利润增长率超市场预期。报告期内,公司实现营业收入9.29亿元,同比增长133%;归属母公司净利润2.6亿,同比增长329%,实现每股收益0.81元。公司净利润增长超越于收入增长的主要原因是毛利率持续提升和费用率的下降增加。 高端酒销售增长163%,中端酒销售增长37.5%。公司年初对内参、封坛、酒鬼等高端产品提价20%-25%。而高端酒因得到政府支持,在华中地区的销售增长97.2%,同时公司继续实施“精耕湖南本土市场、拓展省外重点市场“的营销战略,华南、华北地区分别增长139%和79%,其他地区增长265%。 毛利率提升,费用率下降。由于高端酒鬼系列增长迅速,其销售占比由去年同期的72%提高到81%,公司毛利率同比提高5.2个百分点达到77.7%。而销售费率和管理费率分别下降13.1和2.5个百分点。 未来省内外市场空间依然广阔,酒鬼酒的复苏仍将延续。酒鬼酒是湖南省唯一的全国化高端白酒品牌,拓展省内商务政务市场有着得天独厚的的优势。预计湖南省内白酒市场约为150亿元,公司的高端酒市场仍有一倍以上的增长空间。省外市场则分别以北方营销中心重点推进“百强县工程”,不断加强核心店面建设和团购经销商建设;南方营销中心实施招商与市场基础建设并重的“金网工程”,取得长足进展。未来2-3年可望保持快速增长。 盈利预测及投资评级。预计公司2012年-2014年的每股收益为1.64元、2.19元和3.08元,当前动态市盈率31.2倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:经济疲弱对商务政务消费中高端白酒的影响超预期。

液态奶成为公司新的增长亮点,2012年有望再翻番。2011年液态奶实现收入2.87 亿元,同比增长201%,收入增长来自于产能释放和销售的推进,预计花生牛奶销售2 亿元,双蛋动车销售额8000 多万元。2011 年液态奶新增产能8 万吨,预计2012 年仍将有4 万吨产能投产,届时液态奶产能将达到12 万吨,推算2012 年一季度液态奶销售增长达到100%以上。 未来几年液态奶有望保持高速增长态势。根据饮料等快速消费品的发展规律来看,在销售规模达到10-15 亿之前,公司依靠现有的模式即可实现快速的发展。2011 年花生牛奶进入高成长期,公司计划推出核桃口味、椰汁、杏仁和红枣等口味,不断丰富产品系列。同时,广州(9 万吨大豆多肽饮品项目)、苏州(4 万吨双蛋白液态奶项目)2013 年底有望建成达产,液态奶产能将达到25 万吨,产能再翻番。 采取跟随销售策略避开与银鹭的直接竞争。液态奶主要布局在湖南、江西、安徽、山东等6 个省份,2012 年将扩展到10 个省份(增加湖北、云南、贵州和四川4 个省份),对重点区域重点投资,做深做透。液态产品研发销售骨干来自于饮料销售经验丰富的职业经理人,未来产品开发、口感调试、渠道建设等都由他们直接决策。目前液态销售团队已搭建了各营销要素的框架,为今明两年持续高增长奠定基础。 固态产品保持低速稳定增长的态势。公司传统产品豆奶粉2011 年实现收入4.4 亿元,同比增长5.6%。目前固态产能为4.65 万吨,预计2012 年的新增产能包括杨凌1.5 万吨豆奶粉,揭东技改7200吨豆奶粉,麦片5880 吨,芝麻糊1500 吨。公司在固态方面的产品升级主要包括脱渣豆浆、杯装燕麦片、杯装奶茶等。未来预计固态产品的销售增长在5-10%左右。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014 年实现每股收益0.46元、0.63 元和0.87 元,2012 年的动态市盈率为29.6 倍。公司的液态奶发展给予市场较大的期待,未来仍有超预期的可能。考虑到公司的市盈率水平不低,给予“增持”的投资评级。 风险提示:液态奶的发展低于预期;新产品开发及销售低于预期;食品安全问题。

