事件:公司公布年报,2012年公司实现销售收入61.11亿,同比增长25.92%,归属于上市公司股东的净利润为1.31亿,同比增长656.81%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为1749.88万,每股收益为0.193元。 草甘膦价格继续小幅上涨,农药销售收入。2012年公司农药销售收入为28.32亿,同比增长32.2%,农药产品的综合毛利率为12%,草甘膦价格上涨导致农药销售收入大幅提升。2012年公司农药(折纯)销量为7.7万吨,预计草甘膦的销量为7万吨左右。2013年1~3月草甘膦的出厂含税价格为34000~34000元/吨,生产成本大约为22000元/吨左右,而且后续价格不断提升,目前草甘膦的市场报价大约为3.8~4万,公司草甘膦的订单大约排在6月初,我们预计2013年全年草甘膦原粉的销量大约为7万吨左右,产品不含税价格为31000元/吨,毛利率大约为26%左右。预计2013年农药销售收入大约为31个亿,毛利率为20%左右。 有机硅行业的盈利能力仍处于低位。2012年有机硅制品的销售收入为26.6亿,毛利率16.76%,其中无机硅产品的收入大约为6个亿,有机硅产品的收入大约为20个亿。2012年上半年有机硅产品的毛利率为10%左右,全年的毛利率为16%左右,其中毛利率上升的主要原因产品价格出现上,从2012年9月份开始,DMC、高温硅橡胶和室温硅橡胶的价格都出现了一定程度上涨,以DMC为例,2012年上半年的价格为16000元/吨左右,下半年价格大约为16000~17800元/吨,产品价格小幅提升带来了毛利率的上涨,2013年预计有机硅制品行业的销售收入为31个亿,毛利率大约为17%左右。 业绩与评级。草甘膦价格不断上涨,因此我们上调公司的经营业绩,预计2013~2015年每股收益为0.58、0.68和0.72元,草甘膦价格持续上涨,订单充足,目前有机硅行业盈利能力处于低谷,很多有机硅行业开始向下游延伸,通过整合产业链提升经营业绩,我们维持“增持”的评级。 风险提示。草甘膦价格低于预期,有机硅行业的复苏进度低于预期

事件:发布2012年报,实现营业总收入为3.89亿元,同比增长10.74%,归属于公司上市股东的净利润为1173.23万元,同比减少了24.07%,每股收益为0.11元,每10股转增3股,公司发布1季度业绩预告,2013年1~3月归属于公司上市股东的净利润为400~440万,同比增长132.75%~156.02%。 橡胶轮胎外胎产量同比增速小幅提升。公司橡胶助剂的下游主要是以轮胎为主,橡胶助剂产量的70%用于轮胎生产,从国内橡胶轮胎外胎的产量变化情况来看,橡胶轮胎外胎的产量增速持续处于低位,2012年橡胶轮胎外胎的产量为89166万条,同比增长7.16%,从图表1可以看出,橡胶轮胎外胎的产量增速持续处于低位,2013年1~2月,橡胶轮胎外胎的产量同比增长为13.59%,从现有数据来看,橡胶助剂的下游需求在逐步好转。 防焦剂CTP量增价跌,收入与去年基本持平。防焦剂CTP是公司的主要产品,全年实现销售收入2.18亿,同比下滑0.94%,2011年防焦剂CTP的含税价格大约为31000元/吨,2012年含税价格为29000元/吨,同比下滑了6%左右;2012年防焦剂的全年销量大约为1万吨左右,销量小幅增长,因此防焦剂CTP量增价跌带来公司销售收入与去年基本持平,防焦剂CTP的毛利率为18.9%,主要原材料氯代环己烷和酞酰亚胺基本能自给,上游原材料价格变化较小,因此毛利率与去年基本持平。受益于下游需要的逐步好转,我们预计2013年防焦剂的产量大约为12000吨左右,毛利率大约为20%左右。 