事件8月10日，公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入11.9亿元，同比大幅增长63.0%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长1325.6%。 投资要点公司净利率大幅改善，业绩高速增长2022年上半年：1）收入端，公司实现营收11.9亿元，同比大幅增长63.0%。其中含氟新材料板块实现营收9.5亿元，同比增长232.1%。 2）利润端，公司实现归母净利润6.7亿元，同比大幅增长1325.6%。公司上半年毛利率为68.9%，同比上升48.8pct；净利率为61.4%，同比上升53.8pct。 3）期间费用，公司上半年销售费用率0.7%，同比下降1.5pct；管理费用率7.3%，同比下降0.7pct；研发费用率3.6%，同比上升1.0pct。 氟化工板块量价齐升，盈利能力强截至目前，PVDF产能3000吨/年在。上半年来看，氟化工板块贡献了公司主要营业收入和利润。PVDF上半年主流报价均维持在40万元/吨的水平。此外，公司拥有R142b产能2万吨/年，上半年R142b价格维持在12万元/吨以上的水平。由于PVDF和R142b价格处于历史较高位置，上半年盈利能力较强。 随着产能持续落地，公司成长可期预计公司PVDF二期产能5000吨下半年投产；三期产能6000吨正在建设中，预计2023年上半年投产；乌海一期2.5万吨正在环评中，预计2023年上半年完成建设。公司已与宁德时代签订供应协议，预计产能消化顺利。随着公司PVDF产能的持续投放，公司有望成为PVDF行业龙头盈利预测预测公司2022-2024年营业收入分别为25.7、51.5、92.6亿元；EPS分别为1.27、1.92、2.92元，当前股价对应PE分别为12.3、8.1、5.4倍。首次覆盖，给予“推荐”投资评级风险提示疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；产品被替代风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

2022年 8月 9日晚，联创股份发布了 2022年半年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入 11.94亿元，同比增长 63.02%，实现归属于上市公司股东的净利润 6.73亿元，同比增长 1325.58%，实现扣非净利润5.81亿元，同比增长 1651.24%。 投资要点: Q2主营产品需求阶段性受疫情拖累，整体业绩表现符合预期：分季度来看，公司 Q2实现营业收入 5.82亿元，同比增长 45.65%，环比下滑4.72%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长978.32%，环比增长 18.74%； 实现扣非归母净利润 2.72亿元，同比增长 1207.88%，环比下滑 11.78%。 公司 Q2营收及扣非归母净利润环比出现小幅下滑，主要系二季度受疫情影响，下游企业开工受限，PVDF 等主营产品需求阶段性疲软所致。 Q2归母净利润环比实现小幅增长，则主要系报告期内公司收到上海鏊投约 1.22亿元的业绩补偿。整体来看，公司 Q2及上半年业绩表现符合预期。 PVDF 二期产能顺利投产，产品价格回落不减公司成长动力：2022年以来，随着少量新增产能投放市场，以及二季度下游需求阶段性疲软，PVDF及 R142b 价格分别出现了不同程度的回落。据百川盈孚数据显示，截至8月 9日，锂电级 PVDF 市场报价在 40万元/吨左右，R142b 市场报价在 12.5万元/吨左右，分别较高点回落了约 18%和 36%。目前成本端R142b 价格已基本企稳，对于当前锂电级 PVDF 价位仍有支撑力。公司以自有 R142b 产能生产 PVDF，成本可控。公司现有 PVDF 主要为锂电级产能，随着国内疫情好转， PVDF 的需求正逐步回温，公司绑定下游龙头企业，订单量充足，二期 5000吨 PVDF 现已处于产能释放阶段，有望在三至四季度陆续达产，下半年公司 PVDF 产销量有望环比上半年实现增长。