受益于乐视手机大幅放量,兴科电子净利润明显改善 子公司兴科电子依托内部垂直整合的全制程能力,赢得了大客户乐视手机的充分信任,订单量持续提升,随着乐视手机销量的大幅提升,兴科电子的净利润将大幅提升。目前公司改性塑料业务的增速相对比较稳定,预计2016年的收入增速大约为20%左右,盈利能力小幅提升。3D打印材料、PA复合材料等新业务正在稳步推进。不考虑非公开发行的影响,预计16-18年的公司的每股收益为0.47/0.55/0.64元,维持“买入”评级。 改性塑料业务稳定增长,投资收益暴增导致净利润大幅提升 公司公告2016年上半年业绩,2016年1-6月公司实现销售收入6.12亿,同比增长12.37%,归属上市公司股东的净利润为1亿,同比增长289.42%,每股收益为0.25元。从销量来看,2016年上半年改性塑料的销量为6.14万吨,同比增长15.34%,从盈利能力来看,2016年上半年的毛利率为19.26%,同比提升了0.98%,销量小幅提升、盈利能力的改善带来主营业务的小幅提升。公司净利润大幅提升的主要因素是公司在兴科电子收获了7300多万的投资收益,同比增加了7000万左右。 深度合作乐视手机,兴科电子净利润出现了爆发式增长 2015年兴科电子发展成为技术含量更高的CNC金属精密结构件全制程解决方案提供商,正是由于从单制程向全制程的升级转型,公司成功进入乐视、小米、OPPO等知名厂商的供应链,尤其是和乐视深度合作导致兴科电子的经营业绩出现了爆发式的增长。乐2是上半年行业内最为重磅的一款旗舰级产品,它继承了乐视超级手机家族无螺钉ID、无边框ID、Type-C、金属一体化机身等多项优秀基因,据赛诺数据显示,2016年6月乐视手机的销量为230万台,较上月增加了30.1万台,市场份额为4.9%,凭借良好的性价比,乐视手机的线下销售量迅速扩张,5月开始乐视携手联通推出专属版乐2,预计销量很快会突破1000万台。受益于乐视手机的大幅放量,我们非常看好兴科电子业绩的大幅提升。 风险提示 下游客户的采购量低于预期。

核心产品量价齐升,上调业绩预测。 由于环保因素的影响,公司传统产品防焦剂的销量将远超我们的预期,预计销量同比上涨20%左右,同时防焦剂的价格也会出现了一定程度的上涨,8月份开始,促进剂NS的价格将开始上涨,预计促进剂NS的价格将从2.5万上涨到2.8万左右,我们也非常看好不溶性硫磺、微晶石蜡等新产品的销量和盈利能力的持续提升,因此我们上调未来3年的业绩预期,预计16-18年的EPS为0.49/0.67/0.88元,维持“买入”评级。 环保核查扩大范围,预计促进剂NS的价格进入上涨通道。 公司促进剂品种主要包括促进剂NS、CBS、促进剂M等,产能大约为3万吨左右,2015年促进剂NS的销量大约为7000吨,预计2016年促进剂NS的销量为1.4万吨左右,毛利率将从5%提升到15%左右。据卓创咨询的信息,3月中旬开始河南、河北、山东等地区的企业受到了突击检查,促进剂M由于产生大量的废水,处理难度非常大,因此供应开始出现紧张,7月中旬开始首批8个中央环境保护督察组陆续进驻内蒙古、黑龙江、江苏、河南等地,随着环保核查的逐步严格,我们判断目前促进剂M的供应非常紧张,促进剂M是大部分促进剂的原材料,未来促进剂NS的价格持续提升的概率非常高。促进剂价格从年初的2.3万/吨逐步上涨到2.5万/吨,预计年底价格会上涨了2.8万左右,目前促进剂NS已经进入了上涨通道。 传统产品量价齐升,新产品渐入收获期。 公司传统产品是防焦剂,防焦剂的产能为2万吨,2015年的销量为1.4万吨,预计2016年销量同比提升20%左右,目前防焦剂的价格开始小幅上涨,新产品主要包括不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒等,新产品经过前期的持续耕耘,目前已经进入了收获期。