公司3月3日晚公布13年年报,全年收入35.3亿,同比增31.3%;净利润3.87亿元,同比增96.2%,对应EPS为0.558元。拟每10股派1.8元(含税)。 投资要点: 玻璃行业盈利大幅上涨与本身规模扩张促使13年净利润增96%。全年生产量5201重箱,同比增22.89%,略低于收入增速的31.3%,说明价格有所提升。受益于行业13年盈利明显提升,公司利润增96%,远超收入31.3%的增速。全年毛利率29%,较12年的15.8%大幅上扬;Q4单季毛利率30.3%,虽略低于Q3的32.5%,但仍处在较高水平。管理费用增长127%主要是研发费用及子公司扩张相关,预计14年费用率将有所下降。 预计14年玻璃价格相对平稳,平均盈利略高于13年。随着地产投资增速回落,我们预计14年玻璃需求增速回到8%左右,当然供给端新增生产线也将明显减少,加上环保要球趋严将明显增加冷修线复产成本,预计复产线也较少。年总体供求将相对平衡,玻璃价格较为稳定,其中上半年好于13年同期,下半年或持平13年下半年。全年看,企业盈利水平略高于13年,因此规模有增长的企业成长性更为确定。 14年实际产能增长约25%,定向增发将保证资金无忧。公司是本周行业唯一逆势扩张的企业,14年漳州八线投产,加上湖南株洲三条生产线搬迁完成,预计实际销量仍有接近25%增幅。目前公司株洲搬迁的定向增发项目已获批,拟募集不超过8亿元。资金充沛保证醴陵四五线建设,15年年底总产能将由目前的305万吨增至354万吨。 周转率明显提升,财务风险不大。应收账款周转率由12年的60.8升至191,反应出对下游很强的议价能力。经营性现金流14.8亿元,扭转了12年负值的状况。虽然较17.7亿元的资本支出有一定缺口,但今年定向增发完成后现金流将更好,负债率与财务费用也将下降。 浮法玻璃行业中少有的成长性标的,给予“推荐”评级。公司近几年的战略类似于上轮周期低成本扩张的海螺水泥,资金到位可保证中期较快的成长性。年除定向增发外,大股东福建旗滨关于旗滨集团有权以公允价格对浙玻原资产进行收购的事项也值得关注。我们预计14-16年EPS为0.73、0.85与0.99元,推荐评级。 风险提示:玻璃盈利向上低于预期、定增资金到位慢到预期影响产能投放。

公司2月25日公布了13年业绩快报,近期到公司调研,与管理层就经营情况进行了沟通。 投资要点: 13年下半年减反膜好转,销量明显增长且盈利有所回升。公司13年收入7.02亿元,同比增15.4%;净利润6356万元,同比减13.3%。减反膜全年销售估计在2300万平米左右,与12年大致持平,但13年竞争加剧导致单位净利有所下降。不过分时间看,13年下半年随着光伏行业需求向好、加上公司开拓国外市场力度加大,总体出货量较上半年明显增加,且盈利回升。单季看,Q4收入2.41亿创历史新高,净利润1800万元低于Q3的2300万元,主要是与公司对部分资产计提减值准备相关,估计该类影响在14年将较少。 减反膜14年再扩20%产能,仍是目前业绩主要支撑。基于下游减反膜订单向好,公司计划今年增加约20%的产能,总规模将达到3000万平米。以13年四季度约3.5元/平米的单位净利测算,若14年盈利相对稳定,估计减反膜能提供近1亿元的利润贡献。 2mm钢化玻璃三季度开始销售,是公司新一轮成长的关键。新产品超薄钢化玻璃自13年Q3开始在光伏领域销售,随着下游认可度的提升,预计14年出货量将有明显增加。2mm钢化玻璃价格明显高于原有3.2mm玻璃,目前盈利能力已有提升。公司6条生产线共3600万平米的产能,现在仅1条生产。未来规模上升将降低成本,利润率最终有望超过原有减反膜。除了光伏外,公司还拟在电子等领域进行开拓。我们估计今年2mm钢化玻璃可带来近1000万元的利润贡献,该产品是未来公司能否进入新一轮高速成长的关键。 双玻组件可关注公司收购美国SolarMax后的合作效果。公司新开拓的2mm钢化玻璃作为全新的产品,在光伏下游运用尚未得到广泛认识。公司13年收购了美国SolarMax11.3%的股权,意在通过组件项目或工程进一步拓展超薄玻璃的应用,预计14年将有所进展。 给予“推荐”的投资评级。公司14年业绩将保持较快增速,一方面源于减反膜规模的再增长,另一方面是新产品的逐步放量。若超薄双玻推广快于预期,则明显增加未来的成长空间与弹性。预计13-15年EPS为0.4元、0.69元与0.94元。给予“推荐”的投资评级。 风险提示:1.超薄钢化玻璃与超薄双玻组件销售慢于预期。2.减反膜销量低于预期。

