营收同比增长41.75%,营业利润同比增长44.9%. 公司发布业绩快报称,报告期公司实现营业总收入66122.02万元,比上年同期增长41.75%,主要是公司主营业务收入的增长,其中信息化UPS电源系统设备较上年同期增长44.22%,工业动力UPS电源系统设备较上年同期增长38.83%,风能配套装置设备较上年同期增长8657.73%(本年度实现营业收入1,808万元)。 于此同时,公司营业利润为10241万元,同比增长41.74%,归于于上市公司股东的净利润为9161万元,同比增长31.56%。 业绩基本符合我们之前的预期,每股收益1.2元. 每股收益为1.2元,基本符合我们每股1.24元的预期。2010年公司实现营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长的主要原因:一是主营业务收入比上年同期增长较大;二是通过加强内部管理,控制期间费用;三是通过加大研发投入,优化产品生产工艺,消化了2010年度原材料价格上涨、用工成本上升所带来的负面影响。 由于去年年底一个将近一亿的大单,略微拉低了公司的毛利率。但我们认为这属于比较特殊的情况,我们继续看好公司的盈利能力,认为公司未来毛利率将会保持在原有的发展水平上。与此同时,公司切入新能源等高毛利率的业务也将帮助公司提高整体的盈利水平。 信心化UPS电源系统设备增长迅速,风能配套装置是亮点. 信息化中大功率UPS继续快速增长,增长的原因有如下几点:第一、二三线金融系统对UPS需求大幅增长;第二,完善的营销网络布局帮助公司获取更多客户;第三,中大功率是整个行业的发展趋势,公司在此项产品上提前布局,已经进入收获期。 风能配套装置设备较上年同期增长8657.73%(本年度实现营业收入1,808万元)。 我们和上市公司高管沟通后得知,这类产品主要是为大型风力发电控制系统提供配套电源。这一块以前都是海外厂商把持着,公司能顺利切入新领域并获得将近两千万的销售收入,这预示着公司的相关业务在2011年将得到很大的发展。我们从公司处得知,这块新业务相比于公司已有业务具有更高的毛利率。 风电逆变器及太阳能逆变器今年有望获得相应的销售收入. 公司拥有多年高端UPS研发和制造经验,转型开发风电变流器和光伏逆变器,符合技术延伸规律,拥有一定的先发优势。风电变流器方面,1.5MW、2MW的风电变流器已经研发成功,正在找合适的合作厂商。这一块目前主要是海外厂商控制着,进口替代空间巨大。 6-12个月目标价65.8元,“买入”评级. 随着工业化水平和信息化水平提高,科华恒盛的UPS业务面临非常好的发展机遇。 IPO后宽裕的资金实力帮助公司加强营销网络建设,同时采取进取的方式获得更多的订单;公司在大型风电配套设备方面已经有了很大的突破,公司未来发展空间十分广阔,预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为1.2元、1.8元、2.79元,维持“买入”评级,目标价65.8元。

PTA价格上涨支撑公司2010年业绩大幅增长 2010年下半年以来,受益于棉花价格的飙涨,公司产品PTA、涤纶长丝产品驶入景气上行车道。公司上半年基本每股收益为1.15元、第三季度单季度EPS为0.83元,第四季度单季度EPS约为0.63-0.81元。下半年盈利情况明显好于上半年。 PTA将成公司利润生力军、行业高景气至少持续至2011年上半年 近年来我国PTA产能迅速增加,未来几年更是加速。据统计,未来两年我国PTA每年约短缺600万吨。2011年上半年国内新增近PTA产能180万吨左右,下游聚酯新增产能可将其消化。但下半年后,国内PTA将新增425吨产能,产能投放力度较大。国内PTA行业目前的高景气至少维持至2011年上半年。公司具备完整的PTA-聚酯-涤纶长丝产业链,近年来加大了聚酯上游PTA在营收中的占比,未来PTA将在公司收入中占主要成分。逸盛大化PTA装置将扩容75万吨产能,浙江逸盛技改后共PTA180万吨产能。海南逸盛未来规划PTA产能200万吨。 下游差异化响应行业发展趋势,PTT点睛 盛元化纤年产9万吨聚对苯二甲酸丙二醇酯(PTT)新型化学纤维项目。假设公司成功引进杜邦的技术包,实现PTT的量化生产,按产能9万吨计算,该项业务可实现9亿以上的毛利润,但实现与否尚需等待。10万吨超细旦差别化FDY丝和3万吨超细旦差别化DTY丝近两年并不贡献利润。 盈利预测与投资建议:我们认为,PTA行业至少在2011年上半年仍然是周期向上的趋势。公司从聚酯向上下游展开,上游规模化发展毛利率较高的PTA、下游注重差异化和高端化。未来拓展PX、引进PTT均构成股价的刺激因素。我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.79元、3.37元、4.29元,给予2010年30倍PE、2011年25倍PE,维持“买入”评级、目标价84元。

