2011Q3,公司实现营业收入8.7亿元,同比增长35.7%;实现净利润0.14亿元,同比增长13.0%;EPS0.04元。Q1~Q3,实现营业收入26.0亿元,同比增长31.4%;实现净利润0.79亿元,同比增长38.6%;EPS0.26元。 公司业绩有明显季节性波动规律,三季度业绩基本符合预期 09年以来的分季度数据表明,扣除非经常性损益的净利润呈现明显季节性波动状态,四季度是年内的高点,其次是一季度,而三季度通常是年内的业绩低点。 2011年Q3扣非后业绩环比下降42.2%,降幅较2010年的56.3%、09年的92.0%有所减少,业绩基本符合预期。我们认为,公司的季节性波动业绩,和新疆市场零售行业竞争环境相对宽松、公司销售收入能够更原始的反映需求变化有很大的关系。 年内地产项目部分结算的可能性较大 1-9月,公司销售商品、提供劳务收到的现金为51.1亿元,而营业收入仅为26.0亿元,通常二者之间因为预付卡等因素的存在,会略有差异,但公司二者差异巨大,我们推测差异部分更多的体现了控股子公司汇友公司的预收房款。该部分的结算进展目前难以预计,我们按“中央郡”、“马德里春天”、“航空嘉园”建筑面积共145万平米推算,公司房地产业务权益部分未来将贡献EPS1.5元,这部分业绩使公司扩张期的现金流需求得以满足。 未来成长路径清晰 按照公司的规划, 2015年营业收入达到100亿元,其中百货业态60亿元,家电、超市业态合计40亿元,即百货复合增速20%,家电和超市复合增速50%,我们看好公司扩张步伐和区域消费能力同步提升带来的发展空间。 维持盈利预测和投资评级 维持商业部分2011、2012EPS分别为0.40元、0.55元的盈利预测,维持房地产部分0.20元、0.60元的盈利预测,合计EPS分别为0.60、1.15元。商业部分对应PE为27.8倍、20.2倍,尽管目前估值高于行业平均,考虑公司处于积极扩张中,未来业绩成长空间巨大,维持“推荐”评级。 风险提示:非可抗因素引起的新疆消费市场变动、购物卡政策影响超预期。

2011Q3,公司实现营业收入25.6亿元,同比增长23.1%;实现净利润-0.09亿元,EPS-0.03元。Q1~Q3,实现营业收入79.2亿元,同比增长23.8%;实现净利润0.68亿元,同比下降39.4%;EPS0.23元。 业绩低于预期,源于和谐广场开业 公司三季度收入增长略好于百货行业,较为正常,亏损的主要原因在于费用的超额计提,而归根是建筑面积14万平米的振兴街项目——和谐广场于9月30日开业。和谐广场对公司的意义非同寻常,汇集了百货、超市、餐饮、娱乐、文化、休闲、运动等多种业态为一体,并配备可容纳2500辆汽车的大型停车场,是公司涉足购物中心业态的开山之作,也是济南首家一站式家庭娱乐购物中心。 开办费是导致亏损的最后一根稻草 公司的期间费用率在百货上市公司中处于较高水平,在高基数上的增加,相当于最后一根稻草,直接导致三季度亏损。Q3期间费用率17.2%,较毛利率仅低0.2个百分点,其中销售费用率增加1.5个百分点至10.5%,增加额为8279万元,我们预计开业初期计提的开办费用是抬高费用的主因。 振兴街房地产销售确认将缓解 2012年业绩压力三季度末公司的预收账款增加 4亿元,主要是由于孙公司山东银座置业有限公司预收房款,我们按可售面积10万平米,每平米1.2万元估算,该项目预计贡献EPS0.5元,预计在2012年结算,这一方面直接增加当期收益,另一方面,逐步回笼的预收款将有效缓解财务费用压力。 下调盈利预测,维持“推荐”评级 近年大体量项目的开业对于公司来说是双刃剑,一方面,这是长期发展的需要,另一方面,在基数不高的情况下,严重影响当期业绩,我们下调公司2011的EPS 至0.36元,预计2012年商业部分贡献业绩0.54元,房地产贡献业绩0.50元,总业绩1.04元,2011、2012年商业部分对应PE 分别为47.14倍、30.6倍,鉴于公司尚在积极扩张,未来成长可期,维持“推荐”。 风险提示:店铺培育期长于预期、扩张期费用控制不力。