公司不溶性硫磺的产能为1万吨左右,微晶石蜡的产能为1.3万吨,2015年不溶性硫磺的销量为5000吨左右,价格大约为1.3万/吨,我们预计2016年的销量大约为8000吨左右,同比增长50%左右,微晶石蜡预计同比增长30%左右,价格大约为1.3万/吨左右,目前不溶性硫磺、微晶石蜡等产品的毛利率大约为30%以上,随着新产品产能的逐步释放,公司的业绩开始大幅提升。 风险提示:新产品的销量低于预期。

进军锂电池正极材料,业绩逐步改善 受益于丙烯价格走低,异丙醇胺替代乙醇胺的趋势明显加快,随着《建筑设计防火规范》的实施,聚氨酯保温板的销售收入成倍提升,短期来看,特种聚醚、异丙醇胺项目下半年将建成投产,长期来看,随着12万吨环氧丙烷建成投产,公司将新增净利润1个亿,公司联合上海锂景新能源新建2000吨正极材料,产品技术壁垒非常高,可以显著提升三元材料的安全性,预计净利率为30%左右。考虑到下半年有新增产能投产,我们维持原有的业绩预测,预计16-18年的EPS为0.24/0.33/0.48元,维持“买入”评级。 硬泡组合聚醚的经营业绩低于预期 公布2016年半年报,1-6月实现销售收入8.6亿,同比减少12.04%,归属于上市公司股东的净利润为6329万,同比增加1.87%,预计1-9月份净利润同比增长-10%-10%,每股收益为0.12元。分业务来看,硬泡组合聚醚的销售收入同比下滑20.27%,毛利率小幅下滑,收入下滑的主要原因是原材料价格下跌导致产品价格出现了下滑,异丙醇胺的销售收入同比下滑了1.09%,销量预计同比增长20%,毛利率从24%提升到了32%左右,保温材料的收入同比增长了2倍以上,硬泡组合聚醚销售收入下滑导致业绩低于预期。 短期看新增项目投产,长期看环氧丙烷延伸产业链 新增3万吨特种聚醚即将投产,主要应用在涂料、TPU弹性体等领域,5万吨异丙醇胺改性项目预计2016年第4季度投产,聚氨酯保温板的现有产能为750万平米,未来新增750万平米,预计第3季度建成投产,长期来看,新建12万吨环氧丙烷预计2017年6月建成投产,按照我们的估算,环氧丙烷的单吨净利润预计在1000元/吨左右,12万吨的环氧丙烷将新增1个亿的净利润。 设立合资公司,进军锂电池正极材料领域 公司联合上海锂景能源进军锂电池正极材料领域,计划投资8800万新建2000吨锂电池正极材料,目前该产品具有非常强的技术壁垒,国内没有企业能实现量产,主要与三元材料复牌按照7:3的比例复配,以提升三元材料的安全性能。按照公司测算,完全投产后预计实现收入2.56亿,实现净利润7100万左右。 风险提示:新项目产能释放的进度低于预期。

业绩稳中有升,重点开拓新兴市场。 公司目前的经营业绩出现了明显的上升,我们预计2016年销售收入将实现15%以上的增幅,毛利率基本保持稳定,净利润将大幅提升,2016年上半年合肥地价明显上涨,目前老厂区土地的市场价值大约为8亿,我们维持此前的判断,预计16-18年的EPS为0.45/0.67/0.9元,考虑3亿元的隐蔽资产,维持6个月的合理估值为20元,“买入”评级。 G20峰会导致合成革阶段性的供应紧张,公司订单有望大幅提升。 G20会议将于9月初在杭州召开,预计杭州周边的企业会出现停工,浙江省是合成革的传统生产大省,国内合成革行业出现阶段性的供应紧张;此外,公司目前正在大力开拓欧洲、南美、东南亚等新兴市场,受益于新兴市场订单的持续放量,公司聚氨酯合成革的订单将出现明显提升。因此,我们预计公司第3季度订单将会显著提升,全年公司销量有望增长2位数以上。 全球合成革的领导企业,技术实力领先,品牌价值明显。 