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逯海燕

华泰证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570512070063,上海财经大学财务管理硕士毕业。2008年进入天相投顾投<span style="display:none">资分析部从事食品饮料行业研究,2010年曾加入华泰联合证券,成为食品饮料行业研究员。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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光明乳业 食品饮料行业 2014-04-03 15.84 -- -- 19.45 21.41%
19.24 21.46%
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投资要点: 2013年,公司实现营业收入162.9亿元,同比增长18.26%;营业利润6.26亿元,同比增长76.24%;归属于上市公司股东的净利润4.06亿元,同比增长30.43%;每股收益0.33元,低于我们的预期。其中,四季度收入45.97亿元,同比增长18.53%;营业利润2.46亿元,同比增长44.26%;归属于上市公司股东的净利润9822万元,同比增长10.16%。 收入增长符合预期,明星产品为核心。2013年,公司明星产品收入合计同比增长超过50%,其中莫斯利安常温酸奶实现销售收入32.2亿元,同比增长106.5%,优倍鲜奶实现销售收入9亿元,同比增长38.3%,畅优系列产品实现销售收入11.9亿元,同比增长35.2%。明星产品销售收入的较快增长驱动公司营业收入的较快增长。2014年公司经营计划争取实现营业收入187.34亿,扣除非经常性损益和激励成本后净利润4.74亿,ROE8.1%。 毛利率略有下降,所得税费用大幅上升。2013年,公司综合毛利率34.75%,同比下降0.37个百分点,期间费用率同比下降1.04个百分点。公司毛利率没有体现出明星产品快速增长带来的结构升级,主要是原奶价格上涨的侵蚀。从子公司看,除新西兰新莱特净利润持续大幅增长,其他子公司净利润率大部分都是同比下降的,尤其是黑龙江优幼营养品有限公司,亏损8388万元。分部报告看,常温事业部营业利润增速超过100%,但所得税费用大幅上升,净利润同比增长33.61%。创投事业部毛利率同比下降2.39个百分点,亏损1个亿。2013年,公司所得税费用2.34亿元,同比增加178%,所得税费用率33.01%,主要是利润总额增加和退税减少(可抵扣亏损额下降)。 盈利预测与评级。我们下调公司盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.5元、0.67元和0.85元,目前股价对应市盈率分别为33X、25X和20X。公司估值风险释放,莫斯利安仍处于快速成长期,今年原奶价格回落缓解成本压力,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险;销售低于预期风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2014-03-19 16.05 -- -- 16.31 0.55%
16.14 0.56%
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2013年,公司实现营业收入31.19亿元,同比增长14.95%,完成了年中调整后的全年工作计划;归属母公司股东净利润1.46亿元,同比下降39.78%;每股收益为0.4443元,略低于预期。四季度营业收入9.77亿元,同比增长29.05%;归属上市公司股东净利润1364万元,同比下降68.27%。 全球酵母行业新增产能大于市场需求增长,市场竞争加剧。国内市场收入20.88亿元,同比增长14.47%;国际市场收入9.94亿元,同比增长12.82%。国内面用酵母行业增长乏力,这两年经济放缓、新增产能释放较多等,影响盈利。人民币升值,出口市场价格为主竞争要素,影响了产品利润率。公司产能2013年基本释放完毕,未来盈利能力有望缓慢回升。2014年公司已确定了主营业务收入确保35亿元,净利润力争增长10%以上的经营目标。 衍生产品看,酵母抽提物延续前期高增长态势,增速20%以上。动物营养主要受下游养殖行业影响,增长不快。保健品方面,公司与郭富城签订代言协议,其他维持此前推广力度。