新能源电机与电控系统 除了福田试用了公司的电机与电控系统外,一汽、北汽、苏州金龙、深圳五洲龙等都在试用公司的产品。 大洋电机提供的是永磁同步电机与电控系统,功率范围7.5KW-175KW,基本囊括了所有车型。大巴用系统的单套售价在25万/套,轿车系统的单套售价在10万/套左右,不含电池的新能源大巴卖110万-120万/辆,含电池的新能源大巴卖180万/辆。每套的重量100-200公斤,正常路况时电机效率93%,路况不好时的电机效率90%。从目前的产品发展状况来看,北理工的电控系统具有功率密度大、低速大扭矩、高速运转稳定等优势。国内生产电机与电控系统的产商还有上海电驱动(永磁同步电机)和南车时代(交流异步电动机)。目前电机与电控系统的产能是5000套,计划是3万套,预计将会在3年时间内完成。电机与电控系统业务在北京的研发人员有30-40人,每年的研发费用7000-8000万元(包括人员工资)。 IGBT封装 IGBT封装业务还没有实施,要等增发后资金到位才开始实施。IGBT占电控系统成本的30%-40%,如果公司自己做封装的话,成本能省10%。IGBT封装业务初期将主要满足公司内部需要,如果有富余产能,将会对外服务。 BSG电机 BSG电机是辅助电机,能帮助汽车在启动和停止时更加平滑,从而更省油,节油率能达到5%-10%。BSG电机属于一种混合动力技术,既可以安装在普通汽车上,也可以安装在新能源汽车上。奇瑞和长安汽车都有意把BSG电机作为汽车的标配技术。博世BSG电机售价3000-4000元/台,公司的售价只有1000元/台。BSG电机采用自主技术,东风汽车正在试用公司生产的BSG电机,BSG电机的生产基地将落在湖北,产能规划100万台。如果汽车整车企业采用BSG电机则能享受国家节能车补贴3000元/辆,相比公司单台BSG电机售价1000元,汽车整车企业还能够赚2000元/辆。BSG项目也需要等增发资金到位后才开始建设。 传统空调电机 传统空调电机的业务增速将保持在20%-30%,Y7销往国外,Y5、Y6销往国内。Y7毛利率下降的原因是售价没涨(年初定价),而原材料价格上涨,Y7正常毛利率在20%-25%。空调电机的整体毛利率在16%-20%,汇率波动和原材料价格波动是毛利率下降的风险。原材料成本中铜占30%,硅钢和挂板占30%。国内空调电机的毛利率仍有一定的提升空间。 盈利预测与评级 预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.52元、0.83元、1.24元。我们给予公司2011年40倍PE的目标价34元,大洋电机是上市公司中为数不多的已经大规模供货新能源电机与电控系统的企业,应该享受一定溢价,给予买入评级。

一、热缩材料 热缩材料销售额创历史新高,今年增长点来自高铁和消费电子行业。公司的热缩材料有三大类,消费电子热缩材料、汽车热缩材料、高铁热缩材料。全球来看,公司热缩材料的市场份额在15%-20%,美国瑞侃的市场份额为60%,市场份额仍有不断扩张的空间。 1.1高铁热缩材料 2010年高铁热缩材料确认收入8000万(西南地区某个客运专线和京沪高铁部分路段),去年仅确认1000多万,未来营收取决于高铁投资速度。公司拥有的高铁产品有两种:绝缘卡扣和一般热缩材料。绝缘卡扣的销售单价是一般热缩材料的2倍,不过从目前应用情况来看,采用一般热缩材料的项目更多。高铁的毛利率在40%-50%。高铁机车和检修车将是公司高铁热缩材料发展的下一个方向。四川长园中昊高铁材料有限公司和北京中昊创业工程材料有限公司在广汉市新丰经济开发区成立中昊铁新技术开发有限公司,主要目的是利用当地高铁行业产业集群的优势,择机投资其他高铁项目。在高铁博格板中,每米用的热缩材料价值在80-200元(长园普通热缩材料价格在80-100元/米,国外产品在160-200元/米),以我国高铁总里程1.2万公里计算,高铁热缩材料的市场容量在10-24亿元之间。考虑到国内只有长园通过了高铁认证以及热缩材料仍有望在机车和检修车上得到应用,未来2-3年,高铁热缩材料仍有望保持高速增长的态势。 1.2汽车热缩材料 汽车热缩材料主要应用在线束上,一辆车用到热缩材料的价值在100-200元(10-30万元的车型,比如广本、大众、马自达、海马)。公司生产的汽车热缩材料在性能上和国外的产品没有区别,但国外产品的单价是公司产品的5-6倍,主要原因是国外厂商产品的商用时间较长。目前,公司热缩材料的合作伙伴是德尔福(德尔福公司原为通用汽车公司的零部件子公司,在汽车电子、汽车零部件和系统集成技术方面处于世界领先地位,2009年全球销售额高达203亿美元),长园不直接和汽车整车企业发生业务往来。