12年业绩受宏观经济影响,预计今年将逐渐改善 中海达2012年实现收入3.81亿元,同比增长23.2%;营业利润0.71亿元,同比增长16.2%;净利润0.72亿元,同比增长16.2%;经营性现金流0.34亿,较11年的-0.30亿元大幅改善。公司12年业绩主要受到宏观经济的影响,13年随着经济改善、基建投资加速以及公司新产品投放,预计经营情况将大幅好转。13年1Q预计增长0-30%,全年的经营目标为收入和利润分别达到5亿元和1亿元以上,满足第三期期权激励业绩考核要求;预计公司大概率实现目标。 卫星定位及测绘产品形成完整体系,竞争力增强盈利提升 公司的测绘产品包括高中低端的海星达、中海达和华星,形成全方位完善产品体系;子公司苏州迅威的光电测绘产品形成良好补充。公司在测绘领域的产品品牌、渠道及总体竞争力持续增加,产品盈利能力实现提升,在抢占市场份额和替代进口方面仍有较大空间。全系列的北斗产品同样保持技术和市场领先,随着经济复苏和基建投资加速,预计13年卫星定位及测绘将保持较高增长。 重量级产品推出助力海洋探测高增长并完善智慧城市应用方案 13年公司2大国内首创、进口替代的重量级产品将推出,分别是多波速探测仪和三维激光扫描仪。多波束产品推出将使目前海洋产品的高增长持续,而且自主产品将进一步提升盈利。三维激光扫描仪的推出将完善公司的位置信息及智慧城市应用方案,三位激光扫描信息获取+移动GIS及GIS应用+都市圈三维地图资源将使公司形成完整的地理信息及智慧城市应用方案,提升整体竞争力。 风险提示 业务需求受宏观经济及基建投资影响,新产品推广存在市场接受度低的风险。 产业链龙头竞争力持续增强,下游景气提升,维持“推荐”评级 公司通过自主研发形成卫星导航测绘不同市场定位的产品,涵盖主流卫星系统;通过并购和投资增加光电测绘、三维激光扫描以及三维地图产品,现有业务形成测绘及位置信息产业链一体化龙头。公司竞争力持续增加,在经济恢复及基建投资加速的情况下13年业绩将高增长。预计13-15年EPS为0.51/0.71/0.98元,3年CAGR约为39.3%,当前13-15年市盈率分别为26/19/14倍,基于公司的产业竞争力以及持续成长性,维持公司“推荐”评级。

UKEY招标延迟及人员大幅增加是影响业绩的主要因素。 旋极信息2012年实现收入2.82亿元,同比下降5.7%;营业利润0.50亿元,同比增长2.6%;净利润0.47,同比增长9.9%。UKEY业务从11年的1.24亿元下降到12年的0.34亿元是业绩增长一般的主要原因;另外,12年末公司的员工数为503人,较上年同期增加71%。13年1季度预计净利润下降55%-85%,UKEY招标继续延迟以及人员大幅增加之后的刚性支出是单季度业绩下滑的主要原因。 最差时期即将过去,军工支出景气提升、大飞机首飞渐近带动需求。 随着军工支出的景气提升,预计公司的嵌入式测试产品将恢复30%以上的较高增长,服务业务将维持持续增长并提升盈利。此外,随着商用大飞机14年首飞的临近,公司的AFDX测试卡销售逐渐将转向总线适航模块的出货,商用飞机打开市场空间。 MARS系统有大单潜力,UKEY将出结果,营改增有超预期可能。 公司的MARS(多用途航电中级)系统已经于2012年实现出货,13年有中标军工研究所大订单的潜力。UKEY产品已经参与到工行、农行、中行等多家银行招标的最后阶段,预计上半年有可能中标。而增值税改革目前从行业范围和试点省份都有预期可能,公司已经在上海、北京、天津、浙江、福建、宁波及厦门的试点应用税控盘产品,后续出货量存在继续超预期的可能。 风险提示。 大飞机产品存在下游采购及应用进度慢于预期的风险;MARS系统和UKEY招标存在不中标的风险。 业绩将逐季改善,预计全年将实现高增长,维持“推荐”评级。 随着军工支出景气提升以及UKEY招标逐渐出结果,预计公司最差时期即将过去;一季报之后,银行中标、MARS大系统中标、大飞机供货资质都是潜在催化剂;预计公司13-15年EPS为1.40/2.00/2.72元,3年CAGR为53%,13年实现67%的增长,对应13-15年市盈率为23/16/14倍,基于下游市场空间以及公司成长性,维持对公司的“推荐”评级。