投资要点业绩维持高增长,符合市场预期永辉超市2011年前三季度收入124.7亿元(YoY42.7%),归属于上市公司净利润3.7亿元(YoY75.9%),实现每股收益0.48元;其中,Q3收入44.5亿元(YoY42.0%),归属于上市公司净利润1.0亿元(YoY39.6%),实现每股收益0.13元,业绩符合市场预期。 大量开店带来规模扩大和毛利率提高公司1-9月新开店24家,占门店总数14%;其中7-9月新开店11家,占今年新开店的46%。公司新开门店以大卖场(1万平米以上)和卖场(6000平米以上)为主,逐渐摈弃社区店模式,较大体量的门店带来门店收入快速增长。规模效应体现为毛利率的提升,特别是规模逐渐扩大的北京和安徽地区区域优势的逐渐形成,将加大公司综合毛利率提升力度。公司持续签约门店项目持续增加,并在7-9月将区域拓展至河南和江苏地区,我们预计,未来两年,公司开店速度可能进一步加快,收入高增长将维持。 费用高企,净利润保持高增速但环比下降第三季度公司净利润增速为39.6%,但低于Q1和Q2的67.1%和154.2%的增速。我们认为,Q3净利润增速环比下降的主要原因是新开门店多、扩招人才多,导致销售费用和管理费用高企,特别是销售费用率和管理管理率分别同比上升1.75和0.5个百分点。公司处于对外快速扩张,对内不断优化架构的时期,短期内销售费用和管理费用率下降较困难。 经济弱周期时的优质品种,给予“推荐“评级超市行业周期性不强,营收和利润率较为稳定可期,永辉超市是超市上市公司的龙头企业,其独特生鲜模式壁垒高,规模扩张快,营收和利润增速持续维持40%以上,是经济弱周期时的优质投资品种,给予“推荐“评级。预计2011-2013年EPS分别为:0.65、0.90、1.27元,对应前一收盘日的PE为:43.9、31.8、22.6倍,给予“推荐”评级。

投资要点 吉峰农机2011年前三季度收入37.8亿元(YoY 66.4%),归属于上市公司净利润0.59亿元(YoY 33.8%),实现每股收益0.16元;其中,3Q 收入13.3亿元(YoY 49.1%),归属于上市公司净利润0.2亿元(YoY 3.6%),实现每股收益0.06元,业绩低于预期。 规模扩张仍较快,但低于预期 前三季度,公司依旧保持 50%以上的营收规模增速,Q3同比增速略低,之前市场对公司规模全年翻倍的预期恐难实现。主要原因是:1)公司外延扩张多为收购式扩张,收购完成时点较难准确预期,导致短期规模增速放缓;2)收购需要大量资金,公司在资金方面显紧张,影响扩张收购进度。 毛利率持续下降,但费用控制成效初显 公司新进入区域的毛利率不及原优势区域,新区域收入占比的提高导致综合毛利率持续下降。我们认为,公司仍处于高速外延扩张期,毛利率短期难提升。 公司上半年销售和管理费用率高企,Q3公司进行了有效的费用控制,我们认为,公司销售和管理费用率仍处在高位,下降空间依然很大;由于公司有大量短期借款,财务费用较高,我们认为,公司在短期内难以进行股权融资,财务费用将维持高位。 收购式扩张,少数股东损益占比居高难下 前三季度公司少数股东损益占利润总额比重在 35%以上,对上市公司利润造成重大影响。公司收购式扩张时,考虑到被收购企业不在公司原优势区域中,希望继承原企业的区域优势和经验,故只收购部分股权;随着公司不断收购扩张,少数股东损益占比不断提高。我们认为,在公司规模扩大和管理经验提高至足以整合各区域优势之前分疆而治将维持,预计今明年少数股东损益占比难下降。 下调业绩预测至 0.25元,维持“推荐”评级。 公司仍处于高速成长期,规模扩张空间较大,扩张带来的规模优势也值得期待。 目前业绩低于中报时的预期,但已经在第三季度的股价中反映,下调业绩预期后,2011-2013年EPS0.25、0.39、0.65元对应PE 为44.9、28.3、17.0倍。

