公司公告三季度业绩预告,低于预期。佳讯飞鸿公告三季度业绩预告,12年前三季度利润1000-1300万,同比下降61%-70%。低于我们判断。主要原因是铁道、石油石化收入确认不达预期,影响收入增长,同时公司在开拓新行业领域和国际市场,费用率上升比较明显。 预计前三季度收入略有增长,毛利率有所下降。(1)预计公司前三季度收入2.3亿,同比增长约5%,低于我们判断。主要原因是铁路老订单确认一再推迟,且没有新订单进入。同时,石油石化订单确认进度也慢于预期。(2)公司三季度毛利率有所下降,主要受应急类产品毛利率下降影响。 拓展新行业市场和国际市场,销售、管理费用率上升。在铁路行业投资放缓的大环境下,公司正积极部署新的行业应用市场,以及寻求海外市场拓展,导致相应销售、管理费用上升幅度较大。同时,考虑到公司收入增长较慢,预计三季度销售、管理费用率都有比较明显的同比上升。 等待石油石化订单确认高峰,以及其他行业突破。(1)公司在石油石化领域已经取得规模订单,但由于石油石化行业收入确认较慢,影响了收入增长。预计石油石化行业订单将在四季度和13年一季度逐步确认,拉升公司收入增长。 (2)除了传统的铁道、国防、城轨,已经新进入的石油石化之外,公司一直在积极部署电力、金融等其他领域,预计未来1-2年内将有所突破。 下调盈利预测,维持投资评级。我们下调公司12-14年EPS预测至0.40、0.52和0.69元,分别下调27%、30%和31%,对应估值分别为,25、19和15倍PE。由于公司股价前期市场表现已经部分反映了公司盈利不佳的预期,我们维持投资评级为“买入”。

公司公告三季度业绩预告,低于预期。硕贝德公告三季度业绩预告,12年前三季度利润3100万左右,对应单季利润1300万,低于我们此前1500万的判断。主要原因是:(1)公司三季度外购机壳的比例上升,影响整体毛利率。(2)三星采购人员更换导致部分新品供货推迟影响收入增长。 预计三季度单季收入过亿,毛利率下降。(1)预计公司三季度单季收入1.05亿,同比增速约60%。其中外购机壳对收入有正向影响,但因三星采购人员更换导致部分新品供货推迟对收入有负向影响(这些新品预计在四季度恢复供货)。(2)预计三季度单季毛利率环比下滑,原因是外购机壳比例上升。12年智能手机天线做在机壳上的比例大幅增加(以往做在塑料支架上,支架硕贝德可自制),而部分客户要求硕贝德外购机壳,加装天线后发给客户,由于机壳部分无利润,拉低了整体毛利率。 销售、管理费用率基本持平,募集资金开始贡献利息。(1)公司三季度开始进入新产品(LDS、NFC、无线充电等)的投入期,费用上升,预计上升幅度略低于收入增长,但考虑到收入增长中有部分是没有利润贡献的机壳,所以实际费用率水平在上升。(2)公司6月上市后,募集资金到位,开始为公司贡献利息,预计三季度会有所体现。 外购机壳比例将下降,LDS项目进展顺利。(1)要求外购机壳的几家客户订单在三季度上升迅速,拉低了整体毛利率水平,但预计四季度随着其他客户订单恢复,将使毛利率有所回升。(2)公司LDS项目进展顺利,预计四季度可开始出货,由于需求旺盛,13年公司将追加相关投入。 下调12年盈利预测,但13、14年预测不变,投资评级不变。我们下调公司12年盈利预测至0.55元,但考虑到公司在LDS、机壳、NFC、无线充电等方面的进展,我们维持对于13、14年公司发展的判断,以及0.98和1.38元的盈利预测,维持“买入”评级。

不调整盈利预测,维持“买入”评级。(1)虽然铁路资金回暖带动下,二季度收入、毛利率超预期,但尚未见到新的铁路需求订单,所以暂不调整全年盈利预测。(2)维持12-14年EPS0.54、0.74、1.00元预测,对应18、13和10倍PE估值,“买入”评

不调整盈利预测,维持“买入”评级。(1)公司二季度业务由于资产减值损失略低于预期,我们不调整全年盈利预测。(2)维持12-14年EPS0.62、0.94、1.34元预测,对应13、9和6倍PE估值,“买入”评级。

不调整盈利预测和投资评级。(1)虽然公司二季度毛利率超预期,但考虑到公司光纤招标中的谨慎报价,我们仅对下半年毛利率做微调。同时,由于管理、财务费用高于预期,我们上调下半年的费用预期。总体不修改全年的EPS假设。(2)我们维持公司12-14年EPS1.49、1.78和2.31元的盈利预测,以及“增持”的投资评级。