日本住友是全球最大的汽车热缩材料供应商。 1.3消费电子热缩材料 消费电子热缩材料的应用面非常广,包括家电、笔记本、手机、电视等。未来消费电子热缩材料的增速将与电子消费品增速密切相关,预计平均增速在20%左右。 1.4核岛热缩材料 核岛热缩材料已经进入第三阶段的测试阶段,前两个阶段均已顺利通过,受亚运会管制影响,原定于今年发布的测试结果将被推迟到2011年1、2月份。核电热缩材料的市场容量不大,但如果顺利通过测试,表明公司热缩材料的技术水平已经达到国际一流的水平。 二、电路保护元件PTC 上海维安的PTC给多家全球大型电子企业供货,占iphone和ipad的供货比例20%,占Nokia的供货比例70%。3G手机和苹果Iphone的毛利率可以达到50%。普通手机和笔记本的PTC毛利率在30%左右。上海维安的2010年产能4亿片,2011年产能将达到8亿片。全球电路保护元件的市场规模在60亿美元左右,其中过压保护占48%的市场,过流保护占52%的市场。今年PTC营收增速在70%左右,随着不断开发新客户和消费电子行业发展,未来几年PTC营收年均增速有望达到40%以上,毛利率提升将使得净利润增速更快。 三、电力设备 公司的电力设备业务包括继电保护与综自、电缆附件、SF6环网柜、电子互感器、微机五防。 3.1继电保护与综自 长园当前拥有深圳南瑞53.3%的股权,是其第一大股东,对于余下股权,只要对方有意出售,长园将全部接受。2010年,深圳南瑞在继电保护和综自的中标比例均出现大幅下降,原因可能和管理团队变动有关。随着深圳南瑞团队建设逐渐完善,深圳南瑞的电网设备业务将步入正轨。 3.2电缆附件 长园的电缆附件包括的电压等级有35KV及以下、110KV、220KV。目前,35KV及以下的电缆附件产能是260万套,110KV电缆附件产能是5000套、220KV电缆附件已经有订单但还只是小批量供货。一套220KV电缆附件的单价是110KV电缆附件的2倍。一套35KV及以下的电缆附件平均单价在8元左右。电缆附件业务总体保持平稳增长的趋势。 3.3SF6环网柜 2010年初,珠海长园电力年产1万套智能化紧凑型SF6全绝缘环网成套开关设备的产能已经完成,上海罗宝盈佳年产1万套智能化紧凑型SF6全绝缘环网成套开关设备的产能在2010年底已经基本完成。每套SF6环网柜售价在2-3万之间,能贡献营收4-6亿。 3.4电子互感器 珠海成瑞生产的电子互感器的技术指标已经达到国内先进水平,但仍处于测试阶段,所以2009年亏损339万元,2010年将基本实现扭亏。未来,电子互感器的生产基地将放在南京。 3.5微机五防 珠海共创经营微机五防业务,行业排名第二。微机五防是一种采用计算机技术,用于高压电气设备,防止电气误操作的装置。行业已经发展了很多年,未来行业规模基本保持稳定。 预计2010、2011、2012年EPS为0.47元、0.64元、0.87元(如果算上期权成本,EPS分别为0.47元、0.52元、0.75元)给予2011年40倍PE,主营业务估值25.6元,另外公司账面上仍有8亿元的可供出售金融资产,折算成每股价值2元,给予公司6-12个月目标价27.6元,维持买入评级。

电梯非竞争市场逐步打开,每年以3%市场份额的速度放开,未来这块市场将成为公司主要的市场目标。目前在电梯控制系统中,部分电梯厂商是自主生产的,另有个别电梯整机厂商以入股方式组建专门的电梯控制系统生产企业,主要为其整机厂商指定提供电梯控制系统,这些电梯控制系统不参与市场竞争,称为非竞争市场,约占国内市场需求总量约57%左右。其余市场份额称为有效竞争市场。 奥的斯子公司大连星码已经和公司开始深度合作,已经给客户提供了数百套的电梯控制成套设备。除了继续加大欧美四大电梯厂商的深度合作以外,原来铁板一块的四大日系电梯厂商已经有所突破。富士达已经和公司开始了技术交底,基本上已经确定了合作关系。本来日系厂商基本上是按照自己的流程做,不会把相关的电梯控制系统给外方来做。这次和富士达合作,标志着公司已经打入了日系电梯控制系统的市场,拓展空间巨大。今年有望贡献几百套左右的销量。 电梯成套控制系统公司2010年有望做到16000套,对比公司往年12000套左右的年产量,这一块的增长速度非常可观。而2011年光星码一家就有望新增5000套以上的电梯控制成套系统。再加上公司新开拓的国内中低端电梯厂商和日系厂商,2011年公司有望达到21000套左右的产量。 工控变频器以高压变频器为切入点。2010年10月,公司研发的专为密炼机设计的矢量型高压变频器在双钱载重轮胎厂成功投运。这成为公司切入高压变频器领域的又一新的领域。2010年年初,公司的高压变频器首先在凯泉泵业进行工业考核,机器运行平稳。