1.投资建议 目前公司已经成为国内多晶硅铸锭炉行业的龙头企业,其产品销量超预期,市场占有率节节攀升。公司持续向多晶硅光伏制造产业链纵深发展,开方机等产业链一体化产品未来的放量销售将确保公司未来持久高速的发展;而今后国内光伏装备的升级换代以及持续的核心部件的维修与服务,将进一步拓宽公司产品的市场空间。11-12年公司新能源业务所占比重将从10年的40%左右,迅速提升到11年70%和12年85%左右的水平;我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为400台、500台和40台、120台左右,按照30-35%左右的毛利率推算,我们谨慎预计10-12年公司的EPS分别为0.63元、1.65元和2.33元;目前股价是43元左右,对应的PE分别为67倍、26倍和18倍。作为光伏产业的装备制造龙头,近期在中小盘调整中股价已经回归合理区间,随着今后市场的进一步企稳,此类有强劲业绩支撑的龙头企业必将率先反弹。我们给予公司12年30倍PE,则目标价位70元左右,有60%以上的上涨空间,长期价值投资者可以实施筑底建仓。我们强烈看好该公司,给予公司“强烈推荐”评级。 2.风险提示 国内多晶硅铸锭炉需求低于预期,中小板存在重新估值的风险。

事件: 昨日科士达发布公告,将使用部分超募资金6300万投资建设太阳能逆变器项目。该项目总投资9000万元,为科士达持有70%股权的控股子公司科士达新能源有限公司进行实施,达产后每年可实现销售收入1.99亿元,利润3109万元,增厚EPS约0.20元左右。该项目拟建设规模为年产太阳能逆变器产品16320台,其中小功率(1.5KW-6KW)15600台,大功率逆变器(>100KW)720台。项目从11年1月开始,11年底完工并正式投产且达产50%,12年达产75%,13年实现100%达产。 观点: 1、2012年:中国光伏市场元年,带来光伏接入设备爆发性增长。 我国09-10年国内光伏装机量大概在0.16GW 和0.38GW左右,所占比重偏低;考虑到国内金太阳工程刺激政策从12年开始年补助装机量超1GW,和国内光伏发电价格与一线城市峰值时段工业电价的倒挂,我们研判12年为国内光伏市场启动元年,国内光伏装机规模可达到1.7GW,迎来国内光伏接入设备的爆发式增长,带动光伏接入设备逆变器需求达20亿元。其主要研判如下: 1)目前太阳能光伏安装成本已经显著下降,在核心三大部件(光伏组件,逆变器和储备电池)享受国家50%的招标补助,同时其它部件按照不同光伏类型给予4元/瓦和6元/瓦的补贴情况下,金太阳工程所推介的高新区屋顶天阳能发电电站的建设成本为8元/瓦左右,按照目前的电价,大概11-12年左右即可收回投资,已经具有很强的生存力和竞争力。考虑到未来上游高纯硅料在目前技术水平下,仍有50%-37%左右的下降空间,从而使得目前光伏电站建设成本在现有技术情况下仍有11%-25%的下降空间,这将进一步推动光伏电站的热情。 2)和传统一次能源电价比较,已具备价格优势。一般光伏发电寿命在20-25年,按照20年使用寿命保守计算,目前国家级高新区屋顶太阳能光伏发电成本在0.79元/度左右,远低于一线城市,如上海,北京和深圳等峰值时段的工业用电价格(深圳峰值电价是0.93~0.95元,上海是0.98~1.04元,北京是0.81-1.3元,低约13%-26%左右)。与风能发电不同的特性是,太阳能发电的出力时间和工业用电高峰时基本正相先关:太阳能发电出力最高的时候,也正是工业用电的高峰时段;同时太阳能高新技术区屋顶发电直接接近用户端,无需长距离输送,对于企业来说,在峰值用电成本因素驱动下,有使用太阳能电源的内在动力;同时对于企业自行运营的屋顶光伏电站来说,其多余发电量价格由于低于传统网上电价,且可以在不大量增加远距离输送成本情况下,在高峰时段输送返还给局电网,这样企业自身即可获得适量增收,同时对于电网来说,也不是以前那种“无利可图”的“义务性”收电;是达到企业和电网双方达到“双赢”成为可能,从而推动企业积极介入光伏电站建设; 3)高新区太阳能屋顶光伏电站运行企业(考虑光伏电站外包运营而非企业自营模式下),由于其建设成本的降低带来的投资回报期的缩短,以及在目前峰值电价已经高于太阳能发电情况下,已经可以做到商业盈利;考虑到未来传统工业用电价格的持续走高,其投资收益将会随着传统电价的提高而显著提高,未来盈利能力会持续增强;同时,运营企业可以和高新技术开发区用电企业进行联合投资,租用后者屋顶等场地;再以低于传统峰值电源的优惠电价返还给企业,即可为自己降低成本,也可以使用电用户得到实惠,达到双赢; 高新区太阳能屋顶发电项目潜在规模巨大。