了毛利率的显著提升。 正面: 综合毛利率同比提升3个百分点,一方面产品结构有所提升,更重要的是得益于公司2009年以来的充足低价棉储备。尽管近期棉价快速上涨,公司毛利率仍然维持在30%以上的较高水平。 期间费用控制有效,销售费用及管理费用率在第三季度双双同比下降,显示出良好的经营杠杆及严格的费用控制。 外汇套期保值规避汇兑风险。公司80%以上收入来自出口,外汇套保合约为前三季度带来近三千万净收益,减少人民币快速升值带来的汇兑损失。 负面: 公司低价棉储备可用至年底,明年成本压力陡增。随着棉价持续高企,毛利率将承受压力。 发展趋势: 2010年全年收入应能保持20%以上的增长,但随着低价棉储备用完,四季度毛利率环比可能出现下降,但全年同比仍将有所提升。 估值和投资建议 我们维持2010~11年每股收益分别为0.76、0.92元不变。当前公司市盈率较低,股价对应12.7x2010P/E,10.5x2011P/E,安全边际很高,是价值投资的良好标的。由于人民币升值压力仍存,棉价大幅上涨,中长期出口企业的业绩增速仍有一定不确定性,维持审慎推荐评级。 风险:棉价持续大幅走高,人民币加速升值。

三季报符合预期,达到预增区间上限 前三季度实现净利润0.45亿元,同比增长39.4%,营业收入4.95亿元,同比上升29.6%。毛利率提升4.8个百分点拉动营业利润劲增65.4%,但由于营业外净收益下降(去年政府补助较多),净利润增长慢于营业利润增速。 正面: 毛利率较上年同期上升4.8个百分点,拉动利润强劲增长。主要原因是:1)新产品成功提价;2)高毛利产品系列销售良好,增长较快;3)直营业务占比加大。 在去年高基数下淡季不淡,反映市场对公司产品的强劲需求。 负面: 销售及管理费用率上升3.7个百分点,主要由于公司加大销售终端建设及广告投放力度所致。 营业外净收益大幅下滑,导致净利润增速低于预期。主要由于政府补助减少以及公益捐赠增加所致。 发展趋势: 公司终端门店建设从6月逐步开始,预计全年开店超过400家。公司预增全年净利润增幅小于30%,主要因为去年净利润中计入近2900万一次性收益。扣除这部分,我们估计今年经营性净利润增长超过50%。 估值与建议: 我们看好家纺行业的长期发展前景,行业领先龙头可随消费升级和行业品牌化发展快速增长,值得估值溢价。公司基本面扎实,盈利增长确定性强,我们维持今明两年盈利预测1.14和1.50元(完全摊薄后),对应动态市盈率42.4x、29.7x,处于家纺板块估值低端(现罗莱52x,39x;富安娜48x,35x)。维持推荐评级。