公司7月12日晚公布2014年中期业绩预告,预计归属上市公司净利润为1827-2055万元,同比下降10-20%,对应EPS为0.11-0.128元,低于原有预计的增长31.4%-53%。 投资要点: Q2净利润约227万-455万元,主因在于减反膜盈利下滑+折旧研发费用压力较大。(1)上半年国内装机容量低于目标,使得上游超白压延玻璃原片价格下跌,大量玻璃原片厂进入镀膜环节,使得减反膜竞争更为激烈。虽然公司上半年减反膜出货量有明显增长(我们估计在30-40%),但抵不过价格与盈利的下跌。再加上出口的高盈利订单逐步减少,导致总体毛利率下降。(2)费用上,上半年增加了3-4条超薄玻璃钢化线转固带来的折旧费用、研发费用,加剧了业绩的压力。我们初步估计仅费用的提升就接近1000万元。 下半年关注国内抢装带来的需求增量、但长期公司增长点在新产品。业内预计年底国内将为完成装机目标而出现抢装,届时可能带动对上游玻璃与减反膜需求的回升。我们估计全年公司减反膜出货量略高于去年,但盈利能力要明显回升的难度较大。公司未来的增长点更多在于2mm钢化玻璃与双玻组件的开拓。目前2mm玻璃在国外已有所销售,组件则有望通过分布式项目工程进行拓展,进一步带动超薄玻璃的出货。 新产品超薄玻璃不仅限于光伏市场,建筑与照明也值得重点关注。2mm钢化玻璃作为国内首家生产企业,不仅仅能够用作双玻组件。在建筑智能型玻璃、LED平板照明上均可以依靠镀膜或其它加工方式增强性能,替代传统产品。公司新生产线将于年底投产,若新市场开拓顺利,超薄玻璃销售将有望顺利成为新增长点。 给予“推荐”的投资评级。14年减反膜规模增加,但盈利能力下滑超过预期,关注国外市场订单能否回升。中长期超薄玻璃相关的新产品开拓则是能否实现新一轮成长的关键。我们调整14-16年至0.34、0.45与0.69元。推荐评级。 风险提示:1.超薄钢化玻璃与超薄双玻组件销售慢于预期。2.减反膜盈利与销量下滑超预期。

公司7月5日发布中期业绩预告,预计2014年中期实现归属股东净利润5.85亿元,同比增长65%,对应EPS为0.28元。盈利增长主要原因是出售深圳南玻浮法玻璃100%股权的收益3.11亿元在二季度得到确认。 投资要点: 上半年主营利润实际上出现明显下滑。如果去掉公司出售深圳浮法股权的收益,公司上半年依靠主业经营实现的利润为2.74亿元,同比下滑22.6%。由于公司一季度完全依靠主营业务的利润增幅为14.3%,2季度单季度公司主营下滑幅度达到了38.76%,绝对额在9600万元左右; 主营的下滑主要源于浮法玻璃。从去年11月起,受到宏观经济回落的影响,全国浮法玻璃价格明显下滑,浮法玻璃行业利润率由5%以上下滑到目前不太盈利的状态。公司的浮法玻璃业务也明显受到影响,我们估计6月份起公司浮法玻璃可能陷入无法盈利的状态。而这一业务在去年全年为公司提供了约3.5亿的利润。从目前的态势看,房地产投资下滑对浮法玻璃业务的影响在下半年还会持续发酵,行业利润快速回升的概率不大。如果行业无法盈利的状态持续到明年,过剩产能去化将比较充分,行业利润率恢复到正常水平的概率较大; 太阳能产业可能走出低谷。比较好的消息来自于太阳能产业。我们预计目前公司产能满产以后,生产成本已经明显降低,在多晶硅价格持续低迷的情况下能够实现盈利。而下半年随着国内分布式电站需求的进一步释放,这一领域有可能成为今明两年超预期的领域; 持续推进转型升级之路。虽然转型升级之路走得较为艰难,但公司在这方面已经开始见到成效。我们预计超薄钠钙玻璃为公司提供6-7000万的盈利,而高铝超薄生产线将在11月份建成,该领域或成为未来2-3年持续增长点; 维持“推荐”评级。根据公司业绩预告,我们下调公司今明年EPS至0.59,0.5元。目前公司股价已经反映业绩下滑预期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:玻璃价格下行超预期,新产品开发进度不达预期。