立足法检,拓展政府,实现持续增长 华宇软件2012年实现收入5.46亿元,同比增长17.4%;营业利润1.05亿元,同比增长34.4%;净利润0.99亿元,同比增长22.3%;经营活动现金流0.91亿元,较11年的-0.40亿元大幅改善。预计13年1季度增长20%-30%,经营情况持续改善,预计将保持持续较快增长。 构建智慧法院,保持业务竞争力和技术领先性 公司加强综合的营销、技术及管理能力,在重点法院的信息化深层次建设树立行业标杆。在审判信息资源整合、数字法庭和音视频应用、审判质效评估和绩效考核、司法便民等方面提升解决方案。开发移动端的“掌上法院”产品,部署PaaS平台面向全国3000多家基层法院和3000多家检察院,未来也将拓展面向个人用户诉讼程序服务的互联网产品;实现法院领域的移动端灵活应用、基层法院云端化、法院和个人业务全服务的业务体系。在建设法治社会的进程中,预计天平工程项目和数字法庭建设将加快推进,使法院信息化行业增长提速并增加订单规模。 业务结构优化,行业拓展见成效;现金充裕有并购基础 12年公司的软件收入增长82%达到2.01亿元,运维收入增长49%达到0.75亿元,业务结构调整盈利能力增加,在法检系统软件产品标准化和服务化的趋势下,公司的运维团队在满足用户需求、提升用户黏性方面将发挥更多作用。报告期公司的政府部门收入增长142%达到1.13亿元,在政法委、司法部、监狱等行业拓展效果显著。公司主要子公司都有盈利,亿信华辰盈利207万、广州华宇盈利950万、航宇金信盈利239万。报告期末公司现金约5.3亿元,在对外并购以及行业性拓展投资方面有较好基础。 业务壁垒较高,保持持续增长,维持“推荐”评级 由于法院和检察院体系的业务专业性以及公司大量的案例积累,在法检信息化领域形成较高的业务壁垒;在行业信息化深化并加速发展的过程中,预计华宇软件未来几年将保持较快持续增长,预计公司13-15年EPS分别为0.90/1.19/1.53元,3年CAGR为31.4%;当前股价对应13-15年市盈率分别为16/12/9倍,考虑到公司的持续成长性以及当前的低估值优势,维持公司的“推荐”评级,目标价20元。

回归主业势头强劲,依靠业务拓展和管控实现逆势增长。 金证股份2012年实现收入18.83亿元,同比增长4.25%;营业利润0.83亿元,同比增长31.26%;归属于母公司股东净利润0.71亿元,同比增长33.98%;扣非净利润同比增长19.15%;经营性现金流0.41亿元,同比增长83.54%。 2012年在下游证券公司盈利普遍下滑的情况下实现逆势较高增长,一方面由于金融创新业务、基财市场的开拓;另一方面得益于管控较好,公司报告期末共有1472人,较11年底略有下降;销售费用率下降约54bp,人均净利润大幅上升。公司启动“回归金融IT”战略,将2012年作为二次腾飞的元年。 券商创新业务取得先机收益明显,拿下资管标杆客户突破巨大。 金融创新对于证券IT厂商是重要新增市场,公司把握行业机遇抢得先机,转融通系统客户达15家,占25家融资融券试点券商的60%;在约定式购回、债券质押式报价回购、跨市场ETF等业务上都取得较好进展,预计创新业务已占到定制软件收入的30%以上且将继续提高。另外,公司取得中信资产管理平台升级项目,标杆客户的突破为拓展券商资管市场产生示范性效应。 