公司今日公告以6411.8万元出售全资子公司东莞南玻陶瓷科技有限公司100%股权。 出售陶瓷科技是公司主业逐步集中化与清晰化的体现。结构陶瓷是公司早期尝试进行拓展以及储备的业务之一。公司当时的想法类似于世界玻璃巨头圣戈班:在以玻璃为主业的同时进入先进陶瓷的生产。然而,公司现已确定平板玻璃、工程玻璃、太阳能光伏及精细玻璃作为未来发展的四大产业。剥离结构陶瓷业务正是公司发展战略逐步清晰化、主业集中化的体现。 与太阳能相关的结构陶瓷业务得以保留,并归入太阳能业务。公司是国内首家利用自身技术改造多晶硅还原炉压力的厂家。其多晶硅的还原炉压力远高于国内其它商家,公司电子级多晶硅的纯度达到11个9,即99.999999999%。这也要归功于公司利用结构陶瓷对还原炉连接件进行的改造。在本次交易中,与多晶硅相关的结构陶瓷的设备、人员等资产并没有出售,而是得以保留并将归入太阳能业务。可见,公司在剥离业务时仍是围绕目前主业进行考虑。 交易价格6411.8万元,对应P/B为1.23倍。陶瓷科技目前总资产为1.086亿元,净资产为5211.83万元。本次交易价格为6411.8万元,溢价达1200万元,相当于P/B为1.23倍。 长期看好公司,其高速的增长有望在2012年以后到来。公司去年年底公告了大量投资的项目并将募集不超过40亿元的资金。这些项目主要集中在太阳能领域,其实施将为2012年以后公司的增长奠定基础。我们预计项目实施完成以后,公司的销售收入将有望达到200亿元以上的规模。我们之所以长期看好公司,并不是单纯寄希望于公司2-3年的高增长,是因为公司已经在一个市场空间足够大的行业中确定了明确的发展战略,并有足够的执行力。 维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司10-12年的EPS为0.7、0.8、1.0元。若按照增发2.5亿股计算,则10-12年全面摊薄的EPS分别为0.63、0.71、0.90元。对于未来市场空间较大的中间加工业,维持“推荐”的投资评级。

多晶硅太阳能领域是未来3年公司扩张最快的领域公司。公司目前多晶硅电池片领域主要产能为:多晶硅产能达到2100-2200吨,切片产能160GW,电池片及组件2010年产能100MW。公司目标在3年内做到1GW的电池片和组件的规模。并同时有扩展上游多晶硅和切片产能的考虑,最终目标做到1GW的整体产业链布局; 触摸屏领域也是未来扩张的方向之一。精细玻璃领域销售收入占到全集团销售收入的7%,2011年预计可以达到10%以上。公司2.5代触摸屏从2010年年中开始逐渐量产,目前产量为6万片/月。2011年季度末触摸屏生产能力将达到12万片/月。目前的良品率为86%,明年计划达到90%以上。3.5代线的扩产在考虑之中。 薄膜电池片领域,公司目前是唯一实现量产的TCO玻璃供应商。 目前薄膜电池在太阳能领域占比较小,主流产品仍是晶硅电池。公司在薄膜电池片领域致力于TCO玻璃的生产加工。公司是目前国内唯一一家实现TCO玻璃量产的厂家,使用PECVD法生产。国内目前采用磁控溅射法生产TCO玻璃的厂家因为技术的不成熟均没有实现大规模生产。 募集资金用于公布的大规模扩产。公司公布定向增发不超过2.5亿股,募集不超过40亿元资金,用于公司公布的70亿元的投资进行产能扩张。目前公司每年经营性现金流每年达到20亿元以上。募集资金以后,每年在保证投资项目的同时仍可保持每年的高分红比率。 维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司10-12年的EPS为0.7、0.8、1.0元。若按照增发2.5亿股计算,则10-12年全面摊薄的EPS分别为0.63、0.71、0.90元。对于未来市场空间较大的中间加工业,维持“推荐”的投资评级。