公司2月28日公布13年业绩快报,收入9.27亿元,同比增长53.9%;净利润1.05万元,同比增长18.74%。EPS为0.88元。略低亍市场预期。 投资要点: 基数原因导致四季度收入增速明显回落,但净利润增速继续回升。公司收购的天马瑞盛自13年Q4开始幵表,因而今年Q4收入增速较前三季度明显回落。全年收入增速18.74%,而四季度单季收入24.4%,略低亍前三季度制品30%的增长,丌过处在正常水平。全年净利润增长18.74%,高亍前三季度的17.16%。我们一直判断13年下半年池窑产量扩大不天马产销增加会提升盈利水平,利润增速前低后高符合预期。丌过Q4单季净利率比去年同期降0.2个百分点,估计不收购资产的盈利有关。 14年传统制品有望保持15-20%增长,新产品仍在拓展。公司明年短切毡不湿法薄毡仌将继续加线,再考虑13年所投产能带来的增量,估计14年制品将可在15-20%间增长。另外13年中投产的7万吨池窑目前盈利也趋亍正常。除了传统制品外,公司13年新增的装饰板不保温棉预计随着推广的进行,市场开拓也将有所加快。 收购资产盈利回升迅速,关注天马集团股权变化与美国石膏板贴面毡进展。公司明年增长除了传统制品的扩张以及二期池窑盈利正常化之外有两个关注点:一是建筑用涂层毡竞争加剧后,公司致力开拓美国市场,看是否能够获得足够的订单弥补国内收入的下降;二是收购的天马集团盈利回升水平不公司持股比例是否变劢也对业绩有较大影响。目前美国涂层毡开拓仌未有定论,将对14年业绩增长有所影响。 横纵向齐发展,产业链一体化战略成功。公司作为国内玻纤制品代表企业,公司近两年实行横向不纵向发展。在做强原有优势制品的前提下,通过收购向上游精细化工发展。未来仌有望通过幵购进军下游复合材料,实现10万吨全产业链的戓略规划将逐步实现。在全球玻纤中下游逐步向国内实现产业转秱的大背景下,公司持续成长可期。 维持“强烈推荐”评级。公司经营相对稳健,目前美国涂层毡开拓略慢亍预期,但天马盈利回升明显。我们调整13-15年EPS为0.88、1.25元不1.62元,继续“强烈推荐”的评级。 风险提示:新产品市场拓展慢于预期;创业板估值过高带来的风险。

公司23日晚公布13年年报,实现收入115亿元,同比增12.24%;净利润19.18亿元,同比增25.76%;EPS为0.96元,明显高于市场预期。拟每10股派发5元(含税)。 投资要点: 13年汽车玻璃占有率再提升。13年公司收入增12.2%,净利润增长25.8%,好于市场预期。收入方面,13年国内乘用车需求快速增长,销量同比增长15.7%。公司在布局进一步完善情况下,国内收入同比增长17.05%,说明国内OEM市场份额进一步提升。国外收入增速略低为10.09%,我们认为国内收入水平提升与公司国外建厂推进将使得未来几年增速保持在10-15% 盈利能力明显提升,营业外收入超预期约1亿元。13年公司毛利率率达到41.4%,创下2011年以来的新高;四季度单季毛利率44.4%,不过三费比率升至23.1%,实际毛利率与费用率差环比提升约1个百分点,同比提升约5个百分点。分业务看,汽车玻璃与浮法玻璃利润率均在提升;由于公司已退出盈利较低的建筑浮法市场,预计利润率未来仍可能有所增加;而H股募资完成后财务费用也有望继续降低。除主业外,今年通辽子公司出让土地使用权使得营业外收支超出预期约1亿元,折合EPS约0.05元。 周转率有所提升,现金流情况良好。13年存货与应收账款周转率为3.6与6.1,去年为3.3与6.3,保持较好水平。负债率46.2%略低于12年的46.5%。经营性现金流28.4亿元,明显高于资本开支18.9亿元,财务风险不大。 海外布局将带来新的一轮成长周期。国内汽车消费增速放缓导致市场担忧公司长期成长性,但作为汽车玻璃全球第三大企业,公司拟在H股募集资金进行海外建厂,有望改变预期。公司目前在国外占有率仅10%几,早期以AM为主但该市场已较为成熟,OEM增长较快但需当地布局。近两年国外收入增速明显放缓至10%左右,我们认为随着汽车与浮法玻璃在俄罗斯及北美等地的建设投产,预计公司在其它国家的投资将逐步推进。目前公司国外收入占比仅33%,预计未来几年成长性有望提升至25-30%,在收入中占比将提高至50%左右。 2014年资本开支预计30.5亿元,同比将大幅增长62%,公司新一轮扩张开始。公司上一轮高速扩张在2000-2007年,金融危机后投资下滑明显,虽然2012年回升,但直到2013年才基本回到2007年接近19亿元的年度投资。目前公司决定走国际化发展战略,当地化建厂将使得资本支出明显增加,从预算的2014年30.5亿元来看,同比增长达到62%,明显高于12与13年的42%与26%,这意味着2015年的成长性将明显提升。从中期来看,扩张加速正是海外扩张的需要,也是推高未来成长性的印证。 给予“强烈推荐”评级。海外扩张将提升总体年均成长至15-20%,而14年H股发行有望带动A股估值提升,我们预计将于二三季度完成。目前分红率超过6%,是明显低估的稳健成长性品种。在H股融资未定之前,暂不考虑摊薄影响。调高14-16年EPS至1.1元、1.31元与1.5元,继续“强烈推荐”。 风险提示:海外扩张进展慢于预期。