年5000吨新型酶制剂项目亏损645.4万元,年10000吨复合调味料项目收益低于预期,主要是施工进度低于计划。 毛利率持平,新产能释放提高费用率。2013年公司酵母及深加工产品毛利率31.47%,同比增加0.15个百分点,目前糖蜜价格800元/吨左右。2013年,公司管理费用、销售费用、财务费用同比分别增长72.14%、10.32%、30.36%。主要是新工厂投产后人员费用及运营成本增加,新品研发投入上升,贷款规模扩大及费用化利息支出增加。报告期内,公司营业外收入3700万元,同比下降44.67%,源于政府补助减少。 盈利预测与评级。我们预计2014-2016年公司每股收益分别为0.50元、0.63元和0.77元,对应市盈率分别为32X、26X和21X,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险;销售不达预期风险。
承德露露 食品饮料行业 2014-03-14 18.68 -- -- 24.51 3.37%
19.34 3.53%
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2013年,公司实现营业收入26.33亿元,同比增长23.14%;营业利润4.44亿元,同比增长44.91%;归属于上市公司股东的净利润3.34亿元,同比增长50.13%;每股收益0.83元。公司业绩符合预期。其中,四季度营业收入5.94亿元,同比增长20.26%;归属于上市公司股东的净利润6563万元,同比增长13.81%。 春节提前、新品推广见成效,推动四季度收入较快增长。2013年,公司杏仁露及其他销量31.03万吨,同比增长22.43%;核桃露销量1.85万吨,同比增长42.06%。公司春节前旺季销量非常集中,今年春节提前十天,对四季度销售影响较大。公司近几年尝试了较多新品如核桃露、果仁核桃、花生露等,其中,果仁核桃露表现优异。公司为配合郑州产能的投产,近两年一直在做营销改进,激励考核强化、品牌推广、渠道细化、经销商利润提高等,是2013年收入较快增长的最主要原因。郑州产能年初投产后,收入3.17亿元,净利润1.23亿元,占公司整体收入、净利润的23.19%、35.66%。净利润率高达20.07%。郑州露露利润率高,一方面是河南周边市场培育多年,另一方面是靠近市场运费下降。北京露露、廊坊露露净利润分别为3116、2642万元,同比分别增加85.82%、83.23%。 毛利率基本持平,费用率略有下降。2013年,杏仁露及其他、核桃露毛利率分别为39.34%、19.06%,同比分别增加0.09和0.1个百分点。其中,四季度综合毛利率36.1%,同比、环比分别下降5.8、2.8个百分点。2013年原材料价格稳中有降、部分产品提价,确保毛利率保持平稳。2013年销售费用率、管理费用率同比分别下降1.44、0.81个百分点。 盈利预测与评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.00、1.20和1.47元,对应PE分别为23X、20X和16X。公司估值处于历史低位,营销改革持续推进,新品推广初见成效,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险;销售不达预期风险。
克明面业 食品饮料行业 2014-02-28 31.87 -- -- 34.08 5.22%
33.53 5.21%
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公司发布业绩快报,2013年实现营业收入12.25亿元,同比增长22.2%;营业利润1.02亿元,同比增长11.14%;归属于上市公司股东的净利润8812.3万元,同比增长9.59%;每股收益1.06元。其中,四季度收入3.68亿元,同比增长33.27%;归属于上市公司股东的净利润2492万元,同比增长42.31%。公司业绩基本符合预期。 收入增速环比提升,超出预期。公司四季度收入增速33.27%,环比三季度、上半年分别增加16.54、14.59个百分点。四季度收入快速增长,使得公司年收入增长20%的目标超额完成。面条行业处于整合关键期,竞争加剧,公司为稳固龙头地位,以市场份额为第一目标,预计2014年收入增速将继续提升。募投项目长沙产能投产,也为2014年收入增长提供保障。公司收入持续较快增长,主要是扩充营销网络的渠道建设、终端市场强化、新客户开发力度加大等营销措施的执行。分地区看,华东市场增长最快,得益于销售网点下沉、直销比重加大、销售人员数量大幅增加等营销试点。 