投资要点 近期,龙净环保股价出现较大调整。市场可能对公司存在如下担忧:(1)火电投资同比下降幅度较大影响公司火电环保业务;(2)龙净环保中报增速不佳。我们分析认为,龙净环保环保业务仍存在较大成长空间。原因有以下几点: 火电投资虽然同比下降,但环保投资有望低位反弹。和火电投资结构不同,存量机组环保改造投资是火电环保的主要看点,我们预计2012-2015年,在改造需求驱动下,火电烟气治理总投资规模有望达到1,300亿元以上,投资规模较“十一五”增长30%以上。从投资节奏来看,2012~2014年改造投资将呈现高速增长趋势,带动火电环保投资保持增长。 非电行业烟气治理是行业新增长点。根据“十二五”环保规划、钢铁、冶金、水泥、化工等行业和工业燃煤锅炉成为新的污染控制重点。目前,钢铁烧结机脱硫已进入全面实施阶段,水泥脱硝处于即将面临爆发。我们预计,未来3-4年,有色冶金、化工等行业及普遍存在的工业燃煤锅炉烟气污染治理需求将逐步释放,成为烟气污染治理行业新的增长点。 l烟气污染治理进入门槛日益提高,行业集中度有望日益提高,以龙净环保为代表的行业龙头有望明显受益。从日益严格的烟气排放标准和环境空气质量标准来看,行业对除尘脱硫设备的技术标准需求将日益提高,研发能力较弱的企业将逐渐淘汰,带动行业集中度日益提高。 存量订单充足,脱硝改造订单明显放量,公司年内业绩增长有保障。年初公司在手除尘脱硫订单约60亿,公司除尘脱硫业绩具备充分保障。公司上半年新增脱硝改造订单装机容量预计超过6620MW,预计订单总额超过6亿元。 电厂EPC业务在手合同金额有望超过14亿元,年内业绩增长有保障。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.55、1.88、2.03元,给予公司2012年20倍估值,对应目标价31.00元,维持公司买入评级。 风险提示 公司脱硝业务业绩主要将在下半年释放,存在中报业绩增速较低的风险。

煤矿整合延续行业景气。受益于我国煤矿行业的整合,我们认为行业景气高点将有望得以延续。定量来看,预期未来几年我国煤炭机械行业发展速度为20%左右,公司将有望充分受益于行业发展。同时,公司依靠不断拓展新业务,进入新兴业务领域,发展速度远高于行业整体水平,预计未来3年公司业绩复合增长率超过40%。 大客户战略是公司重要特色。我们认为大客户战略是煤炭机械行业发展的必然趋势,近年来,公司先后与与黑龙江龙煤集团、辽宁铁法能源、山西煤业化工集团、平煤神马等大型煤矿建立了战略合作关系,从而构建了稳定的销售渠道。大客户战略成为公司重要竞争优势,同时也保证了公司的盈利能力。 延伸产品线,新产品带来新活力。公司通过引进外部团队、外部技术等方式,先后进入掘进机、采煤机、井下救生舱等高毛利、发展空间较大的煤炭机械市场,并取得了可喜的进展,有效实现了产品线的延伸,预期将为公司的后续发展打下了坚实的基础。 提升产品品质,长期发展前景可期。长期来看,产品品质是决定公司长期发展的关键因素。近年来,公司十分注重产品品质的提升,主要体现在无论纵向对比还是横向对比,公司产品获利能力不断提高,同时公司产品结构不断丰富,为公司长期发展打下基础。 财务与估值预计未来3年公司每股收益分别为0.57元、0.84元、1.24元,未来3年业绩增幅分别为69%、47%、48%。我们预计公司未来3年业绩增速较高,并且股票激励计划有望增强公司业绩可靠性,参照可比公司的平均市盈率水平,我们给予公司2012年19倍PE估值,对应目标价10.85元,首次给予公司买入评级。

不考虑配股摊薄,我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.90、1.31、1.75 元。目前其可比公司平均估值已上升至32 倍,但受配股摊薄预期制约, 预计公司估值将低于可比公司平均估值,我们给予公司2012 年28 倍PE 的估值,对应目标价25 元,维持公司买入评级。

财务与估值 我们预计2012~2014年雪迪龙将分别实现实现摊薄EPS0.88、1.23和1.42元。参照可比公司2012年平均PE水平,我们给予雪迪龙2012年33倍市盈率的估值,对应目标价为29.08元。首次给予公司买入评级。 风险提示 CEMS需求释放进度或订单不达预期的风险 销售单价下滑、外购成本上升导致毛利率下滑的风险。

