金风科技发布公告,出资收购协鑫风电(江苏)有限公司(以下简称“协鑫江苏”)及协鑫风电(锡林浩特)有限公司(以下简称“协鑫锡林”),同时公司拟增资5.5亿元人民币至江苏金风风电设备制造有限公司(以下简称“江苏金风”),我们对此做出如下点评:本次收购和增资的基本情况:金风通过全资子公司金风投资出价21,447万元人民币收购协鑫江苏100%的股权和协鑫锡林100%的股权,协鑫江苏和协鑫锡林主营业务1.5兆瓦及以上风机叶片的研发、生产、销售和维修。公司增资5.5亿元至江苏金风用于实施6MW永磁直驱风力发电机组的研制、海上试验风电场及海洋风电工程项目。 收购风机叶片企业:叶片是风机整机的关键零部件,成本约占整机的15%-20%,风机叶片由特殊材料做成,对材料性能要求高,技术壁垒高,目前能够给国内知名整机厂家供货的只有少数几家叶片企业。收购完成后,公司部分风机叶片将可以实现自给。在此之前公司已经投资风电电控、永磁磁钢、叶片胶。产业链可以降低公司的整机生产成本,在竞争中保持价格优势。 大幅增资江苏金风,剑指海上风电:公司增资江苏金风规模高达5.5亿元,目前华锐等厂家的5MW大型风电机组已经下线,未来国内海上风电将进入高速发展时期,本次大幅增资将加快公司6MW机组的研发进度以及海上试验风电场建设,为公司在未来海上风电招标中取得优势地位做好准备。 2020年风电装机容量预计3亿千瓦以上:由于核电和水电建设周期长,风电是最能够快速建设的清洁能源,业内人士预测将达到3亿千瓦以上。目前国内风电装机3000-4000万千瓦,风电行业还有非常大的市场空间。 盈利预测与公司评级:我们维持公司盈利预测,按照最新股本摊薄后2010-2012年EPS分别为0.99元,1.35元,1.75元,按照2010年30倍市盈率估值,目标价位30元。维持“买入-A”投资评级。

具备工艺技术改进和装备改造优势是公司显著特点:公司在太阳能电池片生产工艺、组件生产技术改进、和装备技术改造上形成优势,提高光伏产品转换效率和生产产能。公司的这个优势在老生产线,募集资金项目和超募资金项目都得到充分发挥。 光伏产品产能快速扩张:在原有75MW生产线基础上,募集资金项目扩产75MW,超募资金项目扩产300MW。通过公司对工艺进行和装备改进,每个项目的实际产能都将或已经大大超过设计产能,不考虑任何停产的情况,预计2010-2012年电池片满负荷理论产能分别为192.6MW,468MW,822.24MW。 延伸产业链:公司的太阳能灯具提高了原材料的利用率,公司在香港设立子公司将经营太阳能电站项目投资业务,也不排除公司向上游拓展业务的可能,进一步提升盈利空间。 拟签订硅片长单保原材料供给:公司拟与三家公司订购的太阳能晶硅片合计7200万片,我们测算可以保障公司约184MW(单晶125硅片)-290MW(多晶156硅片)的电池片原材料。 将规避由于太阳能晶硅片货源的不稳定而产生的风险,为 公司2011年业务发展奠定基础,确保公司原材料的供给。 盈利预测与公司评级:公司三季报盈利超预期,11月5日发布业绩预增公告,预测2010年业绩增长67.92%-106.67%,对应EPS为1.11 元-1.37 元。我们上调公司盈利预测,2010-2012年EPS分别为1.35元、2.15元、3.72元,按照2011年40倍市盈率估值,上调目标价位至86元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:公司产能扩张进度受到设备订货交付、建设、调试等因素的影响。我们预测2010年全球光伏安装量14-15GW,2011年全球光伏安装量增长20%-30%,公司产能扩张的同时,其他厂商的产能也在扩张,在经历了2010年供不应求之后,公司未来将面对产能过剩的全球供给和增速下降的需求。