基金系统成为主流,完善金融IT产品线布局金融大混业市场。 公司中标新设基金的系统总包项目有红塔红土、华润元大、前海开源等,完善之后的基金产品线已经有20多家基金公司采用相关模块,基金系统重新成为市场主流。在推动金融创新、降低机构设立门槛、取消各种牌照限制以及金融大混业的行业变革趋势下,公司开拓银行、保险、信托、期货及交易所的系统和市场,产品线逐渐完善,为未来几年的成长打下产品和营销的基础。 风险提示。 券商盈利波动影响IT支出及公司产品需求;创新业务推进进度有不确定性。 金融创新及新业务开拓确定经营向上拐点,维持“推荐”评级。 公司明确受益于持续推进的金融市场创新改革,基金系统重新成为主流已经成功开拓基金和券商资管的市场空间,公司已经确认经营上的向上拐点,未来几年持续向好;预计13-15年EPS为0.37/0.52/0.70元,3年CAGR为36.8%,目前对应动态市盈率为25/18/14倍,考虑到未来的市场空间和成长性,维持公司“推荐”评级。后续的金融创新政策和新基金系统中标都是潜在催化剂。

业务结构更加优化,人均收入和利润大幅提升 网宿科技2012年实现收入8.15亿元,同比增长50.3%;归属于母公司股东净利润1.04亿元,同比增长89.6%。公司的收入结构中,成长性比较好的CDN业务占到了74.1%,使公司的整体成长性和盈利能力都有提升。公司的整体毛利率为33.84%,较前三季度的32.05%进一步提升。此外,公司的业务规模优势显现明显,在拓展新业务的情况下人均收入和利润仍有大幅提升;12年年人均收入91.8万元,同比增长17.7%;人均净利润16.3万元,同比增长15.4%。 中国的互联网发展趋势将使流量大幅提升,带动CDN业务增长 互联网当前的趋势呈现新闻流媒体化、视频高清化、媒体互动化、应用及时化和移动化,这些都将大幅带动流量的增加。而三网融合、IPV6、云计算和移动互联网都将新增流量需求,在各种应用逐步深化的过程中,对CDN业务的需求将持续增加,CDN业务的渗透率有望保持提升。视频、游戏、即时交互的应用增使用户对网络体验的要求更高,CDN业务的需求将大幅提升。技术领先,新产品的持续推出和高附加值客户开发提升盈利能力 公司保持技术上的持续投入和领先,目前面向运营商的CATM和面向中小网站的WSA取得了较好的市场效果,大幅提升盈利能力;预计针对企业用户的产品会持续推出,内网应用加速产品APPA、安全防护产品SAS等后续也将推广,企业用户的业务占比提升将增加盈利水平。另外,公司针对移动互联网推出了“马头流量”的应用,保持低投入情况下掌握终端用户习惯。而海外节点的逐渐部署已经同合作伙伴的推广,将使公司的业务推向全球。 风险提示 CDN价格存在下降风险。 持续高增长,维持“推荐”评级 网宿科技将随着国内CDN应用的提升在未来几年保持持续高增长的趋势,而且目前的竞争结果将使其市场份额增加。预计公司13-15年收入为11.7/16.2/22.3亿元,对应EPS为0.99/1.41/1.99元,未来三年保持43.5%的CAGR;当前股价对应动态市盈率为13-15年26/18/13倍;基于公司的成长性,维持公司的“推荐”评级。

法检系统强势IT厂商,受政策驱动行业有大机会 华宇软件在国内法院系统核心软件系统占有率超过44%,检察院核心软件系统占有率超过36%;在高级法院和高级检察院的系统占有率更高。公司在核心软件系统上拓展更多应用类产品,强化法检IT系统的专业性和业务壁垒,并且形成一支200多人的运维团队,增加用户黏性。十八大之后,依法治国被上升到更高的战略高度,IT系统的支撑必不可少。面向法院信息系统的天平工程也将从13年开始逐步落地实施,面向检察院的电子检务工程也将立项;2个项目合计金额超过70亿元,未来几年对法检领域的信息化建设有重大提升,华宇软件作为法检系统强势厂商,显着受益。 