公司公告:公司拟不低于2.2亿元且不高于5.3亿元,收购河北大安55%股权。 公司作为研发实力最为雄厚的二类疫苗企业,积极进军单抗领域,抢占生物药发展制高点,此次若收购河北大安成功,沃森生物将成为国内生物药产业链最为丰富的公司之一,将极大提升公司综合竞争力,预计12-14年EPS1.42、1.71、2.02元,PE30、25、21倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 进军单抗、血制品行业,打造“大生物药”产业链。生物药的高技术壁垒、高回报,使得传统生物制品的界限和范畴已经变得模糊,逐渐向其“远亲近邻”扩展,形成生物制品新概念,其中包含并涉及到血液制品、疫苗、基因重组和转基因药物、单抗药物等。国外的血制品巨头如CSL Behring、Baxter等在血制品、疫苗、抗体药物持续投入,部分产品已上市或处于临床后期。疫苗作为传染病预防用制品与血制品、单抗等治疗性药物有很好的契合。公司于7月份1.02亿增资上海丰茂生物,占51%股权。并成立上海沃森生物将从事单抗产业园一期工程建设项目,并实施5个单抗、1个重组蛋白药物产业化。此次若收购河北大安成功,沃森生物将成为国内生物药产业链最为丰富的公司之一,我们认为公司的新型潜力疫苗及单抗的获批在2015-2016年后,而大安的血制品业务将保障公司生物药业务在2015年之前持续稳健增长。 河北大安有采浆区域优势:从2001年起,不再新批血制品企业,导致血制品牌照稀缺。由于血浆短缺、技术等因素,30多家获批企业中仅有28家在正常批签发。大安制药是河北省境内唯一一家经政府批准建设并拥有单采血浆站的企业。公司已获得包括人血白蛋白、人免疫球蛋白(肌注)、人乙肝免疫球蛋白、人破伤风免疫球蛋白等药品生产批准文号,公司仅在2007年批签发人血白蛋白5.85万瓶,后因生产工艺变更原因而暂停生产,处于向国家食品药品监督管理局申报生产工艺变更补充申请阶段,其中,主要产品人血白蛋白已通过监管部门现场核查,正在等待生产批件的批复。公司申报注册的静脉注射人免疫球蛋白产品已处于生产批准文号审评阶段。另公司在研品种还有人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物等。

公司发布中报:2012年上半年营业收入21.17亿元,净利4673.5万元,同比分别增长53.63%、40.26%,EPS0.5元,公司预计前3季度净利增35%~50%。 公司定位于山东省内销售额过百亿元的医药商业集团,公司的药品直销配送业务最为符合医药商业流通改革的方向,在保持高端医疗市场(规模以上医院)持续稳定增长的基础下,基药网上配送及医疗器械耗材配送锦上添花,是12-13年高增长的主要驱动力,预计12-14年EPS1.3、1.75、2.31元,对应PE24、18、13倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 业绩保持高速增长符合预期。2012年上半年营业收入21.17亿元,净利4673.5万元,同比分别增长53.63%、40.26%。我们前期的关于公司高成长的逻辑判断:在保持高端医疗市场(规模以上医院)持续稳定增长的基础下,基药网上配送及医疗器械耗材配送锦上添花,是12-13年高增长的主要驱动力。 公司毛利率保持稳定是必然。公司总体毛利率下降0.38个百分点至7.47%,主要是基药配送占比增大所致。公司毛利率保持稳定的逻辑是:公司在山东省内高端医院覆盖率超过97%,基层医疗市场覆盖率超过85%,位居山东省内第一,议价能力强,高端医疗市场(规模以上医院)占业务比重约80%,毛利率在8~9%较为稳定;基本药物招标价格下降较厉害,且配送范围大、分散、单个配送规模小,毛利率也在6-7%左右。公司从事的医药商业直销业务符合国家产业政策,相对于其他省内企业,毛利率稳定。 分地区看:业务成熟地区:烟台地区收入50658.79万元,同比增长27.4%;青岛地区40666.35万元,同比增长31.05%;威海地区13580.34万元,同比增45.95%;业务成长地区:济南35568.01万元,同比增56.87%;其他地区71069.71万元,主要是中西部地区驱动,同比增103.48%。 产业链延伸提升公司核心竞争力:公司前期公告非公开发行股票的数量不超过2200万股,发行价格不低于28.79元/股,募集资金上限为62,000万元(包含发行费用),募集资金净额拟用于医疗器械配送项目、医用织物洗涤配送项目、医用织物生产项目和补充流动资金。我们在前面的报告中多次提示:医疗器械耗材配送业务将是公司未来的业务重点之一,也将成为公司重要的利润增长点。公司在开展药品直销配送服务的医院开展医疗器械及医用耗材直销配送业务,有利于提高配送效率,充分发挥公司的规模优势、销售网络优势、以及上游客户优势。公司拟投资医用织物生产和医用织物洗涤配送项目,拓宽收入来源、形成新的利润增长点,为现有客户提供新的服务,进行产业链的延伸,进一步完善公司主营业务结构,提升公司核心竞争力。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司定位于山东省内销售额过百亿元的医药商业集团,公司的药品直销配送业务最为符合医药商业流通改革的方向,在保持高端医疗市场(规模以上医院)持续稳定增长的基础下,基药网上配送及医疗器械耗材配送锦上添花,是12-13年高增长的主要驱动力,预计12-14年EPS1.3、1.75、2.31元,对应PE24、18、13倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:基药配送、医疗器械耗材配送业务低于预期。

