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王俊杰

兴业证券

研究方向: 商贸零售行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0190518080003,曾供职于湘财证券研究所、华安证券研究所、申万宏源集团股份有限公司。...>>

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海宁皮城 批发和零售贸易 2012-12-31 12.67 14.95 8.31% 15.03 18.63%
18.20 43.65%
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事件:公司今日发布公告:1、公司与湖北金联民生控股有限公司签署《品牌加盟协议》,同意对方开发的物业使用“海宁皮革成”名称和LOGO经营皮革制品销售。加盟期间为2012年1月1日至2027年12月31日,每年加盟费3000万元。 2、拟在辽宁省灯塔市佟二堡镇开发建设佟二堡海宁皮革城三期项目,投资总额约为81,441.6万元人民币。该项目总建筑面积210,400平方米,建设内容为122,600平方米的品牌生活馆、53,800平方米的创业园区和34,000平方米的商务办公,建设周期两年。 3、未解决皮革商融资困难的问题,投资设立海宁中国皮革城担保公司。 投资要点:以加盟方式进入湖北市场,获取稳定收入。湖北市场是公司进行外生扩张过程中的一个重要市场,公司一直在积极地进行开拓,但是由于当地地方保护严重,公司获取土地受限,因此,公司通过加盟的方式切入湖北市场,通过品牌优势实现渗透,获取稳定的收入。 在成熟市场扩大经营面积,扩大优势。 佟二堡市场为公司进入的第一个外地市场,于2010年9月份开出一期市场,目前运行情况良好,二期市场于今年9月份开业,公司本次计划投资8.14亿元,建设三期市场,逐步扩大公司在辽宁地区皮革销售领域的市场地位。计划该总建筑面积210,400平方米,包括122,600平方米的品牌生活馆、53,800平方米的创业园区和34,000平方米的商务办公,其中,创业园区和商务办公全部销售,销售单价预计分别为6,000元/平米和4,000元/平米;创业园区和商务办公部分的销售将会回收5.38亿元的投资,品牌生活馆全部租赁,预计年租赁单价为800元/平米,我们认为参考当前佟二堡一期和二期的租金水平,我们认为佟二堡三期商铺招租租金水平超预期的可能性较大。 设立担保公司促进皮革经营过程资金流转更加顺畅,与皮革商共赢。 与皮革商共同发展是公司一贯遵循的经营理念,由于皮革经营具有较强的季节性,因此对资金的周转需求较大,但是皮革经营商呈现数量众多而规模较小,加上国内金融体系对中小企业的扶持力度不够,导致皮革商融资成本激增,公司设立担保公司能够以公司的信用为广大皮革商户提供信用担保,使整个皮革经营过程中的资金流转更加顺畅,为皮革商提供便利的同时,也为自身创造收入,实现共赢。 盈利预测和估值。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2013年分别实现营业收入19.22亿元和25.32亿元,其中2012年公司物业租赁收入8.80亿元,商铺及地产销售收入6.27亿元,其他业务收入5.02亿元,2012-2013年实现EPS分别为1.23元和1.82元,其中2012年和2013年地产业务贡献EPS分别为0.40元和0.4元,给予公司2013年物业租赁业务20倍PE,地产和商铺业务10倍PE,维持公司“买入”投资评级,目标价32元。
海宁皮城 批发和零售贸易 2012-12-24 12.00 14.95 8.31% 14.00 16.67%
18.20 51.67%
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成都市场客流量和销量提升迅速,销售火爆。 成都市场于今年9月28日开业,经历两个多月的经营,目前客流量和市场内销量逐步提升,根据最新的小汽车流量来看,12月7日周六,来成都海宁皮城的小汽车量是7483量,周日12月8日,小汽车的车量是6001辆,按照每辆小汽车平均两个人,周六光小汽车带来的客流量就达15000人,再加上旅游大巴以及市内公共交通带来的客流,周六当天的客流量有可能在20000人,周日当天的客流量也可能在16000人,平时周一至周五加起来的客流量和周末两天相当。按照客单价1000元估算,据此,我们可以预计成都市场当前的月销售额约为3000万元。