1、事件。 圣农发展公布半年报:报告期内,公司实现收入39.24亿元,同比增加23.07%;归母净利润2.46亿元,同比增加169.61%;扣非净利润1.86亿元,同比增加152.93%;稀释EPS为0.22元。随着禽链产能收缩效应显现并向中下游传导,公司预计1-9月归母净利润达到5.45-6亿元,同比扭亏。 2、我们的分析与判断。 肉鸡价格景气向上,公司业绩大幅好转。报告期内,公司鸡肉出货量达到1.8亿只,鸡肉销量同比增长24.68%,扣除非经营性损益后(政府补贴5362万元),单羽盈利达到1.03元。其中,单二季度出货量约为9000万羽,扣除非经营性损益后羽均盈利约为1.9元。1)价格方面,公司二季度冻鸡的平均价格环比一季度上升10%达到11000元/吨,并于三季度继续提升至11500元/吨。2)成本方面,由于公司在5、6月份进行了7万吨低价豆粕的库存储备,养殖成本并未受到前期豆粕涨价的影响,叠加公司管理效率不断提升、兽药疫苗价格下降等多重因素,公司养殖成本降至9400-9500元/吨左右。3)费用方面,KKR入主后以定增资金偿还建设贷款大幅节省财务费用,叠加公司大规模的资本支出基本结束,公司的财务费用率在报告期内同比下降达38.24%。4)产量方面,公司于2013年在行业底部建设浦城、政和项目,目前两个项目均已建成投产并将进入放量阶段,预计公司16/17年的白羽肉鸡销量分别达到4.3/5亿羽。 下游走货通顺,库存处于低位。2016年上半年,公司销量同比增加24.68%,引导营业收入增幅达到23.07%。上半年度行业下游需求较为稳定,考虑到8月中旬是传统的鸡肉备货旺季,预计三季度下游需求将有所增加。 此外,目前行业内流通渠道的库存处于低位,公司下游走货较为通顺。根据合并报表,公司上半年度的存货周转次数为2.64次,同比增加0.2次,体现公司产品和库存处于较好的销售状态。目前在产父母代存栏环比出现下降,预计禽链景气已经传导至下游,三季度公司将实现量利齐升。 7月份法国禽再发流感,禽链景气周期有望延长至2018年。根据法国农业部报道,7月19日法国多尔多涅省和阿韦龙省分别发生1起H5N1亚型和H5N2亚型高致病性禽流感。以祖代鸡引种复关所需时间约6个月推算,预计法国引种将推迟至2017年2-3月份,而美国也在6月份爆发了禽流感,因此美法两大引种国在明年1季度前将无法恢复引种。祖代鸡引种复关时间的一再推迟将导致我国明后两年的白羽肉鸡供给短缺,预计行业高景气度将持续延长至2018年。 3、投资建议。 我们认为随着禽链景气度向下游传导,冻品价格逐步上涨,公司业绩也会逐渐兑现,当前正处于盈利预测不断上调的阶段。我们预计公司16/17年公司的净利润为11.6亿、19.4亿,EPS为1.04元、1.74元,给予公司“推荐”评级。

核心观点: 1、事件。 牧原股份公布半年报:报告期内,公司实现收入22.84亿元,同比增长103.1%;实现净利润10.72亿元,同比大幅增长2189.93%;扣非净利润10.62亿元,同比增长2949.6%。公司预计2016年1-9月归母净利润区间为17.6亿元至19亿元,同比增长531.2%-581%,略超预期。 同时,公司公告在馆陶县、农安县、开鲁县、铜山区设立子公司,继续推进大规模生猪一体化建设。 2、我们的分析与判断。 生猪景气和产能扩张推动公司业绩大幅增长。上半年度受益于生猪景气向上,公司商品猪销售均价达19.24元/公斤,同比增长约50%,是公司业绩大幅增长的根本原因。公司在生猪景气上升期持续扩张产能,上半年销售生猪合计达到115.23万头(其中商品猪82.51万头,仔猪31.5万头),同比增长35.29%。根据1-6月的销售简报,公司已经进入产能释放期,上半年生猪销量逐月递增,实现量价齐升,充分受益于行业景气上升,业绩略超预期。 截至2016年6月30日,公司拥有24个子公司,产能主要分布在河南、陕西、陕西、湖北、山东、河北、内蒙古七省。随着公司定增项目新建200万头生猪项目的投产,以及子公司产能的逐步释放,预计公司未来3年的生猪出栏量将保持35%以上的高速增长。 成本控制能力领先,头均盈利创新高。公司采取自繁自养一体化养殖模式,一方面有效进行疫病防控,一方面具有较好的成本控制能力,较行业平均通常具有100元/头以上的超额收益。饲料成本是生猪养殖的主要成本,上半年度主粮价格下降:玉米价格同比下降19.7%、豆粕价格同比下降6.1%,推动公司成本下滑,预计目前公司养殖的完全成本在11.5元/公斤左右。根据测算,公司上半年度头均净利达到930元/头,处于历史高位。 本轮猪周期时间较长,生猪价格高点或在下半年。截止到今年5月份,能繁母猪存栏仍处于筑底阶段,并未出现大规模反弹。我们认为尽管近期生猪价格在淡季表现较为平淡,但考虑到年初仔猪疫病影响和近期洪水灾害,下半年生猪供应将仍然偏紧,而生猪价格或将会在下半年达到年内高点。牧原作为畜类养殖的最佳投资标的,无论从养殖技术、养殖成本和养殖理念上均位于行业前列,盈利水平将持续向好。 3.盈利预测和投资建议。 我们预计公司16、17年生猪出栏将达到300万头、450万头,年内生猪均价达到19元/公斤,继续上调公司2016-2017年净利润为21.08亿、21.46亿,给予“推荐”投资评级。