公司公布中报:上半年营业收入1.07亿元,净利3384万元,同比分别增长10.31%、4.61%。博雅生物作为区域性龙头血制品企业,规模小,弹性大,2011年库存产品充足,乙肝特免已获批签发,未来岳池、灌云浆站将大幅提高公司采浆能力,同时有新浆站获批可能。预计2012~2014年EPS为0.99、1.13、1.31元,对应PE分别为31、27、23倍,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 主要血制品批签发数据逐步回暖。根据已披露的批签发数据:1-6月,国内白蛋白批签发量1001.2万瓶(10g/瓶),同比增长17.6%。其中进口505.2万瓶,同比增57.7%;国产496万瓶,同比降6.6%,博雅生物12.87万瓶,同比增9.3%。1-6月,静丙257.7万瓶(2.5g/瓶),同比降8.6%,博雅生物11.73万瓶,同比增20.9%。批签发数据较一季度大幅回暖。同时,博雅生物纤维蛋白原批签发10.08万瓶,同比增720%。 分产品来看:人血白蛋白收入4046万元,同比降11.7%;静丙收入5338万元,同比增10.34%;纤维蛋白原收入1304万元,同比增383.7%。纤维蛋白原已经成为公司新的利润增长点。虽然公司主营业务收入较上年同期有所增长,但随着原材料、人工成本和运营费用的持续上升,公司毛利率7个百分点至58.74%,其中白蛋白毛利率下降8.7个百分点至50.36%,静丙下降10.3个百分点至61.51%,但纤维蛋白原毛利率提升2.8个百分点至73.42%。 乙肝球蛋白获批7.02万瓶。2011年投料6.8吨生产的乙肝球蛋白获批将对全年业绩产生积极影响。至2011年12月底公司下属浆站已合计收集近22.97吨乙肝特免血浆,可以用于乙型肝炎人免疫球蛋白的生产。我们认为13-14年乙肝球蛋白将成为重要的利润增长点。 新浆站建设积极提升浆量:公司目前在运行的浆站有5个,其中四川岳池浆站5月份采浆,其余4个浆站2011年采浆量90.19吨,岳池县人口密度约820人/平方公里,是十分优越的浆源建设地;灌云浆站在建中,尚未开采,灌云县人口约100万人,人口密度约650人/平方公里,也是理想的浆源建设地,预计成熟后年采浆30~40吨。

