洁净行业抗经济周期,具备消费属性;静电洁净本质是制造服务以及辅助配套,产品多为一次性的易耗品,客户需求是持续性的。而高端制造业对防尘洁净要求严格,一旦认证通过不轻易更换供应商。新纶科技作为国内行业龙头,客户多为全球500 强企业,苹果、三星供应链体系都有涉足。我们认为大客户优势以及消费品属性是新纶科技长期可持续增长的基本逻辑。 上游向功能材料、芳纶II 领域拓展。新纶科技基于原有的客户渠道,积极向上游延伸。常州科技园项目主打OCA 胶,高净化保护膜等光学功能材料,针对触屏相关的手机、平板等消费电子产品。另一大投入是与中蓝晨光共同研发对位芳纶,用于防弹服、国防军工领域。目前芳纶II 被美国杜邦和日本帝人所垄断,一旦国产化成功突破封锁将对军工、国防安全产生重要意义。 下游多市场拓展,民用PM2.5 口罩有望超预期。去年中报以来公司的毛利率一直向上攀升,主要原因是生物、制药、实验室等高端客户占比的提升。去年下半年实施收购的上海翰广在石油化工、实验室工程业务开展较好,且完成预定的利润目标。民用市场方面,新纶的PM2.5 口罩供不应求,其虑芯可防0.3um 的颗粒,其专业性是其它产品不可比拟的。去年民用口罩受制于产能贡献已有几千万收入,预计今年扩产后将有数倍的成长空间。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技每年成长的确定性强,产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期,费用方面会有一定压力,15 年将有蜕变成长的趋势。预计14/15/16 年EPS0.43、0.80、1.25 元,考虑未来进入军工、民用等更大市场,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级,目标价25 元。 风险提示:短期面临解禁,芳纶II 拓展不及预期、新项目建设的费用压力。

电子烟行业景气度持续高涨,公司年报符合预期。公司2013年实现营业收入10.39亿元,同比增长71.4%,归属于上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长63.5%,符合市场预期,从业务拆分来看,最大增量也来自电子烟用锂电池,2013年电子烟用锂离子电池实现应有5.02亿元,相比于2012年实现了5倍以上的增长,我们认为电子烟行业的成长红利并未结束,公司此次并购夯实了进一步成长的基础。 并购标的属于长期合作伙伴,预期后期整合会比较顺利。公司此次并购目标麦克韦尔是创建于2006年,是首批电子烟专业厂家之一,拥有多项电子烟专利,在业内具备良好的声誉,目前麦克韦尔已与NJOY、LOGIC、21stCenturySmoke、Atmos等美国电子烟优质客户建立了稳固的合作关系,具备较强的先发优势。公司已经与麦克韦尔有多年的合作关系,预计并购后整合工作会比较顺利并购完成后显著增厚公司业绩,成长再上一个新台阶。从麦克韦尔的业绩承诺来看,2014~2016年净利润不低于1亿元、1.15亿元、1.32亿元,上市公司业绩并表后业绩增加约在0.45亿、0.56亿元、0.67亿元,扣除内部销售抵消后约为4000万、4700万、5700万左右,将显著增厚公司业绩,成长再上一个新台阶。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司的成长逻辑在于电子烟用锂离子电池持续成长,增程式电动车和消费电子产品锦上添花,公司仍旧处于快速成长阶段。考虑并购效应之后,预估每股收益2014~2015年分别为1.29元和1.61元,目标价58元,对应14年45倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子烟市场需求下挫;新业务进展低于预期。

三季度及全年展望均超预期;大华前三季度收入33亿,归属母公司净利润6.2亿,分别同比增长49%/63%,对应EPS0.54元,处于此前预告40-70%中上限,其中三季单季收入和利润同比增长37%/51%。公司展望全年业绩同比增长50%-80%,中值高于股权激励授予目标60%,超越市场预期。 毛利率因促销下降,但费用控制卓有成效;大华年中提出三季有价格战压力,这从报表毛利率从45%降到42.4%有所反应,我们了解到公司在三季度实施了一定促销活动,但42~43%属于历史正常水平,无需太过担忧。费用方面,销售费用率从12%降到9%弥补了毛利率下滑的负面影响,我们认为来自规模效应及公司的有效控制。总体来说,我们认为价格战是行业竞争的常态,高端新品轮动以及芯片、零组件成本的下降将抵消部分负面影响。龙头凭借规模优势、强大的研发实力以及优秀的内部管控将最终胜出。 迎接新一轮景气周期,龙头优势进一步扩大。近期市场因部分政府安防项目因三中全会有延缓现象,导致安防板块出现较大幅度回调。我们上周在广州调研安防公司了解到延缓只是暂时和局部现象,总体项目在年底前仍会按计划做完,且未来几年智慧城市项目集中建设且仍是政府重点保障项目这一大趋势仍不会动摇。我们前期发布安防行业深度专题,认为随着未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,行业将迎来新一轮景气周期。而项目向大型化和综合化演进后,对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。大华目标今年53亿,14年破百亿,彰显公司对未来成长的信心。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”。未来大华前端产品仍将保持较快增长的势头,解决方案进一步深入金融、交通、教育、楼宇等各个领域。我们上修13/14年盈利预测至1.00/1.48元,对应13/14/15PE为42/28/20倍;基于未来几年确定高增长和安防行业长线逻辑,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:智慧城市建设拖后,市场竞争经一步加剧;