公司今日公告2010年盈利预增公告,预计公司2010年实现股东应占利润达14.5亿元,同比增长75%,实现每股收益约0.7元。 公司2010年收益增长主要来自于平板、超白压延和多晶硅三个领域。 公司2010年盈利超出我们2010年初的预测约40%。主要原因有二:第一、平板玻璃行业下半年景气状况超出预期。我们之前判断的行业向下的趋势推迟了半年到来,导致今年公司浮法行业的净利率超过了20%。第二,太阳能行业复苏导致公司超白压延和多晶硅利润迅速回升。到四季度,太阳能领域的盈利约占到公司整体盈利的40%以上。 我们预计公司17亿的利润总额中7.5亿来自于平板玻璃,2.5亿来自于超白压延,2.5亿来自于多晶硅,3.5亿来自于节能工程玻璃,1亿来自于精细玻璃。 2011年的亮点将来自于太阳能和精细玻璃业务,而浮法和超白压延已经看到了下滑的趋势。我们预计公司太阳能业务在2011年将实现收入100%的增长,达到34亿元以上,由于主要增加的是电池片和组件的销售,这一领域的净利率可能会有所下滑。另外,由于触摸屏的扩产,2011年将为公司增加5个亿左右的销售收入和1个亿左右的利润总额。 目前公司不同区域的浮法玻璃的价格已经较去年同期下滑200-400元/吨,而且从目前的趋势看来,2011年全年玻璃价格相比2010年出现下滑将是大概率事件。同时经我们统计,2011年将会有超过14GW的超白压延玻璃生产线投产,届时将会改变今年6-9月份超白压延供不应求的局面,我们预计从2季度起,超白压延价格将会明显下降。 公司高速的增长有望在2012年以后到来。公司在12月25日公告了大量投资的项目,主要集中在太阳能领域,我们预计这些项目的实施将为2012年以后公司的增长奠定基础。我们预计项目实施完成以后,公司的销售收入将有望达到200亿元以上的规模,但由于太阳能行业的波动较大,公司这些项目的实施进度可能根据行业的发展而有所调整。 我们之所以长期看好公司,并不是单纯寄希望于公司2-3年的高增长,而是公司已经在一个市场空间足够大的行业中确定了明确的发展战略,并有足够的执行力。因此完成这些项目并实现盈利只是时间问题。 维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司2010-2012年全面摊薄的EPS分别为0.70、0.80、1.00元。公司未来增长空间较大,维持“推荐”的投资评级。

公司8日发布业绩快报,2010年全年实现营业收入8.47亿元,同比增长71.8%;利润总额7722.62万元,同比增长36.35%;实现归属于母公司净利润4709.43万元,同比增长27.87%。对应全年EPS为0.41元,同比增长16.09%。 投资要点: 全年EPS0.41元,水泥窑用耐火材料业务开始贡献业绩。根据我们推测,全年0.41元EPS中,水泥耐火材料贡献部分约为0.11元。公司从2009年开始进入水泥耐火材料领域,成立了佛山仁通、湖南瑞泰与浙江瑞泰子公司。目前公司已有1.5万吨碱性耐火材料、6万吨不定形耐火材料与1.5万吨铝硅质耐火材料。产品品种增加及市场开发力度加大使新产能业绩。而佛山仁仁通贸易公司主要是根据市场为公司采购原材料,进而减少锆英砂与氧化铝价格波动对公司盈利的影响。 全年收入增速大于净利润增速,与去年营业外收入高基数相关。从营业利润率上看,今年7.9%的数值高于去年的6.8%,因此公司营业成本与费用所占收入比率低于去年。公司营业利润增长98%,而利润总额仅增长36%,与去年获得财政部研发费用导致营业外收入增至2300万元有关,而今年营业外收入仅1000万元。 四季度为近三年净利润最高的单季,单季度净利率开始提升。