利润增长率超越收入增长。2011年和2012年一季度,公司实现营业收入27.39亿元和5.5亿元,同比增长27.74%和-2.8%;归属于上市公司股东的净利润2.17亿元和0.56亿元,同比增长42.37%和36.4%;基本每股收益0.86元和0.21元。毛利率提升和利息收入增加是公司净利润增长超越于收入增长的主要原因。 瓜子收入稳定增长,薯片业务有所波动。占公司收入74%的葵花子业务11年增长23.3%,新开发的薯片业务11年收入增长293%,占收入比重达到10.9%。2012年一季度,受经济环境和春节提前影响,食品零售整体下滑,公司一季度收入增长-2.8%,薯片业务因处于调整期,近两个季度销售未达到预期。 毛利率提升,费用率维持高位。公司11年和12年一季度的综合毛利率为28.8%和29.1%,分别提升1.5和7.1个百分点,主要原因为11年公司对主要产品提价以及原材料价格下降。受益募集资金存款产生的利息收入增加, 公司一季度财务费用-1338万,占利润总额的17.7%,成为业绩推动的另一个原因。一季度公司销售、管理费用率分别提升3.1和1.2个百分点达到12%和5.8%。预计随着薯片业务的拓展,销售费用率仍将维持高位。 未来仍将保持较高的增长水平。公司公告2012年中报业绩增长30-50%,预计随着新版改良薯片及脆脆熊的推广,收入增速将逐季提升。盈利预测及投资评级。预计公司2012年-2014年的每股收益为1.10元、1.35元和1.60元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:薯片的市场接受程度低于预期,原材料成本下降幅度超预期。

2011年业绩略低于预期。公司2011年实现收入44.88亿,同比增48.8%;净利润7.8亿元,同比增57.9%;EPS1.80元,略低于预期(1.83元)。公司收入和利润的高增长来自于中高端酒占比的提高、省内外市场的拓展,以及01年3月份的提价。公司推出了每10股送10股、派5元(含税)的分配预案。 产品结构和销售市场继续优化。报告期内,省内收入27亿,增长40%;省外收入17.8亿,增长65%,省外收入增长继续超越省内,省外收入占比同比提升4个百分点,达到40%。省外市场主要以青花瓷为代表的中高端产品为主。公司计划12年省外市场占比达到50%,并最终达到70-80%的水平。 毛利率和费用率基本持平。公司的综合毛利率为76.0%,同比略降0.6个百分点,其中白酒业务毛利率上升1.7个百分点,但受原材料成本及人工成本的影响,配置酒毛利率大幅下降20.7个百分点;销售费率同比升1.3个百分点,达到20.5%;公司目前处于高投入期,预计2012年仍将维持较高的费率水平。 未来仍将保持较高的增长水平。2011年末预收款达到11.55亿元,同比提高44%,整体需求态势良好。公司拟对销售公司增资,持股比例由60%提升至90%,预计将增厚股份公司业绩14%。由于上年一季度基数较高,预计12年一季度的净利润增长为10-15%,但全年仍有望达到50%以上的增长。 盈利预测及投资评级。预计公司2012年-2014年的每股收益为2.80元、3.96元和5.29元,公司品牌优势明显,全国性扩张战略逐步推进,给予“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济发生较大变化,商务政务消费较少。政府加强管理公款消费可能导致高端白酒需求疲软。

2011年业绩符合市场预期。2011年实现销售收入203.51亿元,同比增长30.95%;归属上市公司股东净利润61.57亿元,同比增长40.09%,每股收益1.62元。 毛利率和营业费率均有所下滑。报告期内,高价位酒和中低价位酒收入分别同比增长29.3%和37.7%,但毛利率分别下降1.21和7.15个百分点。中低价酒的量价增长理想,其销售放量也将为高价酒的产量提高打开空间。酒类综合毛利率下降3.18个百分点,主要是因为原辅料涨价,人工成本上涨等因素所致,同时费用率下降3.98个百分点,净利率得到提升。 提价效应将在2012年体现。2011年底,公司预收账款余额90.5亿元,同比增加19亿元。公司11年9月10日对五粮液及系列酒提价20-30%,有利于实现2012年收入的高增长。公司的目标是:2012年股份公司收入总体增长30%、量增长20%,高端五粮液增长40%,普通五粮液、1618保持销售量稳中有升,系列酒重点品牌增长30%,其它品牌增长20%。 公司未来发展规划。“十二五”末销售规模达到600-700亿、“十三五”末突破千亿,未来5年复合增长率约为28%。公司目前产能虽有40万吨,但传统工艺部分(即能生产五粮液)产能仅为10多万吨。十二五到十三五期间,公司计划再扩大传统工艺产能10万吨基酒(折合成商品酒十几万吨),同时限制新型工艺部分产能。 盈利预测及投资评级。预计公司2011年-2013年的每股收益为2.20元、2.92元和3.71元,公司的市盈率水平在行业中处于低位,给予“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济发生较大变化,商务政务消费较少。政府加强管理公款消费可能导致高端白酒需求疲软。