Q3回归高成长,Q4将迎来行业旺季;安居宝前三季度收入3亿元,同比增长44%,归属母公司净利润6486万元,同比增长49%,对应EPS 0.35元,处于原先预告的41-52%区间偏上,略超市场预期。上半年软件退税的确认使得安居宝Q3回归高成长,就Q3单季度来看,收入同比增长34%、净利润同比增长85%,环比Q2增长100%。展望Q4,地产行业与公司将迎来结算旺季,通常Q4收入占比高达40%,安居宝全年业绩高成长确定。 毛利率提升,费用率下滑,规模效应出具体现;安居宝Q3单季度毛利率48.7%,较Q2上升2.5个百分点,反应出高端产品的快速渗透有效的抵抗了低端产品价格战的不利影响,产品的升级周期在加速;在费用方面,管理+营业费用率连续两个季度保持在29.3%左右,相比去年同期的33.7%有较大幅度的改善。我们认为随着安居宝产业链地位提升,规模效应已经逐步得到体现,未来大者恒大、强者恒强,行业集中度将进一步提升。 1主线+ 3亮点:以楼宇对讲为主线,智慧城市、智能交通、智能家居为亮点;从楼宇对讲拓展社区周边业务,从设备商升级为总包商,视频监控设备、车辆进出的卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入市场,为公司未来的高成长带来坚实保障。而“智慧城市、智能交通(咪表)、智能家居”则将打开想象空间。其中智慧城市和智能交通在明后两年即可看到业绩贡献,而智能家居民用市场如果起来,安居宝具备天然的渠道优势和先发优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:安居宝与一线地产商合作更加紧密,从设备商升级为社区方案商,以楼宇对讲为核心拓展周边产品如道闸、停车场、监控、线缆等。智能家居业务将面对更广阔的民用市场,平安城市如有斩获更将锦上添花,账面7亿现金为未来行业资源整合提供机会。我们预计未来40%的年复合增速,上调13/14年EPS至 0.62/0.90元,目标价27元。

三季报预告超预期,单季度环比增长90%;安居宝预告前三季度净利润区间6100万-6600万,推算Q3单季度净利润3600-4100万(其中包含上半年软件退税910万),环比Q2单季度2000万净利润增长90%。下半年行业旺季如期的到来。而四季度通常是地产结算高峰,我们预计全年40-50%的增长可期,不考虑平安城市等因素,保守预计全年业绩0.6元。 成长主线:以楼宇对讲为核心,拓展社区周边业务,从设备商升级为总包商。 安居宝从06年开始从事楼宇对讲业务,客户资源与行业积累较深。最近两年公司逐渐摆脱设备商身份,朝向解决方案、系统集成的方向发展,通过品牌及资金优势安居宝更多以总包商的姿态出现。除了原有对讲产品外,监控前、后端设备、车辆进出的卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入市场,为公司未来的高成长带来坚实保障。 成长亮点:“智慧城市、智能交通(咪表)、智能家居”打开想象空间。安居宝通过入股奥迪安获得集成商资质,广州3年24亿智慧城市建设年底开闸,作为本土安防公司收益程度较为明显。智能交通主要体现在建立城市级的咪表停车系统,与当地政府共同管理运营,如果示范城市起来,未来空间很大。智能家居主要在样板房,高档酒店及会所中体现,未来两年如果民用市场起来,安居宝的渠道和先发优势是其它厂商所不具备的。 维持“强烈推荐-A”投资评级:安居宝与一线地产商合作更加紧密,从设备商升级为社区方案商,以楼宇对讲为核心拓展周边产品如道闸、停车场、监控、线缆等。智能家居业务将面对更广阔的民用市场,平安城市如有斩获更将锦上添花,账面7亿现金为未来行业资源整合提供机会。我们预计未来40%的年复合增速,13/14年EPS0.6/0.85元,提升目标价至27元。 风险提示:更严厉的房地产调控政策,平安城市招标进度拖后