投资要点 交易完成后,环保业务将成为唯一主业,交易有利于公司环保业务扩张。通过本次重组,我们以2012年3月31日资产负债表为基准进行测算,交易后公司资产负债率将从当前的59.31%下降至45%左右,资产结构有望明显改善。交易后,公司账面货币资金预计接近10亿,预期对公司下一步进行环保业务扩张形成良好的支撑。 环保业务竞争优势明显,后续增长空间巨大。依托中电投集团,公司在脱硫脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫脱硝特许经营、中水回用等传统火电环保领域具有天然的优势。目前公司投运及在建火电脱硫特许经营装机规模仅占中电投集团2011年火电总装机的22%。预计国家还将推进火电脱硝特许经营,公司特许经营增长空间巨大。公司在脱硝产业链上具有超越国内大部分竞争对手的优势。集团需求是公司脱硝工程业务的支撑。脱硝催化剂品牌认可度高,同时有利于后续进入脱硝特许经营领域。目前公司脱硝催化剂订单饱满,已进入供不应求阶段。公司正大力发展水务业务,良村中水回用项目只是开始,预计后续类似电厂水处理业务将呈现快速增长趋势。 值得重点关注的是公司在国内环保公司中独一无二的核环保业务发展潜力。其中离堆放射性核废料工程业务已经进入实施阶段,其收入规模还将随国内核电项目重启进一步扩张。中低放核废料处理业务目前尚处于项目建设期,项目建成后,将承担华东地区核电站产生的中低放核废料的安全处置业务,前景值得期待。 后续预期或将进一步整合。本次交易完成后,预计中电投集团可能继续对旗下环保业务进行进一步整合,公司有望持续受益。 财务与估值未考虑重组对公司主营业务结构和盈利带来的变化,维持公司2012-2014年每股收益分别为0.46、0.76、1.03元的盈利预测,参考DCF估值,对应目标价14.50元,维持公司买入评级。 风险提示 重组能否顺利实施尚存在不确定性

投资要点 龙净环保拟参与广州控股非公开发行股票,资金总额不超过3亿元,认购股票锁定期为12个月。广州控股非公开发行股票发行价格不低于6.42元。按发行7亿股,发行价6.42元,公司认购3亿元计算,公司将认购约4673万股,占发行后广州控股总股本的1.69%。 公司参与定向增发可能意在与广州控股形成战略伙伴关系,助力环保主营业务发展。广州控股是广东地区重要的地方发电集团,目前其控股参股燃煤火电机组装机容量约800万千瓦,在建及规划燃煤火电机组约340万千瓦。若龙净环保能与广州控股形成良好的伙伴关系,其主营火电环保业务有望受益。 脱硝业务不负重望。2011年底以来,公司已先后中标8台脱硝改造项目, 装机容量362万千瓦,按100元/千瓦测算,中标金额约3.6亿元。后续山西、河北、湖北等省市将陆续释放项目,预计龙净环保将可能延续目前的中标趋势,全年脱硝业务增量值得期待。 积极研发新产品,扩大领先优势。针对烟尘排放提标和加强PM2.5控制的新局面,龙净除积极推动其主导的电袋复合除尘器之外,还积极研发湿法除尘器等新技术。目前湿法除尘器研发已获成功,有望携手电袋复合除尘器在国内除尘改造市场取得更大的领先优势。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.55、1.88、2.03元, 给予公司对应2012年20倍PE, 对应目标价31.00元,维持公司买入评级。 风险提示 参与定向增发锁定期较长,存在解锁时破发的风险

