核心观点: 1.事件 公司发布2013年H1业绩快报:实现营业收入8.46亿元,同比增14.05%,营业利润4717万元,同比负增长75.35%,净利润4177万元,同比负增长78%,EPS为0.08元;其中Q2实现营业收入4.46亿元,同比增21%,净利润为亏损1262.44万元,基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)仔猪价格低迷导致公司Q2亏损 公司凭借着低成本、高效率的竞争优势快速扩张,我们预计公司上半年总体销量同比增长约35%左右,使得收入依然有14%的增长,但由于上半年生猪养殖行业景气度下行,仔猪价格由去年约32元/公斤下滑至24元/公斤,下降幅度为25%左右,导致公司2013H1头均盈利仅在40元/头左右,净利润出现了78%的下滑。 (二)公司处于快速扩张期,费用持续增加 公司目前处于快速扩张期,截止到2013Q1,在建工程有12.18亿元,财务费用达到了2830万元,同比增加了444%,资产负债率为54.15%,处于历史最高点。随着在建项目的不断达产,公司的人员和折旧费用也相应增加。同时公司生态猪业务正处于市场开拓期,相应的运输费用、品牌建设等费用的增加,使得公司的费用高企。但大股东拟9.54元/股的价格定向增发8465.6万股,这将在一定程度上缓解公司财务费用和降低资产负债率。 (三)猪价已开始上涨,预计下半年将温和上行 从今年5月底开始,仔猪价格出现了急速拉升,截止到7月30日,仔猪价格已反弹至33.49元/公斤(搜猪网价格),生猪价格已经达到了15.19元/公斤,生猪养殖已经走出了长期亏损期。虽然目前母猪存栏并没有出现明显的下降,但是养殖户补栏积极性受到了一定影响。我们认为随着旺季的逐渐到来,下半年生猪价格将温和上行,公司盈利将会有所改善。 我们仍坚持在5月份生猪产业深度报告中的观点:(1)若能繁母猪存栏去产能进展顺利,则10月份前后猪价底部反转概率较大,三季度果断布局生猪养殖板块!从而分享14年养殖行业“盛宴”。(2)即使去产能进度低于预期,周期反转推迟至明年4、5月份,今年10月份开始季节性反弹,我们认为反弹幅度在20-30%,持续时间3个月。三季度仍可参与底部反弹投资机会。(3)在养殖亏损期,养殖户防疫水平普遍下降,若三季度疫情普遍爆发,猪周期将提前反转。从以上三个思路分析,13年三季度均为投资生猪养殖行业的大好时机! 3.投资建议 我们预计公司13/14/15年EPS为0.24/0.63/0.87元(摊薄后),谨慎推荐。我们预计猪价阶段性反弹至春节前,三季度可参与猪价阶段性行情。三季度生猪养殖行业将出现环比改善态势。公司作为生猪养殖类最佳的投资标的,目前生猪价格和公司股价均处于底部,建议投资者积极关注。

1.事件 公司公布了2013年中期业绩预增公告,预计公司2013年1-6月实现归属于上市公司股东净利润同比增长50%-100%。该业绩基本符合我们的预期,略超市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)公司毛利率提升和食品业务减亏促使利润大幅增长 今年上半年由于天气原因,整个水产饲料行业整体销量增速出现了约15%-20%的下滑。公司上半年整体水产饲料销量基本持平,好于行业增速。从区域上看,华东、华中地区分别增长10%左右,华南地区今年雨水多,预计下滑20%左右。受到H7N9影响,鸡、鸭存栏数量急剧减少,禽饲料也受到较大的冲击,公司上半年禽料销量下滑约20%左右;公司猪料基数较小,预计上半年销量增长18%左右。面对恶劣的自然环境,公司采取了“优质优价”的销售战略,在保证产品质量稳定的情况下,适当提高价格,不赊销,使得公司的毛利率得到稳步提升。 今年上半年畜禽价格处于低位,公司食品业务成本端得到缓解。双汇一季报毛利率达到了19.2%,同比提升了2.4%,主要是由于生猪价格的大幅下跌所致,公司畜禽业务毛利率也得到提升。同时公司食品板块今年重新引进了业务团队进行整改,畜禽加工业务在5、6月份已经开始有盈利。我们认为公司食品业务今年将是转折点,经过前期的大量投入后,未来将逐渐减亏。 (二)三季度水产饲料将温和增长 Q3是水产饲料销售最旺的季节,通常占全年销量的60%左右,而8月份是全年最为关键的月份,通常占全年销量的25%-30%。如果Q3天气恢复正常,疫病较少,随着养殖户投料的上升,我们预计公司销量会在三季度出现增长。从7月份的情况看,公司反映饲料的销量较6月份环比有明显的上涨,同比预计持平,天气已经基本恢复正常,鱼价依然维持在高位。由于去年Q3鱼价回落,导致公司去年Q3基数较低,如果8月份能够维持正常天气和鱼价维持高位,那么全年完成20%的销量增速是大概率事件。 (三)食品业务将继续减亏 公司食品业务经过一系列的整改,缩减了费用和投入,引进了相关人员进行经营,从每个环节上确保利润的释放,减轻了总部的压力。公司食品业务经过多年的布局,质量和口碑都在恢复和提升。今年5月份,畜禽加工业务已经开始盈利,水产加工方面受益于竞争国泰国南美对虾爆发EMS,使得国内的白对虾出口环境得到改善。 (四)全年业绩高增长,拐点验证进行中 在今年6月21日发布的深度报告《通威股份:2013年业绩反转是大概率事件》中,我们强烈推荐通威股份,公司在经历2010年多元化阵痛之后,开始回归主业,并加大对主营业务水产饲料的投入。两年过后,我们认为今年将是公司经营质量向上的拐点之年,业绩反转是大概率事件。公司今日发布的半年业绩预增公告,进一步验证了我们推荐的逻辑:1)公司内部进行销售管理变革:严控质量、优质优价;加大人力投入,销售模式不断创新;组织渠道下沉,管理更为精细化;重用人才,激励机制到位。2)养殖行业盈利模式的变化--对质量稳定饲料的需求激增。水产养殖未来将朝着集约化、规模化的方向发展,公司收入方面的增长一方面来自水产工业饲料需求的增长,另一方面也来自于公司市场份额的提升。经过草根调研,我们了解公司水产饲料质量是行业内最为稳定,最有保障的饲料之一。昔日的水产饲料龙头企业依然拥有着好的产品、技术和客户基础。公司聚焦主业后,将迎来新的增长期。 (五)进入业绩反转期,重申“推荐”评级 我们认为随着公司的营销变革和投入,公司的经营质量、业绩稳定性、毛利率和现金流均发生的重要的向好的变化,未来3-5年将是进一步确认龙头地位的最佳时期。我们预计未来三年的净利润为1.72/2.44/3.31亿,EPS分别为0.21/0.30/0.41元(摊薄后),CAGR为38.7%,对应目前5.65元股价的PE为27x/19x/14x,我们认为公司处于拐点期,随着未来公司业绩的高速增长,PE将不断降低,给予“推荐”评级。