公司全年收入与净利润分别达到8.47亿与4709万元,同比增长71.8%与27.87%;增速较三季度末的59.63%与11.03%均有所较大幅度上涨。从单季度看,今年四季度归属母公司净利润达到0.16亿元,环比增速达34.9%,为2007年以来净利润最高的单季度,对应EPS为0.14元。四季度净利润率达到6%,恢复至2009年水平。我们认为新产品的逐步投产将有助公司盈利能力提升。 公司管理水平逐步提升。从历史数据看,公司四季度收入往往处于一年较高水平,但年底大量费用的计提导致利润较低。公司开始采取措施进行改善,从今年四季度的收入与利润增长较一致的情况看,公司未来费用分摊将更趋合理。 扩张信心明显,在建产能2011年初将集中释放。公司目前正处于向水泥耐火材料跨越的过程中,未来还将进军冶金行业。2011年2万吨碱性、3万吨硅质、4万吨不定形耐火材料将投产,业绩有望踏上持续增长的快车。 投资评级:预计10-12年,公司的销售收入为8.47亿、11.88亿与14.55亿元,对应的EPS分别为0.41,0.56,0.82元,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:明年水泥与玻璃领域新增产能减少对公司业绩的影响。

我们今日对四川双马进行了调研,对四川水泥市场情况以及公司收购都江堰资产事宜与进行了交流沟通。 投资要点: 短期:旺季来临,水泥价格上涨20%。成都市水泥价格在今年7-8月份见底,9月之后价格逐步回升,目前各水泥厂家出厂价相对于谷底上涨70元/吨。此次价格上扬有两方面原因:第一,旺季水泥需求量明显回升;第二,由于前一阶段的柴油荒,导致外地水泥运入成都区域较为困难,缓解了成都地区的供应压力。 中期:行业可能于2011年年底见底。四川地区2010年投产的生产线将达到46条,折合水泥产能6300万吨占到四川省全省水泥需求量的55%以上。其中29条线已于2010年点火,释放产能达到了3690万吨,占新建生产线的59%,2011年投产的生产线将有17条,释放产能将达到2596万吨,约占总需求的20%左右。我们预计2011年这些产能释放完成以后,行业将在2012年迎来转机。 长期:收购可能成为公司长期的发展方向。公司还有两条已获得批文但是没有新建的生产线。国家可能未来不再批准新建生产线,公司未来的发展将以收购为主。收购的方向有两个:第一、在行业低谷时期收购区域内竞争对手的资产;第二,拉法基有可能在未来将其他资产注入上市公司中。拉法基在西南地区的水泥资产有2500万吨,相当于目前公司资产的5倍。为公司未来的发展留下了想象空间。 收购资产吨盈利水平在100元/吨以上。公司此次定向增发收购的资产是目前拉法基在国内盈利能力最强的资产都江堰的三条数量生产线目前涉及产能为490万吨。但实际运行过程中,这三条数量生产线的产能都会大于涉及产能,所以实际产出将在550万吨左右。在公司里吃给出的盈利补偿协议中,公司预计都江堰这三条线的盈利能力在行业整体盈利能力大幅度下滑的情况下仍能保证在100元/吨的盈利水平。 风险提示: 2011年四川省水泥行业盈利能力将会仍然较弱。

公司公告的投资高达76亿元以上,如果全部投产,公司资产规模将增加将近80%。公司此次公告的项目共计13个,投资总额达到了76.84亿元。如果再加上公司目前正在建设的吴江浮法玻璃生产线和廊坊超薄玻璃生产线共计12亿元左右的投资,公司在未来3年内进行的项目总投资将高达近90亿元。而公司截止到2010年3季度,资产总额为115亿元。也就是说这些项目投产后公司的总资产规模将在现在的基础上增加将近80%。 新增投资的重点集中在太阳能和电子玻璃领域。从投资分布的领域来看,公司目前所有投资中,太阳能领域占65%(约58亿元)。