2011年业绩超市场预期。报告期内,公司实现营业收入184 亿元,同比增长58.2%,归属上市公司净利约为87.6 亿元,同比增长73.5%,EPS8.44 元。每股收益超过市场一致性预期7 个百分点。 茅台酒价量提高是推升经营业绩的主要原因。公司营业利润明显超越收入增长,预示酒类均价提高明显。2011 年1 月1 日起,茅台酒出厂均价提高24%,同时下半年公司对团购价、计划外产品价格上调了23%,达到 959 元/瓶。而根据2007 年茅台酒产量增速(18.2%)推算,2011 年的销量增长约在20%以上。 2012 年茅台酒销售均价仍有望提高。鉴于茅台酒的出厂价已低于五粮液,以及出厂价与终端价1400 元/瓶的巨大价差,公司有提高出厂均价的能力和动力,即使因舆论压力而推迟提价,公司仍然可以通过加快自营店建设、提高团购比例等提高销售均价。考虑到两会后CPI 处于相对低位以及舆论压力逐渐减弱,公司仍有在上半年提高出厂价的可能性。 盈利预测及投资评级。在2012 年出厂均价提高20%,销量年均增加1500 吨,以及公司加大直营店扩张和团购直销比例的假设背景下,预计公司2011 年-2013 年的每股收益为8.44 元、12.11 元和15.79 元,公司的市盈率水平在行业中处于低位,给予“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济发生较大变化,商务政务消费较少。政府加强管理公款消费可能导致白酒需求疲软。

公司概况。西王食品在2011年2月借壳金德发展上市,主业转为玉米油的加工和销售。目前,公司拥有年产15万吨精炼玉米油的生产能力。 玉米油行业需求上升,但供给增量有限。玉米油是食用油中的上品,预计随着环保、健康等消费理念的深入以及收入水平提高所带来的消费升级,保持快速的发展。但玉米胚芽因国内控制玉米深加工项目建设未来供给增量有限。在此背景下,玉米油价格将保持升势。 公司小包装玉米油销量飞跃发展。西王食品拥有母公司西王集团玉米深加工一体化的强力支撑,近两年通过品牌打造和国内销售渠道的整合,小包装玉米油产品销量由09年的1.79万吨迅速提高到11年的9万吨(预测),11年公司的销售收入和净利润同比增长53%和32%。 未来两年小包装产品产能翻番。公司新增的15万吨精炼油与小包装的配套产能扩张项目,预计将于2012年4月份投产。届时,玉米油产能将翻番并达到30万吨。公司未来战略目标是:到十二五末,玉米油精炼产能达到50万吨,并在3到5年内实现全面小包装战略。 盈利预测。预计公司2012年和2013年的每股收益为1.25元和1.76元,相应市盈率为21.0倍和14.9倍,低于食品加工行业23.23倍的市盈率水平。从西王食品历史市盈率水平看,近两年基本维持在30-44倍之间。公司正处于高速发展期,未来有望成为中国玉米油第一品牌,给予“增持”评级。 风险提示。销售低于预期;市场竞争风险;原材料风险。