毛利率较为平稳,费用率仍将维持高位。公司前三季度毛利率同比略有下降,9月份提价100元/吨后,预计四季度毛利率环比有所回升。2013年,公司面条提价幅度低于面粉涨幅、低于竞争对手,某种程度上讲是为了保证销量。高端产品柔韧600系列的推出及上量,也将逐渐提升毛利率。今明两年整体上看,公司市场先行的战略、华东市场销售模式的试点,决定了销售费用率仍将维持高位。预计2014年一季度销售费用率同比可能会有所下降,主要是2013年一季度央视广告费占比较大。 盈利预测与评级。我们略微上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.06、1.29和1.6元,对应PE分别为 30X、25X和20X。公司收入一直保持较快增长,尽管短期行业竞争压力较大,但华东市场正在积累快速成长的经验,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险;销售低预期。
双汇发展 食品饮料行业 2014-02-27 38.85 -- -- 43.89 8.77%
42.26 8.78%
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投资要点: 公司年报显示:2013年营业收入449.5亿元,同比增长13.21%;营业利润49.26亿元,同比增长35.6%;归属于上市公司股东的净利润38.58亿元,同比增长33.72%;基本每股收益1.75元,拟向全体股东每10股派现14.50元。其中,第四季度营业收入124.49亿元,同比增长16.93%;归属于上市公司股东的净利润10.23亿元,同比增长30.08%。 公司业绩增长较快,符合预期。从时间上看,上半年主要是2012年同期基数偏低(瘦肉精影响),下半年主要是收入增速加快、管理费用率下降(四季度单季管理费用率下降1.99个百分点)。分项来看,高温肉制品收入快速增长、毛利率提升,是公司业绩高增长的主要原因;生猪屠宰量尽管低于2013年全年计划,但比起前几年,扩张速度显著提升。具体到管理层面,公司抓住市场需求稳步复苏、生猪价格稳中有降的时机,调整产品结构、加大市场投入,同时体现了规模效应。 消费升级推动高温肉制品盈利超预期,低温肉制品增长缓慢。2013年,公司生产高低温肉制品175万吨,同比2012年增长12.9%。2013年,公司肉制品行业收入252亿元,同比增长9.66%;毛利率25.32%,同比增加2.73个百分点。其中,高温肉制品收入157亿元,同比增长14.47%;低温肉制品收入95亿元,同比增长2.55%。高温肉制品增长较快,尤其是王中王系列,主要是消费升级带来的(王中王替代普通低端火腿肠)。我们预计,这种升级趋势仍将延续。低温肉制品增长缓慢,可能跟消费习惯及冷链不够发达有关,但却是未来发展方向。 屠宰业务提速。2013年,公司屠宰生猪1331万头,同比2012年增长16.6% 。2013年,公司生鲜冻品销售额187亿元,同比增长21.39%,毛利率同比增加0.8个百分点。公司通过与小屠宰场合作,将其转变为经销商,带来屠宰业务较快发展。屠宰行业分散的市场格局、国家对规模屠宰的支持等,给公司屠宰业务带来巨大的发展空间。 盈利预测与评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.18、2.64和3.18元,对应市盈率分别为18.6、15.37和12.74倍。公司有一定估值优势,万洲国际或赴港上市也将为公司业绩提供保障,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险;销售低预期。
光明乳业 食品饮料行业 2014-02-14 19.33 -- -- 19.88 2.85%
19.88 2.85%
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公司公布限制性股票激励计划(二期)(草案),拟授予股票数量不超过628.904万股,占股本比例0.514%;奖励对象211人,包括高管、中层管理人员及子公司主要管理人员(总经理20万股,高管每人10万股,其他人员平均每人2.69万股);授予价格10.5元/股。限制性股票解锁条件是2015、2016、2017年营业收入复合增长率不低于15%,净利润复合增长率不低于12%。 股权激励力度一般,与2010年一期类似。2010年公司向94名激励对象授予限制性股票,合计730.08万股,解锁条件略高于二期计划,即2011、2012、2013年营业收入、净利润同比增速范围15-20%。