业务拓展顺利,司法、政法委、公安等行业初见成效 在保持法院和检察院市场IT系统优势的基础上,公司向相关行业成功拓展;目前已经形成比较完整的监狱行业信息化解决方案,未来将逐步提升国内监狱的信息化水平和狱政管理水平。12年中标中央政法委4625万元订单标志着政法委的重大突破,北京、广东等地政法委已有系统实施,后续有望在全国的政法委拓展项目。此外,公司在公安、税务等行业也已经有项目实施。行业客户拓展初见成效,而公司面向互联网以及个人的业务未来有较大潜力挖掘。 子公司在细分领域有业务特色,未来将通过并购扩张 子公司亿信华辰在本土的BI产品上很有特色,而且已经获得税务、烟草、统计局、运营商等各领域的客户;而12年收购的航宇金信在食品安全领域有良好的业务和技术基础,未来在行业兴起的时候有望抓住机会。此外,公司的现金充裕,未来将继续通过并购实现扩张。 风险提示 天平工程和电子检务系统的政策落实有时间上的不确定性。 业务壁垒高、估值低,给予“推荐”评级 华宇软件在法院和检察院领域多年的业务积累、产品应用、客户系统维护形成较高的业务壁垒。预计12/13/14年EPS为0.67/0.90/1.10元,对应当前股价的动态市盈率为22/17/13倍,当前估值较低,而行业市场兴起的时候还存在业绩超预期的可能,给予公司“推荐”评级。

基金系统重新崛起补强金融IT业务,随新基金审批加速高增长。 自从2011年首次中标红塔红土基金的系统总包之后,12-13年公司已经中标华润元大、前海开源和国开泰富基金的系统总包,12年以来新基金系统招标中标一半市场;而且公司的基金软件产品已经在天弘、中邮、南方等近20家基金开始使用。基金系统重新成为主流补强了公司的金融IT业务,增加了市场空间。随着新基金审批加速,预计公司基金业务13年以后将实现高增长;此外,标杆性客户中信资管的开拓为公司后续扩大券商资管市场打下良好基础,预计基金及财富管理业务未来几年都将保持较好增速。 占领优质券商客户资源,后续受益于金融创新以及券商盈利恢复。 公司的证券核心交易系统客户超过40家证券公司,而且一线券商市占率较高,包括银河、国泰君安、国信、中投、平安、安信、宏源等;在已经开展的金融创新业务试点中受益明显,最大的转融通业务市占率超过一半,随着金融创新业务落实和推广,公司受益明显,创新业务系统已经占到公司的证券系统收入30%,预计创新业务收入比例仍将提高。另外,随着13年以来股票交易量增加,预计证券公司盈利有所恢复,系统建设和运维的IT开支也将随之增加。 场外市场和券商柜台交易催生IT系统巨大潜在需求。 公司有成熟的系统方案建设区域性股权交易中心,这两年的将明显受益于各地区的区域性股权交易中心设立。随着券商柜台交易试点在12年12月开始试点,未来全面推广的潜力巨大,全面推广之后系统需求接近于目前的经纪业务系统需求。13年2月份新三板细则明确了做市商交易机制,未来参与的做市券商都需要系统支持,按照目前有资格的主办券商全部建设,初期系统需求就在3亿元以上,后续的系统维护和升级也是持续的。 风险提示:金融创新业务的推广进度受政策影响存在不确定性。 公司合理估值在9.36~12.26元,维持“推荐”评级通过多角度估值分析,我们认为公司每股合理价值在9.36~12.26元,对应于13年预期收益的动态市盈率为25~33倍,预期后续的金融创新政策和新基金中标都是潜在催化剂,维持“推荐”评级。

