2016年将开启新一轮的高增长 随着3万吨特种聚醚单体和5万吨异丙醇胺建成投产,公司未来净利润年均增长35%以上,受益于《建筑设计防火规范》的强制执行,未来聚氨酯保温板迎来高速增长期。不考虑非公开发行的影响,预计公司16-17年的每股收益为0.26和0.36元,给予“买入”评级。 异丙醇胺、特种聚醚单体新产能建成投产,净利润年均增长35% 公司硬泡组合聚醚的产能为15万吨,2015年的销量大约为11万吨左右,异丙醇胺的产能为4万吨,销量大约为4万吨,硬泡组合聚醚的毛利率大约为19%,异丙醇胺的毛利率大约为25%。2016年新增产能3万吨特种聚醚单体和5万吨异丙醇胺技改项目将建成投产,特种聚醚单体主要应用在涂料、TPU弹性体等领域,5万吨异丙醇胺的应用领域主要于水泥助磨剂,根据我们的测算,异丙醇胺的潜在市场空间大约为13万吨左右。未来随着新增产能的建成投产,预计硬泡组合聚醚的销量同比增长10%左右,异丙醇胺的销量同比增长20%左右,我们预计未来的净利润年均增长35%以上。 受益于防火规范的强制执行,聚氨酯保温板的前景非常广阔 《建筑设计防火规范》于2015年5月开始强制执行,明确指出24-100米的住宅建筑需要B1级以上的阻燃性能,聚氨酯等有机保温材料将进入高速增长期。聚氨酯保温板的现有产能为750万平米,未来将扩建到1500万平米,2014-2015年聚氨酯保温板的收入持续低迷,基本保持在3000万左右,2016年聚氨酯保温板的收入会重新恢复增长,预计销售收入大约为6000万左右,毛利率大约为25%左右。 进军环氧丙烷领域,盈利能力大幅提升 在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上,环氧丙烷的盈利能力最强,毛利率高达25%左右。环氧丙烷是公司最大的原材料,每年需要采购11万吨左右,未来公司计划新建12万吨的环氧丙烷,预计2017年6月建成投产,通过向上游原材料延伸,公司的盈利能力、抗风险能力将明显提升。 风险提示 组合聚醚、异丙醇胺的销量低于预期

维生素B1价格大涨,业绩大幅提升,“买入”评级 维生素B1价格处于上涨阶段,未来继续上涨的概率比较高,维生素B3处于盈利底部,在维生素景气整体提升阶段,我们判断未来价格上涨的概率比较高,受益于维生素B1价格的大幅提升,预计2016、2017年的EPS为0.55、0.69元,给予“买入”评级。 受益于维生素B1价格大涨,第一季度业绩暴涨1.5倍以上 公布2016年第一季度的业绩预告,预计第一季度归属上市公司股东的净利润为:3253.60万-3644.03万,同比增长150%-180%,业绩大幅提升的关键因素是维生素B1的价格出现了明显的上涨导致维生素的毛利率大幅提升。从销量来看,公司现有维生素B1的产能为3200吨,年销量大约为1500吨左右,从产品价格来看,2014年开始维生素B1的价格开始上涨,从106元/kg一直上涨到2016年初的315元/kg,伴随着维生素B1的价格持续上涨,盈利能力出现了明显的回升,从2014年年初的小幅亏损到2016年初大约40%的毛利率水平。 预计后市维生素B1的价格会持续提升 从需求来看,全球维生素B1的需求量大约为9000吨左右,年均增速大约为3%-5%左右,从供给来看,全球维生素B1的生产企业比较少,主要是江西天新药业、湖北华中药业、兄弟科技、帝斯曼等,行业集中度非常高,同时维生素的添加比例为5g/吨,下游客户的成本占比也非常低,因此提价阻力相对比较小,未来随着环保因素的逐步严格,我们判断维生素的供应不会出现明显扩张,维生素B1价格持续提升的概率非常高。 丰富维生素品种,做大维生素规模 公司通过非公开发行募集资金新建了1.3万吨维生素B3,同时配套2万吨3-氰基吡啶,3-氰基吡啶是维生素B3的关键原料,实现核心原材料的自主生产,有利于增强公司的综合竞争力。公司还新建了5000吨的维生素B5,未来公司将形成以维生素K3、维生素B1、维生素B3、维生素B5为主的系列化维生素产品结构平台,充分满足公司客户对多样化维生素产品的需求。 风险提示 维生素B1的价格上涨幅度低于预期