目前国家级高新技术开发区、经济开发区总数已经超过140多家,平均每家有效装机容量超过100MW,仅财政部金太阳工程所涉及的国家级高新区潜在光伏装机量即达到14GW;未来随着峰值工业电价的逐步提高,原本一线城市的0.8元/度以上的峰值电价会从东部,东南部区域,迅速扩展到中部和西部及西北部区域;从而推动国内高新区屋顶光伏电站建设。到12年,假设有21%的高新区安装50WM的光伏电站的话,则仅仅金太阳高新区光伏屋顶电站这块,就有1.45GW的光伏电站建设需求,带来国内17.4亿元的光伏逆变器市场需求;这还不考虑国家电力公司主宰的大面积地面光伏电站建设。保守估计,11-12年国内金太阳工程光伏逆变器需求量为0.54GW 和1.45GW,市场规模达到6.5亿元和17.4亿元左右。 2、“持证上岗”,尽享国内光伏接入设备盛宴。 光伏逆变器市场,主要分为国内与国外两大不同性质的市场: 1)国外市场主要是并网光伏逆变器光伏逆变器国内市场,目前被SMA 和Fronius等国外企业控制,前者市场占有率达到33%以上,为全球最大的光伏逆变器生产商。国外市场进入需要通过相应地区认证,如欧洲CE认证、TUV认证,澳洲SAA认证等; 2)国内光伏逆变器市场截止到10年,规模不大,进入者主要有合肥阳光、北京科诺、南京冠亚等。但进入有门槛,需有“持证上岗”:目前财政部下文表示,为了保证金太阳工程质量,所有金太阳项目必须从金太阳认证入围的企业中选取。目前通过国家金太阳认证的光伏接入逆变器设备企业仅有8家,主要是合肥阳光,等6家非上市公司以及许继电器、科士达等两家上市公司。考虑到市场规模、相对于市值和增长弹性,我们看好科士达。如11-12年国内金太阳工程光伏逆变器需求量市场规模为0.54GW和1.45GW来计算,考虑到科士达在八家入围企业中的比重,根据目前公司新建光伏逆变器项目进展,我们研判公司11-12年至少能生产光伏逆变器70MW 和150MW,占据13%和10%左右的市场份额,按照1.2-1.0元/瓦价格推断,则销售收入达到8000多万元和1.5亿元左右,净利润分别达到1400万元左右和2100多万元,增厚EPS达0.12元和0.18元左右。 3、技术同源,成就光伏接入设备优势地位。 公司是国内UPS行业龙头之一,UPS高端在线产品行业内多年位居国产平拍销量前列;而光伏逆变器技术本质上与UPS技术同源,二者均是把直流电源转换为交流电源,再提供给用电设备。正是由于公司多年来在UPS领域,尤其是高端大功率在线UPS领域多年来技术积累和沉积,使公司在逆变器研发上迅速突破并取得国家认证,入围金太阳供应商行列。 4、联合国内光伏组件龙头,进入海外市场。 公司产品已经取得了欧洲CE 认证,近期陆续会获得澳洲SAA、欧洲TUV等认证,也为公司今后向海外市场销售打下基础。公司将联合国内一线光伏组件企业,积极拓展海外光伏逆变器市场,目前公司已经与无锡尚德签署 100MW光伏逆变器供货协议,相信公司通过与国内知名一线组件企业联合,有助于公司积极拓展海外市场。 5、UPS产业领导者,产品连续多年稳居国内行业第一。 公司UPS销售收入连续多年位居国内行业第一,且UPS高端产品:在线式UPS产品一直占据公司一半以上的销售份额。公司产品多为国内集团行业客户采用,在大型商业客户中拥有很好的口碑,是集团客户的主流供应商之一;拥有众多优质客户资源,确保公司未来传统主业增长。同时公司是国内领先的。 结论: 随着国内光伏市场的大规模启动,公司作为金太阳工程的入围企业,必将在光伏接入设备市场上尽享新能源接入盛宴。我们仅根据公司在金太阳工程所获接入设备订单情况,在不考虑国内国家电力公司主导的大规模地面光伏电站建设和今后逆变器出口海外市场的情况下,谨慎态度预测公司11-12年光伏逆变器产量为70MW 和150MW,按照1.2-1.0元/瓦价格推断,则11-12年销售收入达到8000多万元和1.5亿元左右,净利润分别达1400万元左右和2100多万元,增厚EPS达0.12元和0.18元左右. 我们预测,10-12年EPS估计为0.61, 0.86 和1.16,对应EPS为51、36和27;近期公司股价已经下跌25%左右,逐步进入合理区间。长期来看,我们强烈看好该公司,首次给予“强烈推荐”的评级。 风险提示:近期股市中小盘股估值调整的风险,光伏逆变器市场需求波动的风险。

