沿海远洋并举,加大开拓国际航线力度。①公司主营从北方煤港到浙江省及以南地区的电煤运输业务以及部分远洋运输业务。2010年公司货物吞吐量1883.83万吨,同比增19.67%,货物周转量328.99亿吨公里,同比增14.73%,预计随着市场回暖,运量和运价都会进一步回升。 加大开拓国际航线力度。2010年,公司全资子公司宁波海运(新加坡)有限公司正式运营,同时购置一艘7万吨级散货船并设立单船公司,国际航线开拓力度进一步加大。 路网贯通有望带来车流量高速增长,绕城西段项目逐步步入丰收期。 公司控股的明州高速经营的宁波绕城高速公路西段项目2007年末始投入运营,随着公路业务逐步步入正轨,公司车流量加速增长,2010年为585万辆,同比增35.99%,日均断面流量19674辆,同比提升72.68%,毛利率达52.04%。②宁波绕城高速东段及其他主要连接线计划于2011年底贯通,城区11条高速公路连接线也将于2012年建成,届时路网效应进一步放大。而舟山跨海大桥允许货车通行,预计公司绕城西段车流量仍将高速增长,项目逐步步入丰收期。 浙江海洋经济发展示范区建设提供新的发展机遇。浙江海洋经济发展示范区上升为国家战略,浙江省将建设大宗商品交易平台、海陆联动集疏运网络、金融和信息支撑系统“三位一体”的港航物流服务体系,其中宁波-舟山港区、海岛及周边城市是核心区,而公司作为宁波地区最大的海运企业,将迎来不可多得的发展机遇。 参股公司是源于历史原因,近期仍将维持现状。公司投资的希铁隆工业有限公司和上海协同科技股份有限公司是公司的创投项目,由于行业和历史原因持续亏损拖累公司业绩,近期对参股公司无进一步动态。 投资建议:结合主业及估值,维持“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为15.22、19.01和24.78亿元,EPS分别为0.10、0.16、0.31元,结合主业及估值,维持推荐的投资评级。 风险提示:供需失衡;贯通效应低于预期等;突发事件;油价大涨。

集运运价一季度略有下降,但基本面并未发生本质改变,回程货增加将促进业绩增长。①一季度集运平均运价同比略降,但主要是由于去年基数较高及欧美线大船投放压力所致,行业基本面并未发生本质改变,如果需求面不出现大的冲击,今年运价将处于缓慢上行态势。③随着中国经济增长方式转变过程逐步推进,国内的消费总量、结构和层级都将提升,进口货物总量和结构都将处于快速提升过程。而作为国内最大的集运船东,回程货增加无疑会增加收入和利润。 运力调配是目前行业自然动态,拟新开新兴市场航线进一步吸收中小运力。在我们系列报告中,针对市场“大船投放影响行业复苏”的论点,我们曾经独创了“运力动态调整模型”,运用详细数据分析了船舶逐级替代的过程,认为:结构性矛盾通过运力动态调配完全可以消除。 与我们判断完全一致,公司凭着对行业的深刻理解,认为目前运力逐级次替代正在发生,完全认同我们的判断。②公司拟新开南美等新兴地区航线,分享新兴市场发展成果,同时进一步吸收中小运力。结构性矛盾没有市场担心的那么大。 作为国内最大的综合物流运营商,公司将长期受益于集装箱化趋势。 集装箱化趋势主要体现在:大型机械设备部件拆分后运用集装箱托运,虽然占比不高(据公司经验数据,大概100个箱子里有5、6个),但量会不断增加,而且由于此类货物价值高,运输难度较大,因此运费和利润率也较高。公司作为国内最高端的综合物流服务提供商,无疑将长期受益于集装箱化趋势。 投资建议:结合主业发展趋势,维持公司“强烈推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为911.10、1089.88和1334.72亿元,EPS分别为0.75、1.00、1.47元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:运力调配、船舶供给、内外围需求低于预期;突发事件等。