微棱镜膜将驱动2016年业绩成倍增长 公司发展战略明确而坚定,以反光材料为基础,以新兴行业为引领,未来将持续布局新兴领域。受益于汽车车牌的强制更换,预计玻璃微珠膜的销售收入年均增长20%左右,随着1000万平米微棱镜膜新增产能的逐步释放,公司净利润将成倍增长。不断涉足新兴行业,收购安徽易威斯,布局新能源汽车充电桩领域。参股南京迈得特,切入虚拟现实(VR)等高端领域,参股北京阳光天域,布局互联网医疗服务领域,瞄准万亿母婴市场。我们看好微棱镜膜的产能释放,预计2016年净利润将成倍增长,15-17年公司的EPS分别为0.15/0.5/0.72元,维持“买入”评级。 受益于汽车车牌更换,玻璃微珠膜的收入稳步提升 从产业方面了解到,未来政府会考虑逐步替换现有的车牌,预计2016年出台相关政策的概率比较高。考虑未来3-5年之内将存量车牌膜全部更换成新制式的车牌,预计每年的市场需要量将新增1000万平米左右,按照40元/平米估算,每年新增收入4个亿左右。公司目前收入水平5个亿左右,未来更换车牌带来的需求将促使公司销售收入大约保持30%左右的增速。 微棱镜膜盈利能力强,技术壁垒高,替代空间大 2016年微棱镜膜新增产能为1000万平米,按照55元/平米来估算,销售收入达到5.5个亿,预计2016年实现销售收入2个亿左右,毛利率水平大约为45%,从技术壁垒来看,全球只有3M、艾利、NCI和道明光学能够生产,技术门槛非常高,公司产品价格比3M的价格要低30%左右,进口替代空间非常大。 持续布局新兴领域,转型方向非常明确 公司的转型方向非常明确,医疗服务是主营方向。参股北京阳光天域,布局互联网医疗服务领域,医疗服务是公司重点布局的方向。收购提升安徽易威斯,增强公司在新能源汽车领域的渗透力,发挥铝塑膜、充电桩、车身反光贴的协调效应。参股南京迈得特,切入虚拟现实(VR)头盔等领域,南京迈得特在微结构成型、表面精密加工方面的技术实力非常强,对于公司提升新产品微棱镜膜的工艺水平具有重要作用。公司的转型方向非常明确,执行力非常强。 风险提示:微棱镜膜产能释放低于预期。 .

销售收入、净利率大幅提升,维持“买入”评级。 全球高端PU革的领导者,综合竞争力明显领先于国内企业。随着客户订单量的大幅提升,预计2016年销售收入同比增长20%-30%,净利率从4%逐步恢复到6%,公司净利润将成倍提升。公司老厂区土地变现价值预计为3亿元左右,预计16-17年每股收益为0.46/0.67元,2016年给予40倍PE,考虑3亿元的隐蔽资产,6个月的合理估值为20元,维持“买入”评级。 固定资产折旧同比大幅提升,净利润小幅增长。 公布2015年业绩快报,实现销售收入为13.76亿,同比增长3.29%,归属于上市公司股东的净利润为5573.44万元,同比增长了4.68%。从销量来看,2015年销量大约为6000万米左右,同比增长10%左右,产品价格小幅下滑,因此销售收入同比增长了4%左右。由于老厂区搬迁和资本开支的大幅提升,固定资产折旧出现了明显的提升,全年大约增加了2500万左右,全年累计折旧大约为8370万元,受固定资产折旧大幅提升的拖累,净利润同比增长了4.68%。 预计2016年销售收入同比提升20%-30%。 2016年公司销售收入将大幅提升,第一、老客户的采购比例大幅提升,大东鞋业、达芙妮都是公司的老客户,大东鞋业的市场开拓非常迅猛,预计采购量会继续大幅提升,达芙妮的采购比例在稳步提升,第二、持续开发新客户,三星电子、耐克、宜家等新客户的订单稳定提升,未来小米、华为、整车企业都是公司重点开发的客户,2016年实现批量供货的概率非常高,第三、大力开拓印度、巴基斯坦等东南亚市场,2016年东南亚市场的销售收入会大幅提升。受益于以上三方面,我们预计2016年的销售收入同比增加25%-30%。 预计净利率将从4%恢复到6%。 随着老厂区搬迁的完成,2016年资本开支比较少,预计新增折旧非常少,2015年净利率大约为4%左右,随着资本开支的减少,经营性现金流明显改善,固定资产折旧不会明显提升,因此我们判断净利率大幅提升的空间非常大,预计会恢复到6%左右。 风险提示。 合成革的销量低于预期

微棱镜膜产能大幅释放,业绩将大幅提升 2016年微棱镜反光膜将迎来收获期,经营业绩将大幅提升。不断涉足新兴行业,收购安徽易威斯,布局新能源汽车充电桩领域,参股南京迈得特,切入虚拟现实(VR)头盔、安防监控设备等领域,参股北京阳光天域,布局互联网医疗服务领域。微棱镜产能释放进度高于预期,我们上调2016年业绩,预计15-17年的EPS分别为0.16/0.42/0.63元,维持“买入”评级。 原材料降低、产品结构调整带来4季度业绩超预期 发布业绩预告修正公告,3季报预计2015年的净利润同比增长10%-60%,修正后预计2015年归属于上市公司股东的净利润为4418-4970万,同比增长60%-80%,业绩调整的因素有两个,第一、产品结构调整和成本降低促使毛利率出现了明显的提升,调整产品结构,加大高毛利产品所占的比重,2015年的毛利率逐步提升从28%上升到31%,龙游基地原材料配套完整,成本优势明显,预计未来毛利率会继续提升。第二、加强内部费用管理,管理费用出现了一定程度的下降,期间费用降低,净利率显著提升。 