公司此次股权激励力度没有超出市场预期,仍然较一般,主要是严格遵守国资委对股权激励的规定。与此同时,股权激励解锁条件设置的也不高,并不能代表公司未来真正业绩增长。 乳制品板块14年走势低迷,主要是短期缺乏催化剂。公司股价下跌,一方面国企改革力度低于预期,另一方面,市场担心常温酸奶竞争加剧。 常温酸奶无须过于担忧。2014年常温酸奶市场竞争加剧,莫斯利安省外扩张受到蒙牛、伊利渠道优势的考验。我们认为,竞争对手的加入对常温酸奶市场不完全是坏事,三大巨头的产品推广,更有利于消费者教育,尤其是华东市场以外的省份,扩大常温酸奶品类容量。蒙牛常温酸奶,与莫斯利安比,口感还是有较大差距;伊利常温酸奶节前刚刚推出;公司有较强先发优势。 原奶价格经过2013年的大幅上涨,牧场、散户供应量逐渐增加,预计2014年原奶价格前高后低,均价同比小幅上涨甚或持平。为稳定原奶供给及保证质量,公司近期投资两个牧场。随着资金需求的增加,未来不排除再融资的可能。 盈利预测与估值。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.40、0.57和0.79元,对应PE分别为46X、32X和23X,维持买入评级。前期股价调整后,常温酸奶市场竞争加剧的风险已释放,带来逐步建仓的机会。 风险提示:食品安全风险;销售低于预期风险。
克明面业 食品饮料行业 2013-11-18 31.50 -- -- 40.68 29.14%
40.68 29.14%
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行业整合关键期,竞争加剧。未来3-5 年,是面条行业发展的关键时期,有可能决定最终的行业格局。我们认为,经过一轮轮的激烈竞争,几年后面条行业将形成相对稳定的市场格局。大企业寡头垄断,中小企业基本出清。公司作为行业龙头,产品定价中高端,商超、流通渠道并重。公司中高端产品,在商超渠道,要面对金龙鱼的强势竞争;低端产品,尤其是流通渠道,要面对金沙河的冲击。大企业竞争加剧,公司必须采取多项经营措施以稳固龙头地位。中小企业,包括国有体制的面条企业,对公司威胁不大。目前,大部分中小企业微利或者亏损边缘,开工率不足50%,综合实力远远弱于公司。但是,这部分企业为了守护区域市场,不惜低价甚至以低于成本的价格出售(面条价格卖得比面粉还便宜),扰乱市场秩序。公司只能以低端产品与其竞争。我们认为,中小企业亏损支撑不了太长时间,未来几年,将逐渐退出市场。 公司明年将以市场份额为第一目标,加快发展步伐。公司将借助上市后产能扩张、资金充裕的机遇,以收入为第一目标,确保稳居面条行业第一梯队。明后年,为保证收入快速增长(大概率超越近两年20%左右的收入增速),公司将加大营销费用投入。我们预计,明年可能利润增速会慢于收入。中长期来看 ,利润增速会逐渐与收入增速匹配,后期行业格局相对稳定后,将会超越收入增长。 华东市场试点后,增长靓丽。公司今年增长最快的是华东地区,包括上海、浙江、江苏、安徽四个省份,其次是四川市场。2013 年,华东市场做了很多改变。1、重新梳理渠道,通过地毯式搜索网点,销售网点下沉到乡镇级别;2、直销比重加大,对有能力完成任务的经销商予以保留,对任务不达标的经销商予以撤销;3、销售人员数量大幅增加,销售额快速增长的同时,费用率也比其他市场高出几个点。公司在研究总结华东经验,探讨扩大到其他地区的可能性,目前仍在论证阶段。 盈利预测与评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.08、1.26 和1.52 元, 对应PE 分别为29X、25X 和21X。公司收入一直保持稳定较快增长,尽管短期行业竞争压力较大(来自大企业和顽强抵抗的小企业),但公司综合实力强、华东市场正在积累快速成长的经验,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险,产品销售低于预期风险。
贝因美 食品饮料行业 2013-10-30 33.53 -- -- 36.80 9.75%
36.80 9.75%
