事件: 报告期内,公司实现营业总收入96,552.26万元,较上年提高13.13%;营业利润9,713.91万元,利润总额10,017.30万元,归属于母公司所有者的净利润7,397.43万元,分别较上年提高13.40%、15.15%、12.18%。 传统业务上半年表现稳健,全年稳增长可期 公司PE管道和BOPA薄膜产品均已成为细分行业市场的龙头,目前公司PE管道业务中燃气管营收占比达80%,市场进入门槛较高,产品主要客户为燃气运营商及各地的燃气公司,公司同凌云股份占据燃气管市场的50-60%的市场份额。排水管业务管道业务营收占比在20%左右,虽然该业务市场准入门槛不高,但该业务正处于快速推广期,市场空间弹性大,客户主要是各地的排水公司,燃气管与排水管目前毛利水平相当。中报数据显示公司上半年PE管道业务营收达6.05亿元,同比增8.94%,毛利率为18.71%,较去年同期微降0.54%。公司薄膜塑料制品同样做到了行业龙头的地位,目前市场份额大约在30%左右,毛利率水平大约在10%-20%之间,受化工产品价格影响较大。公司是国内首家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业,该项技术全球领先。报告期内公司BOPA薄膜塑料制品营收达3.04亿,同比增14.18%,毛利率为13.82%,与去年同期持平。我们认为公司传统业务2014年仍有望保持较快的增速,主要得益于重庆管材项目今年将全部投产贡献产能,而公司自有资金建设的5000吨BOPA薄膜项目2013年只有半年的产能。 锂离子电池业务加速进行时 锂离子电池隔膜新材料业务一直是公司营收和业绩弹性的看点,报告期内公司锂离子电池隔膜新材料营收达4828万元,较去年同期增93.99%,毛利率达59.89%,较去年同期减1.18%,该项业务仍处于高毛利高增长的快速通道,营收占比增长显著,2014中期已由去年全年的2.53%增至5.00%。报告期内公司引进的新能源汽车行业TS-16949质量管理体系获得认证通过。ISO/TS16949是国际汽车行业的一个技术规范,此规范只适用于汽车整车厂和其直接的零配件制造商。这些厂家必须是直接与生产汽车有关的,能开展加工制造活动,并通过这种活动使产品能够增值。对所认证的公司厂家资格,有着严格的限定。目前公司除比亚迪外,同苏州恒星、中航锂电等国内大的电池厂家基本都有了合作,新能源汽车行业TS-16949国际质量管理体系认证的通过将为公司切入国际主流动力电池厂商生产链夯实根基。 盈利预测与估值 我们预测公司2014、2015年的营收同比增速为15%、15%,净利润同比增速为23%、29%,每股收益分别为0.54元、0.70元,给予“买入”的评级。

事件:2014年中报公司实现营业收入2.457亿元,同比增119.53%,实现归属上市公司股东的净利润总额5479.58万元,同比增194.99%, EPS为0.46元,同比增216.67%。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增12股。 工业保护搪瓷材料续发力,高增长持续性之惑中短期无忧。 公司近年来营收大幅增长主要得益于工业保护搪瓷材料销售额的大幅上升及立面装饰材料业务回暖。公司二季度工业保护搪瓷材料延续了一季度的强势,上半年工业保护搪瓷材料实现营业收入15,255.03万元,较去年同期上升了136.74%,毛利率较去年同期增5.07%。公司工业搪瓷材料的持续发力一直是近年来公司业绩的弹性和看点,当前市场最大的忧虑莫过于对工业保护搪瓷材料高增长的困惑。按照国家规定2014年7月起所有存量火电企业执行新排放标准,即100%火电厂需安装脱硝装臵,随着时间窗口的临近高增速是否会随机放缓?