运输主业量价齐升,业绩大幅高于市场预期。①由于进出口复苏,2010年公司完成集装箱运量6215371TEU,同比增长18.74%%,平均运费收入6644.82元/TEU,同比大增45.9%。其中欧地航线运价涨幅最大,为71%,货运量增幅为8%,跨太平洋航线运量增长36%,运价增长44%。②散货运输业务327.92亿元,同比增长20%,散货运输量28010万吨,同比增3.15%,运输单价平均为19.6元/千吨海里,同比增长18%。 物流业相关产业链业务大幅增长。受益于货运周转量的复苏,公司物流业务营业收入43.77亿元,同比大增42.53%,但营业成本由于油价上涨等因素升幅达63%,毛利率35.87%,降8个百分点。作为物流作业集散地的港口及相关业务收入13.87亿元,同比增60%,实现集装箱吞吐量4852万标箱,同比增11%,公司的集装箱码头业务全球市场份额约为6.9%,是第五大码头运营商.而租箱业务营业收入17.13亿元,同比增8%,公司管理箱队规模163.1万标箱,箱队出租率高达97.3%,全球市场份额约13%,与上年基本持平。 船队规模继续扩大,占据航运业巨头地位。2010年公司集装箱船队运力规模达150艘614092TEU,继续保持国内集运龙头地位,干散货船队共计450艘3855.62万载重吨,仍是全球干散货船队之王的地位。2011年预计集运船队年均增速16%,干散货船队年均增速2%,至2012年分别达到84万TEU和40万载重吨。 投资建议:我们依然认为行业运力调整化解集运业供给危机,首次给予“强烈推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为912.87、1090.73和1317.53亿元,EPS分别为0.68、0.86、1.10元,强推评级。 风险提示:供需失衡;囚徒困境博弈加剧;突发事件;油价大涨。

2011年3月30日,公司公告2010年年报,全年实现营业收入348.35亿元,同比增长74.74%,利润总额43.20亿元,同比增166.98%,归属于上市公司股东的净利润42.03亿元,同比增长164.77%,基本EPS为0.3598元,高于市场预期,扣除非经常损益后的EPS为0.34元。 点评: 集装箱量价齐升,业绩大幅高于市场预期。①2010年公司完成重箱量7208055TEU,同比增长6.9%,其中欧地航线完成1183421TEU,同比增长12.7%,太平洋航线完成1422957TEU,同比增长18.98%,国内航线完成3505867TEU,同比增长4.52%。②各航线运价较低谷时期大幅回升。由于经济复苏引致的出口需求超出市场预期,同时由于航线缺箱,再加上各船东航线合作多于囚徒博弈,国际航线平均运价为7105元/TEU,同比大增75.7%,其中欧地航线单箱运费同比大幅增长116.4%,太平洋航线单箱运费同比大增63.9%,国内航线平均运价为1574元,同比增长18.45%。 公司成本控制得力,锁定部分燃油控制燃油费。①2010年燃油成本支出由于油价走高而同比大增41.8%,但集团锁定了74.5万吨燃油,使燃油价格上涨的影响得到部分抵消。②支线服务成本同比上升5%,是由于构建综合物流服务提供商过程中提供的门对门运输服务的增加。 船队规模继续扩大,未来两年船队平均增速约14%。2010年公司运力规模达50.59万TEU,预计2011年将交付6艘14100TEU和3艘4700TEU的超巴拿马型船,2012年预计2艘14100TEU和5艘4700TEU超巴拿马型船投入使用,特大型船舶的投入一方面符合世界船舶大型化的趋势,但另一方面,虽然我们创造了运力动态调整模型,但短期内大线上大型船过剩的压力将打压航线运价,拖累业绩。 投资建议:我们依然认为行业运力调整化解供给危机,维持“强烈推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为429.97、538.29和674.24亿元,EPS分别为0.40、0.50、0.60元,维持强烈推荐评级。 风险提示:供需失衡;囚徒困境博弈加剧;突发事件;油价大涨。

经济复苏与山东半岛蓝色经济区发展规划获批,促使货物吞吐量和营业收入恢复增长。①2010年公司完善货物吞吐量18792万吨,同比增30%,其中金属矿石吞吐量12672万吨,同比增长19%,蝉联全国第一宝座,煤炭及制品吞吐量2974万吨,同比增长29%,非金属矿石吞吐量1012万吨,同比增141%。主要促发因素是:一是由于出口复苏带来吞吐量的自然增长;二是山东半岛蓝色经济区发展规划获批,明确了以日照港为龙头带动腹地经济发展,大力发展钢铁、石化、装备制造等临港产业,而日照港作为物流集散主要环节,临港产业发展港口集聚效应日益显现,预计吞吐量仍将维持高速增长。 吞吐量与费率提升促使主营业务收入大幅增长。2010年初公司公告提升港口作业费率3-19个百分点,使港口装卸业务收入实现257435.78万元,同比增34.58%,港务管理作业营业收入27007.45万元,同比增19.34%,堆存业务13343.33万元,同比增35.66%。 控股股东港务集团港口主业资产整体上市稳步推进。为了避免同业竞争,减少关联交易,控股股东日照港务集团拟逐步将港口主业资产注入上市公司,包括西港二期、岚山港区南区8#、12#泊位和石臼港南区焦炭码头工程,2011年上半年还将注入岚山港区4#、9#泊位及相关资产,集团港口主业资产整体上市稳步推进。 投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为40.55、52.53和68.54亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.47、6.85和8.93亿元,EPS分别为0.24、0.30、0.39元,首次给予推荐的投资评级。 风险提示:区域港口竞争加剧;内外围需求低于预期;突发事件。