近期我们对安居宝进行了调研,公司楼宇对讲业务表现强势,订单保持40-50%的高速增长,与竞争对手的差距不断拉大,市场份额今年有望做到20%。今年公司新增智慧交通看点,与地方政府合作建设城市级别的停车引导系统,如果运维管理顺利将对业绩产生较大弹性。我们维持13、14年公司eps0.6/0.85元,维持“强烈推荐-A”的评级,目标价24元。 楼宇对讲显现霸主地位,竞争对手感到压力。安居宝从06年开始从事楼宇对讲业务的研发,行业积累与沉淀较深。今年伴随安防产品的价格战,公司主动对低端的黑白可视产品进行了降价,一方面加速落后产品的市场退出,另外也对竞争对手形成压力。国内竞争对手福建冠林有意向被新大陆收购,对市场前景看淡,相反的是安居宝楼宇对讲保持50%增速,半年时间市占率从15%提升至18.6%,毛利率仍保持46%的高位,显示安居宝楼宇业务的强势。 进入智能交通咪表系统,每年带来上千万的现金流。安居宝在现有的停车场系统基础上研发了城市停车引导系统和城市咪表停车收费系统。安居宝通过与当地政府合作成立合资公司,将提供包括产品在内的全套解决方案,赚取管理运营的利润分成。我们按照一个咪表每天收30块钱计算,一年就是1万,而一个中型城市需要建立几千个咪表,每年将带来上千万的现金流,对业绩影响较大。 目前二、三线城市反应较为积极,安居宝将通过建立样板工程逐一打开各个城市的市场,将成为未来新的增长点。 公司管理层展望乐观,毛利率未来将会回升。董事长对公司展望积极乐观,认为未来两年对讲产品将保持较高的增长,每年市占率增长5个百分点。而平安城市、智能交通基数较低,未来有希望翻翻增长。毛利率方面,低端产品的降价是为了带高端产品的销售,加快产品淘汰升级。45%的毛利水平是公司策略低点,未来几年,随着高端产品销量的增加,毛利率可能会上升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:安居宝三季度迎来业绩高增速的回归,楼宇业务与地产商合作更加紧密,龙头潜质已然显现。智能家居、平安城市、智能交通等新增业务将打开想象空间。我们保守预计未来40%的年复合增速,13/14年EPS0.6/0.85元,目标价24元。 风险提示:广州智慧城市招标拖后,停车运营管理的盈利风险

安居宝中期收入和利润增长54%和14%符合预期,在下半年旺季和910万软件退税递延确认下,三季度业绩增速将大幅提升。公司通过资金、规模、品牌优势,以及与龙头地产商捆绑模式,在智能楼宇业务份额持续提升,而智能家居、停车场和安防智慧城市业务亦带来较大业绩弹性和想象空间。我们维持13/14年EPS0.6/0.85元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至24元。 中报业绩符合预期。公司上半年实现收入1.67亿元,同比增长54%,营业利润2811万元,同比增长41%,归属母公司净利2485万元,同比增长14%,处于业绩预告6-26%中间位臵,对应EPS0.14元,符合预期。归属母公司净利增速未与收入同步主要因910万退税递延至三季度确认,如加回将同比增长超50%。 Q2单季毛利率环比提升1个点,且期间费用从33%降至29%,规模效应显现。 房地产稳中有进,楼宇对讲份额持续提升。预计今年房地产竣工面积将保持个位数稳健增长,而安居宝通过资金、规模以及品牌优势快速拓展中低端市场,一方面主动降价,另一方面绑定龙头地产商来提高市场份额。去年年底市场占有率15%,今年上半年销售50万套,同比增长50%,市占率提升至18.6%。 我们预计全年将达到160-170万套,20%市场占有率,成长确定性强。 楼宇配套横向拓展卓有成效,有望分享智慧城市大蛋糕。上半年智能家居收入1100万,同比增长58%,停车场收入810万,同比增长231%,显示公司横向拓展卓有成效。未来2-3年民用市场智能家居兴起,将带来800亿市场蛋糕,具有想象空间。而智慧城市建设如火如荼,安居宝通过与奥迪安合作,亦望拿到部分分包项目。 下半年迎来旺季,业绩增长将大幅提速。公司历史上下半年收入比重约为3:7,下半年将迎来旺季,我们注意到,公司预付账款相对年初增长353%,存货增长40%,亦显示公司在积极为旺季备货;三季度在旺季以及软件退税确认的积极影响下,单季净利润增速将大幅提升超70%,累计净利增速超40%。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至24元。凭借在细分市场规模和品牌优势增强,以及与大地产商直接合作,公司将迎来楼宇对讲份额持续提升,而智能家居和停车场业务横向拓展以及智慧城市将带来业绩弹性,我们看好公司未来三年成长,公司股权激励亦承诺较高复合增长。我们维持13/14/15年0.60/0.85/1.15元EPS预测,基于三年40%复合增速,我们上调目标价至24元,维持强烈推荐评级。 风险提示:房地产调控,价格战加剧,新的强有力竞争对手切入。