公司中报公布,收入超预期。数码视讯公告中报业绩,上半年利润9200万,高于我们7800万的估计,其中收入增长超预期、财务费用低于预期是主要原因。 二季度收入高于预期,毛利率低于预期。(1)公司上半年收入2.02亿,同比增长2.5%,其中二季度单季收入1.34亿,同比上升45%,大幅高于我们7800万,同比持平的判断。(2)上半年公司毛利率74.72%,比去年同期下降8.51%,其中二季度毛利率74.1%,低于我们预期的75.9%。 销售、管理、财务率低于预期。(1)由于收入增长超预期,公司二季度销售费用率19.8%、管理费用率24.4%,低于我们预期的18%和28%。(2)二季度公司财务费用-2200万,低于我们预期的-1200万,是公司利润超预期的另一主要原因。 超光网建设进度低于预期。超光网是公司未来重要的业绩增长点,但目前广电网络双向化改造进程缓慢,超光网重要试点项目浙江华数的订单迟迟不能落实,对公司未来成长性产生影响。 不调整全年盈利预测。虽然公司二季度收入水平、费用率水平均超预期,但由于超光网项目一再推迟,我们暂时不调整对公司全年EPS的估计。保持12-14年EPS0.67、0.80和0.96元的预测不变,维持“增持”评级。

天线行业量价齐升,硕贝德客户、产品双领先。(1)终端天线行业受益智能机替换功能机趋势(一部智能机天线需求是功能机的3-4倍),同时移动支付、无线充电等新功能又一次次提升天线用量和单价。(2)硕贝德拥有一流客户结构并不断提升自身份额,同时积极布局新产品、新领域。(3)我们长期看好公司发展,维持12-14年EPS0.66、0.98和1.38元预测,对应26、17和12倍PE估值,“买入”评级。

不调整盈利预测,关注下半年中移动PTN、OTN招标。(1)近期中移动正在筹备PTN、OTN招标,作为国内最大的传输网设备需求方,中移动12年PTN、OTN建设规模超出我们此前估计,开始提前为4G的布局。(2)考虑到中移动招标可能带来的拉动,我们维持公司12-14年EPS1.11、1.39和1.81元的预测和“增持”评级。

投资要点: 公司公告中报业绩预告,符合预期。硕贝德今日公告中报业绩预告,上半年利润1700万左右,符合我们估计,增速0-15%略低于我们此前15%的判断是由于11年基数1559万略高于我们估计的1500万。 预计上半年收入增长超35%,毛利率同比持平。(1)预计公司上半年收入1.45亿,同比增速超35%,二季度单季收入8500万,同比增长60%以上(估测公司2Q11与1Q11收入相当,为5200万)。(2)预计公司上半年毛利率水平与11年上半年相当。 上市费用影响中期利润,补回后预计增速近30%。(1)公司上半年利润增速明显低于收入增速,原因是:一方面,上市前公司已经开始募投项目的投资,造成上半年费用水平较高;另一方面,上市相关费用计入二季度报表,影响利润增长。(2)我们估测计入报表的上市相关费用约300万,还原后中报应当有近30%增长。 三、四季度业绩逐步改善,(1)三、四季度为行业传统旺季,各厂商手机发货量均预计环比上扬,预计公司接单情况也将保持上升态势,(2)随着三星等大客户的持续突破,也将带动公司三、四季度业绩继续改善,募集资金到位,财务费用转负。我们估测公司上半年财务费用近300万,由于募集资金到位,预计下半年财务费用将转负,约-400万,进一步拉升下半年利润水平。 中报风险释放,买入时机显现。近期投资者对中期业绩的担忧造成股价回调,在中报风险释放之后买入时机显现,预计12-14年EPS0.66、0.98和1.38元,目标价20元(12年30倍PE),重申“买入”评级。