2011年3月29日,公司公告2010年年报,2010年全年实现营业收入12.29亿元,同比增长37.19%,利润总额5769.99万元,同比大增1756.08%,归属于母公司股东的净利润5522.16万元,同比增长85.91%,基本EPS为0.06元。 点评: 运力规模扩大与单位运输收入提升,使水路运输业务收入增长3成。 ①2010年公司运力规模新增81万载重吨,同比增长13.06%,运力规模的扩大以及单船周转率的提升使公司全年货物吞吐量1883.83万吨,同比增长19.67%,货物周转量328.99亿吨公里,同比增14.73%。②单位收入进一步提升。受益于沿海散货运输运价的回升,2010年公司平均单位收入29.98元/千吨公里,同比增长13.96%,但油价的上涨导致单位成本同比增20.50%,达23.33元/千吨公里,水路运输业务毛利率22.18%,比09年回落约4个百分点,我们预计随着沿海运输业务的企稳,公司水路运输业务仍将处于稳步上升通道。 高速公路业务步入正轨。①公司控股的明州高速经营的宁波绕城高速公路西段项目自投入运营以来,随着路网贯通效应的显现,公司车流量加速增长,2010年为585万辆,同比增35.99%,日均断面流量19674辆,同比提升72.68%,单车平均收入39.82元,同比增长23.48%,车流量的增长以及单车费率的提升,使公路通行费收入23296.23万元,同比增长67.92%,毛利率达52.04%,同比升15个百分点,预计随着各项设施的继续完善,高速公路将成为公司稳定的业绩来源和保障。 参股企业继续拖累业绩。受行业低迷、限电等因素,公司投资的宁波海运希铁隆工业有限公司和上海协同科技股份有限公司亏损拖累公司业绩约1516.35万元。 投资建议:结合主业发展趋势,首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为15.11、19.17和25.00亿元,EPS分别为0.09、0.16、0.31元,首次给予推荐的投资评级。 风险提示:行业船舶供给超预期;内外围需求低于预期;突发事件。

新项目投入运营与出口复苏,促使货物吞吐量恢复增长。①2010年公司货物吞吐量6417.4万吨,其中散杂货吞吐量614.7万吨,集装箱吞吐量1021.4万TEU,同比增幅分别为23.96%、28.98%和24.84%。东莞麻涌新港区的投入使用和危机后全球进出口复苏是公司业务量恢复增长的主要原因。②港区间主营货种结构日趋优化。为了符合各港区腹地的经济特征,提高运作效率,公司逐步将散杂货业务转入新投入运营的麻涌港区,而将赤湾港区和妈湾项目公司作为集装箱业务的主要区域,预计未来一到两年货种转移将基本完成。 装卸收入稳定增长,物流相关业务加速恢复。受益于装卸费率的稳定和吞吐量的增长,公司装卸业务收入16.23亿元,同比增21.54%,毛利率54.67%,比上年增0.2个百分点。与近年来港口物流业发展趋势相吻合,公司代理业务收入为1250.47万元,同比增87.07%,预计随着物流发展环境的日趋成熟,物流业务将逐步成为主要业绩增长点。 扩展业务区域范围,适时开展对外投资。①2010年,公司投资74,965.53万元入股中海莱州港务有限公司,持有后者40%的股份,展开了对外发展的新一步,该部分长期股权投资采用权益法进行核算,期内投资收益也因此增长104%。②基础设施建设进一步完善,主要包括13#泊位延长工程,以适应船舶大型化趋势;麻涌项目一期配套仓储设施,即保税仓和散粮仓库;麻涌项目二期工程。 投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为21.41、24.44和27.90亿元,EPS分别为0.98、1.16、1.33元,首次给予强烈推荐的投资评级。 风险提示:区域港口竞争加剧;内外围需求低于预期;突发事件。

