公司今日公布13年三季度季报,前三季度公司实现收入56.52亿元,同比增长6.77%,归属上市公司净利润6.28亿元,同比增长55.83%,EPS0.3元。三季度单季净利润2.47亿元,同比增长74.84%,EPS0.13元,基本符合我们预期。 投资要点: 盈利回升主要得益于伏法和太阳能领域。浮法和太阳能领域成为今年前三季度公司盈利回升的最大亮点。我们预计其中浮法领域今年前三季度实现了近3个亿的净利润(去年全年浮法仅实现6000万左右的利润),而太阳能领域前三季度基本持平(去年全年除去计提的固定资产减值损失以外太阳能亏损在1个亿以上)。而其余的工程玻璃和精细玻璃两个子板块盈利与去年基本持平。 浮法玻璃的复苏到中段,太阳能底部回升迹象明显。今年以来浮法玻璃价格大幅度回升,我们认为目前华南区域浮法玻璃价格已经接近于保证玻璃正常利润率水平的均衡价格,明年玻璃价格的高点相对于近年较难有大幅度上升,但全年均价还将有一定的上升空间。太阳能业务明年回升的弹性较大,预计太阳能业务的盈利能力将与今年的浮法玻璃较为相似,呈现前低后高快速回升的态势。 成长性业务也将继续发力。除了浮法和太阳能两个周期性较强的业务之外,明年工程玻璃和超薄电子玻璃也将提供业绩增量。其中工程玻璃咸宁基地今年投产后明年将进入收获期。我们预计工程玻璃明年将恢复到15%以上的增长。而超薄电子玻璃明年宜昌新线投产和现有廊坊生产线的良品率提升有可能为南玻明年业绩提供1个亿以上的利润增长。 投资建议:近期公司各业务变动较大,其中转让显示器件19%股权带来的3.7亿投资收益有望于13年底确认,而出售深圳浮法带来的2.9亿投资收益将于14年确认。同时明年精细玻璃业务将不再并表,仅确认投资收益。综合考虑,我们调整13-15年EPS为0.56、0.73与0.8元。作为刚从周期底部回升的成长性公司,近几年业绩仍将快速增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资出现意外下滑,光伏供给出清弱于预期,多晶硅价格上涨低于预期。

公司14日晚公布13年三季度业绩预告,预计前三季度净利润为3000万-3300万元,同比下降34%-40%,对应EPS为0.16至0.18元。 投资要点: 业绩下滑超预期,源于新产品投产后成本大增以及财务费用增加。公司上半年利润下滑26%,已较去年有所收窄,三季度下降超过35%,对应三季度单季净利润仅300-600万元,我们估算原有玻璃加工业务实际利润约1500万元,主要是新产品新增成本与相关费用导致最终净利润明显低于预期:①东莞鑫泰与秀强光电的家电镀膜玻璃与手机盖板玻璃于今年Q2、Q3投产,销量未达计划且成本核算后减少并表净利润约520万元;②利息收入减少与汇兑损失等导致财务费用基本为0,去年同期为-850万元,大致估计单季财务费用同比增加约500万元。新产品早期推广不达预期属正常现象,目前两子公司的销售已略有改善,但估计大幅进展需等待明年,是明年公司增长的关注点。 家电玻璃依然是公司主要利润支撑点,减反膜触底并有向上迹象。传统业务家电玻璃上半年增长27%,三季度估计仍能保持约30%增速,且盈利较为稳定,是公司近几年最重要的利润与现金流来源。减反膜公司为保证收款而有所控量,前三季度同比下滑预计仍有约50%左右,但环比开始增长。目前减反膜利润率11%已处底部,从出货上看已出现触底反弹迹象。预计随着国家光伏政策推出带来的需求增长,四季度及明年销售将不断改善。 后续扩张主要集中在家电玻璃与手机触屏盖板玻璃。公司近几年受困于家电与光伏行业景气下行,不过13年家电玻璃已明显好转。公司致力于开拓新产品以寻求新的成长性,包括目前在东莞的家电镀膜玻璃与手机盖板玻璃。虽然新产品推广存在曲折性,但鉴于接单本身需达到一定规模,预计年底或明年初2.5万片/天的盖板玻璃生产线仍将按计划投产。另外,公司将围线家电产品作进一步的开发,以利用原有渠道增加业务量。 投资建议:由于新产品的业绩见效时间有所延后,13年公司下滑趋势难改,但14年若新产品进展顺利,有望重回增长态势。下调13-15年EPS分别为0.22、0.29与0.4元,维持“推荐”评级风险提示:家电与光伏玻璃再降价,触摸屏玻璃量产慢于预期。