三季报业绩低于预期。报告期内,公司实现销售收入35.6亿,归属于母公司的净利润7.1亿,分别同增长49%和32%,Eps 1.63元。其中7-9月,实现收入6.7亿元、净利润0.5亿元,同比增长-15%和-75.9%。第三季度业绩表现另市场失望,原因在于:公司在今年3月底大幅提价,但经销商提前大量囤货,这不仅导致公司上半年业绩接近翻倍增长,同时也为三季度消化存货埋下伏笔。公司在三季度采取了控量保价的措施,导致三季度销量放缓。 毛利率和费用率基本持平。前三季度公司的综合为毛利率76.1%,同比略降0.46个百分点;销售费用6.5亿,销售费率同比升1.6个百分点,达到18.25%;管理费用2.23亿,管理费率6.27%,同比降1.6个百分点;期间费用率与上年同期持平。 全年业绩有望超额完成计划。三季度末公司预收款达到了6.05亿元,比中期增长1.78亿元,公司整体需求态势良好。尽管公司在4季度有销售费率大幅提高、经营业绩增长环比减速的惯例,但公司正在努力改善管理,维持全年销售费用9亿元的判断。保守预计,公司在四季度完成销售收入8亿元,全年有望超越40亿元的销售目标。 盈利预测及投资评级。预计公司2011年-2013年的每股收益为1.84元、2.78元和3.97元,尽管公司业绩的季度性波动较大且管理水平尚待改进,但市场规模的扩大和产品结构的提升仍将带来业绩的持续增长,给予“买入”的投资评级。 风险提示:白酒产销量低于预期;宏观经济发生较大变化,商务政务消费较少。

三季报业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入136亿元,同比增长46.3%;净利润65.7亿元,同比增长57.4%,实现每股收益6.33元。价涨量升是公司经营业绩提升的主要原因。2011年1月1日起,茅台酒均价提高24%,按照收入增长幅度推算,同期茅台酒的销量增长17.7%左右。 毛利率微升、期间费率下降。报告期内,公司综合毛利率为91.5%,比上年同期上升0.3个百分点,主要原因为产品提价24%以及直营店销售增加所致。公司期间费率下降3.46个百分点,其中销售费率下降1.6个百分点,管理费率下降1.8个百分点。公司销售规模的扩大导致期间费率持续下降。 预收账款余额为经营业绩提供安全保证。三季度末,公司的预收账款达到68.2亿,比二季度末增加18.9个亿,较去年同期增加109%。产品价格提高以及经销商对未来价格上涨的预期,使得预收账款再创新高,公司全年的经营业绩仍有足够的安全保证。 提价和直营店的增加是提升业绩和刺激股价的动力。尽管再次受到发改委的约谈使得本年度涨价变得渺茫,但茅台酒较高的市场价与出厂价价差以及供不应求的状况,仍然提供了较强的提价预期。随着CPI 的回落,预计茅台酒2012年将再次提价10-15%左右。同时公司大力进行的直营店建设也将有利于减少中间销售环节的利润流失,提高公司业绩。 盈利预测及投资评级。预计公司2011年-2013年的每股收益为7.86元、10.06元和12.41元,公司的市盈率水平在行业中处于低位,给予“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济发生较大变化,商务政务消费较少。

2011年中期业绩好于预期,中低价酒的放量为市场带来惊喜。由于浓香型白酒的工艺特点,公司的高、中低档酒的出酒量占比分别达到10-15%、60-70%和15-25%。中档酒的销量很大程度上制约着五粮液高档酒的产能和销量。2011年上半年,公司营销改革初见成效,中低价酒收入增长(46.74%)超越于高价位酒(36.73%)。 中低价酒的销售放量也将为高价酒的产量提高打开空间。 公司在营销管理上进行了更加精细化的调整。加大团购和定制酒的比重、加强中端酒的营销力度,渠道逐步下沉,营销将更为主动,终端把控能力有所增强。 未来五年的五粮液将是怎样的?预计2015年的销售收入和产量分别为2010年的2.57倍和1.82倍。如果2011年的收入增长保持在40%的水平,则2012年-2015年要实现销售目标,公司收入的年复合增长率为16.4%。预计公司产品年均价格增长10%,销量增长可达20%。如果华东销售中心的销售模式较为成功并可复制到全国,中价位酒的销售短板得到弥补,公司的高中价位酒的销量将超出市场预期。 盈利预测与投资评级。预计贵州茅台2011年和2012年的每股收益为1.64元和2.43元,对应的市盈率为22.13倍和14.94倍,略低于同行业可比公司的平均水平(11年28.26倍、12年21.14倍)。考虑到公司未来经营业绩较为明确,管理层释放业绩的动力较强,给予“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动可能引发高端酒销量下滑超预期;政府限价可能导致白酒涨价幅度低于预期。