我们认为 这种担心中短期内大可不必,首先,首轮燃煤电厂脱硫、脱硝环保节能设施关键配件3-5年产品使用寿命结束,开始进入更换期,因此存量新增需求结束后,或仍将保持一定的市场空间,公司工业搪瓷材料发力于近三年,首轮市场存量占比并不高,随着公司持续大力拓展脱硝市场,未来脱硝业务存量及新增仍有看点;其次为订单储备,截至2014年6月30日,公司尚未执行完毕的合同金额1000万元以上的合同额总计6.93亿元,已执行合同额:1.99亿元,尚未执行合同额4.95亿元。从我们对订单的跟踪与统计来看,脱硝业务订单仍较充足,中短期内高增长望维持,中长期来看该业务营收望高位回稳。 内里面装饰材料回暖趋势显著,下半年望提速。 上半年内立面装饰搪瓷材料实现营业收入7,433.94万元,同比增加43.34%,毛利率为44.89%,较去年同期增1.87%。2011年以来受铁路基建投资放缓的影响,公司内里面装饰业务受影响较大,2013年随着新一轮城镇化推动下城市轨道交通建设的提速,公司该业务回暖全年营收增11.88%,随着新一轮轨道交通建设开始逐渐迈向装修装饰期,公司作为行业龙头中报业绩提速已经自下而上给予了印证。我们认为公司内里面材料回暖趋势已非常显著,下半年望提速。(截至2013年9月,我国获得国家批准建设轨道交通的城市已达到37个,高居世界第一。未来3年,至少还有10个以上城市将获得批准。我国城市轨道交通的建设热潮至少持续10年以上。国家发改委基础司巡视员李国勇曾表示,到2015年我国将有超过30个城市建设85条轨道交通线路,运营里程将达3000多公里,到2020年达到6000公里,所需投资额在3万亿至4万亿之间。)珐琅板建筑幕墙业务业绩开始释放,取得突破。 公司珐琅板业务是公司近年来着力培养的继内里面装饰材料和工业保护搪瓷材料之后的又一极,共同拼图未来公司业务发展的“三驾马车”。2013年公司珐琅板建筑幕墙市场拓展取得重大突破,承接和建设了杭州康恩贝生物科技产业发展基地工程(珐琅板建筑幕墙国内市场的第一单)、人民日报社报刊综合业务楼幕墙工程,目前国内客户对珐琅板建筑幕墙的优异性能及节能效果均已高度认可,公司产品实现了从市政工程领域向高端商业地产工程领域的延伸,主营业务产品结构布局渐趋完善。2014中报数据显示,珐琅板建筑幕墙材料实现营业收入1,322.02万元,同比增加66.76%,业绩释放显著,虽然目前该业务在公司营收占比较低,但业绩弹性可能较高,是公司未来的重要看点。 主营业务“三驾马车”齐发力,共线问题解决,盈利向上。 目前公司已初步形成三大生产基地,其中公司老厂区将主要为地铁、隧道内立面装饰搪瓷材料业务提供产能保障;公司新厂区(位于金华市金义都市新区高新产业园区西区)主要为新型建筑材料珐琅板幕墙业务提供产能保障,同时对立面装饰搪瓷材料业务提供产能补充;合肥开尔则主要进行工业保护搪瓷材料业务的生产,并根据未来市场开拓情况适时进行产能扩张和补充。三大业务基地划分主要解决了此前生产过程中的共线问题,望提升协同进一步降低成本,提升产品的毛利率水平,盈利向上。从2014中报披露数据来看,目前公司主营业务“三驾马车”呈齐发力的态势,我们有理由坚信中短期内公司仍能越跑越快的判断。 商业模式创新,有理由坚信公司对市场存量份额占领先人一步。 中报显示公司与大唐长春第二热电有限责任公司、长春热电发展有限公司分别签订了空气预热器改造项目的合同(公司首单集设计、制造、安装、调试为一体的“整机空气预热器EPC项目”),该项目的承接标志着公司已拥有独立生产制造空气预热器整机能力;公司从事工业保护搪瓷业务以来,顺利实现了由配件供应商、系统集成供应商、整机制造商的产业升级,这也是过去三年多公司能够迅速扩大市场份额先人一步的关键所在;未来公司将凭借其技术能力持续不断在火电脱硝领域着力延伸拓展,在巩固配件更换市场和空预器改造市场优势的同时,进一步拓展新建空预器市场;公司将努力实现系统集成供应商向合同能源管理模式的转变,不断提升公司在行业中的地位及优势。