投资要点: 业绩增速前低后高显现,预计前三季度增幅约20%,全年约25%。公司上半年受财务费用与汇兑损失影响仅增长10%,而下半年汇兑损失已有所改善,且随着池窑项目的投产与天马集团盈利的提升,业绩增速将逐步上移。本次预告前三季度10%-29%的增速已明显高于中报,我们初步估计最终增速约20%。全年看,四季度盈利应能保持,全年增长在25%左右概率较大。 受益于出货良好、池窑与天马集团盈利上升,Q3单季预计增长约35%左右。三季度公司制品销售处在较为紧张状态,总体营收规模将保持快速增长,虽然三项费用特别是财务费用仍明显增加,但池窑与收购资产带来的盈利提升幅度更大。分开看,①三季度原有制品继续增长约20%;②7万吨池窑纱漏板数量的逐步增加,单月产量不断创新高,鉴于二期池窑成本较一期可低100-200元/吨,估计单吨盈利可达到100元;③天马集团产销规模扩大,盈利上升下半年仍将持续。总体来看,我们预计三季度单季增长达到35%左右。 明年增长着重关注保温棉与美国石膏板贴面毡订单情况。公司下半年各项资产基本达到正常盈利水平,为匹配池窑产能预计各类制品仍将扩张,但更高幅度的增长需依赖于新产品的拓展进程。目前来看冰箱用保湿棉是所有储备产品确定性较高的产品,主要看公司是否确定建立生产线并接受目前下游报价进行推广;另外,国内建筑用涂层毡竞争加剧后,公司将致力开拓美国市场,若签订石膏板贴面毡订单,有望增厚业绩。 维持“强烈推荐”评级。作为国内玻纤制品代表企业,公司近两年实行横向与纵向发展,实现产业链一体化的同时不断强化优势。未来2-3年将继续扩张以实现10万吨产业链的配套,成长性可持续。鉴于保温棉是否扩张仍未完全确定,我们暂时保持原有盈利预计。预计13-15年EPS分别为0.95与1.21元与1.51元,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示:新产品市场拓展慢于预期,导致销量或价格低于预期。

投资要点: 玻璃盈利保持在较好水平,前三季度增长160%,全年有望增长接近100%。作为完全的浮法玻璃企业,在今年行业供求不断改善过程中,明显受益于玻璃价格的提升。三季度单季净利润约1.33亿元,将其中5959万元政府补贴扣除后,主业净利润约8500万元。以公司每季度超过60万吨的产能折算,目前净利近140元/吨,略高于上半年水平且仍将持续。当然,三季度主业净利环比低于二季度的1亿元,可能与相关费用增加有关。公司今年以来盈利能力与产能释放持续超出预期,预计全年有望实现近100%的增长。 行业趋势性上行过程远未结束,玻璃股中的“海螺水泥”成长性突出。 玻璃行业自12年触底后,需求较好与供给出清推动13年盈利缓慢回升。目前来看,行业总体仍处在小幅盈利水平(毛利率仅12%),而公司单吨盈利也明显低于上轮周期高点近300元/吨的水平,我们判断本轮玻璃利润率回归在明年仍将持续。公司近两年以低成本策略实现逆势快速扩张以抢占市场份额,非常类似上轮周期的海螺水泥,而且从今年的业绩来看,公司确实领先于行业复苏。未来三年,公司内生扩张会带来规模50%的增长,外延扩张将进一步加速该进程。在产量与均价都提升下,公司成长性突显,业绩弹性位居玻璃上市企业前列。 今年产能投放符合预期,关注非公开发行进展。公司近期河源二线投产,使得总产能增至8000T/D,约264万吨,我们预计今明两年公司产量增长保持29%与13%。在大量投资背景下,公司财务压力较大,拟非公开发行募集不超过8亿元用于湖南基地建设,预计有望于明年上半年兑现,减轻负债率。 投资建议:作为与上一周期不断扩张的海螺水泥战略相似的旗滨集团,今年以来盈利表现已开始证明其策略的成功性。行业上行与规模扩大将双重加大业绩向上弹性,上调13-15EPS至0.55元、0.73元与0.93元。目前估值明显偏低,继续强烈推荐。 风险:1.非公开增发进展差于预期,公司财务压力过大影响经营;2.玻璃行业供给冲击超出预期,玻璃价格出现下滑。