促进剂NS产能释放,收入同比小幅提升。1万吨促进剂NS建成投产,产能释放带来销售收入的提升,全年销量大约为4500吨左右,从价格来看,促进剂NS的价格也出现了小幅下滑,2012年促进剂NS的含税价格大约为27000~28000元/吨,价格小幅下跌。从原材料来看,2012年促进剂NS的上游原材料促进剂M基本能自给,毛利率应该是大幅上升,但是由于促进剂NS的价格出现下跌,导致促进剂NS的毛利率与全年基本持平。预计2013年促进剂NS的销量大约为6000吨左右,毛利率大约为19%左右。

事件:公司发布业绩修正公告,预计2012年累计归属上市公司股东的净利润比上年同期增长680%左右,2011年归属上市公司股东的净利润为1734.75万元。 草甘膦价格维持处于高位,订单充足。公司利润大幅增长的主要原因是第四季度草甘膦价格持续处于高位,2012年1~6月份草甘膦原粉的价格为25000~27000元/吨,第三季度草甘膦的价格逐步提升到35000元/吨,第四季度草甘膦的价格维持在34000~35000元/吨,我们预计草甘膦原粉的成本大约为21000~22000元/吨,草甘膦价格的提升带来了净利润的大幅增长。预计2012年农药的销售收入(包括草甘膦原粉和制剂、敌草隆)大约为27个亿左右,毛利率大约为16%。目前草甘膦的价格小幅走低,大约为32000~33000元/吨。从订单情况来看,公司目前订单比较充足。 有机硅行业的盈利能力小幅提升。在有机硅行业中,新安股份的全产业链优势最明显。我们主要跟踪有机硅产业链的核心产品DMC的价格变化来判断有机硅行业的盈利能力。2012年DMC的含税价保持在15700~17000元/吨,随着DMC价格的逐步回升,行业的盈利能力正逐步改善。从DMC的下游产品来看,生胶的价格从15600元/吨提升到18700元/吨,107胶的价格从17800元/吨提升到19000元/吨,随着有机硅室温胶和生胶价格的小幅提升,硅橡胶的盈利能力正逐步改善。我们预计2012年有机硅制品的收入大约为20亿,毛利率大约为10%左右。 业绩与评级。草甘膦价格的持续高位和有机硅制品盈利能力的提升带来了公司业绩的改善,我们上调公司的经营业绩,预计2012~2013年每股收益为0.18、0.41和0.5元,草甘膦原粉价格持续高位,订单充足,而且有机硅行业正处于缓慢复苏的态势,凭借全产业链优势,将充分受益于有机硅产业的复苏,我们维持“增持”的评级。 风险提示。草甘膦价格下滑幅度大于预期,有机硅行业的复苏进度低于预期

建筑节能为环氧丙烷的需求带来稳定的增长,环保因素将限制氯醇法环氧丙烷的产能扩张。公司现有环氧丙烷的产能大约为20万吨,预计2012年的产量大约为20万吨左右。从下游需求来看,环氧丙烷的主要下游是硬泡聚醚,硬泡聚醚主要应用在建筑保温板、冰箱冰柜等领域,由于公安部消防局停止执行65号文,建筑节能市场为聚氨酯硬泡市场提供巨大的需求量,预计未来聚氨酯硬泡在建筑领域的需求增速大约为23.65%,建筑节能市场的快速增长也会显着增加环氧丙烷的需求量。《产业结构调整指导目录(2011年本)》中将氯醇法环氧丙烷列入限制类,但是从实际的产能扩建情况来看,新建产能仍旧主要以氯醇法为主,但是由于氯醇法的“三废”比较多,我们预计未来几年政府会逐步淘汰产能规模较小的氯醇法环氧丙烷。 完善的产业链配套为烧碱带来明显的成本优势。