点评: 1.代理买卖证券业务净收入领跑行业,合并口径股基净佣金率小幅回升。 2.受行业投行业务总量萎缩的影响,公司投行业务净收入出现下滑。入围CDR业务试点期间境内发行上市的主保荐机构,公司投行业务发展前景值得期待。 3.资管聚焦主动管理,主动管理规模占比39%,月均主动管理规模排名行业第2位。 4.信用业务稳健经营,计提减值准备比例维持在较低水平,整体风险可控。 5.国际业务积极优化客户结构和项目结构,实现持续增长。 投资建议:作为历经风雨的老牌券商,公司已经连续11年获得行业A类AA级监管评级。公司持续保持较强的综合竞争力,资本规模、盈利水平、业务实力、风控能力一直处于行业头部地位。此外,CDR业务的预期将为公司业绩的长期增长提供保障。预计公司2018、2019年EPS分别为1.02元、1.05元,BVPS分别为14.06元、15.36元,按8月27日收盘价计算,对应P/E分别为14.69倍、14.27倍,对应P/B分别为1.07倍、0.98倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观

中报概况:华泰证券2018年上半年实现营业收入82.16亿元,同比+1.23%;实现归母净利润31.59亿元,同比+5.53%。基本每股收益0.441元,同比+5.53%;加权平均净资产收益率3.58%,同比+0.08个百分点。2018年中期拟10派3元(含税)。 点评:1.投资收益(含公允)收入占比下降幅度较大。2.经纪业务市场份额连续5年排名第1位,合并口径股基净佣金率进一步下降的空间有限。3.投行业务市场地位和美誉进一步巩固,并购重组交易金额排名行业第1位。4.资管业务主动管理规模排名行业第4位,专项资管借力ABS实现快速增长。5.公司投资收益(含公允价值变动)稳中有升,有力的支持了公司中期业绩的同比增长。6.信用业务整体平稳、风险可控。7.国际业务收入占比持续提升。投资建议:得益于多元化的渠道优势和专业的服务能力,公司客户数量和托管资产规模持续增长,各项业务的市场地位进一步巩固;CDR业务及取得场外期权业务一级交易商资格将为公司打开新的成长空间。此外,公司于8月完成定增募集资金约142亿元,有助于公司打破资本实力瓶颈;引入阿里、苏宁等知名战略投资者,有助于公司财富管理业务进一步与互联网及自主金融科技融合。鉴于中期业绩的良好表现,上调公司盈利预测。预计公司2018、2019年EPS分别为0.98元、1.04元,BVPS分别为12.75元、13.46元,按8月31日收盘价计算,对应P/E分别为15.67倍、14.77倍,对应P/B分别为1.20倍、1.14倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观

点评: 1.经纪、投资收益(含公允价值变动)占比提高。 2.经纪业务基本持平,代理买卖证券业务净收入排名提升1位。 3.投行业务手续费净收入逆市增长。 4.资管业务主动管理规模快速增长,占比42%。 5.投资收益(含公允价值变动)的大幅增长是公司中期业绩跑赢行业均值的关键因素。 6.应付债券利息支出大幅增加导致利息净收入大幅下滑,进而拖累中期业绩;信用业务整体风险可控。 7.国际业务渐入佳境,收入占比达到11%。 投资建议: 公司在“稳中求进,实现高质量发展”的总基调指引下,克服市场环境的不利影响,多项业务实现逆市大幅增长,实属不易。公司背靠光大集团,受益于集团内的协同效应和品牌优势,实现各业务条线的均衡及高度协同发展。鉴于当前市场环境暂未明显转暖,下调公司盈利预测。预计公司2018、2019年EPS分别为0.54元、0.55元,BVPS分别为10.51元、10.57元,按8月29日收盘价计算,对应P/E分别为20.07倍、17.71倍,对应P/B分别为1.03倍、1.03倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观

投资建议: 报告期内公司在艰难的市场环境中砥砺前行,主要业务依然处于行业头部位置;虽然投行及权益类自营业务短期承压,但边际改善值得期待。同时,CDR业务及取得场外期权业务一级交易商资格将为公司打开新的成长空间。鉴于当前市场环境暂未明显转暖,下调公司盈利预测。预计公司2018、2019年EPS分别为0.81元、0.91元,BVPS分别为11.22元、11.40元,按8月30日收盘价计算,对应P/E分别为16.65倍、14.82倍,对应P/B分别为1.20倍、1.18倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观