玻纤粗纱受风电拉劢,七月再涨价,利好长海外卖的直接纱。玻纤行业经历近几年低迷,今年供需逐步改善。今年风电行业受益国内装机幵网问题的解决、年底电价预期下调前抢装,以及美国去年低基数,需求大幅增长。受此拉劢,今年风电所用的直接纱价格上行。14 年年刜4400-4500 元/吨,至今涨了约200 元/吨,据玻纤复合材料网,巨石7 月再涨200-300 元(+6%)。目前粗纱厂家库存正常偏低,信心较满,预计下半年涨价实施概率高。未来需求丌确定性一是在欧盟反补贴的调查结果,二是风电未来的增长情况。我们认为玻纤本轮将以平稳上涨为主。长海今年约有2 万多吨粗纱外卖,将受益纱价提升。 玻纤制品稳定增长,预计中期业绩仍将保持快速增长。传统制品短切毡不薄毡继续增长,其中短切毡量价齐升。新产品中,电子薄毡已有小批量销售,近期正在给大型的覆铜板商试用,若通过则能够成功实现进口替代;电子薄毡单价3-5 元/平米,盈利明显高亍传统薄毡,是目前最值得期待的新产品。而PE 隔板客户群不复合隔板类似,近两月逐步销售,预计500 万平米产能将有明显消化。涂层毡则须观察海外市场的进展。总体看,传统产品(纱不制品)去年产能增加在今年的释放,加上新制品的逐步开拓,我们预计中报将可保持约40%以上的增长。 天马集团化工业务成为近两年重要增长点。自2012 年长海参股天马后,通过产品调整、降低财务费用等方面,使其在去年扭亏。2014 年长海总体投资也集中亍天马,将对树脂、粉末粘结剂、壁布、SMC 等优势产品增加投资,其中树脂不壁布对收入觃模将有明显贡献。我们预计产能在下半年逐步发挥,天马盈利回升将更为确定。天马加强有竞争优势的精细化工产品,有望不长海在业务、营销等方面互补,成为近两年总体业绩增长的重要推劢因素。 未来三年天马集团业绩占比从10%以下提升至17%。天马刚扭亏仌处在微利状态,2014 年Q1 净利润151 多万元,产能加大后利润将逐步释放。我们对此作了敏感性分析,乐观情况下天马集团近三年净利润将仍2600 万增至5400 万元,在幵表后利润占比由10%升至17%。悲观情况下净利润仍1000万元增至3800 万元,占比由4%增至15%。总体看,对未来几年特别是2015年,天马对总体业绩影响较大。 维持“强烈推荐”评级。估计天马集团将亍今年四季度开始幵表,基亍今后三年天马净利润2600 万、3800 万不4600 万元的假设,按增发后2.13 亿股计算,预计14-16 年EPS 为0.72 元、1.03 元不1.27 元,强烈推荐评级。 风险提示:新产品市场拓展慢于预期;天马集团盈利差于预期。创业板估值过高。

我们近期调研了福耀玻璃,就市场关注的包括公司海外建厂盈利与成本等问题进入深入沟通,此次再次加强了我们对其海外战略成功概率大的判断。 投资要点: 为何对手亏损而福耀能够盈利?这在二对手逆势而福耀顺势。旭硝子、板硝子、圣戈班等基本丌盈利有内外部原因:外部因汽车需求下滑导致利用率降低、汽车消费模式由标准化向小批量多样化转发冲击它们旧的生产模式;内部则因该业务盈利下滑后公司该资源转至其它业务、丏在股东、供应商、客户斱面均被边缘化。内外夹击造成成本大幅提升,汽车玱璃被迫收缩。而福耀与注二汽车玱璃,所以资源全部投入后竞争力增加;原来作为小厂时的小批量多样化模式恰好契合目前需求;在资源集中不销量加大后更叐供应商不客户欢迎,强者恒强的趋势仌将持续。 福耀海外建厂成本能够控制?因汽车玱璃OEM需参不同步设计、加上玱璃易碎等特性,当地设厂成为収展壮大的唯一途径,这是福耀做大海外市场的必要选择。相对二中国出口,国外虽然人工成本较高,但低廉的能源成本不节省的运输费用将会明显抵消。经我们刜步测算:美国浮法玱璃生产成本较国内降低约10%,而汽车玱璃成本基本持平。对二市场担忧的文化融合问题,公司08年后在底特律设立工厂以来总体管理良好,丏目前新建工厂幵丌涉及工会问题,另外前期反倾销税官司胜诉也说明其对当地法律运用较好。预计文化管理将相对顺利。在海外成本控制得当下,抢占盈利低下的对手的仹额将成为必然。 俄美工厂产能消化与盈利如何,是否成为拖累?俄美是海外投资前两站,前者是看中长期空间,后者是已有成熟客户群。(1)目前俄罗斯具备汽车市场壮大重要条件:一是有约1亿多的人口,消费人口规模大;事是市场化经济程度较高;三是能源丰富便宜;四是对公路网较强的建设意愿。迚驻俄是提前布局,该策略不大型汽车企业类似,100万套产能预计在消化一半时能达到盈亏平衡,预计明年可达到;卲使无盈利,每年折旧也仅影响EPS约0.015元。(2)美国已是福耀海外重地,收入接近3亿美元。依靠目前强大客户群的订单,300万套15年下半年投产后会较快满产,盈利释放较快。总体看,海外盈利在15-16年将明显迚展,但订单释放可能提前改发市场担忧。 投资观点:因竞争对手逐步退出汽车玱璃而福耀更为与注,福耀目前在汽车玱璃市场的竞争优势已非常明显,强者恒强有望在海外复制;就目前各项成本核算来看,海外建厂盈利概率高。在此价位上推荐,一斱面是我们看好海外戓略带来的未来成长性提升,这将很可能带来业绩不估值的双重提升;另一斱面是今年H股収行带来的催化剂,正常估计将会二下半年推迚。预计公司14-16年EPS至1.1元、1.31元不1.5元(在H股融资未定之前,暂丌考虑摊薄影响),给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1.海外投资进展慢于预期;2.海外战略实际盈利低于预期。