烧碱的产能大约为45万吨,预计2012年全年产量大约为45万吨左右,从成本构成来看,离子膜烧碱的主要成本是原盐和电力的成本,原盐目前产能大约是60万吨,今年实际产量大约为40万吨左右,公司在烧碱产品的主要竞争优势是成本优势,由于具备完善的产业链配套,电力成本大约为0.5元/度左右,外购电的含税价格大约为0.65元/度,自备水库用水的成本大约为0.5元/方,外购水的价格为2.6元/吨左右,按照公司发电10亿度,用水约1500方估算,预计公司合计将节约1.3亿元,按照45万吨的产量折算,每吨烧碱节约成本节约290元/吨左右,我们预计公司的烧碱成本大约为1200~1300元/吨。 业绩与估值。预计2012~2014年的每股收益为0.56、0.62和0.67元,当前价格(9.36)对于2012年的PE为16.6倍,对于2013年的PE为15.1倍,短期来看,环氧丙烷和烧碱的价格并没有出现止跌反弹的迹象,预计公司业绩不会大幅反转,由于环氧丙烷的下游是聚醚行业,聚醚和MDI合成聚氨酯硬泡,受益于建筑节能巨大的市场空间,预计未来公司的业绩会逐步好转,首次给予“增持”的评级。 风险提示。1、搬迁新建烧碱和环氧丙烷的产能释放进度低于预期2、环氧丙烷和烧碱的价格下跌幅度高于预期

大幅扩张硬泡组合聚醚的产能。公司是热水器用硬泡组合聚醚的龙头企业,2010年的市场占有率为30%。2012年硬泡组合聚醚的产能为2万吨,新增3万吨产能预计于2013年二季度投产,新增的3万吨硬泡组合聚醚配套有2万吨单体聚醚,配套的单体聚醚主要以生物基聚醚、高阻燃聚醚等特种聚醚为主,预计2013年下半年投产。2011年的产量为2.57万吨,预计2012年的产量大约为2.8万吨左右,2012年硬泡组合聚醚的含税价格为14000~16000元/吨,硬泡组合聚醚的毛利率大约为18%左右,预计2013年硬泡组合聚醚的产量大约为3.5万吨左右。 建筑节能市场是未来重点开拓的市场,配方优势或者技术服务优势是硬泡组合聚醚的主要竞争优势。公司硬泡组合聚醚的下游主要包括太阳能热水器、建筑节能、冰箱冰柜等。2011年,建筑节能领域所占的比重为46%,太阳能热水器所占的比重为43%。2012年,预计建筑节能所占的比重大约为50%左右,太阳能热水器所占的比重大约为40%左右,建筑节能市场所占比重不断提升。公司在组合聚醚市场的主要竞争优势是配方优势或者说是技术服务优势,目前公司有500个左右的配方,每年都有100个左右的配方在不断更新。未来聚醚技术研发方向就是生物基硬泡组合聚醚、高阻燃硬泡聚醚、高速连续线板材和水基板材专用聚醚等。 聚氨酯保温板市场空间非常广阔,新增产能明年将大幅释放。公司现有聚氨酯保温板的产能是110万平米,2013年产能将达到1000万平方米,新增产能预计明年第二季度投产,全年预计销售400~500万平米。2012年聚氨酯板材的产量大约生产20~30万平米左右,产品价格大约为70~100元/平米(厚度5cm),其中,B1级阻燃的价格为90~100元/平米,B2级阻燃的价格为70~80元/平米,根据我们的测算,5cm厚、密度为45kg/立方米的聚氨酯保温板的单位生产成本为46~48元/平方米左右,预计毛利率大约为26%~30%。 业绩与估值。预计2012~2014年的每股收益为1.4、2.87和5.05元。2012年12月17日(38.05)对应2012年的PE为27.2倍,对应2013年的PE为13.3倍,目前股价经过暴涨,短期具有下行的压力。但是长期来看,聚氨酯板材的市场空间广阔,公司产能扩张非常迅猛,随着1000万平米聚氨酯保温板的产能释放,2013年公司业绩将迎来爆发式的增长。基于谨慎的原则,我们首次给予“增持”的评级。 风险提示。1、1000万平米聚氨酯保温板的产能释放进度低于预期、竞争激烈导致聚氨酯保温板的价格大幅下跌