投资要点 2011年Q3,公司实现营业收入8.1亿元,同比增长194.5%;实现净利润0.21亿元,EPS0.08元。Q1~Q3,实现营业收入26.0亿元,同比增长56.7%;实现净利润0.73亿元,同比增长318.8%,EPS0.26元。 业绩略好于中报预告,培育效果见效缓慢 公司中报时预计前三季EPS 为0.23~0.24元,即Q3EPS 为0.04~0.05元,实际Q3为0.08元,略好于预期。 培育见效缓慢,预付卡政策影响显现 公司 Q3收入环比增长1.1%;从行业来看,限额以上企业的服装、鞋帽、针纺织品季度销售额环比增长0.4%,化妆品环比增长1.2%,金银珠宝环比增长2.0%,体育、娱乐用品环比增长2.9%;也就是说,公司销售收入增速和行业基本相当。 三期开业后,培育效果远远慢于二期时的状况,我们认为,这和沈阳消费市场竞争日趋激烈有关,这也预示着即使未来公司在沈阳地区有扩张机会,对其预期也不应太高。预收账款占收入的比重由中报的14.7%下降为三季度末的11.5%,可以看出预付卡政策已经产生一定的影响。 费用高企影响业绩 公司三期建成后于 2010年9月28日重新开业,开业后大量折旧和摊销需要计提,而这个进程难以预计,Q3费用率较Q2下降0.73个百分点,净利率增加12%。公司近一年的业绩和期间费用率呈现此消彼长的状况,说明费用计提状况是影响公司业绩的主要因素。 未来成长依赖三期培育 财务投资者进入的三年使公司错过了行业快速发展的最佳扩张机会,和其他公司相比,公司的扩张速度显得保守。尽管财务投资者已经在年初退出,目前看成长空间有限,作为单体百货,未来的发展更多的依赖三期培育。 维持盈利预测和投资评级 维持公司11年、12年、13年EPS分别为0.38元、0.52元、0.72元的盈利预测,目前对应PE为24.2倍、17.7倍、12.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:区域竞争加剧、外生性增长机会和风险并存。

上半年EPS0.35元,略低于预期。上半年公司实现营收442.3亿元,同比增长22.7%,归属上市公司股东净利润24.7亿元,同比增长25.4%。二季度实现营收236.5亿元,同比增长22.3%,归属上市公司股东净利润13.5亿元,同比增长24.1%。公司上半年EPS0.35元,同店增长缓慢,人工成本和新店开办费用上升,导致业绩略低于预期。 上半年收入增长平稳,主要贡献来自于培育期的新店。公司收入增速约为行业增速1.8倍(中怡康数据)。公司可比店面(2010年开的老店)销售增长仅为3.14%,规模增长主要依赖近两年新开门店的销售增长。公司今年新开门店152家,主要是加快了三四级市场布局,根据披露信息,公司下半年将继续扩大三四级市场开店范围,预计销售收入增速将有所提高。 毛利率上升1.57个百分点,现代化供应链管理见成效。公司的规模化和后台建设不断加强,带来供应链资源进一步整合,采购管理较上年同期有所提升;传统家电产品方面,随着定制、包销、OEM等采购方式深入推进,品类毛利稳步提升;3C产品方面,随着规模的增加以及采用了较为多样化的单品运作模式,毛利率也有所提高。我们认为,公司正处于商业模式调整期,从扣点返利式经营转向明码实价“自营”,与国际自营家电连锁约25%的毛利率相比,公司目前18.6%的毛利率仍有提升空间。 B2C业务占比大幅提高,业务前景向好。“苏宁易购”上半年销售收入25.69亿元,超过去年全年销售额,占公司营收6%(去年不足3%)。2011Q2,公司电商平台“苏宁易购”超过当当网成为国内电子商务交易量排名第四的网站(易观国际数据)。易购依托公司强大的后台,并自建苏宁易购毛细物流,在B2C竞争中拥有采购、供应链和物流优势,同时公司加强品类优化和管理,我们认为,下半年易购业务销售额可达上半年两倍。 维持“推荐”评级,假定定向增发在年底完成,预计EPS摊薄为0.70元。 我们认为销售规模扩张及毛利率提升是下半年净利增长的二大动力。预计2011-2013年EPS为0.70、0.94、1.22元,对应8月30日收盘价的PE为:16.8、12.5、9.7倍,维持“推荐”评级。