节能玻璃领域的投资占15%(约14亿元)。电子玻璃领域的投资和建筑浮法领域的投资各占10%(约8.5亿元)。从投资前后产能的变化来看,太阳能领域的变化最为明显。多晶硅切片、电池片和组件扩产以后产能将达到1GW,分别是公司目前产能的5倍以上。另外用于薄膜太阳能电池的TCO 玻璃的生产能力将比目前扩大8倍以上。而电子玻璃领域ITO 玻璃的产能将扩大40%,而可用于触摸屏sensor 制造的光刻产能将扩大将近80%。在节能玻璃领域,主攻工建市场的LOWE 中空玻璃的产能增加20%左右,而主攻民用住宅市场的大板LOWE 将从无到有,在未来的2-3年内形成1200万平米的产能。 项目投产后,公司经营效率有望明显提高。公司目前经营效率的瓶颈在于固定资产周转率明显偏低(仅为0.5左右)。而目前重点投资的太阳能领域、工程玻璃和电子玻璃领域的资产周转率均高于1,我们预计这些项目投产后,公司的收入有望达到250亿元以上,相对目前有约200%的增长,这将有效改善公司的经营效率,提高公司整体投资回报。 可能在未来实施融资。公司目前投资项目所需资金将近90亿元,而目前公司经营性现金流净额仅为15.5亿元,很难依靠内生性增长保证此轮项目投资。因此再次增发的可能性增加。 维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司2010-2012年全面摊薄的EPS 分别为0.67、0.80、1.00元。公司未来增长空间较大,维持“推荐”的投资评级。

玻璃窑用耐火材料龙头企业,市场占有率30%,未来有望继续提升。公司拥有玻璃熔窑三大主要耐火材料:熔铸锆刚玉、熔铸氧化铝与硅质耐火材料,三者均为中高档产品。公司是国内唯一同时拥有熔铸氧化铝专利与产权并能规模化生产的企业,目前共有2600吨熔铸氧化铝与18000吨锆刚玉产能,明年将新投8000吨锆刚玉及30000吨硅质耐火材料。受益玻璃产业结构升级,公司中高档市场占有率有望继续提升。 进军水泥窑用耐火材料信心十足,明年初产能集中释放。由于水泥窑耐火材料平均每年都需更换,需求量大,占耐火材料下游需求7%,约为玻璃市场两倍。公司明年将实现2万吨碱性、3万吨硅质、4万吨不定形耐火材料的密集投产。受益新型干法水泥技术、水泥余热发电及耐火材料无铬化发展,水泥用耐火材料需求将升级。公司大股东中国建材集团下属有较多水泥企业,公司进入该领域信心十足,近年加速投资的可能性大。 明年下游需求放缓,但公司收入仍可快速增长。据测算,明年玻璃与水泥新建产能将小于今年;但我们认为:公司在玻璃领域拥有话语权,目前已接受明年订单,预计新投产能能够有效释放。公司虽然刚进入水泥领域,但已成为国内能生产无铬碱性耐火材料的少数几家企业之一,说明技术过硬。水泥业务目前收入基数较小,依托大股东,未来业绩增长可期。 加大措施控制成本,高盈利新产品共保业绩。原材料与电力成本为历年来影响毛利率的重要因素,佛山贸易公司的成立,有利于未来原材料成本的稳定。另外,公司陆续改造熔铸产品用电弧炉,可节省电力20%-30%。公司明年新投产品盈利能力都较高,一定程度上有利于保证公司整体盈利能力。 现金流偏紧,未来负债率有望下降。公司目前经营性现金流为-1亿元,资本性支出1.5亿元,资金缺口2.5亿元。目前负债率53.5%,处于历史较高位置。随着明年多个项目的投产,资金压力有望减轻。 投资评级:预计10-12年,公司的销售收入将由7.2亿增长至12.3亿,对应的EPS 分别为0.34,0.45,0.72元,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:明年水泥与玻璃领域新增产能减少对公司业绩的影响。