通过实测数据,公司产品的节能效果超过了30%。我们估计,公司相关业务2011年营收有望达到5000万,2012年将达到2亿。 考虑到新市场的代理商的销售模式将与原有的直销模式有所不同,公司的相关销售费用将有所增加。 从公司产品来看,电梯变频器近几年将保持高速增长,2010年增速为20%以上,今年增速有望达到50%以上;电梯智能化微机控制板将保持一个平稳增长的态势,20%左右增速是可以达到的;电梯成套控制设备方面,2010增长为20%,2011年由于非竞争市场的打开,订单有望大幅增长,但由于产能和场地的限制,实际增速为35%左右;召唤箱、操纵箱等增速,增速将达到50%以上;高压工控变频器由于本来就是从零开始,并且市场空间广阔,我们认为,这块业务有望成为公司未来增长的动力所在。这块业务2010年营收基本可以不去考虑,我们预计,2011年工控变频器的营收将达到5000万以上,2012年的营收将达到2亿以上。 预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.42元、0.61元、0.84元。目标价26元,首次给予增持评级。

投资要点 公司公布非公开发行股票预案。公司拟以不低于17.88元的价格定向增发不超过2.5亿股,募集资金不超过40亿元,股份锁定期12个月。发行后公司股本将达到23.27亿股。 募集资金主要投向光伏产业链。公司在去年做出了规划,计划未来三年内把收入从2009年的53亿元提高到200亿元,其中光伏相关产品将占到100亿元左右,我们当时就预计公司将向GW级的全产业链迈进。目前公司晶硅产业链在建产能300MW,此次定向增发计划扩建700MW的硅片和电池片、500MW的电池组件生产线,项目完全建成后,将在2013年实现1GW的产业链,符合之前的预期。(另外,我们认为公司多晶硅也将在目前2000吨/年的基础上,同步扩张到5000吨以上。公司前期在全产业链上均有较长时间的技术积累,尤其是在多晶硅制造环节实现了全闭环生产,成本在40美元/公斤以下,处于国内领先水平。)TCO导电玻璃进一步扩大产能。公司首条年产46万平米太阳能薄膜电池用TCO导电玻璃生产线已于2010年1季度正式量产,此次定增中,公司计划将此前252万平米/年的扩建计划进一步提升至400万平米/年,对应的薄膜电池约为200MW。公司的导电玻璃将逐步打破日、美企业的长期垄断。 节能玻璃面向公建、民用住宅项目。2009年12月9日公司既发布公告,将投入11.53亿元用于东莞、吴江以及成都的中空及节能玻璃产能建设。 此次募投项目中未包括东莞的扩建项目、涵盖了吴江、成都和新增的湖北项目(公司计划在华中地区新建玻璃深加工基地,新增湖北地区的两条镀膜生产线)。所有项目投产后,公司节能玻璃总产能将从1200平米提升至2760万平米。随着建筑节能的政策推进和标准提升,节能建材、节能玻璃和地源热泵等行业均会长期受益。 维持公司“买入”评级。由于此次定增项目均为前期已经投建、或者已经有所预期的项目,因此对公司业绩预测影响不大,我们维持三季报时对公司2010~2012年EPS0.70、0.99和1.49元的预测,对应当前股价市盈率24、17和11倍,维持公司“买入”评级,目标价25元。

点评 PVA量价齐升,2011年蒙维投产后公司抢占先发优势 公司2010年前三季度共实现每股收益为0.125元,照此计算,公司在四季度效益良好。PVA产品2010年上半年盈利不佳,下半年逐渐转好,量价稳步提升。预计2011年在油价上行的基础上,PVA仍能维持下半年的景气状态。公司普通PVA产品未来的主要看点在于蒙维一期5万吨产能的投放。由于内蒙丰富的煤和电石资源,公司向上游延伸降低成本,蒙维单吨PVA生产成本低于巢湖生产地约2000元/ 吨,毛利率高于巢湖生产地15%左右。在行业中占据先发优势。 高强高模PVA海外市场回暖 高强高模PVA主要应用于出口,近年来欧盟以外的市场呈现出良好的增长态势,公司2010年初至今高强高模PVA库存量持续下降。欧洲市场的逐渐好转以及东南亚市场需求力度的持续增加将维持高强高模PVA的景气度。 水泥熟料价格上涨贡献部分利润 公司水泥熟料业务的开展主要是为了处理废弃的电石渣,水泥熟料年产能220万吨,2010年9月份以来持续上涨的水泥熟料价格为公司贡献了部分利润,公司往年水泥熟料的毛利率仅为5%-6%,2010年最好的时候达100%以上。 成本活动仍是重中之重 公司持续进行成本改造活动,毛利率在同行业中居榜首。公司2009年开始开展新的水泥烟气低压发电技术,用余热生产蒸汽,节省能源消耗。 盈利预测与投资建议: 我们目前暂时维持之前的预测:预计公司2010-2012年EPS分别为0.19、0.50、0.61元,维持皖维高新“买入”的投资评级,目标价12元。