微棱镜膜盈利能力强,技术壁垒高 2016年微棱镜膜将迎来收获期,产能为1000万平米,按照70元/平米的价格来估算,预计毛利率大约为45%左右,从技术壁垒来看,全球只有3M、艾利、NCI和道明光学能够生产,微棱镜膜需要在PMMA上做精密模压加工,单位面积需要8000个微棱镜,技术门槛非常高,产品主要应用在高速公路领域,公司产品价格比3M的价格要低30%左右,进口替代空间非常大。 强化新能源汽车的渗透力,大力布局医疗服务领域 收购安徽易威斯,布局新能源汽车充电桩,铝塑膜、充电桩、车身反光贴的最终下游都是整车企业,通过收购提升安徽易威斯,增强公司在新能源汽车领域的渗透力,具有明显的协同效应。参股南京迈得特,切入虚拟现实(VR)头盔、安防监控设备等领域,南京迈得特在微结构成型、表面精密加工方面的技术实力非常强,对于公司提升新产品微棱镜膜的工艺水平具有重要作用。参股北京阳光天域,布局互联网医疗服务领域,医疗服务是公司重点布局的方向。 风险提示:微棱镜的产能释放进度低于预期

瞄准母婴市场,布局互联网医疗服务。 拟出资5000万投资北京阳光天域,投资后占公司股权的比例为20%。阳光天域成立于2013年,是一家专注于妇幼健康应用创新的移动互联网企业,凭借阳光妇儿APP平台和阳光妇儿诊室将线上问诊和线下就诊相结合,通过提供线上问诊、阳光妇儿诊室的就诊预约、线下的阳光妇儿诊室的专家诊疗、患者的专项检验、处方药品的配备等服务,形成完整的医疗服务闭环,一方面帮助患者解决距离大型三甲医院距离较远、挂号难等问题,另一方面与合作医院共同化解专业知名医师出诊难、医院或相关科室知名度有限等问题。本次增资完成后,阳光天域及其创始股东金亮和郑松承诺,2016年,阳光天域的营业收入不低于人民币5000万元且当年税后净利润不出现亏损,2017、2018年的税后净利润不低于2500万、5000万,完成上述业绩的90%即可认定完成。如在经营业绩承诺期限内任一年度,阳光天域年度净利润超过5000万元时,道明光学愿意并购阳光天域其余股东持有股份,并购价格不低于当年度完成净利润的12倍PE。 受益于二胎政策的落地,母婴市场空间非常广阔。随着二胎政策的落地,未来5年将迎来第四次婴儿潮,预计新生儿会从每年1600万逐步上升到1900万左右。截止到2014年,0-14岁儿童已经接近2.25亿,未来每年新增1900万左右的新生儿,根据《中国卫生统计年鉴2009》数据显示,0-4岁儿童的两周患病率高达174.2‰,5-14岁的儿童两周患病率达到76.9‰,儿童门诊人次占医院总门诊人次的9%,且门诊量呈逐年上升趋势,因此未来妇幼保健市场将是未来最具有发展前景的市场之一,预计母婴整体市场规模在2万亿以上。 阳光天域已经建立先发优势,未来将通过异地扩张的模式打造全国性的妇幼医疗服务平台。互联网医疗可以为人们提供挂号、预约、信息咨询、支付等多环节的服务,但是互联网医疗的核心仍然是“诊疗”,也就是治疗和医生,如果无法打通线下服务,始终不能触及“诊疗”这个核心。阳光天域通过线上导流,结合自身的医师资源,进行线下延伸拓展,将是未来发展的核心战略。截止2015年末,阳光妇儿拥有超过1000万的APP用户、超过35万的日均活跃用户、超过1.3万的日均问答量。在北京已经与35家公立医院或区域性公立妇幼保健院形成战略合作,2015年末,月均接待患者超过1万人,同时与全国儿科医生联盟签订独家战略合作协议,该联盟具备300多名主任医师和副主任医师的专家资源。公司目前已经基本实现了北京地区的全覆盖,在不断完善盈利模式的同时,未来将会不断将成熟的盈利模式复制到上海、杭州、深圳、天津、广州等城市,逐步打造成全国性的妇幼医疗服务平台。 围绕新能源、新技术、新模式,持续布局新兴行业。 坚持“反光材料为基础、新兴行业为引领”的发展战略,2015年开始传统玻璃微珠膜新增产能将陆续投产,2016年微棱镜反光膜将迎来收获期,2016年公司经营业绩将大幅提升。在稳定主业的情况下,公司不断涉足新兴行业,通过收购安徽易威斯,布局新能源汽车充电桩领域,发挥铝塑膜和充电桩的协同效应,强化公司在新能源汽车领域的行业渗透力。 参股南京迈得特,切入虚拟现实(VR)和增强现实(AR)头盔、安防监控设备等高端领域,参股北京阳光天域,布局互联网医疗服务领域,瞄准万亿母婴市场。不考虑收购北京阳光天域的影响,维持原有的业绩预测,预计15-17年公司的EPS分别为0.16/0.34/0.48元,复合增速大约为70%左右,维持“买入”评级。 风险提示:参股北京阳光天域的进度低于预期