公司2月15日公布13年业绩快报,全年实现收入75亿元,同比增长12.1%;营业利润13.3亿元,同比增长33.36%;归属上市公司净利润9.06亿元,同比增长33.89%;EPS为1.576元,超出预期。 投资要点: 13年收入稳定,利润超出预期。2013年全国地产投资达到19.8%好亍市场预期,带劢相关建材产品需求较快增长。公司全年销量增长约14%左右,其中龙牌增速快亍泰山;收入增速略低为12.2%,主要是去年赞比亚项目仌有部分收入确认。净利润9.06亿元高出我们原有预期约6000万元(0.1元),其中3000万元为主营部分,估计是成本戒费用低亍预期;另外3000万来自亍营业外收入,主要是政府相关补贴较多。基亍此,我们调高明后年业绩各0.05元。 二次装修市场保证销售稳定,扩张加快将提升14年后的成长性至15-20%。虽然市场预计未来地产投资增速将下滑,但石膏板有较大部分用亍二次装修市场,需求历年相对稳定,受影响程度小。公司13年销量增速较之前的20%左右明显下降,主要是源亍泰山子公司新建线速度放缓(其中12年不13年前三季度资本性支出分别下降10.1%不16%)。该现象已引起重视,且仍已披露的投资计划看,14年新建速度将有所增加,预计仍14年底戒15年开始销量增速将逐步提升,成长性将回到15-20%。 轻钢龙骨扩张值得期待,有劣进一步提高增长空间。在石膏板增速放缓情况下,公司开始逐步考虑新的业务点,其中轻钢龙骨不房屋业务最值得期待。目前龙骨仅为龙牌石膏板所有,而泰山未有配套,但目前也有每年20-25%的增长。若全配套,意味着该产品空间可超百亿元,我们估计2014年公司在龙骨投资上的计划将有所进展。 业绩超预期有望推劢股价修复,关注新的投资计划可能带来的催化剂,上调未来业绩,维持“强烈推荐”评级。2014年投资增速放缓情况下,新材料领域较好的成长性有望保证收益。我们认北新虽然不地产相关,但偏产业链后端的应用加上二次装修,使得需求波劢得到明显平滑。在丌考虑其它增长点的前提下,中期年均15-20%的增速确定性高;随着龙骨不房屋业务的逐步开拓,成长性将进一步抬升。本次业绩超预期有望带劢短期股价修复,而未来可关注龙骨不石膏板新的投资计划。上调13-15年EPS为1.58、1.84不2.05元,目前价格明显低估,是建从的较好时机,继续强烈推荐。 风险提示:经济出现大幅下滑,石膏板需求明显放缓。

公司1月13日晚公布2013年业绩预告,预计归属上市公司净利润约15亿元,同比增长446%,EPS0.72元。同时董事会通过计提2.05亿元资产减值准备及报废议案。 投资要点: 2013年总体净利润15亿元,主营利润近8亿元,基本符合预期。2013年浮法玻璃需求超预期带动价格大幅上涨,公司主营业绩恢复明显,实际利润接近8亿元,基本符合预期。总体利润15亿中,其它约7亿元来源于以下:出售显示器件股权与南显科技带来的5.1亿元投资收益(税前)、显示器件出售后由成本法转权益法带来公允价值增值收益4.86亿元、年末对光伏各子公司计提的共2.05亿元减值准备。 2014年业绩弹性更多取决于太阳能的回升。由于宏观经济增速放缓,2014年浮法玻璃价格将在目前基础上保持相对平稳,光伏业务将成为业绩增长的重要影响因素。我们认为14年光伏需求回升有望带动上游多晶硅价格小幅上涨,扭转13年行业基本无盈利的格局,近期多晶硅价格略涨或许就是印证。2014年的光伏将类似于2013年的浮法业务,呈现前低后高的回升态势。 成长性业务中超薄玻璃最值得关注。除周期性的浮法与光伏外,公司工程玻璃与超薄电子玻璃仍具备持续的成长性。其中工程玻璃增速在10-15%左右,而电子超薄玻璃14年宜昌新线和现有廊坊生产线的良品率提升有可能为南玻提供1个亿以上的利润增长。 投资建议:2013年是公司业绩弹性明显体现的一年;2014年宏观经济趋缓将降低周期性业务的向上空间,且精细玻璃业务股权降低后也减少了收益,总体业绩弹性将减弱。2014年非主业影响将减少,仅有出售深圳浮法的2.9亿元投资收益。我们预计公司13-15年EPS为0.72、0.73与0.8元。基于对整体宏观的谨慎判断及公司弹性减弱,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:光伏行业需求低于预期,多晶硅价格表现差于预期;浮法玻璃价格出现明显下跌。