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2013年1-9月份,公司实现营业收入46.36亿元,同比增长22.11%;营业利润6.72亿元,同比增长43.86%;归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长64.28%;每股收益0.78元。其中,三季度单季收入14.2亿元,同比增长15.99%;归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长8.19%。预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长10-60%。三季度公司业绩低于预期,主要是单季销售费用波动较大引起的。 收入增速有所下滑。三季度,公司收入增速同比、环比分别下降4.47、2.44个百分点。收入略有放缓,主要是7月份发改委反垄断调查、产品出厂价下调5-20%,导致当月收入下降引起的。后续,公司销售恢复至正常水平。三季度,综合毛利率65.87%,同比、环比分别增加3.63、4.61个百分点,主要是产品结构调整带来的。三季度恒天然肉毒杆菌事件,对多美滋、可瑞康、雅培等进口奶粉销量产生较大负面影响。爱+与进口奶粉处于同一价格带,销售增长可能受益于此,带来综合毛利率提升。 单季销售费用大幅向上波动,营业外收入下滑。三季度,公司销售费用7.05亿元,同比增长44.77%。三季度销售费用率49.65%,同比、环比分别增加9.87、17.45个百分点,导致利润增速低于预期。今年三季度销售费用率是历史最高水平,打破2011年三季度48.21%的记录。我们认为,短期的费用波动,更多是费用确认时点、广告投放集中等引起的。长期来看,销售费用取决于行业竞争格局,婴幼儿奶粉大型企业市场占有率相差不大,处于激烈竞争阶段,决定了费用将维持高位。三季度管理费用率5.83%,同比、环比均有所下滑。营业外收入220万元,同比、环比均大幅下降。 盈利预测与评级。婴幼儿奶粉行业兼并重组方案即将公布,有利于国内大型企业;单独二胎政策在改革大背景下,放开概率增加。我们略微下调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.16、1.4和1.77元,目前股价对应PE 35X、29X和23X,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险;销售低于预期的风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2013-10-30 16.00 -- -- 15.79 -1.31%
17.64 10.25%
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2013年1-9月份,公司实现营业收入21.42亿元,同比增长9.5%;营业利润1.6亿元,同比下降20.11%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比下降33.67%;每股收益0.40元。其中,三季度营业收入7.44亿元,同比增长31.22%;归属于上市公司股东的净利润3528.72万元,同比下降14.73%;每股收益0.1元。公司业绩略低于预期。 销售出现好转迹象。三季度收入同比增长31.22%,销售增速同比、环比均出现较大提升。应收账款4.83亿元,比起中报减少6496万元。收入较快增长的同时,应收账款下降,说明公司销售压力减轻,重新获得对经销商等客户的话语权。埃及公司今年一季度投产,1-9月份累计收入7267万元,实现了盈利。在埃及局势动荡的环境中,公司投产不足一年即盈利,非常难得。三季度存货高位略有下滑,可能是库存商品有所下降。公司去年以来,受产品体系繁多、低价酵母冲击、汇率等多重因素影响,销售压力很大。三季度销售出现好转迹象,我们推测可能主要是公司调整销售策略带来的。 产能集中投放拖累毛利率,营业外收入减少。三季度,综合毛利率26.86%,同比、环比分别下降2.29、3.86个百分点。在糖蜜价格低位不变的背景下,毛利率下滑,除了产能释放增加了固定资产折旧等制造费用以外,公司采取的低价销售策略可能也是原因之一。三季度,销售费用率、管理费用率分别为12.11%、6.1%,同比、环比均下降。营业外收入继续下滑,三季度444万元,同比下降82.44%。 盈利预测与评级。我们下调公司盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.55、0.65、0.79元,目前股价对应市盈率分别为29X、24X和20X,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险;销售不达预期风险。
承德露露 食品饮料行业 2013-10-30 26.08 -- -- 26.43 1.34%