按合并后的可比口径计算,2011H1,公司实现营业收入58.55亿元,同比增长25.39%;实现净利润1.93亿元,同比增长66.02%,实现每股收益0.29元。 受基数影响,老西单增速快于新燕莎:分公司看,占收入30%的老西单收入增长26%,净利润增长101%,净利率2.73%;占收入70%的新燕莎收入增长25%,净利润增长57%,净利率3.52%,老西单由于业绩基数低,实现高增长,但盈利能力较吸收合并过来的新燕莎还有差距,因此在净利润构成中,老西单占比仅为24.5%。 西部地区增速快于北京地区:分区域看,西部地区收入增长91.1%,远快于北京地区20.4%的增速。毛利率方面,和激烈竞争的北京地区毛利率下降1个百分点相比,西部地区的竞争环境相对宽松,这一点在我们对友好集团的中报点评中也有提及,公司在新疆、成都、兰州三地门店的毛利率提升了1.7个百分点至16.8%。因此,西部毛利增速为113.5%,较北京14.8%的增速差距更大。 期间费用率下降1.9个百分点:过去几年,18%以上居高不下的期间费用率是公司盈利的绊脚石,合并后,2011H1期间费用率下降至13.0%,和去年同期的同口径数据相比,下降了1.9个百分点。人工和租赁费占公司销售费用和管理费用的73.8%,报告期内总人工成本上涨8.6%,总租赁成本上涨16%,涨幅均慢于收入增长。我们认为,未来,随着内部协同效应的发挥,期间费用率仍有下降空间。 维持“强烈推荐”:下半年公司三项主要工作为:加强内控建设、企业文化的融合、效益最大化,从制度、文化上推进业务经营层面的整合,我们对公司未来的内部整合效果持乐观态度。维持公司2011、2012年的EPS分别为0.55元、0.74元的盈利预测,对应PE分别为26.4倍、19.6倍。 风险提示:整合风险、西部地区不可控风险。

2011H1,公司实现营业收入695.14亿元,同比增长9.55%;实现净利润6.59亿元,同比增长76.24%,扣除非经常性损益后归属母公司净利润5.39亿元,同比增长54.85%,实现每股收益0.61元。 冶炼加工业务扭亏和资产减值损失减少是盈利增加的根源:公司利润增速大幅高于收入增速的原因,一方面是由于营口中板厂由亏损变为盈利,冶炼加工业务毛利率由去年同期的1.07%提高到本期的7.35%,已经突破盈亏平衡线,从少数股东权益由去年同期亏损近亿元到本期的盈利1300万元可见一斑;另一方面,资产减值损失大幅下降,由去年同期的8.5亿元下降至本期的2.7亿元,是由于坏账准备计提同比减少2.1亿元,存货跌价准备减少2.9亿元。 投资收益增加EPS0.09元:公司在报告期内出售持有的宁波联合4.08%的股权,获得投资收益1.22亿元,贡献EPS0.09亿元,是非经常性损益的主要来源。报告期末,公司持有的可供出售金融资产仅剩昊华能源,占其股本的1.93%。 钢铁市场运行平坦缓解存货跌价准备压力:以螺纹钢期货价格为例,2009和2010年,价格波动区间均在1200元/吨左右,而2011年,由于市场供需格局变化微弱及市场资金趋紧,钢价波动区间明显收窄,上半年仅为580元,这对公司盈利波动造成主要影响的存货跌价准备构成利好,本期存货跌价准备发生额2.5亿元,较去年同期减少2.9亿元。 期间费用率小幅提高:公司期间费用以销售费用和管理费用为主,2011H1期间费用率1.43%,同比提升0.06个百分店,其中管理费用率提升0.2个百分店至1.03%,主要是工资增长77%、折旧增长83%,固定资产修理费用增加7.6倍所致。 首次给予“推荐”评级:做为国内最大的综合性钢铁贸易商,公司正酝酿转型,其效果值得期待,我们预计公司2011、2012年的EPS分别为1.09元、1.31元,对应PE分别为26.5倍、22.0倍。 风险提示:钢材市场波动增加、业务板块之间的磨合风险。