1、事件 公司发布2016年半年度业绩预告:上半年度公司盈利69.73亿元-73.7亿元,较去年同期增长315.06%-344.64%。 2、我们的分析与判断 公司2016年上半年受益于生猪养殖景气,业绩大幅增长。公司上半年度业绩大幅增长最主要的原因在于生猪养殖高景气持续贯穿,量价齐升。报告期内,公司商品肉猪销售均价达19.3元/公斤,同比增长53%;销售商品肉猪合计达到805万头,同比增长14.6%;其中单二季度出栏394万头,同比增长12.6%。根据公司商品肉猪销售简报,上半年度公司肉猪的平均出栏体重达到114.2公斤,以公司目前的完全成本11.8元/公斤计算,头均盈利达到862元/头,合计盈利预测达到69.4亿元。黄羽肉鸡方面,上半年销量合计达到3.7亿羽,价格目前处于成本盈亏平衡线附近,预计上半年黄羽肉鸡的羽均盈利约0.5元/羽,盈利合计达1.85亿元。 玉米、豆粕价格下降压缩饲料成本助推盈利能力提升。饲料成本和代养费用是公司最主要的养殖成本,其中饲料成本在商品肉猪养殖中占比达到65%左右,在肉鸡养殖中占比达到70%。上半年度玉米价格同比下降19.7%,豆粕价格同比下降6.1%,带动公司饲料成本下降约达到200-300元/吨。尽管近期玉米、豆粕价格小幅反弹,长期看好原料价格大幅下滑带动公司饲料成本下降。我们预计公司的完全成本由前期的12.5元/公斤同比下滑5.1%,目前的完全成本在11.8元/公斤左右,成本控制优势明显。 产能持续扩张,生猪龙头地位牢固。公司近几年凭借紧密型“公司+农户”的轻资产模式、以“南稳、西进、中扩、东增、北拓”为区域发展定位在全国进行了全面扩张。公司2月公布定增方案,募集资金约11.6亿元用于建设4个肉猪养殖一体化项目,提升公司在华东、华中及西北等地区的肉猪市场生产供应能力,4个养殖项目合计增加公司商品代生猪产能共182万头,保证了公司未来几年生猪出栏量以15%左右的速度增长。 生猪价格下半年将会创新高。近期由于处于消费淡季,加上前期养殖户压栏,生猪价格小幅回调。但由于本轮生猪补栏环保压力较大,5月能繁母猪存栏仍有小幅下行,处于筑底阶段。我们认为对后期生猪价格不必过分悲观,我们认为生猪价格将会在下半年创新高,高点将会突破22元。预计2016年全年生猪均价将在19元/公斤左右,以公司生猪养殖成本11.8元/公斤,出栏均重112公斤/头计算,生猪头均盈利约为800元/头。 3、投资建议 我们预计公司2016/2017肉猪出栏量为1700/2050,肉鸡出栏量为8/8.5亿羽。2016年肉猪头均盈利为800元/头,肉鸡单羽盈利为1元/羽,2016年净利润约为144亿元。我们认为公司“轻资产”模式将优势明显,行业景气度向上,预计2016-2017年EPS 分别为3.3/3.5元,对应PE 分别为12x、11x,给予“推荐”投资评级。

高端市场苗是生物制品的发展趋势。1、我国动物疫苗市场规模自2000年的10亿元增长至2013年的82亿元,其中2007-2010年期间的增长主要依靠于政府强免苗的市场扩容推动,而2011年至今的高速增长则得益于高端市场苗的发展壮大。2、研发投入逐年提高助力高端市场苗生产效率和产品质量的提升。3、动物疫苗进出口贸易逆差2014年首次缩小,国产高端市场苗有望进一步开拓国际市场。 口蹄疫市场规模扩容,行业龙头更为受益。通过测算,口蹄疫的市场空间将在2020年达到79.6亿元,其中政府苗21.5亿元,市场苗58.1亿元,仍有3倍扩容空间。1、优质优价是招采苗的发展趋势,政府苗品质需求上升,口蹄疫产品提价扩容。金宇在招采苗市场的占比约为1/4,牛三价苗及A-O双价苗带动公司招采苗发展。2、规模化养殖率不断提高带动疫苗渗透率下沉,金宇是高端市场苗龙头,在口蹄疫直销苗中占比达到约60%,且近年保持高速发展。 较强的生产能力、优秀的疫苗品质、营销建设升级,保证金宇集团口蹄疫市场苗一枝独秀。作为口蹄疫市场苗的开拓者,公司在生产工艺、纯化技术、检测标准等许多方面进行了许多创新,为口蹄疫市场苗建立了行业标准,公司生产能力、疫苗品质、营销建设均保持行业领先。随着养殖景气逐渐向后周期传导,公司销量进入扩张周期;同时近期疫情扩散严重,更刺激高端市场苗渗透率不断提升。公司作为市场苗行业龙头将更为受益。预计市场苗行业增速将保持在20%左右,金宇集团的市场苗销售将在未来三年保持30%的高增长。 疫苗新品密集上市,外延预期催化业绩。1、圆环、布病、牛二联、AO双价苗等将于16、17年密集上市,打造公司新的盈利增长点,进一步保证公司市场苗的高速增长。2、公司逐步打造国际化路线,实现市场化、国际化的战略目标,与盖茨基金会和中非发展基金有限公司共同出资在埃塞俄比亚设立合资公司拓展国际市场。3、公司与金陵华新、北京中技所共同设立产业投资基金,拓宽外延并购投资路径。4、公司定增建设生物科技产业园区,加强疫苗建设能力,升级为全疫苗服务平台。 主要风险因素:政策风险、公司新药研制风险等。

1、事件。 近日,瑞普生物.瑞派宠物“品牌发布会”在苏州举行,我们前往进行跟踪研究。 2、我们的分析与判断。 (一)畜禽疫苗并重,参股华南生物夯实主业。 1)禽类疫苗:占比动保产品约70%,拳头产品包括鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、支气管炎系列联苗。2014年禽行业受到重大疫病影响,拖累公司禽苗销售。2015年公司禽苗恢复增长,增速达约50%。2)畜类疫苗:加大投入,与禽类疫苗发展并重。其中,猪瘟、猪蓝耳以市场苗为主,招标苗占比10%;猪圆环于2013年上市,2015年贡献收入3000万元上下;新品猪支气管炎、腹泻-胃炎二联苗已于2015年底上市,预计将于2016年放量。3)华南生物:逐步进行收购,目前持股比例70.25%。 华南生物拥有国内唯一的水禽专用禽流感(H5亚型)灭活疫苗,生产规模30亿羽份,主打包括拳头产品H5N2(D7+r-8)水禽疫苗及鸡新城疫、禽流感等共6个核心产品,推广地域主要在华南、两广、山东。2015年华南生物净利润超过2000万,业绩翻倍增长超过预期。 参股华南生物有利于公司进一步夯实禽类疫苗主业:1)瑞普此前拥有除H5亚型外的全系列禽苗产品。