2018年年报概况:国金证券2018年实现营业收入37.66亿元,同比-14.22%;实现归母净利润10.10亿元,同比-15.89%。基本每股收益0.334元,同比-15.87%;加权平均净资产收益率5.28%,同比-1.34个百分点。2018年拟10派0.4元(含税)。 点评:1.投资收益(含公允)占比显著提高,投行业务净收入占比显著下降。2.报告期内公司代理股票基金交易量2.79万亿元,同比-13.55%;公司经纪业务市场份额出现了阶段性瓶颈,未来能否实现进一步增长尚待观察。3.投行业务净收入的大幅下滑成为拖累公司2018年经营业绩的重要因素之一。4.资管规模出现下降,ABS业务稳中有升。5.自营业务的逆市大幅增长,有效的反哺了公司当期经营业绩,并成为公司2018年经营业绩增速跑赢行业均值的重要因素之一。6.两融规模回落,市场份额提高。 投资建议:作为互联网券商龙头之一,公司在保持合规、稳健经营的同时不断创新、强化服务;作为民营背景券商,公司机制灵活、行动敏捷、激励到位,在整体经营环境出现大幅改善后更易释放业绩弹性。预计公司2019、2020年EPS分别为0.47元、0.50元,BVPS分别为6.73元、6.99元,按4月4日收盘价计算,对应P/E分别为25.66倍、24.12倍,对应P/B分别为1.79倍、1.73倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整

2018年年报概况: 东方证券2018年实现营业收入103.03亿元,同比-2.17%;实现归母净利润12.31亿元,同比-65.36%。基本每股收益0.18元,同比-68.42%;加权平均净资产收益率2.37%,同比-6.25个百分点。2018年拟10派1.00元(含税)。 点评:1.投资收益(含公允价值变动)占比显著下降,其他业务净收入占比显著提高,主要由于报告期内公司实现大宗商品交易及其他业务收入37.84亿元,同比+764%;此外,资管业务净收入占比连续4年提高。2.经纪业务随市场出现小幅下滑。3.股权融资业务随市场有所承压。4.东证资管作为券商资产管理行业的领跑者,始终坚持主动管理道路;报告期内资管业务手续费净收入逆市增长20.38%。5.自营业务出现亏损,进而拖累公司当期经营业绩。6.计提减值准备比例相对较大,信用业务风险释放程度相对较高。 投资建议: 公司资管业务主动管理能力和品牌号召力领跑行业;自营业务虽然遭遇阶段性挫折,导致当期经营业绩承压,但在权益类自营业务经营环境出现显著改善的背景下,公司实现业绩反转的预期较为强烈。预计公司2019、2020年EPS分别为0.41元、0.42元,BVPS分别为7.63元、7.89元,按4月4日收盘价计算,对应P/E分别为31.05倍、30.31倍,对应P/B分别为1.67倍、1.61倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整

2018年年报概况: 兴业证券2018年实现营业收入64.99亿元,同比-26.31%;实现归母净利润1.35亿元,同比-94.08%。基本每股收益0.0202元,同比-94.12%;加权平均净资产收益率0.41%,同比-6.62个百分点。2018年拟10派0.50元(含税)。 点评: 1. 2018年公司投资收益(含公允价值变动)、利息净收入占比显著下降,其他业务净收入占比显著提高。 2.经纪业务市场份额1.73%,同比+0.32个百分点,创2014年以来新高。 3.股权融资业务承压较重,主承销金额同比-73.27%。 4.资管业务随市场出现下滑,总规模同比-7.68%。 5.母公司投资收益总额表现较佳,合并口径投资收益显著下降。 6.报告期内公司计提股票质押式回购业务资产减值损失约6.08亿元,成为拖累公司当期业绩的重要因素之一。 投资建议: 报告期内公司核心区域市场竞争力明显提升,集团协同经营成效初步显现,经纪业务市场份额明显增长;计提信用业务减值损失有利于公司2019年轻装上阵;较强的投资管理能力有助于公司把握市场环境大幅改善后的投资机会,并取得良好的相对收益。预计公司2019、2020年EPS分别为0.24元、0.25元,BVPS分别为5.02元、5.14元,按4月8日收盘价计算,对应P/E分别为31.67倍、30.40倍,对应P/B分别为1.51倍、1.48倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整