2013年玻纤粗纱行业处在周期底部,产能仍在消化中。作为玻璃纤维行业的上游,粗纱的需求更多决定于全球宏观经济。2013年各大区域中,仅北美表现较好,国内需求比较平稳,欧洲较差,全球需求增速估计在3%左右;供给端仍有较多的新线投产,包括长海、天马、四川威玻、巨石埃及等,即使大企业有限产保价的意向而进行部分生产线冷修,但行业实际产能增长仍达到37万吨左右。2013年粗纱价格弱于年初市场预期,大部分企业也处在亏损或弱盈利状态。从整个周期来看,行业已经历两年的低盈利状态,13年仍在消化产能的阶段。行业毛利率14.75%,基本为历史最低值;销售利润率6.04%,也低于历史均值。从巨石与CPIC的单吨净利看,2013年上半年为475元与-1082元/吨,其中巨石盈利仅高于2009年,而CPIC为历史低点,这远远低于五年前1500元/吨左右的净利。因而,我们认为目前是玻纤粗纱行业周期性的底部。 2014年行业供需将改善,但强复苏概率小。依据OCV的统计,玻纤历史年均增速在5%。我们预计2014年全球经济将继续有所好转,玻纤需求增速将好于今年,预计达到5%左右。供给端上,虽然基本无新线点火,但2013年年底新投的产能将于明年全部释放,且冷修线也将复产,我们测算2014年实际产能增加20万吨,增速3.6%。由此看来,2014年供求面将有所改善。鉴于全球经济好转强度不大,玻纤行业盈利回升速度也不会过快。个别企业计划于2014年初提价,针对的仅为部分品种,且幅度不一,我们认为这与行业逐步向上趋势吻合,但全面涨价时代仍需等待观察。 中国玻纤收购巨石时的业绩承诺将难以兑现,估计需锁定并注销8400多万股。中国玻纤是目前A股唯一的粗纱上市企业,公司14年产能增长主要来自于埃及8万吨纱,而业绩弹性更多取决于纱价的上涨幅度。另外,对于公司在2010年收购巨石49%股权时,中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特签订了盈利补偿协议书,对巨石2011-2013年的业绩承诺为5.39亿、7.7亿与7.7亿元,而12与13年实际利润为5.4亿与4亿元,估计2013年也难以兑现。基于我们估算的中国玻纤2013年约2.42亿利润来看,届时公司将锁定并注销8460万股,这意味着2013年EPS由原预计的0.28元提升至0.31元。 投资建议:基于明年玻纤纱价格有所提升的假设,预计公司13-15年EPS为0.28元、0.37元与0.5元,推荐评级。 风险提示:全球经济好转差于预期,玻纤价格提涨幅度低于预期。

国内汽车玻璃龙头,未来增速略高于国内乘用车销量。公司是国内最大的汽车玻璃厂家,主要针对OEM市场,已基本跟随重点汽车企业生产基地完成了自身的全国布局,过去十年的高速成长正是得益于这种战略布局,迅速抢占并提升在国内的份额。公司目前产能约2000万套,国内销售收入占比66.2%,因此大致估计其在国内OEM的市场份额约60%左右。虽然份额已较高,但上半年国内收入增长14.76%,略高于乘用车13.8%的销量,说明国内占有率仍在小幅提升。我们认为国内人均收入提升将继续推动汽车消费继续稳定增长,而公司未来五年在国内销售也有望保持在10-15%增长。 海外布局将带来新的一轮成长周期。国内汽车消费增速放缓导致市场担忧公司长期成长性,不过作为汽车玻璃全球第三大企业,公司拟在H股募集资金进行海外建厂,有望改变预期。公司目前外销量约700万套,而全球(除中国外)汽车销量约6200万辆,则除中国市场外公司占有率约11%。早期公司在国外市场以AM为主但该市场已较为成熟;OEM市场增长仍较快,但需当地建厂,公司本地化投资后全球OEM开拓将更为顺利。过去六年国外市场销售年均增速20%,明显高于国内的16%。随着汽车玻璃及浮法玻璃在俄罗斯及北美等地的建设投产,预计在其它国家的投资将逐步推进。本地化策略有望推动其进入新一轮的成长周期,预计在国外市场的成长性将升至25-30%。 资本开支再度上行印证公司新一轮扩张开始。作为重资产行业,公司自2000年起维持高速扩张的策略至2007年,年均资本开支增速达到了46%,这也是推动国内迅速做大的直接动力。但2008年金融危机后,公司在担忧全球经济仍没明显复苏迹象的情况下,资本开支明显下降并保持平稳。这种情况在2012年开始发生转变,12年资本开支达15.7亿元(+42%);2013年前三季度支出15亿元(+25%),我们预计2013年全年将支出超过19亿元,有望创下历史上最高值。