另外，公司 6000吨/年 PVDF 配备 1.1万吨/年 R142b 联产 3万吨/年 R152a 项目以及乌海 2.5万吨/年 PVDF 配套 4.5万吨/年 R142b联产 12.5万吨/年 R152a 项目等均在顺利推进中，有望于 2023年下半年开始陆续建成投产。公司在国产锂电级 PVDF 领域具有一定先发优势，且下游客户资源优质，未来随着在建产能的陆续投放，公司在 PVDF 领域的规模优势及成本优势将被放大，届时即使产品价格及单位盈利水平较现阶段有所回落，但公司在行业内的竞争力以及自身成长动力依旧值得期待。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为12.7/14.8/15.0亿元，对应的 P/E 分别为 14.7/12.6/12.5（对应 8月9日收盘价 16.4元）,维持“增持”评级。 风险因素：PVDF 及其他项目建设进度不及预期风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险。

2022年4月19日晚，联创股份发布了2021年度报告及2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入18.35亿元，同比增长5.56%；实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比增长3.75亿元。2022一季度实现营业收入6.11亿元，同比增长83.90%；实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，同比增长2208.11%。 投资要点:新能源产业风口下PVDF投产及时，为公司带来全新业绩增长点：2021年，联创股份完成了互联网业务剥离工作回归化工主业，全年互联网板块实现营业收入9409.66万元，占比下滑至5.13%，产生终止经营净利润-2564.04万元。化工新材料板块实现营业收入17.41亿元，其中聚氨酯新材料板块实现营业收入7.32亿元，同比增长16.95%，毛利率为6.89%，同比下滑0.68pct。含氟新材料板块实现营业收入10.09亿元，同比增长127.47%，板块毛利率为67.13%，同比增长57.53pcts。含氟新材料板块及公司综合业绩同比显著增长，主要得益于报告期内新能源产业发展提速，下游对于锂电级PVDF及其原材料R142b需求爆发，两类材料供需结构阶段性严重失衡，价格一路飙升。据百川盈孚数据显示，截至2021年12月31日，R142b市场均价为18.5万元/吨，同比上涨560.71%；锂电级PVDF市场均价为44.5万元/吨，同比上涨304.55%。 公司控股子公司华安新材拥有R142b产能2万吨/年，可外售12650吨/年。且公司在2021年下半年成功投产了3000吨PVDF，原材料R142b自给自足，产品各项技术指标稳定，产能有效释放，产能利用率达到约75%。二者在2021年度为公司贡献了十分可观的业绩增量。但公司2021年度净利润水平低于我们此前的预期，我们认为主要原因在于：1.公司在报告期内合计计提了超1.3亿元的信用减值损失、资产减值损失以及资产处置损失，该部分损失占2021年净利润的38.79%；2.四季度公司对公司高管、核心管理人员以及核心技术骨干合计154人进行了股权激励，并确认了股权激励费用，导致四季度公司管理费用高达8978万元，环比三季度增加了超6908万元。 R142b、PVDF价格保持高位，2022年度业绩有望持续大幅走高：2022年，新能源车快速放量持续，且磷酸铁锂电池占比不断提升，锂电级PVDF需求加速上涨，R142b、锂电级PVDF价格持续居于高位。据百川盈孚数据显示，截至4月19日，R142b市场均价为18万元/吨，锂电级PVDF市场均价为49万元/吨，使得公司2022年一季度业绩持续保持了高速增长态势。且公司已正式进入宁德时代的供应链体系，为其提供锂电级PVDF和R142b产品。不仅证明了公司PVDF品质得到了权威认证，同时也助于公司与行业上下游之间形成紧密供需联动，实现长期互利共赢，进而改善公司的盈利水平。2022年上半年公司PVDF2期5000吨/年产能即将投产，届时也将有力推动公司业绩保持高增长态势。但考虑到3月以来，公司所属地山东，宁德时代所属地福建，以及众多新能源汽车厂所在的上海等多地疫情再度爆发，多家企业阶段性停工停产，或将在短期内对公司PVDF及R142b的产销进度造成一定负面影响。 