2011年经营业绩有望超预期。公司主推的青花瓷产品近年增长迅猛,2010年青花瓷产品销量约1350吨,两年增长2.5倍。青花瓷产品一跃成为公司主要的利润来源,收入和利润占比分别达到1/3和1/2左右。2011年一季度,青花瓷产品再次发力,销量达到去年全年的74%左右,预计全年销量增长超过50%。同时公司公告显示,至2011年3月29日,对青花汾酒系列对外售价上调 20%左右,40年青花、20年青花、20年老白汾系列上调 10%左右。主导产品量价齐升,将有利于公司的业绩增长。预计公司2011年的销售收入增长将达到40-50%。 百亿销售目标有望提前2年实现。公司计划2015年实现集团销售收入100亿的目标(股份公司70亿),从目前情况来看,百亿有望在2013年实现,即近三年的年均复合增长率为33%。增长的亮点主要在于:预计未来产品结构提升将进一步深化;竹叶青保健酒逐步发力;产品价格的进一步提升;省外市场的销售比重将逐步提高;与银基合作锦上添花。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年实现每股收益分别为1.95元、 2.86元和 4.10元,当前动态的PE水平略高于可比公司平均水平。考虑到公司近两年增长可能超预期,以及白酒等消费品在下半年的投资机会更大,给予“买入”评级。 风险提示。公司产品销量和价格增长低于预期;食品安全可能引发的消费信心下降。

2011年一季度的高增长能否延续到全年?公司一季度销售收入和净利润同比增长38.8%和 48.9%,每股收益2.00元。公司经过几年的蛰伏后,重新实现高速增长。在销售量增长12-15%,销售价格增长24-28%的预期下,预计2011年全年的销售收入增长39.0%-47.2%之间;同时根据营业成本和营业税金及附加同比增长35%左右,销售费用和管理费用同比增长25%的公司预算,预计净利润将同比增长53.2%。 未来五年的茅台将是怎样的?预计2015年的销售收入和产量分别为2010年的2.94倍和1.23倍。如果2011年的收入增长保持在45%的水平,则2012年-2015年要实现19.4%的年复合增长才能实现销售目标。在2012年和2013年茅台酒销量增长18%和15%、产品价格年均增长10%的假设下,2012年和2013年的净利润分别增长30.5%和23.5%。 茅台的高速发展得到政府的支持. 省里提出:未来10年中国白酒看贵州,公司提出:贵州白酒看茅台。省里拟在茅台打造立体交通,建公路、火车站及申请建茅台机场等。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年实现每股收益为8.21元和10.71元,对应的市盈率为25.8倍和19.7倍,略低于同行业可比公司的平均水平(11年27.1倍、12年20.4倍)。公司近三年的PE 水平在21.8倍和36.02倍之间,目前估值也处于合理水平。考虑到公司未来经营业绩较为明确且其在存货、预收账款以及营业税金附加等方面都有进一步提高盈利或估值的改善空间,维持“买入”的投资评级。 宏观经济波动可能引发高端酒销量下滑超预期;政府限价可能导致白酒涨价幅度低于预期。

公司曾经是酒业老大。山西汾酒拥有上千年历史的,1915年,汾酒荣获巴拿马万国博览会唯一甲等大奖章。新中国成立之后,汾酒产品连续五次入围中国名酒评比,同此殊荣的仅有茅台酒、泸州老窖特曲。90年代,公司曾是酒业老大,但由于发展思路滞后和经营机制的缺陷,以及山西假酒案的影响,公司错失了全国化发展的机会,慢慢由白酒的一线阵营退居到二线。 山西汾酒2009年以来的新变化。2009年12月,公司高管换届,明确了公司未来发展目标,重新品牌定位、摆脱汾酒中低端形象,塑造中高端核心产品。以“国藏汾酒”、“青花瓷”、“老白汾”、“玻汾”四个品类,主打超高、高、中、低四个区分市场。逐步实现销售模式转型、产品结构调整和内部机制的改革,公司重新焕发出新的活力。 公司未来的新看点。百亿目标预计提前至2013年完成:预计未来三年,股份公司销售额年复合增长率将达到40%。2010年,公司陆续推出中高端汾酒系列产品,补充和细分产品市场,实现错位竞争。预计未来公司将继续实现产品结构和产品价格的双提升。 同时,山西汾酒的品牌优势和逐步转型的营销、管理模式,有利于公司拓展省外市场,实现全国化战略。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年实现每股收益分别为1.73、2.43、3.25元,当前动态的PE水平基本合理。考虑到公司近两年增长可能超预期,以及白酒等消费品在下半年的投资机会更大,给予“买入”评级。 风险提示。公司产品销量和价格增长低于预期;食品安全可能引发的消费信心下降。