公司公布2012年半年度业绩预告,净利润同比增长20~30%,实现EPS0.289~0.313元,基本符合预期。经我们测算,2012年上半年公司主业净利润同比增长60~75%,延续一季度高增长的态势,主要来自沙坦出口和国际制剂出口。 我们暂维持2012年EPS0.54元、同比增长35%的盈利预测,当前股价对应PE27倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 2012年上半年主业增长60%~75%。公司发布2012年半年度业绩预告,归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长幅度在20%~30%之间,即实现净利润1.58~1.71亿元,EPS0.289~0.313元,基本符合我们在中报业绩前瞻中0.28元的预测。2011年上半年,公司实现净利润1.32亿元,其中股权激励费用2331万元,房地产贡献净利润约4300万元;2012年上半年股权激励费用预计摊销2200万元,无房地产部分。因此,在假设主业税率15%的前提下,2012年上半年主业净利润增长率下限=(15804+2200*85%)÷(13170+2331*85%-4331)-1=63.3%,上限=(17121+2200*85%)÷(13170+2331*85%-4331)-1=75.5%。 沙坦出口和国际制剂出口是业绩高增长的主因。(1)上半年沙坦收入4亿元,同比增长55%,毛利率基本持平。目前,公司各类沙坦产能已经达到1000吨,下半年缬沙坦美国专利将到期。此外,据健康网的消息,沙坦中间体“沙坦联苯”价格目前已跌破百元,非规范化市场中各类沙坦类原料药价格均出现下跌。 我们认为,公司沙坦主要销售至欧美规范类市场,出口价格基本稳定;而由于沙坦原料药供不应求,公司中间体大量外购,中间体价格下跌对公司来说是利好因素;(2)国际制剂出口同比增长11.88倍,预计收入接近1亿元,超过去年全年的6000万元,主要原因在于自主品牌的仿制药出口增长迅速。 沙坦放量,制剂突破,维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司沙坦原料药出口是支撑今年业绩高成长的主因,制剂出口业务超预期增长。今年7月初有884.02万股期权行权,其中296.1万股锁定6个月,176.4万股锁定3年,其余411.5万股无锁定期。我们暂维持2012~2014年EPS0.54元、0.66元和0.82元的盈利预测,同比分别增长35%、24%和23%,当前股价对应PE分别为27倍、22倍、17倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:原料药价格波动和制剂出口慢于预期。

公司公布定向增发预案:本次非公开发行股票的数量不超过2200 万股,发行价格不低于28.79 元/股,募集资金上限为62,000 万元(包含发行费用),募集资金净额拟用于医疗器械配送项目、医用织物洗涤配送项目、医用织物生产项目和补充流动资金。公司定位于山东省内销售额过百亿元的医药商业集团,公司的药品直销配送业务最为符合医药商业流通改革的方向(减少中间流通环节),医疗器械耗材配送、医用织物生产和医用织物洗涤配送项目等产业链的延伸,公司主营业务结构的完善,将提升公司核心竞争力。预计12~14年EPS1.3、1.75、2.31元,对应PE 26、20、15倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

三方合作成立九州通国际贸易有限公司,将作为九州通引进境外知名健康产品的平台。今年1月,九州通出资成立上海九州通国际贸易有限公司,占55%的股权;3月,新公司取得营业执照。九州通国际贸易公司位于上海外高桥保税区,将作为公司引进境外知名健康产品的平台,该类产品包括但不限于食品、保健品、日化品等。 美国知名日化企业切迟-杜威成为首家合作方。目前九州通国际已经与美国切迟-杜威公司(Church&Dwight)签订《经销协议》,独家代理切迟-杜威公司生产的系列牙膏、牙刷、洗涤用品、口腔护理品等产品在中国(不含香港和澳门)的销售。公司争取在2012年年内再与2个以上的世界知名企业建立业务合作关系,并争取成为国内大型商超的供货商。 合作走向共赢。切迟-杜威是美国拥有160余年历史的知名日化企业,产品广泛覆盖以小苏打为主要原料的消费类和专业护理类产品。2011年实现销售收入27.5亿美元,净利润3亿美元,市值80亿美元,但在中国的销售额仍只有1000万人民币;九州通拥有全国性的物流配送网络,800余家零售药店,与京东商城合作成立的“京东好药师”网站拥有线上交易资格,但传统医药商业业务增长趋缓,急需高毛利产品以打开增长空间。我们认为,双方合作正好优势互补,九州通国际优秀的管理团队拥有丰富的日化品运作经验,能够迅速通过五大渠道将切迟-杜威的产品销往全国。预计产品将于今年8月全国正式上市。 看好进口健康产品代理业务,维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计2012~2014年公司收入分别同比增长26%、28%和37%,净利润同比分别增长23%、30%和36%,实现EPS分别为0.32元、0.42元、0.57元(原预测为0.29元、0.35元、0.43元),当前股价对应PE为40倍、31倍、23倍。我们认为,公司目前正在积极进军电子商务、健康产品和医疗服务等新兴领域,围绕主业进行多元化发展,成长有望提速,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:国家招标政策的影响、财务费用上升和新业务成长低于预期。

