投资要点: 2011年公司业绩下滑18.69%,毛利降1.3个百分点 2011年公司实现营业总收入213.9亿元,同比增8%;利润总额6.2亿元,同比下滑1.6%;毛利率10.45%,同比降1.3个百分点,但2011年4季度达到最低8.53%;归属于上市公司股东的净利润4.64亿元,同比降18.69%,EPS0.23元,符合预期。公司拟每10股派发0.5元现金红利(含税)。 公司2011年的产品销量保持稳健增长态势 2011年公司汽车销量稳健增长6.08%,其中SUV车型增15.02%。公司在2011年卡车市场低迷的背景下跑赢行业,主要源于优化产品布局、完善网络建设、加大服务力度。 公司主要利润来源经营稳健 目前东风康明斯发动机为东风汽车集团公司卡车配套比例在50%左右。2011年,东风汽车公司的中重卡产销增速遥遥领先行业平均水平。 郑州日产汽车有限公司:2011年,公司业务继续保持良性发展,全年汽车同比增长15.4%,其中皮卡、MPV车型均高于行业增长。 未来提升方向 稳步推进核心动力总成及变速箱资源掌控工作,提升产品竞争力。 战略性产品及重点产品市场导入及销量提升。2012年,公司两大战略产品A08欧洲性轻型客车、W03微型客车将陆续投放市场。 维持公司“买入”投资评级 预计公司2012-2013年的EPS分别为0.29元和0.34元,当前股价对应公司2012-2013年动态市盈率分别为12倍和10倍,综合考虑公司东风康明斯的多元化及独立第三方战略将是驱动盈利增长的最关键因素,公司轻卡业务在城市物流业的兴起中再拾增长动力,以及公司新产品、新项目增强了企业发展后劲,因此维持公司股票“买入”的投资评级。

投资要点: 2011年公司业绩下滑30%,毛利降2.7个百分点2011年公司实现营业收入516亿元,同比增长-3 %;利润总额13.4亿元,同比下滑30%,其中公司营业外收入4.亿元,同比增78%;毛利率9.09%,同比降2.74个百分点;归属股东净利润11.5亿元,同比下降30%,EPS 0.55元,符合预期。公司拟每10股派发1.2元现金红利(含税)。 2011年公司核心产品销量实现稳定增长2011年,公司汽车产品销量同比降6.2%,其中核心产品中重卡销量10.9万辆,同比增4.6%,超越同期国内中重卡销量-9%的增速。 公司部分业务处于成长阶段,盈利能力有提升空间 维持公司“买入”投资评级预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.63元、0.83元和1.02元,综合考虑公司在商用车领域的龙头地位,公司卡车业务在物流业的增长动力,以及公司新产品、新项目增强了企业发展后劲,维持公司股票 “买入”的投资评级。

期待公司配套产品的普及加速 公司的主要客户是上汽通用五菱、奇瑞汽车、一汽轿车和重庆长安等自主品牌乘用车整车企业,2011年,自主品牌狭义乘用车销量增速低于乘用车市场整体均速,另外,前两年实现高增长的微客市场,销量同比下滑9.4%,降幅明显。但从近5年的微客复合增长率来看,高于轿车行业;另外,从收入水平的角度来看,三、四级城市以及农村市场的自主品牌乘用车和微客的需求将不断释放出来。 新产能的陆续达产为公司持续增长提供了保障 2012年,公司有年产260万套汽车盘式制动器建设项目,120万套汽车鼓式制动器建设项目,30万台套汽车制动主缸、轮缸和离合器主缸、工作缸建设项目,年产10万套汽车前后模块建设项目和年产30万套汽车真空助力器建设项目进入产能释放期,将为公司业绩的增长奠定基础。 维持公司“增持”投资评级 预计公司2011-2013年的EPS分别为0.31元、0.43元、和0.50元,当前股价对应公司2011-2013年动态市盈率分别为21倍、15倍和13倍,综合考虑公司在制动器行业的竞争优势,部分产品(如ABS)处于快速拓展市场的阶段,未来上升空间很大,因此维持公司股票“增持”的投资评级。

公司产品线不断丰富,竞争优势不断加强 目前,公司在保持中卡变速器市场绝对优势的基础上,不断提升轻卡变速器产品档次和扩充其他变速器产能。公司现已进入重卡变速器市场和客车变速器市场,未来争取实现大批量生产;并正在建设乘用车变速器产能。另外,公司也进入轻、微卡变速箱及农装和工程机械驱动桥箱等领域。通过产业升级和协同生产,将增强公司竞争力和盈利能力。 2012年主要看点在乘用车产能投放和山东临工盈利能力提升 预计公司本部乘用车变速器项目2012年下半年形成10~15万台的产能,2013年形成约35万台产能,2014年全部达产。此项目预计在2012年开始贡献业绩。另外,乘用车变速器台州基地随着产能的不断投放,业绩增长指日可待。公司控股临工以后,公司将供应主要的零部件,山东临工盈利能力将有提升空间。 维持公司“买入”投资评级 预计公司2011-2013年EPS分别为0.35元、0.48元和0.65元,当前股价对应动态市盈率分别为22倍、16倍和12倍,综合考虑公司在商用车变速器行业的竞争优势和来乘用车变速器的拓展潜力,维持公司股票“买入”的投资评级。