老客户渗透率提升,新客户订单放量,维持“买入”评级 全球高端PU 革的领导者,技术实力领先,产品差异化明显,综合竞争力明显领先于国内企业。随着老厂区的搬迁完成和新老客户订单量的大幅提升,预计2016年销售收入和净利率将大幅提升。公司存在明显的隐蔽资产,老厂区土地变现价值预计为3亿元左右,预计15-17年每股收益为0.25/0.46/0.67元,维持“买入”评级。 累计折旧大幅提升,业绩略低于预期 公布2015年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为4791.74-5856.58万元, 同比增长了-10%-10%,经营业绩略低于我们的预期。我们预计全年销量大约为6000万米左右,同比增长10%左右,价格基本保持稳定。由于老厂区搬迁和研发投入的大幅提升,固定资产折旧出现了明显的提升,全年大约增加了2500万左右,2015年累计折旧大约为8370万元,由于原材料价格出现了明显的下滑, 综合毛利率基本稳定,保持在20%左右。 老客户渗透率稳定提升,新客户开发卓有成效 2016年公司业绩将大幅提升,第一、老客户渗透率不断提升,新客户开发卓有成效,大东鞋业、达芙妮等老客户的采购量大幅提升,三星电子、耐克等新客户的订单会稳定提升,公司非常重视印度、巴基斯坦等市场的开拓,国外销售收入将大幅提升,预计2016年的销售收入同比增加25%-30%。第二、随着老厂区搬迁的完成,2016年基本没有资本开支,新增折旧非常少,2015年净利率大约为4.3%左右,随着资本开支的减少,净利率大幅提升的空间非常大,预计会恢复到6%左右。 受益于人民币贬值,海外收入明显提升 从收入构成来看,2014年公司国外的销售收入为6.22亿,占销售收入的比重为47%,目前人民币出现了8%左右的贬值,我们判断公司的海外销量会明显提升。根据半年报的数据,截止2015年6月30日,如果人民币对美元升值或贬值10%,其他因素保持不变,公司预计将减少或增加净利润约1146万元。 风险提示 合成革的销量低于预期

事项: 道明光学公告:与安徽易威斯新能源科技股份有限公司签署增资及股权转让协议,拟向安徽易威斯新能源科技股份有限 公司增资并受让曹雯钧部分股权,其中股权转让款为1610万元人民币,增资款为4000万元人民币,公司合计出资5610万元。本次股权转让及增资完成后,公司将持有标的公司51%的股权。与巴西ONYX公司签署股权转让并增资框架协议, 公司将出资200万美元用于受让ONYX股权以及认购ONYX新增注册资本,本次投资完成后,公司将持有ONYX51% 的股权。 评论: 收购安徽易威斯,充分发挥锂电池包装膜和充电桩的协调效应。 拟出资5610万投资安徽易威斯新能源,投资后占公司股权的比例为51%。安徽易威斯是位于安徽合肥的高新技术企业, 主要从事新能源汽车相关充电桩的生产、销售以及新能源汽车充电站整体方案的设计和相关设备的安装。公司是《分散式充电桩(群)工程验收规范》、《公共区域电动汽车充电桩刷卡服务统一规范》、《电动公交车充电站安装施工验收规范》、《公共区域充电设备与电动汽车连接通信规范》等四项安徽省地方标准的主要起草单位。目前已经获得了江淮汽车、华厦新力(武汉)新能源汽车、南京金龙客车、安徽广通汽车、安徽新凯龙客车等诸多知名新能源汽车制造商及充电站运营商等客户的订单和合作协议,合计总额大约为1.7亿。 控股安徽易威斯新能源,强化新能源汽车领域的布局。2016年开始1500万平米的锂电池包装膜将建成投产,安徽易威斯新能源主要从事新能源汽车充电桩的生产和销售,锂电池包装膜和充电桩的下游客户都是新能源汽车。控股安徽易威斯将可以充分发挥锂电池包装膜和充电桩的协同效应,有利于公司从多方面切入新能源汽车领域,强化了公司在新能源汽车领域的行业渗透力。 政府大力支持新能源汽车充电桩的建设,国家发改委等四部委于10月初发布了《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》,计划到 2020年,新增集中式充换电站超过 1.2万座,分散式充电桩超过 480万个,以满足全国 500万辆电动汽车充电需求。2014年底,全国共建成充换电站780座,交直流充电桩3.1万个,为超过12万辆电动汽车提供充换电服务,因此未来电动汽车充电桩的市场空间非常大。 公司地处合肥,合肥在新能源汽车领域处于国内领先。合肥大力支持新能源汽车发展,2015年7月底,全市范围新能源汽车推广量近1万辆,全市机动车保有量120万辆,新能源汽车在机动车保有量的占比位居全国第一,在公交车领域推广新能源汽车近1100辆,占全市公交车总量的30%,新能源公交车的占比全国第一。截止2015年12月,公司主要客户包括江淮汽车、南京金龙、安徽广通汽车等客户,目前已经获取了1.7亿订单。2016年公司是江淮汽车新能源汽车随车附赠的家用充电桩的核心供应商,同时也中标江淮汽车下属合肥和瑞出租车三村充电桩建设项目直流充电桩采购项目。 