公司9日公布13年三季度业绩预告,预计前三季度归属上市公司净利润约6.2亿元,同比增长约54%,EPS0.3元。三季度单季净利润约2.7亿元,同比增长约72%,EPS0.13元,基本符合我们预期。 投资要点: 盈利回升使业绩增长提升至54%,全年有望增长超300%。浮法玻璃与光伏行业去年触底,目前两业务仍处在向正常盈利回归的向上趋势中;再加上新增的电子玻璃业务利润不断增强,13年公司盈利增长逐季抬升确定性高。Q3净利润达到2.7亿,高于Q1与Q2的1.08亿与2.46亿元,增速也提升至54%。预计Q4表现仍然较好,且出售显示器件19%股权带来的3.7亿投资收益将确认,全年净利润有望将超过11亿,同比增长超300%。 三季度净利润2.7亿,浮法与工程仍是主要贡献者。我们估计三季度的2.7亿净利中,浮法(含电子超薄)、工程、精细玻璃各业务利润约为1.3亿、1亿、0.5亿元,而光伏基本持平。从长期看,公司成长亮点源于爆发性增长的电子超薄玻璃,不过今明两年来看,周期性明显的浮法与光伏提供了业绩强大的弹性。 13年业绩大幅回升源于浮法玻璃,明年重点关注多晶硅。不仅仅是三季度,今年以来公司利润迅速回升,最大的贡献者即浮法玻璃。去年同期基本不盈利的浮法目前已回到约150元/吨以上的净利,预计明年浮法玻璃仍将继续利润率回归之路。不过目前拖累业绩的多晶硅更值得我们关注。我们认为目前多晶硅整体行业亏损的状态不可持续,明后年价格有望回到25美元/kg以上,而公司逆势扩张后成本有望降至21美金/kg之内,届时将具备强竞争力,实现光伏事业部利润的回归。 投资建议:近期公司各业务变动较大,其中转让显示器件19%股权带来的3.7亿投资收益有望于13年底确认,而出售深圳浮法带来的2.9亿投资收益将于14年确认。同时明年精细玻璃业务将不再并表,仅确认投资收益。综合考虑,我们调整13-15年EPS为0.56、0.73与0.8元。作为刚从周期底部回升的公司,近几年业绩仍将快速增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资出现意外下滑,光伏供给出清弱于预期,多晶硅价格上涨低于预期。

我们于近期调研了公司,与管理层就行业情况与公司经营进行了交流。 投资要点: 石膏板销量增速回升,利润率存在上行可能,预计前三季度利润增长近30%。公司上半年石膏板销量增长13%,主要因近两年产能扩张有所放缓。今年三季度需求较好,销量增速略高于上半年,预计全年可接近15%。成本上,纸价平稳而煤价继续下跌,再加上龙牌产能利用率继续提升,估计毛利率将在二季度31%的基础上继续提升。我们预计Q3公司净利润有望增长25%左右,前三季度有望增长30%。 公司石膏板增速有望回归15-20%,轻钢龙骨与房屋有望成为新增长点。由于大量用于二次装修,石膏板的需求增速稳定,今年以来全行业需求增长35%。而公司在持续高增长后近两年产能扩张略有放缓,导致上半年销量增速仅13%;我们预计未来公司扩张增长有望回归15-20%的正常水平,因此对于其成长性不必过分悲观。中期来看,轻钢龙骨与房屋业务有望成为新的增长点。 轻钢龙骨若全配套发展空间超百亿元,关注泰山是否进军龙骨市场。公司12年龙骨4.73亿元仅为龙牌龙骨,泰山石膏并未配备。龙骨因可与石膏板共享销售渠道而具备拓展的先天优势。从1㎡石膏板约用2kg龙骨看(5元/kg),若实现全配套,公司龙骨规模将超百亿元,为石膏板的2倍以上,不过这主要取决于子公司泰山石膏是否进入。