2018年年报概况:光大证券2018年实现营业收入77.12亿元,同比-21.61%;实现归母净利润1.03亿元,同比-96.57%。基本每股收益0.02元,同比-96.57%;加权平均净资产收益率0.21%,同比-6.05个百分点。2018年拟10派1.00元(含税)。 点评:1.公司2018年投资收益(含公允价值变动)占比出现显著下降,从而导致经纪、投行、资管业务净收入占比出现被动提高。2.回归经纪业务本源,代理买卖证券业务净收入市场份额同比+2%,市场排名上升1位。3.债权融资规模同比+59%,市场份额自2014年以来保持持续增长。4.资管业务主动管理规模同比+34%,占比过半。5.投资收益(含公允价值变动)出现大幅下滑。6.融资租赁反哺、利息净收入同比增长。7.国际业务收入占比13%,同比+2个百分点。8.光大资本计提预计负债及资产减值严重拖累公司当期业绩。 投资建议:公司2018年经营业绩下滑幅度大幅超出行业均值,主要受累于光大资本专项风险事件;若剔除该事件影响,公司当期经营业绩下滑幅度尚处于正常范围之内。本次风险事件将促使公司进一步加强内核风控,促进公司稳健经营。同时,公司背靠光大集团,受益于集团内的协同效应和品牌优势,借助于资本市场各项改革的机遇,公司2019年业绩反转可期。预计公司2019、2020年EPS分别为0.49元、0.51元,BVPS分别为10.65元、11.11元,按4月4日收盘价计算,对应P/E分别为29.59倍、28.43倍,对应P/B分别为1.36倍、1.31倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整

2018年年报概况:招商证券2018年实现营业收入113.22亿元,同比-15.21%;实现归母净利润44.25亿元,同比-23.52%。基本每股收益0.5408元,同比-30.25%;加权平均净资产收益率5.58%,同比-2.81个百分点。2018年拟10派2.64元(含税)。 点评:1.2018年公司经纪、投行、投资收益净收入占比出现下降,资管、利息净收入占比出现上升;公司收入结构整体变动幅度相对较小。2.股基交易量市场份额3.95%,同比-0.06个百分点;代理买卖净收入排名行业第7位,同比持平。3.股权融资规模同比-49%;债权融资业务的传统优势得以保持,承销金额同比+12%,行业排名第3位;作为投行业务实力较强的行业头部公司,公司将充分受益于科创板注册制及CDR业务,公司投行业务发展前景值得期待。4.资管业务重点发力主动管理,主动管理规模同比+82%;资管总规模行业排名第4位。5.权益类自营业务收入同比大幅下降,进而拖累公司业绩。6.信用业务规模明显下降。7.国际业务发展势头良好。 投资建议:作为国务院国资委体系内规模最大的证券公司,公司业务结构均衡,没有明显的业务短板;公司连续11年获得券商分类监管A类AA级监管评级,为公司充分享受资本市场各项改革所带来的政策红利提供强大的支持。拟配股募集资金不超过150亿元,将进一步增厚公司的资本实力,为公司打开新的增长空间。预计公司2019、2020年EPS分别为0.83元、0.90元,BVPS分别为11.10元、11.55元,按4月3日收盘价计算,对应P/E分别为22.28倍、20.54倍,对应P/B分别为1.67倍、1.60倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整

2018年年报概况: 海通证券2018年实现营业收入237.65亿元,同比-15.79%;实现归母净利润52.11亿元,同比-39.54%。基本每股收益0.45元,同比-40.00%;加权平均净资产收益率4.42%,同比-3.14个百分点。2018年拟10派1.5元(含税)。 点评:1.公司投资收益(含公允价值变动)占比显著下降,利息及其他业务净收入占比显著提高,公司收入结构呈现多元化的态势。2.经纪业务手续费净收入随市场出现下滑,股基交易量市场份额稳中有升。3.股权融资市场份额同比+0.44个百分点,债权融资市场份额同比+0.39个百分点;作为行业头部公司,公司将充分受益于科创板注册制及CDR业务,公司投行业务发展前景值得期待。4.资管业务调结构、促增长,主动管理规模同比+20%。5.报告期内投资业务表现较为低迷,成为拖累公司经营业绩的重要因素之一。6.信用业务规模降幅较大、融资租赁业务保持增长。7.国际业务成绩喜人,业务开展程度处于行业绝对领先地位。 投资建议: 作为老牌券商,公司资本实力雄厚,各项业务均衡,国际及融资租赁业务成为公司打造多元化收入结构的重要着力点;公司将充分享受资本市场各项改革所带来的政策红利;虽然2018年投资业务承压较重,但在市场不断向好的背景下具备较大的边际改善空间。预计公司2019、2020年EPS分别为0.64元、0.68元,BVPS分别为10.68元、10.98元,按4月1日收盘价计算,对应P/E分别为22.52倍、21.19倍,对应P/B分别为1.35倍、1.31倍,头部券商中估值最低,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨幅过快、过大导致公司股价出现快速调整;3.股票质押信用风险