参照节能环保行业成熟的合同能源管理模式,多数节能环保行业龙头凭借此模式迅速扩大市场份额夯实龙头地位,我们坚信公司未来通过商业模式的创新与应有,在增量市场特别是替代周期到来面临的存量市场竞争中能再次先人一步,进一步扩大优势。 营销网络升级完成,主力“三驾马车”发力。 公司“营销网络升级项目” 已于2014年6月如期完成,“总部--区域营销中心--办事处”的垂直管理模式已稳固,以四大区域(北京、上海、杭州、深圳)为营销中心辐射全国范围,还铺设有重庆、长沙、南昌等办事处,至此按照招股书要求营销网点基本铺设完毕,已达到计划经济效益;通过该项目的建设,为公司业务结构布局的渐趋完善打下良好基础,三大业务均获得了长足发展。 盈利预测与估值。 我们上调公司2014、2015年的营收同比增速为100%、45%,净利润同比增速为108%、46%,每股收益分别为0.87元、1.26元,对应的PE分别为34倍、23倍,给予“买入”的评级。

事件: 6月3日公司发布非公开发行公告,本次非公开发行股票数量合计不超过11050.54万股,募集资金不超过102770万元,发行价不低于9.3元/股,非公开发行的对象为公司实际控制人中国节能环保集团公司在内的不超过十名特定投资者,其中实际控制人中国节能环保集团公司承诺认购股票数量不低于本次非公开发行总数的30%,不高于总数的35%。本次非公开发行募集拟用于沸石系列环保材料二期扩建项目(92970万元)、增资烟台九目化学制品有限公司(3500万元)和烟台万润药业有限公司(4500万元),后两者旨在增强研发及夯实流动性。 沸石系列环保材料业务起飞、公司全面加码尾气处理业务 公司沸石系列新材料目前的主打产品为同国际行业巨头庄信万丰合作的V-1(VZ422沸石)材料,业务模式为订单制模式,产品完全出口。目前公司已经建设完成了年产850吨V-1沸石项目。非公开发行后公司将全面加码尾气处理业务,二期项目将新增V-1(VZ422沸石)产能1000吨、VAI20沸石1500吨、VP34沸石1500吨、VB27沸石1000吨。较V-1主要应用于欧VI标准重型柴油车尾气处理,VAI20涉及欧VI及以上标准柴油乘用车尾气处理,VP34和VB27涉及欧V及国V标准柴油车尾气处理,并应用于甲醇制烯烃(MTO)催化反应及石油炼制催化剂领域。 尾气处理国内市场布局露端倪 随着我国城镇化加速及工业化的深入,能源资源的消耗持续增加以及机动车保有量的快速上涨,大气污染防治压力持续增大,近年来尤为突出。我国大气氮氧化合物排放结构中汽车排放占比达25%(其中17%为柴油车排放,其他燃料型汽车排放占8%)。2013年9月国务院颁布《大气污染防止行动计划》明确2014年底前全国供应符合国IV标准的车用柴油,2015年底前,京津冀、长三角、珠三角等供应符合国V标准的车用汽柴油,2017年底前全国供应符合国V标准的汽柴油。2012年底我国符合国IV及以上标准的汽车仅占10.1%,高标准的汽车尾气处理材料市场空间巨大。公司VB27沸石产品是对未来国V标准全面推行的提前布局。 MTO及石油炼制催化剂市场前景广阔 VP34沸石为MTO(甲醇制烯烃)反应的主要代表性催化剂,预计2013到2017年间,我国形成1200万吨/年的MTO产能,相应的催化剂年消耗量将达到1.2万吨。VB27沸石可作为FCC(流花催化裂化)催化剂和HPC(加氢精制)催化剂,符合全球炼油市场发展趋势,新兴市场炼油需求的强劲有望推动FCC、HPC稳定增长。 