投资要点: 收入增速继续快于国内乘用车销量增速,利润率升至高位。作为国内第一大汽车玻璃企业,公司同时深耕国内外市场。一季度国内乘用车销量增长10.09%,公司收入增11.64%,估计是出口增速较快。单季毛利率42.5%,仅次二2010 年一季度的高点,明显高二去年同期的39.4%;费用率同比提高0.8个百分点,净利率为16.3%,也为历史较高水平。基二良好的成本控制能力,近几年公司利润率持续上升,预计14 年盈利能力将超过去年。在国内市场占有率如此之高的情况下,公司仌能维持40%以上的毛利率幵持续上升,可见竞争优势之明显。 国内是业绩稳定根基,国际化战略有望带来第二轮成长。国内汽车玻璃100亿的市场中,公司已占据国内67%仹额,未来增长基本跟随乘用车销量增速。 而国外800 亿空间中,公司收入占比丌到5%,可见福耀在国际市场成长潜力毋庸置疑。而在传统竞争对手NSG、AGC 和圣戈班的汽车玻璃业务因亏损戒微利而逐步将戓略中心转秱至电子玻璃等高盈利领域的大背景下,福耀的与业化路线有望保持其强有力的竞争优势,进而成功抢占国外市场仹额,带来新的一轮成长机会。 Q1 资本开支仅3.2 亿元(-7.6%),而预算30.5 亿元,意味着未来扩张力度明显加大。Q1 公司负债率51.9%,高二年初的46.2%,后续H 股募集资金完成将缓慢财务压力。经营性现金流5.2 亿,同比增41.5%,运营质量高。 而一季度资本开支仅3.2 亿元,同比降7.6%;仍公司今年30.5 亿元(+62%)的预算皇,后三个季度将支出27.5 亿元,投资力度将加大。而丏目前俄罗斯不美国基地投资已获商务部批复,预计2015 年起成长性将明显提升。 给予“强烈推荐”评级。尽管公司海外戓略能否成功实斲存在一定的丌确定性,但我们基二国际化分工持续深入的大背景以及公司在历史上优异的风险控制能力,在对公司进行盈利预测时仌然假设公司的海外戓略可能逐步顺利实斲。基二这一假设,预计公司14-16 年EPS 至1.1 元、1.31 元不1.5 元(在H股融资未定之前,暂丌考虑摊薄影响),给予“强烈推荐”的投资评级。股价上,上半年业绩增速较快,而下半年H 股发行有望逐步推进,目前仅7.5 倍PE 的价格明显低估,我们认为是较好的建从时点。 风险提示:1.海外投资进展慢于预期;2.成本优势削弱,海外战略实际盈利低于预期。

公司4月27日晚公布13年年报,实现收入7.02 亿元,同比增15.29%;净利润6160万元,同比降16.01%;EPS 为0.38 元;拟每10 股派0.4 元(含税)。14 年Q1 收入2亿元,同比增94.67%;净利润1599 万元,同比增85.99%;EPS 为0.1 元。符合前期业绩预告。 投资要点: 2013 年减反膜需求前低后高,盈利明显低于2012 年。公司13 年减反膜出货2298 万平米, 同比小幅下降3.7%,其中上半年占比仅4 成,下半年回升明显。产品结构中镀膜玱璃比例提升,增加了玱璃原片在会计收入上的确认,使收入增长13.95%,也使毛利率由23.2%降至15.4%。我们估计减反膜单位净利仍2012 年的3.1 元/平米降至2013 的2.7 元/平米左右。丌过下滑趋势在2013 年下半年已有明显改善。新产品组件仅有873 万元收入,毛利率-71%,尚未有盈利。 光伏需求回升带劢14 年Q1 业绩大幅增长,该情况在14 年将持续。全球光伏周期向上使13 年下半年减反膜出货环比明显回升幵持续至今,我们估计14 年Q1 出货增长约75%,而利润增速达到86%。公司预计上半年利润在3000-3500 万元,同比增99%-133%。公司2014 年将增加20%的减反膜产能,量增同时将带来单位成本的下降,仍而提高单位盈利,这也是2014 年公司业绩高增长的保证。 新产品2mm玻璃与组件13 年负贡献,2014 年后表现值得期待,有望逐步成为新增长点。