价格上涨主要源于华东限电,但湖北区域水泥行业情况有逐步回暖的可能性。进入8月份以后,华东区域的大面积限电导致该区域水泥供不应求。而上半年苦于区域产能严重过剩的湖北水泥企业,开始大量通过水运将水泥和熟料运送到华东区域。经我们调研,华新、葛洲坝和亚东三家企业通过这种方式消化的水泥量约600万吨,占湖北区域8月份以后整体产能约15%。如果算上熟料的外运,这个比例还会增加; 从明年下半年起湖北区域的供求情况有可能好转。从湖北省水泥生产线投产的情况来看,09年投产18条线,形成水泥产能2740万吨,约相当于湖北省2010年水泥需求量的30%,正是这部分产能对2010年湖北区域水泥市场形成较大的打击。2010年湖北水泥行业投资同比下滑50%以上,投产熟料生产线6条,形成对应水泥产能1500万吨左右,其中11月份以后投产的400万吨和明年1季度将会投产的160万吨熟料生产线,将会对明年上半年湖北水泥行业仍然产生一定的压力,但由于需求增速可能略快于产能增长,明年上半年湖北区域水泥行业状况可能略好于今年上半年全行业亏损的情况。从明年下半年起,该区域无新增熟料产能,如果需求能保持10%以上的增速,则明年下半年可能成为湖北水泥行业的拐点; 在行业面临底部时收购,控制成本,提高区域市场控制力。公司近日宣布收购钻石水泥70%和三源水泥100%的股权的事件有两个特点:1、这是公司暂缓在湖北区域新建水泥生产线以后实施的,说明公司在该区域扩张方式发生变化;2、已宣布的三源水泥的收购价仅为0.7倍PB,说明这种方式成本低于新建; 给予“推荐”评级。根据目前湖北区域市场的新情况,我们上调公司10-12年的EPS至1.28、1.05和1.41元,其中明后年考虑了公司定向增发成功1.36亿股摊薄的因素。基于公司2010和2011年可能处于业绩的低谷和目前23倍的动态市盈率水平,给予“推荐”的投资评级。 风险提示: 区域行业复苏进程有可能晚于我们的预期。

石膏板需求有望实现稳定增长。石膏板属于节能环保材料,过去九年需求复合增长率约30%。目前大部分需求来自于公用建筑,未来消费升级及节能环保政策将会推动民用需求,预计未来增长将保持在15%以上,2015年全国产量有望超过30亿平方米。 行业龙头,未来五年市场占有率接近50%。公司主要竞争对手为三大外企手:拉法基、可耐福与圣戈班,但它们产能仅为1亿、1亿与0.5亿平米,总产能远低于公司09年7.2亿平米的规模。公司今年销量预计达6亿平米,占市场30%.随着未来产能扩张,2015年市占率将接近50%. 差异化品牌战略,今明两年新增产能5.4亿平米。公司以两大品牌“龙”牌与“泰山”分别占领高端与中低端市场。其中泰山石膏在收入与利润中贡献均高于七成。公司去年新建10条石膏板生产线,今明两年又将增加17条,产能合计5.4亿平方米,比现有产能增长75%。公司预计2015年实现15亿平米规模,届时将成为世界最大的石膏板产商。 未来盈利能力有望趋于稳定。公司近两年营业收入增速都30%以上,今年收入有望突破40亿元。由于脱硫石膏的采用及美废价格处于低位,过去几年毛利率持续上升,2009年达到30.9%。随着未来脱硫石膏在行业的广泛应用以及美废价格的上涨,成本优势将有所下降。但公司市场占有率提高有望转移部分成本压力,预计盈利能力趋于稳定。 资金需求量大,负债率有所上升。根据生产线投资金额测算,公司未来投资所需资金约为13亿元,其中约一半将通过银行贷款筹得。目前公司负债率为58.4%,如果一半资金来自债务,则负债率62%,财务风险有所增加。 投资评级:预计10-12年,公司的销售收入将由43.9亿增长至67.9亿,对应的EPS分别为0.67,0.87,1.00元,对应2010年EPS为23.88倍,给予公司“推荐”的投资评级。