盈利预测与投资建议：考虑到2021年以来多家企业加速布局PVDF一体化产能，PVDF及R142b后续即将迎来新增产能集中释放期，后续产品价格或将随着供需结构改善而加速回落至理性区间。叠加疫情反复或导致下游需求阶段性不及预期的风险，我们下调了2022-2023年对于公司的盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.7/14.8/15.0亿元，对应的P/E分别为11.1/9.5/9.4（对应4月19日收盘价12.28元）,调整为“增持”评级。 风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险；PVDF及其他项目建设进度不及预期风险；产品价格大幅波动风险；疫情导致下游需求不及预期风险；会计师事务所对公司2021年年报部分科目出具非标准审计意见，对应事项存在对公司2021年经营情况产生重大影响风险。

2021年8月25日晚，联创股份发布了2021年半年度报告，报告期内公司实现营业收入7.32亿元，同比下滑22.70%；实现归属于上市公司股东的净利润0.47亿元，同比增长1.06亿元。 投资要点::数字营销板块业务剥离完成，化工板块业务逐季改善：：报告期内业绩出现下滑主要系公司已完全剥离数字营销业务，上半年仅回收了8852.52万元的款项，板块营收同比下滑80.93%。仅剩的相关子公司上海趣阅也已进入公开挂牌转让阶段，后续数字营销业务将不再为公司贡献业绩。分季度来看，公司Q2实现营业收入4.0亿元，同比下滑24.35%，环比增长20.5%；实现净利润0.41亿元，同比增长0.72亿元，环比增长173.3%。公司业绩随化工板块经营情况改善而逐季改善。上半年聚氨酯新材料和含氟新材料业务分别实现营业收入3.57和2.87亿元，同比增长42.78%和23.30%，毛利率分别为5.56%和40.90%，分别同比增长-3.55pct和26.03pct。 新能源发展提速，FPVDF及原材料RR142bb需求强势增长，利润空间宽幅增长，含氟新材料板块业绩贡献率显著提高：：上半年公司含氟新材料业务营收贡献率和毛利贡献率分别为39.2%和79.8%，分别同比上涨14.6%和30.6%。业绩及业绩贡献率显著增长的原因在于，受益于新能源汽车、光伏行业的加速发展，PVDF需求及产品价格快速增长，带动原材料R142b价格同向增长，板块利润空间显著提振。公司现有R142b理论产能2万吨，除ODS生产配额3650吨外，公司R142b用作原材料的生产量不受限制，均可对外出售，现公司R142b客户已涵盖国内PVDF主要生产商。据百川盈孚数据显示，一季度R142b均价为2.3万元/吨，二季度均价为4.12万元/吨，环比增长79%，由于期间R142b主要原材料R152a价格也较去年出现了显著增长，另结合公司2020年27%左右的产品毛利率，我们认为公司Q1、Q2R142b毛利率逐季上涨至了36%、50%左右，平均下来与上半年含氟新材料板块整体毛利水平相符。截至2021年8月26日，R142b价格已达到11万元/吨，7月1日至今均价8.89万元/吨，环比Q2上涨了115.78%，原材料R152b价格则维持在1.9万元/吨的水平，因此我们预计从三季度开始公司R142b及含氟新材料板块营收及盈利水平将较二季度再度实现宽幅提升。公司还在半年报中披露称，PVDF一期3000吨产能正在办理试生产手续。此进度与此前公布的进展基本符合，因此我们对下半年公司产出1000吨合格PVDF持乐观预期。现普通级PVDF市场价已上涨至25万元/吨，且预计下半年仍有涨价空间，若实现满产满销，PVDF有望在下半年为公司贡献超2.5亿元的营收。 FPVDF及配套产品再扩建，氟新材料板块业绩短期内将维持高增长。公司积极把握行业风向，除现有8000吨PVDF规划产能之外，还计划再建6000吨PVDF配套1.1万吨R142b,联产3万吨R152a改建项目。我们认为在中性预期下所有相关规划产能有望在2022年末至2023年上半年行业投产高峰期期间陆续投入使用，短期内将持续为公司带来可观的业绩增长。 盈利预测与投资建议：考虑到R142b涨价提速以及PVDF投产都集中在下半年，因此我们认为公司下半年业绩将较上半年大幅提升。我们依旧维持此前的盈利预测，预计2021-2023年实现营业收入21.9/38.5/47.4亿元，实现归母净利润5.6/16.0/16.6亿元，对应的PE为39.18/13.69/13.15（对应8月25日收盘价18.91元）。 风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险；PVDF建设进度不及预期风险；在建项目投产不及预期风险；产品价格大幅波动风险；扩产项目后续建设及投入使用后产生的经营效益不及预期风险。