需求旺盛、新业务拓展及市占率提升带动12年业绩高增长 网宿科技12年实现收入8.15亿,同比增长50.3%;营业利润1.12亿,同比增长109.4%;归属于母公司股东净利润1.02亿,同比增长88.0%;12年的ROE为12.59%,较上年大幅增加5.36%。公司实现大幅增长主要有三方面原因:1.互联网保持高速发展带来的需求提升;2.公司的高利润产品CATM、WSA等业务提升整理利润水平;3.市占率提升,在2强寡占的市场竞争格局中已经显著超越竞争对手且市占率仍在提升。 互联网一直在变,加速的需求不变,加速产品的价值更多得到认可 中国的互联网仍处在高速增长的阶段,整个互联网行业的收入增长超过40%,流量增速更快;电子商务的高速发展、移动互联网的兴起、三网融合的逐渐推广都会给互联网带来巨大变化,但是无论互联网业务模式如何变化,对于加速的需求一直存在,而且随着业务模式的成熟和推广,对于网络加速的需求在持续提升。 面向运营商、中小网站、安全防护类高利润产品占比仍在提升 CDN业务随着互联网发展也有持续的进入进步,公司面向运营商的CATM、面向中小网站以及关键应用的WSA和动态加速、面向企业应用的APPA、以及安全防护类产品的毛利率都在60%以上,而且高利润产品在业务中的占比仍在提升,预计公司的利润率在13年仍将保持上升趋势。大非解禁压力不大,估值仍有提升空间 作为创业板第一批上市公司,公司大非解禁可销售股票占总股本约10.5%,作为关键压制估值的因素并不是特别严重;目前对应市盈率约为12年33倍、13年22倍;作为一个较确定性高增长的股票,估值仍有较大提升空间。 高增长、低估值,业务模式优异,维持“推荐”评级 公司预计在未来几年仍将维持较高增速,随着中国互联网的高速增长而实现快速成长,在寡占的市场格局中优势进一步增加;随着中小网站的开发和海外市场逐步开展,市场空间进一步扩大。预计13/14年的EPS分别为1.00/1.42元,对应当前股价的P/E为22/15倍,目前估值仍有大幅提升空间,维持公司“推荐”评级。

2012年业绩符合预期,分配预案影响正面 2012年旋极信息实现归属于母公司股东净利润0%-15%的增长,预期净利润4268.77万元-4909.09万元,完全符合我们的预期。利润分配预案为以5600万股本为基数,资本公积每10股转增10股,预计对市场情绪和股价影响正面。 在UKEY大幅下滑的情况下仍做到业绩增长,业务拓展积极进取 由于UKEY产品的更新换代,我们测算公司12年UKEY业务收入下降70%以上,但是公司业绩全年仍做到增长;一方面,公司传统优势业务嵌入式测试的产品和服务保持较高增长,另一方面公司抓住“营改增”的机遇,成功拓展北京地区的税控盘业务,并拓展潜在的浙江、福建等地区。 军工嵌入式测试保持高景气,MARS系统提升产品规模 公司的嵌入式产品和服务主要用于军工研究所,业务景气程度同军工系统的研发测试开支相关,其中业务占比最大的是航电系统,即同国内的战斗机研发支出紧密相关。由于国内自主的战斗机仍有较大提升空间,短期内军工的嵌入式测试将保持较高景气。公司于12年底推出的新产品MARS系统(基于高速光纤通讯的航电中继系统)将嵌入式测试产品从总线和平台拓展到网络,项目推广将贡献较大收入。 此外,作为公司募投项目之一的商用大飞机AFDX测试卡及适航模块已经开始出货,随着商用飞机的研发投入以及未来的量产,公司业务具备较大前景。 风险提示 如果国防开支大幅收紧则对公司业绩有较大影响,银行UKEY招标存在不中标的风险,如果商用大飞机项目推迟则对公司14年以后的业务有明显影响。 业务前景好,上半年有潜在催化剂,维持“推荐”评级 我们看好公司长期的业务前景,军工系统的嵌入式测试将保持较高景气,未来的商用大飞机AFDX总线适航模块前景巨大;银行招标将在13年上半年陆续出结果,如果中标会有潜在催化剂。预计公司12-14年EPS为0.82/1.55/2.18元,3年复合增长率为41.0%,维持公司的“推荐”评级。