参股后将获得华南生物H5亚型禽流感灭活疫苗的产品资源,同时与华南农业大学开启战略合作。一方面填补产品空白,一方面加强技术支持。2)与华南生物在南北销售渠道上进行共享,增强营销服务的覆盖能力。3)华南生物独有的水禽专用苗H5N2目前拥有3000万市场容量,2亿市场空间,预计2016年增速将超过50%;新品H5N2二价苗预计年内上市,可同时适用于家禽和水禽,市场规模达30亿,竞争厂家仅8家,预计将于2017年开始放量。 (二)战略进军宠物医院,宠物产业稀缺标的。 我国宠物产业近年高速发展,而宠物医疗是宠物产业中的核心节点。 目前在美国宠物行业约600亿美元的市场容量中,宠物医疗占比50%;相对比,中国宠物医疗仅占比整个宠物产业的1/4,约150亿元人民币左右,尚处于起步阶段。预计在未来几年内,中国优质的、高端定位的、覆盖宠物服务半径的连锁规模机构将快速发展,资本和产业资本的介入将对行业形成重要的支撑作用。 2015年8月,瑞普生物与天津天创资产、天创保鑫通过增资扩股投资瑞派宠物(由瑞普大股东控股),持股4.34%,战略布局宠物医院,是上市公司宠物产业的稀缺标的。瑞派美联宠物连锁于2012年成立,专门从事宠物医院连锁运营和管理,业务范围涉及宠物医疗、美容、食品用品等,目前拥有华东、北京、东北、华南、天津五大管理公司,旗下已经拥有无锡派特、苏州曹浪峰、北京关忠、东北我宠我爱、深圳皇家、天津长江六大宠物医院品牌。到目前为止,瑞派拥有连锁宠物医院共71家,年营收逾1.8亿。 (三)我国宠物医院将向连锁专业运营转化。 (1)美国宠物医疗:认证体系和标准成熟。 2014年美国宠物行业总产值为580.4亿美元,年均增速5%,2015年达约605.9亿美元。 在宠物行业的各细分行业中,宠物食品和宠物医疗的产值占据整个宠物行业的主要地位,合计占比达到60%。在宠物保有量上,据APPA统计,2014年共有1.3亿个美国家庭拥有至少一个宠物,约占美国家庭总数的65%,宠物数量总额达3.12亿只。其中,宠物猫和宠物狗是拥有家庭数最多的两个种类,约占总数的52%。 尽管宠物食品的在总产值上占比超过了宠物医疗,调查显示美国人每年平均在宠物猫和宠物狗上的消费中,宠物医疗占比最大高达50%。整体而言,饲养每只宠物狗的年消费支出为1641美元,高于饲养每只宠物猫约500美元。根据美国APPA统计,2009-2014年,宠物医疗产值逐年增长,年均复合增长率为4.55%,与整个宠物行业增速基本一致。 目前,美国拥有较为完善的宠物医院认证标准、兽药法律法规和标准体系和兽药检验体系,能够提供质量较高的医疗服务。美国设有专门的宠物医院认证机构:美国动物医院协会(AAHA)。该机构是美国和加拿大共同开设的唯一的宠物医院认证机构,AAHA专门建立了专业研发和宠物医院的评审标准,为美国的宠物行业规范和自律提出了标准化要求。在美国,宠物主人也更加认可通过AAHA认证的动物医院,根据AAHA调查显示,81%的宠物主人更愿意选择通过AAHA认证的动物医院,44%的宠物主人认可在认证医院支付更多的医疗费用来保障就医质量;51%的宠物主人为了寻找AAHA认证医院愿意去离家更远的地方。而且,通过AAHA认证也能为动物医院带来更大的商业价值。 (2)中国宠物医疗:向连锁专业运营转化。 我国宠物产业发展仅20余年,处于高速成长阶段。据新三板挂牌公司佩蒂股份招股说明书披露,2009-2013年我国宠物行业年均复合增长率达27.3%,远超全球仅5.6%的年均增速。 2014年,我国宠物行业市场规模已突破500亿元人民币,其中宠物医疗占整个宠物行业市场规模的20%-30%。从宠物猫狗数量来看,2014年我国拥有宠物狗2740万只,居世界第三位,拥有宠物猫5810万只,仅次于美国居世界第二位。 我国宠物医院可以划分为小规模的“夫妻店”(主要服务于宠物市场或者城市周边)和提供综合人性化服务的规模医院(服务专业,客单价较高)。目前我国宠物医院以小型规模为主,200-300平方米规模的宠物医院大约有4000家,而具有500平方米面积规模以上的大型宠物连锁医院占比仅10%(美国这个数字在24%上下)。其中,大型宠物医院主要有两种:1)与大学合作的宠物医院品牌,医疗优势较为突出。如北京中国农业大学动物医院、杭州浙江大学动物医院、广州华南农业大学动物医院、哈尔滨畜犬联盟宠物医院、重庆名望宠物医院等。2)宠物连锁医院,服务范围设计宠物医疗、宠物美容、宠物商品销售、宠物寄养等。截至年初,我国规模较大的代表性宠物连锁医院主要有瑞鹏、瑞派、美联众合、派特、艾贝尔、我宠我爱、宠福鑫等。 我们认为未来连锁医院专业化运营是宠物医疗发展的主要方向:1)专业分工。通过连锁经营可以实现标准化服务、专业化分工,并且规模效应能够增加供应链的议价能力,广告投放也更为有效;2)品牌形象。品牌的建立和标准化的管理,有利于兽医人才的培养及建立宠物主人对兽医之间的信任,从而形成有效的客户粘性;3)统一标准。目前我国宠物医疗方面缺乏统一的定价标准。通过连锁化经营,可以统一使用精准度、安全性更高的设备,提供手术前全面检查,1对1VIP咨询,术后悉心照料等专业化服务,通过高质量诊疗和服务使得宠物主人更愿意支付更高的医疗费用。 目前瑞派宠物具有连锁医院71家,年内目标达到100-120家,旗下包括我宠我爱、长江等运营效率较高的品牌,平均净利润率在15%-20%之间。其中,运营成熟的苏州曹浪峰医院面积700平方米,日流水在2万元左右,工作人员30人,每日客单20-30次;而于2015年底新营业的苏州瑞派旗舰店面积在300平方米,工作人员10人左右。目前,瑞派连锁宠物医院已经实现了外部形象,包括门头、装修设计、标志等的统一;连锁发展的管控体系涵盖常用到连锁医疗发展的9个模块:集团管控信息化、财务、品牌和标识、运营SOB、供应链、制度、流程、表单,其连锁模式具有可复制性。 3、投资建议。 我们预计公司2016-2017年的净利润为1.6/2.2亿,对应EPS为0.41/0.56元(摊薄后),对应当前股价PE为37/27倍。考虑宠物产业的估值溢价,给予公司“推荐”评级。