1月14日,公司发布业绩预增公告。公司净利润为799.5~8903.7万元,同比增长75%-95%,每股收益约1.14元~1.28元,增长10.68%~24.27%。对此我们做出以下点评: 销售费用控制严格,带来净利润率持续增加 公司净利润率持续提升。从已公布的前三季度的情况来看,净利润率从2009年的21.61%到今年前三季度的22.07%、33.86%和29.42%,虽然三季度出现小幅下跌,但从整体上看,相比于之前几年的20%左右的净利润率,出现10个点的提升,非常的不容易。 我们分析,这主要有几方面的原因,首先,公司的产品规模化生产后,平均采购成本和生产成本都出现显著下降,因此公司的毛利率出现持续上升,这说明公司在生产成本控制方面是非常有一套的;其次,公司对销售费用的控制非常严格,相关费用一直在合理水平之内。目前的销售渠道和模式都比较稳定,未来不会有大的波动;还有一个原因是今年还有几亿元的超募资金,有一些利息收入。从这几方面来看,公司整体的成本控制能力是非常强的。 模块增长迅速,全年营收增速有望达51% 在募投项目尚未释放产能的情况下,公司营收增长显著。我们预计今年的营收同比增长30%以上是没有问题的。三块主营业务中,晶闸管同比增长25%,模块同比增长51%,散热器增长21%。2010年的模块增长比较迅速,主要是因为公司在电机软启动、电机控制设备等马达驱动领域扩展迅速。 我们预测未来几年公司保持20~30%的复合增长率是没有什么问题的,到2013年募投项目完全达产后,产能有望达到200万个模块生产能力,到时的市场也完全能够消化相关产能。 产线基本饱和,募投项目进展顺利 生产线基本已经饱和了,两班倒的形式来做。老生产线增加设备,人力,适度提高生产能力。居我们了解,产线的设计产能和实际产能有很大弹性,本来80万个模块的产能,今年做了100多万。其实150万只都可以(走三班)。后备技术人才也在培养,为产能扩张做准备。 募投项目进展顺利,今年上半年基建完成,相关设备进厂调试,下半年释放产能。 目前有部分设备已经放在老线上,并且已经开始生产,替换部分老的生产线。超募资金的使用上,目前还没有明确的项目。 调整6-12个月目标价63.6元,“买入”评级 预计2010、2011、2012年EPS分别为1.22元、1.59元、2.00元。6-12个月目标价63.6元,给予“买入”评级。未来业绩爆发点在于电力机车、输配电领域出现突破,以及IGBT签署合作协议。

2011年1月11日,四川川润股份有限公司(以下简称“公司”)经与陕西大唐新能电力设计有限公司(以下简称大唐新能)友好协商,就公司收购陕西大唐新能电力设计有限公司30%股权及对其增资事宜,双方达成合作意向协议。就此我们做出如下点评: 大唐新能在国内电力设计市场上有较高的知名度,承担了国内80多项火力发电咨询、研究、工程技术改造项目 大唐新能主要承揽中、小型火力发电及热电联产工程、生物质发电、地热发电、太阳能发电、风力发电、热电联产等新能源发电工程、环保工程、节能及余热发电工程的设计、工程总承包(EPT)以及能源新技术新工艺的技术研发、技术服务和技术咨询;并取得电力行业乙级设计资质和工程总承包资质。 目前大唐新能共有注册建筑师、注册结构师和高级工程师24名,工程师19名,助理工程师以下专业人员和技术工人近30名。先后承担了国内80多项火力发电行业的大中型项目的技术咨询、技术研究、工程技术改造;以及火力发电工程、变电工程的可研、初步设计和施工图的设计任务。 参股大唐新能提升公司的设计研发实力,同时也将产生协同效应 大唐新能设计了大量新能源发电和余热、余气发电方面的项目。而公司本身在锅炉生产方面就具有非常丰富的经验,1-9月份,公司锅炉产品在手订单达到2.5亿元,同比增长85.15%。其中余热锅炉为2.1亿元,同比大增95.37%。2010年锅炉业务收入将至少能达到1.9亿元(1.5亿元余热锅炉+0.4亿元其他锅炉与部件)。2009年余热锅炉产能1万吨,2010年产能将至少达到1.5万吨。拟建的余热锅炉产能是2.8万吨。我们认为,参股大唐新能将提升公司的设计研发实力,同时也将产生协同效应,增加公司在锅炉方面的市场份额。 6-12个月目标价32.2元,“增持”评级 预计2010、2011、2012年EPS分别为0.46元、0.78元、1.06元。虽然2010年余热锅炉营收大幅增长,但是由于固定资产增加折旧增加导致盈利能力并没有充分释放,所以估值时我们还考虑到2011年的净利润。我们给予6-12个月目标价32.2元,维持公司“增持”评级。