公司目前正在进行针对元旦期间的营销策划,目标是在元旦期间的小汽车流量达到10000辆。从成都市场的客流量情况来看,公司第一个销地市场销售情况火爆,再次证明公司在皮革市场的强大市场影响力和强大的盈利能力。 公司对下游把控能力强,经济下滑不改提租能力。 目前市场普遍担忧,受经济下滑滞后效应的影响,公司可能在未来内生提租的能力会逐渐减弱,我们认为即便下游皮革商经营不太景气也不影响公司的提租能力。首先,公司对下游具有较强的把控能力,由于皮革交易市场的特点是皮革商小而多,且没有品牌,必须依靠皮革交易市场的品牌才能聚集客流,而公司在皮革交易市场行业内的市场地位是无法撼动的,因此,公司相对于皮革商而言较为强势,尽管皮革行业受宏观经济的影响利润率在变薄,但是公司仍然能够按照既定计划进行提租。此外,目前皮革商户和公司签订的租金与市场租金水平还有一定的空间,因此,公司未来的提租能力无需担忧。 新市场开业、原有物业提租以及地产和商铺业务收入的确认将确保2013年业绩高增长。公司目前处于快速成长期,内外生扩张迅猛,2012年国庆节前夕,公司先后开业本部五期、佟二堡二期和成都项目三个项目,同时公司实现对租户的提租,实现内外生扩张并举,此外,2013年,公司东方艺墅公寓部分将会确认将近3亿元的销售收入,成都项目销售部分确认收入4.6亿元,(2013年地产和商铺销售收入合计确认约7.6亿元,2012年确认的收入为4.2亿元),物业租赁业务内外生快速增长和地产商铺销售收入的确认将导致公司2013年业绩大幅增长。 盈利预测和估值。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2013年分别实现营业收入19.22亿元和25.32亿元,其中2012年公司物业租赁收入8.80亿元,商铺及地产销售收入6.27亿元,其他业务收入5.02亿元,2012-2013年实现EPS分别为1.23元和1.82元,其中2012年和2013年地产业务贡献EPS分别为0.40元和0.4元,给予公司2013年物业租赁业务20倍PE,地产和商铺业务10倍PE,维持公司“买入”投资评级,目标价32元。
文峰股份 批发和零售贸易 2012-12-17 8.22 3.62 45.86% 9.51 15.69%
9.51 15.69%
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事件: 近日,我们对文峰股份进行了调研。 投资要点: 2012年4季度开始,公司经营情况度过最坏时期。 今年前三季度,公司经营情况面临重大压力,首先,占公司收入20%以上的家电零售业务今年受补贴政策取消的影响零售额出现大幅下滑上半年,公司家电业务收入下滑30%-40%,其次,公司主力百货门店从4月份开始装修至8月份结束,有5个月的时间处于半停业状态,导致主力门店收入绝对额下降约3亿元,从下半年开始,家电业务下滑幅度开始减缓,而9月份主力门店开始恢复正常营业,近期的销售数据显示,公司经营情况在逐步好转。低成本自建城市综合体布局县域城市,分享城镇化红利。 公司在苏北地区通过自建城市综合体布局县域城市,凭借公司的品牌影响力以及公司综合商业业态的经营能力,公司能够确保在苏北地区以较低的价格拿到土地自建购物中心,能够大幅缩短门店培育期,实现快速盈利,而购物中心业态满足居民购物、娱乐、社交等一站式需求,符合当前居民的消费习惯。此外,在新一届政府大力提倡城镇化背景下,公司门店能够尽享城镇化带来的消费提升,公司门店主要位于县域城市,城镇化过程中转移出来的农民最有可能的去向便是县域城市。 2013年公司内外生发展稳步推进,地产业务确认带来业绩大幅增长。 2013年公司主营业务内外生发展平稳推进,预计将会开业的门店包括南通二店、启东二店、启东二期、长江镇门店、宿迁或者连云港店,此外,公司现有业务在2013年将会实现强劲反弹,2012年家电负增长和南大街装修导致基数较低,2013年家电效应的消除和南大街店装修完成后发力刺激业绩增长,另外,南通二店城市广场项目2013年住宅和商铺预计确认销售收入5亿元,将会导致业绩的大幅增长。 盈利预测和估值。 我们预计公司2012-2014年实现销售收入分别为60.54亿元、77.18亿元和87.11亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为3.82亿元、5.83亿元和6.60亿元,实现EPS分别为0.78元、1.18元和1.34元,对应当前股价的PE分别为17.15、11.26和9.95,其中2013年-2014年地产和商铺业务贡献EPS分别为0.10元和0.10元。我们给予公司“买入”评级,目标价16.80元。