仅依靠龙牌龙骨配套率的提升,预计龙骨每年增长20-%25%;若中低端龙骨明后年开始扩张,基于泰山优秀的管理能力带来的强竞争力,有望复制泰山石膏板之前的迅猛发展,明显提升公司成长性。 房屋业务稳定拓展,新农村建设或成契机。新型房屋因建设与使用的性能而在国外大量使用,在国内的拓展正在进行。自赞比亚项目后,公司开始在灾后重建及新农村建设中推广,效果较好。我们认为随着品牌度的提升与国内对新型房屋使用习惯的认可,房屋中长期有望成为新增长点且空间较大,但时间可能慢于龙骨。 投资建议:石膏板在墙体中逐步替代传统材料已成趋势,且国内二次装修占比逐步提升将保证石膏板年均15-20%的空间,公司成长性确定且可持续。而轻钢龙骨与房屋有望逐步成为公司新的增长亮点。我们预计13-15年EPS为1.48、1.79与2.0元,近期受市场对地产板块影响股价跌至11倍,明显低估,继续强烈推荐。 风险提示:石膏板成本上升导致盈利下滑,龙骨拓展慢于预期。

公司25日晚公布13年中报,实现收入16.37亿元,同比增长56.17%;扣非后净利润为1.58亿元,同比增长5187%;归属上市公司净利润为1.66亿元,同比增长36.29%。 EPS为0.239元,超出市场预期。 投资要点: 主营利润增5187%多源于利润率提升,符合行业向上趋势。收入增56%得益于销量增长59%,但利润增长5187%主要是燃料系统改造使得成本下降,利润率明显提升所致。目前毛利率与净利率达到26.3%与10.1%,高于去年15.8%与7.4%。总的净利润增速仅36%主要是去年有大量的政府补贴而今年没有。 单吨盈利升至137元/吨但仍低于正常水平,后续向上仍有空间。二季度净利润达到1亿元,接近历史高点。而单吨净利为137元/吨,远高于去年的10元/吨。在行业正常水平下,公司的单吨净利可维持在200元左右。我们预计今年三季度旺季后,玻璃价格继续上涨的可能性较大,盈利上升仍将持续。 未来三年规模扩50%,成长性与业绩弹性高企。作为单一浮法型的企业,公司近几年持续扩张。今年实际产能约240万吨,明后年仅靠内生扩张规模可增长29%与13%。在规模不断做大且行业利润率上升的背景下,公司后续爆发性增长值得期待。 应收账款周转与经营性现金流明显好转,但高负债率值得关注。公司今年重视回款与现金流,应收账款周转率达57.6,去年同期为18.16;经营性现金流6.2亿元,而年初为负数。不过由于扩张所需,负债率再度攀升至62.7%,值得关注。 上调盈利预测,继续强烈推荐。鉴于玻璃价格上涨超预期及公司产能释放顺利,上调公司未来三年盈利预测。预计13-15EPS为0.51元、0.70元与0.91元。目前股价对应今明两年PE仅为11.3倍与8倍,对于明后年销量具备明显成长性的公司而言,目前估值偏低,继续强烈推荐。 风险:玻璃行业供给冲击超出预期,玻璃价格出现下滑。

投资要点: 底部过后上升趋势显现,主营净利润增7.5倍。公司业务中浮法与光伏去年1季度均出现亏损,在全行业去年持续亏损导致供给减少情况下,目前上行趋势明显。12年一季度主营利润仅1000万元,其它为卖广州子公司股权收益与补贴;今年浮法玻璃逐步盈利,光伏多晶硅技改减亏,主业利润增至9047万元。总体毛利率由去年同期的19.2%升至27.9%,也高于去年全年的23.4%。我们一直强调12年是本轮周期底部的概率大,目前来看触底回升的趋势已更为明显。 浮法一季度超预期,光伏组件开始盈利,多晶硅将明显减亏。去年一季度浮法全行业出现亏损,公司通过节能降耗提升竞争力,今年以来价格上涨带动盈利上升,估计吨净利达到50元/吨以上,超过预期。 而去年明显拖累的太阳能业务中,250MW的高效组件与硅片目前已盈利,多晶硅6000吨技改计划于5月投产,目标成本在20美元/kg。