2011年1月13日,金通灵发布公告称将利用超募资金6000万元,设立全资子公司“金通灵合同能源管理工程技术有限公司”,新公司的注册资本为6000万元。金通灵合同能源管理公司将专注于合同能源管理业务,通过帮客户节省能源来获取利润。 利用主业优势,创新合同能源管理模式 金通灵实施的合同能源管理模式与一般的合同能源管理模式不同。 上市公司中生产变频器的厂商也从事过合同能源管理项目,但这类传统项目仅仅是通过给负载为风机和水泵的电动机装上变频器,通过变频器控制电动机运转,从而实现节能收益。 而金通灵实施的合同能源管理项目是首先解决负载(风机、水泵、压缩机等)优化问题,通过金通灵在风机行业多年的设计和制造能力,优化负载运行参数或者替换新负载,从而使得新负载比老负载更节能,然后再根据新负载的技术参数选择匹配的电机和变频器。由于金通灵实施的合同能源管理项目加入了风机优化环节,节能效果更好,而且客户认同度更高。 两种模式的对比示意图请参阅图1和图2。 合同能源管理项目收益不菲,但具体财务处理方式仍在拟定中 根据中国节能协会统计,中国的合同能源管理项目的成本回收期将在12-18个月。以公司可行性报告中列举的一种收益方式来看,合同能源管理项目实施后两年内(成本回收前,公司可以100%获得节能收益),公司可以收回成本,从第三年开始,每年回收的节能效益将达到项目初始投资额的40%-45%(成本回收后,节能收益按照五五分成)。根据公司估算,合同能源管理项目的平均投资回报率为32.3%。 不过,如何财务上处理项目投资、节能收益、毛利率等相关科目,公司仍在与相关会计师事务所协商。 合同能源管理项目将占用公司流动资金,提高银行信用额度来缓解资金压力 一般合同能源管理项目要求自有资金比例达到70%以上,另外30%可以由节能客户或者第三方来承担。70%的自有资金可以包括自有现金和银行贷款,一旦金通灵合同能源管理公司业务做大,母公司金通灵会为子公司做担保,金通灵现在的银行授信额度已经达到7亿元左右,足够支撑金通灵合同能源管理公司未来2-3年的业务发展。 公司在项目实施过程中,将得到长期战略合作伙伴西安交通大学国家流体机械实验室和中科院热物理研究所的大力支持。 预计2010年EPS0.94元,6个月目标价60元 此次金通灵投资合同能源管理公司,粗略一看有偏离主业的嫌疑,但仔细思考后发现,此次投资非但没有偏离主业,反而是对主业的一种延伸和巩固,是公司从纯粹制造型企业向“服务+制造+服务”型企业转变的一种突破。我们看好金通灵的长期发展,预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.94元、1.39元、2.00元,维持“买入”评级,6个月目标价60元。

特高压一次主设备份额占比达1/3 作为所有一次设备都有涉及的公司,目前已经招投标的特高压主设备公司份额高达30-40%,将受益特高压设备。公司在变压器、隔离开关、电抗器、互感器等各个一次设备中都有所涉及。特高压招投标中,一般能够参与的公司基本上是三家左右,公司基本都有所涉猎,单项占比1/3,加总起来在整个一次设备的占比也差不多是1/3这样的比例。公司能有今天的格局,是很早就开始布局。十一五期间,公司投了24个亿技术改造,形成了以500KV设备为主,并可生产部分特高压设备的生产线。目前特高压主设备中,大部分设备基本实现国产化,但有些核心部件还是需要依赖进口。如+800千伏变压器当中的套管还是要用国外的东西。但公司也有技术,正在升级。目前220千伏的套管已经研制出来的,到明年年底特高压用的套管也预计能够生产出来。这就逼着外资的设备提供商降价。一根原来卖1000万套管,现在380万。目前特高压一次设备主要采取的是议标而不是投标的形式。由于能够生产的企业就那么几家,一般会召集在一起谈价格。这样一来价格肯定比常规产品要好。特高压未来几年我们预计交流方面有3000亿左右的投资,直流有1700亿的投资,设备占比一般为45%,那么一次设备的市场体量有2100多亿。 收购北京浩普布局电力电子业务,市场前景广阔 电力电子这块公司也在积极布局。主要是想通过自有技术和引进外来人才,双管齐下。象最近公告的收购北京浩普就是有相关的一些技术,希望通过和他们的合作,在高压变频器方面有所突破。浩普的定位是做研发,公司做产业化。目前这块市场大部分还是国外厂商占据着。于此同时在新能源转换方面也有所定位。公司自己的研发团队实力也是很强的,有个专门研究电力电子的西高院的40多人的团队。 配网市场前景广阔,收购蜀电是公司布局的第一步 配网,农网这块公司也有所布局。技术能力工艺都不成问题,单子小,以前不想做。 高压这块弱一些,市场。所以配电也要做。下面也有中特5,6个亿。成都收购蜀能,济南本来在配电这块实力挺强的,他是和西门子合作,技术是从西门子来的。 配电开关,以前有一个中低压开关,上市的时候和宝光股份有个同业竞争的关系,这块就暂时停掉了。现在开关是集团公司在做。目前集团公司在宝鸡买了400亩地,做几十个亿的规模的开关。适当的时候可能会放入公司。配电设备其实价格还是很不错的,今年做了一个钢厂的项目,就一个开关柜有一个亿。这本来就是一个高技术含量的东西,盈利做的很好,但规模都还不大。最大的ABB也就二三十亿。公司是希望整合一下,做大这一块。配网未来发展更为清晰。成都未来生产规模是1100千伏安。这块未来贡献将会很高。公司收购的济南变压器的产能为3000千伏安。 而目前公司变压器的原有产能是2亿千伏安,如果收购的两家公司产能能够充分释放的话,公司的相关销售收入增长将达到20%以上。