公司公告中标:(1)山西大唐国际云冈热电2×300MW及2×220MW机组烟气脱硝特许经营权项目;(2)山西大唐国际运城发电2×600MW机组烟气脱硝特许经营项目。目前脱硝电价补贴政策下,600MW以下火电脱硝项目运营期盈利能力尚存疑问,但根据国家提高工业污染治理设施第三方服务占比的指导政策下,预计未来上调脱硝补贴电价是大概率事件。公司此举为针对上述调价预期的提前布局。 脱硫特许经营业务基础有助于公司进一步扩大脱硝特许经营规模。参照2008年以来脱硫特许经营模式在五大发电集团的推广进度,未来进一步推广脱硝特许经营的概率较大。公司目前在运及已中标脱硫特许经营项目装机总规模超过1,500万千瓦,上述项目为未来进一步扩大脱硝特许经营规模提供了良好的基础。 中标项目预计2013年底之前全部投运,2013年公司营收有望出现脱硝特许经营业务增量。根据山西省燃煤电厂烟气脱硝限期治理任务的通知,运城项目脱硝装置预计2012年投产1台计600MW,2013年底之前全部投产;云冈项目脱硝装置预计2012年投产2台计400MW,2013年底之前全部投产。从目前脱硝电价评审流程来看,2013年上述项目部分有望执行脱硝电价,为公司营收贡献新增量。届时若脱硝电价尚未上调,公司特许经营业务或出现增收不增利的局面。 财务与估值。 由于中标项目正式合同尚未签订,我们维持此前对公司2013~2014年营收预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、1.25、1.54元,目标价25.00元,维持公司增持评级。

投资要点 公司全国布局再获重大进展: (1)鄂尔多斯布局进一步夯实:与鄂尔多斯市市政排水有限公司、内蒙古东源宇龙王实业(集团)有限责任公司、大奥投资控股有限公司签订《合资协议书》,设立鄂尔多斯奥源排水有限责任公司。其中公司以货币出资2600万元,占合资公司26%的股权。 (2)进入新疆市场:对新疆科发环境资源股份有限公司增资,其中公司以货币出资1490万元,占新公司29.8%的股权。 看好碧水源的扩张模式:利用资金优势和各地区优势企业合作并推动自身产品的应用,是环保领域新技术/产品在性价比上还不具有明显优势情况下的最佳推广模式。目前,公司已先后在江苏、云南、湖南、内蒙古、湖北及新疆等区域布点。各区域项目后续陆续释放奠定公司持续增长基础,我们看好碧水源利用资金优势继续进行扩张能力。 看好膜技术在水处理领域的应用前景:微/超滤、纳滤及反渗透等膜工艺在给排水处理及家庭净水处理具有良好的发展前景。“十二五”期间,城镇污水处理厂新建和改造总规模超1亿吨/日,若其中20%采用膜工艺,按污水处理规模计算,对膜设备年均需求即可达400万吨/日以上,是2010年市场规模的3-4倍。按《生活饮用水卫生标准》,90%以上自来水厂需要升级改造,潜在市场规模近1000亿元,膜工艺是最优竞争力的工艺之一。 资金优势有助于丰富经营模式:市政污水处理项目投资额大,对地方政府而言资金压力较大,预计BT 等业务模式在未来项目开发中占比越来越高,对项目承揽方自身资金实力构成挑战,和大部分同行相比,碧水源在资金上具有明显的优势。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.35、1.68元,给予公司2012年30倍PE, 对应目标价31.06元,维持公司买入评级。 风险提示 存在主要项目开工进度不达预期的风险l 存在各区域项目释放进展不达预期的风险

投资要点 公司公告取得重庆市开县生活垃圾处理项目独家特许经营权:特许经营期为30 年,特许经营期内桑德环境独家拥有开县生活垃圾项目的投融资、设计、建设、拥有、运营和维护的权利,独家处理开县境内的生活垃圾,收取开县支付的生活垃圾处理补贴费。开县生活垃圾处理项目拟采用生活垃圾发电处理工艺,项目建设规模为日平均处理生活垃圾600 吨,预估项目总投资约2.5 亿元。 城镇生活垃圾处理设施建设规划宏伟,桑德环境生活垃圾业务扩张空间巨大。根据规划,“十二五”期间,全国城镇年均新增生活垃圾无害化处理设施规模11.6 万吨/日,年均投资346 亿元。公司2011 年生活垃圾业务收入规模不足14 亿元,仍具有巨大的扩张空间。 项目生活垃圾处理费保障能力较强。按生活垃圾处理量为600 吨/日,每年处理365 天、生活垃圾处理费为60-100 元/吨计算,开县项目需当地政府支付生活垃圾处理费约1314~2190 万元/年。开县2011 年财政收入20.05 亿元(资料来源:开县发改委网站),公司开县项目生活垃圾处理费预计支出金额约占开县2011 年财政收入1%,占比较低,保障能力较强。 本项目预计对2012 年业绩不构成重大影响。根据公告,开县项目尚需进行项目前期的报批及立项相关手续,预计年内开工可能性不大,对2012 年业绩将不构成重大影响。 财务与估值 不考虑配股摊薄,我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.90、1.31、1.75 元。给予公司2012 年28 倍PE, 对应目标价25 元,维持公司买入评级。 风险提示 固废项目开工延期导致营收不达预期的风险