剥离数字营销业务重心向化工新材料转移，经营情况显著改善：联创股份此前主要业务包含数字营销和化工新材料两大板块。由于数字营销业务因数年间发展远不及预期，公司于2019年做出了战略调整，现已进入数字营销业务剥离的尾声。此后公司将“轻装上阵”，专注于化工新材料、新型环保材料的研发、生产及销售。随着业务结构向化工行业转移，公司业绩已见好转，亏损规模逐年缩小，2021年已实现扭亏为盈，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润4000-4800万元。 凭借原材料配额优势布局PVDF，一期3000吨产能预计年内投产：受益于锂电、光伏等行业的快速发展，可用做锂电池正极粘结剂和电池隔膜的PVDF 市场需求近年开始加速增长。目前大部分在建PVDF 产能将于2022年末投产，主要原材料R142b 受环保政策影响需配额生产。供给端、原料端同时吃紧导致PVDF 需求缺口短期内难以改善，PVDF 及R142b市场价格短时间内被推至高点，产品价差出现了明显的压缩。公司于战略转型首年收购的子公司华安新材现有R142b 设计产能2万吨/年、生产配额3650吨/年，位居全国首位。基于原材料优势，公司布局了8000吨/年PVDF 产能，现一期项目3000吨已建设完成预计年内投产，到年末有望生产出1000吨合格PVDF。公司自有R142b 产能足以实现8000吨PVDF 产能原材料的自给自足，从而使得公司在PVDF 生产销售过程中可免受原材料价格波动影响，利润环节更具优势。 多点布局化工新材料项目，加大研发投入完善产业布局：在战略转型之余，公司计划通过加强与国内一流科研机构的合作、建设新材料研发中心等途径加大研发投入，在现有核心工艺技术的基础上扩大技术优势。 公司计划重点发展聚氨酯新材料、第四代发泡剂、含氟新型聚合物以及可降解塑料等精细化工品，现有多项在建项目正在稳步推进，根据建设周期可以推算出公司新产品预计于2022-2023年陆续投产，公司产业布局、盈利能力和抗风险能力也随之逐步改善。 盈利预测与投资建议：基于公司的产业布局规划,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为21.90/38.50/47.40亿元,归母净利润分别为5.6/16.0/16.6亿元，EPS 分别为0.48/1.38/1.44，对应的P/E 分别为20.9/7.3/7.0。（对应7月26日收盘价10.1元）。首次联合覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险，PVDF 建设进度不及预期风险，在建项目投产不及预期风险，产品价格大幅波动风险，管理层人事变动风险。

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入27.68亿元,同比增18.73%,归母净利润3.72亿元,同比增84.47%。摊薄每股收益为0.63元。向全体股东每10股派发现金股利1.3元(含税)。 公司发布2018年一季报,实现营业收入5.85亿元,同比增44.84%,归母净利润2862万元,同比增22.95%。摊薄每股收益为0.05元。 收购上海鏊投,完善数字营销产业链布局。报告期内,公司收购上海鏊投网络科技公司50.1%股权,2017-2019年业绩承诺分别为9800万、1.225亿和1.55亿。上海鏊投已形成以自媒体IP内容营销、品牌广告公关营销、影视综艺视频制作等主要业务板块,未来有望与公司收购的另外三家公司上海激创(互联网广告投放)、上海新合(侧重内容营销的全案服务)及上海麟动(公关传播)在营销业务及客户资源上形成协同互补效应,进一步完善公司在数字营销方面的布局。2017年全年4家子公司均超额完成业绩承诺。公司数字营销板块毛利率持续稳步提高,较去年提高2.77pct至26.65%。