友阿股份 批发和零售贸易 2012-11-21 8.21 5.22 -- 9.00 9.62%
10.78 31.30%
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公司10月份销售收入实现大幅增长,奥特莱斯经营情况超市场预期。 公司前三季度零售业务收入同比增长15%,10月份零售业务收入同比大幅增长30%,10月份公司销售收入大幅增长的原因有以下几点:首先,去年10月份同期基数较低,受宏观经济下滑的影响,去年4季度公司零售业务增速大幅下滑。其次,中日钓鱼岛争夺导致平和堂关店对公司门店的销售造成利好。再次,公司9月份对门店品牌结构的调整对10月份的销售情况起到促进作用。最后,公司奥特莱斯的经营情况超出市场预期,尽管奥特莱斯在奢侈品招商方面仍然存在着一定的问题,但是,由于公司对奥特莱斯内品牌的调整适合当地消费者的消费能力,奥特莱斯的客流量和客单价逐步提升,而且势头很猛,预计今年奥特莱斯实现销售收入4.27亿元,超出市场预期。 湖南地区经济快速发展潜力是公司未来几年收入和业绩保持稳定增长的基础。 作为中国经济产业升级中重要的产业转移地区,近年来,湖南省经济快速发展,随着省内经济的快速发展,湖南省内地州市已经具备开店的机遇,为公司门店的下沉打开市场空间。公司未来门店下沉仍将会通过购买土地自建物业的方式进行扩张,门店规模在3-5万平米,物业成本将会控制在2000元/平米以内。另一方面,经济的的发展提升省会城市长沙的消费能力,为公司在长沙市继续开始门店打开空间。此外,随着武广高铁、沪昆高铁、石长铁路等高铁线路的建设,长沙将形成以高铁、国铁、城铁、地铁为一体的枢纽城市,为长沙市增添异地消费能力。奥特莱斯和春天百货将会是明年业绩亮点。 奥特莱斯店今年逐步培育完善,客流量和客单价情况良好,我们预计,随着今年门店培育期的结束,明年将会是奥特莱斯快速发展起,明年奥特莱斯销售将会实现30-40%的增速。此外,春天百货一期今年12月将会重新开业新增1万多平方米的经营面积,经营面积达到3万平方米,我们预计春天百货明年将会实现4亿元的销售收入。 估值和投资建议。 我们预计公司2012-2014实现营业收入分别为:57.63亿元、70.19亿元和84.51亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为:3.73亿元、4.61亿元和5.30亿元,实现EPS分别为0.67元、0.83元和0.96元,对应当前股价的PE分别为12.63、10.19和8.88,我们认为,公司前段时间股价大幅下跌受双十一网购促销消息影响估值下降,但是实际上公司经营的高端百货受网购冲击较小,股价在这一波下跌过程中被错杀,再加上,公司奥特莱斯以及十月份的经营数据超预期,因此,我们上调公司评级至“买入”评级。目标价11.24元。
欧亚集团 批发和零售贸易 2012-10-26 22.88 21.09 48.96% 22.94 0.26%
23.42 2.36%
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前三季度公司实现营业收入60.70亿元,同比增长25.70%,实现归属于母公司股东净利润1.29亿元,同比增长19.71%,EPS0.81元,基本符合市场预期。 前三季度,公司实现营业收入60.70亿元,同比增长25.70%,实现归属于母公司股东净利润1.29亿元,同比增长19.71%,EPS0.81元,基本符合市场预期,公司净利润增速低于收入增速的原因在于,今年零售行业景气度较差公司加大营销促销力度以及公司新开门店导致期间费用率提升较快。 毛利率较上年同期提升0.91%,三费率提升导致净利率低于去年同期水平。 公司前三季度净利率水平较去年同期下降0.11%,其中,毛利率水平较去年同期提升0.91%,但是由于,公司为了应对消费不景气加大促销力度以及新门店的不断开设带来期间费用率的同比提升,报告期内,公司三费率较去年同期提升0.89%。 公司2012年全年业绩20%增长有保障,但是难有大幅增长。 我们认为,2012年,尽管经济的下滑和物价的下降对零售行业的负面影响较大,但是由于公司在吉林省内的垄断优势明显,内外生扩张稳步推进,而且公司零售业务毛利率水平以及期间费用率等方面均存在较大的改善空间,我们坚信公司全年的业绩增长不会受到太大的影响,全年完成2012年实现营业收入83.5亿元,实现净利润3.32亿元,同比增长20%的目标。