1、事件 天康生物近期公布2015年年报:2015年度实现营业收入41.67亿元,同比增长3.8%;归母净利润2.46亿元,同比增长83.65%;EPS为0.27元。其中,第四季度营业收入10.11亿元,同比减少13.57%;归母净利润0.34亿元,同比下降46.8%。 另外,公司公布2016年度1季报:报告期内实现营业收入9.62亿元,同比减少6.08%;归母净利润0.97亿元,同比增长97.16%;EPS为0.1元。公司预计2016年上半年实现归母净利润1.69-2.11亿元,同比增长20%-50%。 2、我们的分析与判断 业绩符合预期,养殖业绩贡献弹性。2015年度,公司的饲料业务受益于玉米、豆粕成本下滑,毛利率同比增长2.94%达到12.13%,但由于销量和价格走低,收入同比下降10.5%;养殖方面全年出栏生猪约30万头,其中大猪:仔猪的比例为2:1,全年收入同比增长23.9%,净利润达到2000万元以上;兽用疫苗全年销量同比增长17.3%至15.4万头份,由于招采苗价格下滑导致毛利率下滑2.68%,全年收入同比增加4.58%。2015年四季度,由于公司计提商誉减值和坏账减值准备合计3702万元(2014年该费用为1964万元),短期业绩增速略有下滑。2016年一季度,公司出栏生猪约10万头,生猪均价同比上涨50%至18.3元/公斤,预计一季度贡献公司利润约5000万,养殖业务高弹性是公司一季度取得亮眼业绩的主因。 招采苗春防平稳增长,新品储备丰富。公司政府苗的三大产品:口蹄疫、小反刍、猪蓝耳,在2016年春防中实现平稳增长,同比增速在10%左右。2015年,公司口蹄疫市场苗受制于产能瓶颈增长不足,目前正在进行口蹄疫悬浮车间的改造,并将于2016年7月份将投入使用,届时口蹄疫产能增至25亿毫升。另外,公司的在研品种丰富,包括:1、禽流感H5N1二价苗:采用悬浮培养技术,已经获得新药证书,预计2016年下半年将获得批文并推出;2、猪瘟E2:高端猪瘟苗,主要针对规模猪场,具有种群净化作用,预计2016年三季度推出;3、口蹄疫AO二价合成肽疫苗:正处于申请新兽药证书的临床试验阶段;4、圆环、支原体、布病等储备疫苗品种丰富产品线。预计公司2016年疫苗部分将带来1亿元的业绩增量,净利润达到1.5亿元以上。 生猪价格高企,养殖端盈利。公司通过吸收合并天康控股,收购宏展农牧科技70%的股权,扩大生猪养殖规模,2016年全年生猪出栏预计将达到40万头,大猪比例将得到提升。我们预计2016年生猪平均价格将在18元/公斤,以养殖成本13元/公斤计算,则头均盈利500元/头,养殖业务预计将贡献公司2亿元的业绩。随着公司家庭农场轻资产扩张,公司将在十三五规划期间,逐渐扩大生猪养殖规模至300万头。 3、投资建议 我们预计公司2016-2017年的净利润为4/4.9亿,对应EPS为0.42/0.51元(摊薄后),对应当前股价PE为22/18倍,给予公司“推荐”评级。

1、事件 圣农发展公布一季度季报:报告期内,公司实现收入18.39亿元,同比增加29.08%;归母净利润6651.9万元,同比增加134.12%;扣非净利润1423.6万元,同比增加107.19%;稀释EPS为0.0599元。随着禽链产能收缩效应显现和鸡价走高,公司一季度实现扭亏,符合预期。 2、我们的分析与判断 肉鸡价格向上,业绩筑底反转。2015年白鸡链价格整体低迷,公司做为肉鸡行业龙头,受到景气周期的影响,单羽亏损约为1.2元,业绩筑底。 而随着2015年1月、11月起白鸡行业上游美、法两国引种受限,祖代鸡产能收缩逐渐向中下游传导(传导至冻品的时间周期约为60周),白鸡行业供需缺口不断扩大,肉鸡价格从2016年初开始持续上涨。公司一季度的出货量约为9000万羽,据一季度业绩测算,扣除非经营性损益(政府补贴5228万元),单羽盈利约为0.16元,较2015年大幅提高,同比实现扭亏。公司一季度冻鸡的平均吨价格达到10000元以上,吨成本随着下游玉米豆粕价格的下滑减少平均在9900元左右。预计随着玉米豆粕价格的继续走低和公司管理效率的提高,公司的养殖成本将持续下降;而随着肉鸡行业景气传导至中下游,冻鸡价格将在二季度开始大幅提升,预计2016年中期公司净利润将达到2-2.6亿(去年同期为-3.5亿)。我们预计2016年公司的单羽盈利将达到2元左右,而2017年将达到3.5元。 产能和销量持续扩大,财务费用率得到控制。公司在2013年行业底部开始建设浦城、政和项目,逆势扩张产能,目前两个项目均已建成投产并将进入放量阶段,带动公司在行业景气上行时期提升产销量,预计公司16/17年的白羽肉鸡销量将达到4.3、5亿羽。2016年一季度,公司销量同比增加37.83%,引导营业收入增幅达到29.08%。公司一季度的存货周转情况良好,营收账款周转次数为26.36次,同比增加7.73次;存货周转次数4.98次,同比增加0.45次,体现公司产品处于健康的销售状态。此外,随着2015年KKR战略入主,以定增资金10亿元偿还建设贷款,公司2015年4季度财务费用开始下降。报告期内,公司的财务费用同比减少44.12%。但由于公司商超渠道的不断发展,公司销售费用同比增加44.98%。 鲜美味业务进展顺利,2C端业务发力。公司于2015年8月启动“圣农鲜美味”业务,以县区为单位招一级代理商(标准店),再由一级代理商自主向乡镇发展二级代理商(1个标准店能发展10多个小店),进行深刻的渠道下沉。截至目前,鲜美味已发展到70个县,170多个店面,业务推进较为顺利。2016年预计公司该业务2016年的目标是发展至300个县,1500个店面。公司圣农鲜美味业务的顺利推进将为公司拓展盈利空间。较于冻鸡产品,公司销售冰鲜鸡提货价格溢价达到30%,在成本不变的基础上每吨销售价格达到2000元,冻鸡利润率将得到提高。 3、投资建议 我们预计公司16/17年的净利润为8.65、17.3亿,EPS为0.78、1.56元。我们认为随着冻品价格逐步上涨,公司业绩将会逐渐体现,2017年将达到高点。公司在上一轮周期的高点2011年时,产能仅1.4亿羽,而现在已经有5亿羽的产能,产能增加了250%,但公司的市值在本轮周期中仅增长了55%,具有较大向上空间,给予“推荐”投资评级。