中报概况:中信证券2018年上半年实现营业收入199.93亿元,同比+6.94%;实现归母净利润55.65亿元,同比+12.96%。基本每股收益0.46元,同比+12.20%;加权平均净资产收益率3.65%,同比+0.26个百分点。2018年中期不分配、不转增。 点评:1.收入结构持续优化。2.经纪业务客户开拓效果明显,零售及机构客户持续增加,市场份额出现回升。3.投行小幅下滑无碍龙头地位,股权、债权融资承销金额及单数排名行业第一。入围CDR业务试点期间境内发行上市的主保荐机构,公司投行业务发展前景值得期待。4.资管业务调结构、促增长。公司资管总规模及各类别资管规模虽有一定幅度的下滑,但总规模及主动管理规模仍居行业第一位。5..投资业务风险管理成效显著,强有力的支持了公司中期业绩的逆势增长。6.信用业务整体风险可控,计提减值准备比例维持在较低水平。7.国际业务进入投资和多元化阶段,开展程度处于行业绝对领先地位。 投资建议:作为行业的龙头公司,中信证券各项业务开展的广度及深度均处于行业领先地位,机构客户的存量及增量预期将为公司抗行业周期能力的不断增强提供强有力的支持,公司的蓝筹属性正在不断凸显。同时,CDR业务及场外期权业务的预期将为公司业绩的长期增长提供保障。预计公司2018、2019年EPS分别为1.13元、1.24元,BVPS分别为13.34元、14.10元,按8月24日收盘价计算,对应P/E分别为14.16倍、12.90倍,对应P/B分别为1.20倍、1.13倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观.

中报概况: 国金证券2018年上半年实现营业收入16.74亿元,同比-17.05%;实现归母净利润4.96亿元,同比-9.95%。基本每股收益0.164元,同比-9.89%;加权平均净资产收益率2.62%,同比-0.47个百分点。2018年中期不分配、不转增。 点评: 1.投行业务净收入占比大幅下降,进而导致其他各项业务净收入占比出现被动提高。 2.股基交易量同比增长,但作为互联网证券的先行者,公司经纪业务依然存在增收不增利的现象。 3.投行业务净收入大幅下滑拖累中期业绩。 4.资管业务总规模有所下降,ABS业务稳中有升。 5.自营业务大幅增长,在一定程度上反哺了中期业绩。 6.信用业务风险可控,计提减值准备比例维持在较低水平。 投资建议: 作为互联网券商龙头之一,公司坚持“差异化增值服务商”的战略定位;同时,公司是行业内为数不多的民营背景券商,机制灵活、激励到位,在市场转暖后有较强的业绩边际改善预期。预计公司2018、2019年EPS分别为0.36元、0.38元,BVPS分别为6.34元、6.43元,按8月28日收盘价计算,对应P/E分别为19.11倍、18.11倍,对应P/B分别为1.09倍、1.07倍,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观

1.公司经纪业务市场份额创9年来新高。 2.投行业务总量连续三年保持增长,IPO项目储备充足。 3.东证资管作为券商资产管理行业的领跑者,专注于提升核心竞争力。报告期末东征资管总规模2144亿元,同比+39%;其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商行业平均水平。“东方红”品牌获得了业界和客户的广泛赞誉,主动管理权益类产品平均年化回报率25%,资管净收入位列行业第1位。 4.自营业务驱动全年业绩大幅增长。报告期内公司权益类自营加大优质白马股和港股的配置比例,整体投资组合的净值增长率在50亿规模以上股票型基金产品中相对收益排名位于前10%。从公司成立至今,权益类自营投资平均复合收益率为23.91%。 投资建议: 近3年来公司连续完成A股及港股IPO、A股非公开发行三次股权融资,资本实力显著增强,经营规模快速扩张。公司拥有卓越的投资管理能力,在证券投资、资产管理、基金管理方面长期保持业内领先地位。报告期内公司各业务板块齐头并进,证券投资业务成绩亮眼。预计公司2018、2019年EPS分别为0.45元、0.50元,BVPS分别为8.03元、8.58元,对应P/E分别为27.31倍、24.58倍,对应P/B分别为1.53倍、1.43倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。

1.经纪业务收入占比下降、投资收益(含公允价值变动)、利息收入占比显著提高,公司收入结构趋于优化。 2.公司经纪业务市场份额有所回升,港股通交易金额排名第一。 3.主要投行业务排名同比实现增长;债权融资业务逆市增长45%。 4.资管业务收入、总规模与主动管理规模均出现明显增长。 5.两融规模稳健增长、股票质押规模快速走高,利息净收入大幅增长101%。 6. 招证国际持续积极配合集团和总部进行战略大客户营销,推动国际业务发展,持续转型升级。报告期内招证国际牵头完成了多个具有市场影响力的项目,实现收入10.33亿元,同比+43%。 投资建议: 在竞争环境激烈、全行业业务总量下滑的背景下,公司各业务线全力争先进位,主要业务基本实现逆市增长,公司的管理能力和业务拓展能力值得肯定。同时,公司背靠招商局集团,深入参与“一带一路”、“产融结合”和“融融结合”等诸多新业务,逐步增强公司的品牌效应和市场地位。预计公司2018、2019年EPS分别为0.92元、0.98元,BVPS分别为10.36元、11.27元,对应P/E分别为18.62倍、17.48倍,对应P/B分别为1.65倍、1.52倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。