事件: 公司1月10日晚间发布公告称,公司全资附属公司中国石油国际事业有限公司于1月10日与英力士集团(Ineos Group Ltd)的两间全资附属公订立了一份框架协议,双方将设立合资企业,从事原油提炼业务和相关的贸易活动。 点评: 在欧洲设立合资公司,符合公司总体战略 公司全资附属公司中国石油国际事业有限公司与英力士集团(INEOS Group Holdings plc)的两间全资附属公司英力士欧洲控股有限公司(INEOS European HoldingsLimited ) 和英力士国际投资有限公司( INEOS InvestmentsInternational Limited)订立合资企业,应该是中石油国际化战略布局的一个落足点,此前我国三大石油公司并未将触角伸到欧洲,欧洲可以说是最难进入的地区,也是中石油目前唯一没有进入的地区之一。 此次拟成立的合资公司符合公司建立领先的国际综合石油天然气业务的战略,对于公司在欧洲建立更广泛的业务平台的计划意义重大。 在欧洲收购炼油业务,不算战略性地位的资产收购,符合公司国际化战略 英力士是英国最大的化工公司和私人公司,目前成为世界第三大独立的化工公司,年销售额达到500亿美元左右,金融危机后负债较重,因此公司将为英力士注入资本,并使拟成立的合资公司能够利用功能齐全的贸易平台,从事格兰杰莫斯和拉瓦莱的炼油资产所产生的贸易活动,是较好的一次时机。 近年来,中石油海外收购大多集中在上游油气资产上,包括2009年10亿美元收购新加坡石油公司45.5%的股权,除了部分拥有新加坡最大炼油厂之一,同时也有在越南、澳大利亚的石油天然气勘探资源。因此此次收购炼油业务不算战略性低位的资产收购,但符合公司“油气战略”、“市场化战略”和“国际化战略”3大战略。 格兰杰莫斯炼油厂位于苏格兰福斯湾,可直接利用来自北海的原油和天然气。格兰杰莫斯炼油厂每天处理约210,000桶原油,并向苏格兰、英格兰北部和爱尔兰北部提供燃油。拉瓦莱炼油厂每天处理210,000桶原油。该厂位于地中海沿岸原油贸易区,在马赛港口附近,通过管道向法国、瑞士和德国南部供应燃油。两炼油厂原油年处理量各达到约1050万吨,属于千万吨级的炼油大项目。 投资建议:预计中石油2010-2012年EPS分别为0.76/0.85/0.92元,具有一定的估值优势,维持“增持”评级,关注近期业绩优估值低的大蓝筹的投资机会。

聚酯向两端推开、着力打造上下游 公司具备完整的PTA-聚酯-涤纶长丝产业链,近年来加大了聚酯上游PTA在营收中的占比,未来PTA将在公司收入中占主要成分。逸盛大化PTA装置将扩容75万吨产能,浙江逸盛技改后共PTA180万吨产能。海南逸盛未来规划PTA产能200万吨。公司未来还有向PTA上游PX发展的计划。公司向聚酯下游差异化涤纶产品拓展的意图也非常明显。 PTA行业高景气至少持续至2011年上半年 近年来我国PTA产能迅速增加,未来几年更是加速。据统计,未来两年我国PTA每年约短缺600万吨。2010年上半年国内PTA无新增产能,而同期聚酯产能投放量较大,加剧了PTA紧张的供需格局,PTA的利润和开工率均有回升。2011年上半年国内新增近PTA产能180万吨左右,下游聚酯新增产能可将其消化。但下半年后,国内PTA将新增425吨产能,产能投放力度较大。国内PTA行业目前的高景气至少维持至2011年上半年。 下游差异化响应行业发展趋势,PTT点睛 公司立足于涤纶普通产品如FDY、POY、DTY,逐渐发展差异化。公司上市募投项目盛元化纤10万吨环保健康多功能纤维项目。超募资金投向盛元化纤10万吨超细旦差别化FDY丝和3万吨超细旦差别化DTY丝技改项目,以及年产9万吨聚对苯二甲酸丙二醇酯(PTT)新型化学纤维项目。假设公司成功引进杜邦的技术包,实现PTT的量化生产,按产能9万吨计算,该项业务可实现9亿以上的毛利润,但实现与否尚需等待。10万吨超细旦差别化FDY丝和3万吨超细旦差别化DTY丝,其产品价格要高于普通型产品,建设期需两年,近两年并不贡献利润。 盈利预测与投资建议:我们认为,PTA行业至少在2011年上半年仍然是周期向上的趋势。公司从聚酯向上下游展开,上游规模化发展毛利率较高的PTA、下游注重差异化和高端化。未来拓展PX、引进PTT均构成股价的刺激因素。我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.79元、3.37元、4.29元,给予2010年30倍PE、2011年25倍PE,“买入”评级、目标价84元。