每股收益0.64元,略低于市场预期(0.67元)。2010年,公司实现营业收入102.9亿元,同比增长8.52%;净利润 7.70亿元,同比增长 22.69%,综合毛利率提高1.5个百分点至41.3%,成为净利润明显大于收入增长的主要原因。 未来产销量增长将成为公司的主要看点。2010年,公司销售啤酒503万千升,同比增长 7.71%,占国啤酒总量的 11.22%,位于世界啤酒业前八名。公司2010年收购河南月山、内蒙金川啤酒共计产能约60万吨,加上募投项目55万吨的新增产能,将于2011年产生效益,产量增速预计超过10%。公司计划通过自建、兼并收购等方式扩大规模,到2015年,啤酒产销量达到 800万千升。 主要市场淡季提价,维持毛利率水平。公司2010年1月份在北京市场成功提价10%,在成本上涨及雪花啤酒等已宣布提价的背景下,预计公司在2011年一季度将在主要市场继续提价。公司于10年4季度已锁定进口大麦成本,有利于稳定2011年的经营业绩。从长期来看,尽管总体上全球大麦供大于求,但预计大麦价格将跟随其他农产品一样呈现上涨趋势。公司产品逐步提价将有利于维持毛利率的稳定。 可转债即将进入转股期,公司有释放业绩的动力。公司的可转债于2011年4月15日进入转股期,转股价为 21.86元,转股时间到2015年10月。目前股价低于转股价10%,公司有释放业绩的动力。 盈利预测。预计公司2011-2013年的每股收益为0.78元、0.87和0.99元。目前动态市盈率水平与青岛啤酒相当,但处于历史相对低位,公司给予“增持”评级。 风险提示。收购兼并进程低于预期;大麦价格波动风险。

全年业绩低于市场预期。公司发布业绩快报,2010年实现营业收入30.2亿元,同比增长41%;归属于母公司的净利润4.94亿元,同比增长39.3%,实现每股收益1.14元,低于市场预期的1.30元。四季度确认收入6.2亿,同比增长43%,但净利润亏损,对应EPS-0.10元,我们推测公司在四季度确认了较多费用所致。公司在09年四季度同样出现了三项费用环比增长217%、净利润环比下降108%,每股收益-0.03元的情况。销售费用的提升有利于公司的长远发展。 2011年一季度业绩增长可望超预期。目前公司在省外主打高端酒青花瓷,在省内主打中端酒老白汾,并同时推出相应的市场细分产品。在产品结构调整显效和销售规模不断扩大的情况下,预计2011年公司销售仍将保持40%以上的增长。近两年,公司一季度销售收入占全年的30%左右。预计2011年一季度,公司的经营业绩将呈现给让市场一个满意的答卷。 百亿计划预计提前2年完成。公司将原计划2015年集团实现销售额100个亿的目标提前至2013年完成。预计未来三年,股份公司销售额年复合增长率将达到40%。目前公司原酒的产能约为年产2万吨,“十二五”期间计划达到约5万吨,产能翻一倍多,成为业绩增长的保证。 盈利预测与投资评级。预计公司2011~2012年EPS为1.67元和2.51元,公司产品优化和加大终端市场开拓的战略仍将继续,考虑到其百年品牌的影响力和不断改善的经营管理机制,维持“买入”的投资评级。 风险提示:销售费用超预期,影响经营业绩;市场竞争激烈导致销售增长低于预期。