年报业绩大幅低于预期。武钢股份2011年实现收入1011亿,同比增加16%;四季度实现收入243亿,较三季度环比下降6.5%;加权平均净资产收益率3.1%,较上年同期下降2.8个百分点;2011年实现归属母公司净利润11亿,同比下滑-43%;四季度实现归属母公司的净利润-5.6亿,较三季度环比下降-234%;四季度EPS-0.05元,大幅低于我们之前预期的0.00元。 一季度业绩符合预期。武钢股份一季度实现收入223亿,同比下滑-9.5%,较2011年四季度环比下降-8.2%;加权平均净资产收益率0.1%,较上年同期下降1.7个百分点;一季度年实现归属母公司净利润4306万元,同比下滑-93%,较2011年四季度环比上升105%;一季度EPS0.00元,符合我们之前预期的0.00元。 各品种毛利大幅下滑和三项费用上升是年报业绩低于预期的主要原因。公司各品种毛利都经历了大幅下滑,其中热轧产品的毛利率下滑了2.0%至2.7%,冷轧产品的毛利率下滑了6.5%至9.7%;同时销售费用、管理费用和财务费用分别上升了2%、12%和2%,两者相互作用使得公司的业绩低于预期。 公司一季度已经实现单季度盈利,年内将通过降低成本争取达效。公司一季度积极优化产量和各项费用,使得在需求缓慢启动的环境下依然能够实现单季度的盈利;2012年将通过公司内部降成本工作的落实,消化因优化品种结构、提高盈利品种比例而使成本上升的不利影响后,确保低成本和公司效益目标的实现。 维持盈利预测,维持“增持”评级。目前从公司已经公布的价格政策来看,出厂价格平稳,因此我们维持公司2012、13的EPS预测至0.17元、0.21元,对应PE17X、14X,对应PB0.82X,处于估值底部,维持公司“增持”评级。

年报业绩略超预期,每股派发红利0.10元。常宝股份2010年实现收入28.8亿,同比增加33%;第四季度实现收入8.4亿,较第三季度环比上升3%;全年加权平均净资产收益率14%,比上年下滑9个百分点;2010年实现归属母公司的净利润1.8亿,同比下降5%;第四季度实现归属母公司的净利润4567万元,较第三季度环比下滑15%;全年EPS0.46元,略高于我们之前的预期0.44元;公司2010年度每股派发现金红利人民币0.10元(含税),股息率23%。 业绩小幅下滑源于成本因素和“双反影响”。公司2010年受到原材料价格大幅波动的影响使得原材料涨幅超过产品价格涨幅、以及美国“反倾销反补贴”对油井管产品的不当仲裁,影响了公司销售产品的毛利情况;因此虽然公司收入有大幅提高,但是利润同比却呈小幅下滑;其中,油管毛利率为20%,同比下降5%;套管毛利为10%,同比下降2%;高压锅炉管毛利为21%,同比下降2%。 公司2011年目标提高高端附加值产品比例。2011年公司将重点投资建设合金钢高压锅炉管的进口替代产品(包括超长管、U型管和超级304锅炉管),同时提高油管中非API产品的比例。全年计划实现各类钢管生产43万吨,实现销售收入34.5亿元。 下调盈利预测,维持“买入”评级。根据公司年报披露的在建工程进度和沟通结果,目前合金钢高压锅炉管的产品生产线建设低于预期,我们认为要到2011年底才可能投产,可贡献利润的月份数低于原先预期,因此我们下调2011年盈利预测,公司2011、12的EPS预测为0.62元、0.98元(原先预测0.73元、0.98元);对应PE27X、17X,但公司未来2年的成长性不会就此改变,因此维持公司的“买入”评级。