1、事件。 民和股份发布2015年年报及2016年一季报:2015年度,公司实现营业收入9.01亿元,同比下降24.07%;归属于上市公司股东的净利润-3.16亿元,同比减少603.33%;EPS为-1.04元;2016年第一季度,公司实现营业收入2.89亿元,同比增长29.16%;归属于上市公司股东的净利润6924.89万元,同比增加265.77%;EPS为0.23元。 2、我们的分析与判断。 15年禽链价格低迷导致公司业绩下滑。据博亚和讯数据显示,15年白羽肉鸡均价7.29元/公斤,同比下滑17%;烟台鸡苗全年均价1.57元/羽,同比下降30%。15年度公司出栏鸡苗约2亿羽,单羽亏损约为1.2元;肉鸡屠宰量2500万羽,单羽亏损约为1.5元。鸡价低迷是公司业绩下滑的主要原因。另外由于鸡价持续下跌,公司对消耗性生物资产计提了约6400万的减值损失和对联营企业投资收益为亏损3100万,进一步导致业绩下滑。 受益于禽链反转传导,公司一季度业绩实现扭亏。随着禽链上游景气收缩传导至中下游,一季度商品代鸡苗价格淡季上涨,烟台鸡苗均价3.67元/羽,同比上涨81%。其中,高点突破5.75元/羽,涨幅达到271%,当前价格为3.9元/羽,涨幅达到152%。一季度公司出货量约为5000万羽,以公司目前的完全成本2.5元/羽计算,单羽盈利约为1.17元左右,业绩实现扭亏。鸡苗价格在淡季持续上涨说明过剩产能已经出清,上游景气传导至商品代,景气向上具有确定性。我们预计2016年全年,商品代鸡苗价格全年均价将达到4元/羽,高点将突破6元/羽。 引种持续下降,禽链向上逻辑不变。今年年初到现在为止,全行业引种量约不到4万套。而在一季度美、法两国又相继爆发出新的疫情,导致复关预期再度延后,我们预计复关最早将在三季度末,全年引种预期下调至30-40万套左右。近期在产父母代种鸡存栏环比有所上涨,预计是部分在产种鸡换羽得到。虽然在产父母代存栏有所上升,但鸡苗价格本周上涨至3.6元/羽,较上周上涨45%,说明鸡苗供给仍然短缺。我们认为16/17年禽链供给存在巨大缺口,禽链向上逻辑不变。公司近年产能保持稳定,将充分受益于禽链景气上行。 3、投资建议。 公司预计2016年出栏商品代鸡苗2.2亿羽,单羽盈利1.5元;屠宰产能扩大至5000万羽。我们预计公司2016-2017年的净利润为3.4/4.3亿,对应EPS为1.12/1.41元(摊薄后),对应当前股价PE为24/19倍,给予“推荐”评级。

1、事件 大北农公布2016年一季度季报:报告期内实现营业收入32.8亿元,同比减少5.93%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增加35.21%;扣非净利润1.32亿元,同比增加66.18%;EPS为0.05元,同比增长25%。略超行业预期。 2、我们的分析与判断 玉米、豆粕价格走低压缩成本提升毛利率,利润增长情况良好。报告期内公司饲料的销量增幅约达20%,营业收入减少5.9%主要是因为饲料的平均价格有所下降导致。但由于玉米、豆粕价格近年持续走低:玉米价格从2014年9月高点2497元/吨下降25%;豆粕价格由2013年6月高点4192元/吨下降40%,公司的饲料成本不断下降。饲料成本减少推动毛利率的提升,公司一季度综合毛利率达到27.4%(去年同期为23.5%),净利润同比增加35.2%,略超行业预期。另外,公司一季度获得投资收益2139万元,较去年同期增长1497万元,主要是理财产品收益增加所致。 能繁母猪拐点出现,饲料行业景气上行。能繁母猪存栏由2013年8月起开始下跌,产能去化幅度超过1/4,拖累下游饲料行业需求低迷。据农业部3月份数据显示,3月能繁母猪存栏3760万头,环比持平;生猪存栏量37001万头,较上月增加330万头,环比上升0.9%,母猪和生猪存栏的底部出现。随着能繁母猪和生猪存栏的增加,饲料景气得到提升。公司前端料的生产占比达到30%-40%,需求将同步于母猪补栏的增加而回暖,景气优先上行。预计公司2016年中期的业绩增速将达到40%-70%,业绩将逐步得到兑现。目前公司饲料总产能1000万吨,预计2016年饲料销量同比增加30%超500万吨。加上成本端玉米、豆粕价格的持续下降,销量和利润均出现拐点。 猪联网布局打造核心竞争力,“互联网+”行业先行。公司通过农信互联打造农信云、农信商城、农信金融、智农通“三网一通”产品链,已经初步建成“数据+电商+金融”的核心业务平台。公司主推“猪联网+”,以猪联网为入口,打通猪交易、猪管理、猪金融的生猪交易平台,将生猪产业链上的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂、中间商、金融机构在平台上进行匹配,构建智慧养猪生态闭环。其中,猪联网在13/14/15年贡献公司利润分别为3/420/2470万元,并将继续作为2016年的建设重点。 3、投资建议 我们预计公司2016-2017年的净利润为9.7/13亿,对应EPS为0.35/0.48元(摊薄后),对应当前股价PE为31/23倍,给予公司“推荐”评级。