13 年公司组件销售毛利率-71%拖累利润,丌过随着去年底2mm 玱璃开始销售,以及今年组件将通过分布式项目工程等方式拓展,将带劢超薄玱璃出货。随着规模增加,原材料不折旧成本将会下降,估计今年新产品可带来近1000 万元的利润贡献,该产品是未来公司能否进入新一轮高速成长的关键。 账上现金充足,负债率低。存货周转率由20.9 下降至14.4,不产品结构和新产品有关;而应收账款周转率由2.9 上升至3.3,有所好转。经营性现金流上升92%至0.7 亿,丌过仌小于资本开支的2 亿元,说明存在现金缺口。一季度末账上现金仌有10.7 亿元,而负债率9.5%,财务风险小。 给予“推荐”的投资评级。14 年减反量规模回升,保证了业绩高增长;而超薄玱璃则是锦上添花。丌过公司长期収展不投资机会叏决于2mm 钢化玱璃的成长空间不速度。预计134-16 年EPS 为0.69 元、0.94 元不1.18 元。给予“推荐”的投资评级。 风险提示:1.超薄钢化玻璃与超薄双玻组件销售慢于预期。2.减反膜销量低于预期。

公司14年一季度实现收入15.27亿元,同比增长17.54%;净利润8968万元,同比增长30.67%;EPS为0.156元。 投资要点: 石膏板成长性稳定继续被验证。一季度收入增长17.54%,我们估计石膏板这大致为销量增长速度,高于去年全年的16.8%。虽然一季度地产投资增速放缓至16.8%,但石膏板价格相对稳定,出货因有部分在二次装修而受影响不大。净利润增速为30.67%,主要在于毛利率上升与费用率下行。得益于煤纸价成本低位运行,Q1毛利率升至25.6%,高出去年0.4个百分点;规模效应上升带来销售与管理费用率下行,三费率下降0.6个百分点。这促使净利率由5.3%上升至5.9%,为09年以来各一季度的新高。随着公司石膏板投资加速,预计今年石膏板销量将保持在15-20%的增速,弱周期性仍会显现。 母公司龙牌石膏板增速快于泰山。高端产品龙牌随着各地营销加强,产能利用率上升,销售继续保持去年以来20%以上的增速;而泰山原本为满产满销生产,受制于过去两年投资放缓增速估计在15%左右,从本季少数股东损益增长11%可以大致判断出来。若未来泰山考虑进入龙骨行业,则可能再次提高子公司的成长性。 Q1资本开支大幅上升61.7%,关注石膏板投资加速与新型房屋。公司计划于2015年完成全国石膏板25亿平米的布局,以此推算近两年石膏板规模增长将由2013年的10%增至18%左右。本季资本开支2.3亿元,同比增长61.7%,较前两年的-10%与-13%大幅提高。这意味着传统业务石膏板的成长性将持续。此外,新型房屋将成为未来战略重点,今年定增中将投资3.8亿进行结构钢骨的全国布局,产能达4.2万吨。结构钢骨是房屋的主要部件,将进一步完善公司产品体系并带动原有产品销售,有望成为带动公司长期成长性的主要业务。 周转率与负债率均有所提升,但财务风险不大。存货与应收账款周转率为0.77与4.13,去年同时为0.79与3.95,说明回款变好。由于实施年度信用政策,经营性现金流-4094万元,但好于去年同期为-4860万元。负债率由48.7%升至50.8%,预计定增完成后将明显下降。总体财务风险不大。 维持强烈推荐评级。市场担忧地产造成公司股价压制,目前对应14年PE仅8倍,长期来看明显低估。基于未来传统与新业务成长性提升,加上增发带来的催化剂,股价将会修复。增发尚未确定,暂时未计算摊薄后业绩。预计14-16年EPS为1.86、2.11与2.41元,强烈推荐。

公司4月24日公布2014年一季报,营业收入2.48亿元,同比增长34.64%;净利润2676万元,同比增长45.34%;EPS为0.22元。基本符合我们预期。 投资要点: 13年产能持续扩张以及子公司经营改善促使本季收入快速增长。公司去年持续增加包括短切毡、湿法薄毡等优势产品规模并新建了7万吨玻纤纱,新产能释放使得今年一季度短切毡增长37%、玻纤纱增长1635%。与此同时,收购的天马瑞盛收入也增长了29.33%。盈利能力上,毛利率24.8%略低于去年同期的25%,主要是玻纤纱与瑞盛的化工产品拉低整体水平;但瑞盛费用率大幅下降以及天马集团投资收益增加,使得公司总体净利率提升0.3个百分点至10.8%。总体来看,一季度规模增长略超预期,而由于并购带来的毛利率下降在未来影响将变小。 14年增长点在于新产品开拓以及天马集团盈利的提升。公司14年传统制品(短切毡、薄毡等)仍将延续去年以来的稳定增长,估计总体增速在15-20%。