未来十年水电大发展:我国水电“十二五”规划初步确定了到2015年新增6300万千瓦的常规水电装机,新增1200万千瓦的抽水蓄能装机。预计到2015年,我国常规水电装机将从2010年的2.07亿千瓦提升到2.7亿千瓦,抽 水蓄能装机将从1800万千瓦提升到3000万千瓦。到2020年实现常规水电装机达到3.3亿千瓦的目标,相当于“十三五”期间还将新增6000万千瓦。抽水蓄能到2020年将达到8000万千万至1.1亿千瓦,相当于“十三五”期间抽水蓄能装机将增加5000-8000万千瓦。按照常规水电1000元-1500元/千瓦,抽水蓄能1000元/千瓦测算,未来十年,常规水电设备的规模将达到1230-1695亿元,抽水蓄能机组设备的规模将达到620-920亿元,由 于水电建设周期长,大 部分设备将在未来五年招标。 公司具备大中型机组制造能力:浙富股份已经完成从小水电转向大中型水电的过程,已承接的单机容量最大的机组包括36MW的贯流机组、165MW的轴流机组,公司具备了400MW混流机组制造能力,可以承建今后一段时间内建设的鲁迪拉、龙开口等大中型水电站机组,及抽水蓄能电站机组。今年来公司订单趋于大型化,我们期待公司中标抽水蓄能订单。 股权激励将促进公司发展:公司已经股权激励授予,被 授予对象的利益将与公司的利益及其他流通股东的利益趋于一致,将促进公司发展。本次股权激励费用4271.51万元,按照48个月摊销,我们预计每年摊销费用为2010年266.97万元,2011-2013年1067.88万元,2014年800.91万元。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2010年水电机组订单将达到16.5亿元,2011年订单35亿元,2012年订单40亿元,2013年订单40亿元。按照我们对公司收入确认准则的理解,公司2010年-2013年收入将分别为9.3亿元、12.77亿元、16.84亿元、29.89亿元。按照最新股本,我们预测2010-2013年EPS分别为0.95元、1.29元、1.66元、2.96元,2010-2013年增长率分别为11.5%、35.9%、29.1%、77.7%,复合增长率46.1%。按照2011年EPS40倍市盈率估值,6个月目标价位51.6元。上调至“买入-B” 投资评级。 风险提示:公司合同为闭口合同,钢材价格如果大幅度上涨有可能使业绩不达预期。

特变电工发布2010年三季报,1-9月实现收入128.8亿元,同比增长20.2%;归属母公司净利润13.7亿元,同比增长12.4%,前三季度每股收益为0.68元,业绩符合预期。 三季度主营毛利率略有下降:第三季度公司主营产品综合毛利率为21.6%,相比上半年毛利率22.6%相比略降1个百分点。我们判断主要原因是去年下半年以及今年上半年所中标的、价格和毛利率较低的变压器开始陆续确认收入所致;另一方面,今年铜价上涨,采用成本加成法的电缆收入将大幅增加,这点在半年报即可看出,但预计电缆的毛利率将会略微下降。 变压器价格见底,招标规则逐渐改变:由于之前国网公司在主设备招标时采用低价中标策略,导致变压器中标价格大幅下降至历史地位,变压器厂家的利润空间被压缩。电网企业是最注重安全运行的单位,过低的设备价格将带来电网长期的安全运行隐患,我们注意到国网公司正逐渐意识到这个问题,近期的招标规则有所改变,例如舍弃最低价标等。我们判断目前变压器价格基本见底,下行空间不大。 受益于“十二五”特高压和新疆电网建设:“十二五”期间,特高压直流建设很可能超出预期,特高压交流线路建设稳步推进,新疆电网迎来大发展,特变电工作为高端变压器制造业的龙头之一,借助于其地缘优势,变压器业务有望迎来快速发展的良好时机。 光伏产能扩张将成为公司业绩增长的动力:第三季度公司投资新建100MW高效晶体硅片项目,也显示出公司做强做大光伏产业的决心,预计未来公司硅片产能扩张将继续进行新能源业务有望成为未来公司业绩的超预期增长点。 煤炭资源值得关注:新疆电网的主网建设、与西北联网以及发展特高压,均为实现“疆电外送”,最终实现能源和资源外送。特变电工拥有储量丰富的煤炭资源,随着能源外送的电源和电网条件满足,煤炭资源将逐渐为公司贡献业绩。 盈利预测与投资评级:暂时不考虑煤炭业务贡献,我们维持对公司业绩的预测,2010-2012年EPS分别为1.0元、1.2元、1.39元,按照10年25倍PE,维持25元的目标价位,维持公司“买入-B”投资评级。

国电南瑞发布三季报,1-9月实现收入16.5亿元,同比增长36.03%,归属于母公司净利润2.47亿元,同比增长45.1%,每股收益0.48元/股。 3季度净利润环比下降:3季度净利润较2季度有所下降,过去三年公司的情况都是如此,到4季度净利润大幅增长。 毛利率下降:3季度毛利率26.28%,同比环比都下降,估计是产品结构的原因,估计毛利率较低的轨道交通业务确认收入比较多,调度自动化和变电站自动化业务如果硬件占比较高也会有毛利率下降。单季度毛利率波动对公司来说也属正常。 部分税收返还尚未确认收入:公司为国家认定的高科技软件企业,享受软件退税和10%的所得税率,1-9月税收返还6173万元,确认的营业外收入为4404万元,预计其中差额在4季度会确认为营业外收入。这也是前三季营业利润同比增长57.14%,但净利润同比仅增长45.1%的原因。 轨道交通业务和智能电网新业务将使公司高速成长:轨道交通业务高速增长已经在半年报中体现,新签合同额同比超过100%,我们预计可以持续。公司智能电网相关业务收入尚未明显体现,公司在智能配网、用电管理系统、充电站的市场份额占50%以上。智能电表也在变电站中积累业绩,预计不久可参与国网公司的招投标。受益智能电网建设,在传统业务增长的同时,光电互感器、智能配网、智能用电、新能源接入等新业务将实现高速增长。 外延式并购发展给出明确时间表:公司前期公告了为解决同业竞争及关联交易将采取的措施,我们预期北京科东5年内将整合进入国电南瑞,3年内许继电气相关业务将和国电南瑞进行重组整合,至少安徽继远及其子公司将在2011年2月前将转让给国电南瑞,国网电科院内的二次设备资产整体注入到上市公司将很快进行。 融资平台打通,为发展提供助推器:上市之后国电南瑞还没有从资本市场再次成功融资,2008年公司曾试图增发,但没有得到证监会批准,同业竞争及关联交易是其中最大的障碍。为解决这些问题,公司、集团和国网公司做出了极大努力,包括收购集团的农网自动化、城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业务相关资产,集团从北京分公司和中德公司撤资,国网和集团公司为解决同业竞争与关联交易做出相关承诺等。最近公司非公开发行完成,融资平台的功能得到实现,为公司今后的发展提供助推器。 盈利预测与投资评级:我们维持之前盈利预测,按照最新股本摊薄后,2010年-2012年EPS分别为0.83元、1.47元、2.57元,维持目标价位80元和“买入-A”投资评级。