年报业绩符合预期,每股派发红利0.15元。鞍钢股份2010年实现收入924亿,同比增加32%;第四季度实现收入247亿,较第三季度环比上升3%,较去年四季度同比上升18%;全年加权平均净资产收益率3.8%,比上年增加2.5个百分点;2010年实现归属母公司的净利润13.5亿,同比上升51.8%;第四季度亏损5.3亿元,较第三季度亏损1.8亿元幅度增加199%;全年EPS0.28元,符合我们之前的预期0.28元;公司2010年度每股派发现金红利人民币0.15元(含税),股息率53%。 四季度业绩环比大幅下滑的主要原因是资产减值损失的大幅计提。公司2010年四季度计提了5.7亿的资产减值损失,较三季度的减值损失环比上升51%;2010全年的资产减值损失较09年上升90%,根据公司披露,其中存货跌价损失较09年上升了91%,可以推断公司四季度计提的大部分资产减值损失也属于存货跌价损失。这部分计提影响了公司EPS约0.05元。 一季度业绩将受高炉减产影响。2011年2月份公司新1#高炉因耐火材料原因停产检修,预计5月份恢复;该高炉月产铁水20万吨,预计总共影响全年钢材产量70万吨左右,公司2011年1季度业绩将受到影响。 高端板材产能将在2012年全面投产。目前公司在建莆田冷轧厂项目,计划产能100万吨;本部新增取向硅钢设计产能30万吨。高端板材预计将于2012年完全投产,为公司贡献业绩。 下调盈利预测,维持增持评级。受高炉检修影响,我们下调2011年盈利预测.公司2011、12的EPS预测为0.34元、0.42元(原先预测0.36元、0.42元);公司每股净资产7.47元,PB1.1X,低于行业平均PB1.4X,维持公司的“增持”评级。

4季度及全年业绩好于预期。方大炭素10年实现收入32.16亿,同比增加49%;10年加权平均净资产收益率12.3%,比上年同期上升11.6个百分点;10年实现归属母公司的净利润4.06亿,同比上升1012%;其中第四季度实现归属母公司的净利润1.47亿,环比上升20%,第三季度EPS0.12元,好于我们的预期及市场预计水平。10年公司共生产炭素制品16.8万吨,生产铁精粉67.16万吨,负极材料33吨,煅烧焦产量约7万吨。 莱河矿业铁矿石顺利扩产和成都炭素的注入是业绩提升的主要原因。莱河矿业由于扩产40万吨铁精粉项目顺利完成工程完工并投产,使9月以来产量大幅增加,10年共完成铁矿石产量67万吨,其中12月铁矿石单月产量已达创记录的7.85万吨,公司预计在11年将铁矿石产量扩充到100万吨。10年铁矿石价格持续保持高位,量价齐升导致铁矿石业务贡献了公司的主要业绩。除此以外,2010年7月,公司完成对成都炭素有限责任公司股权收购后,成都炭素成为公司的全资子公司,2010年实现净利润5267万,为公司扩展了利润增长空间。成都炭素预计2011年将特种石墨的产量从1500吨提升至3300吨,将进一步提升盈利。 炭素产品盈利触底回升。10年炭素制品受下游行业的影响,价格涨幅较小。 但由于产销量相比与2009年有很大提高,10年共销售电极150040吨,同比增加45.43%;此外,公司的产品结构得到逐步调整,大规格、超高功率石墨电极正逐步推向市场,比例不断上升。因此也为公司贡献了一定利润。预计11年随着国际钢铁市场的恢复,价格和盈利向上的弹性较大。 维持增持评级。考虑公司11年铁矿石和特种石墨产量的大幅增加,以及炭素产品价格和盈利的回升。我们预计公司2011、12年的EPS分别为0.54、0.63元,维持公司的“增持”评级。