但是公司业绩在现金激励计划期也难有超过20%的增长。 盈利预测和估值。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2014年实现销售收入分别为83.50亿元、104.37亿元和130.47亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为1.96亿元、2.38亿元和2.99亿元,EPS分别为1.24元、1.50元和1.88元,对应当前股价的PE分别为18.59、15.36和12.21,给予公司2012年20倍PE,对应的合理股价为24.80元,维持“增持”评级。 风险和不确定性。 公司经营面临的主要风险来自于期间费用过快增长对业绩的拖累。
友阿股份 批发和零售贸易 2012-10-19 9.36 5.22 -- 9.67 3.31%
10.55 12.71%
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事件:公司今日发布2012年三季报。 2012年前三季度实现营业收入同比增速为17.48%,实现归属于母公司股东净利润同比增长28.53%,EPS0.59元,符合市场预期。2012年1-9月份,公司实现营业总收入40.32亿元,同比增长17.48%,其中零售业务实现营业收入39.76亿元,同比增长16.75%,小额贷款实现利息收入5224万元,同比增长92.06%,新增小额担保业务实现担保业务收入454.05万元,实现归属于母公司股东净利润同比增长28.53%,EPS0.59元,符合市场预期。 分季度看,三季度零售业务增速和小额贷款利息收入增速均出现放缓迹象,零售业务增速较二季度原因在于二季度促销力度较大提前透支三季度部分消费,而去年同期利息收入基数较大是导致小额贷利息收入增速放缓的原因。 分季度来看,今年第三季度,公司零售业务实现营业收入同比增长14.94%,较今年二季度20.78%的同比增速放缓约6个百分点,小额贷款业务利息收入同比增长61.51%,较二季度贷款业务收入同比增速的96.63%,增速放缓35个百分点,三季度零售业务增速放缓的原因在于,公司在今年二季度受迫于经济负面影响以及消费淡季的影响,加大促销力度,对三季度零售额的增长有所透支,而小额贷款利息收入同比增速放缓的原因在于去年三季度开始公司小额贷款房贷额度达到满负荷,因此,去年利息收入基数较大,我们预计,随着四季度消费旺季的到来和去年同期基数效应的作用,今年四季度公司零售业务收入增速将会大幅回升,确保全年的营收增速。 毛利率水平较去年同期略有下滑,期间费用率控制良好致净利率小幅提升。 今年前三季度,公司综合毛利率水平18.49%,较去年同期下降0.11%,但是公司前三季度费用控制能力良好,期间费用率较去年同期下降0.5%,导致净利率水平同比提升,我们预计,随着公司奥特莱斯业务逐步步入正轨,公司今年全年的净利率水平将会较去年同期略有提升。 公司收入和净利润增速表现不俗,但是估值很难随着业绩的增长出现有大幅提升。在今年零售行业整体萧条疲软的背景下,由于公司所处长沙地区,居民消费意愿强烈,经济增速较快,导致公司零售业务营业收入保持两位数增长和净利润增速实现近30%的增速在行业内可谓翘楚,但是,目前行业所受的网购和购物中心的变革的影响,导致公司估值水平难有大幅提升。估值和投资建议我们预计公司2012-2014年实现营业收入增速分别为17.47%、20.02%和19.39%,实现归属于母公司股东净利润分别为:3.70亿元、4.52亿元和5.22亿元,EPS分别为0.66元、0.81元和0.93元,对应当前股价的PE分别为14、11和10,给予“增持”评级。目标价11.24元。
新华百货 批发和零售贸易 2012-08-22 15.25 20.04 96.81% 16.20 6.23%
16.20 6.23%
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我们略微调整维持公司2012-2013年的盈利预测,预计2012-2013年实现营业收入分别为62.15亿元和74.23元,实现归属于母公司股东净利润分别为2.98亿元、3.76亿元,实现EPS分别为1.44元和1.82元,对应当前股价的PE分别为10.85和8.60,估值水平较低,鉴于公司各项业务不错的表现,我们认为公司当前股价存在低估,给予公司2012年15倍PE,对应合理股价为21.59元,上调公司评级至“买入”。
永辉超市 批发和零售贸易 2012-08-22 11.22 3.10 3.05% 12.11 7.93%