收入增长如期恢复,半年报预告符合预期。公司公布12年半年报业绩预告,上半年归属上市公司股东的净利润800~1000万,基本符合我们7月6日行业中报业绩前瞻报告中700万的预期。 二季度铁路资金逐步解冻,收入环比大幅增长。(1)公司一季度受铁路行业资金紧张影响,大量收入无法确认,二季度铁路资金逐步放松的情况下,收入增长恢复正常。(2)业绩预告中提到1H12收入水平与1H11相当,以此推算二季度单季收入可达9000万(YoY25%,QoQ115%),符合我们预期。(3)预计公司二季度毛利率38%与一季度基本持平,同比2Q11的52%毛利率高点有所回落。 管理费用环比下降,预计费用率同比下降。公司业绩预告中提到二季度管理费用环比下降,符合预期,预计二季度管理费用可由一季度58%高位回落至12%左右,同比2Q11的16%也有所下降。 铁路资金逐步放松,关注石油石化需求释放。(1)铁路资金紧张影响收入确认的情况二季度已经得到缓解,预计下半年将渐趋正常。(2)铁路之外,预计石油石化行业需求将随应急通信网的全面建设爆发,并在三、四季度逐步显现,进而拉动公司业绩高增长。 维持盈利预测,重申“买入”评级,预计12-14年EPS分别为0.54、0.74和1.00元,复合增速35%,对应PE18、13和10倍,重申“买入”评级。

五大趋势推升百倍空间。 (1)新功能:智能终端日益普及,终端天线由单一主天线发展到WiFi、蓝牙、手机支付等多个天线。11年全球手机平均配备天线2.36只,而该数字在06年仅为1.1。且手机支付等新型天线价格是传统非主天线的4倍以上。 (2)新技术:4GLTE、5GWifi中引入MIMO多天线技术,通过成倍增加天线数量以提高传输速率。 (3)新工艺:LDS天线顺应智能终端轻薄化要求而被推广,其价格是传统主天线的2-3倍。 (4)新终端:内置3G/4G天线的笔记本、平板电脑、以及未来的网络家电,都将通过无线天线互连,而这将催生全新的终端天线市场。 (5)新领域:Amphenol等国际终端天线厂商,11年收入是公司的近100倍,经营范围涉及通信、航空、汽车等多个领域(通信占收入21%),向更多领域迈进也是未来公司的发展方向。 产业转移背景下,进入国际厂商供应链。 (1)全球手机70%在中国生产,终端天线50%在中国生产。 (2)随着生产转移至中国,三星、摩托等国际厂商也将部分设计环节移至中国,由于天线设计需与整机设计同步,终端产业向中国的转移给本土终端天线厂商带来机遇。 (3)公司的竞争优势:对比海外对手,在国内的暗室资源更丰富,响应更迅速;对比国内对手,长期与中兴等厂商合作使公司更了解HAC、SAR等国际市场特有的需求。 低价智能机浪潮下,伴本土厂商崛起。 (1)11年开始,低价智能机成为拉动全球手机出货的重要动力,国内市场千元智能机同样如火如荼。 (2)国内低价智能机市场的启动带动了中兴、华为、TCL、联想、酷派等本土厂商的崛起.硕贝德本身伴随了中国品牌成长,作为中兴、TCL的最大供应商,必将受益中国厂商全球市场份额的持续提升。 预计公司12-14年EPS分别为0.66、0.98和1.38元,复合增速52%,公司发行价14.3元,对应PE22、15和10倍。给予20元目标价,对应12年30倍估值,隐含40%上涨空间,“买入”评级。

维持盈利预测,重申“买入”评级,预计12-14年EPS分别为0.54、0.74和1.00元,复合增速35%,对应PE19、14和10倍,重申“买入”评级。

一季报总体符合预期。公司公布12年一季报,净利润1.5亿(YoY19%)超出我们预期的1.3亿。其中,收入超预期,毛利率和费用率略低于预期,软件退税超预期,综合来看符合预期。 收入超预期,主设备拉低毛利率。(1)一季度收入186亿(YoY23%),高于我们170亿(YoY12%)的预期,其中主设备收入增长9%(1Q10、1Q11增速均在2%以下),终端增长22%(增速下降体现了公司对手机利润的保护),服务及其他收入增长98%(体现了“圈地效应”的威力,服务收入随份额扩张而增长)。(2)毛利率28.3%,略低于我们29%的预期。据我们估算,终端毛利率约18%,服务及其他约29%,主设备约34%,主设备毛利率下降明显,原因两方面:一方面低毛利的海外业务增速(30%)明显高于国内(负增长),另一方面国内收入中高毛利的无线设备负增长,而低毛利的有线设备高增长。 费用率如期下降,幅度略低于预期,软件退税超预期。(1)公司12年严控费用,一季度期间费用率27.1%,同比下降2.3%,方向上符合预期,但幅度上略低于我们下降3.4%的判断。(2)一季度营业外收入5.4亿,超过我们2亿的预期,主要原因是软件退税超预期。 毛利率不必担忧,费用率下降空间尚未充分体现。(1)主设备毛利率下降不必担忧,预计将逐季提升,因为:a)无线设备12年TD、W网投资加大,这些领域毛利高且公司份额高,只是收获季还没到;b)有线设备华为提价,公司价格未动但随着成本下降毛利率必定逐季提升。(2)期间费用率下降幅度略低于预期,但据我们了解和测算,公司一季度的费用控制成效显著,费用率降幅不达预期可能是财务统计相对保守,预计费用率降幅将继续扩大。 维持公司12-14年盈利预测分别为1.20、1.44和1.84,三年复合增速45%,对应15、12和10倍PE,维持24元目标价,重申“买入”评级。