1、事件 民和股份发布2015年年报及2016年一季报:2015年度,公司实现营业收入9.01亿元,同比下降24.07%;归属于上市公司股东的净利润-3.16亿元,同比减少603.33%;EPS为-1.04元;2016年第一季度,公司实现营业收入2.89亿元,同比增长29.16%;归属于上市公司股东的净利润6924.89万元,同比增加265.77%;EPS为0.23元。 2、我们的分析与判断 15年禽链价格低迷导致公司业绩下滑。据博亚和讯数据显示,15年白羽肉鸡均价7.29元/公斤,同比下滑17%;烟台鸡苗全年均价1.57元/羽,同比下降30%。15年度公司出栏鸡苗约2亿羽,单羽亏损约为1.2元;肉鸡屠宰量2500万羽,单羽亏损约为1.5元。鸡价低迷是公司业绩下滑的主要原因。另外由于鸡价持续下跌,公司对消耗性生物资产计提了约6400万的减值损失和对联营企业投资收益为亏损3100万,进一步导致业绩下滑。 受益于禽链反转传导,公司一季度业绩实现扭亏。随着禽链上游景气收缩传导至中下游,一季度商品代鸡苗价格淡季上涨,烟台鸡苗均价3.67元/羽,同比上涨81%。其中,高点突破5.75元/羽,涨幅达到271%,当前价格为3.9元/羽,涨幅达到152%。一季度公司出货量约为5000万羽,以公司目前的完全成本2.5元/羽计算,单羽盈利约为1.17元左右,业绩实现扭亏。鸡苗价格在淡季持续上涨说明过剩产能已经出清,上游景气传导至商品代,景气向上具有确定性。我们预计2016年全年,商品代鸡苗价格全年均价将达到4元/羽,高点将突破6元/羽。 引种持续下降,禽链向上逻辑不变。今年年初到现在为止,全行业引种量约不到4万套。而在一季度美、法两国又相继爆发出新的疫情,导致复关预期再度延后,我们预计复关最早将在三季度末,全年引种预期下调至30-40万套左右。近期在产父母代种鸡存栏环比有所上涨,预计是部分在产种鸡换羽得到。虽然在产父母代存栏有所上升,但鸡苗价格本周上涨至3.6元/羽,较上周上涨45%,说明鸡苗供给仍然短缺。我们认为16/17年禽链供给存在巨大缺口,禽链向上逻辑不变。公司近年产能保持稳定,将充分受益于禽链景气上行。 3、投资建议 公司预计2016年出栏商品代鸡苗2.2亿羽,单羽盈利1.5元;屠宰产能扩大至5000万羽。我们预计公司2016-2017年的净利润为3.4/4.3亿,对应EPS为1.12/1.41元(摊薄后),对应当前股价PE为24/19倍,给予“推荐”评级。

核心观点: 1、事件 公司发布了2015年年报。公司2015年实现收入9.87亿元,同比增12%,归母净利润3519.39万元,同比增71.03%,EPS 为0.05元,扣非后归母净利润为375万元,同比下滑42.2%;其中四季度实现收入3.33亿元,同比增11.48%,净利润57万元,同比增长137.91%。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.15元(含税),同时以资本公积每10股转增10股。 2、我们的分析与判断 公司2015年业务转型继续,食品加工业务收入占比提升。由于海参价格持续下降,公司开始向下游转型,研发了海洋生物制品,并加大了电视购物和电商渠道的销售。公司2015年食品加工业务收入同比增长45.9%,海参加工制品销售量为24.47万吨,同比增加了86.84%,毛利率由去年的-10.6%上升到今年的3.9%;公司鲜销海参2015年累计销售4632万吨,同比增长12.3%,但捕捞量为4881.69万吨,同比下降2.5%,主要是由于销售市场对海参规格要求增大造成,鲜销海参价格为96.58元/公斤,同比去年下降了7.38%,毛利率为33.54%,同比去年减少了5.14个百分点。 公司销售费用率有所提升,管理和财务费用率略有下降。由于公司进行业务转型,公司销售费用率提升了1.57个百分点至4.37%,主要是由于公司加大了电视购物销售规模,对销售产品进行促销等活动,使公司销售促销服务费发生了1430.41万吨,同比增加了1511.72%。公司管理和财务费用率控制较好,同比下降了0.51和0.45个百分点。另外,公司2015年获得政府补助增加了1614.86万元。综上,公司净利润同比增长了71.03%。 价格上涨,成本端下降,公司2016年利润将大幅增长。据了解,2016年春参开捕,公司今年春参价格为110-160元/公斤,较去年同比上涨了3%左右,海参价格已经逐步止跌企稳,结束了多年来价格持续下滑的状态。在成本端方面,海参苗种占到海参总成本的70-80%, 2013年H2公司已经实现了苗种的全自育。根据海参2年半的养殖周期,公司2016年出产海参的苗种将完全来自于自育苗。2013年下半年公司自育苗成本约在35-40元/斤,与外购海参苗相比,完全使用自育苗可使苗种成本下降 25%左右,而2012年公司苗种成本达到80元/斤,因此今年海参成本将会有较大幅度下滑。 公司向大健康转型,进入医美领域。公司在申请直销牌照,是直销行业里唯一一家以海洋为概念的直销企业,产品以海参为原料,辅以海洋生物保健品、海洋生活用品等。另外公司也在积极拓展大客户销售渠道,与全国知名餐饮品牌合作,并在每日优鲜、本来生活等垂直电商开设了海参专卖店。公司今年年初成立了医美投资公司,未来将会在此领域进行战略并购,同时将把公司研发的产品与美容行业结合销售。 投资建议:我们预计公司2016/2017年净利润2.07亿/2.93亿,同比增长489.5%/41.2%,EPS 为0.28/0.40。公司2016年业绩反转,并有转型预期,给予公司“推荐”投资评级。