源于聚晶金刚石磨具在切割钢丝制造领域核心磨具的关键地位;同时加之自有金刚石技术制备优势以及国外股东优势资源,有力助推着公司积极进入新能源领域并与区域企业在产业链上形成战略上强强联合,切入国内新能源产业。我们研判,公司未来在新能源领域内取得技术突破可能性极高,利润增长想象空间巨大。目前公司再融资项目存在提前释放产能的可能,聚晶金刚石复合片和金属复合粉产量有望在11-12年大幅进入市场,同时源于产能优势,毛利率大幅提升至40%左右水平。我们谨慎预计11-12年公司聚晶金刚石复合片产量为200万,500万和1200万片,金属复合粉产量为1200吨,3500吨和12000吨,在不考虑公司未来新能源领域所获利润情况下,公司10-12年EPS分别为0.21元、0.52元和1.08元;目前股价是16元左右,对应的PE分别为78倍、31倍和15倍,考虑到公司未来新品逐渐大规模进入市场以及在新能源领域等存在突破的可能,给予公司12年30倍PE计算,则目标价位为32.4元,仍有1倍以上空间,为长期价值投资的首选,我们强烈看好该公司,给予公司“强烈推荐”评级。

公司再融资项目存在提前释放产能的可能,聚晶金刚石复合片和金属复合粉产量有望在11-12年大幅进入市场,同时源于产能优势,毛利率大幅提升至40%左右水平。公司利用自有金刚石技术制备优势,利用自身国外股东优势资源,积极参与新能源领域热点产品研发;研判未来公司将积极地与区域内相关企业开展合作,形成强强联合,积极切入国内新能源产业。公司未来在新能源领域内取得技术突破可能性极高,利润增长想象空间巨大。我们谨慎预计11-12年公司聚晶金刚石复合片产量为200万,500万和1200万片,金属复合粉产量为1200吨,3500吨和12000吨,则公司10-12年EPS分别为0.21元、0.52元和1.08元;目前股价是12元左右,对应的PE分别为61倍、22倍和11倍,考虑到公司未来新品逐渐大规模进入市场以及在新能源领域等存在突破的可能,给予公司12年30倍PE计算,则目标价位为32.4元,仍有1倍以上空间,为长期价值投资的首选,我们强烈看好该公司,给予公司“强烈推荐”评级。

公司近期接连亿元大单,强烈表明了公司作为行业领跑者,其多晶硅铸锭炉及其配套产品品质和服务已经征服下游用户。截止到目前,公司已经手持有效签约订单314台(套),11年收益基本锁定。公司作为多晶硅淘金热中的“卖铲人”,无疑是近年光伏产业扩张中的率先受益者;而公司的差异化产品服务策略,将进一步拓宽了公司产品市场空间。我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为350台、350台和26台、87台左右,按照30-35%左右的毛利率推算,我们谨慎预计10-12年公司的EPS分别为0.43元、1.38元(+0.17元)和1.58元,11年EPS调升14%;目前股价是35元左右,对应的PE分别为85倍、27倍和23倍。由于公司在手合同已经基本锁定11年公司收益且公司未来增长明确,我们强烈看好该公司,给予公司“强烈推荐”评级。

公司7日发布董事会公告,其全资子公司河南恒星光伏科技发展有限公司拟投资2.63亿元建设“年产100MW硅片新建项目”。本项目建设周期约2年,明年1月开工,预计13年12月完工。建成投产后,公司将形成100MW规模的年设计产能,预计项目完全达产后,保守估计年新增收入10个多亿元,税后利润约1亿元左右,EPS摊薄增厚约0.3元。 公司此次“年产100MW硅片项目”以及其对上游晶硅制造业“万年硅业”的整合将使得公司加速进入太阳能光伏产业中利润较高的硅制造-切割片-电池片等制造领域,这使得公司未来盈利能力有较大提升空间,正所谓“磨刀不误砍柴工”。我们仅根据公司新增太阳能晶硅切割线项目,并且以谨慎态度来预测公司11-12年切割钢丝产量为9800吨和13800吨,销售价格按照9.7万和9.3万,毛利率按照54%和47%(目前成本不到3万,毛利率达69%),可为公司分别带来收入9.6亿元和12.8亿元;粗略估算,11-12年为公司增加净利润3.7亿元和4.3亿元,这将使公司增厚EPS(增发摊薄后)约1.23元和1.4元. 我们预测,10-12年EPS估计为0.39,1.49和1.66,对应EPS为85、23和20;若按照11年40倍市盈率估算,目标价位60元;若谨慎的按照35倍市盈率估算计算,则达到52元,尚有50%以上的空间。长期来看,我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。