2018年年报概况: 广发证券2018年实现营业收入152.70亿元,同比-29.43%;实现归母净利润43.00亿元,同比-49.97%。基本每股收益0.56元,同比-50.44%;加权平均净资产收益率5.07%,同比-5.48个百分点。2018年不分配、不转增。 点评:1.投资收益(含公允价值变动)收入占比显著下降,投行业务手续费净收入占比也出现明显回落,利息净收入占比显著提高。2.经纪业务同步市场出现回落。3. 投行业务经历低潮期,综合考虑公司的整体实力、项目储备、科创板注册制及CDR业务的预期等因素,公司投行业务未来边际改善值得期待。4. 资管业务稳步推进主动管理等有质量的内涵式增长转型工作,月均主动管理规模排名行业第3位。5.投资收益大幅下滑严重拖累当期业绩。6.利息收入同比大增反哺当期业绩,信用业务规模出现下降。 投资建议: 报告期内面对复杂的市场环境,公司砥砺前行,主要业务依然处于行业第一梯队;虽然2018年公司投资业务承压较重,但权益类二级市场行情的不断向好有助于公司投资业务快速扭转颓势;较为充足的业务储备、科创板注册制及CDR业务的预期有助于公司快速渡过投行业务低潮期,公司2019年经营业绩边际改善的空间较大。预计公司2019、2020年EPS分别为0.89元、0.93元,BVPS分别为12.17元、12.59元,按4月2日收盘价计算,对应P/E分别为18.31倍、17.53倍,对应P/B分别为1.34倍、1.29倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。

2018年年报概况:国泰君安2018年实现营业收入227.19亿元,同比-4.56%;实现归母净利润67.08亿元,同比-32.11%。基本每股收益0.70元,同比-36.94%;加权平均净资产收益率5.42%,同比-3.63个百分点。2018年拟10派2.75元(含税)。 点评:1.由于销售大宗商品收入同比增长超过10倍,导致公司其他业务收入占比明显提升。2.经纪业务行业领先,代理买卖证券业务净收入市场份额6.14%,排名行业第1位。3.受行业投行业务总量萎缩的影响,公司投行业务净收入出现下滑。作为行业头部公司,公司将充分受益于科创板注册制及CDR业务,公司投行业务发展前景值得期待。4.资管聚焦主动管理,主动管理规模占比41%;月均资产管理规模、月均主动管理规模均排名行业第2位。5.交易投资业务创新转型,固收类自营业务收益率大幅超过市场平均水平。6.信用业务规模出现较大幅度下降。7.国际业务开展程度处于行业领先地位。 投资建议:作为历经风雨的老牌券商,公司已经连续11年获得行业A类AA级监管评级;公司风控为本、追求卓越,资本规模、盈利能力、各项业务开展的广度及深度一直处于行业头部位置;公司将充分享受资本市场各项改革所带来的政策红利。预计公司2019、2020年EPS分别为1.04元、1.11元,BVPS分别为13.60元、14.10元,按3月29日收盘价计算,对应P/E分别为19.38倍、18.15倍,对应P/B分别为1.48倍、1.43倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨幅过快、过大导致公司股价出现快速调整