2011年3月23日,公司公告2010年年报,2010年全年实现营业收入114.83亿元,同比增长17.13%,利润总额12.94亿元,同比增29.45%,归属母公司所有者的净利润8.03亿元,同比增24.87%,EPS0.48元。 销售业务继续贡献过半营业收入,而装卸业务则贡献了七成毛利。①公司燃油和基建物资销售业务营业收入61.12亿元,同比增长23.11%,占营业收入的比重为54%,但由于营业成本高企,毛利率仅2.51%,贡献毛利的份额仅5.91%,与上年基本持平。②装卸业务实现营业收入38.29亿元,同比增长7.86%,占营业收入的比重36%,但贡献了72%的毛利,毛利率高达49%。 各项作业量恢复增长,集装箱吞吐量及重箱作业量成为业绩最大看点。 ①2010年公司货物吞吐量25777万吨,同比增长8.31%,其中散货吞吐量20417万吨,同比增4.27%,集装箱吞吐量515.2万TEU,同比增长15.39%,由于重箱作业量增加,集装箱吞吐量约合5360万吨,增长27.01%。预计随着区域经济的发展,集装箱吞吐量仍将成为业绩主要增长点。②货代、船代、拖轮作业和理货业务量同比均有6-15%的增幅,如果需求面不出现冲击,各项业务预计将步入稳定增长通道。 港口基础设施继续完善,新增控股子公司拓展经营范围。①基础设施继续完善。公司目前在建工程包括专业矿石泊位工程、燃油供应基地工程、新物华集装箱堆场工程等,预算总额达49.03亿元,年内新增投入6.01亿元,转入固定资产5.2亿元,一方面设施完善有利于业务开展,但另一方面,折旧支出增加将侵蚀部分利润。②期内公司继续通过股权合作涉足餐饮服务、拆装箱服务、汽车检测业、设备租赁等行业,全面的物流服务体系逐步成型。 投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为124.19、137.87和151.15亿元,EPS分别为0.58、0.69、0.79元,首次给予推荐的投资评级。 风险提示:区域内港口竞争加剧;内外围需求低于预期;突发事件。

2011年3月19日,公司公告2010年年报,2010年全年实现营业收入15.75亿元,同比增长3.61%,营业利润1.59亿元,同比增长38.77%,净利润1.27亿元,同比增长38.06%,归属于母公司所有者的净利润1.01亿元,同比增49.61%,基本每股收益0.19元。 点评: 拓展传统物流供应链,港口物流物业成为传统业务的新增长点。①公司坚持在港口码头传统业务基础上,拓展整合物流供应链。2010年公司港口物流营业收入8.24亿元,同比增长19.47%,毛利率29.79%,同比增0.59个百分点。②分业务来看,码头业务、代理劳务、拖轮业务以及物流延伸服务成为最主要的业绩增长点,全年营业收入分别为2.72、1.53、1.86亿元和7.95百万元,同比增幅24.33%、48.08%、50.2%和21.33%,毛利率也有4-6个百分点。 由于市场低迷,公司贸易业务和建材销售营业收入有所减少。①2010年公司贸易业务收入5.02亿元,同比降低3.21%,同时由于营业成本大幅下降,贸易业务毛利为2502万元,同比增长76倍,毛利率4.99%。 ②建材销售(混凝土)业务由于市场低迷,混凝土市场价格持续下行,同时原材料价格上涨,导致该项业务营业收入同比下降23.94%,为2.16亿元,营业成本下降17.16%,为2.04亿元,毛利率从13.28%降至5.55%。 海西经济区规划以及厦门地区港口整合为公司带来新的发展机遇。①近年来,国务院通过若干加快海峡西岸经济区开发建设的意见和规划,福建是海西经济区的主体,而公司作为福建地区开放口岸,将迎来新一轮发展机遇。②厦门港与漳州港实现了全面整合。年内国家交通部原则同意将漳州市区内的古雷、东山、云霄、诏安港区纳入厦门港,两港实现全面整合有利于公司进一步对外延伸主业优势, 投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为16.88、17.98和19.16亿元,EPS分别为0.25、0.27、0.30元,首次给予推荐的投资评级 风险提示:区域内港口竞争加剧;内外围需求低于预期;突发事件。