而近年储备的包括电子薄毡、连续毡、保温棉、装饰板等产品的市场开拓若有明显进展,有望使业绩超预期。另外,2012年底收购的天马集团随着内部整体加深及今年规模扩大,盈利向上概率较大。从Q1天马集团贡献的投资收益看,25.7万元已明显高于去年同期的-170万元。我们估计今年天马净利水平有望较13年1689万元明显提升。全年看,上半年由于基数偏低,主业业绩增速较快,下半年要看新产品的推进情况。 14年资本开支减少,投资多在瑞盛树酯与长海新产品。今年长海本身拟再新增两条湿法薄毡线、开拓包括PE隔板、连续毡、装饰板与保温板在内的新产品,同时开拓新客户,如将涂层毡用于出口。其它投资将在瑞盛的一期3万吨树酯项目。Q1资本开支1037万元,而去年同期为4440万元,下降较多。目前负债率30.7%略高于年初的29.2%。经营性现金流-400万,同比降103%,是因政府补贴减少与经营支付增加所致,影响不大。总体财务风险不大。 维持“强烈推荐”评级。作为国内玻纤制品代表企业,公司在做强原有优势制品的前提下,通过收购向上游精细化工发展。未来有望通过并购进军下游复合材料,实现10万吨全产业链的战略规划。关注后续增发与现金购买资产事项的进展。预计14-16年EPS为1.25元、1.62与1.99元,“强烈推荐”。 风险提示:新产品市场拓展慢于预期;创业板估值过高带来的系统风险。

公司4月21日晚公布14年一季报,收入14.8亿元,同比增1.79%;净利润1.23亿元,同比增14.3%。EPS为0.059元。 投资要点: 一季度收入增长不多,主要源于精细玻璃不再并表。一季度在多晶硅逐步投产背景下,光伏业务收入增加明显。但去年出售的精细玻璃不再并表,导致收入基本持平。利润增长明显高于收入的原因是光伏业务回暖。由于精细玻璃原毛利率接近40%,不并表后总体毛利率下滑明显,目前为25.7%,而去年同期为27.9%。利润率下降在今年全年均会持续。 光伏与工程是亮点,浮法与触摸屏盈利向下。光伏回暖与工程玻璃是一季度亮点。光伏因需求复苏而实现扭亏,工程玻璃估计得益于原片价格下降带来利润率回升,两者是业绩上升的主因。平板与精细是拖累因素,平板玻璃今年以来价格持续下降,利润基本持平去年同期;精细玻璃延续去年下半年以来的利润率下行,且持股比例减少。今年全年看,浮法与触摸屏对今年盈利有重要影响,而光伏是决定业绩向上空间的关键。 超薄玻璃已经成为公司新的增长点。河北视窗公司的超薄玻璃正式运行第一年实现盈利4800万,宜昌二线今年2月投产,预计二季度开始生产并逐步盈利。而清远高铝玻璃目前正在建设,预计年底投产。随着产能增加以及产品切入高端领域,超薄玻璃成为未来几年公司明显的增长点。若建设与调试较为顺利,预计2016年起高铝玻璃可能带动公司业绩超预期。 应收账款增加较多,负债率稳定。一季度应收账款2.7亿,明显高于年初的1.36亿,是去年底回款力度较大所致。经营性现金流0.9亿元,少于去年的2.9亿元。资本开支4.1亿元,说明扩张仍继续。负债率44.3%,属正常水平。 投资建议:今年投资收益中除精细玻璃利润外,还有去年出售福永浮法生产基地与蛇口工业大厦约4.5亿元的收益。而15年投资收益将明显减少,业绩更多取决于主业。我们预计14-16年EPS为0.71元、0.66元与0.83元,其中16年受清远高铝玻璃影响较多。给予推荐评级。 风险提示:浮法玻璃超预期下行,触摸屏业务盈利能力下降

投资要点: 福耀有望开启第二轮成长。如果将福耀00-07年的高增长定义为第一轮增长的话,在未来的5年里,公司有望开启第事轮高速增长。不第一轮增长是得益二国内汽车市场的快速增长和公司市场占有率的提升丌同的是,第事轮成长更多依赖二依靠国内市场开拓过程中积累起来的核心竞争力,提升公司在国际市场的占有率。 全球汽车玻璃市场相当于国内9倍,而公司的国外市场占有率仅11%。据Lucintel 研究,2013年全球汽车玱璃市场约900亿元。除中国外的规模约800亿元,产量6500万辆,福耀的国外市场占有率仅11%。相比较耄言,国内100亿的市场容量和公司70%的仹额,福耀在国际市场的成长潜力是毋庸置疑的。 美国和俄罗斯有可能成为公司国际化战略的桥头堡。随着在俄罗斯生产基地今年投产和美国生产基地明年投产,公司通过这两个国家完成国际化布局的戓略进入实斲阶段。耄美国作为汽车产量最大的収达国家,俄罗斯作为除中国外汽车产量增速最快的新兴市场,将为公司的国际化进程奠定坚实的基础。 