公司订单持续上涨的主要原因是公司的品牌优势和技术实力,每年的研发强度都在5%左右,公司在技术专利数量、专利质量和技术研发的持续性等方面都远远领先于同行,已经是全球聚氨酯合成革行业的领军企业。在品牌价值方面,公司的合作客户很多都是全球合成革下游应用领域的龙头企业,包括耐克、三星电子、芝华士等,其中三星电子在大陆合成革材料的唯一供应商就是安利股份,强大的品牌价值是公司持续获取订单的关键因素,目前公司和华为的合作进展良好。 老厂区隐蔽资产的价值持续提升。 2014年6月出台的《合肥市人民政府关于盘活存量建设用地提高土地利用效率的实施意见》规定,公司老厂区土地可以不经过收储程序,目前政策已经到期,新的收储政策正在规划中。2016年上半年合肥市的土地价值大幅提升,“地王”频繁出现,成交价在1000万/亩以下的已不多。公司老厂区土地大约有100亩左右,按照800万/亩的商业价格保守估算,市场价值大约为8亿左右,尽管没有具体的开发方案,但是土地价值提升的趋势非常明显。 风险提示:合成革销量低于预期。

新产品持续放量,净利润大幅高于市场预期 下游需求逐步改善、促进剂NS 环保优势明显、中小企业逐步退出市场是公司收入和净利润大幅提升的主要因素,其中促进剂NS 的拉动效应最为明显,销量同比提升1倍,毛利率从5%提升到15%左右,正是由于促进剂NS 收入和盈利能力的明显改善导致公司的净利润同比增长2倍左右,我们非常看好促进剂NS、不溶性硫磺、微晶石蜡等新产品的销量和毛利率的持续提升,因此我们上调未来3年的业绩预期,预计16-18年的EPS 为0.4/0.52/0.71元,维持“买入”评级。 促进剂NS 收入和毛利率大幅提升,半年报净利润同比提升2倍 公司公告2016年1-6月份业绩预告,预计2016年1-6月净利润为5793.34万元-6167.10万元,去年同期水平为1868.82万,同比增长210%到230%,公司经营业绩远超市场预期。预计2016年上半年的销售收入同比增长20%-30%, 主要原因是促进剂、不溶性硫磺、均匀剂等产品的销量都出现了明显的提升, 我们预计销量增幅大约为30%左右,而且由于部分产品的生产成本逐步降低, 因此净利润的增速远远领先于销售收入的增速。其中促进剂NS 销量的大幅提升是净利润大幅提升的关键因素,2015年公司促进剂NS 的销量大约为7000吨左右,预计毛利率大约为5%左右,我们预计2016年促进剂NS 的销量至少提升1倍,毛利率预计为15%左右,因此促进剂NS 销售收入的提升和盈利能力的提升是业绩增长的关键因素。 预计2016年净利润接近1.2亿,同比提升2倍 我们预计2016年公司业绩接近1.1亿,主要原因包括以下3个方面,第一,下游需求大幅改善,2016年1-5月份橡胶轮胎外胎的产量为3.76亿条,同比增加8.4%,2015年同期的产量增速是下滑5.5%。第二、促进剂NS 的环保优势明显,促进剂NS 的生产需要中间体促进剂M,行业中酸碱法生产促进剂M每吨大约生产废水30~40吨左右,处理难度比较大,公司采用溶剂法生产促进剂M 基本没有废水,预计环保成本低于同行1000-1500元/吨。第三、由于环保标准逐步提升,橡胶助剂行业的领先企业已经完成了环保升级,中小企业由于规模比较小,环保投入不足,目前正在逐步退出市场。 风险提示:新产品的销量低于预期