2011年3月17日,公司公告2010年年报,2010年全年实现营业收入114.09亿元,同比增长27.92%,利润总额21.71亿元,同比增长61.76%,归属于上市公司股东的净利润17.16亿元,基本每股收益0.5042元,同比增长61.21%。 点评: 主业表现基本符合预期,货物周转量回暖。公司全年货物周转量2697.2亿吨海里,同比增21.7%%。①干散货周转量1089.8亿吨海里,营业收入53亿元,同比增长14.2%和42.2%,其中煤炭周转量548.2亿吨海里,内贸煤炭周转占比92%。其他干散货周转量541.6亿吨海里,90%以上是外贸;②油品周转量1607.4亿吨海里,同比增长27.3%,其中原油周转量1260亿吨海里,且主要以外贸为主,内贸业务量仅占比16.7%。油运实现收入60.98亿元,同比增22.2%。 燃油单耗下降,但燃油物料费和折旧增长幅度较大。①公司全年燃油单耗为3.59千克/千吨海里,同比下降8.1%,但由于国际油价上涨,公司全年发生燃油费38.45亿元,同比增长44%。②期内由于前期订造船舶大量交付,转入固定资产的船舶增加,导致折旧费用攀升30%,占主营业务成本比重15.3%。根据订单以及造船计划,未来三年仍有大量船舶交付,预计折旧费用仍然会侵蚀公司利润。 船队规模继续扩大,同时扩展LNG运输领域。公司交付9艘油轮合计138万载重吨,12艘散货轮141.6万载重吨投入运营。目前共有176艘1136.6万载重吨,船队规模增长25%,未来三年公司计划投资17艘共计189万载重吨的油轮、60艘共计641.9万载重吨的散货轮,船队规模继续扩大,行业地位得以进一步巩固。同时公司与中石化联手拓展LNG领域,与招商轮船分占南北市场,成为稳定收入的来源。 维持“推荐”评级。预计2011-2013年营业收入分别为131.06、153.25和188.02亿元,EPS分别为0.55、0.69、1.10元,维持推荐评级。 风险提示:船舶交付超预期;内外围需求低于预期;突发事件。

2011年3月17日,公司公告2010年年报,2010年全年实现营业收入121856.44万元,同比增长23.19%,营业利润12519.74万元,同比增长40.16%,净利润11052.11万元,同比增长50.59%。 点评: 主业表现符合预期,货物吞吐量与单位收入均大幅提升。公司全年货物吞吐量5365.19万吨,同比增8.95%。货种结构进一步多元化,煤炭全年吞吐量1289.45万吨,同比增21.46%;受相关产业调控影响,铁矿石吞吐量1100.49万吨,同比降14.12%,有色矿吞吐量420.51万吨,同比减13.31%,粮食吞吐量大幅增加68.30%,为205.86万吨。单位综合费率从20.09元/吨增至22.71元/吨,同比提升13.04%。 装卸业务大幅增长,堆场扩建与物流园区建设缓解堆存业务瓶颈。①公司全年装卸业务收入103394.64万元,同比增长28.23%,毛利率31.48%,但堆存业务受到堆场设施的限制,营业收入仅9164.07万元,同比降12.5%,但营业成本(即货物外转费用)高达12185.88万元,毛利率仅-32.97%,堆场与货物增量的矛盾继续拖累业绩。②为了解决货量与堆存能力的瓶颈,公司加紧基础设施建设,主要包括:30万吨级航道项目预计2012年完工;金港湾国际物流园区、中云物流园区、墟沟东港区物流场站等,预计随着设施完善,堆存业绩将逐步改善。 参股企业经营业绩突出,投资收益成为亮点。公司共确认投资收益5702.39万元,占净利润的比重为52%,其中2010年收购的连云港新东方国际货柜码头有限公司和新陆桥(连云港)码头有限公司贡献投资收益3709万元,占比65%,占净利润的比重为34%,投资收益成为业绩增长的重要来源。 投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为14.15、16.29和18.72亿元,EPS分别为0.30、0.36、0.46元,首次给予推荐的投资评级。 风险提示:区域内港口竞争加剧;内外围需求低于预期;突发事件。