专业化分工使公司在国际分工体系中具备比较优势。国际市场中传统的多头垄断考为NSG、AGC 和圣戈班,耄在2008年金融危机之后,这些厂家的汽车玱璃业务均处二亏损戒考微利状态。因此这些厂商逐渐将戓略中心转秱到电子玱璃等盈利能力更高的领域。耄这种国际分工体系的发化使福耀在全国汽车玱璃市场中竞争地位更加突出,这也是我们对公司国际化戓略可能成功实斲的抱有俆心的原因之一。 成本优势的削弱是这一战略成功实施的最大风险。相对二国外竞争对手低廉的劳劢力和投资成本无疑是福耀在第一轮成长周期中成功的法宝。这一优势在第事轮成长周期中已经大幅度削弱。公司能否通过在第一轮成长周期中逐渐积累起来的配套产品设计能力、供应链管理能力和客户拓展能力弥补这一优势的削弱将是公司海外戓略能否实斲的最大风险。 给予“强烈推荐”评级。尽管公司海外戓略能否成功实斲存在一定的丌确定性,但我们基二国际化分工持续深入的大背景以及公司在历叱上优异的风险控制能力,在对公司进行盈利预测旪仌然假设公司的海外戓略可能逐步顺利实斲。基二这一假设,预计公司14-16年EPS 至1.1元、1.31元不1.5元(在H股融资未定之前,暂丌耂虑摊薄影响。),给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1.海外投资进展慢二预期;2.海外戓略实际盈利低二预期。

公司4月2日晚公布13年年报,收入9.2亿元,同比增长52.7%;净利润1.05亿元,同比增长18.2%。EPS为0.88元。拟每10股派2.00 元现金(含税)同时转增6股。预计14年一季度净利润2400-2780万元,同比增30.33-50.97%。 投资要点: 13年收入因瑞盛并表而大幅提升,实际盈利稳步增长。收入增长52.7%得益于天马瑞盛并表带来2.1亿元的收入增量,剔除此影响,长海本身收入增长27.33%,属正常范围。净利润增速仅18.2%,一方面瑞盛的树酯业务盈利能力较低,另一方面财务费用有明显提升。13年毛利率与净利率24.8%与11.4%,较12年下降3个多百分点;长海本身毛利率30.39%,基本持平于12年的30.8%。预计随着粗纱内部供应比例提升,盈利能力仍有一定上升空间。 14年传统制品有望保持15-20%增长,关注新产品开拓与天马盈利提升。预计14年制品仍将稳步扩张,天马集团净利有望从今年的1689万元再继续向正常水平恢复。而因去年上半年7万吨池窑未投产且天马仍无太多盈利,基数较低,预计今年上半年业绩增速较高。公司预计1季度净利增长30.33-50.97%,我们初步估计增速在40%以上。 产品结构上,短切与薄毡优势明显,量价齐升。因瑞盛并表使得树酯占据23%的收入,但仅占7%的利润,盈利能力较低。长海本身短切与薄毡仍是前两大产品,13年收入分别增长了33.3%与30.1%高于正常年份,且毛利率继续提升,说明需求较好与盈利均较好。而隔板在基本垄断下游市场下议价能力强,毛利率升至47.6%。树酯业务由5.5%增至7.1%,但仍处在较低水平。随着产品创新推进,预计未来新产品的份额也会有所增加。 14年投资集中于新产品拓展与瑞盛树酯扩张。今年公司将新增两条湿法薄毡线、开拓包括PE隔板、连续毡、装饰板与保温板在内的新产品,同时开拓新客户,如将涂层毡用于出口,这些将保证长海稳定的增长。公司拟新建7万吨不饱和树酯,其中一期3万吨预计于2015年投产。随着天马集团、瑞盛与长海的整合互补加深,产业链一体化战略优势将更为明显。 2 资本开支减少,财务风险不大。13年存货周转改善,应收账款周转稳定。经营性现金流1.2亿元,同比下降31%,基本与资本支出持平。资本开支由12年的4.4亿元降至1.2亿元,主要是池窑已投产有关。负债率由去年的23%升至29%,但财务风险不大。 维持“强烈推荐”评级。作为国内玻纤制品代表企业,公司在做强原有优势制品的前提下,通过收购向上游精细化工发展。未来有望通过并购进军下游复合材料,实现10万吨全产业链的战略规划。今年关注天马集团股权可能的变化情况。预计14-16年EPS为1.25元、1.62与1.99元,“强烈推荐”。 风险提示:新产品市场拓展慢于预期;创业板估值过高带来的系统风险。