三季报概况:国金证券2018年前三季度实现营业收入24.98亿元,同比-21.51%;实现归母净利润6.69亿元,同比-20.99%。基本每股收益0.235元,同比-19.24%;加权平均净资产收益率3.73%,同比-1.16个百分点。 各分业务2018年前三季度及Q3单季盈利概况: 1.经纪:公司2018年前三季度实现经纪业务手续费净收入7.79亿元,同比-13.97%;Q3单季实现净收入2.29亿元,同比-32.18%,下滑幅度扩大。 2.投行:公司2018年前三季度实现投资银行业务手续费净收入2.96亿元,同比-68.51%;Q3单季实现净收入1.09亿元,同比-64.02%,下滑幅度有所收窄。 3.资管:公司2018年前三季度实现资产管理业务手续费净收入1.06亿元,同比-16.23%;Q3单季实现净收入0.28亿元,同比-32.67%,下滑幅度扩大。 4.自营:公司2018年前三季度实现投资收益(含公允价值变动)5.84亿元,同比+63.16%;Q3单季实现收益(含公允价值变动)2.38亿元,同比+66.21%,增长幅度有所扩大。 5.信用:公司2018年前三季度实现利息净收入4.53亿元,同比-14.40%;Q3单季实现净收入1.47亿元,同比-18.77%,下滑幅度有所扩大。 公司2018Q3收入结构变化情况: 2018年前三季度公司经纪、投行、资管、投资收益(含公允价值变动)、利息和其他净收入占比分别为35.1%、13.3%、4.8%、26.3%、20.4%、-0.01%。2018H1分别为37.5%、12.7%、5.3%、23.5%、20.9%、-0.01%,2017年31.1%、34.5%、4.8%、11.4%、18.1%、0.1%。 2018年前三季度公司投行业务净收入占比出现大幅下降,进而导致经纪业务、利息净收入占比出现被动提高;公司投资收益(含公允价值变动)占比提升较为显著。 2018年第三季度公司投资收益(含公允价值变动)占比进一步出现提升,且显著优于行业均值,在一定程度上对冲了其他业务下滑幅度进一步扩大的不利局面,使得公司前三季度业绩下滑幅度小 投资建议: 作为互联网券商龙头之一,公司坚持“差异化增值服务商”的战略定位;同时,公司是行业内为数不多的民营背景券商,机制灵活、激励到位,在市场转暖后有较强的业绩边际改善预期。 预计公司2018、2019年EPS分别为0.33元、0.35元,BVPS分别为6.37元、6.51元,按10月2日收盘价计算,对应P/E分别为21.85倍、20.60倍,对应P/B分别为1.13倍、1.11倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观。

中报概况:东方证券2018年上半年实现营业收入42.77亿元,同比-7.59%;实现归母净利润7.16亿元,同比-59.23%。基本每股收益0.10元,同比-64.29%;加权平均净资产收益率1.37%,同比-2.90个百分点。2018年中期不分配、不转增。 点评: 1.投资收益(含公允)占比显著下降,资管业务净收入占比连续5年提升。 2.高净值及机构客户是经纪业务开展的重心。 3.投行业务小幅下滑,债权融资业务在合资券商中排名第1位。 4.东证资管作为券商资产管理行业的领跑者,坚持主动管理,追求绝对收益。报告期内资管业务手续费净收入同比大幅增长133%。 5.自营业务出现亏损,进而拖累公司中期业绩。 6.信用业务计提减值准备比例相对较高,整体风险依然在可控范围之内。 投资建议: 公司资管业务长期保持业内领先地位,主动管理比例超过98%且远高于行业均值,受相关监管政策变化的影响较小;自营业务虽然短期遇到一定困难,导致中期业绩承压,但公司多年来卓越的投资管理能力已经得到市场的普遍认可,未来边际改善的空间巨大。鉴于当前市场环境暂未明显转暖,下调公司盈利预测。预计公司2018、2019年EPS分别为0.30元、0.39元,BVPS分别为7.35元、7.75元,按8月31日收盘价计算,对应P/E分别为29.27倍、22.51倍,对应P/B分别为1.19倍、1.13倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观

中报概况: 海通证券2018年上半年实现营业收入109.42亿元,同比-14.58%;实现归母净利润30.31亿元,同比-24.67%。基本每股收益0.26元,同比-25.71%;加权平均净资产收益率2.56%,同比-1.01个百分点。2018年中期不分配、不转增。 点评:1.投资收益(含公允)占比显著下降、利息净收入占比显著上升。 2.经纪业务手续费净收入随市场回落,股基交易量同比增长。 3.债权融资、财务顾问业务支撑,投行业务手续费净收入小幅下滑。 4.资管业务顺应监管要求,主动调结构、促增长,主动管理规模同比+10%。 5.报告期内包括自营业务在内的投资业务表现较为低迷,成为拖累公司中期业绩的重要因素之一。 6.信用业务总规模排名行业前列,整体风险可控。 7.国际业务持续增长,业务开展程度处于行业绝对领先地位。 投资建议: 作为老牌券商,公司各项业务均衡,国际及融资租赁业务成为公司打造多元化收入结构的重要着力点;CDR业务的预期将为公司业绩的长期增长提供保障;虽然短期投资业务承压较重,但未来边际改善的空间较大。鉴于当前市场环境暂未明显转暖,下调公司盈利预测。预计公司2018、2019年EPS分别为0.62元、0.69元,BVPS分别为10.21元、10.74元,按8月31日收盘价计算,对应P/E分别为13.82倍、12.42倍,对应P/B分别为0.84倍、0.80倍,头部券商中估值最低,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观。