行业平稳增长,未来抢占更多份额;楼宇对讲业务与房地产景气息息相关,去年全国房地产竣工面积7.9亿平方米,今年二线城市的增长将弥补一线城市的下滑,总量上预计个位数增长。去年安居宝销售120万套产品,约占市场的15%份额,今年目标是20%市占率。未来公司将通过资金、规模优势以及品牌效应快速拓展中低端市场,未来3-5年将市占率提高到30%。 产业链地位提升,地产商的直接合作模式将更多;之前安居宝需要通过集成商间接拿到楼盘项目。随着公司品牌的提升,公司与恒大、万科、保利等一线地产商的直接合作越来越多。公司以总包商的姿态拿单,将工程分包给集成商,产业链地位得到提升。我们认为安居宝从产品制造商升级到总包商,与地产商合作更加紧密,将加强公司在楼宇业务上的拿单能力。 销售网点拓展,复合型销售带来综合性增长。公司在一、二线城市建立了110个销售网点,未来将拓展到150个,用于配套各地产开工项目。产品方面以楼宇对讲为中心,拓展监控、线束、停车场以及智能家居产品,做复合型销售。 智能家居目前受制于价格因素,只在高端住宅、酒店应用,如果未来2-3年民用市场起来,将带来800亿的市场蛋糕,安居宝积累了若干年经验,具备先发优势,受益程度较高。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:公司与地产商合作更加紧密,产业链地位提升,公司的长期发展看好。智能家居业务将面对更广阔的民用市场,平安城市如有斩获更将锦上添花。公司今年目标以及股权激励解锁条件为35%的增速,今年看来问题不大。预计未来40%的复合增速,13年EPS0.6元,对应目前股价23倍,给予“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:更严厉的房地产调控,BT模式的回款账期问题

受益于行业景气回归,公司2010年实现营业收入3.3亿元,同比增长76.5%;实现净利润1.07亿元,同比增长61.3%。由于智能手机爆发式增长和摄像头市场规模扩大以及单反数码相机市场的良好增长势头,公司重新走到了恢复性快速增长轨道。 公司具有较高的全球市场份额。公司是国内唯一规模化生产光学低通滤波器的企业,约占全球数码相机总量的30%,全球电子监控设备市场的20%以上;红外截止滤光片全球销售量排名第一,约占全球总量的20%;晶圆级红外截止滤光片及技术居全球垄断地位;目前是全球实现窄带滤光片量产的两家公司之一。 公司传统光电子产品具有较高的毛利率。主要产品有,光学低通滤波器毛利率42%;红外截至滤光片毛利率54%;单反数码低通滤波器35.7%;产品平均毛利率为48.9%。我们认为,高毛利率从另一个方面反映了公司的行业优势,成本优势和规模优势。 公司具有优质而稳定的客户群体。目前公司客户主要集中在大型数码相机制造商和镜头制造商。包括索尼、柯达、佳能、尼康、松下、三星、奥林巴斯、索爱、夏普、大立、钰晶等。其中索尼、奥林巴斯、大立、玉晶将公司作为第一供应商。 公司积极布局新兴领域,包括微型投影、微软kinect的窄带滤光片,LED蓝宝石衬底等。目前来看,微型投影这两年还在磨合期,还需要靠终端手机厂商的推广力度;kinect窄带滤光片3块多一片,毛利较低,而且竞争对手JDSU有军工背景,较难打开市场。目前公司最为看好的是LED蓝宝石衬底项目。 公司投资1300万元建设360万片/年的LED蓝宝石衬底项目。共分两期完成,第一期是今年形成120万片/年的产能,明年第二期240万片/年的产能。目前公司投产规模仅4万片/月。今年6月底第一批设备到齐,预计年底顺利的话可以完成第一期建设。我们预计LED项目在今年主要是试生产与磨合,到2012年技术成熟后将对公司产生积极的效益。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为5.17亿元、8.17亿元、9.68亿元;净利润分别为1.12亿元、1.57亿元、1.90亿元;对应EPS分别为1.01元、1.41元、1.71元。考虑到电子板块仍有下调风险,给予“审慎推荐-A”。 风险提示:新产品的产业化以及市场拓展的风险,公司快速发展引起的管理风险以及人才队伍缺乏的风险。