12.95 15.42%
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上半年收入同比增长45.89%,新进区域门店盈利周期拉长和财务费用大幅增长导致归属于母公司股东净利润同比下降28.57%。 公司2012年上半年实现营业收入117亿元,同比增长45.89%,实现归属于母公司股东净利润1.93亿元,同比下降28.57%,实现EPS0.25元,符合当前市场预期。公司收入快速增长而净利润下降28.57%的原因在于,公司新进区域门店培育期拉长和公司快速扩张过程中,资本开支增加导致财务费用大幅增长,2011年公司新开门店49家,其中,新进区域开设门店18家,今年上半年新开门店18家,在经济增速放缓和消费大环境恶化的情况下,公司新开门店培育期拉长,此外,公司近年来门店快速扩张,资本支出增加导致财务费用大幅增长660.93%。 下半年公司将更加注重业绩增长,股权融资确保未来几年快速增长 公司下半年门店开设将会更加注重开店的质量,并视情况调整开店速度,先开好店、盈利快的店,远程店以现有大区经营,不再组建新的大区。此外,公司还将更加注重费用控制,以确保净利润的增长。此外,公司在定期报告中披露下半年将会启动第二轮股权融资,我们认为,公司门店开设结构的调整和费用的控制以及4季度基数效应的作用将可能导致业绩环比快速回升,此外,公司股权融资将会确保未来2-3年收入和业绩的快速增长,永辉发历史上每一次融资都带来公司收入和业绩的快速增长。 短期业绩下降不改公司长期发展前景。 我们认为,对于一个零售企业而言,其核心竞争能力为其聚客能力,而聚客能力又是由两个因素决定的,其中一个为零售门店的物业情况,包括物业的位臵、大小、形状、成本,零售商门店的物业处于核心商圈的核心位臵,经营面积较大,形状较为规整,而且成本较低,将会大大提升零售商的竞争能力,另一个因素为零售商所经营商品,包括商品品类的丰富程度和商品价格两个方面,经营商品品类丰富度高而且价格相比竞争对手具有较强的吸引力是零售商在激烈的市场竞争中脱颖而出的关键。永辉通过自营生鲜实现聚客效应构筑核心竞争能力。而且,由于生鲜品类经营难度异常巨大,而永辉通过十余年的生鲜经营实践积累了800万字的经营经验,短期内很难有竞争对手能够超越永辉。当前永辉处于快速发展过程中资本开支大幅增长的短期阵痛期,长期发展前景依然可观。 盈利预测和估值。 我们预计公司2012-2013年实现营业收入分别为257亿元和365亿元,同比增速分别为45%和42%,实现EPS分别为0.56元和0.70元,对应当前股价的EPS分别为39和31,公司估值相对较高,尽管估值略高,但是我们认为公司靓丽的发展前景与其当期估值依然是相称的,鉴于公司股价经历了前期的大幅调整以及公司下半年对净利润目标的追求和股权融资计划的推进,我们给予公司“买入”评级。12个月目标价28元。
友阿股份 批发和零售贸易 2012-08-22 10.33 4.95 -- 10.56 2.23%
10.56 2.23%
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2012年上半年公司实现营业收入增速18.25%,实现归属于母公司股东净利润同比增长29.08%,实现EPS0.77元,基本符合市场预期,其中小额贷和担保业务贡献EPS0.09元,长沙银行分红和理财产品收益贡献EPS0.06元。 2012年上半年公司实现营业总收入28.44亿元,同比增长18.25%,其中零售业务实现营业27.51亿元,同比增长17.03%,小额贷款业务实现营业收入3411.97万元,同比大幅增长113.50%,小额担保公司实现营业收入209.65万元。小额贷款和小额担保业务合计为公司贡献EPS0.09元,长沙银行粉红和理财产品投资收益贡献EPS0.06元,剔除掉上述非主营业务的影响,上半年公司零售业务归属于母公司股东净利润同比增长13.39%。 毛利率水平略微下降0.05%,而期间费用率则上升0.35%,营业利润率同比下降0.4%。 上半年公司综合毛利率水平较去年同期略微下降0.05%,主要原因为公司上半年为应对行业环境恶化加大促销力度导致零售业务毛利率较去年同期下降0.38%,小额贷款业务毛利率由于今年上半年降息的原因致毛利率比去年同期下降8%。公司销售费用率较去年同期下降0.19%,管理费用率较去年同期上升0.05%,财务费用率同比提升0.44%。毛利率下降和期间费用率上升致公司上半年营业利润率同比下降0.4%,导致上半年收入增速快于主营业务净利润增速。 