2011H1,公司实现营业收入53.60亿元,同比增长24.19%;净利润0.77亿元,同比下降11.87%,扣除非经常性损益后归属母公司净利润0.78亿元,同比增长35.67%,实现每股收益0.27元。 业绩继续呈明显的季节性波动: 公司业绩具有明显的季度波动规律,第一季度是年内的高点、且明显高于其他季度。2011Q1EPS为0.23元,Q2为0.04元,从历史比较的角度看,这种悬殊差距在预期范围内。 德州、潍坊、菏泽、东营、滨州收入和毛利增速超过30%: 分区域看,德州增速最高,收入和毛利分别增长169.2%和174.3%,一方面,德州两家09年开业的店进入业绩释放期,另一方面,营业面积6万平米的德州银座商城于2010年9月开业,拉动了当地销售。此外,潍坊、菏泽、东营、滨州的收入和毛利增速均超过30%,其中菏泽完全靠单店的同店增长,其他靠2010年开业新店拉动。石家庄店表现不佳,收入下滑7.2%、毛利下滑5.2%,除区域竞争激烈外,其他原因值得进一步探究。 2011Q2费用率升至06年以来单季度第三高点: 费用控制问题是扩张中企业通常会面临的问题,由于公司近年处于快速扩张期,费用率处于行业内较高水平。2011H1公司期间费用率同比提高0.2个百分点至14.6%,二季度期间费用率16.1%,处于06年以来单季度第三高点。具体来看,人工费用和折旧及租赁费占销售和管理费用的41%,其中人工费用上涨33%,折旧和租赁费上涨27.9%,这其中既有扩张因素、又有内生性增长因素。 维持“推荐”评级: 公司仍处于快速扩张期,二季度新开门店3家,7、8月份新开2家,预计四季度会是开店高峰。我们预计公司2011、2012年的EPS分别为0.56元、0.70元,对应PE为40.7倍、32.6倍,业绩的弹性拐点仍未体现,维持“推荐”。 风险提示:店铺培育期长于预期、扩张期费用控制不力。

2011年上半年,公司实现营业收入17.95亿元,同比增长29.48%;实现净利润0.52亿元,同比增长17.61%,实现每股收益0.19元;无利润分配。 收入和利润均低于预期: 半年收入仅增长29.48%,其中二季度收入环比下降20.5%,二季度EPS0.07元,环比下降41.7%,收入和利润增速均低于市场和我们的预期。 收入环比下滑和多因素有关: 在面积接近翻番的情况下,二季度收入环比大幅下滑,一方面和季节性因素有关,另一方面,二季度公司处于周边道路封堵的“围城”期,客流量受到一定影响,另外,目前商场仍处于新开业后的品牌和格局的调整期。我们注意到,上半年公司发卡情况乐观,预收账款占收入的比重由2010年末的9.8%进一步提高到14.2%,说明顾客忠诚度在进一步提升。 毛利率呈下降态势: 上半年公司毛利率18.0%,同比下降了0.5个百分点,其中,二季度也下降了0.5个百分点至18.1%。毛利率的下降和公司的品牌调整及重新开业后的促销宣传有关,另外,上半年,金银珠宝行业40%以上的增速,独占品类鳌头,也拉低了百货公司的毛利率。 期间费用高企拉低业绩: 二季度期间费用率环比提高了1.45个百分点。上半年,尽管收入增长较快,但费用率同比仅下降0.7个百分点,折旧和摊销、宣传费用、日常开支涨幅为30%~92%。占期间费用50%的人工成本1.18亿元,同比增加5.4%,这并没有完全反映人工成本的上涨,应付职工薪酬0.57亿元,较期初增加532.18%,预计下半年的工资负担较重。 下调评级至“推荐”: 按照公司对前三季度的业绩预测,前三季度,公司预计EPS为0.23~0.24元,即Q3EPS为0.04元~0.05元。我们下调公司2011、2012年的EPS分别至0.38元、0.52元,对应目前PE分别为26.5倍、19.3倍,考虑公司扩张进程及费用控制情况低于预期,下调评级至“推荐”。 风险提示:培育期长于预期、区域竞争加剧、外生性增长机会和风险并存。