未来,公司将以高净值人群为核心,打造基于“社群生态”的新传媒价值体系,数字营销板块将由传统、数字、平台及投资四轮驱动,推动业务向文化和内容延伸。 新材料业务稳步发展,产学研结合探寻新产品。报告期内,公司传统主业化工业持续稳步发展,实现营收4.24亿,同比增长55.29%,毛利率提高1.67pct至9.65%,主要系公司逐渐剥离低毛利的业务,聚焦拥有核心技术的产品。目前能够服务冰箱、汽车、板材、管道、太阳能等各个行业的聚氨酯应用。未来公司将继续围绕聚氨酯应用进一步开拓客户,通过与一流大学合作,寻找绿色、节能、环保、安全且具有自主知识产权的优势项目,并适时推动项目落地。 盈利预测:随着数字营销行业的稳步增长,假设公司业务持续稳步推进,预计18-20年EPS分别为0.79元、0.99元、1.23元,给予“增持”评级。

首次覆盖,目标价23.38元。公司整合上海麟动、上海新合、激创广告和鏊投网络各自优势,实现内容与渠道、线上与线下贯通,打造了领先的全方位数字整合营销能力的数字营销矩阵。预计2017~2019年EPS0.51/0.61/0.67元,目标价23.38元,首次给予增持评级。 整合营销大势所趋,数字营销引领新方向。随着新媒体带来传播格局的改变,传播与营销整合趋势越来越明显,公关、传统广告和数字营销的边界消失,一站式整合营销理念成为趋势。同时数字技术的进步带来传播手段和营销模式的不断进步,精准性和高转化率带来数字营销成为广告主预算新的投放方向,随着广告主品牌意识和数字技术提升,预计未来公关和营销行业仍将维持高速增长。 聚合优质资源,打造全方位数字整合营销能力。公司整合不同传播手段及传播专业平台,以全面营销解决方案满足客户多元需求,为其在创意及策略制定、媒介购买、数字公关、社会化营销、电商创新应用、数据分析循环利用等各业务环节提供一站式数字营销传播服务,构建基于移动端及新媒体的传播矩阵,全力打造以“数字+内容”整合营销为特色的服务模式和行业内极具差异化的营销体系竞争力。 收购鏊投网络,继续完善营销矩阵布局。公司公告6亿元控股国内领先的自媒体运营商鏊投网络,实现在自媒体营销领域的业务突破,从客户资源对接和媒介渠道拓展两方面实现与公司现有营销板块的协同,从而有望进一步完善公司整合营销矩阵,全面享受行业增长红利。

剥离化工资产,转型坚定。公司近日公告,将持有的山东联信达供应链管理有限公司100%股权转让给公司前董事,非关联人魏中传、张玉国,转让价格7820万。该子公司主要资产包括公司聚氨酯保温板业务的相关资产,受目前宏观经济环境及房地产行业不景气的影响,下游需求低迷,今年板材生产较去年偏少,该生产线利用率不高。公司剥离该资产,将更为聚焦互联网营销行业,显示出公司转型的坚定决心。 16年度业绩靓丽。公司近日发布年度业绩预告,预计2016年实现归属上市公司股东净利润2.11-2.2亿元,同比增长585%-614%。考虑到公司原化工主业仍有亏损的情况下,公司收购的三家互联网营销企业上海新合,上海激创和上海麟动的业绩已完成今年业绩承诺,并且有望超额完成。我们认为,公司自15年转型以来,被收购公司连续两年完成业绩承诺,显示出公司对项目质量较强的把控,以及被收购后的整合能力。 积极拓展,外延可期。公司提出了大数据和IP内容等发展方向。我们认为,这些领域都是眼下资本市场关注度比较高的,而公司凭借在广告行业里丰富的经验和强大的运作能力,涉足这些领域不再是概念的炒作,而是紧紧围绕为广告主创造增量价值,从而实现盈利。我们相信,随着公司整合的深入,公司在未来有望向更新的领域拓展,并兑现业绩。 盈利预测:我们预计公司16-18年EPS 0.37,0.59和0.68元,对应PE 65倍,41倍和36倍,维持“推荐”评级。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价25.3元。联创互联围绕互联网营销产业积极进行战略转型,构建互联网领域营销服务闭环,我们判断公司产业转型步伐正在加快,或将通过持续投资并购打开成长空间。预计公司16-18年净利润为2.62/3.32/4.02亿元,对应EPS 分别为0.44/0.56/0.68元,参考互联网营销行业47倍平均市盈率,考虑到公司产业布局带来业绩向上弹性,给予联创互联25.3元目标价(对应2016年市盈率为58倍),“增持”评级。 互联网营销服务格局初现。由于传统业务近年来进入发展瓶颈期,公司积极进行战略转型,剥离原有化工板块业务,重点布局互联网营销服务产业。