年报概况:广发证券2017年实现营业收入215.76亿元,同比+4.16%;实现归母净利润85.95亿元,同比+7.04%。基本每股收益1.13元,同比+7.62%;加权平均净资产收益率10.55%,同比+0.26个百分点。分红预案为拟10派4元(含税),分红比例约为35.47%。 点评: 1.报告期内公司经纪业务市场份额虽有小幅下滑,但公司背靠互联网,以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为四轮驱动,不断推进经纪业务转型。 2.股权融资业务较为突出。公司IPO家数排名行业第1位,IPO承销金额排名第2位;财务顾问业务涉及金额排名行业第2位,“独角兽”企业IPO及CDR业务预期较为强烈。 3.资管业务主动管理能力强,公司资管主动管理规模行业排名第2位。 4.投资业务收入贡献显著提升,权益及衍生品自营收入同比增长12.49倍。5.信用业务整体保持增长,股票质押规模连续2年快速提升。 投资建议:作为行业第一方阵的大型券商,公司有望保持在资管和投行业务领域的优势,经纪业务背靠互联网有望得到边际改善,创新业务及国际化布局将为公司业绩稳定增长提供保障。预计公司2018、2019年EPS分别为1.15元、1.20元,BVPS分别为11.73元、12.38元,对应P/E分别为14.45倍、13.85倍,对应P/B分别为1.42倍、1.34倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑

年报概况:中信证券2017年实现营业收入432.92亿元,同比+13.92%;实现归母净利润114.33亿元,同比+10.30%。基本每股收益0.94元,同比+9.30%;加权平均净资产收益率7.82%,同比+0.46个百分点。 点评: 1.经纪业务零售及机构客户持续增长。报告期内公司新增客户105万,新增客户资产人民币1万亿元,客户总数及资产规模同比提升15%和18%。公司QFII、RQFII客户稳居市场前列。 2.投行业务尽显龙头风范。股权、债权融资承销金额及单数排名行业第一。公司承接“独角兽”企业IPO绿色通道以及CDR业务的预期十分强烈,投行业务有望持续增长。 3.资管业务稳步转型。公司资管总规模及各类别资管规模虽有一定幅度的下滑,但总规模及主动管理规模仍居行业第一。 4..投资业务大方异彩。报告期内公司投资总收益率达到5.22%,同比增幅较为显著。 投资建议:作为行业的龙头公司,中信证券各项业务开展的广度及深度均处于行业绝对领先地位,机构客户的存量及增量预期将为公司抗周期能力的不断增强提供强有力的支持,公司的蓝筹属性正在不断凸显。同时,2018年“独角兽”公司IPO和CDR业务的预期将为公司业绩稳定增长提供保障。预计公司2018、2019年EPS分别为1.13元、1.24元,BVPS分别为13.34元、14.10元,对应P/E分别为16.20倍、14.77倍,对应P/B分别为1.37倍、1.30倍,首次覆盖给予“增持”的投资评级。

报告关键要素:公司是一家扎根湖南二三线城市的百超双业态商业企业。通过规避一线城市的激烈竞争,公司实现了快速成长。未来公司将继续加大百超业务的相关投入,在继续深挖湖南市场的同时积极向周边省份扩张。随着公司外籍团队磨合期的结束,以及老店升级改造的尾声,我们预计公司未来将保持20%-25%的业绩增速。 投资要点:公司是一家以二三线城市为发展重点的商业连锁企业。公司经营区域集中在湖南和江西地区的二三线城市。其中,湖南是公司的主要市场,2011上半年实现销售收入36,53亿元,占公司主营业务收入的92.05%。相比之下,江西市场发展较为缓慢,但是在经过6年的经营之后有望在今年实现盈利。 超市+百货双业态齐头并进。超市是公司的主要经营业态,2011年1-6月实现销售收入25.16亿元,占公司营业总额的63.41%。同时,在区域内消费升级的大背景下,公司百货业务也实现了快速发展,2005年以来公司百货业务年均增速超过40%。从2005年的2.64亿元提高到2010年的14.71亿元,今年上半年实现销售收入9.53亿元同比增加36%。 引进海外团队促进超市业务发展。为了提高超市业务整体水平,2009年公司聘请了由12名行业专家组成的管理团队,希望经过5年的时间,将公司超市业务打造成为国际一流水平。 盈利预测与估值:预计公司2011年,2012年和2013年每股收益0.89元、1.09元和1.40元。按9月23日25.14元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为28倍,23倍和18倍,参考目前中信超市板块2011年34倍的动态市盈率,公司估值相对合理,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济出现重大波动。行业竞争加剧。公司异地扩张无法顺利实施。快速扩张带来的相关费用可能拖累整体业绩。