甲乙酮行业的龙头企业,具有明显的竞争优势。公司甲乙酮的设计产能为14万吨,实际产能达到19万吨,是甲乙酮的龙头企业,2012年甲乙酮的产量大约为18~19万吨,其中出口大约为35~40%左右,国内市场占有率大约为40%左右,与甲乙酮企业相比,公司的竞争优势是技术优势、区位优势和规模优势。 未来丁二烯产能将大幅扩张。丁二烯的生产基地位于本部,现有产能为10万吨,未来将新增5万吨产能。10万吨的丁二烯已经在2012年6月开始投产,新增的5万吨装置预计将于2013年的第2季度投产,2012年丁二烯的产量大约为4~5万吨左右,预计2013年丁二烯的产量大约为10~13万吨左右。从成本的角度来看,丁烯脱氢氧化法的生产成本大约为12000~13000元/吨,成本高于抽提法生产丁二烯的成本,随着产生规模的扩大和工艺成熟度的提升,我们预计未来公司丁二烯的成本可以维持在11000元/吨左右。 稀土顺丁橡胶是公司产业链延伸的重磅产品。稀土顺丁橡胶是未来公司重点开拓的产品,规划产能为5万吨,预计2013年的下半年建成投产。从产品价格来看,稀土顺丁橡胶较普通顺丁橡胶的价格大约高4000~5000元/吨,生产成本相比增幅不大,决定稀土顺丁橡胶和普通顺丁橡胶的主要差别是技术壁垒。公司曾经与哈尔滨博实自动化股份公司合作生产稀土顺丁橡胶,后来哈尔滨博实自动化股份公司退出合作,公司通过技术转让的方式获取相关生产技术。稀土顺丁橡胶市场空间大约为6万吨左右,主要是添加在高端子午线轮胎中。国内燕山石化具有3万吨稀土顺丁橡胶的生产能力,2012年10月底生产出来合格的稀土顺丁橡胶,从技术壁垒的角度来看,稀土顺丁橡胶的技术壁垒没有市场预期的那么强烈。 业绩与估值。预计2012~2014年每股收益为0.61、0.98、1.37元,当前价格(13.7)对应2013年的PE为13.9倍。目前丁二烯价格为11000~12000元/吨,处于近2年的低位,而且接近抽提法丁二烯的生产成本,继续下跌的空间不大,考虑到15万吨丁二烯、5万吨稀土顺丁橡胶的产能释放,未来业绩会逐步好转,首次给予“增持”的评级。 风险提示。5万吨稀土顺丁橡胶的产能释放进度低于预期、丁二烯的价格继续大幅下跌

事件:公司通过全资子公司新安集团(香港)有限公司认购加纳金阳光矿业有限公司增发的70%股权,金阳光公司持AKOKO金地有限公司83%的股权,AKOKO公司已获得加纳共和国东区56.13平方公里土地的勘探许可证,其中28.07平方公里已与加纳国土资源部签订了13年租期(期满后可申请延期)的采矿租约,采矿权正在办理中。总投资计划出资不超过1亿,首次出资600万美元,后期资金将用于股权收购、详细勘察、办理采矿权的各项费用和后期的开采。 加纳是全球第八大产金国,黄金储量远远大于目前的探明储量。2011年,加纳生产黄金100吨,较2010年同比增长22%,是全球第八大产金国。从储量来看,据加纳(非洲)投资指南(2009版)的统计数据显示,加纳的黄金储量大约为17.5亿盎司,折合4.96万吨,已探明储量为3167万盎司,约985吨,因为未来可探明的储量空间巨大。 含金石英脉是最具有工业意义的金矿。根据加纳地质报告的意见,加纳的金矿包括原生(脉金)和次生(含金砾岩、砾金),而原生金矿包括含金石英脉、花岗班岩、硫化矿、氧化矿和部分伴生的金矿,其中含金石英脉是最具有工业开采价值的金矿脉。据PMI在NKran项目公布的钻探数据来看,黄金品位介于2.37~17.61g/t,一般而言,含金石英脉矿的平均品位大约为2~3g/t左右。 公司矿区位于KIBI金矿带,矿区黄金的品位较高。加纳从南到北有7个成矿带,包括劳拉、布伊、塞夫维、阿散克兰戈瓦、阿散蒂、基比-温内巴(Kibi-Winneba)金矿带。公司的矿区位于基比-温内巴矿区带,矿区的黄金品位非常高,远远高于2~3g/t的黄金平均品位。