维持公司“买入”投资评级 预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.55元、0.76元和0.93元,当前股价对应公司2011-2013年动态市盈率分别为18倍、13倍和11倍,综合考虑公司在曲轴行业的竞争优势,维持公司股票 “买入”的投资评级。

维持公司“买入”投资评级 预计公司2011-2013年的EPS分别为0.54元、0.79元和1.06元,当前股价对应公司2011-2013年动态市盈率分别为11倍、8倍和6倍,综合考虑公司在商用车领域的龙头地位,公司轻卡业务在城市物流业的增长动力,以及公司新产品、新项目增强了企业发展后劲,维持公司股票“买入”的投资评级。

公司2011年的产品销量保持稳健增长态势 2011年公司汽车销量稳健增长6.08%,其中SUV车型增15.02%。 三大措施力保销量增长 公司在2011年卡车市场低迷的背景下跑赢行业,主要源于优化产品布局、完善网络建设、加大服务力度。 公司康明斯主要配套客户取得超越行业的增长 目前东风康明斯发动机为东风汽车集团公司卡车配套比例在50%左右。2011年,东风汽车公司的中重卡产销增速遥遥领先行业平均水平。 维持公司“买入”投资评级 预计公司2011-2013年的EPS分别为0.25元、0.34元和0.52元,当前股价对应公司2011-2013年动态市盈率分别为13倍、9倍和6倍,综合考虑公司东风康明斯的多元化及独立第三方战略将是驱动盈利增长的最关键因素,公司轻卡业务在城市物流业的兴起中再拾增长动力,以及公司新产品、新项目增强了企业发展后劲,因此维持公司股票“买入”的投资评级。

投资要点: 汽车消费升级,中高端轿车和SUV 将是增长较快的细分市场。 从汽车行业长期需求趋势来看,中国汽车行业从2010年开始,换车需求将逐渐增强,消费理念和要求逐步提高,相应的中高级轿车和个性化车型如SUV/MPV 车型将是增长较快的细分市场,广汽集团产品结构中这类车型占到69%,将分享这个细分领域快速增长的盛宴。 广汽集团旗下公司具有良好的发展潜力。 广汽集团增长前景良好,除广汽本田和广汽丰田运营良好外,广汽菲亚特和广汽吉奥等亦具备良好发展潜力,不断引进和推出的技术和车型,将不断优化、完善广汽集团的产品组合,扩大产业布局。将来和三菱深入合作将极大提高公司在国内特别是SUV产品市场的竞争力。 广汽集团运营能力优于行业同类公司。 公司盈利能力在行业中处于较高水平,公司流动比、速动比远高于行业平均水平,公司成本控制能力强,三项费用率均较低。期间费用率低于行业水平,表明公司具有较强的运营能力和竞争优势。 给予公司股票“买入”投资评级预计广汽集团2011年~2013年每股收益为0.68元、0.85元和1.02元。综合考虑到公司的产品处于增长较快的细分领域,可以给予公司2012年12~15倍PE,对应公司股票合理估值中值为11.48元,对应2011-2013年的PE 为17、14倍和11倍,给予公司股票“买入”投资评级。

公司配套优势主机厂,受益汽车消费升级。 公司配套客户主要是上海大众、一汽大众、上海通用等欧美系合资厂商,2011年以来,欧美系车在中国的市场份额逐步上升,另外,公司产品定位于中高档市场,从汽车行业长期需求趋势来看,中高级轿车将是市场增长较快的细分市场,公司有望获得高于行业平均水平的增长。 积极推进生产基地布局,提升竞争优势 随着近年汽车整车企业新建扩产计划的执行,上海大众、一汽大众等主流车企在全国战略型大举布点,公司的跟随配套策略围绕整车企业进行工厂布局。一方面可以更好的与主流厂商合作研发、设计、协调生产,加强合作关系,能提供良好的售后服务;另一方面可以降低产品配套的物流成本和人工成本,提高竞争优势。 新领域不断拓展,奠定增长基础。 国内汽车行业的新车型不断推出,使得内外饰零部件产品生命周期缩短,公司不断加强研发,每年都有新品推出。另外,公司目前稳步推进国际并购,并获取国外先进技术利用海外现有的销售渠道和客户资源,完成全球化布局,以提高在汽车零部件行业的整体竞争力。 给予公司股票“买入”投资评级 预计公司2011年~2013年每股收益为0.62元、0.82元和1.03元。考虑到公司的产品处于增长较快的细分领域,给予公司2012年10~15倍PE,对应公司股票的合理股价区间为8.2-12.3元,估值区间中值为10.3元,给予“买入”投资评级。