投资要点 公司公告中标长春市生活垃圾处理一期工程渗滤液处理扩建项目,预计中标金额约3900万元。“十二五”全国城市生活垃圾无害化处理能力有望新增55万吨/日以上,垃圾渗滤液处理市场有望保持同步增幅。公司在手未执行订单充足,同时在大型项目中具有明显优势,年内延续2011年中标趋势,推动渗滤液工程及设备业务同比大幅增长。 餐厨垃圾业务有望于年中获得突破。我们认为公司最有可能获得突破的是常州市餐厨废弃物综合处置工程。该项目将采用BOT模式,预计总投资额约1.5亿元。项目已于2012年2月3日或江苏省发改委批准,3月15日完成规划选址工作。常州市城管局预计下半年项目开工建设并计划于2013年7月建成投产。 财务与估值 预计公司2012-2014年每股收益分别为0.92、1.15、1.39元,我们给予公司2012年27倍PE估值,对应目标价24.77元,维持公司增持评级。 风险提示 2012~2013年新签合同存在不确定性 竞争加剧导致渗滤液工程及设备业务毛利率下降的风险 项目延期或合同终止导致收入不达预期的风险

投资要点 公司公告订单:控股子公司中电投远达环保拟与江苏阚山发电有限公司签订江苏阚山发电有限公司#1#2机组脱硫脱硝改造项目总承包合同。其中脱硫改造项目合同金额约0.64亿元,脱硝改造合同金额约1.19亿元。 本合同进一步验证了我们前期的观点:国内各省脱硝改造项目陆续启动,脱硝改造项目有望于2012年上半年进入集中释放期。 从当前时点来看,脱硝改造订单放量在即。后续远达环保有望收获更多脱硝改造工程及催化剂订单,推动2012年营收和盈利同比大幅增长。 财务与估值 预计公司2012-2014年每股收益分别为0.46、0.76、1.03元,参考DCF估值,给予目标价14.50元,维持公司买入评级。 风险提示 脱硝订单盈利能力低于预期的风险 催化剂销售价格低于预期的风险

投资要点 公司公告2012年1季度报告:实现营业收入3.27亿元,同比增长24.62%; 归属于母公司净利润0.67亿元,同比增长40.67%,每股收益0.162元。公司公告以全资子公司湖北合加按净资产收购大股东桑德集团持有的湖南桑德静脉产业发展有限公司32.50%股权。公司配股方案获股东大会表决通过, 拟配股融资不超过19亿元,全部用于偿还银行贷款、短期融资券和补充流动资金。 淡季营收维持增势,后续大项目陆续开工将是年内业绩增长的主要驱动。公司在手项目饱满,年内长株潭静脉园、西安、重庆及临朐等大型项目有望陆续开工,支撑2012年营收维持较高增速。 单季度毛利率上升继续验证我们的观点:固废设备生产基地投产对固废业务毛利率提升具有积极的拉动效应。2012年Q1公司主营业务毛利率同比提升3.67%至40.70%(环比提升4.14%),毛利率上升是本季度净利润增速明显高于营业收入增速的主要原因。公司全年固废业务毛利率有望继续维持较高水平。 收购大股东持有股权利好公司盈利能力。2011年3月至今,公司先后公告收购大股东或大股东子公司所持公司子公司荆门夏家湾水务5%股权、南昌象湖水务9.49%股权、包头鹿城水务10%股权、江苏沭源自来水20%股权、浙江富春水务7.69%股权和湖南桑德静脉园32.5%股权,少数股东权益规模减少对公司盈利能力形成利好。 继续看好配股融资对公司增长的推动作用。 财务与估值 不考虑配股摊薄,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.08、1.58、2.11元,给予2012年28倍PE,对应目标价30.00元,维持公司买入评级。 风险提示 固废项目开工延期导致营收不达预期的风险