2012年中报业绩超预期。2012年上半年公司实现收入5.65亿元,同比增长43.2%;净利润1.22亿元,EPS0.46元,同比增长44.1%;扣非后净利润1.07亿元,同比增长49.7%。公司业绩增速超过我们在中报业绩前瞻中EPS0.45元、同比增长40%的预期。随着产能释放和熊胆粉提取物收率的提高,毛利率83.7%,同比上升1.3个百分点,其中2012Q2毛利率达到84%,是近两年来的最高水平;管理费用率8.4%,同比小幅上升0.7个百分点;每股经营现金流0.57元,同比上升98%,存货周转天数也大幅下降,存货3075万元中库存商品仅200万元。 痰热清上半年销售2300万支,全年预计4500万支。痰热清上半年销售约2300万支,实现收入5.61亿元,华东、华西区域的增速都超过50%。截止2011年底,痰热清覆盖二级以上医院近3000家。公司正加紧进行中药提取车间和口服制剂车间的设计、土建等工作,申请的土地已于6月份正式进入“征地公告”公示期,将于下半年启动,为痰热清注射液生产产能放大和痰热清胶囊、口服液系列品种的生产以及新产品的引进做好相关工作。针剂原生产线新版GMP改造和认证工作,计划于9月份通过国家局现场检查,届时整个公司将完成新版GMP认证。 研发费用大幅增长,新产品研发顺利进行。公司上半年研发投入2636万元,占营业收入的4.66%,同比大幅上升86%。从新产品的进度来看,痰热清胶囊今年下半年有望获得生产批文,5ml规格注射液正在补充报批材料,口服液处于III期临床中,国家一类新药濒危动物替代药物研究工作顺利进行。上半年公司新增一项由国家知识产权局颁发的“一种山羊角提取物的制备方法”的发明专利证书,专利有效期限为二十年。公司将继续加强与科研院所的沟通与合作,共同研发在治疗心脑血管、抗肿瘤方面的国家一类新药1~3个。 痰热清产销两旺,小幅上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”的投资评级。痰热清是公司独家产品,产品供不应求,货源紧张,随着公司II、III号小容量注射剂生产线在2011年底通过新版GMP认证,产能瓶颈得到一定程度缓解,今年痰热清销售收入有望突破10亿元,毛利率有望进一步提升。公司于2012年6月28日收到上海市财政局拨付的高新技术成果转化专项扶持资金1658.9万元,同比增长477万元。我们小幅上调盈利预测:预计2012~2014年公司收入同比增长33%、29%和24%,净利润同比增长36%、27%、26%,实现EPS0.87元、1.11元和1.40元(原预测为0.84元、1.08元和1.36元),当前股价对应PE分别为28倍、22倍和17倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:国家医保控费和活熊取胆带来的社会舆论影响。

公司是国内体外诊断试剂龙头企业,未来我们看好公司在“生化试剂+仪器”一体化发展,预计未来几年新的试剂持续不断推向市场,明年自产生化仪器产能瓶颈解决并放量,上调12-14年EPS至0.53、0.65、0.78元(原为0.52、0.60、0.69元),对应的PE 为21、17、14倍。在医药股中,公司估值较为便宜,由于出口业务等因素影响,公司中报预计较为平稳,但公司业绩逐季改善趋势明显,向上趋势明确,我们认为公司被低估,建议长线投资者介入,维持“审慎推荐-A”投资评级。 “仪器+试剂”捆绑策略,带动生化试剂每年将保持30%以上增速:生化诊断是医院最为常规的检测项目,具有简单方便、快捷、成本低等特点,生化试剂检测系统多为开放式,不需用仪器与试剂的匹配,国产试剂经过多年的发展质量稳定,成本低,已占据国内生化试剂大部分市场,但行业集中度不高,份额较为分散。生化试剂的竞争力:产品线齐全,完善的营销网络,产品快速推向市场的能力。目前,利德曼产品线最为齐全,份额第一,科华生物及中生北控紧随。科华生物目前有60多个生化试剂产品,预计2013年完成所有40多个产品研发补齐生化试剂产品线,上市产品达到100个。生化试剂与仪器捆绑销售竞争优势明显,公司2011年生化试剂收入增长23%。12年开始加大进口及自产仪器投放力度,预计全年投放进口仪器5000万,按100万元/台,目标一台设备第一年做到50万试剂,以后会更多,预计第一年新增生化试剂销售2500万元。 血筛短时间内不会显著提升业绩,长远来看潜力大:2010年,血筛业务首次在14家单位试点,共招标100万人份;2011年扩大到49个试点单位(科华中标18个单位),预计全国招标400万人份,按35~40元/人份测算,市场规模约1.5亿元。从长远来看,卫生部指出到“十二五”末,血液筛查核酸检测技术将基本覆盖全国,目前全国约450家血站(包括血液中心、血库),未来如果覆盖到400家血站,理论市场规模超10亿元。目前血筛业务,从中标 的数量来看,已形成罗氏、诺华、科华三强格局,科华生物市场份额约25%,从技术、质量、营销网络,以及试点单位的示范效应看,我们认为未来市场集