紧临阿散蒂矿区,未来黄金储量不可小觑。目前控股子公司AKOKO公司拥有56.13平方公里的探矿权,获得其中28.07平方公里已与加纳国土资源部签订了13年租期的采矿租约,采矿权尚在办理中,另28.06平方公里土地的采矿租约也尚在办理中。从现有矿区的储量来看,塞夫维、阿散克兰戈瓦、阿散蒂、基比-温内巴这四个金矿带的储量大约为3000吨左右,其中阿散蒂的黄金储量最多,大约为2029吨,目前基比-温内巴金矿脉并没有出现大型的采矿区,但是凭借紧临阿散蒂矿区的位置,预计未来矿区的黄金储量不会很少。目前的矿区仅经过了初步勘查,具体储量不是很确定。按照保守的矿区储量来测算,预计矿区的储量大约为100~200万吨,矿石平均品位为3~5g/t,因此黄金储量大约为3~10吨左右。 核心假设:1、假设矿区的储量为100~200万吨,阿散蒂金矿内最小金矿的储量都在200万吨以上,公司紧临阿散蒂矿区,目前没有大型金矿开采,因此我们保守估计储量大约为100~200万吨;2、金矿的平均品位为3~5g/t,一般含金石英矿的平均品位为2~3g/t,公司矿区位于KIBI矿区,属于富矿区,预计黄金品位远大于2~3g/t的平均值;3、目前不发生股权发生变更的情况下,公司对金矿的权益股权为58.1%;4、黄金的价位为337克/元;业绩与评级,预计2012~2013年每股收益为0.08、0.21和0.32元,公司进入金矿开采行业,按照3~10吨的储量估算,黄金的价格为337克/元,按照58.1%的权益股权估算,金矿带来的新增每股价值为0.86~2.88元。不考虑金矿资产,公司目前的PB为1.4倍,考虑到有机硅行业正缓慢复苏以及草甘膦持续景气,我们维持“增持”的评级。 风险提示1、政策风险带来的金矿开采权的变更;2、金矿储量远远超过或者低于预期,我们预期金矿的储量为3~10吨,实际的储量会远远高于或者低于我们预期的储量;3、有机硅行业的复苏进度低于预期。

事件:公布2012年的三季报,2012 年1~9月营业总收入为453505.42万元,同比增长25.5%,归属于公司上市股东的净利润为770.7万元,1~9月份每股收益为0.01元,其中第三季度单季度每股收益为0.05元,第三季度公司归属于母公司所有者的净利润实现扭亏为赢。 得益于草甘膦价格的大幅提升,公司销售收入同比大幅提升。 1~9月公司销售收入同比增加25.5%,其中主要原因是草甘膦价格的大幅提升,2011年1~9月草甘膦原粉的含税价格为24000~25000元/吨,2012年1~6月份草甘膦原粉的价格为25000~27000元/吨,第三季度草甘膦的价格直接提升到35000元/吨,目前的价格维持在35000元/吨左右,草甘膦价格的持续提升带来了销售收入的大幅提升。预计第四季度草甘膦原粉的含税价格为35000元/吨,按照4个季度的平均价格来估算,预计草甘膦原粉2012年全年平均不含税价格为28500元/吨,未来草甘膦的价格预计会维持目前的价位。预计全年农药的销售收入(包括草甘膦原粉和制剂、敌草隆)大约为27个亿左右,毛利率大约为12%。 有机硅行业开始逐步从盈利底部区间走出,在有机硅行业中,新安股份的全产业链优势最明显,公司积累了从硅块到硅橡胶的全部产品,在有机硅产业链的复苏过程中,新安股份是最大的受益者。由于有机硅行业链的产品众多,因此我们主要跟踪有机硅产业链的核心产品DMC的价格变化来判断有机硅行业的复苏情况和盈利能力。2011年DMC的含税价格为从22000元/吨下滑到17000元/吨,2012年DMC的含税价保持在15700~17000元/吨,从9月开始,DMC的价格开始逐步上升,目前的价格保持在17800元/吨的价位。