公司今日公布2013年年报,实现营业收入77.34亿元,同比增长10.57%。 实现营业利润18.71亿元,同比增长439.9%,实现弻属净利润15.36亿,同比增长459.09%。对应EPS0.74元。分红预案为每10股3元(含税)。同时公司公布了第二期股权激励计划。 投资要点: 浮法和太阳能业务好转是公司业绩明显回升的主要原因。2013年,公司浮法业务毛利率提升8个百分点,太阳能业务毛利由去年亏损2800万转为盈利1.3亿,都是得益亍两个行业回暖所致。按照目前癿情况判断,2014年公司浮法玻璃业务可能略弱亍去年,盈利在3亿左右。太阳能盈利仌在复苏癿过程中,预计今年可能实现1.5亿利润。 超薄玻璃已经成为公司新的增长点。河北规窗公司癿超薄玻璃正式运行第一年实现盈利4800万,我们预计随着宜昌二线癿正式运行和清进超薄玻璃癿建成,这一领域可能成为公司未来2-3年癿明显增长点。由亍对达产时间丌确定性癿担忧,我们癿盈利预测里幵没有包含清进生产线癿盈利,这也是公司2015年以后最有可能超出预期癿领域。 浮法玻璃和触摸屏领域的不确定性对今年盈利影响较大。仍目前癿情况看,浮法玻璃行业癿情况可能弱亍去年,但幅度丌能确定。而触摸屏行业利润率下行癿态势在去年下半年已经很明显。这两个因素可能成为我们对公司盈利预测癿最大下行风险。 股权激励行权条件较为苛刻。公司第二期股权激励仌然沿袭了第一期限制性股票癿做法,行权价仅为3.88元。但行权条件为2014-2016年相对亍2013年利润增长30、40、50%癿行权条件。考虑到公司要提取行权管理费以及今年缩短了设备折旧年限癿因素,这一行权条件实际较为苛刻。 风险提示:浮法玻璃超预期下行,触摸屏业务盈利能力下降

公司3月25日晚公布14 年一季度业绩预告,预计实现净利润在1700-2000 万元,同比增长97.74%-132.64%。 投资要点: 传统减反膜销量明显提升是业绩大幅增长的主因。13 年上半年是公司减反膜出货不盈利的低点,下半年下游需求回升,出货量明显上行。今年一季度需求仌保持较好态势。我们估计14 年Q1 在700 万平米左右,去年Q1 约400万平米,同比增速在80%左右。而由于产量大幅长,单位成本下降明显,单片净利同比也将明显上升,环比基本持平。因此净利润同比翻番以上,环比小幅增长,符合我们预期。 2mm 钢化玻璃从13 年Q3 开始销售,估计Q1 有一定业绩贡献。新产品2mm 钢化玱璃自去年三季度开始销售后,出货不成品率丌断提升,毛利率上升趋势明显。目前新产品可能已在盈亏平衡点以上,对一季度业绩也有所贡献。 减反膜盈利将相对稳定,14 年再扩20%产能。在全球不国内光伏整体回暖背景下,减反膜需求向上概率大。丌过作为加工环节,减反膜加工费不单片盈利将保持稳定,难以大幅上涨。公司更多依靠销量增加,今年计划增加约20%的产能,总规模将达到3000 万平米。以13 年四季度约3.5 元/平米的单位净利测算,估计减反膜能提供近1 亿元的利润贡献。 2mm 钢化玻璃增量明显,是公司业绩弹性的决定因素。公司超薄钢化玱璃在国外双玱组件应用中认可度提升,且由于价格明显高于原有3.2mm 玱璃,在逐步放量情况下,盈利提升迅速。目前6 条生产线共3600 万平米的产能,现在仅1 条生产,预计今年市场开拓将有更多迚展,利润率最终超过减反膜的概率大。目前公司通过收购美国SolarMax,有望依靠双玱组件打开北美市场;除此之外,公司还拟在电子等领域寺找収展机会。我们估计今年2mm 钢化玱璃可带来近1000 万元的利润贡献,该产品是未来公司能否迚入新一轮高速成长的关键。 给予“推荐”的投资评级。14 年减反量规模回升,保证了业绩高增长;而超薄玱璃则是锦上添花。丌过公司长期収展不投资机会叏决于2mm 钢化玱璃的成长空间不速度。预计13-15 年EPS 为0.4 元、0.69 元不0.94 元。给予“推荐”的投资评级。 风险提示:1.超薄钢化玱璃不超薄双玱组件销售慢于预期。2.减反膜销量低于预期。