投资要点: “启运港退税政策”将夯实全球第一大集装箱港口的地位。①“启运港退税”是出口企业在上海以外的港口报关装运后,只需确认离开启运港口发往洋山港中转至境外的,即被视同出口并办理退税。这一政策将使洋山港跟釜山港拥有同样的竞争力,吸引我国原先通过釜山港进行中转出口的数百万吨货物到洋山港进行中转出口,提高货物中转量。 ②目前,世界其他集装箱大港水水中转比例都在50%以上,国际业务中转比例也都在60%左右,新加坡高达85%,而集团集装箱这一比例分别约为40%和10%,远低于国际水平。预计政策的实施以及内河疏运体系的完善,将使集团水水中转的比例每年提升2-3个百分点。 长江战略、东北亚战略和国际化战略“三步走”战略助推国际化进程。 ①长江战略旨在扩大国内辐射区域,重在布局。近年来,随着内河航运的完善,集团已与长江沿线诸多港口建立起了良好的业务关系,长江战略基本成型。②东北亚战略旨在以洋山为中心,确立上海港的国际航运中心地位,实现上港集团在东北亚地区的辐射范围和影响力。 这一战略随着洋山深水港区码头的进一步开发而稳步推进。③全球化战略,则是在全球视野下进行码头及相关业务的扩张,形成跨地区、跨国经营格局,目前已经与比利时APM码头泽布吕赫公司签署框架合作协议,集团取得25%股权比例,目前正在部署人员以及其他后续事项。 未来,集团还将跨出国际化步伐。 港口费率调整公司盈利影响较小。集团在与主要挂靠航运公司的费率谈判中,普遍有所上调,但幅度不大,且在执行过程中会存在折扣的情况,集团预计对业绩的影响不大。 港口物流和港口服务提升综合价值。这两块业务成为集团打造“综合物流服务提供商”的重要举措,目前长江战略布点间尚缺乏有效的资源整合,通过长江港口物流公司,来整合长江流域的港口物流资源,发挥协同效应,为集团喂给足够货源。 首次给予“推荐”评级。我们预计公司2010-2012年的营业收入分别为189.70、217.15、239.63亿元,归属于母公司的净利润预计分别为55.04、63.06、71.47亿元,EPS预计分别为0.26、0.30和0.34元,结合行业形势,给予公司20倍PE,目标价5.2元,“推荐”评级。 风险提示:内外需求增速低于预期;突发事件。

业绩略低于我们此前的预期,对2011年业绩持谨慎态度。我们此前预计2010年EPS为0.57元,是基于3、4季度是散货运输业的传统旺季。 但2010年市场旺季不旺,1-3季度分别实现eps0.14、0.15、0.14元,四季度仅约0.07元,旺季不旺是业绩表现低于预期的主要因素。对于2011年业绩,根据行业态势,我们持谨慎乐观态度,预计业绩增幅约为20%,EPS约为0.62元。 全球散货和油品运输市场预计仍面临下行压力,沿海散货市场难保持一枝独秀。从我们此前对全球散货和油品运输市场的研究结果看,预计未来全球散货和油品运输市场供给压力巨大,产能利用率处于下行通道,尤其是散货运输市场,在巨大的供给压力面前,运价预计维持锯齿状的震荡格局,下行压力较大。沿海散货市场相对稳定一些,但在全球市场不景气的背景下,预计很难保持一枝独秀的局面。 在行业承压背景下,新造船计划虽然优化船队结构,但新增折旧将侵蚀部分利润。结合公司的船队扩张计划,公司所有新增船舶将使公司2011-13年的利息支出达到878.42、1148.61和78.52百万元,而新增折旧分别为953.72、1247.07、85.25百万元。如果行业目前供大于需的行业态势得不到改善,我们认为新增船舶其实对公司是一个压力。 投资建议:维持公司“推荐”评级。我们综合运力扩大导致周转量的增加以及折旧和利息等支出,预计2010-2012年EPS分别为0.50、0.62、0.86元,按航运业行业平均市盈率估值,目标价11.16元。 风险提示:航运市场波动风险;船舶交付超预期;需求低于预期。