27.38 4.98%
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2013年1-9月份,公司实现营业收入20.39亿元,同比增长24.01%;营业利润3.65亿元,同比增长52.51%;归属于上市公司股东的净利润2.71亿元,同比增长63.16%;每股收益0.68元。其中,三季度营业收入5.65亿元,同比增长14.65%;归属于上市公司股东的净利润6399万元,同比增长61.62%;每股收益0.16元。 销售增速回升、市场开拓力度加强。三季度,公司收入同比增长14.65%,增速同比去年三季度增加0.72个百分点,主要是公司加强市场开拓力度。随着四季度销售旺季的到来,再加上换届后管理层压力、动力提升的因素,预计收入仍将保持平稳增长。在公司营销改革推进、郑州厂旺季产能瓶颈打开、核桃露推广力度加大的背景下,公司收入从前三年的低速增长进入到中速增长阶段。 费用控制力度加强。三季度,公司毛利率38.91%,同比增加1.26个百分点,主要是马口铁、苦杏仁等原料价格处于低位。三季度销售费用率20.77%,同比下降2.27个百分点;管理费用率2.16%,同比下降0.67个百分点。公司盈利能力提升,是三季度净利润大幅增加的主要原因。今年年初郑州厂投产,即成为利润率最高的子公司,对盈利提升也起了很大作用。公司去年推进的营销改革,也使得内部潜力逐步挖掘出来。 盈利预测与评级。管理层换届后,与大股东达成新共识,公司进入新的平衡发展阶段,增速提升一个台阶。我们略微上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.85元、1.00和1.2元,对应市盈率分别为31X、26X和22X,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险;销售不达预期风险。
光明乳业 食品饮料行业 2013-10-29 21.35 -- -- 24.60 15.22%
24.60 15.22%
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莫斯利安重塑光明: 产品力突出。莫斯利安结合了常温奶的推广便利性、盈利性与酸奶的口感优势,品类创新打造出新的细分市场。公司从上到下,给予莫斯利安最大程度的资源支持。公司将抓住莫斯利安快速增长的机遇,加快发展,弥补与龙头公司的差距。 受益消费升级、市场容量巨大。莫斯利安消费群体以白领、儿童为主,以及送礼需求, 定价与高端纯牛奶相仿。上述群体消费能力强,对产品品质要求高,价格敏感性弱, 是消费升级的主要对象。近几年,高端奶的快速增长即是例证。我们以特仑苏、金典等高端纯牛奶销售额为参照,粗略估计,消费群体重合度高、品类创新的常温酸奶, 市场容量超过100 亿元。 华东地区快速增长,中原地区爆发式增长。莫斯利安在江浙沪三省份的销售额占比50%左右,上半年维持高速增长势头。华东地区以外扩张,主要集中在中原省份,安徽、河南、山东、湖北等地。莫斯利安在中原地区尚处于导入期,大部分省份就已经实现了过亿的销售额,爆发式增长可见一斑。今年4、5 月份,安徽地区部分渠道甚至卖断货。7、8 月份是乳制品消费淡季,莫斯利安销售增速环比上半年仍在提高。 明年利润率将显著提高,业绩弹性大。走过推出前三年的盈亏平衡点之后,2012 年, 常温事业部扭亏为盈,主要是莫斯利安带来的。随着莫斯利安的快速增长,规模效应将带来利润率不断提升。销售快速增长、利润率提升,莫斯利安带给公司的业绩弹性将不断超出市场预期。 上调评级至买入。预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.45、0.65 和0.88 元,复合增速51%,目前股价对应PE 为50、35 和26 倍。尽管市盈率较高,但莫斯利安明后年持续高增长有望带来超预期的利润弹性;同时公司市销率处于行业低位、市值空间大。我们上调评级至买入。 风险提示:食品安全风险,莫斯利安销售增长低于预期的风险。
光明乳业 食品饮料行业 2013-09-27 21.40 -- -- 26.10 21.96%
26.10 21.96%