核心观点:公司中报业绩符合预期,维持公司未来两年业绩增长20%-25%的判断,以及2011年,2012年每股收益0.9元和1.09元的盈利预测不变。 按公司股票8月8日18.53元的收盘价计算,2011年和2012年动态市盈率分别为20倍和17倍,估值合理,维持公司“增持”评级。 事件:8月8日文峰股份发布了2011年半年报。上半年,公司实现营业收入33.17亿元,同比增速15.88%,净利润2.24亿元,同比增速25.5%,每股收益0.56元。 盈利预测:公司中报业绩符合预期,维持盈利预测不变。预计2011年和2012年分别实现净利润4.46亿元和5.39亿元,同比分别增长26%和20% 投资建议:公司业务主要集中在江苏省南通地区,由于公司在区域内经营多年,拥有较高的知名度和品牌影响力,加上公司旗下门店多为自有物业,且门店位置优越。因此,公司在南通区域内的优势是外来竞争者难以撼动的。随着南通地区市场日渐饱和,公司未来业绩的提升将取决于其是否能够成功走出南通。按公司股票8月8日18.53元的收盘价计算,动态市盈率分别为20倍和17倍,估值合理,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济出现重大波动;行业竞争加剧的风险;公司异地扩张受阻的风险;快速扩张带来的相关费用可能拖累整体业绩。对应每股盈利分别为0.9元和1.09元。

盈利预测:预计公司2011年和2012年分别实现净利润2.72亿元和3.29亿元,对应每股盈利分别为0.68元和0.82元。

投资要点: 组合业态,差异化经营。公司通过以 “百货+超市+X”为基础的“社区购物中心”和“城市中心店” 两种门店模式,以差异化的模式经营百货商业。以城市中心店确立商业地位,用社区购物中心占领市场份额,通过社区购物中心和城市中心店相互配合,在整体发展上采用集群模式,充分发挥连锁经营的规模优势。 全国扩张,积极布局重点区域。公司提出在“有效益扩张和可持续发展”前提下“立足珠三角,拓展长三角,辐射闽三角,面向全中国”的发展布局。自从2002年公司开始异地扩张以来,已先后进入12个城市,其中广东省以外城市有10个。 高成长性,高盈利能力。得益于差异化的经营模式、正确的发展战略、优秀的管理水平,公司的成长性和盈利能力显著好于其他零售公司。 公司2006年至2010年销售年均增长率超过30%,综合毛利率与各项费用率明显优于同业平均水平。 盈利预测与估值:预计公司2011年、2012年和2013年每股盈利为0.73元、0.94元和1.19元,按7月6日22.66元的收盘价计算, 2011年动态市盈率31倍,基于公司良好的基本面,以及较快的业绩增速,给予公司“增持”评级。 风险提示:租金成本上涨可能对公司连锁发展产生负面影响;中高端人才相对短缺,不能完全满足公司的快速发展;公司的扩张计划不能达到预期目标,且内生性增长低于预期;宏观经济增长低于预期。

核心观点:公司回购上海文峰千家惠购物中心有限公司100%股权和收购南通文景置业有限公司50%股权的行为符合市场预期。因此,维持公司未来两年业绩增长20%-25%的判断,以及2011年,2012年每股0.9元和1.09元的盈利预测不变。 按6月30日18.01元的收盘价计算,动态市盈率分别为20倍和16.5倍估值合理,维持公司“增持”评级。

核心观点:公司业务主要集中在江苏省南通地区,经过多年经营,公司在区域内拥有较高的知名度和品牌影响力,加之旗下门店位置优越,且多为自有门店,公司在南通地区竞争优势明显。但随着南通市场日渐饱和,公司未来业绩的提升将取决于其是否能够成功走出南通地区。预计公司未来两年的业绩增长在20%-25%之间,2011年,2012年每股盈利0.9元,1.09元, 按6月24日17.24元的收盘价计算,动态市盈率分别为19倍和16倍估值合理,给予公司“增持”评级。

公司是一家以购物中心为主要业态的商业企业。公司通过推动旗下购物中心的建设,有力地促进了公司百货、电器和超市业务的共同发展。 同时,公司多年的商业经营管理能力与大股东的酒店管理、地产开发能力相结合形成的竞争优势,显著地提升了该模式复制的成功率,降低了相关成本。 公司确立了优先发展长三角地区二、三线城市,择机进入一线城市的竞争策略。公司经过多年的运营,已经拥有丰富的中高端品牌操作经验,同时对该地区二、三线城市居民的消费特点比较了解。这为公司在长三角地区的外延式扩张提供了有利条件。 核心商圈的自有物业是公司长期竞争优势的保障。公司旗下购物中心门店多占据当地市场的核心位置,且多为自有物业。在公司36万平方米的经营面积中,自有物业23万平方米,占比63%。较高的自有物业占比使公司避免了租金上涨的压力,提高了公司的盈利水平。 盈利预测与估值:预计公司在2011年,2012年将分别实现每股收益0.9元和1.09元。按照公司6月22日15.88元的收盘价计算,2011年和2012年的动态市盈率分别为18倍和15倍,相对于申万零售板块21的动态市盈率估值合理,故给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济出现重大波动。行业竞争加剧。公司异地扩张无法顺利实施。快速扩张带来的相关费用可能拖累整体业绩。