投资建议:作为老牌券商,公司已经连续十年获得行业A类AA级监管评级,风控能力卓越。报告期内公司完成H股与A股可转债的发行上市,资本实力得到显著增强,公司全力推动零售客户多层次服务体系与企业机构客户一体化服务体系建设,各业务协同发展值得期待;国际业务开花结果,国际化布局稳步推进。此外,公司投行承接“独角兽”公司IPO以及CDR业务的预期较为强烈。预计公司2018、2019年EPS分别为1.15元、1.22元,BVPS分别为15.16元、16.34元,对应P/E分别为14.88倍、14.02倍,对应P/B分别为1.13倍、1.05倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。

年报概况:兴业证券2017年实现营业收入88.19亿元,同比+16.21%;实现归母净利润22.85亿元,同比+11.66%。基本每股收益0.34元,同比+11.49%;加权平均净资产收益率7.03%,同比+0.14个百分点。分红预案为拟10派1.50元(含税),分红比例约为43.96%。 点评: 1.公司经纪业务市场份额近年来保持相对稳定,报告期内份额出现回升。 2.深耕海西市场,股权融资业务近年来持续增长;报告期内公司福建市场融资额和家数均位列第一。 3.报告期内兴证资管主动管理规模654亿元,同比+10%,主动管理规模保持增长势头;兴全基金管理资产规模同比+40%,基金管理业务持续向好。 4.自营业务收入同比大增146%,成为公司全年业绩增长的核心驱动力。5.两融业务保持稳定,股票质押规模快速提升。6.国际业务实现突破,收入实现翻番。 投资建议:公司稳健、优秀的自营投资能力是公司的核心竞争力之一,投行业务市场竞争力提升,资管业务保持较强的投资管理能力。2017年年底拟非公开发行股份将进一步提升公司的综合竞争力,为各项业务发展提供有力的保障。预计公司2018、2019年EPS分别为0.32元、0.34元,BVPS(未考虑非公开发行因素)分别为5.19元、5.42元,对应P/E分别为20.88倍、19.65倍,对应P/B分别为1.29倍、1.23倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑

点评:1.报告期内公司全力引进新客户、引流新资产,经纪业务有所企稳,互联网金融平台交易金额、用户总量均出现大幅增长。 2.债权承销业务逆市增长,承销金额排名行业第7位。 3.资产管理业务回归本源,不断提高主动管理能力,主动管理资产规模占比42%,规模位居行业前列。 4.两融余额保持稳定、股票质押规模连续三年攀升、融资租赁业务增幅显著,信用业务板块收入同比+27%。 5.国际业务渐入佳境,海外市场品牌影响力持续增强。报告期内公司启用“光大新鸿基”作为公司在港运营品牌。收购英国机构经纪及研究公司北方蓝橡(NSBO),正式登陆欧洲市场。 投资建议:公司在“稳中求进”的总基调指引下,克服行业业务总量下滑的不利影响,全年业绩逆市增长。同时,公司作为光大集团的核心金融服务平台,受益于光大集团的协同效应和品牌优势,依托强大的创新能力,实现各业务条线的高度协同发展。预计公司2018、2019年EPS分别为0.69元、0.73元,BVPS分别为11.05元、11.62元,对应P/E分别为17.94倍、16.96倍,对应P/B分别为1.12倍、1.07倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。

年报概况:海通证券2017年实现营业收入282.22亿元,同比+0.75%;实现归母净利润86.18亿元,同比+7.15%。基本每股收益0.75元,同比+7.14%;加权平均净资产收益率7.56%,同比+0.17个百分点。 点评: 1.公司经纪业务市场份额有所回升,港股通交易金额排名第一。 2.报告期内公司IPO项目集中落地,共完成31单项目,行业排名第二。 3.公司主动压缩通道业务规模,全面转型主动管理。虽然整体规模大幅下降,但海通资管收入不降反升。私募基金业务管理规模176亿,所投企业共12家实现IPO上市。 4.直投业务退出对公司收入贡献度进一步提升,所投企业共5家实现IPO上市。 5.经过近十年的培育和发展,公司初步完成了在全球14个国家和地区的业务布局。报告期内海通国际证券股权融资金额在港中资投行排名第一位,中国离岸债券发行数量排名全体投行第一位。公司国际业务处于行业绝对领先地位。 投资建议:作为老牌券商,公司业务布局的广度及深度逐步体现出整体的竞争优势。各项业务较为均衡,国际及融资租赁业务将为公司打造多元化收入结构提供有力保障,公司整体的抗周期能力不断增强,蓝筹属性不断凸显。此外,公司投行承接“独角兽”公司IPO以及CDR业务的预期较为强烈。预计公司2018、2019年EPS分别为0.78元、0.84元,BVPS分别为10.89元、11.64元,对应P/E分别为14.97倍、13.90倍,对应P/B分别为1.07倍、1.00倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。