投资要点 2012年一季度,公司实现营业收入6.66亿元,同比下滑7.74%。归属于母公司净利润3682万元,同比增长4.18%。基本每股收益0.17元,与上年同期持平。 2012年一季度业务淡季特征同比预计更为明显。伴随火电脱硫除尘改造和非电行业需求的逐步释放,预计公司传统脱硫除尘业务有望维持稳定增长。2012年公司两大新增增长点分别为脱硝改造和电厂EPC业务,其中脱硝改造业务预计将在下半年释放业绩。受此影响,2012年公司收入利润将明显呈现前低后高态势。 预计脱硫除尘高毛利率有望继续保持较高水平。2012年一季度公司主营业务毛利率为24.91%,较去年同期上升1.5%,较上一季度明显回升。我们认为,公司脱硫除尘业务毛利率有望维持。 管理费用率有望维持下降趋势。和去年同期相比,本季度新增约1400万股权激励费用,扣除股权激励费用后,公司管理费用率较去年同期略有下降。二季度公司将进入股权激励第二个解锁期,预计全年股权激励费用总额约为3000万元,较2011年该项费用下降超过1000万元。受此影响,预计2012年公司管理费用率将出现较明显下降。 现金流值得关注。本季度公司经营活动现金净流出1.88亿元,较上年同期略有好转。2011年公司经营活动现金流为净流出2.12亿元。年内公司经营活动现金流值得关注。 财务与估值 预计公司2012-2014年每股收益分别为1.55、1.88、2.03元,我们给予2012年20倍PE估值,对应目标价31.00元,维持公司买入评级。 风险提示 脱硝业务毛利率低于预期的风险 海外电厂EPC业务盈利能力低于预期的风险 传统脱硫除尘业务收入、毛利率下滑的风险。

投资要点 公司控股公司拟以自由资金人民币3000万元对外投资设立全资子公司北京京久安环境科技发展有限公司。该公司将专业开展生态修复、构造湿地、水景观等领域相关业务。 生态修复市场前景良好,尽早布局有利于公司占据市场先机。环保部部长周生贤指出,我国环境管理开始有环境污染控制为目标导向向以环境质量改善为目标导向转变。国家环境保护“十二五”规划将重点流域水污染防治及水生态修复、受污染场地和土壤污染治理及修复等生态修复工程列入环境保护“十二五“重点工程之改善民生环境保障工程。目前,国内生态修复市场处于起步阶段,市场前景良好。本次布局有利于公司在生态修复市场占据市场先机。 产业布局日益完善,市场开拓尚需时间,静待开拓成果开花结果。在大力推进膜产品制造及生活污水处理和再生业务的同时,公司先后布局工业污水处理、市政工程建设、固废处理、生态修复等领域。其中,工业污水处理、固废处理和生态修复都属于“十二五“我国环境保护重点投资领域,市场前景广阔,增长潜力值得期待。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.76、2.30、2.86元的盈利预测,目标价52.80元,维持公司买入评级。 风险提示 存在主要项目开工进度不达预期的风险

投资要点 特许经营盈利拉动效应显现,2012年开端良好。2011年,公司收购的7个脱硫特许经营项目平均运营周期约为4个月,营收规模约为1.87亿元,利润总额0.52亿元。2012年一季度上述特许经营项目盈利能力预计延续。按3个月计算,预计贡献利润总额约0.39亿元,净利润约0.29亿元,净利润增长基本符公司预告。预计其他募投项目将于4月投运,特许经营项目有望继续推动公司整体盈利增长。 脱硝改造业务一季度尚未体现业绩,业绩释放需待下半年。2012年,公司脱硝改造业务取得良好开端。在首先启动的广东珠三角市场,公司已成功中标。 从珠三角已开标项目来看,已远达环保为代表的脱硫领先者在脱硝改造市场仍具有明显的竞争优势。预计二季度远达环保有望在脱硝改造市场取得进一步进展,带动脱硝EPC 和脱硝催化剂业务明显增长。从脱硝改造项目实施进展来看,预计脱硝改造项目主要建设期将集中于三四季度,公司脱硝EPC及脱硝催化剂业绩需待下半年方能释放。 一季度发电业务仍不乐观。和上年同期相比,九龙电力平均上网电价上涨0.066元/kwh,但同期重庆煤价上涨约40%(5200大卡动力煤混煤由2011Q1560元/吨上涨至795元/吨),按330克标煤/kwh 发电煤耗计算,煤价上涨预计推高发电成本约0.10元/kwh。电煤成本上涨幅度明显高于上网电价上涨幅度,一季度发电业务预计不容乐观。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.46、0.76、1.03元,维持公司买入评级。 风险提示 脱硝订单低于预期的风险;催化剂销售价格低于预期的风险