若商务部对国外多晶硅双反于年中出台,多晶硅价格有望在目前18美元/kg基础上有所上涨,则今年光伏业务将扭亏。 精细玻璃OGS将扩产,超薄玻璃利润靓丽。触摸屏在苹果技术转换后,目前逐步由双玻向OGS转向,公司目前月产量约10万片;深圳基地搬迁与扩张已启动,预计下半年新产能有所体现,全年利润预计高于去年。而去年投产的超薄玻璃目前主产0.7mm,毛利率高达60-70%,月净利润达500-700万元,高盈利下公司将于宜昌新增一线,未来还有向无碱超薄的进军计划。这些成长性业务将成为今年利润增长的重要支撑。 负债率不高,财务风险小。一季度经营性现金流为2.9亿元,同期资本支出4.5亿元,存在1.6亿元的现金缺口。目前负债率49.6%明显低于同行水平,财务风险不大。 投资建议:目前周期性的业务浮法与光伏见底回升趋势显现,而工程与精细成长性持续,超薄玻璃利润增长迅速。13-15年EPS为0.42元、0.64元与0.81元,目前是长期建仓良机,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏供给出清弱于预期,多晶硅价格上涨低于预期。

投资要点: 石膏板量增与利润率提升明显,一季度利润总体增长46%。高增长得益于石膏板销量保持15-20%的增速,而纸煤价下行带来的利润率提升明显,毛利率从去年一季度的20.6%升至今年的25.2%,净利率由3.8%上升至5.3%。三项费用率15.4%略高于去年的14.3%,主要是销售费用率上升30%。盈利能力相对四季度有所下降主要在于一季度淡季销量相对较小有关,我们预计二季度毛利率将再回到30%以上。 主业石膏板实际利润增长高达91%,房屋业务收入确认减少拖累总体增速。公司去年同期确认了近7900 万元的赞比亚房屋项目收入,而今年一季度仅约700 万元。如果扣除房屋业务影响,石膏板业务收入增速约12%,净利润近6800 万元,增速约91%。另外,合并报表中少数股东权益同比增长73%,该数据可大致反映出子公司泰山石膏的利润增长。这同样说明石膏板业务今年利润增长远高于总体46%的增速,影响主要在于房屋业务。若公司今年上半年赞比亚项目全部确认,预计利润增长仍保持在40%以上。 资本支出略有放缓,财务风险不大。公司一季度经营性现金流为-4859万元,主要源于年初实现信用政策影响,年终将会收回;同期存货周转率与应收账款周转率为0.8 与3.9,略低于去年的0.9 与4.49。一季度资本性支出为1.4 亿元,同比减少87.5%,这与公司规模扩大后新投产能放缓有关;负债率54.9%,财务风险不大。 石膏板成长性在13 年仍将体现,价格成本稳定将保证利润率持续。石膏板在墙体中逐步替代传统材料已成趋势,未来五年具备至少一倍的增长空间。今年年经济弱复苏的背景下,公司石膏板有望继续保持15-20%的销量增长。今年煤价与护面纸价格难以明显上行,而石膏板价格部分地区有所提价,目前盈利能力持续的确定性高,公司利润将继续快速增长。 投资建议:我们预计13-15 年1.5、1.83 与2.02 元。公司短期高增长可期,长期成长性确定且可持续,继续强烈推荐。

12年为本轮周期底部概率较大。虽然节能与精细12年继续增长,但因供给过剩的浮法与太阳能在12年面临全行业亏损状态,导致公司12年收入下滑15.4%。整体毛利率仅23.4%,为上市以来的最低值; 其中光伏毛利率为-3.4%。我们认为12年为本轮周期底部,随着13年玻璃价格开始回升,以及多晶硅技改完成,公司浮法将实现小幅盈利,光伏有望扭亏,公司盈利有望逐步回升。 12年绝大部分盈利源于节能与精细玻璃。节能与精细因利润率与需求稳定,具备持续成长性。我们大概估计,工程玻璃收入近28亿元,精细玻璃收入为9.13亿元,这意味着节能与精细玻璃占比由11年的41.5%升至53.9%,首次超过浮法与光伏。