对于后市DMC价格的判断,我们认为18000~19000元是有机硅的全行业的平均生产成本,是影响有机硅单体开工率的重要分界线。随着DMC价格的逐步回升,行业的开工率会逐步提升,因此如果DMC的价格可以有效的突破19000元/吨,我们认为DMC的价格将会摆脱目前的小幅上涨,形成趋势性的上涨。 从DMC的下游产品来看,混炼胶的价格从15600元/吨提升到16000元/吨,107胶的价格从17800元/吨提升到18500元/吨,目前有机硅行业单体的行业性亏损已经持续了1年半左右的时间,目前有机硅行业正逐步走出盈利能力的底部区间,未来业绩的持续改善值得期待。 公司实现扭亏为盈,非经常性损益的贡献非常大。公司的非经常性损益包括政府补助、金融资产带来的投资收益和对外贷款取得的收益,2012年1~9月政府补助为4132万元,金融资产带来的投资收益为1737万,委托贷款收益为3374万。从历史来看,公司每年的政府补助大约为4000万左右,2012年委托贷款和理财产品的投资额一直在4.4亿左右,预计至少贡献4000万以上的投资收益。预计今年公司获取的政府补助和投资收益将在1.5亿左右。 业绩与评级。草甘膦、有机硅单体的价格都超过了我们此前的预期,因为我们上调了公司的经营业绩,预计2012~2013年每股收益为0.08、0.21和0.32元,目前有机硅行业正处于缓慢复苏的态势,公司拥有全产业链优势,将充分受益于有机硅产业链的复苏,此外,公司涉矿概念开始展现,因此我们维持“增持”的评级。 风险提示。有机硅行业的复苏进度低于预期

事件:公布2012年三季报,2012年1~9月营业总收入为28451.29万元,同比增长3.4%,归属于公司上市股东的净利润为1037.17万元,同比减少了23.63%,1~9月的每股收益为0.1元,其中第三季度单季度每股收益为0.03。l防焦剂CTP价格下滑导致公司业绩远低于预期。防焦剂CTP是公司的主要产品,2012年上半年防焦剂CTP的含税价格为30000元/吨,7~9月防焦剂CTP的价格大约为26000~28000元/吨,价格大约下滑了7%;从需求来看,2012年1~9月份,橡胶轮胎外胎产量为6.51亿条,同比增长7.08%,同比增速出现了一定程度的放缓(见图表1);从销量来看,预计全年防焦剂CTP的销量大约为1万吨左右,同比增长20%左右,价格小幅下滑,产量增速较缓,防焦剂CTP的销售收入远低于预期。 受下游需求持续低迷的影响,促进剂NS和CBS产能释放进度远远低于预期。2012年1~9月份国内橡胶轮胎外胎的产量同比增长7.08%,受此影响,促进剂NS的产量仅小幅增长。尽管公司1万吨促进剂NS、1万吨CBS的产能都已经建成,但是产能并没有大幅释放;从价格来看,促进剂NS的价格也出现了小幅下滑,2012年1~6月华东地区促进剂NS的含税价为28500元/吨,2012年7月份开始,促进剂NS的含税价格下调到27250元/吨,同比下跌5%左右,价格小幅下跌、产量增速放缓,预计全年促进剂NS的收入同比增长12%左右。 应收款项比重较大,现金流状况较差。公司2012年三季度末应收款项合计1.03亿,1~9月实现销售收入2.84亿,应收账款周转天数为75天,其他助剂类公司的应收账款周转天数大约为50天左右,庞大的应收账款一定程度上反映公司在产业链中的竞争地位。从现金流量来看,公司在第二季度增加借款6800万,其他应付账款中出现了对董事长的融资,尽管第三季度经营性现金流量继续保持流入的态势,整体现金流量仍然呈现流出的态势,因此公司目前的现金流量状况不容乐观。 评级。下游需求持续低迷,我们下调公司的经营业绩,预计2012~2014年的每股收益为0.12、0.28、0.49元,公司在国内防焦剂CTP领域的市场占有率为60%左右,处于寡头垄断地位。目前行业处于低谷期,行业寡头企业具有长期投资价值,维持“增持”评级。 风险提示。橡胶轮胎外胎产量增速低于预期