点评:1.公司经纪业务市场份额连续四年排名行业第一位。 2.投行业务市场地位和形象进一步提升,业务收入同比-3%,基本未受行业投行业务总量萎缩的影响;股权、债权融资业务排名行业前列,财务顾问业务行业领先。 3.资管业务收入逆市同比大幅增长122%,总规模排名行业第四位,主动管理规模排名行业第二位。 4.国际业务出现井喷,收入同比增长6.67倍。AssetMark平台管理的资产总规模达到424亿美元,同比+31%;AssetMark平台服务达19.6万个终端账户,同比+21%,覆盖了美国超过11.35万户家庭。 投资建议: 目前公司不仅实现了北美与我国香港地区业务的融合,国内业务与AssetMark的对接与吸收形成了全新的运作体系,具备差异化特色的财富管理业务模式已显端倪;互联网及自主金融科技的融合将为财富管理业务的边际改善创造条件;投行业务存在承接“独角兽”企业IPO以及CDR业务的预期。预计公司2018、2019年EPS分别为0.93元、1.00元,BVPS(考虑定增因素)分别为12.77元、13.30元,对应P/E分别为19.22倍、17.87倍,对应P/B分别为1.40倍、1.34倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑

年报概况:广发证券2017年实现营业收入215.76亿元,同比+4.16%;实现归母净利润85.95亿元,同比+7.04%。基本每股收益1.13元,同比+7.62%;加权平均净资产收益率10.55%,同比+0.26个百分点。分红预案为拟10派4元(含税),分红比例约为35.47%。 点评: 1.报告期内公司经纪业务市场份额虽有小幅下滑,但公司背靠互联网,以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为四轮驱动,不断推进经纪业务转型。 2.股权融资业务较为突出。公司IPO家数排名行业第1位,IPO承销金额排名第2位;财务顾问业务涉及金额排名行业第2位,“独角兽”企业IPO及CDR业务预期较为强烈。 3.资管业务主动管理能力强,公司资管主动管理规模行业排名第2位。 4.投资业务收入贡献显著提升,权益及衍生品自营收入同比增长12.49倍。5.信用业务整体保持增长,股票质押规模连续2年快速提升。 投资建议:作为行业第一方阵的大型券商,公司有望保持在资管和投行业务领域的优势,经纪业务背靠互联网有望得到边际改善,创新业务及国际化布局将为公司业绩稳定增长提供保障。预计公司2018、2019年EPS分别为1.15元、1.20元,BVPS分别为11.73元、12.38元,对应P/E分别为14.45倍、13.85倍,对应P/B分别为1.42倍、1.34倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑

年报概况:中信证券2017年实现营业收入432.92亿元,同比+13.92%;实现归母净利润114.33亿元,同比+10.30%。基本每股收益0.94元,同比+9.30%;加权平均净资产收益率7.82%,同比+0.46个百分点。 点评: 1.经纪业务零售及机构客户持续增长。报告期内公司新增客户105万,新增客户资产人民币1万亿元,客户总数及资产规模同比提升15%和18%。公司QFII、RQFII客户稳居市场前列。 2.投行业务尽显龙头风范。股权、债权融资承销金额及单数排名行业第一。公司承接“独角兽”企业IPO绿色通道以及CDR业务的预期十分强烈,投行业务有望持续增长。 3.资管业务稳步转型。公司资管总规模及各类别资管规模虽有一定幅度的下滑,但总规模及主动管理规模仍居行业第一。 4..投资业务大方异彩。报告期内公司投资总收益率达到5.22%,同比增幅较为显著。 投资建议:作为行业的龙头公司,中信证券各项业务开展的广度及深度均处于行业绝对领先地位,机构客户的存量及增量预期将为公司抗周期能力的不断增强提供强有力的支持,公司的蓝筹属性正在不断凸显。同时,2018年“独角兽”公司IPO和CDR业务的预期将为公司业绩稳定增长提供保障。预计公司2018、2019年EPS分别为1.13元、1.24元,BVPS分别为13.34元、14.10元,对应P/E分别为16.20倍、14.77倍,对应P/B分别为1.37倍、1.30倍,首次覆盖给予“增持”的投资评级。