随着13年咸宁工程玻璃投产,触摸屏OGS逐步量产,工程与精细仍是保证公司主要盈利的业务。 13年浮法与光伏将触底回升,超薄新添亮点。拖累业绩的浮法与光伏在持续亏损后产能出清逐步进入尾声,今年以来玻璃与多晶硅价格均不断上行。我们之前对于浮法玻璃底部出现在12年一季度的判断得到证实,预计13年浮法将实现小幅盈利。多晶硅技改后6000吨产能将于4月底投产,成本下降有望保证光伏扭亏。而去年新投产的超薄玻璃13年转固,ROE估计在50%以上;随着宜昌再新一线,预计超薄利润占比将提至10%左右,是未来成长新动力。 13年资本开支19.36亿元,重点关注精细玻璃与超薄电子玻璃项目。 13年资本开支19.4亿元,高于12年的13.9亿,说明公司对未来逐步乐观。精细玻璃13年开始搬迁至宜昌并实现升级,从资产规模看,将较目前扩大71%左右。而今年初在宜昌开始新建的240T/D超薄玻璃预计于14年量产。精细玻璃产业链竞争力有望进一步增加。 现金流充沛,财务风险小。12年经营性现金流17.3亿元,大于同期资本开支13.9亿。负债率由52.2%降至49.3%,应收账款周转率略有上升。经济弱势情况下,成长业务依然提供了稳定现金流,风险不大。 投资建议:我目前周期性的业务浮法与光伏已见底回升,而工程与精细成长性持续,超薄玻璃成近两年重要看点。13-15年EPS为0.42元、0.64元与0.81元,目前是长期建仓良机,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏供给出清弱于预期,多晶硅价格上涨低于预期。

12年收入69.94亿元,同比降15.4%;营业利润3.46亿元,同比降76.9%;归属上市公司净利润2.75亿元,同比降76.7%。EPS0.13元。拟每10股送1.5元(含税)。 投资要点: 12年为本轮周期底部概率较大。虽然节能与精细12年继续增长,但因供给过剩的浮法与太阳能在12年面临全行业亏损状态,导致公司12年收入下滑15.4%。整体毛利率仅23.4%,为上市以来的最低值;其中光伏毛利率为-3.4%。我们认为12年为本轮周期底部,随着13年玻璃价格开始回升,以及多晶硅技改完成,公司浮法将实现小幅盈利,光伏有望扭亏,公司盈利有望逐步回升。 12年绝大部分盈利源于节能与精细玻璃。节能与精细因利润率与需求稳定,具备持续成长性。我们大概估计,工程玻璃收入近28亿元,精细玻璃收入为9.13亿元,这意味着节能与精细玻璃占比由11年的41.5%升至51%,首次超过浮法与光伏。随着13年咸宁工程玻璃投产,触摸屏OGS逐步量产,工程与精细仍是保证公司主要盈利的业务。 13年浮法与光伏将触底回升,超薄再增一线添亮点。拖累业绩的浮法与光伏在持续亏损后产能出清逐步进入尾声,今年以来玻璃与多晶硅价格均不断上行。我们之前对于浮法玻璃底部出现在12年一季度的判断得到证实,预计13年浮法将实现小幅盈利。多晶硅技改后6000吨产能将于4月底投产,成本下降有望保证光伏扭亏。而去年新投产的超薄玻璃13年转固,ROE估计在50%以上;随着宜昌再加一线,预计超薄利润占比将提至10%左右,是未来成长新动力。 13年资本开支19.36亿元,重点关注精细玻璃与超薄电子玻璃项目。13年资本开支19.4亿元,高于12年的13.9亿,说明公司对未来逐步乐观。精细玻璃13年开始搬迁至宜昌并实现升级,从资产规模看,将较目前扩大71%左右。而今年初在宜昌开始新建的240T/D超薄玻璃预计于14年量产。精细玻璃产业链竞争力有望进一步增加。现金流充沛,财务风险小。12年经营性现金流17.3亿元,大于同期资本开支13.9亿。负债率由52.2%降至49.3%,应收账款周转率略有上升。经济弱势情况下,成长业务依然提供了稳定现金流,风险不大。 投资建议:目前周期性的业务浮法与光伏已见底回升,而工程与精细成长性持续,超薄玻璃成近两年重要看点。13-15年EPS为0.42元、0.64元与0.81元,目前是长期建仓良机,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏供给出清弱于预期,多晶硅价格上涨低于预期。