事项: 各大商业银行都在进行安全支付产品的招标和更新,我们认为产品更新换代和各银行的陆续招标对上市公司是重要的发展机遇,对该业务进行具体的跟踪分析。 评论: 安全支付产品USBKey和动态令牌正在产品更新期,银行将陆续招标 电子银行对于银行拓展业务和节约成本都有重要意义,是银行重点发展的业务 智能手机和平板电脑的渗透率提升使移动银行成为重要趋势,新终端要求新产品 旋极信息作为后进入者,有望通过客户和产品突破实现赶超 安全支付产品对收入贡献弹性较大,公司具备长期的竞争力和成长性,维持“推荐”评级 公司的军工系统嵌入式测试产品和服务、商用大飞机AFDX总线测试卡和适航模块具备长期的成长空间,下游的军工航电领域的研发在未来几年都处在高景气阶段;USBKEY产品13-14年具备较大的收入增长弹性,而且13年初银行陆续的招标有可能成为潜在催化剂,我们维持公司的“推荐”评级。

处于业务第二次飞跃前的业绩低点,嵌入式产品军民两用潜力大。 我们将公司业务发展概括为3次飞跃:2008年第一次飞跃,通过故障注入产品增加嵌入式军工测试产品的竞争力和产品线,USBKey入围农行打开民用市场并大幅贡献收入;2012年底第二次飞跃,推出MARS系统,将航电测试产品从总线和系统拓展到网络,USBKey则通过产品更新有望扩大客户范围,另外抓住增值税改革一举扩大公司的税控业务;2015年前后随着商用大飞机逐步量产,公司的AFDX航空总线产品将带动第三次业务飞跃。目前正处在第二次业务飞跃前的业绩低点,13年开始将大幅增长。 嵌入式测试是业绩和估值基础,体现公司长期竞争力。 公司的产品应用于包括航电在内的军工装备各研发和测试领域,随着高科技在国防中的重要性持续增加,以航电、导弹、卫星等为代表的高科技领域必将在国防开支中占比增加,公司的军工业务将保持高景气;公司在系统级测试、故障注入、航空总线等领域拥有领先的综合竞争优势,具备长期的竞争力;随着商用大飞机的逐步投产,公司的航空产品也将有更大的市场空间。 UKEY产品更新收入弹性较大,税控业务受政策推动集中放量。 公司的UKEY供应国内最大的用户农业银行,产品更新阶段公司在二代UKEY、OTP等产品市场都有成功的产品研发;12年底至13年初几家大银行都在招标,如果中标则有较大收入弹性。公司税控业务则受政策推动,北京的税控盘集中放量贡献12-13年业绩,未来在浙江、福建等省市也将有所参与。 风险提示。 如果国防开支大幅收紧则对公司业绩有较大影响,银行UKEY招标存在不中标的风险,如果商用大飞机项目推迟则对公司14年以后的业务有明显影响。 股价存在较大上涨空间,给予“推荐”评级。 通过上述分析,我们认为公司存在长期的竞争力和成长性,而且13年业绩大幅增长的概率较大;预计公司12-14年EPS为0.82/1.55/2.18元,3年复合增长率为41.0%,目前股价对应13年的P/E约为18倍,具备较大提升空间;按照我们的情景分析,即使悲观预测目前股价也存在安全边际,所以我们给予公司“推荐”评级,6个月目标价38.75元,建议立即买入。

业绩加速增长,现金流同比大幅改善 中海达2012年前三季度主营收入2.55亿元,同比增长25.74%;实现净利润0.45亿元,同比增长30.6%,EPS为0.22元。2012年前三个季度累计收入同比增长率分别为9.9%/15.6%/25.8%,累计净利润同比增长率分别为16.0%/28.8%/30.6%,业绩逐季改善。前三季度经营活动净现金流为-0.26亿元,较去年同期的-1.1亿元大幅改善。 品牌和渠道建设逐渐完善,RTK产品市场影响力和份额在增加 国内的专业测绘是寡占市场,公司的品牌和渠道建设优势逐渐显现,iRTK、中海达和华星定位不同市场,分别采取直销和分销的模式推广,国内市场较竞争对手份额在增加,海外市场也逐步起步;随着公司在光电测绘、北斗终端等产品的完善,竞争力和市场份额将进一步增强。