2015年以来,公司通过收购上海新合(100%股权)、上海激创(100%)、以及上海麟动(100%)等公司布局互联网营销领域,基本实现互联网营销服务领域全覆盖。 构建互联网营销服务闭环。根据公告,公司定位具备全方位数字整合营销能力的“联创数字”互联网营销服务商,构建“大数据分析+优势资源采购+原生内容供应”营销服务闭环。我们判断,公司产业转型步伐正在加快,公司围绕互联网营销业务进行整合的看点可能在于两个方面:(1)整合现有互联网营销业务,挖掘并购后的内部资源价值;(2)围绕互联网营销产业,通过内生或外延方式整合其他细分领域(如媒体端及数据端等)。 催化剂:非公开发行股份完成;外延式进行互联网营销产业布局等。 核心风险:公司互联网营销布局整合进度低于预期。

事件: 公司近期发布一系列公告: 1)证监会核准公司发行股份收购资产并募集配套资金; 2)2015年业绩快报显示,营业收入、归母净利润分别同增15.85%和367.51%; 我们的观点: 2015年年报业绩源自上海新合及部分传统业务出售。2015年公司实现营业收入9.65亿(YoY15.85%),归母净利润2982.84万元(YoY367.51%),由于出售子公司联创科技和山东卓星致使营业收入增幅趋缓,而通过在报告期内合并上海新合使得公司净利润有较大增长。其中,上海新合对2015年下半年(即合并至上市公司利润表的净利润)的净利润贡献为5228.98万元,而联创化学在2015年度亏损1602.18万元对整年度业绩造成较大负面影响,目前公司已与自然人邵秀英签署股权转让意向协议,转让上市公司持有的联创化学全部75%股权,公司逐步甩弃传统业务包袱,实现轻装上阵。 发行股份收购资产及募集配套资金获得监管通过,公司发展进行新阶段。公司公告已收到证监会批复,本轮并购即将落地。本轮并购及募资使得公司购入上海激创、上海麟动两项优质资产进入公司体系,与上海新合共同推动公司往数字营销深度转型。同时,拟募资不超过12.29亿元为公司补充公司营运资金及缓解债务压力,为公司后续发展卯足后劲。 上海新合及拟并购标的均超额完成业绩承诺。2015年上海新合、上海激创、上海麟动分别实现归母净利润12816.44万元、7594.13万元、4399.22万元,对应对赌业绩为10000万元、7000万元、3400万元,超额实现承诺利润,预计2016年业绩将继续超额完成。 盈利预测与评级。我们估计公司将以约60元/股(估计值)发行价格定向发行募集配套资金,则发行股份数估计约为2048.07万股,加上用于购买资产而定向向标的资产股东发行的股份数1667.34万股,我们预计发行后总股本约为3715.41万股。我们预计本次收购完成之后2015-2016年公司备考净利润为2983/26750/32188万元,对应上述估计EPS分别为0.23/1.64/1.98元,对应3月28日股价PE分别为347/48/40倍。因发行股份收购资产及募集配套资金尚未完成,若暂不考虑上述事项,则预计2015-2018年净利润分别为2983/13400/17700万元,对应当前股本EPS分别为0.23/1.07/1.41元,对应3月28日PE分别为343/74/56倍。公司拟并购标的业绩不断超预期、外延不断落地开启新的可能,且并购全部完成后2016年备考估值相对较低,维持公司“买入”评级。 风险提示。商业模式不可行风险;股权收购失败风险;行业发展低于预期风险;宏观经济风险;国家政策风险;

投资要点: 公司公告增发获证监会批文:公司于3月26日接证监会通知,其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得证监会核准批复,该批复12个月内有效。 传统企业进军互联网营销行业。公司以传统聚氨酯硬泡聚醚材料起家,管理层锐意进取,积极跨行业转型,于去年7月完成对互联网营销企业上海新合的增发收购,增发价26.4元/股,总额11.9亿元。此次增发收购互联网营销企业上海激创和上海麟动全部股权,换股发行9.7亿元,发行价58.4元,同时配套融资不超过 12.3亿元。增发完成后,公司实际控制人股权比例31%,拥有控股权。 外延目标明确,各业务有机整合。公司收购的三个标的上海新合,上海激创和上海麟动虽同属互联网营销领域,但各自业务特点不同,收购完成后协同效应明显。同时,上海新合创始人齐海莹先生作为腾信股份创始人,在广告行业多年,未来对公司发展将发挥重要作用。 维持增持评级,维持盈利预测。备考业绩有望超预期,估值优势显现。公司收购上海新合,15-17年承诺净利润1亿,1.3亿和1.5亿元, 而上海新合15年实际实现业绩1.28亿元,超额完成承诺业绩。由于15年化工主业实现亏损,上海新合下半年并表,2015年公司业绩净利润达到0.29亿元。此次增发收购顺利完成后,公司备考16-17年净利润将达到2.7亿元和3.4亿元,备考市值123亿。鉴于此次增发尚未完成,业绩尚未并表,我们维持公司16-17年EPS 1.09和1.23元,维持增持评级.。