递延所得税致业绩略滑,主营业务稳定 公司主营业务收入和利润基本符合我们预期;快报显示业绩略微下滑并低于我们预期的原因,主要是报告期内递延所得税费用较上年同期增加所致。公司主营业务稳定增长,毛利率水平保持稳定,其他非钻业务稳步发展;我们预计其主打产品钻头系列收入同比增长15%左右,毛利率维持在38%左右。 石油工业前景不断向好,公司长期价值不变 石油占世界能源消费结构比重将由目前的35%降至32%,石油还将长期占世界能源消费结构的主导地位。我国石油上游勘探与生产资本性支出快速增长,钻井数量和钻井进尺数也迅速增加,这将提升钻井需求,未来金刚钻将有更大应用范围。 可燃冰开发影响尚早,大股东资产注入预期仍存 据新华社和《人民日报》报道,近日由国土资源部广州海洋地质调查局完成的《南海北部神狐海域天然气水合物钻探成果报告》显示,科考人员在中国南海北部神狐海域钻探目标区内,圈定11个“可燃冰”矿体,预测储量约为194亿立方米。“可燃冰”被称为能满足人类使用1000年的新能源,目前可燃冰开采与利用技术仍不成熟。公司作为钻头龙头,从理论上讲,将在未来可燃冰开发中发挥重要贡献,但目前公司尚没有可燃冰开发的相关产品,至少近几年不大会有大的影响,一日的股价涨停只是可燃冰概念的炒作。 风险提示:石油价格大幅波动,造成石油公司勘探意愿的短期波动? 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.27、0.31和0.36元,估值较高,考虑到行业景气度向好和资产注入预期,维持“增持”评级。

投资要点: 多相流量计作为油气检测CT机,未来市场潜力大 多相流量计作为油田数据测量装臵,具有综合成本更低、测量数据质量更高、安全性更好、适用性更广等特点,将替代传统的测试分离器。多相流量计已被作为首选的油井计量技术,进入快速推广使用阶段,据测算未来十年普及率将达50%,未来十年市场总规模约为60-80亿美元,市场潜力大。 公司是多相流量计的技术领导者 公司拳头产品为多相流量计,主要服务油田生产,同时向上游勘探延伸。公司是全球四大被公认的能够提供商品化多相流量计的生产企业,产品先后通过英国国家工程实验室(NEL)、石油工业计量测试研究所等国内外权威机构评定,性能价格比超过了国外同类产品,得到市场广泛认可;在壳牌及阿曼石油组织的测试中被证明是唯一在全量程范围内达到测量精度要求的产品。 斯伦贝谢是多相流量计目前的市场领导者,公司则是技术领导者,公司是业内唯一拥有总量计量多相流量计技术并商品化的厂家,正在研发湿气多相流量计、低产井测量装臵、高性能油井测量装臵。公司计划成为国际能源服务工业领域最有竞争力的中国企业,未来3年使多相流量计和测井服务市占率进入东半球前两名。 行业内市场地位初步确立,未来5年市占率有望翻番,增长空间10倍 公司多相流量计产品全球市场占有率约10%的份额,目前在全球市场上处于第三位。与主要的三家竞争对手相比,斯伦贝谢的竞争优势在于企业规模大、综合实力雄厚;公司则是技术领先和成本优势;Agar和Roxar则相对技术落后。公司未来5年市占率有望从10%提升到20%,其多相流量计年销售额或将达6-7亿元,将是2009年的10倍;有望成为多相流量计全球第二、与斯伦贝谢并肩;未来与另两大国际油服巨头哈里伯顿和贝克休斯合作的互补性很强,合作空间很大。 钻井业务发展有助公司实现钻完井和测录试过程总承包 公司钻井及相关服务的快速发展,有利于公司进入石油勘探服务市场,取得油田勘探开发钻完井和测录试过程中的综合承包能力,扩大多相流量计产品和服务订单的获得范围,向斯伦贝谢看齐,将与多相流量计销售产生协同效应。 在手订单创历史新高,产能瓶颈突破后大单将频现 我们预计公司目前在手订单或达1亿元以上,创历史最好水平。特别是公司三季度单季新获约4000万元订单,相当于多相流量计产品2009年全年营收的2/3。延后的Petrofac大单将明年6月交货,随着明年下半年公司新增产能的投放,未来承接大单能力将大增,订单大幅波动风险将下降,未来公司承接大单或将频现。投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为0.22元、1.09元和1.49元,给予11年50倍12年35倍PE,上调6个月目标价至55元,维持买入评级。风险提示:竞争加剧风险、募投项目风险、大合同订单延迟风险