下游需求持续回暖,促进剂NS、微晶石蜡销量大幅提升 凭借技术实力和良好的客户资源,公司持续推出新产品,促进剂NS、微晶石蜡、不溶性硫磺等新产品的收入规模都在1个亿左右,未来随着开工率的逐步提升,销售收入和盈利能力会持续提升。目前下游橡胶轮胎外胎的产量正在逐步回暖,2016年促进剂NS、微晶石蜡等产品的销量将大幅提升,预计公司净利润将同比增加1倍以上,预计16-18年的EPS为0.34/0.43/0.58元,给予“买入”评级。 下游需求逐步回暖,防焦剂、促进剂的销量大幅提升 公司的产品主要包括防焦剂CTP、促进剂NS、不溶性硫磺、微晶石蜡等产品,主要下游是轮胎,我们分析了国内橡胶轮胎外胎的累计产品,2016年1-5月份橡胶轮胎外胎的产量为3.76亿条,同比增加8.4%,同比增速环比逐步提升,而2015年同期的产量增速是下滑5.5%,正是由于下游销量的持续提升,带来了防焦剂、促进剂销量的大幅提升。2015年防焦剂的销量大约为1.4万吨左右,我们判断2016年同比增长15%左右,2015年促进剂NS的销量大约为7000吨左右,而实际产能为2万吨左右,因此随着开工率的持续提升,预计2016年的销量将会出现大幅增长,销量提升也导致促进剂NS的毛利率明显提升,预计会提升到10%以上,正是由于传统优势产品防焦剂CTP、促进剂NS销量的大幅提升带来了净利润的快速增长。 凭借技术优势,持续推出新产品 公司拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心,2015年研发人员所占的比重为22.85%,研发投入比例为3.36%,拥有发明专利22项,因此公司非常重视技术实力的持续提升,凭借依托国家级橡胶助剂技术中心和持续的研发投入,公司持续推出新产品,原有产品主要是2万吨防焦剂CTP、2万吨促进剂NS、1万吨促进剂CBS、1.5万吨促进剂M,随后公司新建了6500吨新型橡胶助剂和8000吨高热稳定性不溶性硫磺等新产品,目前新产品的销售规模都在1亿左右以上,而且未来销售收入会持续提升,从客户质量来看,公司主要采用直销的销售模式,米其林、玲珑、倍耐力等国内外知名企业都是公司的长期合作客户。 风险提示:促进剂NS的销量增幅低于预期

受益于聚酰亚胺(PI)大发展,公司未来前景广阔 聚酰亚胺(PI)泡沫材料具有市场空间广阔、技术壁垒高、供给垄断等特征,公司将充分受益于聚酰亚胺泡沫材料的高速发展,目前公司已经实现了订单零突破,未来订单大幅放量的概率非常高,目前环氧结构胶业务经营稳定,新增2万吨风电环氧基体树脂产能建成投产,预计2016年净利润同比增长15%左右,不考虑非公开发行的影响,预计16-18年的EPS为0.64/0.75/0.87,首次给予“买入”评级。 风电行业需求一般,经营业绩相对稳定 公司收入的主要来源是环氧结构胶,2015年实现销售收入5.32亿,占收入的比重为73%,环氧结构胶主要应用于风电行业,2015年国内风电行业新增装机容量为30.5GM,按照“十三五”能源规划,预计2016年风电行业的新增装机容量是20-25GW左右,较2015年会出现小幅下滑。尽管下游需求减弱,2016年随着2万吨风电环氧基体树脂将建成投产,公司净利润会小幅提升,预计2016年释放30%左右的产能。 受益于海军大发展,聚酰亚胺(PI)泡沫是未来的重磅产品 聚酰亚胺(PI)具有优秀的耐高温、耐溶剂、阻燃的性能,是良好的舰船保温材料,同时有利于舰船的减重。由于其军事用途,国外企业对我国的聚酰亚胺泡沫材料实行技术封锁,从市场空间来看,国内每年下水舰船的总吨位大约为20万吨,按照1000吨对应160立方米的需求量估计,每年聚酰亚胺的新增需求大约为10亿左右,从技术壁垒来看,聚酰亚胺泡沫材料的技术壁垒非常高,国内能规模化生产的企业非常少,同时通过军队认证的企业主要是康达新材和青岛海洋,2016年初公司公告了646万元的军工订单,已经实现了军工订单零突破,预计未来公司军工订单大幅放量的概率非常高。 定增项目持续推进,持续加码新材料行业 目前公司非公开发行项目正在有序推进,计划募集资金8.5亿,用于扩张丁基材料(1.5万吨)、聚氨酯胶粘剂(1.6万吨)。丁基材料、聚氨酯胶粘剂主要应用于风力、光伏、包装等领域,我们看好公司在新能源领域的持续布局。 风险提示:聚酰亚胺项目进度低于预期、下游需求持续疲软