公司和协鑫等光伏产业巨头签订亿元大单并成为首选供应商,强烈表明了公司多晶硅铸锭炉及其配套产品在市场上的认可度。目前公司已经成为国内多晶硅铸锭炉行业的市场占有率第一的龙头企业,其产能扩张超预期,市场占有率节节攀升。公司作为多晶硅淘金热中的“卖铲人”,将成为今后几年内光伏产业扩张中的率先受益者。未来公司新能源业务所占比重将从今年的22%左右,迅速提升到11年65%和12年73%左右的水平。我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为300台、345台和26台、80台左右,按照30-35%左右的毛利率推算,我们谨慎预计10-12年公司的EPS分别为0.43元、1.21元(+0.2元)和1.58元(+0.2元),11-12年EPS分别调升20%和14%;目前股价是34元左右,对应的PE分别为78倍、28倍和22倍,若按照谨慎原则,给予公司11年38倍PE计算,则公司11年目标价位分别为46元,近期仍有30%以上空间。由于公司今年合同已经基本锁定11年公司收益且公司未来增长明确,我们强烈看好该公司,给予公司“强烈推荐”评级。

结论: 公司目前5000吨超精细切割钢丝项目,产能释放迅速,估计预计今年达到450吨,11年可达10000吨左右,这为迅速占领国内切割线市场打下坚实基础;未来太阳能超精细钢丝切割线市场产能不足以及持续的“卖方市场”情况下,公司投资收益十分明显;考虑到未来公司对上游晶硅制造业“万年硅业”的持股以及将切入太阳能光伏产业链的晶硅制造-切割片-电池片等制造领域,想象空间巨大。我们仅根据公司新增太阳能晶硅切割线项目,并且以谨慎态度来预测公司11年4800吨切割钢丝产能释放,则带来收入5.2亿元,增发摊薄后增厚EPS约0.60元;12年保守估计切割钢丝产量达12200吨,则贡献收入12.7亿元,增发摊薄后增厚(摊薄13%左右)EPS达1.4元左右;预计公司10-12年EPS为0.39元、0.88元和1.65元;对应10-12年PE为77倍,34倍和18倍。虽然因谨慎原则,未提升公司EPS和PE,但长期来看,我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的调升评级。