行业不景气情况下同店依然保持两位数增长 上半年公司各门店中,除了春天百货受地铁修建出现负增长外,其余各百货门店均实现两位数增速,显示湖南当地良好的消费氛围和公司在省内零售领域的强势地位,我们预计公司下半年同店增速将会较上半年有所反弹。确保全年营业收入的快速增长。 估值和投资建议 我们略微调整公司2012-2013年的盈利预测,预计公司2012-2013年实现零售业务收入分别为55.01亿元和66.13亿元,实现EPS分别为1.07和1.26元,其中零售业务EPS分别为0.81元和1.02元,小额贷款业务2012-2013年为公司贡献的EPS分别为0.19元、0.20元、,长沙银行分红贡献EPS为0.06元,给予公司零售业务2012年零售业务20倍PE,贷款业务2012年10倍PE,长沙银行股权价值3元,对应的公司经营业务的合理股价为17.05元,维持公司“增持”评级。
欧亚集团 批发和零售贸易 2012-08-17 21.32 21.09 48.96% 22.68 6.38%
23.27 9.15%
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我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2014年实现销售收入分别为83.50亿元、104.37亿元和130.47亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为1.96亿元、2.38亿元和2.99亿元,EPS分别为1.24元、1.50元和1.88元,对应当前股价的PE分别为17.24、14.24和11.32,给予公司2012年20倍PE,对应的合理股价为24.80元,维持“增持”评级。
步步高 批发和零售贸易 2012-08-14 12.91 11.44 -- 12.95 0.31%
12.95 0.31%
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盈利预测和估值。 我们预计公司2012-2014年实现营业收入分别为103.79亿元,120.49亿元和138.54亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为3.234.10亿元和5.12亿元,实现EPS分别为1.19元、1.52元和1.90元,对应当前股价的PE分别为20.50、16.14和12.91,公司股价已基本反映其靓丽的业绩,给予公司“增持”评级,6个月目标价26.28元。
海宁皮城 批发和零售贸易 2012-08-07 12.50 13.51 -- 12.72 1.76%
13.30 6.40%
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上半年收入同比下降4.77%,归属于母公司股东净利润同比增长38.03%。 公司2012年上半年实现营业收入9.81亿元,相比去年同期下降4.77%,主要原因在于,今年上半年确认的东方艺墅和商铺销售收入为4.2亿元(其中确认东方艺墅销售收入约2.7亿元,商铺销售确认收入约1.5亿元),较去年同期地产和商铺销售5.6亿元的销售收入收入下降1.4亿元。若剔除掉这一因素的影响,上半年交易市场租赁业务销售收入同比增速约为30%,体现公司皮革租赁市场内外生的强劲扩张能力。公司收入增速下降而净利润增长40%的原因在于皮革市场租赁业务收入快速增长,此外,今年上半年确认的东方艺墅的毛利率相比去年高。 尽管提租幅度有所下降,但是仍然在合理范围内。 受宏观经济不景气的影响,下游皮革商利润增速大幅放缓导致公司皮革交易市场租金提升幅度较往年有所下降,但是根据我们了解的情况,下半年公司原有市场的提租幅度仍然处于合理的范围内,其中一期市场的提租幅度在10%-15%之间,佟二堡市场的提租幅度在20%左右。我们认为,由于下游皮革商企业数量众多,市场集中低,因此,相比下游皮革商而言,公司具有较强的议价能力,即使在经济出现下滑和下游企业利润增速大幅放缓的情况下,公司的提租幅度所受的负面影响相对较小。 长期看好公司多处的皮革交易市场的内外生扩张空间。 我们看好公司皮革交易市场未来在中国的发展前景,由于皮革交易市场具备一定的辐射半径,一般情况下辐射半径为200-300公里。目前中国北方地区一些皮革消费较大的区域尚有皮革交易市场的开设空间。而且公司也在在哈尔滨、乌鲁木齐、西安、武汉、呼和浩特以及济南等区域中心城市进行项目开发。