海洋开发和水利建设拉动海洋产品,基建复苏带动销售全面增长 随着国家对于海洋开发的力度增加以及水利建设的推进,公司的海洋产品保持最快的增速;自主研发的多波束海底成像系统预计13年推向市场,进口替代市场潜力巨大。另外,公司的北斗测绘终端国内领先,有成熟产品而且获得了财政补贴,北斗系统推广对公司的北斗产品销售促进较大。 并购产生协同快速增加业绩,新产品研发潜力巨大 公司并购的苏一光具备光电测绘产品较强的研发和生产能力,利用给公司现有的品牌和渠道快速增加业绩,而且对现有的GNSS产品形成良好协同和补充;新研发的多波束海底成像产品在海洋开发方面拥有巨大市场,进口替代空间大;而投资成立的武汉数云已经研发出三维激光扫描仪的工程样机,如果产品成功推广,潜在市场空间将是上百亿元,新产品可以再造一个中海达。 业绩加速增长,明年看点更多,维持“推荐”评级 我们认为公司的成熟产品需求随着基建复苏有明显改善,而海洋产品增长迅速;品牌和渠道建设、新产品开发、并购将增加公司的市场份额和竞争力;多波束产品、三维激光扫描仪等新产品13推广将大幅增加市场空间。预计公司12/13/14年EPS分别为0.42/0.58/0.78元,同比增长35.2%/37.0%/35.6%,公司估值较低,后续有较多催化剂,维持“推荐”评级。

前三季度业绩低于市场预期,主要受人工成本和结算周期的影响。 美亚柏科2012年前三季度实现收入1.77亿元,同比增长26%;营业利润0.15亿元,同比下降8.8%;实现净利润0.29亿元,同比增长12.2%;EPS为0.27元,低于市场预期。报告期末公司人数为879人,较去年同期增长48.0%,较年初增长37.1%,报告期管理费用6000万元,同比增长66.1%,是拖累业绩的重要原因;另外,由于公司的客户集中于公安,今年发出商品收入确认延后影响公司的业绩确认。 电子取证仍保持国内领先,新品研发和推广保持技术和市场的领先。 公司的电子取证产品占国内一半以上市场份额,并通过持续的产品更新和研发保持技术上的领先,公司在今年研发并推出了便携取证塔、手机数据采集系统、取证车等产品,增加取证产品的普适性、易用性和兼容性;同时,公司开展了16场国内外的拓展活动,通过增加培训培养潜在用户,保持技术和市场上的领先。公司募投项目大部分都已经转化为无形资产,报告期末仅有开发支出105万,研发支出资本化结束将降低后续业绩压力。 坚持大服务战略,鉴定、维权及云服务前景广阔。 公司坚持大服务战略,在强化电子数据鉴定和知识产权保护服务的同时,利用公司的行业经验以及超算中心的系统优势,推出公证云、取证云和搜索云服务,云服务的推广将增加公司的业务持续性,而且结合司法、舆情以及电子数据的行业云服务前景广阔。其中公证云广泛应用于各种电子证据,已经获得司法机关的认可,提供电子证据服务前景巨大。 风险提示:存在合同结算进一步延迟的风险,推广新业务费用增加的风险。 业务状况仍较好,前景巨大,维持“推荐”评级虽然公司前三季度业绩低于市场预期,但是公司利润一般一半以上在四季度确认,如果加快结算全年仍有望保持较好增长;另外公司取证产品需求良好,公证云服务前景巨大。我们预测12/13/14年的EPS分别为0.74/1.04/1.40元,对应当前股价的P/E分别为30/21/16倍,未来3年的复合增长率保持36%,基于公司的前景及长期增长性,维持公司的“推荐”评级。