事件: 公司昨晚公布销售合同公告,与江苏宏宝电子科技有限公司签署40套JJL500型多晶硅铸锭炉及辅助配套设备合同。此合同金额涉及人民币1.06亿元,其中40套设备分三批交付给客户,11年7月30日前交付完毕。 初步估算,此亿元大单将给公司带来毛利润约3700万元,净利润约1100万元,为11年EPS贡献0.076元;这是续10月份与江苏协鑫签订1.38亿元52套多晶硅铸锭炉合同之后,又一个亿元大单。 观点: 1.亿元大单频现,掘金“铲子”倍受亲睐。 多晶硅铸锭炉作为公司新能源领域主打产品,将随着今后产能的扩大,成为公司最主要的利润来源之一。近期亿元大单频现,说明了下游用户对公司多晶硅铸锭炉产品的广泛接受和认可。公司自主研发的JJL500型多晶硅铸锭炉,一次出锭500kg,与JJL250型多晶硅铸锭炉相比,提升了1一倍,单台年产能达到50吨; 而价格仅提高了10%左右,因此受到广大客户的亲睐,目前新订单98%以上是新型JJL500型多晶硅铸锭炉。 截止到10年,多晶硅铸锭炉(主要是JJL500型)市场占有率约为24-28%左右,在国产铸锭炉中排名第一,预计未来两年能逐步提升到30-35%。预计11年营业收入可达6亿左右,为公司贡献利润约6000多万。 2.最佳拍档:JJL500铸锭炉+JXP800铸锭开方机,提升公司未来盈利能力。 公司自主研发的铸锭开方机(JXP840)正在加紧测试中,预计11年可与多晶硅铸锭炉JJL500形成配套产能。此类铸锭开方机产品以前主要被瑞士HCT以及MeyerBurger,日本NTC等国外多线切割设备厂商所垄断,目前国内有能力生产此类设备并形成规模的,主要是上海日进(日本日进工机合作企业)和大连连成。 公司JXP800产品将以低于国外产品25~30%左右的价格切入该领域,并与JJL500多晶硅铸炉产品形成4:1配套,这有利于公司迅速抢占国内铸锭开方机市场。若该产品明年形成配套产能,则保守估计,达产后每年为公司带来约2亿的销售收入,贡献约2000多万利润。 3.晶硅片产能扩大,提升硅片盈利水平。 公司太阳能多晶硅片生产线原本设计为铸锭炉配套测试使用,产能只有25MW。因产能小,使得公司多晶硅片毛利率远低于行业平均水平,三季报仅有5%左右;今后随着100MW太阳能硅片项目建成后,多晶硅片产品毛利率有望提升到15%的行业平均中上水平,在未来市场持续增长的情况下,可为公司实现年销售收入5个多亿,净利润2000多万元。 4.纵向扩张至下游光伏电站建设,垂直攫取产业链利润。 公司目前介入太阳能电站建设,子公司精工新能源投资3000万元建设1000KW光电建筑并网发电工程得到浙江财政约1000万元的财政补助。这为今后公司从光伏产业中上游的多晶硅切片领域扩展到下游组件以及光伏电站建设打下坚实基础,预计今后光伏电站将设项目将成为公司未来新的利润来源之一。 结论: 未来年产500台(套)太阳能光伏装备制造扩建项目和太阳能多晶硅切片生产线改造项目的募集建设,将会为公司带来较大的利润增长。近期亿元大单频现,强烈表明了公司多晶硅铸锭炉配套产品越来越多的被下游客户接受和认可。公司多晶硅铸锭炉和太阳能多晶硅片业务今年已经占到其营业收入的22%;且毛利率分别达到36%和5%。随着光伏产品产能进一步扩大,成本将会持续下降,毛利率会有较大提升空间;而明年铸锭开方机的投产,将会进一步扩展公司在铸锭炉及相关设备的市场占有率,新能源业务在营业收入中的比重将逐渐升高,利润攫取能力将会进一步增强。作为多晶硅淘金热的“卖铲人”,无疑是光伏产业扩张中的优先受益者。 我们谨慎预计10-12年公司的EPS分别为0.43元、1.01元和1.38元,目前股价是26.02元,对应的PE分别为64倍、27倍和20倍。由于行业未来增长性明确,公司成长性明显,我们看好该公司,给予公司“推荐”评级。

公司再融资项目将会为公司进一步打开国内太阳能晶硅切割线市场大门,同时为迅速占领国内市场打下坚实基础;在未来太阳能超精细钢丝切割线市场产能不足以及持续的“卖方市场”情况下,此次再融资项目将会给公司带来较高投资收益。从产品链来看,公司发展追求的是“细无止境”,从“粗到细”:钢绞线-钢帘线-超精细切割钢丝,未来公司在保证主业竞争优势的同时,积极切入太阳能超精细切割钢丝市场。我们根据公司新增太阳能晶硅切割线项目,并且以谨慎态度来预测,预计公司10-12年EPS为0.39元、0.88元和1.66元;对应10-12年P/E为74.7倍,33.4倍和17.75倍。长期来看,我们强烈看好该公司,给予“推荐”的评级。

1.公司昨日发布董事会公告,决定非公开发行股票3500万股,募集资金不超过7.24亿元用于“年产1.5万吨超精细钢丝项目”。本项目建设周期1年,目前各种立项环保手续正在审批中,乐观估计明年上半年即可开工建设,12年1季度可以完工。公司10年9月第四次临时股东大会已经决定自筹资金建设5000吨超精细钢丝项目,此次定向发行成功后,将使得公司超精细钢丝即太阳能切割钢线向产能提升到2万吨,预计项目完全达产后,年新增收入达10.3亿元,税后利润3.63亿元,EPS增厚达1.34元。 公司再融资项目将会为公司进一步打开国内太阳能多晶硅切割线市场大门,同时为迅速占领国内市场打下坚实基础;在未来市场产能不足以及电信的“卖方市场”情况下,此次再融资项目将会给公司带来较高投资收益。预计公司10-12年EPS为0.39元、0.88元和1.66元;对应10-12年P/E为74.7倍,33.4倍和17.75倍。长期来看,我们强烈看好该公司,给予“推荐”的评级。