投资要点: 2011H1,公司实现营业收入34.4 亿元,同比增长13.5%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润1.27 亿元,同比增长4.74%,实现每股收益0.25 元。 汽车销售及服务业务拉低收入增速:公司上半年收入增长13.5%,低于无锡市社消增速17.4%,也低于全国社消增速16.8%。原因在于,公司销售结构中占比57.0%的汽车销售及服务营收增长9.7%。营收中占比36.9%的百货零售增长21.3%,表现较佳。 盈利结构中百货及食品占比提升:在“一体两翼”主营业务中,百货零售在毛利结构中的占比较2010 年末提升了2.6 个百分点至49.0%,汽车销售及服务下降了1.6 个百分点至35.2%,食品提升了0.9 个百分点至7.2%。考虑汽车销售市场低迷,预计下半年这种趋势仍会延续。毛利率方面值得注意的是,近年汽车业务毛利率缓步提升,由2006 年的5.4%提高到2010 年的8%,2011H1 进一步提高至9.1%,我们估计这是毛利率较高的汽车后服业务在上半年占比继续缓慢提升的结果。 人工成本涨幅高于营收涨幅导致期间费用率有所提高:公司在A 股百货中以管理效率著称,在期间费用率控制方面卓有成效,2011H1,源于人工成本上涨30.2%、租赁和折旧费用上涨17.6%、广告宣传费上涨30.9%等原因,期间费用率同比提高0.9 个百分点至8.2%,分季度看,二季度为8.9%,接近08 年以来单季度高点。 维持“推荐”评级:百货业务在单店的基础上,开始走连锁道路,大东方伊酷童已于 6 月营业,海门大东方百货预计下半年开业,预计扩张在两年以后才会贡献业绩。汽车后服业务的增加是长期缓慢的过程,而销量受汽车行业整体低迷影响,不会有超预期表现。因此,预计2011~2012 年业绩较为平稳,维持0.51、0.61 元的盈利预测,目前对应PE17.8 倍、14.9 倍,估值较为吸引。 风险提示:新店进程慢于预期、汽车城搬迁影响业绩。

2011H1,公司实现营业收入17.24亿元,同比增长29.30%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润0.65亿元,同比增长39.51%,实现每股收益0.21元。 良好的区域消费环境拉高营收:扣除地产影响,上半年营收增长46.9%。相对其他地区,新疆消费环境相对宽松,从同店增长情况看,07年9月开业的库尔勒天百营收增长90.7%,包括友好商场、天山百货、美美百货等在内的母公司在乌鲁木齐市的营收增长25.0%。 期间费用控制较好:上半年期间费用率同比下降0.3个百分点至15.9%,人工费用的控制是关键,人工成本总体上涨5.0%,其中,管理费用中的人工费用不升反降。租赁成本上涨势头不减,涨幅28.0%。 投资收益和去年同期的房地产业务相抵消:主营毛利中商业占比由2010年的67.6%提到76.4%,是由房地产上半年未结算所致。按成本法计入长期股权的友好百盛上年分红所得投资收益1159万元,占公司上半年净利润的17.51%。去年同期未有分红收益但有地产业务贡献净利润834万元,折合EPS0.03元,两部分非可比因素刚好抵消。 扩张步伐和区域消费能力增长同步:公司扩张步伐和区域消费能力增长同步,有利于缩短培育期。按照公司十二五规划,未来五年百货收入复合增长20%,超市和家电复合增长50%。上半年,公司百货店、大超市、便利店各开业1家,同时储备了奎屯天百购物中心、阿克苏天百购物中心、美林花源、伊犁铜锣湾二期等项目。 房地产现金流为扩张提供支持:“中央郡”、“马德里春天”、“航空嘉园”三个地产项目收到销售预收款8.3亿元,按照12%的保守净利率计算,目前已销售部分将贡献EPS0.32元。房地产建筑面积共145万平米,我们测算未来三年共可贡献EPS约2.5元。 维持“推荐”评级:上调公司商业部分2011、2012年EPS至0.40元、0.55元,维持房地产部分0.20元、0.60元的盈利预测,合计EPS分别为0.60、1.15元。商业部分对应PE为30.3倍、22.0倍。 风险提示:非可抗因素引起的新疆消费市场变动、购物卡政策影响超预期。

中报业绩符合预期。8月6日,东方金钰公布了2011年半年报。报告期内,公司实现营业收入13.4亿元,同比增加80%;实现归属于上市公司股东净利润4192万元,同比增加119%;实现每股收益0.12元,符合预期。 翡翠增值仍是最大看点。 公司有大量翡翠存货(以买入成本计,仅成品约有15.5亿),目前该存货未进行价值重估。由于翡翠属于稀缺资源,目前价格上涨幅度较大,翡翠存货极有可能成为公司未来的业绩的爆发点。 零售渠道建设保证业绩稳定增长。 公司未来三年将逐渐从买卖翡翠原石向建立零售渠道和销售成品转变,目前已有近200家加盟店(计划是360家),同时增加价格较翡翠低的黄金和钻石等饰品销售,以保证公司持续业绩稳定增长。 短期资金问题紧迫。 公司主要采取银行贷款融资。今年银行资金紧张且公司控股股东的部分固定资产已经抵押给银行,故再进行大量短期融资有困难且财务成本高。我们认为,公司可能考虑在二级市场融资,如果资金问题得到解决,将增加市场对其存货量增加的预期。 继续看好公司渠道建设带来的稳定业绩增长和翡翠存货增值潜力,维持“推荐”评级。预计2011年-2013年的EPS 分别为0.33元,0.57元,0.80元,对应8月5日收盘价21.28元,PE 分别为65.1倍,37.5倍,26.6倍。