扩张速度加快正是海外扩张的需要,也是推高未来成长性的印证。 发行H股将解决海外扩张资金来源,且有望提升A股估值水平。公司拟发行H股用于在俄罗斯、美洲或欧洲、美洲等地建设汽车玻璃及浮法玻璃生产基地、建设研发平台等项目。发行的H股占发行后股份总数不超过18%,则发行股份不超过4.4亿股,预计将于2014年上半年完成。股权融资将减少财务成本,预计实际对EPS的摊薄影响略低于10%。另外,H股市场对这种稳定成长高分红的标的往往更为青睐,给予的估值一般也高于A股,有望提升A股福耀的估值水平。 给予“强烈推荐”评级。海外扩张将提升公司总体年均成长至15-20%间,目前明显低估;公司分红率接近6%,是稳健的成长性品种。在H股融资未定之前,暂不考虑摊薄影响。预计13-15年EPS为0.89元、1.01元与1.20元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:海外扩张进展慢于预期。

投资要点: 地产投资增速略有下滑不影响石膏板销售稳定增长。虽然前10月国内地产投资累计增速19.2%较上半年的20.3%略有下滑,但作为后端装饰用的石膏板面临的不仅有新建房屋,还有二次装修,因而需求历年来相对较为稳定。今年前三季度公司销量同比增约13%,四季度以来增速继续保持。成本上虽然近期煤价有所上涨,但纸价11月略有下跌,成本变化不大,我们预计14年利润率继续高位运行的概率较大。 近两年内部投资支出放缓引起重视,扩张加快有望推动成长性至少回归到15-20%。公司销量增速由过去的20%以上明显下降至今年的13%,最重要的原因并非行业需求大幅下降,而是子公司泰山近两年的投资有所放缓,这从12年与13年前三季度资本性支出分别下降10.1%与16%可看出来,由此带来的销售放缓已引起重视。而从今年三季度披露的投资计划来看,明年开始新线建设数量将会增加,有望推动未来销售增速的回升。我们认为13年量的成长性有可能为近几年的低点,明后年将逐步提升。 新增长点值得期待,有望加速成长性提高。在石膏板需求略有放缓的过程中,轻钢龙骨与房屋业务是值得关注的成长点。龙骨目前仅为龙牌石膏板所有,而泰山石膏板并未介入,但目前也已有每年20-25%的增长。若全配套,意味着该产品空间可超百亿元,观察点在于泰山何时进入。而房屋业务空间较为广阔,国内推广过程中受益于灾后重建及新农村建设,成长性也将逐步体现。 市场过于悲观的态度未来有望得到修正,成长性的低估值标的投资机会显著,维持“强烈推荐”评级。今年以来周期股特别是地产相关产业链个股股价与基本面明显偏离,市场多对未来总体经济增长与地产调控持较为悲观的态度。相反地,我们认为国内经济保持平稳的概率较大,而且北新虽然与地产相关,但偏产业链后端的应用加上二次装修,使得需求波动得到明显平滑。在不考虑其它增长点的前提下,中期年均15-20%的增速确定性高;随着龙骨与房屋业务的逐步开拓,成长性将进一步抬升。三中全会后市场情绪得到修复,这类成长型的低估值标的投资价值突出,估值修复值得期待。预计13-15年EPS为1.48、1.79与2.0元,目前价格可逐步介入,继续强烈推荐。 风险提示:经济出现大幅下滑,石膏板需求明显放缓。

公司11月20日公告与签订美国SolarMax科技有限公司股权认购协议,即以1000万美元收购标的公司增发的357万股。 投资要点: 1000万美元认购SolarMax股权意在开拓美国双玻组件市场。 SolarMax是美国一家住宅与商业广场的太阳能系统集成商,该公司本次增发亚玛顿以1000万美元(约2.8美元/股)认购357万股,股权占比11.3%。该公司2011与2012年营业利润率为6.0%与4.4%,属正常水平。该公司主要市场并非电站,更多是屋顶项目,适合运用亚玛顿的超薄双玻组件,因此该合作有利于开拓双玻组件的北美市场。 另外,SolarMax正在准备上市,若上市成功,亚玛顿有望获得一定投资收益;且知名度提高将进一步促进新产品应用。我们预计明后年公司有望通过SolarMax成功实现部分组件的销售。 建设组件项目或工程主要是为促进2mm钢化玻璃在下游的推广。公司新产品超薄玻璃/超薄双玻组件技术门槛主要在于2mm玻璃的物理钢化。作为首家成功量产的企业,公司必须自己开拓超薄玻璃的下游市场,目前主要为光伏与电子方向。在光伏领域,仅仅依靠给下游组件商送样推广明显不够,于是公司通过参股下游企业或建设组件项目,证明其产品的可行性,进而加快销售超薄钢化玻璃。 超薄玻璃于三季度开始销售应用,有望带领公司进入新一轮成长周期。 作为创新性产品,超薄玻璃今年三季度开始有所销售。