投资建议: 报告期内公司在艰难的市场环境中砥砺前行,主要业务依然处于行业头部位置;虽然投行及权益类自营业务短期承压,但边际改善值得期待。同时,CDR业务及取得场外期权业务一级交易商资格将为公司打开新的成长空间。鉴于当前市场环境暂未明显转暖,下调公司盈利预测。预计公司2018、2019年EPS分别为0.81元、0.91元,BVPS分别为11.22元、11.40元,按8月30日收盘价计算,对应P/E分别为16.65倍、14.82倍,对应P/B分别为1.20倍、1.18倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观

点评: 1.代理买卖证券业务净收入领跑行业,合并口径股基净佣金率小幅回升。 2.受行业投行业务总量萎缩的影响,公司投行业务净收入出现下滑。入围CDR业务试点期间境内发行上市的主保荐机构,公司投行业务发展前景值得期待。 3.资管聚焦主动管理,主动管理规模占比39%,月均主动管理规模排名行业第2位。 4.信用业务稳健经营,计提减值准备比例维持在较低水平,整体风险可控。 5.国际业务积极优化客户结构和项目结构,实现持续增长。 投资建议:作为历经风雨的老牌券商,公司已经连续11年获得行业A类AA级监管评级。公司持续保持较强的综合竞争力,资本规模、盈利水平、业务实力、风控能力一直处于行业头部地位。此外,CDR业务的预期将为公司业绩的长期增长提供保障。预计公司2018、2019年EPS分别为1.02元、1.05元,BVPS分别为14.06元、15.36元,按8月27日收盘价计算,对应P/E分别为14.69倍、14.27倍,对应P/B分别为1.07倍、0.98倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观

中报概况:华泰证券2018年上半年实现营业收入82.16亿元,同比+1.23%;实现归母净利润31.59亿元,同比+5.53%。基本每股收益0.441元,同比+5.53%;加权平均净资产收益率3.58%,同比+0.08个百分点。2018年中期拟10派3元(含税)。 点评:1.投资收益(含公允)收入占比下降幅度较大。2.经纪业务市场份额连续5年排名第1位,合并口径股基净佣金率进一步下降的空间有限。3.投行业务市场地位和美誉进一步巩固,并购重组交易金额排名行业第1位。4.资管业务主动管理规模排名行业第4位,专项资管借力ABS实现快速增长。5.公司投资收益(含公允价值变动)稳中有升,有力的支持了公司中期业绩的同比增长。6.信用业务整体平稳、风险可控。7.国际业务收入占比持续提升。投资建议:得益于多元化的渠道优势和专业的服务能力,公司客户数量和托管资产规模持续增长,各项业务的市场地位进一步巩固;CDR业务及取得场外期权业务一级交易商资格将为公司打开新的成长空间。此外,公司于8月完成定增募集资金约142亿元,有助于公司打破资本实力瓶颈;引入阿里、苏宁等知名战略投资者,有助于公司财富管理业务进一步与互联网及自主金融科技融合。鉴于中期业绩的良好表现,上调公司盈利预测。预计公司2018、2019年EPS分别为0.98元、1.04元,BVPS分别为12.75元、13.46元,按8月31日收盘价计算,对应P/E分别为15.67倍、14.77倍,对应P/B分别为1.20倍、1.14倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观

点评: 1.经纪、投资收益(含公允价值变动)占比提高。 2.经纪业务基本持平,代理买卖证券业务净收入排名提升1位。 3.投行业务手续费净收入逆市增长。 4.资管业务主动管理规模快速增长,占比42%。 5.投资收益(含公允价值变动)的大幅增长是公司中期业绩跑赢行业均值的关键因素。 6.应付债券利息支出大幅增加导致利息净收入大幅下滑,进而拖累中期业绩;信用业务整体风险可控。 7.国际业务渐入佳境,收入占比达到11%。 投资建议: 公司在“稳中求进,实现高质量发展”的总基调指引下,克服市场环境的不利影响,多项业务实现逆市大幅增长,实属不易。公司背靠光大集团,受益于集团内的协同效应和品牌优势,实现各业务条线的均衡及高度协同发展。鉴于当前市场环境暂未明显转暖,下调公司盈利预测。预计公司2018、2019年EPS分别为0.54元、0.55元,BVPS分别为10.51元、10.57元,按8月29日收盘价计算,对应P/E分别为20.07倍、17.71倍,对应P/B分别为1.03倍、1.03倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观