继1月份上调出厂价格之后,宝钢股份1月11日公布2011年2月份出厂价格:热轧产品普遍上调100元/吨;冷轧产品价格普遍上调100元/吨;热镀锌产品中CQ级、DQ级、DDQ级、S系列结构钢和酸洗热轧基板热镀锌上调100元/吨,其它维持不变。此次调价幅度符合市场和我们的预期。 宝钢本次调价主要受成本推动影响。首先是铁矿石的价格上涨趋势确定。虽然目前亚洲的主要厂商和相关方面未对一季度长协矿价格进行表态,但2011年一季度长协矿离岸价格上涨7%左右已经是业内的普遍预期。目前,进口现货矿天津港到岸价格已达1290元/吨,为历史高位。其次,焦煤价格上涨趋势更为明显。按照西山煤电1月份公告的部分产品价格的上调幅度,其中主焦精煤车板含税价上调100元/吨,肥煤车板含税价上调150元/吨,瘦煤与气煤的车板含税价每吨也上调了100元以上,按此价格测算,吨钢成本上升约80-100元;并且目前澳洲大水影响主要焦煤产地昆士兰,短期之内焦煤价格仍呈上涨趋势。我们认为此次宝钢调价主要目的是覆盖成本,保持盈利能力。最后,受通货膨胀的预期等因素影响,目前钢市仍然维持11月以来的上涨态势,价格总体水平较去年三季度大幅走高并已经达到近两年的较高水平,但后市对钢材现货价格的乐观预期使得宝钢此次调价具备支撑。 此次提价有示范作用,钢市或进入上升通道。每次宝钢调价的政策都会为随后的几大钢厂产生示范效应,此次也不例外。而在2月份钢铁需求的淡季进行调价也预示着市场对2011年的钢材市场相对乐观的情绪,因此我们认为不论从成本上,还是从情绪上来说,钢市或许已经进入了一个上升通道。上涨的幅度除成本因素外,更多取决于后期的下游市场需求变化。 维持宝钢的盈利预测及评级。根据我们测算,宝钢此次提价基本上可以覆盖目前由于原材料价格上涨所带来的对盈利能力的蚕食,使得宝钢的盈利能力保持稳定并小幅上升,因此维持宝钢股份10、11年EPS0.76元、0.82元的预测,维持其“买入”评级。

投资要点: 公司生产和订单情况良好。公司目前已经完全从2010年一季度“双反”调查带来的对油井管的冲击中走出;据调研了解,2011年一季度的订单中,国外订单的比重已经恢复到接近“双反”调查前的水平,出口业务对毛利的提升明显;锅炉管方面,公司仍然保持满负荷生产,订单情况良好。 超长管、U型管和Super304H的产能建设进展顺利,加速公司高端产品比例提升。超长管、U型管和Super304H产线产能建设进展顺利,预计2011年年底可以建成,2012年能够全部达产。 坚持走精品路线,后发优势明显。公司定位于钢管行业中能源管材的专、精、透公司,中长期的发展目标是发展多规格、小批量和特色产品,占领大型企业不愿意进入的细分子行业;从历史上来说,公司一贯规避风险,采取后发策略,如目前T90、T91等高压锅炉管,公司的市场占有率已经超过50%;预计公司在今后能源管材的开发和生产上也会应用相同的策略。 进口替代是公司长期发展的方向,前景广阔。公司历史上开发并量产的品种,多数已经完全取代了进口产品;虽然今后火电发电的规模增速会放缓,但是目前仍然有许多产品(如Super304H)基本采用进口,进口替代前景广阔,这一市场是公司长期努力的方向。 投资评级与估值。我们维持对公司10年、11年、12年EPS分别为0.44元、0.73元、0.98元的预计,给予公司23元的目标价,对应的10年、11年、12年的PE分别为40倍、24倍、18倍,目前股价为17.65元,有30%左右的上涨空间,维持买入评级。

公司未来主要增长点之一:高端产品比重不断提升。市场普遍认为钢管行业是一个产能过剩的行业,但是我们分析可知,在中国高端钢管的生产能力相对不足,高端油管(如特殊扣、非API、超级13Cr)、高端锅炉管(如超超临界Super304)仍主要依靠进口;其中高端油井管每年的进口规模25-35万吨,高端锅炉管进口规模20-30万吨,目前国内产能远远无法满足,进口替代空间巨大。公司未来发展主要目标是扩大高端产品比重,从目前10%左右于2012年达到近35%的水平;由于高端钢管毛利较高,因此此部分对公司业绩会有较大促进。 公司未来主要增长点之二:产能扩张带来业绩增长。公司技术优势被客户广泛认同,在2011-2013年间将会有超长锅炉管、U型锅炉管、Super304、ERW660、核电蒸发器管等项目陆续投产,产能的扩张会为公司未来业绩带来增长。 高端锅炉管龙头,向核电蒸发器管延伸或有优势。核电管作为最高端的锅炉管类型,目前仍然主要以进口为主;公司作为高管锅炉管龙头企业,不仅已经开发完成此项产品,同时在与锅炉设备等供应商的合作关系上更具有长期渊源。我们可以合理预期公司在能够量产并供货核级管时,产品的销售情况会较为顺畅。 投资评级与估值。我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.44元、0.73元、0.98元,复合增长率为49%,根据行业平均值,给予公司2011年30倍PE,公司合理股价为21.9元;给予公司4.2倍PB,目前公司每股净资产为5.33元,公司合理股价为22.4元;结合FCFF估值结果23.89元,我们认为公司的合理股价应该在21.9~23.9元之间,目前股价为18.64元,有25%左右的上涨空间,给予买入评级。