公司2mm玻璃的日本客户昭和石油公司最新推出了全球最轻的薄膜太阳能电池产品“Solacisneo”主要面向住宅屋顶项目,我们猜测该产品可能使用了亚玛顿的超薄玻璃。若后续市场拓展顺利,超薄玻璃与组件很可能复制减反膜成长路径,使公司步入新的一轮成长周期。 减反膜盈利趋于稳定,是公司业绩支撑基石。减反膜在经历近五年迅速成长后进入成熟期,预计未来五年需求年均增速约17.4%。在玻璃原片企业大多开始进入该领域后,减反膜竞争加剧,盈利能力在2010年后大幅下滑。我们判断目前利润率已经触底并将保持平稳,但需求量回升明显。公司明年将再扩大20%的产能,预计明年将为公司带来约1亿元净利润,是业绩的重要支持。 给予“推荐”的投资评级。公司未来增长重点在于超薄玻璃与组件,而减反膜则更多在于量的增长。基于14年销售200万平米超薄钢化玻璃以及25MW的双玻组件、15年销售400万平米钢化玻璃及50MW双玻组件的假设,预计13-15年EPS为0.45元、0.69元与0.94元。 给予“推荐”的投资评级。 风险提示:1.超薄钢化玻璃与超薄双玻组件销售慢于预期。2.减反膜销量低于预期。

全球减反膜行业龙头+超薄钢化玻璃独家厂家。亚玛顿是国内最大的减反膜企业,过去几年受益于减反膜在超白压延玻璃上应用比例的明显提升,规模持续扩大,目前占据减反膜市场约30%的份额。随着减反膜趋于成熟,公司开始引进技术开发2mm玻璃的物理钢化并推出超薄双玻组件,以期逐步替代传统组件。作为全球独家生产者,公司未来成长点即在于超薄玻璃及组件。 超薄双玻组件明显优于传统组件,将受益BIPV而实现年均42.7%的需求增速。相对于传统组件,超薄双玻组件更为轻薄(厚度减少2mm,不需铝边框),阻水性与电绝缘性突出,寿命将从原有的25年延长至30年。轻量化使其非常适合于屋顶及建筑一体化(BIPV)。据美国调查公司预测,2017年全球BIPV市场将由2010年的1.2GW增至17.3GW,年均复合增速42.7%;且中国分布式装机目标的不断提升及扶持细则的出台也使需求快速提升。基于此假设,预计2017年全球超薄玻璃需求量达到2.4亿平米,年均增42.7%,空间约120亿元。 超薄钢化玻璃应用初显苗头,有望带领公司进入新一轮成长周期。作为创新性产品,超薄玻璃今年三季度开始有所销售。公司2mm玻璃的日本客户昭和石油公司最新推出了全球最轻的薄膜太阳能电池产品“Solacisneo”,重量仅8kg,厚度6.5mm,主要面向住宅屋顶项目,我们猜测该产品可能使用了亚玛顿的超薄玻璃。作为全球唯一生产企业,公司在超薄玻璃上垄断优势明显;另外公司拟参股美国SolarMax,有望促进超薄双玻的销售与应用。若进展顺利,超薄玻璃与组件很可能复制减反膜成长路径,使公司步入新的一轮成长周期。 减反膜盈利趋于稳定,是公司业绩支撑基石。减反膜在经历近五年迅速成长后进入成熟期,预计未来五年需求年均增速约17.4%。在玻璃原片企业大多开始进入该领域后,减反膜竞争加剧,盈利能力在2010年后大幅下滑。我们判断目前利润率已经触底并将保持平稳,但需求量回升明显。公司明年将再扩大20%的产能,预计明年将为公司带来约1亿元净利润,是业绩的重要支持。 给予“推荐”的投资评级。公司未来增长重点在于超薄玻璃与组件,而减反膜则更多在于量的增长。基于14年销售200万平米超薄钢化玻璃以及25MW的双玻组件、15年销售400万平米钢化玻璃及50MW双玻组件的假设,预计13-15年EPS为0.45元、0.69元与0.94元。 给予“推荐”的投资评级。 风险提示:1.超薄钢化玻璃与超薄双玻组件销售慢于预期。2.减反膜销量低于预期。

公司28日晚公布13年三季报,前三季度收入增9.29%至53.69亿元,净利润增29.37%于5.67亿元,EPS为0.986元。第三季度收入增9.82%至20.96亿元,净利润增24.8%至2.57亿元。基本符合预期。同时公告泰山将再投资8000万平米脱硫石膏板生产线。 投资要点: 石膏板销量增速平稳,利润率高位维持,全年有望增长25%左右。今年以来石膏板销量增长稳定,三季度同比增速保持13%左右。整体收入仅增9.3%主要是赞比亚房屋项目去年三季度确认了约5000万收入而今年基本为0。石膏板的需求下半年好于上半年,而纸价略有上升煤价明显下降因此成本变动不大。前三季度毛利率与净利率29.2%与10.6%,高于上半年的28.7%与9.5%。虽然Q3单季毛利率30%环比降1个百分点,但预计Q4销量较大,利润率将高位维持。我们预计全年利润有望增长25%左右。 石膏板扩张提速,明年成长性将恢复至15%以上。作为新型墙体材料,石膏板在国内仍具备良好的增长空间。