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公司常温酸奶莫斯利安开辟乳品新品类,收入有望持续增长,成公司未来2-3 年业绩增长主动力。公司2009 年推出的莫斯利安开辟了乳品内部的常温酸奶新品类,兼具酸奶的营养价值和常温奶的运输便利,有望迅速成长成乳品行业内一大品类,2013 年预计收入达30 亿元,2014 年超45 亿元;另一方面莫斯利安较强的盈利能力也逐步体现,已推动公司常温奶事业部实现扭亏,预计将成为公司盈利主力。 公司产品品类丰富,产品结构提升持续助推公司毛利率提升。公司之前由于奶源以及冷链的局限性(公司大部分产品需要冷链运输),为在有限的市场中实现最大的利润, 公司很早就将较大的精力投入到新产品的研究和开发之中,通过近几年持续的推出新品,公司形成了“莫斯利安、优倍、优+、畅优和健能”的5 朵金花产品。5 朵金华毛利率均在45%以上,占公司收入的比重持续提升推动公司的毛利率在近几年原奶价格持续高企的状况下仍然实现毛利率的稳定略升。 光明集团持续给予公司上下游支持,保证公司长期持续成长。光明乳业是光明集团旗下唯一一家上市的乳品企业,而集团目前拥有较多优质乳品行业资源,包括上海地区最大的奶牛场以及新西兰新莱特奶粉公司,同时集团未来也将进行乳品行业相关资源的收购,未来将为公司给予乳品行业的相关支持,保证公司长期持续成长能力。 盈利预测和投资建议:鉴于公司莫斯利安产品快速的增长势头超我们预期,同时将在今明两年持续,我们将公司2013-2015 年的EPS 提升到0.45、0.65 和0.88 元,业绩的复合增速在51%,而相对于目前股价的PE 为48、33 和24 倍,相对于其较快的利润增速来说,目前的估值仍偏低,我们继续维持增持评级以及对公司的推荐。 风险提示:食品安全风险,莫斯利安销售增长低于预期的风险。
贝因美 食品饮料行业 2013-09-13 37.16 -- -- 43.15 16.12%
45.40 22.17%
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奶粉新政效果需时间,二胎放开可能性大。国外奶粉企业巨头,多数是百年品牌,行业集中度非常高。我国奶粉企业历史普遍不长,国产婴幼儿奶粉消费信心的建立,需要慢慢积累。单独二胎明年放开的概率非常大。1、计划生育是基本国策,新领导上台后未来几年的大背景都是改革,政策变数较大,时点上存在较大可能;2、人口红利由盛转衰,劳动人口将逐渐出现短缺;3、二胎政策若放开,将是拉动内需成本最低、最健康的增长方式。 兼具专业性、商业性,并购可能更倾向于上游。公司从奶源、研发、配方研究、现场管理、工厂设备、检测等各环节,确保食品安全。成立至今,没有发生过食品安全问题。奶粉主要通过品牌积累、口碑传播。贝因美作为一个安全的品牌,随着时间积累价值。公司此前优势在二三线市场,冠军宝贝竞争力强劲。配合爱+推出,这两年主战场转为一级和特一级市场。公司销售额居国产奶粉行业首位,品牌力较强,收购其他小品牌形成副品牌的意义不大。随着公司规模做大,奶粉品质的重要性更加突出。未来如果公司发生收购的话,我们认为,公司可能更多会从奶源角度考虑,看重收购标的公司的奶源,或者直接与奶源企业合作,以自控奶源。 产品升级为主,费用下降有限。发改委限价后,公司产品直接提价可能性非常小,更多是通过推出新产品进行结构升级。比如添加不同营养素的产品,或者针对不同渠道的产品。我国婴幼儿奶粉市场格局尚不稳定,前几家企业市场份额均在10%左右,竞争非常激烈。这就从根本上决定了,公司销售费用率很难像上半年一样持续降低,基本上还将维持高位。管理费用率下降,源于内部预算控制加强,但持续下降空间有限。 盈利预测与估值。公司作为国产婴幼儿奶粉龙头企业,深刻理解行业发展规律,专业性、商业性并重。公司将持续受益奶粉行业政策,参考我们的报告《国内婴幼儿大型奶粉企业最受益近期行业政策》。未来单独二胎政策存在较大可能性放开,将显著提升行业市场空间。我们预计,公司2013-2015年EPS分别为1.24、1.56和2.05元,对应PE分别为31X、24X和19X,维持增持评级。 风险提示:食品安全;销售不达预期。
光明乳业 食品饮料行业 2013-09-04 17.59 -- -- 25.00 42.13%
26.10 48.38%