金风科技发布三季报,1-9月收入108.9亿元,同比增长61.78%,净利润15.3亿元,同比增长49.72%,按照最新股本摊薄的EPS为0.57元。 毛利率基本持平:三季度综合毛利率24.34%,高于二季度毛利率,与上半年24.62%相比持平。 净利润率提升:公司净利润率提升到17.09%,这是由于毛利率、费用率稳定,三季度确认4300万元政府补贴,同时公司在3季度销售两个风电场,确认利润1.2亿元。 在手订单增长:三季度末公司待执行订单总量为3799.25MW,包括750kW机组89.25MW,1.5MW机组3705MW,2.5MW机组5MW。还有已经中标但未签订正式合同的项目总量为1531MW。合计5330.25MW,高于二季度末的5292.25MW。 2020年风电装机容量预计3亿千瓦以上:由于核电和水电建设周期长,风电是最能够快速建设的清洁能源,尽管尚未出台的《新兴能源振兴规划》中规划的2020年风电装机容量为1.5亿千瓦,中国风电协会预测2020年的风电装机容量将达到2.478亿千瓦,最近的风能大会上,业内人士预测将达到3亿千瓦以上。到今年年底,预计我国风电装机3000-4000万千瓦,由此可以判断风电在我国还将有一个非常大的空间。 掌握稀土资源:金风科技2008年投资江西金力永磁科技有限公司,拥有34%股权,江西金力生产高性能烧结钕铁硼稀土永磁材料,其中一个股东为赣州稀土矿业有限公司。据介绍,江西金力掌握的稀土资源丰富,足够为金风科技提供100年的钕铁硼永磁材料。 盈利预测与公司评级:我们略微上调了公司盈利预测,按照最新股本摊薄后,2010-2012年EPS分别为0.99元,1.35元,1.75元,按照2010年30倍市盈率估值,目标价位30元。上调投资评级至“买入-A”。

荣信股份发布2010年三季报,实现收入10.04亿元,同比增长53.55%;归属于母公司所有者净利润1,83亿元,同比增长40.43%;实现每股收益0.54元/股,公司预计2010年度净利润比上年增长幅度为30%-60%。 三季度毛利率大幅提高:公司第三季度单季度综合毛利率为51.1%,相比前两季度提高8.2个百分点,前三季度综合毛利率为45.9%,基本与去年前三季度持平。 三季度综合毛利率大幅提高的原因是毛利率相对较低的串补产品收入在上半年基本确认完毕,公司毛利率回归正常水平。我们判断公司全年毛利率维持在45%-47%。 余热发电业务增长迅猛:公司前三季度少数股东损益为2723万元,主要贡献来自于子公司信力筑正,主要业务为余热余压节能发电业务,我们判断信力筑正前三季度的净利润约为5000万元,全年净利润预计为7000万元,收入预计为3.5-3.7亿元,收入和净利润同比增长3倍左右。但是,由于信力筑正订单多为合同能源管理模式,在资金上存在一定的压力。 增资子公司开拓中东部地区市场:公司以现金600万元和专有技术作价914万元,增资山东汇盛机械制造有限公司,取得其50%股权。增资山东汇盛将为公司开拓山东及中东部煤矿电力节能设备市场提供便利。 风电变流器和光伏逆变器将成为业绩超预期来源:公司的风电变流器和光伏逆变器已经挂网运行,如成功将成为未来业绩超预期来源。 盈利预测与投资评级:我们调高前期的盈利预测,2010-2012年每股收益分别为0.84元、1.21元、1.76元,我们预测2011年和2012年公司的净利润增速分别为44.4%和45.4%,按照2011年40倍的市盈率估值,调高目标价位至48.4元,调高至“买入-B”的评级。