从经营业绩来看,2014年安徽易威斯实现销售收入2016.64万,净利润为-62.3万,2015年前三季度实现销售收入600.99万,净利润为-172.56万,安徽易威斯原主要股东承诺标的公司2016、2017、2018年净利润不低于1500、2500万、3500万,完成承诺业绩的90%以上即认可视同完成。 控股巴西ONYX,加快海外布局。 公司计划出资200万美元收购ONYX股权以及认购ONYX新增注册资本,投资完成后,公司将持有ONYX51%的股权。ONYX 是一家巴西贸易公司,是公司在南美洲地区的重要客户,与公司有长达近十年的业务合作,主要从事反光材料产品的销售业务,在巴西及周边国家拥有较强的销售能力。巴西将于2016年举办里约热内卢奥运会,公司将抓住第三世界新兴国家加大基础设施投入的机遇,加快反光材料的海外市场布局。 收购新能源汽车充电桩资产,持续布局新兴行业。 坚持“反光材料为基础、新兴行业为引领”的发展战略,2015年传统玻璃微珠膜新增产能陆续投产,2016年微棱镜反光膜、铝塑膜等高端功能膜将迎来收获期。在稳定主业的情况下,公司不断涉足新兴行业,通过收购安徽易威斯,布局新能源汽车充电桩领域,充分发挥铝塑膜和充电桩的协同效应,强化公司在新能源汽车领域的行业渗透力。参股南京迈得特,切入虚拟现实(VR)和增强现实(AR)头盔、安防监控设备等高端领域,我们看好公司在新兴领域的持续布局。不考虑收购安徽易斯威,我们预计15-17年公司的EPS 分别为0.16/0.34/0.48元,复合增速大约为70%左右,维持“买入”评级。 风险因素:安徽易斯威收购进度低于预期

事项: 道明光学公告:2015年 11月 24日,公司与自然人姜绪木先生、李晟华先生及南京迈得特光学有限公司签署《南京迈得特光学有限公司增资协议》,迈得特拟增加注册资本2,575,757.58元,公司拟使用自有资金3000万元人民币通过增资的形式投资迈得特,占其增资后注册资本的34%。 评论: 参股光学元器件企业,战略布局VR、AR头盔等高端领域。 公司拟使用3000万元人民币投资南京迈得特光学,投资后占公司股权的比例为34%,南京迈得特光学主要生产具有微纳复杂结构的高精度光学核心元器件,产品包括自由曲面光学元件、高次非球面玻璃透镜、复杂异性透镜、微透镜阵列等多个系列,应用于激光发射设备、虚拟现实(VR)和增强现实(AR)头盔、战斗头盔、安防监控设备、人脸识别设备、生物医疗设备等高端领域,公司的核心技术包括超精密加工技术、自由曲面加工技术、光学玻璃透镜模压成型技术、微注塑成型技术等,从公司网站得知,公司大约具有专业技术人员30名,其中博士10人,研发技术非常强。 借助道明光学的资金支持,南京迈得特将购置国际最先进的超精密模压加工设备快速扩大其产能,解决目前产能严重不足的局面。2015-2018年,南京迈得特光学承诺不含税收入分别不低于300万、500万、2000万、4000万,2017-2018年承诺净利润分别为不低于750万、1600万,其中2017-2018年的业绩完成90%即可视为完成。 从业绩贡献来看,1年之内南京迈得特光学很难贡献实质性的业绩,公司参股南京迈得特具有两方面的积极影响,第一、南京迈得特的核心技术包括微纳制造技术和超精密加工技术,这些核心技术有助于提升公司核心产品微棱镜型反光材料的品质,第二、通过入股南京迈得特,公司将逐步进入军工、虚拟成像、安防监控、人脸识别、生物医疗等高端领域,为公司未来增长提供新的增长点。 玻璃微珠膜稳定提升,新产品微棱镜膜、铝塑膜新增产能逐步投产。 玻璃微珠膜收入稳定提升,微棱镜膜新增产能即将投产1700万平米的玻璃微珠膜新增产能正在逐步释放产能,未来业绩的增长主要来源于新增车牌和更换需求,同时随着国外客户需求量的持续提升,我们判断玻璃微珠膜的收入会稳定提升。经过常年的自主研发,道明也成为继3M、艾利和NCI 之后,全球第四家、国内第一家突破微棱镜膜的企业,作为打破垄断的高端反光膜,公司迎来突破,凭借性价比优势,对3M 的存量替代将十分可观,预计毛利率大约为50%左右。鉴于这块市场的巨大空间,我们认为未来业绩增长的确定性非常强。 铝塑膜,市场空间广阔。 聚合物电池优势突出,已有取代液态锂离子电池的趋势,其核心组件—用于软包装的铝塑膜被日本DNP 和昭和电工垄断,空间有望达到百亿。根据GBII的数据,2013年中国锂电池铝塑膜的需求量约为3650万平米,市场规模约为15亿元左右。公司步紫江之后实现铝塑膜的突破,基于现有技术和平台,公司拥有完全的自主知识产权,多项指标已达到国际一流水平。铝塑膜项目目前正处于设备安装阶段,预计明年上半年能实现生产,2016年将开始实质性的贡献业绩。 深耕高端功能膜,战略布局VR、AR头盔等高端领域。 公司全力打造国内首屈一指的功能膜平台,2015年开始传统玻璃微珠膜新增产能陆续投产,2016年微棱镜反光膜、铝塑膜等高端功能膜将迎来收获期。随着新增产能的建成投产,业绩将成倍增长。在稳定主业的情况下,公司不断寻求新的利润增长点,通过参股南京迈得特,公司切入虚拟现实(VR)和增强现实(AR)头盔、安防监控设备等高端领域,提升公司的综合竞争力,预计15-17年EPS 分别为0.16/0.34/0.48元,复合增速大约为70%左右,维持“买入”评级。 风险因素:市场拓展进度低于预期。