事项: 银禧科技拟以发行股份和支付现金相结合的方式向胡恩赐、陈智勇、许黎明和高炳义购买其持有的兴科电子66.20%的股权,兴科电子66.20%股权的交易价格为108,500.00万元,以现金方式支付36,993.00万元,以发行股份方式支付71,507.00万元,发行股份数为66,394,613股,发行价格为10.77元。交易对方承诺标的公司16-18年净利润(扣除非经常性损益后)不低于2.00亿元、2.40亿和2.90亿。以非公开的方式向谭颂斌、林登灿和银禧科技1号计划发行股份募集配套资金,资金总额上限为38,720.00万元,发行价格为12.13元。 评论: 兴科电子的净利润出现了爆发式的增长 兴科电子主要从事CNC精密结构件的生产和销售,银禧科技原有持股比例为33.8%,本次计划收购兴科电子剩余66.2%的股权。从业绩增长来看,2015年兴科电子的收入为5.12亿,净利润为5076.43万元,净利润同比增长了4倍,2016年第一季度实现销售收入4.72亿,实现净利润为1.12亿,2016年第1季度的净利润已经是2015年全年净利润的2倍,很明显,兴科电子的经营业绩已经出现了爆发式的增长,而且我们对于2016年的业绩非常乐观。 从单制程向全制程转变,深度合作乐视、小米等客户 公司业绩出现爆发式增长主要来源于两个方面,一个是从单制程向全制程转型,大幅缩短供货时间,目前公司具备CNC加工、金属T处理、精密注塑、阳极氧化等全套工艺,已经成为CNC精密结构件全制程解决方案提供商,2014年全制程大件所占的比重为66.9%,2015年所占的比重已经达到了92.5%左右,因此公司向全制程转型的效果非常明显,也正是因为向全制程转型,公司才具备与乐视等大客户合作的基础。第二、凭借优秀的全制程供货能力,成功进入乐视、小米、OPPO等知名厂商的供应链,尤其是和乐视深度合作带来了公司的经营业绩出现了爆发式的增长。2015年,作为乐视的EMS企业仁宝科技(昆山)对公司的订单情况为5.2亿,2016年第1季度的订单情况为4.2亿,按照乐视的销售规划,2016年乐视计划实现手机销量1500万部,同比增长275%。受益于乐视手机的大幅放量,我们看好兴科电子业绩的大幅提升。 凭借资金优势、技术优势,公司大幅扩张CNC金属精密结构件的产能 为了提升公司CNC精密结构件的生产能力,2014年开始公司从技术、资金、设备、人才等多方面来强化公司的竞争优势。从技术来看,2014年开始公司自主研发铝镁合金表面纳米处理(T处理)技术、不锈钢表面纳米处理(T处理)技术、6系铝合金挤型材纳米微孔化注塑及数控机床工艺技术,为深度合作下游客户提供技术储备;从设备来看,2016年3月公司与沈阳机床签订了为期2年的经营性租赁合同,合同总金额为5.1亿,通过签订租赁合同,公司可以迅速的扩张产能,也可以避免固定资产投资大幅提升的风险,提升公司抗风险的能力。从资金保障来看,兴科电子计划向金融机构申请1.5亿的融资,由上市公司和原股东提供担保,因此综合公司资金、技术、设备等方面的准备,我们对于公司2016年的高增长保持充足的信心。 主业增长稳定,新材料业务持续推进 银禧科技的传统主业主营包括阻燃料、耐候料、塑料合金料等改性塑料,其中阻燃料是公司的主要产品,目前公司改性塑料的产能为20万吨,开工率大约为70%,目前整个改性塑料行业的下游需求增速一般,我们判断2016年公司的销售收入增幅大约为20%左右,目前3D打印材料的推进非常迅猛,PA复合材料也正在逐步放量。 