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2013年上半年,公司实现营业收入74.43亿元,同比增长15.20%;营业利润2.02亿元,同比增长133.41%;归属于母公司所有者的净利润1.48亿元,同比增长53.06%;每股收益0.12元,符合预期。其中,二季度营业收入40.24亿元,同比增长17.38%;归属于母公司所有者的净利润9873.53万元,同比增长53.57%。 上海以外地区收入增速加快。上半年,莫斯利安销售额17亿元,同比翻番,推动省外销售加速。分地区看,外地收入增速首次超过上海,达到17.92%,上海地区收入同比增长14.15%,海外收入增速有所下滑,同比增长11.45%。外地收入增速提高,体现了莫斯利安销售快速增长带来全国化进程的加快。分产品看,液态奶收入54.17亿元,同比增长14.54%;其他乳制品收入16.84亿元,同比增长14.10%。 二季度毛利率继续提升,新莱特、荷斯坦牧业净利润大幅增加。上半年,公司毛利率36.23%,同比增加0.72个百分点,其中,二季度毛利率37.84%,同比、环比分别增加1.67、3.5个百分点。上半年原料奶价格不断上涨,液态奶毛利率同比增加0.1个百分点,主要通过毛利率较高的莫斯利安销售提升、涨价等消化成本压力。其他乳制品毛利率同比增加3.08个百分点,可能是来自新西兰新莱特、光明荷斯坦牧业子公司。2013年上半年,新莱特、荷斯坦牧业分别实现净利润1902、2848万元,远高于2012年全年的净利润1422、1922万元。 费用率略有下降,所得税恢复正常。上半年,公司期间费用率32.84%,同比下降0.59个百分点。其中,销售费用率、财务费用率同比分别下降0.28、0.26个百分点,管理费用率基本持平。销售费用分项来看,上半年营销及销售服务费用10.23亿元,同比增加17.06%;运输费用3.66亿元,同比增加17.97%。上半年,所得税费用率28.9%,逐渐恢复正常水平。 盈利预测与评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.39、0.51和0.7元,目前股价对应市盈率分别为43X、33X和24X。我们上调公司评级至增持,尽管市盈率较高,但公司市销率在乳制品行业中处于低位;乳制品行业市场空间大,是最受益消费升级的大众消费品子行业;莫斯利安热销带来常温奶事业部盈利大幅提升、全国化进程加快,后续销售超预期可能性较大。 风险提示:食品安全;销售增速低于预期。
克明面业 食品饮料行业 2013-08-30 30.51 -- -- 34.90 14.39%
36.79 20.58%
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2013年上半年,公司实现营业收入5.62亿元,同比增长18.67%;营业利润5150.1万元,同比增长21.28%;归属于上市公司股东的净利润4156.91万元,同比增长9.17%;每股收益0.5元;公司业绩符合预期。其中,二季度收入3.01亿元,同比增长21.78%;归属于上市公司股东的净利润2192.38万元,同比增长30.19%。 收入延续较高增速,增长质量高。上市以来,公司收入增速稳定保持在20%左右,真实体现出较高的增长质量。2012年下半年遂平克明投产、今年下半年长沙克明投产,缓解了产能紧张的局面。分地区看,增速最快的是华东、华南、西南市场,分别为34.59%、33.45%、28.83%。上海地区增长较快,有助于公司中高端品牌定位的提升。四川销量增速一直比较高,主要是当地消费能力、意愿较强。公司董事会审议通过的投资设立成都克明的议案,也是为了进一步加大四川市场开拓力度。华中地区销售增速4.16%,毛利率较高,非常明显的成熟市场特征。分产品看,高毛利率的营养面、强力面、高筋面增速居前,分别为76.08%、16.72%、30.38%,低毛利率的如意面同比增长9.85%,可能跟公司产品结构调整有关。公司推出金麦厨系列挂面,主要是针对销量占比高的流通市场,布局渠道、开展差异化品牌营销。 销售费用正常化,推升二季度利润增速。2013年上半年,毛利率24.49%,同比下降0.24个百分点,基本上体现了公司维持毛利率稳定的销售策略。二季度销售费用率6.32%,同比、环比分别下降2.5、2.99个百分点,主要是央视广告费在一季度摊销。上半年销售费用正常化,推升二季度营业利润增速高达40.79%。上半年,管理费用率6.93%,同比增加0.69个百分点,主要是管理人员薪酬、技术开发费分别同比增长75.96%、44.19%。公司拟在遂平建立日处理小麦600吨面粉生产线,主要是考虑到配套遂平产能降低运输成本,上游适度拓展保证原料供给,提高食品安全。 盈利预测与评级。公司销售一直维持较高增速、增长质量高,市场份额仍有很大提升空间。我们下调公司盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为1.18、1.44和1.73元,对应PE分别为27X、22X和19X,维持买入评级。风险提示:食品安全;销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名