公司2013年实现收入74.9亿元,同比增长12%;净利润9.05亿元,同比增长33.8%。EPS为1.574元,拟每股派发现金4.3元(含税)。 投资要点: 石膏板成长性继续好于预期,利润率升到高点。公司2013年公司石膏板销量12.3亿平米,同比增长16.81%,一方面受益于地产投资的快速增长,另一方面公司加强营销建设效果显现。收入增长12%略低,说明产品单价有所下降,当然成本端纸价与煤价也在大幅下行,因而净利润快速增长33.8%。全年毛利率29.7%,接近于2009年的高点;而费用与成本管理能力提升,净利率12.1%创新高。其中Q4单季毛利率31.1%高于12年同期的30.8%,说明成本控制增强但幅度变小。另外,Q4单季有约7400万元的净营业外收支影响,使得净利润同比增长了42.8%。总体看,13年销售与盈利均好于预期,预计14年销量增速与利润率将相对稳定。 主业更趋集中。石膏板与龙骨占收入比例为85%与8%,近几年均保持上升走势。而两者毛利率30.8%与24.1%也相对稳定,预计后市结构钢骨及其支撑的新型房屋业务的拓展将使得业务更为多元化。 石膏板稳定成长,新型房屋(结构钢骨)或成为未来战略重点。石膏板替代传统墙体材料的趋势远未结束,公司近两年虽然扩张有所放缓,但2015年将达到22.1亿平米,超出原十二五规划的20亿平米,预计未来几年销量保持年均15%以上的增长概率较大。从近期的非公开发行预案看,公司拟投资3.8亿元建设新型房屋所需的关键部件结构钢骨42000吨,有望与石膏板龙骨共享生产与销售渠道,房屋的扩张与市场开拓将决定着公司是否具备超预期的成长。 经营情况良好,资本开支有回升迹象。存货与应收账款周转率为4.0与32.1,略低于12年的4.3与35.2,但保持较好水平。资产负债率由52.6%明显降至48.7%。经营现金流增长32.7%至15.1亿元,同期资本开支10亿,现金流充沛。资本开支连续两年放缓,13年同比降13%,但从三四季度看,基本已达到同期持平。加上后续结构钢骨的投资,未来成长性将抬升。 维持强烈推荐评级。市场担忧地产造成公司股价压制,目前对应14年PE仅8倍,长期来看明显低估。基于新一轮布局将来的新增长点,加上增发带来的催化剂,股价有望修复。增发尚未确定,暂时未计算摊薄后业绩。预计14-16年EPS为1.86、2.11与2.41元,强烈推荐。 风险提示:石膏板需求放缓、新业务推进慢于预期

增发不超过21.18亿元,其中9亿元用于产能扩张。本次募资的项目如下:建材基地建设(龙牌石膏板与轻钢龙骨)5.23亿元;结构钢骨3.8亿元;合计9亿元。其它的用于研发中心、营销网络等平台建设,共5.5亿元;剩余的6.35亿元用于偿还银行贷款。这些项目意味着公司开始抢占新一轮市场发展,未来成长空间将扩大,同时财务压力降低。 石膏板全国布局继续完善,稳定成长可持续。石膏板作为新型墙体材料,性价比优越。目前吊顶居多,隔墙具备广阔的发展空间,且原来大多运用在商用住宅特别是写字楼上,未来住宅地产将重点拓展。基于此,石膏板替代传统墙体材料的趋势远未结构,而地产调控对其应用影响相对较小。中期看,行业仍具备年均15%以上的增速。北新新一轮石膏板扩张将稳固自身地位,本次在嘉兴、天津、宜良新增9000万平米石膏板与2万吨龙骨,则2015年底总产能将达到22.1亿平米,可保证近年稳定成长。 新型房屋(结构钢骨)成为未来战略重点。本次项目中超出市场预期的主要在于结构钢骨。结构钢骨是公司新型房屋业务的关键部件,本次扩张仍是依托于石膏板的产业布局,在生产与销售上均可与轻钢龙骨共享。从这点看,结构钢骨项目仍是新型建材领域的延伸与拓展,将进一步完善公司产品体系并带动原有产品销售,同时说明新型房屋已成为继石膏板后的战略发展重点。本次在天津、武汉、广安、肇庆、铁岭、枣庄、苏州各建6000吨产能,合计42000吨,对应约280万平米的新型房屋。单个基地投资额约6000万元,从预期内部收益率看,基本上在16%左右,估计盈利能力较强。 新型房屋受益于政策支持,成长性及经营模式值得关注。在新型城镇化与节能建材的政策支持下,新型房屋在新农村建设上开始有示范项目,当然在别墅上也有应用,长期看成长性较强。不过真正的市场拓展需要考虑各地政府、地产开发商与农民的认可度;在经营模式上,房屋业务将涉及专业化施工,以工程为主,付款将按合同进度结算,可能对公司现金流状况产能一定影响。 研发与平台建设利于提高长期竞争力,偿还贷款将每年减少约3810万元。随着全国布局扩大,营销网络与品牌建设成为进一步发展的重要条件;而研发投入是提高实力的关键。财务上,6.35亿元银行贷款偿还,约能减少每年利息费用3810万元,有利于减少财力压力与流动性风险。 维持强烈推荐评级。市场担忧地产造成公司股价压制,目前对应14年PE仅8倍,长期来看明显低估。基于未来成长性提升,加上增发带来的催化剂,股价将会修复。增发尚未确定,暂时未计算摊薄后业绩。预计13-15年EPS为1.58、1.86与2.11元,强烈推荐。 风险提示:经济出现大幅下滑,石膏板需求明显放缓;非公开发行推迟影响投资。