阿胶块提价53%, 维持盈利预测。公司坚持阿胶价值回归之路,此次阿胶块大幅提价,节奏显著加快,增值属性增强,将推动目标消费者快速转向高端人群,考虑到短期内销量可能有所波动, 我们维持盈利预测2014-2016 年EPS 2.13、2.46、2.82 元。公司创新营销模式,衍生品不断丰富,桃花姬增长有望加速,小分子阿胶即将上市,维持增持评级,目标价45 元,对应2015PE18X。 提价节奏加快,增值属性增强。自2011 年初大幅提价60%之后,为稳定销量,公司提价策略一直是小步慢走。此次大幅提价53%,显示策略已有所调整,节奏显著加快:①阿胶收益权信托计划发行,大幅提价增强阿胶的增值属性和投资属性;②近年来上游驴皮价格的快速上涨;③高端定位的小分子阿胶推出。短期来看,大幅提价对渠道库存影响较大,正式提价前后发货量可能会有较大波动。终端提价到位后,消费人群的也会迅速转变,中低端消费群体进一步减少,整体销量下滑压力较大。中长期来看,阿胶的增值属性加强,定位和影响力提升,更为高端人群所青睐。 从补血走向养生:小分子技术打造新品类孵化平台。新产品小分子阿胶有望近月内上市,是对阿胶的二次开发,阿胶胶汁经酶解后,生物利用度大大提高,纯粉片剂型方便服用、携带。同时,依靠小分子技术,公司已完成人参、虫草、玛咖等纯粉片研发,不断开创“中药营养补充剂”新品类,吸收度提升+服用携带方便,从补血走向养生,有望打开保健市场。 风险提示:大幅提价对渠道和终端销售都存在较大的冲击。

资要点: 公司公告修订后定向增发预案,发行数量不超过5000万股,发行价不低于12.2元/股,从而募集资金从9亿降至6亿,其中3亿元收购樟树医药集团旗下樟树制药和药都药业各100%股权,因双方对收购价格分歧较大暂未谈拢,为保障增发如期完成,公司暂停增发收购,未来谈拢将通过自有资金收购。而其他募资方案不变:①对江西制药增资扩股改造、获取70.62%股权(3.2亿);②收购仁和集团持有江西仁和药用塑胶有限公司55%股权(5189万);③购买办公场地(1.5亿);④补充流动资金(8000万)。 收购江西制药70.62%股权,进军处方药领域:江西制药以普药为主,产品涵盖抗炎消菌、消化系统、解热镇痛、心血管等领域,2011上半年收入6688万,净利润3883万。项目投资额3.2亿,拟分两步重组改造:第一步增资9462万收购仁和集团持有江西制药41.50%股权;第二步增资2.26亿全面改造,最终获得70.62%股权。仁和药业主要以OTC 产品为亮点,此次收购有利于双方优势互补,打开处方药市场,为公司注入新的增长动力。①完善产品线:公司无水针、粉针等产品,而江西制药拥有325个药品批件,独家生产小罗霉素,利于公司迅速进入处方药领域,提升整体实力;②整合难度小:江西制药和公司处于同一区域,便于收购后整合,降低难度和成本;③社会资源丰富:江西制药在江西省乃至全国医药领域积累了深厚的社会资源,助力公司未来发展。 收购药用塑胶公司55%股权,整合上游产业:药用塑胶公司主要向公司提供包材配套,2011上半年收入1782万元,净利润503万元,项目投资额约5189万元。收购药用塑胶公司后,将解决关联交易,兑现集团承诺,同时整合上游产业,降低生产成本。其他募集资金分别用于购买办公场地(1.5亿)和补充流动资金(8000万)。 盈利增长有望逐季提升,维持“买入”评级:公司2010年以来着力OTC 渠道改革,此次藉江西制药组建处方药销售团队,进一步丰富公司业务线。今年盈利增速有望逐季提升,我们维持2011-2013年每股收益0.55/0.71/0.92元,同比增长58%/30%/30%,对应预测市盈率31/24/19倍,公司民营机制,活力强,未来将不断通过收购兼并做大做强,我们维持买入评级。

5月25日邀请了公司总经理梅强、财务总监彭秋林参加厦门上市公司和基金经理交流会。公司通过外延扩张不断丰富产品线,迅速成长,过去10年销售规模从零上升至13.7亿,十二五规划实现总收入100亿,净利润10-15亿(2010年2.25亿),未来五年净利润复合增长率不低于30%。我们维持2011-2013年每股收益0.55元、0.71元、0.92元,同比增长58%、30%、30%,对应预测市盈率仅24倍、18倍、14倍,该股成长性明确、估值便宜,维持“买入”评级。