投资要点: 公司公告增发获批准并将于今日复牌:公司于1月25日接证监会通知,其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得有条件审核通过,并于26日起复牌。 传统企业进军互联网营销行业。公司以传统聚氨酯硬泡聚醚材料起家,管理层锐意进取,积极跨行业转型,于去年7月完成对互联网营销企业上海新合的增发收购,增发价26.4元/股,总额11.9亿元。此次增发收购互联网营销企业上海激创和上海麟动全部股权,换股发行9.7亿元,发行价58.4元,同时配套融资不超过 12.3亿元。增发完成后,公司实际控制人股权比例31%,拥有控股权。 外延目标明确,各业务有机整合。公司收购的三个标的上海新合,上海激创和上海麟动虽同属互联网营销领域,但各自业务特点不同,收购完成后协同效应明显。同时,上海新合创始人齐海莹先生作为腾信股份创始人,在广告行业多年,未来对公司发展将发挥重要作用。 维持增持评级,维持盈利预测。备考业绩有望超预期,估值优势显现。公司收购上海新合,15-17年承诺净利润1亿,1.3亿和1.5亿元, 而去年前三季度上海新合业绩已经达到9000余万,全年业绩有望超预期。同时今年化工主业维持盈利低位。基于此,考虑到上海新合下半年并表,我们保守预计去年公司净利润达到0.54亿元,16-17年分别为1.3亿和1.5亿元。假设此次增发收购顺利完成,公司备考16-17年净利润将达到2.7亿元和3.4亿元,备考市值114亿,PE 仅42倍,估值优势凸现。鉴于此次增发尚未完成,业绩尚未并表,我们维持公司15-17年EPS 0.43、1.09和1.23元。

传统企业进军互联网营销行业。公司以传统聚氨酯硬泡聚醚材料起家,在近年宏观经济增速放缓,节能行业政策变化等多因素影响下,公司业绩低位徘徊。管理层锐意进取,积极跨行业转型,于今年7月完成对互联网营销企业上海新合的增发收购,增发价26.4元/股,总额11.9亿元。近日公告新一轮增发,增发收购上海激创和上海麟动全部股权,换股发行9.7亿元,发行价58.4元,同时配套融资不超过12.3亿元。增发完成后,公司实际控制人股权比例31%,拥有控股权。 互联网营销行业增速迅猛,汽车行业投入最多。目前我国广告行业总产值6000亿左右,年均增速15%,而互联网广告市场已经达到2000亿的水平,占总比重在30%左右,同时增速达到30%以上。主要原因在于随着互联网,移动互联网在人群中的普及率不断提高,人们日常接触的主要媒体已经从电视报刊等向互联网新媒体转移,这也触发了广告业主投放方式从传统媒体转向新媒体。而在近450亿市场规模的互联网展示类广告中,汽车行业的投入占比最高,达22%,同比增速达30%以上。 三季度开始并表,今年上海新合业绩有望超预期。上海新合法人代表齐海莹先生及其团队拥有十几年互联网营销行业经验,自12年受让上海新合以来,凭借行业资源优势,牢牢把握住汽车行业企业的互联网营销需求,短短三年实现净利润近9000万元,今年前三季度公司已经实现净利润9000万,完成业绩目标没有问题。 上海激创和上海麟动加入,公司互联网营销版图初见端倪。上海激创是国内领先的汽车行业广告营销公司,主要客户包括上海通用和广汽,其拥有强大设计创意能力。与上海新合整合之后,新公司有望成为国内汽车行业广告营销中可以比肩华扬联众的最大的公司之一,拥有集全案创意服务到网络渠道分发一整套业务方案。上海麟动主营业务以公关为主,它的加入,将给新公司为广告主进行线下广告营销提供支持。 盈利预测。公司收购上海新合,15-17年承诺净利润1亿,1.3亿和1.5亿元,而今年前三季度上海新合业绩已经达到9000余万。同时今年化工主业维持盈利低位。基于此,考虑到上海新合下半年并表,我们保守预计今年公司净利润达到0.54亿元,16-17年分别为1.36亿和1.54亿元。假设此次增发收购顺利完成,我们预计公司16-17年净利润将达到2.7亿元和3.4亿元,我们假设公司增发顺利完成,给予摊薄后2016年PE45倍,目标价76元,首次給予增持评级。