此外,公司在皮革交易市场较强的市场地位确保公司内生提租幅度。 盈利预测和估值。 我们预计公司2012-2013年分别实现营业收入20.16亿元和25.22亿元,其中2012年公司物业租赁收入7.94亿元,商铺及地产销售收入7.20亿元,其他业务收入5.02亿元,2012-2013年实现EPS分别为1.22元和1.85元,其中2012年和2013年地产业务贡献EPS分别为0.40元和0.50元,我们利用分部估值法对公司进行估值,给予商铺和地产业务10倍PE对应的股价为4元,公司2012-2013年租赁业务对应当前股价的PE分别为26和16,鉴于公司前期股价出现一定幅度调整和提租幅度超出我们预期,上调公司评级至“买入”。 风险和不确定性。 公司经营面临的风险和不确定性主要来自公司异地扩张项目失败的风险和经济下滑对公司提租能力的负面影响。
文峰股份 批发和零售贸易 2012-08-03 8.34 -- -- 8.90 6.71%
9.23 10.67%
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盈利预测和估值。我们预计公司2012-2014年实现销售收入分别为60.64亿元、91.70亿元和89.33亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为3.90亿元、8.52亿元和6.34亿元,实现EPS分别为0.79元、1.73元和1.29元,对应当前股价的PE分别为16.50、7.56和10.16,其中2013年-2014年地产和商铺业务贡献EPS分别为0.80元和0.35元。我们给予公司“增持”评级,待中报风险释放完毕建议投资者介入。
永辉超市 批发和零售贸易 2010-12-30 15.01 -- -- 16.61 10.66%
16.61 10.66%
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公司商业模式新颖,难以被复制,未来想象空间巨大 公司的主营业务是连锁超市经营,但是公司的经营模式较为新颖,它以经营生鲜为主,借助生鲜产品对消费者的聚集效应,拉动毛利较高的日用品和服装的销售。生鲜类产品占公司销售收入比重高达50%以上,远高于国内竞争对手。公司的商业模式集合了农贸市场和现代超市的双重优点,其生鲜类产品既可以达到农贸市场的新鲜度和价格要求,又可以为消费者带来现代超市的一站式购物体验。此外,公司的生鲜经营模式是其管理团队和员工经营10多年总结得来的,短期内很难被竞争对手复制,我们认为公司经营模式新颖,未来发展空间巨大。 管理层行业经验丰富,战略发展思路清晰 公司的控股股东是张轩松和张轩宁兄弟,目前张轩松为公司董事长,张轩宁为公司总经理,此外公司部分高层管理人员也拥有公司股票,激励机制灵活。公司的管理团队绝大部分都具有10年左右的超市管理经验,他们对超市行业的市场研究和发展规律把握较深刻,公司的战略发展思路非常清晰,在资金支持的情况下,公司加速在福建本地外区域扩张,先后进入重庆、北京和安徽市场。 买手+卖手提升公司盈利能力 公司在采购环节拥有大量经验丰富的买手,在销售环节采用经过培训的卖手,买手可以有效控制公司成本并保证采购商品的新鲜度,卖手可以将商品销售给合适的消费者并可以降低生鲜品在销售环节的损耗。买手+卖手提高公司的盈利能力。 超市门店在进入市场知名度的提升可以提升公司经营业绩 根据我们的调研,公司在福建省福州市场的单店销售状况要好于福建省内其他市场,其主要原因是公司超市门店对福州市场全面覆盖,而在福州外其他城市的超市门店相对较少,品牌知名度小。我们认为,公司可以凭借其独特的经营模式对所进市场全面覆盖,扩大品牌知名度,提升单店经营业绩。 供应链管理能力的日趋完善为其跨区发展提供坚实基础 供应链管理能力是超市发展中重要的一环,公司对此也非常重视,募集资金中也有相当大比例用于完善其供应链管理能力,供应链管理能力的完善和加强将有效提升公司核心竞争力,为其快速扩张奠定坚实基础。 盈利预测和估计建议 我们预计,公司2010-2012年摊薄的EPS分别为0.37元、0.72元和1.06元,公司当前收盘价为33.83,对应2011年的动态PE为47倍,2011年PEG为0.98,鉴于公司未来几年的高成长性和其经营模式优势,我们给予公司2011年50倍市盈率,合理股价为36元,给予“增持”评级,我们看好公司未来的发展前景,对于公司股票上市后冲高又回落,我们建议投资者可以逢低买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名