液晶化学体业务仍将是公司今明两年业绩波动的主宰 公司2014年一季报营业收入同比下滑11%,营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润分别较上年同期降低45.60%、44.92%、45.91%、44.58%,实现每股EPS0.06元较去年同期的0.11元下滑45.45%。液晶化学体业务低迷是主因,随着面板行业景气度回升,国内高世代面板未来两年集中投产,及主要客户默克、DIC等在华工厂也将达产,液晶化学体业务有望走出颓势。考虑到沸石系列新材料2016年方能投产,液晶化学体业务仍将是公司今明两年业绩波动的主宰。 盈利预测与估值 我们预测公司2014、2015年、2016年的营收同比增速为12%、15%、50%,净利润同比增速为13%、16%、56%,每股收益分别为0.51元、0.59元、0.92元,给予“增持”的评级。

事件: 2014年一季度公司实现营业收入1.032亿元,同比增176.78%,实现利润总额2682.38万元,同比增204.77%,实现归属上市公司股东的净利润2304.25万元,同比增196.18%,EPS为0.19元,同比增216.67%。 工业保护搪瓷材料持续发力,合肥项目放量乃主因 一季度公司营收大幅增长主要得益于工业保护搪瓷材料销售额的大幅上升及立面装饰材料业务回暖。报告期内公司工业保护搪瓷材料业务延续了去年四季度以来的高增长,2013年全年公司营收同比增115.3%,其中前三季度增速为47%,四季度单季同比增达182.6%,四季度业绩大增很大程度上取决于合肥年产10000吨搪瓷波纹板传热原件专用生产线项目产能投放贡献。2014年一季度合肥项目延续了四季度的强势,合肥项目一季度实现净利润1143.49万元,而公司一季度实现归属上市公司股东净利润为2304.25万元,占比近50%。 预收款项与存货激增预示公司订单执行加速度 一季度公司预收款项为9481.51万元,去年同期为2378.63万元,年初为7103.78万元,存货为17153.8万元,去年同期为7250.87万元,期初额为17684.2万元,由于公司是典型的“以销带产”生产模式,存货与预收款项的变动决定了订单执行力度及未来3-6个月结算期的业绩变动趋势。一季度公司预收款项同比环比均有明显的增长,而存货维持高位,这预示着公司订单执行仍维持加速度。 脱硝业务高增长明确,脱硫业务拓展我们有新看法 开尔新材2013年以来的高增长主要依托于脱硝市场爆发式增长的推动,同时公司积极开拓相应产品的市场与纬度,并确立节能环保业务的“类集成模式”,实现了市场份额与毛利的双重成长。未来脱硝市场的景气走势是决定公司业绩能否维持高增长的核心变量。我们认为脱硝市场的高增长主要缘于政策定性14年7月为电厂安装脱销装臵的大限,二季度未达要求的电厂冲刺进度的可能性很大,公司脱硝项目订单储备饱满,考虑到订单结算周期,全年实现较高增速可期。15年开始,电厂脱销将由新增需求转向产品替换周期(陶瓷波纹板寿命3-5年),电厂脱销爆发于2009年,对公司而言产品替换周期仍有较高的市场份额提升空间,此外新版大气污染物排放标准出台有望加速水泥企业脱硝业务的开展。国内脱硫市场目前已经比较稳定,2006年爆发的脱硫市场行情于2008年达到顶峰,2014年开始有望释放产品替换周期需求,从公司订单公告来看脱硫业务占比还比较低,市场份额拓展空间很大。 内立面装饰搪瓷材料回暖,外立面珐琅板建筑幕墙业务望突破 内立面装饰搪瓷材料业务2013年受政府资金紧张钳制,营收增速放缓,资金结算周期拉长。