事项: 宝通科技公告:公司收购计划为以发行股份及支付现金的方式购买牛曼投资持有的易幻网络 66.6578%股权,同时向不 超过五名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金的总额不超过60,000.00万元。以2015年7月31日为审计评估基准日,易幻网络的评估值为182,355.66万元,经协商确定增资前易幻网络整体估值为182,200.00万元, 对应增资后整体估值为188,500.00万元。本次交易价格为125,650.00万元,其中,交易对价的73.5097%,即92,365.00万元以发行股份的方式支付,交易对价的26.4903%,即33,285.00万元以现金方式支付。发行股份价格为13.71元/股。 评论: 由“卖产品”逐步升级为“卖服务”,打造现代工业服务的平台。 宝通科技原有业务主要是生产和销售橡胶输送带,未来公司将依托橡胶输送带建立的竞争优势和品牌知名度,积极开拓输送系统服务市场,不断提高输送系统服务所占的比重,打造现代化的工业服务平台,由“卖产品”逐步升级为“卖服务”。国内橡胶输送系统服务业务主要由无锡宝通工程技术服务有限公司,澳大利亚的橡胶输送输送系统服务主要由依托宝通输送系统服务有限公司(注册于澳洲)提供,经过2-3年的客户培育,2016年开始,我们预计输送系统服务将开始实质性的贡献业务,其中澳大利亚市场实现业务突破的概率非常高。 布局医疗健康产业,培育新的增长点。 公司的战略定位是逐步完善“现代工业服务+医疗大健康+移动互联网”三大业务平台,其中健康医疗方面的进度相对比较慢,目前还没有很明确的标的。但是公司已经成立了“无锡宝通医疗投资有限公司”这个平台,未来将通过创业孵化、合资、收购、兼并等多种方式,布局医疗健康产业,实现外延式扩展和多元化发展战略,迅速培育公司未来新的业务增长点。 收购移动网络游戏运营业务,打造移动互联网平台。 宝通科技与易幻网络股东牛曼投资签署《购买资产协议书》,拟以发行股份及支付现金的方式购买牛曼投资持有的易幻网络66.6578%股权(增资后),宝通科技原来占易幻网络的股权比例修正后的股权比例为3.3422%,交易完成后,宝通科技占易幻网络的比重为70%。 广州易幻网络的成长性非常良好,同时有业绩承诺。广州易幻网络主要从事中国移动网络游戏的海外发行和运营,目前综合竞争实力非常强,在行业内处于第一梯队,主要产品包括:《三国志PK(一统天下)》、《神雕侠侣》、《重装武士(英雄战魂)》、《天龙八部3D》、《巨炮连队(坦克风云)》、《妖姬三国》、《名将争霸(君临天下)》、《大富豪2》等业界知名游戏。在港澳台、东南亚、韩国等细分市场建立了成熟的发行推广团队并取得优秀的经营业绩,市场份额处于领先地位。 从经营情况来看,2013年的收入为2.55亿,净利润为-3766.92万,2014年的收入为6.14亿,净利润为406.53万,2015年1-7月的收入为4.31亿,净利润为4994.51万。对于未来的净利润增长,广州易幻网络公司有业绩承诺,2016年度、2017年度、2018年度经审计的归属于母公司股东的净利润分别不低于15,500万元、20,150万元、26,195万元。

新产能蓄势待发,维持“买入”评级 万吨工业丝和1.5万吨帘子布将从2016年第1季度开始释放产能,产品差异化明显,认证壁垒非常高,安全带丝和安全气囊丝等高毛利产品所占比重将逐步提升。伴随着新增产能的建成投产,公司业绩将加速上涨,预计15-17年每股收益为0.50/0.67/0.84元,2015-2017年净利润的年均增速大约为30%左右,给予2016年30倍的PE,合理估值为20元,维持“买入”评级。 业绩基本符合预期 公布2015年3季报,1-9月实现营业收入15.84亿,同比减少8.57%,归属上市公司的股东净利润为1.698亿元,同比增长23.81%,经营活动产生的现金流2.13亿,同比增加38.08%,每股收益为0.38元。公司预计2015年全年归属于上市公司股东的净利润为1.86亿-2.3亿,同比增长30%-60%,业绩基本符合预期。从销量来看,预计涤纶工业丝的销量大约为12万吨左右,与去年基本持平,由于部分低端产品的价格出现了下滑,因此公司的销售收入同比下滑8.57%,从毛利率来看,第3季度的毛利率与2季度基本持平,综合毛利率大约为22%左右。