继10月、11月出厂价格维持平盘之后,宝钢股份12月13日公布2011年1月份出厂价格:热轧产品中碳钢、超低碳钢、一般冷成型用钢上调260元/吨,其它品种上调100元/吨;冷轧产品中CQ级及非汽车品种钢上调200元/吨,其它产品上调300元/吨;热镀锌产品中CQ级、S系列结构钢、酸洗热轧基板普遍上调200元/吨,其它品种上调300元/吨。此次调价幅度略超出市场和我们的预期。 宝钢本次调价是顺应市场变化的调整。我们认为,宝钢本次调价主要是受到下游需求持续旺盛、成本上升预期和钢材市场现货价格提升的多重因素影响。 首先,受下游需求尤其是汽车产销持续旺盛的影响,宝钢股份目前的订单情况较好,汽车板更为突出;受到购置税等优惠政策即将取消的传言以及北京等城市治理拥堵方案即将出台的影响,11月国内汽车产销两旺,国家统计局数据显示,11月汽车产量达177.6万辆,同比增长27.6%为历史新高,当月汽车销量171.8万辆,仅次于3月份的173.5万辆。其次,按照长协矿季度定价模式,明年1季度铁矿石长协价格环比小幅上升的趋势基本确定,三大矿目前提出铁矿石离岸价格上涨7%,按此测算吨钢成本上升约90元,此次宝钢调价有覆盖预期上升的成本的意图。最后,由于11月以来钢材市场呈上涨态势,价格总体水平抬升,钢市现货价格的上行为宝钢的提价奠定了基础。 超预期提价反映后期钢铁行业导向。由于宝钢的市场地位,宝钢的每次调价都会引起各方关注,并对市场及其他钢厂的调价产生推力。此外,由于此次宝钢的调价是继连续两月开出平盘之后的首次提价,对于此后市场现货钢材价格的走势有着较为重要的影响;同时,随着准备金的再度上调,短期内加息的预期大大减弱,有助于钢材价格保持稳定。 维持宝钢的盈利预测及评级。虽然目前2011年1季度长协矿价格还未谈妥,但根据相应铁矿石指数进行的模拟测算和宝钢上调的价格幅度可以预见宝钢的盈利能力将保持稳定,因此维持宝钢股份10、11年EPS0.76元、0.82元的预测,维持其“买入”评级。