CNC金属精密结构件迎来高速成长期,“买入”评级 受益于金属结构件在智能手机渗透率的持续提升,CNC精密结构件迎来了高速成长期,目前参股子公司兴科电子依托内部垂直整合的全制程能力,凭借优秀的市场开拓能力,深度合作乐视、小米、OPPO等客户,为下游客户提供完整的综合解决方案,赢得了乐视等重量级客户的充分信任,伴随着客户的成长,公司净利润大幅提升,不考虑非公开发行的影响,预计16-17年的EPS为0.4/0.46/0.52元,给予“买入”评级。 风险提示 下游客户的采购量低于预期。

事项: 硅宝科技计划发行股份及支付现金收购华森塑胶100%股权,华森塑胶预估的交易价格为8亿,其中发行股份3013.18万股支付交易对价3.2亿,同时支付现金4.8亿,公司拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金不超过5亿元,其中约4.8亿元用于支付本次交易现金对价,剩余部分用于支付本次交易税费及中介机构费用,交易对方承诺华森塑胶2016年、2017年及2018年经审计的归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别不低于人民币6000万、8000万和10000万。 评论: 收购汽车用塑胶密封减震材料,动态PE为13.3倍。 华森塑胶主营产品是塑胶密封件和塑胶减震缓冲材料,公司生产的车门防水密封膜和车门防水密封板在细分市场具有较强的市场竞争力。目前公司与19家整车制造企业有战略合作关系,是主车厂的一级供应商,在行业内形成了良好的口碑, 获得多家整车厂客户的肯定,东风本田、广汽本田、广汽丰田、广汽三菱等都是公司的核心客户。2016年交易对手承诺标的公司净利润为6000万,交易的预估价格为8亿,对应2016年的PE 为13.3倍,远远低于国内同类上市公司的估值水平。 开启并购之路,强化汽车领域的竞争优势。 公司未来的发展战略非常明确,通过内生式增长和外延式扩张相结合的方式,逐步将公司打造成新材料综合平台,目前公司的下游主要是建筑、电子、汽车、电力等领域,未来公司将围绕这些领域,不断提升公司的竞争优势。通过收购华森塑胶,使得硅宝科技涉足汽车零配件行业,促使公司向下游汽车产业客户的开拓实现了跨越式的发展。目前公司非常重视新能源汽车的布局,2016年与亿纬锂能签订战略合作协议,为新能源汽车的动力电池包提供硅酮灌封胶产品,提升动力电池包的密封性、稳定性和安全性,其中2015年实现销售收入777万,未来发展前景广阔。2015年6月公司和钛和资本发起设立新材料产业并购基金,不断寻找具有持续竞争优势的企业。 主业增长稳定,年均增速保持在10%左右。 公司的传统领域是建筑行业,2015年建筑领域用胶的销售收入为4.25亿,同比增长11%,房地产经过前期的高速增长, 未来对于建筑用胶的需求增速会逐步放缓,因此公司需要不断提升工业用胶的应用领域,不断开拓电力防腐、汽车用胶、动力电池灌封胶等领域,未来随着公司5万吨有机硅胶项目的逐步建成投产,公司的经营业绩会持续稳定提升。 估值与评级。 建筑用胶、工业用胶的收入增长稳定,竞争优势明显,随着新增5万吨产能逐步释放产能,未来的净利润将加速提升, 通过并购华森塑胶,利用华森塑胶在汽车制造公司的客户资源和渠道优势,发挥协同效应,提升汽车用硅胶的收入规模, 不考虑非公开发行的影响,预计16-18年的每股收益为0.33/0.42/0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行项目进度低于预期、5万吨新产能的投放进度低于预期。