国内磷系阻燃剂的龙头企业,已经控制了关键原材料三氯氧磷。公司是有机磷系阻燃剂的龙头企业,现有阻燃剂的总产能为9.3万吨,三氯化磷产能为10万吨,三氯氧磷产能为5万吨,聚合氯化铝的产能为8万吨。现有生产基地主要有三个,一个是宜兴本部基地,主要生产TCPP(3万吨),一个是响水基地,主要生产TCPP(1.5万吨)、BDP(0.5万吨)、TDCP(0.5万吨)、RDP(0.5万吨)、TPP(0.5万吨)、TEP(0.6万吨),一个是滨海生产基地,生产TPP(1万吨)、TEP(1万吨)、三氯化磷(10万吨)、聚合氯化铝(8万吨)。磷系阻燃剂都会用到三氯氧磷,按照目前阻燃剂9.3万吨的产能来估算,预计大约需要5万吨左右的三氯氧磷,因此公司基本实现了原材料三氯氧磷的自给。 磷系阻燃剂对溴系阻燃剂的替代是未来的发展趋势,国内的实际情况非常适合发展磷系阻燃剂。溴系阻燃剂的阻燃效率高、热稳定性好、品种多,应用比较广泛,但是溴系阻燃剂在燃烧时烟雾量比较大,会产生有毒气体,因此环保性较差是溴系阻燃剂的重要缺陷。磷系阻燃剂的生烟量和有毒气体的排放量比较少,环保性能比较好,但稳定性和阻燃效率方面相对较差。对我国而言,溴资源相对不足,溴资源的配套产品锑的价格也比较昂贵,而磷资源非常丰富,因此发展磷系阻燃剂更适合我们的实际情况。从全球范围来看,溴系阻燃剂的消费量大约为30万吨左右,消费量不断减少,有机磷阻燃剂的消费量约为25万,年均增速大约为5%左右。 TCPP反倾销调查的负面影响逐步消失以及雅宝退出磷系阻燃剂市场导致公司欧洲市场销售收入大幅提升。2012年1~6月份,欧洲市场销售收入为9886万元,同比增长了88.29%,2010年欧洲市场的销售收入为22710万元,目前TCPP反倾销调查的负面影响已经基本消失,收入水平已经回归到正常水平。2012年5月,雅宝宣布退出磷系阻燃剂市场,预计影响销售收入为5000~7000万美元,关闭工厂大约耗时3~6个月,预计清理库存大约需要3个月左右的时间,按照3000美金/吨阻燃剂来估算,预计磷系阻燃剂的产量将减少2万吨左右,公司以往与雅宝在磷系阻燃剂有过合作,产品性能比较接近,因此公司将会显著受益于雅宝退出磷系阻燃剂市场。 第三季度是磷系阻燃剂行业的传统旺季。分季度来看,2012年1~6月份大约生产了3万吨阻燃剂,其中TCPP所占的比例大约为70~75%左右,2012年预计全年销售阻燃剂8万吨左右。从毛利率来看,现在TCPP的含税价大约为1.2万元/吨,毛利率大约为15%左右,受生产成本的支撑,预计继续下跌的空间不会很大,同时公司加大了TCPP改进型产品的开发力度,我们预计2012年阻燃剂的综合毛利率大约为18%左右。从单季度盈利能力来看,每年第三季度是磷系阻燃剂的销售旺季,预计第3季度单季度净利润同比增长20~25%左右。从开工率来看,目前本部、响水的生产装置都是满负荷生产,滨海的生产装置中5万吨三氯氧磷是满负荷生产,10万吨三氯氧磷的开工率大约为30%左右。在滨海新建的产能主要包括4万吨TCPP、TDCP的产能以及2万吨的新型阻燃剂,预计明年下半年建成。 业绩与评级。预计2012~2014年的每股收益为0.49、0.63、0.85元,凭借领先的技术优势,公司不断提升现有产品的技术含量,同时储备了部分的新型阻燃剂,目前阻燃剂处于销售旺季,部分新增产能开始释放产能,给予“增持”的评级。 风险提示。阻燃剂产品价格继续下跌、欧美市场的市场开拓进度低于预期