作为龙头企业,公司近两年扩张速度有所放缓导致今年销量增长仅13%。本次泰山石膏再投资8000万平米的产能将于14年投产,投资速度有加快迹象。公司明年底总产能将达到21.2亿平米,同比增速将恢复至15%以上,规模已超过公司原来的20亿平米的十二五规划。中期来看,我们依然认为公司石膏板可维持15-20%的年均增速,市场对其成长性的担忧有望逐步解除。 轻钢龙骨与房屋业务有望成新增长点,关注泰山是否投资龙骨。公司目前龙骨为高端龙牌所有,若泰山石膏也能够配套龙骨,意味着产品空间将超百亿元。上半年仅龙牌龙骨便实现20-25%的增长,若泰山进军龙骨市场,基于其优秀的管理能力带来的强竞争力,有望复制泰山石膏板之前的迅猛发展,明显提升成长性。而房屋业务在赞比亚项目后开始在国内的灾后重建及新农村建设中推广,中长期有望逐步增长。 周转率略有下降,现金流充沛。三季度末存货与应收账款周转率为2.97与13.57,低于去年同期的3.49与14.9,与规模扩张相关。资产负债率52.9基本与去年的52.6一致。经营性现金流8.4亿元,同比增长43.7%,且远高于资本支出5.8亿元,现金流非常充沛,经营情况良好。 投资建议:石膏板作为新型建材保持年均15-20%的增长确定性高,而在全球通胀起来之前公司成本端难有明显上涨,即盈利能力也较为稳定。目前石膏板扩张速度已有加快迹象,未来关注轻钢龙骨与房屋业务的开拓情况。预计13-15年EPS为1.48、1.79与2.0元,近期受市场对地产板块影响股价跌至11.5倍,明显低估,继续强烈推荐。 风险提示:受房地产投资影响下游需求不达预期,公司产品降价。

公司26日晚公布13年三季报,前三季度收入5.66亿元,同比减8.79%;净利润3049万元,同比降39.3%,EPS为0.16元。第三季度收入2亿元,同比增15.66%;净利润340万元,同比减74.75%。 投资要点: 新业务开拓前期亏损、财务费用增加导致单季度净利降75%,四季度降幅有望收窄。三季度单季收入同比增15.66%而净利润大幅下降75%,降幅大于上半年。单季净利润340万元,其中因东莞鑫泰与秀强光电投产后未达预期销量,导致按持股比例计算后减少利润344万元;另外利息减少与汇兑损失使三季度财务费用增加512万元。由此可看出原有玻璃加工业务单季盈利仍保持1000万元左右,相对正常。 四季度估计东莞子公司亏损仍将持续,但费用增加变小,总体降幅有望收窄。盈利上,前三季度毛利率25%,低于年中的26.3%,三季度单季仅22.8%,估计与玻璃原片涨价相关,未来能否改善关注新产品。 家电玻璃表现靓丽,减反膜触底,明年或重回增长之路。前三季度家电玻璃销量增23.26%,表现良好。随着公司180万平米彩晶玻璃新产能于明年初投产,预计家电玻璃继续为利润主要来源。减反膜因受制行业不景气,销量同比下降48%,基本处在不盈利状态。不过单季销量环比已开始回升,我们认为目前为减反膜销售与盈利底部。随着国内光伏支持政策的出台,以及亚洲市场的发展,减反膜有望逐步回暖。 明年新产品关注点为家电镀膜玻璃与手机触屏盖板玻璃。公司今年家电玻璃已回升,但减反膜拖累业绩,为此公司通过合资方式积极拓展家电镀膜与手机盖板玻璃加工业务。东莞两子公司在今年二三季度投产,但前期费用较大,加上销售低于预期,导致三季度亏损。我们认为这属正常现象,公司2.5万片/天的盖板玻璃产能仍将扩至4万片/天,以增强接单能力。新产品若逐步盈利,意味着新的成长点将形成。 周转率有所下降,现金流情况较差。应收账款与存货周转率为2.34与5.13,去年同期为2.97与6.44,主要与光伏下游客户延长付款期有关。 负债率由年初的20.4升至25.9,虽然仍处在较低水平,但经营性现金流为-0.3亿元,同期资本支出0.9亿元,意味着存在1.2亿的现金缺口。 投资建议:原有业务家电玻璃已回暖,减反膜也触底回升,我们判断明年将重回增长之路。若新产品进展顺利,将加快向上速度。我们预计13-15年EPS分别为0.22、0.29与0.4元,维持“推荐”评级。