新扩张带来2.2亿㎡的石膏板增量,“十二五”规划将于14年提前完成。公司本次新增3条线共1.2亿㎡,同时将原有9条生产线的规模由3.2亿㎡提高至4.2亿㎡,合计增量共有2.2亿㎡。以约1年的建设周期推算,这些生产线将于14年投产,则总体明年产能将达到20.37亿㎡。公司原来的“十二五”规划20亿㎡将提前完成,进度超预期。 新产能绝大部分来源于泰山石膏,中低端市场仍为主要拓展空间。本次3条新线中两条属于泰山石膏,而涉及调整的9条原有线也皆为泰山石膏。泰山主要面向中低端,规模上调说明中低端市场需求较好,这也符合近年来公司通过抢占中小企业份额实现快速增长的做法。在明年所有生产线投产后,不排除公司会进一步提高石膏板产能规划的可能。 新投资共3.56亿元,资金压力不大。3条新线共需3.56亿元,而9条原有线规模提升并不需要新增投资。公司目前负债率52.6%,账上现金有7亿元,该投资相对来说资金压力不大。 投资建议:3条新线在年报中已公布,而9条原有线规模调整超过预期。由于泰山一直执行满产满销政策,新产能在明年投产后将直接增加销量。我们上调14与15年EPS分为0.05元与0.01元。预计13-15年1.5、1.83与2.02元。目前对应13年估值仅11倍,且上半年将实现强劲增长,继续强烈推荐。 风险提示:受房地产投资影响下游需求不达预期,公司产品降价。

12年实现收入26.8亿元,同比增31.9%;实现营业利润5143万元,同比减74.8%;归属上市公司净利润为1.97亿元,同比减5.2%。其中因12年有约1.77亿元的营业外收入,因而扣非后的净利润为4563万元,同比减74.52%。EPS为0.28元。 投资要点:12年业绩绝大部分源于营业外收入,13年将明显上行。12年玻璃价格低位导致行业持续亏损,公司实现扣非后净利4563万元已属不易。 全年净利润1.97亿元中1.77亿元来源于营业外收入。全年销量4138万重箱(+54%),推动收入增长32%。毛利率15.8%,较去年降5.9个百分点,全年呈现前低后高走势。四季度至今玻璃价格持续上涨,目前约1500元/吨,预计13年均价将高于12年,公司业绩将明显改善。 燃料系统改造成本大幅下行,四季度单季净利达8220万元。四季度价格上涨的同时公司的固体燃料系统改造完成使得成本明显下行,毛利率达20.3%,仅略低于11年水平。加上募集资金项目利息收入确认,三项费用环比降1300多万元,净利8220万元明显高于预期,预计1季度实现正盈利,主营利润同比增长幅度高。 12年净利低于股权激励条件,13年扣非后净利润需2.67亿元方可实现解锁。公司12年扣非后净利4563万元,低于股权激励条件的2.66亿元。考虑上股权激励成本,13年需达到2.665亿元,方可实现解锁。 这更多取决于后市玻璃价格情况,若需求与价格增长较为乐观,有望达到激励条件。 13年规模再增29%,关注浙玻托管经营事项。公司近几年快速扩张,目前产能已增至224万吨,13年将再投三条线,总产能增至294万吨,增速29%。而之后株洲基地搬迁将逐步完成,未来三年规模增幅达50%。除此之外,公司股东福建旗滨将参与浙玻的受托经营,且委托给公司经营以避免同业竞争。虽然暂时对损益不造成影响,但由于浙玻已破产重整,后续资产如何处置未定,这可能为旗滨未来资产扩张提供了想象空间。 投资建议:预计公司13-15年EPS为0.28、0.53与0.8元,公司是浮法行业向上时弹性较大的品种,推荐评级。 风险提示:地产调控导致需求低于预期,价格下行。