前三季度主营高增长,四季度集中结算预计将保持高增长 易华录2012年前三季度实现收入1.09亿元,同比增长50.0%;营业利润0.29亿元,同比增长82.1%;净利润0.26亿元,同比增长35.4%。前三季度主业仍保持高速增长,净利润增速下降主要受政府补助减少和捐赠支出增加的非经常性损益导致。公司的正常结算比例,第四季度的收入约占全年的40%-50%,第四季度净利润占全年的60%-70%;今年在订单数大幅增加且河北项目逐步启动的情况下,四季度有望保持较高收入增长。此外,公司在报告期末的开发支出为6196万元,由于募投项目建设从11年Q3开始约每个季度确认1200万-1400万元开发支出,预计随着募投项目完成,后续研发支出资本化比例将下降。 河北项目即将启动,BT业务模式机遇大于挑战 公司同河北省政府的战略合作协议涉及到的24亿元BT项目订单预计将逐步启动,交通厅项目已上报河北国资委进行可行性研究预计率先建设。河北省的BT业务模式对于其他省市的智能交通建设有较大的示范效应,BT模式对业主的项目审批、项目本身的功能完善度以及实施进度和资金筹集都有正面推动,对于整个智能交通行业和龙头公司易华录来说都是机遇大于挑战,而项目规模的增加以及费用率的下降有望保持较高的净利率。 河北公安厅项目增加短期业绩,交通厅项目有长期示范效果 公安厅项目主要用于高速公路监控和监管,预防交通事故并提高公安机关打防管控能力,项目涉及到较多硬件且可实施性更强,易华录可以通过本身的集成能力、子公司尚易德的产品以及其他硬件厂商的合作较快实施并增加12-13年业绩;而交通厅的项目用于智能交通综合指挥与管理,以此为依托可以进行“车联网”的运营,实施周期可能更长,但是具备长期的示范效果。 订单规模增加、盈利能力提升,维持公司“推荐”评级 随着公司BT业务模式的推广,预计未来订单规模增加,费用率下降可以提升整理盈利能力,智能交通行业进入爆发式增长期,易华录作为龙头公司将引领行业增长。我们预测12/13/14年公司的EPS分别为0.83/1.81/2.38元,同比增长69.3%、118.3%和31.6%,考虑公司的成长性,维持公司“推荐”评级。

监管和舆情产品行业化,公安、广电、通信、军队全面铺开 互联网内容监管逐渐由国家层面向省市级层面细化,公司的监管产品需求在增加,除了传统的公安系统之外,公司在广电、通信、军队等行业也在较大规模的拓展监管产品;广电系统需要将互联网音视频纳入监管,而UGC、P2P 等各种形式的音视频增加了监管的难度,通信行业从ICP 服务商备案、IP 资源管理、运营商IDC 内容监管等各方面有持续的监管需求,而互联网进军队的趋势以及军队的高级别监管需求将诞生较大的监管市场。 公司的舆情业务同样走行业化道路,公司最早从广电的音视频舆情内容起步, 在技术方面有较多积累,未来将提供全面的产品和应用,公司最新推出SaaS 在线舆情服务以及面向微博的舆情管理系统,在舆情管理这个巨大的市场中保持较强竞争力。 互联网协议及海量非结构化数据处理方面有较强技术优势 作为互联网安全审计和监管领域的领先厂商,公司最强的技术优势体现在对互联网协议分析的深度和广度,支持1000多种网络协议的分析和还原;而在处理全省的上网日志、省内的音视频节目分析以及全国范围内的IP 追溯方面, 体现了公司较强的海量非结构化数据处理能力;在有线、Wifi、3G 等各种网络的位臵追溯,公司都可以保持速度和精准性的领先。 网吧市场深耕潜力大,非经营性场所渗透率低将快速提升 公司的产品覆盖全国约33%的网吧终端,达到5.4万家网吧、520万台电脑, 后续增值业务开发有较大市场潜力;宾馆、咖啡厅等非经营性场所的安全审计产品安装率不到10%,随着公安的强制安装要求渗透率将快速提升;公司的小型化产品融合路由器及防火墙功能,具备较高性价比,预计将快速占领市场。 风险提示 存在监管产品拉低公司利润率的风险。 业务壁垒较高,成长性较好,给予“推荐”评级 公司的产品具有较高的技术和客户壁垒,预计12-14年EPS 为0.71/0.97/1.21元,同比增长30%、36%和25%;公司成长性良好,目前估值较低,给予“推荐”评级。