公司10月25日公布13年三季报,前三季度收入6.72亿元,同比增长69%;净利润7243万元,同比增长17.2%。EPS为0.6元。略低于市场预期。 投资要点: 原有主业增长约30%,天马瑞盛并表使得收入增69%,总体盈利稳定。 前三季度收入大幅增长仍在于瑞盛并表,扣除其1.57亿元的影响外,公司原有业务约5.15亿元,同比增长30%。这主要得益于制品基本上能够一直保持20-30%的增长,另外则是三季度玻纤池窑投产后的收入增加。利润增长明显低于收入一是瑞盛毛利率较低,二是瑞盛增加了约820万的费用,仅长海本身费用与收入的增速基本上匹配。值得注意的是,三季度汇兑损失仅增加50万元使得财务费用明显减少。我们预计后续费用变动将趋于正常。毛利率24.4%,略高于上半年的24.2%,保持稳定。 下半年业绩增速回升符合预期,预计全年增长超过20%。三季度除再增加一条电子薄毡外,公司二期池窑单月产量不断创新高,目前已接近5000吨/月,估计单吨盈利在100元/吨以上。而天马集团产销规模扩大,今年二季度扭亏后盈利相对稳定。下半年盈利增速回升符合我们一直持有的今年前低后高的判断,预计全年业绩增长将在20%以上。 明年增长关注点:一是保温棉与美国石膏板贴面毡订单,二是天马集团扩张与持股比例变化。公司明年增长除了传统制品的扩张以及二期池窑盈利正常化之外,需依靠新产品的开拓。目前有两个关注点:一是建筑用涂层毡竞争加剧后,公司致力开拓美国市场,能够获得的石膏贴面毡的订单情况;二是所有储备产品确定性较高的冰箱用保湿棉,公司是否确定扩张以及与下游的议价情况。当然,收购的天马集团扩张与公司持股比例是否增加也对业绩有一定影响。总体来看,随着下游市场的不断开拓,公司保持持续性的稳定成长概率较大。 周转率有所降低,负债率上升明显,现金流充足。三季度存货与应收账款周转率为9.5与4.9,低于去年同期的10.5与8.02。由于近两年投资较多,负债率由去年的23%升至目前的35.8%。经营性现金约1.2亿元,高于资本支出的1亿元,现金流充足。总体经营情况良好。 维持“强烈推荐”评级。作为国内玻纤制品代表企业,公司近两年实行横向与纵向发展,实现产业链一体化的同时不断强化优势。未来2-3年将继续扩张以实现10万吨产业链的配套,成长性可持续。鉴于保温棉是否扩张仍未完全确定,我们暂时保持原有盈利预计。预计13-15年EPS分别为0.95与1.21元与1.51元,给予“强烈推荐”的评级。

公司27日晚公布13年三季报,前三季度收入4.62亿元,同比减7.7%;净利润4595万元,同比降19.9%;EPS0.29元。第三季度收入1.96亿元,同比增39.2%;净利润2312万元,同比增302%。预计13年全年净利润为6000-7500万元,同比变动为-18.2%至2.3%。同时公布认购美国SolarMax科技公司股权的意向协议书。 投资要点: 利润率触底回升,收入利润增速均转正,盈利有望逐步回升。三季度减反膜出货量增加及销售超薄玻璃使单季度收入增长39%而净利润增长302%。我们估计光伏行业正在逐步从底部回升。三季度减反膜环比明显提升,产能基本打满,未来仍将继续扩产。毛利率由年中的13.7%升至14.9%,Q3更是达到了16.5%,且单季净利润2300万元为去年年中以来的高点,我们估计这得益于超薄玻璃的贡献。今年二季度13.4%的毛利率很有可能是公司近几年的低点,随着新产品的进一步拓展,未来盈利能力提升的趋势仍将持续。 新产品2mm钢化玻璃逐步销售,将成明年亮点。由于减反膜已基本上为行业通用产品,未来应用量有望进一步增加,但利润率相对稳定。 为寻找新的发展点,公司上市后开始研发2mm钢化玻璃。目前已有2条生产线正常生产,三季度开始销售日本客户,用量逐步增加。超薄玻璃替代传统组件盖板与背板后重量明显减轻,对于BIPV产品有明显优势,预计明年销量将有较明显增长,且产能利用率提升将降低成本,盈利能力预计明显高于减反膜,是明年业务的亮点。 认购美国SolarMax公司股权有助开拓双玻组件市场。公司拟以1000万美元认购美国SolarMax科技公司增发的357万股,折合每股2.8美元。 由于该公司是将太阳能电池板安装在住宅与商业广场的太阳能系统集成商,若成功认购,公司可通过该公司实现自身超薄双玻组件的应用并进一步开拓国外市场。同时,该公司拟在美国上市,若成功则亚玛顿持有的股权预计会有高收益,也会有更大的市场营销作用。 周转率有所降低,经营性现金流改善。三季度存货与应收账款周转率为8.5与2.1,低于去年同期的16.7与2.4,前者主要是产品结构变化,自制品占比提升有关。经营性现金流0.8亿元,明显高于去年的0.2亿元,不过相对于1.5的资本支出来说,仍存在现金缺口。负债率9.7%,略高于去年的8%,但处在低水平。整体财务风险不大。 给予“推荐”的投资评级。减反膜触底回升基本已确定,新产品开始逐步销售,只是13年体现不明显,预计14年增长较为明显。基于盈利回升超过原有预期,我们上调13-15年EPS为0.45元、0.69元与0.94元。给予“推荐”的投资评级。 风险提示:1.减反膜价格与销量再度大幅下滑导致业绩再探底;2.超薄双玻组件与2mm钢化玻璃推广慢于预期,难以释放业绩。