12年持续低迷,净利润下滑38%,预计13年小幅回升。子公司巨石集团12年净利润4.01亿元,同比下降26%;并表后中国玻纤净利润(含少数股东权益)为2.84亿元,同比降38%。这主要是受到12年全球经济疲软玻纤纱价格低位影响。全年粗纱价格基本在5000-5500元/吨,大部分企业处亏损或微利状态。公司单吨盈利约278元,较11年的343元明显下降。对于13年,虽然全球部分新线到期冷修,但同时亦有新线投产,预计供给面持平;若全球经济弱复苏,玻纤价格有望小幅上涨,盈利将有所改善,幅度不会太大。值得提醒的是,下半年毛利率有所上升主要在于收购的金石与磊石影响。 巨石12年盈利4.01亿低于预测数,大股东将锁定4087万股。公司11年收购巨石49%股权时大股东对11-13年业绩进行承诺。12年巨石净利润4.01亿元,低于预测的7.7亿元,将锁定大股东4087万股,其中中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯分别锁定959万、917万、1543万、667万股。这些股份将于13年年报后再做决定是注销或赠送,目前暂不影响每股收益。 国际化进程逐步推进,国内以产品结构提升为主。12年国外市场增长而国内下滑,目前55%业务来自国际市场,其中北美表现最优。在国内粗纱供给压力已较大的情况下,公司到埃及及美国进行8万吨与10万吨产能扩张,而国内更多以产品高端化为主,今年将于浙江新投1亿米电子布。国内外不同的发展战略有利于提升公司整体竞争力。 现金流有所改善,负债率仍旧高企。12年经营性现金流为11.3亿元,资本性支出为9.8亿元,现金流情况较去年改善。负债率12年底为79.4%,较去年上升1.3个点,不过通过发行公司债,财务压力有所减小。 投资建议:在经济弱复苏情况下,预计13年玻纤行业供需面略有改善,粗纱有望小幅涨价。预计公司13-15年EPS为0.43元、0.57元与0.7元,推荐评级。

经济弱势下石膏板销量增20%,成本下行助推利润增长29.5%。石膏板作为可替代性的新型墙体材料,在经济弱势情况下全年仍实现20%的增长,销量达10.5亿平米;预计中期仍能保持15-20%的增速。在价格稳定而煤纸成本大幅下行的情况下,全年毛利率由去年的22.8%升至26.6%。净利润增长29.5%,明显高于收入12%的增速。由于目前成本端难以大幅上升,高盈利水平预计仍将维持。 四季度毛利率升至30.5%,高盈利有望带动13年上半年实现50%以上的增长。盈利能力自二季度以后逐步上行,基本上符合我们一直的判断。单季利润创下2.38亿元的历史,不过单季收入与利润增速仅8%与18%,主是要11年四季度赞比亚房屋项目确定了近1.5亿的收入而12年四季度基本上没有。主业石膏板目前30%的毛利率预计在13年上半年仍将维持,我们预计13年一二季度的利润增速超过50%以上增长的概率较大。 石膏板全国布局推动占有率持续提升,矿棉板将成第二核心产品。公司以龙牌和泰山分别针对高端与中低端市场,预计十二五规划的20亿平米有望于2013年实现全部开工。2013年公司石膏板产能将达到18.17亿平米,鉴于龙牌产能利用率的提升与泰山满产满销的政策,今年销量有望继续稳定增长。在做好石膏板主业的同时,公司将矿棉板作为第二核心产品,将于三年内做到全亚洲最大的企业。此外,围绕建筑节能与住宅产业化展开的新型房屋发展空间广阔,目前在谈项目多达120个,未来有望平稳发展。 现金流充沛,负债率下降,财务风险较小。公司12年经营性现金流为11.3亿元,同期资本开支为11.5亿元,现金流情况较好。负债率上目前为52.6%,较去年下降3.4个百分点,总体财务风险较小。 继续给予“强烈推荐”的评级。规模与合理布局将支持公司持续增长。 预计公司13-15年EPS为1.5、1.78、2.01元,继续强烈推荐。近期股价下调提供了介入的良好时机。 风险提示:受房地产投资影响下游需求不达预期,公司产品降价。