对于2016年,我们判断涤纶工业丝的销量将大幅提升,销量大约为15万吨左右,毛利率会基本保持在22%左右。 新增产能开始投产,开启二次腾飞 未来新增产能主要是1.5万吨涤纶工业丝、2万吨安全气囊丝、2万吨安全带丝、1.5万吨涤纶帘子布。公司现有安全带丝的产能为2万吨,安全气囊丝的产能为1.25万吨,2015年安全带丝和安全气囊丝基本满产,而且产量远远满足不了需求,新增2万吨的安全带丝和安全气囊丝预计将于2016年第1季度投产,我们判断安全气囊丝和安全带丝的产能释放率大约为40%左右。从毛利率来看,安全气囊丝和安全带丝的盈利能力都比较高,毛利率大约为25-30%,盈利能力明显高于普通的涤纶工业丝,而且产品的认证壁垒非常高,其中安全气囊丝的市场占有率大约为10%左右,凭借价格优势逐步替代尼龙工业丝,我们判断未来的市场空间非常大。随着安全带丝、安全气囊丝、高模低收缩丝等新增产能的建成投产,公司业绩将迎来持续稳定的提升。 风险提示 涤纶工业丝价格大幅下跌

高端PU革的领导者,进入业绩拐点,维持买入评级 公司是全球高端PU革的领导者,技术实力领先,产品差异化明显,消费属性突出。目前处于经营业绩的低谷,随着老厂区的搬迁完成和新增客户订单的大幅提升,预计净利率将大幅提升,公司将进入明显的业绩拐点。公司存在明显的隐蔽资产,老厂区土地变现价值预计为3亿元左右,预计15-17年每股收益分别为0.29/0.5/0.67元,维持“买入”评级。 折旧大幅提升,业绩低于预期 公布2015年3季报,1-9月实现营业收入10.24亿,同比增长6.01%,归属上市公司的股东净利润为4400.3万元,同比减少3.63%,每股收益为0.2元。从销量来看,前3季度产品销量为4200万米,我们预计全年销量为6000万米左右,同比增长10%左右。从产品价格来看,价格基本保持稳定,生产成本上升,毛利率出现了小幅下滑,基本保持在20%左右。公司净利润同比下滑的主要原因是固定资产折旧大幅提升,今年前3个季度,由于前期募投项目及技改项目的投产,累计折旧为6060.4万元,同比增长1775.88万元,伴随着新生产线的调试,能源、试车等费用有所提升,生产成本出现了一定程度的上升,受以上因素的影响,公司的业绩低于我们的预期。 目前处于经营低谷,明年将进入明显的业绩拐点 目前公司业绩处于经营低谷,我们判断未来将很快进入业绩拐点,主要原因有两个,第一、新客户开发卓有成效,经过2-3年的客户培育,宜家、三星电子、耐克等新客户的订单将会大幅提升,目前黑色作训靴大幅替代“解放胶鞋”,公司“警用战训靴环境自适应复合材料技术”已经开始完成验收,已经实现一定的销售,未来订单放量的概率非常高,今年公司非常重视东南亚市场的开拓,不断增加销售人员,完善公司的国内外销售网络。第二、随着老厂区搬迁的完成,研发设备等固定资产投资已经完成,明年基本没有新增的资本开支,目前公司产品的毛利率为20%左右,净利率大约为4.3%左右,期间费用占比比较高,未来随着资本开支的减少,我们判断净利率大幅提升的空间非常大,预计会不断提升到6%左右。 风险提示 合成革的销量低于预期

环保核查趋严,ACM销量大幅提升,维持“买入”评级 由于环保核查趋严,ACM替代CPE的进程会大幅加快,凭借良好的性价比,ACM将大幅替代CPE,目前的替代比例大约为15%左右。2014年开始公司ACM的销量成倍增长,预计2015年底销量将达到7万吨左右,受益于ACM销量的大幅提升,公司的净利润成倍增长,我们维持此前的判断,预计15-17年每股收益为0.28/0.37/0.44元,2016年给予30倍的PE,合理估值为12元,维持“买入”评级。 业绩符合预期,净利润同比增长1倍 公司公布2015年3季报,1-9月公司实现销售收入10.95亿,同比增长17.29%,归属上市公司股东的净利润为8154.12万元,同比增长114.58%,基本每股收益为0.2元。从产品销量来看,公司前三季度销量同比增加44.91%,其中ACM的销量增加非常迅猛,同比增加1倍左右,正是由于ACM销量的迅猛提升,导致公司产销量出现了明显的提升。从产品价格来看,由于主要原材料甲甲酯、苯乙烯等原料的价格出了一定程度的下滑,因此公司的主要产品价格也相应下调,预计主要产品ACR大约下调了10%左右。从盈利能力来看,ACR、ACM的盈利能力基本稳定,2015年的综合毛利率基本保持在18%左右,由于ACM销量的大幅提升,我们判断ACM的毛利率会小幅提升,预计提升到15%左右。全年来看,我们判断销量会突破13万吨,同比增长50%左右。 环保核查趋严,ACM替代CPE的进程加快 此前报告中,我们判断ACM的增长来源主要是替代CPE,预计可替代的空间大约为55万吨左右。从今年4月份开始,由于环保趋严,山东地区的部分CPE企业出现了长时间的停车,同时由于水相法的生产工艺会导致大量的废水,CPE的生产成本将明显提升,预计废水处理成本提升350元/吨左右,很多中小企业将会逐步退出市场,ACM替代CPE的进程会明显加快。2015年预计公司ACM的销量大约为7万吨左右,预计2016年ACM的销量大约为10万吨左右,我们判断未来ACM会逐步扩张到20万吨。 催化剂:ACM的毛利率持续提升 风险提示:ACM的销售量低于预期