2013年公司抓住国家新型城镇化与绿色节能建筑的倡导、城市轨道交通建设加速、市场招投标节奏逐步加快等因素带来的行业回暖机遇,凭借核心竞争优势,在招投标中屡屡胜出,订单量同比显著上升。2014年一季度公司内立面装饰搪瓷材料业务回暖信号已经比较显著,随着新一轮轨交建设的批复,传统业务将依旧是公司未来业绩增长的有利保障。2013年公司珐琅板建筑幕墙市场拓展取得重大突破,承接和建设了杭州康恩贝生物科技产业发展基地工程(珐琅板建筑幕墙国内市场的第一单)、人民日报社报刊综合业务楼幕墙工程,目前国内客户对珐琅板建筑幕墙的优异性能及节能效果均已高度认可,公司产品实现了从市政工程领域向高端商业地产工程领域的延伸,主营业务产品结构布局渐趋完善。 盈利预测与估值 我们预测公司2014、2015年的营收同比增速为80%、40%,净利润同比增速为89%、33%,每股收益分别为0.79元、1.05元,对应的PE分别为37倍、28倍,给予“买入”的评级。

2014年4月17日公司发布2014年一季报,2014年实现营业收入1.97亿元,同比下滑11%,营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润分别较上年同期降低45.60%、44.92%、45.91%、44.58%,实现每股EPS0.06元较去年同期的0.11元下滑45.45%。 全球大尺寸TFT-LCD面板一季度遇冰点,混晶厂商收缩致营收下滑 Displayserach数据显示,2014年大尺寸(9寸及以上)TFT-LCD的营收在二月跌到了三年来的最低点,也是2011年以来第一次单月低于50亿美元,同比下降3%M/M,13%Y/Y。面板厂商2013年以来受市场供求平衡紧张的刺激大量清空库存,致使面板价格持续下跌而厂商营收增长不大。当前面板厂商正进行产能转向调整,调整的方向主要是增加40寸+及65寸大尺度面板生产,增加4K面板的产能,减少以往主打的32寸面板的产量。我们认为面板厂商在产能调整转向期以清传统产品库存和新产品转换为特征势必会导致混晶厂商相应收缩,混晶在液晶面板成本占比较低(2%-3%),主要受量的拉动,上游面板厂商清理安全库存且补库存动能不足传导对公司营收造成影响。而从另一侧面来看,以新产品为特征的新一轮面板景气周期已经不远。 费用激增是导致公司净利波动较大的主因 公司一季度营收同比下滑11%而净利润降幅达44%,从毛利率走势来看2013年全年公司整体毛利率为30.51%,2014年一季度微降至29.35%,考虑到订单类型及产品结构构成,毛利率变动相对稳定。费用激增成为导致公司净利波动较大的主因,报告期内公司销售费用和研发费用增速较快,其中销售费用同比增76.95%,主要是运费及佣金的增速较快所致。 液晶业务望复苏回稳,业务结构的多样化趋势望平滑公司业绩波动 随着新一轮面板景气周期的开启,公司作为上游液晶单体市场份额的全球霸主(全球份额15%左右),是国内唯一一家同时为混晶三巨头默克、JNC、DIC供货公司。目前默克、JNC、DIC市场占有率分别为60%、30%、10%,单晶外购10%、30%30%,万润占采购比例达100%、30%、30%,目前默克产能饱和,新增主要靠外购,而DIC青岛工厂的投放望增加对公司的采购力度。2013年公司的业务结构有了较为明显的改善,主要依托于医药中间体和V-1新材料的首次放量,虽然新业务在利润贡献中占比还不高,新增业务单元增量空间较已经成熟的液晶化学题更大,业务结构的多样化趋势也有望平滑公司的业绩波动。 V-1新材料:有望成为未来增加公司业绩弹性最稳定的增长极 V-1新材料去年年中的推出成为市场预期关注的焦点。V-1新材料业务同样是订单制模式,产品完全靠出口,客户的推广力度将成为公司该业务能否放量的关键。