1、事件 公司公告2016年一季报:报告期内实现营业收入40.04亿元,同比增长13.61%;归母净利润3921万元,同比增长212.5%;每股收益0.03元,同比增长200%。公司开年业绩实现高增长,略超市场预期。 2、我们的分析与判断 公司一季度饲料销售情况良好,套期保值贡献投资收益。公司一季度的水产、畜禽饲料销售总量约为130万吨,同比增长24%,销售情况良好。其中禽料销量的增幅最大,同比增长30%;猪料销量的增速约为10%,而猪料中毛利率较高的教槽料、乳猪料占比达到18%;水产饲料由于整个行业今年3月份受到冷空气影响,养殖户普遍投苗较晚限制饲料需求,一季度公司水产饲料销量仅实现个位数字的增长。由于水产饲料一般传统的销售旺季在6-9月,预计全年水产饲料的增速维持在15%。公司今年一季度的综合毛利率为8.6%,较去年略有下降,主要是由于公司对玉米、豆粕实行套期保值,使得饲料所使用的玉米成本较市场现货价格偏高所致。在增加饲料成本的同时,公司一季度通过套期保值实现投资收益约4559万,同比增长658.84%,若计入考虑则毛利率同比去年增加约为0.5%。2016年公司将继续优化饲料的产品结构,水产、畜禽饲料并重发展,预计全年公司猪料增长20%,禽料增长30%,总饲料销量增长25%至788万吨,利润增速达到20%以上。 玉米、豆粕下行利好主业盈利,精专饲料生产。近年玉米、豆粕的价格持续下跌,利好公司成本端的下降,据3月24日数据显示,大连港玉米价格报价1895元/吨,据2014年9月高点的2497元/吨下降了24%;豆粕现货价格报价2545元/吨,据2013年6月高点时的4192元/吨下降了39%。由于玉米、豆粕在饲料成本中占比超过40%、20%,且公司饲料的产品力突出,对成本具有良好的把控能力,玉米、饲料价格走低利好饲料企业成本端缩减和毛利率的提升。公司目前在水产饲料市场中的占比为10%左右,未来目标达到20%以上;同时公司大力发展畜禽饲料,市场占有率提升很快。 养殖业务具有弹性,饲料+动保完善服务布局。公司通过自繁自养和“公司+农户”结合的模式切入生猪养殖领域,以“公司+农户”为主复制温氏模式,进行轻资产扩张。一季度生猪养殖出栏数量的增加,预计公司2016-2018年的生猪出栏将达到50、80-100、200万头。目前公司养殖的完全成本约为12元/公斤,扣除代养费后头均利润在200-300元/头,养殖业务将成为公司重要的利润增长点。另外,公司通过收购川宏生物进入猪用疫苗、兽药的领域,一方面动保业务为公司打开新的利润增长空间;一方面有利于公司完善饲料+动保的服务全布局,增加养殖户的用户粘性。 另外,公司通过还瑞特介入宠物食品的40-50亿的市场蓝海,对高端宠物饲料先发的进行产业布局。 3、投资建议 我们预计公司2016-2017年的净利润为10.60/13.67亿,对应EPS为0.69/0.89元(摊薄后),对应当前股价PE为24/18倍,给予公司“推荐”评级。

1、事件 公司发布了2015年年报。公司2015年实现收入482.37亿元,同比增24.57%,净利润62.05亿元,同比增130.77%,EPS 为1.71元;其中四季度实现收入146.82亿元,同比增25.72%,净利润14.17亿元,同比下降3.43%,EPS 为0.39元。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),以资本公积每10股转增2股。 2、我们的分析与判断 公司2015年价量齐升,利润大幅增长。2015年公司销售商品肉鸡7.44亿只,同比增长6.74%,商品肉猪1535.06万头,同比增长26%。价格方面,2015年生猪全国平均价格达到15.3元/公斤,同比增15.5%;黄羽肉鸡价格在经历了2014年下半年的相对高价后,2015年进入震荡调整,我们估算2015年肉鸡价格同比2014年略有下降。 原料价格下行,公司头均盈利大幅提高。饲料在商品肉猪养殖中占比达到65%左右,在肉鸡养殖中占比达到70%,去年下半年北方港口玉米价格从上半年的2400元/吨左右下降到下半年的2100元/吨;豆粕价格从上半年的3000元/吨下降到下半年的2700元/吨。原料价格大幅下滑使公司饲料成本下降明显。公司生猪养殖毛利率较同期提升了12.27个百分点至22.23%;肉鸡毛利率由于价格下降,较去年同期减少了1.68个百分点至13.88%。我们估算公司2015年头均生猪盈利达到300+;每羽肉鸡盈利约为2元。 公司定增用于扩张生猪产能,保证了未来几年生猪出栏量的持续增长。公司近几年以“轻资产”的模式、以“南稳、西进、中扩、东增、北拓”为区域发展定位在全国进行了全面扩张。公司公布定增募集资金约11.6亿元用于建设4个肉猪养殖一体化项目是为了提升公司在华东、华中及西北等地区的肉猪市场生产供应能力,具体包括:赤峰松山温氏农牧42万头生猪养殖一体化项目、永寿温氏40万头生猪养殖一体化项目、亳州温氏50万头生猪养殖建设项目、江永温氏50万头一体化养猪建设项目。4个养殖项目合计增加公司商品代生猪产能共182万头,保证了公司未来几年生猪出栏量以15%左右的速度增长。 公司成本优势明显,生猪价格持续上涨,2016年公司业绩高速增长。我们预计2016年生猪均价在18元/公斤,高点将达到24元/公斤左右。公司成本控制优势明显,头均盈利将达到600元/头。 3、投资建议 我们预计公司2016/2017肉猪出栏量为1700/2050,肉鸡出栏量为8/8.5亿羽。2016年肉猪头均盈利为600元/头,肉鸡单羽盈利为3元/羽,2016年净利润约为126亿元。我们认为公司“轻资产”模式将优势明显,行业景气度向上,预计2016-2017年EPS 分别为3.47/3.63元,给予“推荐”投资评级。