投资要点: 2011年中报:营收增长10.64%,净利润下降22.97%2011年1-6月,公司实现营业收入101.31亿元,同比增长10.64%;实现净利润2.95亿元,同比下降22.97%。实现EPS0.15元,低于我们之前的预期(0.18元)。 公司第2季度实现营业收入47.07亿元,同比下滑8.5%,环比下滑13.3%;单季度净利润1.04亿元,同比下降46.9%,环比下降45.3%。 公司上半年细分产品销量增速大多高于行业平均水平 2011年上半年公司销售汽车16.7万辆,同比增长12.8%,高于汽车行业整体3.4%的增速;其中:公司轻卡销量同比增长2.8%,高于轻卡行业增幅1.1个百分点,销量排名行业第二;MPV销售2.1万辆,同比增长80.3%;销量排名上升至行业第四;微卡销售0.9万辆,同比增长163.9%;柴油发动机13.2万台,同比增长10.6%,高于柴油发动机行业增速10.6个百分点。 成本上升及2季度部分产品销量不佳影响公司业绩 2011年原材料价格快速上涨,同时人工成本持续上涨、物流成本居高不下以及上半年交通部"燃油限值"公告费用等因素对公司收益产生一定影响;由于汽车下乡、以旧换新等刺激性政策的退出,以及由此带来的市场提前消费等因素,二季度商用车及轻卡市场呈现加速下滑态势,公司产品也难于幸免。 维持公司“买入”投资评级 预计公司2011-2012年的EPS分别为0.40元和0.49元,当前股价对应公司2011-2012年动态市盈率分别为10倍和8倍,综合考虑公司东风康明斯的多元化及独立第三方战略将是驱动盈利增长的最关键因素,公司轻卡业务在城市物流业的兴起中再拾增长动力,以及公司新产品、新项目增强了企业发展后劲,因此维持公司股票“买入”的投资评级。

投资要点: 2011年中报:营收增长2%,净利润下降38% 2011年1-6月,公司实现营业收入307.8亿元,同比增长2%;实现净利润7.06亿元,同比下降38.45%。实现EPS0.34元,低于预期(0.36元)。 公司第2季度实现营业收入160.92亿元,同比下降1.57%,环比增长9.55%;单季度净利润2.69亿元,同比下降57.09%,环比下降38.26%。 行业系统性因素及北京限购政策影响了公司产品销量增速 2011年上半年,公司销售汽车35.8万辆,同比下降3.5%,完成了年度计划的49.7%,主要是受行业系统性因素影响。公司中重型卡车逆势上涨源于公司全目标市场品种覆盖,转型分销网络模式;大中型客车实现销量1290辆,同比下滑35.9%,其中非洲、中东等国家政局不稳定对产品出口影响大;蒙派克实现销量2195辆,受北京限购政策的影响,同比下滑27.9%。 部分业务处于成长阶段及成本上升影响公司利润的增长 公司部分业务处于成长阶段,部分新工厂投产时间较短,新的利润增长点的效益化也尚未明显显现,公司海外出口业务尚不成熟;另外,公司生产所需原材料及运营成本同步上涨,对盈利水平产生一定影响。 公司产品线不断丰富 公司欧曼“新5系”上市,第一款矿用自卸车投产,轻卡产品结构不断提升、并占据高端轻卡的领先地位,产品线的丰富提升了公司的核心竞争力。 维持公司“增持”投资评级 预计公司2011-2012年的EPS 分别为0.70元和0.91元,当前股价对应公司2011-2012年动态市盈率分别为11倍和9倍,综合考虑公司在商用车领域的龙头地位,公司轻卡业务在城市物流业的增长动力,以及公司新产品、新项目增强了企业发展后劲,因此维持公司股票“增持”的投资评级。