受益于ACM销量大幅提升,净利润成倍增长,“买入”评级 ACM是公司的独家专利产品,凭借良好的性价比,ACM将大幅替代CPE,CPE的全球需求量大约为55万吨,目前的替代比例大约为15%左右。2014年开始公司ACM的销量成倍增长,预计2015年底销量将达到6.8万吨左右,通过跟踪ACM的销售情况,我们认为ACM已经逐步被市场所接受,增长趋势非常迅猛。受益于ACM销量的大幅提升,公司的净利润成倍增长,预计15-17年每股收益为0.28/0.37/0.44元,2016年给予30倍的PE,合理估值为12元,首次给予“买入”评级。 ACM将大量替代CPE ACM是公司的独家专利产品,产品定位是通过较高的性价比替代CPE,因此ACM的市场增长主要来源于对CPE的替代。达到同样的性能,ACM的需要量是CPE的80%左右,同时ACM的韧性也大幅优于CPE。目前CPE龙头企业已经出现了亏损,因此价格大幅下调的空间也不是很大,对于CPE而言,很难通过降价与ACM展开竞争。从ACM的销量来看,日科化学ACM的销售量增长极其迅猛,2011年的销售量为1.2万吨,2014年的销量大约为3.5万吨,预计2015年的销量达到7万吨左右。通过跟踪ACM的销售情况,我们认为ACM已经逐步被市场所接受,增长趋势非常迅猛。目前ACM的生产成本大约为7000-7500元/吨,公司仍将不断增加ACM的销量,我们判断未来ACM的毛利率会基本保持在13%左右,很难大幅提升。 替代空间大约为55万吨 PVC的下游相对比较分散,管材、型材等产品占PVC的比重大约为60%左右,硬制品中抗冲改性剂的添加比例大约为6.5%左右,2015年国内PVC的消费量大约为1650万吨,按照我们的估算,CPE的消费量大约为40万吨左右,如果包含国外15万吨的需求量,全球CPE的需求量大约为55万吨,目前ACM的替代比例大约为15%左右。如果按照公司20万吨的产能规划,预计替代比例会最终达到35%左右。 催化剂:业绩逐季上升 风险提示:ACM的销售量低于预期

迅速扩张产能,开启二次腾飞,“买入”评级。 公司产能大幅扩张,涤纶工业丝的产能扩张40%,帘子布产能扩张50%,伴随着新增产能的建成投产,公司将开启二次腾飞。公司技术实力领先,产品差异化明显,盈利能力非常强,随着新增产能的建成投产,业绩将大幅提升,预计15-17年每股收益为0.53/0.69/0.85元,未来3年净利润的年均增速为35%,2015年给予35倍的PE,合理估值为18.5元,首次给予“买入”评级。 工业丝产能扩张50%以上。 公司现有涤纶工业丝的产能为13.5万吨、帘子布的产能为1.5万吨。未来新增产能主要是1.5万吨涤纶工业丝、2万吨安全气囊丝、2万吨安全带丝、1.5万吨涤纶帘子布。受制于产能限制,公司的工业丝的销量一直保持在12万吨左右,2015年开始公司迅速扩张现有产能,其中涤纶工业丝的产能扩张40%,帘子布的产能扩张50%,伴随着新增产能的建成投产,公司将启动二次腾飞。 涤纶工业丝供需现状逐步好转,市场集中度大幅提升。 2014年涤纶工业丝的产能大约为167万吨左右,行业开工率大约为80%左右,产量大约为135万吨左右,表观消费量大约为100万吨左右。未来2年涤纶工业丝行业不会出现明显的产能扩张,需求增速基本保持在10%左右,因此涤纶工业丝的供需现状正在逐步好转。从市场集中度来看,恒力化纤、古纤道、海利得、尤夫高新纤维的市场集中度达到56%左右,预计未来涤纶工业丝的市场集中度会继续提升。海利得实现差异化战略,毛利率远远高于竞争对手,伴随着高毛利产品所占比重的逐步提升,预计未来毛利率会继续走高。 涤纶车用丝稳定增长,安全气囊丝迅速放量。 公司现有安全带丝的产能为2万吨,2014年的产销量接近100%,产量远远满足不了需求,新增2万吨的安全带丝预计将于2016年投产。安全气囊丝的产能为1.25万吨,2016年将新投产2万吨,过去3年安全气囊丝的年均增速大约为60%,我们判断安全气囊丝未来2年的年均增速至少50%以上。随着安全带丝、安全气囊丝的建成投产,公司业绩将持续稳定上涨。 催化剂:涤纶工业丝价差扩大。 风险提示:产能释放进度低于预期。