庄信万丰作为全球的龙头企业,公司同其合作有望分享全球巨大的市场空间。目前该业务公司国内尚无竞争对手,公司去年投产后产能约300吨,今年有望提升到600吨左右销量,目前该项业务的毛利率并不如液晶单体,但从跑量空间上更具弹性。V-1新材料业务的稳定增长有望成为未来增加公司业绩弹性的稳定增长极。 盈利预测与估值 我们预测公司2014、2015年的营收同比增速为12%、15%,净利润同比增速为23%、18%,每股收益分别为0.55元、0.65元,给予“增持”的评级。

事件: 3月26日公司发布2013年报,公司2013年实现营业总收入17.72亿元,较上年同期13.08亿元,增长35.47%;利润总额2.89亿元,较上年同期2.49亿元,增长16.06%;归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,较上年同期1.94亿元,增长17.01%;基本每股收益0.86元,较去年同期0.74元(按2.6364亿股计算),增长16.22%。 跨区域拓展持续发力,外加剂新材料业务业绩维持高增长 建研外加剂事业部(科之杰新材料集团)目前已经跨越八个省(直辖市)建立了十个产业基地,形成了涵盖长江与黄河领域在内的环状辐射带,实现对全国中心市场的辐射。12年末收购的浙江科之杰等四家公司是公司13年营收大幅增长的主要贡献极。2013外加剂新材料业务实现营业收入12.81亿元,较上年同期增长了59.93%;实现净利润14,232.15万元,较上年同期9,797.26万元,增长45.27%。 外加剂新材料业务高增长背后工业萘价格大幅上涨隐忧犹存 外加剂新材料业务下半年受制于工业萘价格大幅上扬利润贡献下滑显著,2013年下半年随着外加剂原材料工业萘价格大幅上涨30%导致公司业绩增速下滑显著,最突出的表现在于公司营收增速略增(中报增速录得34.78%,年报录得35.82%)的前提下,三季度和四季度公司的营业利润同比增速为1.96%、-0.35%远低于一季度的38%和二季度的30%。工业萘价格上涨是钳制公司业绩维持高增长的掣肘。 检测服务业务迈出“跨领域”战略的实质性步伐 2013年建研集团“跨区域、跨领域”的市场发展战略端倪初显,外加剂新材料业务的跨区域并购扩张是近年来公司市场发展战略最突出的两点,2013年公司“跨区域”战略卖出实质性步伐,2013年工程检测业务新组建海南天润、厦门检测中心南平分公司、角美检测室等机构,福建漳州古雷、平潭、莆田、福清、福建台商投资区、招商局漳州开发区检测室也取得了完备资质已逐步进入运营。中标并签约的邵光、长平两条高速公路检测标也进入实施阶段。公司作为国内唯一的上市建筑科研院所未来有望在以地铁与轻轨、公路与桥梁、港口与水运为主体的交通领域检测业务打开新的利润增长点。 增收的确定性与增利的不确定性,工业萘价格仍是催化剂 2013年建研集团“跨区域、跨领域”的市场发展战略端倪初显,外加剂新材料业务的跨区域并购扩张是近年来公司市场发展战略最突出的两点,2013年公司“跨区域”战略卖出实质性步伐,2013年工程检测业务新组建海南天润、厦门检测中心南平分公司、角美检测室等机构,福建漳州古雷、平潭、莆田、福清、福建台商投资区、招商局漳州开发区检测室也取得了完备资质已逐步进入运营。中标并签约的邵光、长平两条高速公路检测标也进入实施阶段。公司作为国内唯一的上市建筑科研院所未来有望在以地铁与轻轨、公路与桥梁、港口与水运为主体的交通领域检测业务打开新的利润增长点。 盈利预测与估值 我们预测公司2014、2015年的营收同比增速为36%、38%,净利润同比增速为36%、27%,每股收益分别为1.16元、1.48元,给予“增持”的评级。