收购中能睿拓所持祥和矿业30%股权或使公司享受未来资源。2010年11月17日公司与北京中能睿拓投资有限公司(简称“中能睿拓”)及上海坤翼投资管理有限公司(简称“上海坤翼”)就受让中能睿拓所持新疆金特祥和矿业开发有限公司(简称“祥和矿业”)30%股权在北京签署相关合同,公司出资7000万元收购中能睿拓所持祥和矿业30%股权。祥和矿业位于和静县巴仑台镇铁尔曼工业区,成立于2006年,主要经营矿石销售业务,目前合法拥有如下矿权:1个铁矿采矿权,31个探矿权,探矿权覆盖的面积约3000平方公里,主要涉及铁、铜、铅锌、煤炭等矿产资源。根据协议,作为祥和矿业控股股东,上海坤翼确保公司持有祥和矿业30%股权的年现金分红不低于1400万元,保证期从2011年度开始计算为5年,2016年开始取消保证期。在2011年-2015年的5年间,如公司持有祥和矿业30%股权的年现金分红低于1400万元时,上海坤翼将于次年6月底前以现金补齐公司可得收益差额。保证期过后,公司可按市场原则对持有的祥和矿业股权进行处置,如转让价低于2000万元,上海坤翼承诺以2000万元价格回购公司所持的祥和矿业股权。该协议保证了公司的利益,又赋予公司能够享受矿权可能带来的未来资源。仅考虑1400万元的现金分红,扣除所得税影响,预计每年为公司增厚业绩影响有限。 受让福州卓胜所持金特股份10%股权提升公司在金特钢铁股权比例至48%。福州卓胜有意转让其所持有的金特股份10%股权,鉴于金特股份具有良好的盈利能力和较大的发展前景,公司拟受让此部分股权,从而提高公司对金特股份的持股比例至48%,仍然为公司第一控股股东。此举会使得公司少数股东权益减少,预计2010年、2011年增厚公司的eps分别为0.01元、0.01元。 受让国际发展25%股权减少公司少数股东权益增厚业绩。当时设立国际发展的目的之一是作为投资黄石新兴的目的公司,国际发展设立之后,外方逾期到位资金结汇前,国家有关外商投资企业外汇管制政策发生了变化,造成国际发展外方所汇入的外币无法结汇为人民币投入黄石新兴,致使该等资金的闲置,并造成黄石新兴的股东再投入的困难与不便。公司与华东投资达成意向,以港币29,703,968.68元的协议价款受让其所持国际发展25%股权。股权转让完成后,本公司持有国际发展100%股权,并通过国际发展持有黄石新兴60%的股权。此举减少公司少数股东权益,增厚公司并表利润,但影响有限。 增资重组新兴铸管新疆有限公司使公司进一步整合在新疆地区的资源及业务。 此举稳定金特股份的上游原材料供应,降低原料采购风险,提升钢铁产业链的核心竞争力。公司拟与金特股份共同增资重组新兴铸管新疆有限公司(以下简称“铸管新疆”)。本公司在已有铸管新疆5000万注册资本的基础上,分两期增加出资额为人民币2.85亿元,增资后所持铸管新疆股权比例为67%。金特股份以货币出资,分两期出资额为1.65亿元,出资后所持铸管新疆股权比例为33%。铸管新疆是收购新疆国际实业股份有限公司(简称“国际实业”)所持新疆国际煤焦化有限责任公司(简称“煤焦化公司”)100%的股权的主体(目前该事项尚待国际实业因重大资产重组提交证监会的申请获得核准)。 维持增持评级。新兴铸管盈利能力在现有钢铁企业中保持稳定,公司一直致力于提升公司的资源优势。从公司公告的多项收购可以看出公司加快了向上游延伸的步伐。在不考虑现有探矿权变为现实资源的前提下,我们考虑到并表利润增厚等事项,小幅上调公司2010年、2011年的盈利预测为0.67、0.82元(原来为0.66、0.81元),维持增持评级。

三季度业绩略超预期。宝钢股份10年前三季度实现收入1491亿,同比增加40%;第三季度实现收入512亿,较第二季度环比下降3.6%;前三季度加权平均净资产收益率10.7%,比上年同期下降0.7个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润106亿,同比上升186%;第三季度实现归属母公司的净利润26亿,环比下降37.5%,第三季度EPS0.15元,略超我们预期的0.12元,也大大好于原先市场上预期。 经济结构调整和成本上升是公司三季度业绩环比下滑的主要原因。三季度,国家进一步加大经济结构调整力度,经济增速继续呈放缓态势,国内钢材需求增速有所回落。此外,国家调整钢材出口退税政策的效应逐渐显现,钢材出口量显著下滑。受国内外市场的不利影响,公司连续对7、8月份产品价格进行了较大幅度下调,虽然国内钢材价格自二季度末急剧下跌至7月中旬低点后缓慢回升,并在9月受节能减排的影响出现了相当幅度的反弹,但三季度整体钢材价格仍未恢复到二季度水平,加上进口矿石季度长协价格继续攀升至年内最高位。上述原因导致公司三季度整体盈利环比出现回落,但基本与1季度持平的业绩是远好于之前市场预期的。 四季度将现长协优势,下游需求将保持稳定。四季度预计钢材供需关系整体仍将保持平稳,钢材价格大幅上涨和下跌的动力均不足,宝钢在小幅上调了10月和11月价格后后期价格预计将维持稳定;同时,矿石长协价格下降10%,对公司而言是一大利好。此外,公司主要产品冷轧板下游汽车、家电需求仍然旺盛。上述原因将导致公司在四季度将继续保持良好业绩。 上调至买入评级。由于下游汽车和家电需求仍维持强势,加上4季度协议矿体现出的相对优势,我们将公司2010、11年的EPS分别由0.70、0.71上调为0.76、0.82元。目前公司的10年PE、PB分别为9.5X和1.2X,在钢铁公司中估值具有相当优势,将公司由“增持”上调至“买入”评级。