2011年1月24日,中远航运股份有限公司公告:公司于2007年10月30日投资建造的2艘50000吨半潜船中的“祥云口”轮于2011年1月20日正式接船并投入营运。“祥云口”轮总长216.7米,型宽43米,可下潜吃水26米,载重量50000吨,续航力达18000海里,其中装货甲板达到178米、宽43米,承载最大单件货物重量可达48000吨,可承运目前世界上90%以上的石油钻井平台及大型海洋工程产品,是目前世界上能够承运单件货物重量的最大、设备最先进的船舶之一,该船配置有双独立机舱、双动力推进系统,可最大限度确保船货安全,满足大型海上石油钻井平台等超大型货物运输的特殊需求。 公司在半潜船市场的寡头垄断地位将进一步巩固。①目前,世界半潜船市场以荷兰的DOCKWISE和中远航运成寡头垄断格局,前者拥有或控制半潜船船队规模约20艘,其中有9艘主营钻井平台和桥吊运输,与公司构成直接竞争关系,但其船龄偏老,约20岁,且目前尚无新增订单。公司的竞争优势在于船队的年龄较年轻,这次交付将提升公司在半潜船市场的运输能力和地位。②半潜船市场成为公司未来主攻方向之一。根据船队发展规划,公司将跟随高端制造业升级的步伐,将半潜船市场作为重点发展领域之一。目前还有一艘5万吨级半潜船在建,预计随着船舶的交付,公司在半潜船市场的地位将进一步巩固。 公司盈利能力将随着半潜船市场的稳步走高而进一步增强。①半潜船市场有望稳步走高。半潜船市场具有资金和技术双重高壁垒的特点,市场参与者少,对市场的控制力极强,期租水平波动性较弱。我们预计随着全球经济经济复苏进程的日趋稳定,以及高端制造业在全球重新布局的契机,未来半潜船期租水平有望维持高位。②半潜船业务将使公司未来的盈利能力进一步增强。从毛利率水平看,半潜船毛利率高且稳定,约为50%,而其他船型较低且波动大。根据公司船队发展规划,未来计划逐步淘汰低毛利的杂货船等传统业务,大力发展高毛利的半潜船和重吊船。伴随着公司船队结构的进一步优化,公司的综合毛利率水平也将进一步提高,夯实盈利能力基础。 投资建议:“强烈推荐”评级。2011-2012年的营业收入预计分别为52.87、60.58亿,EPS预计分别为0.41、0.56元。给予25倍PE,目标价格为10.25元,“强烈推荐”评级。 风险提示:需求增速低于预期;船舶交付超预期。

2011年1月19日,中海集运公布业绩预盈公告:预计公司2010年度经营业绩实现大幅度增长,盈利超预期。 公司认为:2010年全球经济逐步向好,航运市场走出经济危机的阴影,出现恢复性增长。公司管理层带领全体员工,抓住行业转暖良机,紧扣市场脉动,灵活调配资产,优化航线布局及运力的分布,深化精细管理,严控经营成本,收益大幅提升。 我们认同公司在运力调控、航线布局和成本控制等方面的投资价值。 公司正在积极构建集运业全产业链综合物流服务。集运业的价值在于能够提供优质高效的综合物流价值链,公司目前也在致力于构建海铁联运精品物流链,主要负责部门是多式联运部,通过与铁路、公路等相关陆上运营部门签订合作框架协议,实现对客户提供完善的综合物流服务。同时公司通过一系列收购活动延伸集运业产业链,预计未来集团会将物流资产逐步注入上市公司,届时,专业的综合物流服务提供商将成为公司最大的看点。 采取合作方式可以灵活地对抗危机。相较于参加班轮公会,中海集运更倾向于采取合作方式来对抗危机,这样可以确保船舶运营的高效率,及时根据航线运营情况进行运力配置。目前公司与中远、达飞轮船等世界集运船东通过共同投船、互换舱位等合作方式对抗危机,取得了一定效果。 和控制成本的方式来对抗危机。第一,公司成本控制措施得当,通过超低航速、锁定油价等方式有效控制了燃油成本,同时优化航线配置、与港口加大谈判力度有效降低了航程成本和港口费用等。第二,低点造船,规模进一步扩大,资本支出压力减轻。这一造船决策不仅扩大了船队规模,而且可有效降低利息和折旧成本,增大未来盈利空间。 对新兴市场加大运力投放。目前新兴市场成为集运需求的最新增长极,公司目前也正在加大对南美、非洲、东欧、中东等地区的运力投放,预计未来这些市场的运力和航线密度都会增厚,成为增长主要源泉。 维持“强烈推荐”评级。预计2010-2011年营业利润分别为38.44、48.30、60.53亿元,EPS预计分别为至0.33、0.41、0.51元。 风险提示:需求增速低于预期;运力增长超预期。