1、事件 公司公布2015年年报:报告期内实现营业收入160.98亿元,同比减少12.72%;归母净利润7.06亿元,同比减少11.33%;扣除非经常性损益后净利润5.48亿元,同比减少27.48%;稀释后EPS 为0.28元。其中,第四季度营业收入44.42亿元,环比上升3%;归母净利润3.11亿元,环比上升65.4%。另外,公司公告拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 2、我们的分析与判断 饲料行业低景气拖累公司业绩,持续优化饲料业务客户结构。报告期内公司饲料的销售量合计381.8万吨,同比下降11.24%。其中,猪饲料311.6万吨,同比下降16%;反刍饲料26.22万吨,同比下降9.7%;水产饲料29.05%,同比增长70.29%;禽用饲料13.54万吨,同比增长13.62%。公司猪料销量的下滑是由能繁母猪和生猪存栏不断下滑,养殖盈利能力较弱导致饲料行业整体景气低迷所致。2015年公司持续优化客户结构。截至2015年底,公司直接服务的规模猪场用户占总销量比重超过35%。另外,公司重点进行养猪大创业计划,推动“优化转型中间商,直接服务种养殖户”战略,缩减人力成本,带动饲料销售。除了在传统猪饲料领域的转型之外,公司重点开拓水产饲料,拥有以福建诏安水产饲料为核心的水产基地共8家,产能达到76.5万吨。 养殖景气向后周期传导,原料成本下行提升毛利率。本轮“猪周期”中,能繁母猪存栏由2013年8月起开始下跌,目前存栏已经处于历史底部,初步判断或将于二季度开始底部反转,养殖景气不断向后周期进行传导。公司前端料生产占比达到30%-40%,预计将第一批受益于饲料行业景气回暖。此外,随着玉米、豆粕价格的持续走低压缩成本,公司的饲料毛利率在报告期内同比增加2.09bp 至22.06%,提振公司综合毛利率至24.29%(+2.31bp)。受到上下游的双重利好,预计公司2016年的业绩增速将达到30%。目前公司饲料总产能1000万吨,预计2016年饲料销量同比增加30%超500万吨。 以猪联网为入口建设生态闭环,互联网布局打造核心竞争力。公司的互联网布局在行业内最为领先。2015年初公司组建农信互联,打造农信云、农信商城、农信金融、智农通“三网一通”产品链,初步建成“数据+电商+金融”的核心业务平台。同时,公司主推“猪联网+”,以猪联网为入口,打通猪交易、猪管理、猪金融的生猪交易平台,将生猪产业链上的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂、中间商、金融机构在平台上进行匹配,构建智慧养猪生态闭环。其中,猪联网在13/14/15年贡献公司利润分别为3/420/2470万元,并将继续作为2016年的建设重点。当前,公司的猪联网线上养猪户达到9000多户,活跃用户3000多户;管理的母猪头数130多万头,活跃数据80-100万头,覆盖生猪超过1500万头。 3、投资建议 我们预计公司2016-2017年的净利润为9.7/13亿,对应EPS 为0.35/0.48元(摊薄后),对应当前股价PE 为31/23倍,给予公司“推荐”评级。

1、事件 公司发布了非公开发行股票预案:非公开发行不超过50亿元,认购股份数不超过10062.39万股,其中牧原实业集团认购不超过8049.90万股,认购金额不少于40亿,公司员工持股计划认购不超过2012.48万股,认购金额不超过10个亿,增发价格为49.69元/股,锁定期36个月。资金主要用于生猪产能扩张、偿还银行贷款和补充流动资金。本次增发是公司第二期员工持股计划,主要参与者为公司控股股东和公司员工,总人数不超过600人,本公司董事、监事和高级管理人员不参加本持股计划。 2、我们的分析与判断 公司第二期员工持股实施,体现出控股股东和员工对公司做大做强的信心。本轮猪周期上升至今,生猪价格已经上涨至接近20元/斤高点,但能繁母猪存栏依然没有出现上升拐点,主要是受限于环保压力和资金压力。我们认为未来生猪养殖行业集中度将进一步提升,大的养殖集团将凭借着技术优势、资金优势和成本管理优势能够在行业周期中进一步扩张提高市占率。牧原作为我国最大的自繁自养一体化生猪养殖企业,在养殖上升周期实施员工持股计划,彰显出控股股东和员工对公司做大做强的信心。 成本控制能力强,50亿定增保证未来几年公司出栏量高速增长。公司成本控制能力强是核心优势,和行业平均盈利水平相比,公司通常有100元/头的超额收益。我们预计公司2016年出栏量将达到300-320万头,本轮定增将新增产能200万头左右,随着产能逐渐投产,公司未来3年出栏量有望保持35%以上增速。 生猪价格将继续上涨,今年猪价高点将到24元/公斤左右。截止到今年2月份,能繁母猪存栏降至3760万头,虽然环比减少幅度有所下滑,但是依然没有看到向上拐点。而去年能繁母猪每月存栏均是10%以上环比下滑速度,保证了今年生猪价格在高位维持,我们预计今年生猪价格高点或在24元/公斤。 成本下降,公司头均盈利将创新高。随着玉米价格下跌,我们预计公司头均成本将达到11.5元/公斤左右,3月份公司头均盈利约达到800元/头左右,我们预计高点将超过1000元/头。 3.盈利预测和投资建议 生猪价格淡季不淡,我们预计今年公司盈利水平或将持续超预期。我们继续上调公司2016-2017年净利润为19.11亿、21.16亿,对应16/17年EPS分别3.7/4.09元,公司作为畜类养殖的最佳投资标的,无论从养殖技术、养殖成本和养殖理念上均位于行业前列,给予“推荐”投资评级。