三季度业绩略低于预期。鞍钢股份10年前三季度实现收入679亿,同比增加38%;第三季度实现收入239亿,较第二季度环比上升6.8%;前三季度加权平均净资产收益率4.8%,比上年同期上升4.2个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润26亿,同比上升679%;第三季度实现归属母公司的净利润-1.8亿,较第二季度16亿的利润相比出现大幅下滑;第三季度EPS-0.025元,低于我们预期的-0.01元,基本符合我们预期。 原材料成本上升和费用增加是公司出现亏损的重要原因。第三季度主营业务成本为223亿,较第二季度环比上升21%,主要由于鞍钢铁矿石结算价格的滞后性导致成本处于高位;同期国内市场钢材价格大幅下跌,无法弥补成本上升影响;同时,由于产品销量增加、包装材料价格上涨和出口运费等费用增加,以及3季度市场的疲软,导致销售费用环比上升8%;资产减值损失环比上升33%,主要是由于原燃料价格上涨,使本公司库存存货成本高于可变现净值,计提的存货跌价准备有所增加影响。上述多种因素使得公司三季度业绩大幅下滑,出现亏损。 四季度业绩仍将平淡。公司上调10月份出厂价格之后,11月份开出平盘价格,表明市场有所回暖,公司的销售价格也随之提升。但由于公司主要原材料(铁矿石)的价格由于核算方式仍将维持在高位,加上近期的出口环境恶化导致出口数量出现下滑,并进而对国内销售形成压力。因此我们预计公司四季度的业绩可能有小幅好转,但仍难有较大变化。 维持增持评级。我们认为公司四季度的经营情况会略好于三季度,并考虑到公司新建产能的持续扩张情况,公司11年的业绩将出现较大程度的恢复。我们下调公司2010、11年的EPS分别为0.36、0.76元(原先预计为0.39、0.76元),维持公司的“增持”评级。

三季报业绩超出预期。新兴铸管10年前三季度实现收入284亿,同比增加42.4%;第三季度实现收入101亿,较第二季度环比上升1.9%;前三季度加权平均净资产收益率10.5%,比上年同期下降3.45个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润10亿,同比上升27.3%;第三季度实现归属母公司的净利润3亿,环比下降15%,第三季度EPS0.17元,超出之前市场和我们的预期。 9月份河北限电导致螺纹钢价格上涨,使得公司业绩大幅增长超出预期。我们之前认为7、8月份钢材价格尤其是螺纹钢价格下跌和铁矿石价格大幅上涨会使得公司的利润受到大幅挤压,并且考虑到铸管毛利相对稳定,预计公司第三季度业绩环比大幅下滑。但9月份河北省尤其是武安地区节能减排的限电措施使得该地区螺纹钢供应受到极大影响,公司作为为数不多产能未受影响的钢厂,从而在钢价快速上涨过程中受益。 球墨铸管毛利恢复,成为公司业绩稳定器。上半年球墨铸管毛利因闭口合同无法及时调整售价原因而大幅下滑,公司发挥自身议价能力,通过三季度的重新定价使得毛利水平得以恢复;成为公司在三季度的业绩稳定器。 新疆新建产能投入、海外铁矿石资源整合为公司未来业绩带来增长。公司目前加快在新疆资产整合的力度,新建20万吨球墨铸管产能预计明年年中投产,按照目前球墨铸管的毛利水平、三项费用和公司所得税率,2011年、2012年分别能为贡献0,02元、0.04元;公司在加拿大收购铁矿石资源预计年产100万吨铁矿,按照框架协议公司可以以优惠价格购买铁矿石,由于铁矿开发进度仍未明朗,我们未将其考虑在今后两年的盈利预测中,但是此项资源的整合为公司向上游延伸更加深入的一步。 维持增持评级。在考虑河北地区持续限电政策的情况下,我们认为公司三、四季度的经营情况好于预期,同时考虑到明年新建产能的情况,我们将公司2010、11年的EPS分别由0.53、0.78上调为0.66、0.81元;维持公司的“增持”评级。