公司转型数字营销行业坚决。公司坚持聚氨酯行业与互联网及相关服务行业双主业发展战略目标,一方面对原有发展前景及盈利较弱的的资产进行处置,另一方面大力拓展互联网和相关服务业上下游产业布局,通过收购具有协同效应的优质标的资产加快产业布局。目前在布局新兴产业的同时计划出售旗下前景不佳业务。 处置发展前景及盈利能力较弱资产。公司将全部转让其持有的山东联创建筑节能科技有限公司、山东卓星化工有限公司所有股权,预计套现8005万元。上述拟转让的两标的的终端客户主要为房地产建筑行业。受目前宏观经济环境的影响,房地产行业低迷,其未来的盈利能力并不乐观,公司转让其股权将有利于降低公司重资产负担,集中精力发展前景及盈利能力较强的互联网及相关服务业务。 旗下三家数字营销公司业务各有特色。早前收购的上海新合主要提供互联网综合营销解决方案,具体服务包括媒介投放策略制定、创意与策划、媒介采购与执行、广告效果监测与优化等。主要客户集中于汽车行业及互联网游戏行业,如东风标致、东风雪铁龙、广汽菲亚特、完美世界、世纪天成、9377等客户。上海激创主要向汽车、金融、时尚等行业一线品牌客户提供互联网整合营销服务,包括趋势研究、策略定制、创意设计与制作、媒体合作、互动传播、社会化内容营销、数据分析与效果监测、搜索优化、电子商务等完备的营销体系,初步构建了互联网领域整合营销服务闭环。上海激创服务对象包括上海通用、广汽菲克、上汽商用车、奇瑞汽车、上海大众等著名车企,服务知名品牌包括Jeep、凯迪拉克、上汽大通、大众帕萨特、开瑞汽车等。与多种互联网媒体建立了战略合作,如腾讯网、新浪网、搜狐网、淘宝网、爱卡汽车、汽车之家、易车网、优酷、爱奇艺、百度、快的打车、微博、微信等。 上海麟动提供的服务主要包括消费者公关、财经传播、企业声誉、危机处理和体验式营销活动等公共关系服务。客户行业涉及汽车、奢侈品、电子消费品、金融等行业,能够为客户提供品牌诊断、创意方案设计、数字公关传播、品牌活动、产品推广、客户培训的全价值链公共关系服务,主要服务客户涵盖广汽传祺、一汽马自达、MHD、三星、米其林、中国银联等各个行业内的领先企业。 三家标的公司可互相协同。三家公司主要的服务客户均为汽车行业,但也囊括各自的特色行业如网游、金融、时尚、电子消费品等。其中,上海麟动主要业务为数字公关传播服务,可以为上海新合和上海激创提供除互联网营销之外的公关服务。另外,上海新合和上海激创具备丰富的互联网媒体资源,未来经整合可提高媒体资源的利用率、采购媒体资源的议价能力等,提高公司的盈利能力。 同业对比2015年PE在41倍-111倍之间。重组成功后,联创股份将成为囊括互联网综合营销服务闭环、互联网公关服务的数字营销新巨头。客户结构(汽车、快消品、金融等行业)和业务结构(互联网营销、互联网公关)与腾信股份类似。目前同行业上市公司中,腾信股份2015年预测PE为111倍;利欧股份经营数字精准营销,业务优势在于电商、服饰、时尚等行业的精准营销以及策略和创意,目前2015年PE约41倍;明家科技为纯移动数字营销公司,业务优势在于互联网及游戏行业客户的移动广告代理,2015年PE约62倍;天龙集团为搜索引擎、社会化、移动、电商等全网营销,业务优势在于旅游、汽车、金融、快消、游戏等行业的数字营销服务;而蓝色光标为传统公关广告公司今年坚决转型数字营销的代表,传统广告业务具备较强实力之外,在数字营销、移动数字营销、电商代运营、移动数字营销相关技术(如DMP、DSP、AdExchange、相关技术开发等)、航空Wifi入口等均有布局,业务优势为IT、金融、房地产、汽车等行业的整合营销服务,2015年PE为32倍。 盈利预测及估值。假设公司此次并购及募集配套资金成功,不考虑收购新标的,考虑公司传统主业盈利状况及出售子公司的影响,我们预计2015-2017年公司将实现净利润2.02/2.66/3.21亿元,对应2015-2017年EPS分别为1.24/1.63/1.97元,对应PE分别为47/36/30倍。公司转型坚决,当前估值合理,具有极大吸引力,我们看好公司未来在数字营销领域的持续布局,给予“买入”评级。 风险提示。市场环境变化导致收购遇阻;收购整合不达预期;数字营销市场竞争趋于激烈导致业绩低于预期等。