行业显高速增长时机 目前中国农机化率低但农机销售量增长快。2010年,全国耕种收综合机械化水平为52%,而同期日本机械化率在90%以上;2010年全行业实现了约2800亿销售规模,保持了近年约20%的年均增速。 多因素促使农机销售量大增。农机销售量大增的原因包括:国内农产品价格竞争力不足,农村劳动力从事劳动生产的机会成本增加,农业生产资料趋于集中等。 政府补贴是农机销售增加的催化剂。政府对购买农机的补贴额,从2004年的0.7亿增加到2010年155亿,刺激农机需求增加。我们预计未来两年中央农机补贴额度保持在年增长10%左右,其对农机销售的带动作用继续加强。 公司占尽渠道先机 行业竞争要靠“渠道制胜”。农机流通行业集中度非常低,行业内最大的两家公司市场占有率之和不到2%;产业链分散,区域内无差异竞争等因素决定行业竞争要靠“渠道制胜”。 公司渠道优势明显。我们认为,公司在渠道方面的优势有二:1、规模优势,吉峰农机是农机连锁行业的龙头;2、商业模式优势,公司的收购式扩张模式是目前最适合农机流通企业扩张的模式。 渠道整合和服务是未来利润增长点 渠道整合效果将在2012年逐渐体现。我们认为农机连锁的营业收入达到与上游制造商相应规模水平时(预计在100亿左右),公司的议价能力和渠道整合能力才能真正体现,而按近年持续高速增长的经营扩张态势,预估2012年正是营收过百亿的一年,渠道整合将带来净利率提升。 服务是成熟渠道商提高利润率的的关键。补贴类农机的最高价格由农业部统一限定,终端议价能力相对较弱,造成农机销售利润微薄。由于生产商自建维修中心的成本较高,渠道商的服务价值凸显。农机售后服务的毛利率达24%,而传统农机销售的毛利率仅13%。 盈利预测与估值 预计2011年至2012年公司的EPS分别为0.37元,0.65元,对应7月19日13.88元的收盘价,动态PE分别为37.8倍和21.5倍。给予“推荐”评级。

内部整合是未来一个阶段的重要任务:企业名称的变更和管理层的更换是内部整合的开始,业务层面的梳理和企业文化的融合需要一段时间的磨合期。考虑两公司同属北京市国资委,同时首旅的重组经验丰富,我们预计整合期不会太长。 和银泰之间的合作还未进入实质性阶段:银泰通过外资股权转让,持有新燕莎控股旗下燕莎商城50%的股权,二者已就企业发展基本达成共识,下一步将在战略合作方面做进一步的探讨。 丰富的商业资源为成长提供广阔空间:整合后,公司的商业资源更加丰富,既有中高端业态(燕莎商城),又有新业态(奥莱、金源)和传统业态(西单、贵友),品牌的互补性和共用性更加突出,可以实现多品牌、多业态、多定位的发展。地域角度,公司将立足北京、辐射全国。未来,依托首旅集团的资源优势,以及燕莎丰富的经营经验,扩张不成问题,而在扩张中更考虑的是:如何能够匹配现有的资源和定位,以便于更快的渡过培育期以及获得更广阔的市场空间。 Outlets 业态是亮点:在品牌认知程度逐步提升、居民收入不断提高的现阶段,中国国内outlets 仍有较大的的市场空间。作为首家将奥特莱斯引入中国的企业,燕莎在品牌资源和运营经验上均有丰厚的积累,我们预计这将会是扩张中的突破口。 维持“强烈推荐”:从公司整合进程和经营角度来看,各方面进展均符合预期,我们看好整合带来的平台提升及发展空间的打开,维持2011、2012年EPS 分别为0.55、0.73元的盈利预测,对应PE 分别为24.7倍、18.6倍,维持“强烈推荐““评级。