基本结论:公司近两年的业绩增速主要还是依靠政府招标苗价格的提升和公司自身产品升级使得利润率的提高。2015年疫苗、化药和饲料预混料等业务新建产能释放后,公司或能出现新的突破。我们预计今年公司净利润增速在10-15%之间,谨慎推荐。

盈利预测和投资建议 我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.44/0.57/0.74元,年均增长30%。对应PE分别为16×、12×、9×。我们给予“推荐”评级。

投资要点: 1.事件公司披露2013年中期业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润为6858万元-7191万元,同比增长约3%-8%。其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润同比增长15%-20%。业绩基本符合预期。 同时公司公告了获得“布鲁氏菌cELISA抗体检测试剂盒”新兽药证书和“鸡病毒性关节炎活疫苗”、“三氯异氰脲酸粉”两项兽药产品批准文号。 2.我们的分析与判断 (一)、公司通过良好的技术服务实现利润增长 上半年受到“禽流感H7N9”疫情爆发的影响,整个养殖行业深度亏损,父母代鸡和毛鸡存栏量均出现下滑,从而间接影响到动保产业的发展。公司上半年销量增速也受到一定的影响,但公司通过强大的营销体系和优质的服务,强化产品、质量和客户管理,着力于通过技术解决方案与技术服务提升客户价值,实现了扣非后15%-20%的业绩增长,实属不易。 (二)、猪圆环病毒即将上市,增强公司业绩高增长信心 猪圆环病毒危害极大,并且近几年发病率呈上升趋势,大中型规模化养殖场越来越重视对猪圆环病毒的防控。2012年猪圆环病毒市场规模有6个亿,主要生产销售企业有上海海利、南农高科,洛阳普莱克等。其中国外两家动保企业(勃林格和梅利亚)销售占比达到50%。 公司猪圆环疫苗将于2013年三季度上市,据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,预计销售价格达到12元/头份。以公司强大的营销服务能力,我们保守预计公司今年能销售500万头份,销售收入将达到6000万元,以40%净利率来算,将贡献净利润2400万元。 (三)、未来或将通过并购丰富品种和延生产业链 公司上市之后收购动作频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购股权,拓展宠物业务领域。未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延生,从而优化行业的竞争结构, (四)、2013年下半年产能将大幅提高,实现股权激励目标无忧 2013年公司在生物制品方面,湖南中岸扩建项目预计上半年即将达产,下半年贡献业绩,届时公司新增年产灭活疫苗(畜苗)3亿毫升,并将现有活疫苗年生产能力由900万瓶,提高至1500万瓶。而空港动物疫苗改扩建项目将会在下半年达产,届时将新增年灭活疫苗生产能力15亿毫升,活疫苗300亿羽份,公司疫苗产能大幅增加2倍。兽药制剂方面,公司头孢喹肟注射液和中药制剂车间扩建项目将会达产。此外公司的猪圆环病毒疫苗和猪细小病毒病灭活疫苗等重磅产品也将推出市场,保证了公司2013年业绩的大幅增长。 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元,对应目前21.81元股价额PE为21x/16x/12x。我们认为公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,加之并购步伐的加快,公司业绩将会稳定增长,给予“推荐”投资评级。