一季报利润增长4.3%,基本符合我们一季报前瞻中10%的预期。公司公布12年一季报,归属上市公司股东的净利润同比上升4.3%,基本符合我们一季报前瞻报告中10%的预期。其中,收入超预期,销售、管理费用率高于预期。 一季度收入超预期,毛利率符合预期。(1)公司一季度单季12.4亿,高于我们10亿的预期。反映了光纤光缆和特种电力缆的需求旺盛。(2)一季度毛利率19.1%,与4Q11持平,符合我们19.5%的判断。 销售、管理费用高于预期,财务费用符合预期。(1)公司销售、管理费用率分别为5.9%和4.15%,高于我们5.3%和3.6%的预期。主要是由于市场开拓、薪酬增加以及研发投入增加带来的。(2)财务费用1700万,与4Q11接近,体现了公司A股增发后的融资成本降低,符合我们1750万的预期。 预计光纤供应紧张将维持到13年,期待招标提价。(1)我们调研多家上市、非上市光纤厂商后认为,受中移动城域网建设拉动,12年国内光纤需求总量近1.5亿芯公里,缺口2000万芯公里。(2)受光纤扩产时间限制,12年新增产能有限,大厂商扩产9-10月达产,小厂商预计到13年中,所以12年全年供不应求(3)受光棒产能限制,预计13年光纤产能上限1.5亿芯公里,仍维持供应紧张状态。(4)中国电信近3000万芯公里招标已经发标,月底前出结果,我们认为此次招标中光纤价格上升的可能性很大。 预计公司12-14年盈利预测分别为1.12、1.70和2.42,三年复合增速39%,分别对应17、11和8倍PE,维持23元目标价,“买入”评级。

年报业绩符合预期,一季报受投资收益拉动超预期。公司公布11 年年报以及12 年一季报,年报业绩符合预期,一季报业绩同比增长43%,超出我们一季报业绩前瞻中30%的判断,一季度4270 万的投资收益是超预期的主要原因。 受 11 年底低价订单影响:一季度收入超预期,毛利率低于预期。(1)一季度公司收入14.3 亿(YoY 30%),高于我们13.7 亿(YoY 25%)的预测。(2)毛利率25.5%,低于我们27%的预测。(3)我们认为一季度收入、毛利率的变化的主要原因是,11 年底公司以过于激进的价格赢得PON、PTN 设备招标排名,以过低价格获得订单,而低价订单的影响时间长出我们预期。(4)但我们维持12 年行业竞争格局改善的判断不变(中兴、华为不再打价格战),所以维持12 年全年毛利率回升的判断。 11 年ODN 产品毛利率超预期,12 年或持续。(1)11 年ODN 产品(数据网络产品)毛利率43.2%,高于我们预期的38.5%。其中,下半年毛利率由上半年的38.1%大幅提升至45.7%,反映了ODN 在需求的持续旺盛,以及公司选择性的接单。(2)根据我们了解,出于竞争,11 年底一线ODN 厂商的招标价格略有下降,但二线厂商(如烽火)不受招标价影响,12 年一季度市场需求依然旺盛,所以没有降价的二线厂商将受益溢出订单,利好烽火。 继续看好烽火:PTN、光纤、ODN 三重受益,价格竞争压力骤减。(1)12 年传输网(PTN)投资增加。移动PTN 设备投资增长20%,联通首次放弃MSTP 部署PTN,规模超移动。而MSTP 市场一直由华为主导,烽火的PTN 份额明显高于MSTP。 (2)光纤受中移动城域网建设拉动,景气度大幅上升,近期的招标中可能提价。(3)ODN 需求维持强劲,烽火将受益溢出订单。(4)价格竞争压力骤减。 由于华为、中兴11 年利润均大幅下滑,且份额扩张均基本完成,12 年已明显感到华为、中兴的价格压力在下降,行业生态转好有利于利润水平提升。 维持盈利预测,重申“买入”评级,预计12-14 年EPS 分别为1.38、1.79 和2.18 元,复合增速29%,对应PE 20、16 和13 倍,重申“买入”评级。