投资要点: 2011年中报:营收增长12.9%,归属母公司股东净利润增长2.1%2011年1-6月,公司实现营业收入99,479万元,同比增长12.94%;实现净利润5,718万元,同比增长2.12%。实现EPS0.20元。公司第2季度实现营业收入53,211万元,同比增长16.3%,环比增加15%;单季度净利润2854万元,同比增长2.2%,环比下降0.4%。符合我们之前的预期。 配套客户的产品销量增速下降及毛利率下降影响了公司业绩公司的主要客户是自主品牌乘用车整车企业,2011年上半年,自主品牌狭义乘用车销量增速低于乘用车市场整体均速;另外,前两年实现高增长的微客市场,销量同比下滑近10%,降幅明显。下游客户需求放缓影响了公司2011年上半年营收的增长速度。 另外,2011年上半年,虽然公司产品销售较上年同期有所增长,但由于主要原材料价格上半年一直处于高位运行状态,同时,人工成本上升等多重因素共同导致公司营业成本上升;另一方面,公司部分产品销售价格同比下降,使得毛利率较上年同期有所下降,公司净利润未能与销售收入保持同步。 维持公司“增持”投资评级预计公司2011-2012年的EPS 分别为0.46元和0.60元,当前股价对应公司2011-2012年动态市盈率分别为23倍和17倍,综合考虑公司在制动器行业的竞争优势,部分产品(如ABS)处于快速拓展市场的阶段,未来上升空间很大,因此维持公司股票“增持”的投资评级。

投资要点: 公司拟收购江苏松林不低于51%的股权 公司公告,8月16日公司与江苏松林汽车零部件有限公司股东签署了《股权转让框架协议》,公司以自筹资金收购江苏松林股权数量合计不低于其注册资本的51%股权(即出资不低于1104.66万元)。 本次交易拟在借助江苏松林辐射周边、扩大布局 江苏松林是国内较大的曲轴生产供应商之一,为国内多家发动机厂商供货,在市场上占有一定份额。 江苏松林地理位置优越,销售网络辐射到江苏、浙江、上海、安徽、湖南等地区的上汽、上柴、杨柴、锡柴等客户。 本次交易完成后可增加公司产品在其周边地区的市场占有率、扩大市场份额。 协议约定的股权转让事项完成后,江苏松林将成为公司的控股子公司。 投资建议:买入 预计公司2011-2012年的EPS 分别为0.59元和0.94元,当前股价对应公司2011-2012年动态市盈率分别为24倍和15倍,综合考虑公司在曲轴行业的竞争优势,维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 2011年中报:营收下降7.4%,归属母公司股东净利润下降24.6% 2011年上半年,公司实现营业收入4.27亿元,较上年同期下降7.41%;实现营业利润6,957万元,较上年同期下降26.97%;实现归属于上市公司股东的净利润6,451万元,较上年同期下降24.60%。每股收益0.38元,低于我们的预期。 公司拟进行资本公积转增股本:每10股转增10股。 商用车销量下滑及原材料价格上涨导致毛利率下降 2011年上半年,公司中、轻、重卡变速器产品毛利率较上年同期均有所下降,主要系2011年上半年中国商用车市场呈现下滑态势,公司产品销售收入较上年同期有所下降而原材料价格较上年同期大幅上升所致。 公司产品线不断丰富,竞争优势不断加强 公司目前在进一步调整商用车变速器产品结构,全面推进系列产品的升级换代,在原来中、轻卡变速器的基础上,现已进入重卡变速器市场和客车变速器市场,并通过重组山东临工进入微卡变速器和农装驱动桥箱和工程机械驱动桥箱市场,并正在建设乘用车变速器产能。新增的28万台商用车变速器和50万台乘用车变速器将在2014年完全达产。 维持公司“买入”投资评级 我们预计,公司2011-2012年的EPS分别为0.91元和1.20元,目前股价对应公司2011-2012年动态市盈率分别为33倍和25倍,综合考虑公司在商用车变速器行业的竞争优势和未来乘用车变速器的拓展潜力,维持公司“买入”的投资评级。

东风康明斯的多元化及独立第三方战略将是驱动盈利增长的最关键因素;东风康明斯发动机主要生产机械式和全电控柴油机,发动机排量涵盖了3.9L~13L。公司产品可广泛应用于轻、中、重型载重汽车、中高级城际客车、大中型公交客车、工程机械、发电机组等领域。未来东风康明斯将加强产品多元化、客户多元化和应用市场的多元化的布局。 轻卡业务在城市物流业的兴起中再拾增长动力;轻卡在城市物流、城乡短距离运输市场有明显优势。公司轻卡在拓展产品线的同时将轻卡分品系营销和网络下沉,以提高市场竞争力。 新产品、新项目增强了企业发展后劲;在战略性产品研发方面:2011年.东风品牌高端轻卡T01、高端轻客A08、第一代微车W03等多款战略性产品进入研发和试制阶段,公司轻型发动机的配套能力提升将轻卡和轻客的盈利能力,增强企业发展后劲。 投资建议“买入”。 根据估值结果,我们认为公司合理的估计为4.8-6.0元,估值区间中值为5.4元,对应2011-2013年的PE 为14倍、11倍和9倍。