扩张新业务,建设新产能,开启新一轮成长,“买入”评级 随着下游需求的逐步回暖,2016年聚氨酯保温板业务收入增长1倍以上,受益于丙烯价格走低,异丙醇胺替代乙醇胺的进度将明显加快,3万吨特种聚醚单体、5万吨异丙醇胺改性项目将于2016年下半年逐步释放产能,预计2016年净利润增长40%左右,未来随着12万吨环氧丙烷建成投产,预计公司将新增净利润1个亿。不考虑非公开发行的影响,预计16-18年的EPS为0.27/0.37/0.53元,给予40倍的PE,合理估值11元,“买入”评级。 下游需求回暖,聚醚稳定增长,新增3万吨特种聚醚即将投产 2016年硬泡组合聚醚的供需基本均衡,硬泡聚醚产能扩张比较缓慢,随着下游房地产、冰箱冰柜逐步回暖,预计2016年公司硬泡组合聚醚的销量同比增长10%。公司在冰箱冰柜行业市场占有率为35%左右,竞争优势非常明显。2015年公司硬泡组合聚醚的销量大约为11万吨,新增产能3万吨特种聚醚6月份开始投产,主要应用在涂料、TPU弹性体等领域,市场前景非常广阔。 受益于丙烯价格走低,异丙醇胺替代乙醇胺的进度将大幅加快 2015年异丙醇胺的销量为4.5万吨左右,毛利率大约为25%,异丙醇胺的装置规模超过4万吨,采用连续法高压超临界生产工艺,成本优势非常明显。异丙醇胺主要用来替代乙醇胺,从工艺路线来看,乙醇胺的原材料是乙烯,异丙醇胺的主要原材料是丙烯,异丙醇胺替代乙醇胺会受到乙烯、丙烯的比价效应。2016年国内丙烯的价格较乙烯低1000元/吨左右,随着丙烯和乙烯价差发生变化,异丙醇胺替代乙醇胺的进度会明显加快。 向上游环氧丙烷延伸,下游聚氨酯保温板业务逐步回暖 聚氨酯保温板的产能为750万平米,未来将新增750万平米,预计2016年第3季度建成投产,2015年聚氨酯保温板实现销售3389万,毛利率为29%,受益于《建筑设计防火规范》于2015年5月开始强制执行,聚氨酯保温材料行业正在逐步回暖,预计2016年公司实现销售收入7000-8000万左右,毛利率大约为35%左右。环氧丙烷是公司最大的原材料,未来公司计划新建12万吨环氧丙烷,预计2017年6月建成投产,预计环氧丙烷将贡献1个亿的净利润。 风险提示:新增产能释放进度低于预期

单季度盈利能力大幅改善,维持“买入”评级。 2016年涤纶长丝的供需基本均衡,随着中小企业逐步退出市场,我们判断涤纶长丝供需格局正在逐步向好。从价差来看,2016年第1季度涤纶长丝的价差明显好于2015年第4季度,因此单季度利润改善的趋势非常明显,预计2016年第2季度涤纶长丝的盈利能力与第1季度基本持平。我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升, 不考虑非公开发行的影响,预计16-18年的EPS 为0.7/0.87/1.17元,“买入”评级。 涤纶工业丝盈利能力明显改善,单季度净利润环比大幅提升。 公布2016年第1季度报告,2016年1-3月公司实现销售收入48.61亿,同比增加0.58%,归属于上市公司股东的净利润为1.56亿,同比增加53.4%,基本每股收益为0.16元。环比来看,2015年第4季度归属上市公司股东的净利润为1500万左右,2016年第1季度公司单季度的净利润达到了1.5亿,净利润大幅提升。根据我们跟踪的价格及价差数据,2015年第1季度涤纶长丝POY(150D/48F)的价格为7000-7500元/吨,价差大约为1200-1400元/吨,2015年第4季度涤纶长丝150D/48F 的价格为6000-6400元/吨,价差大约为700-1000元/吨,价差波动非常大,2016年第1季度涤纶长丝POY(150D/48F)的价格为6000-7000元/吨,价差大约为1000-1300元/吨,从价差数据来看,可以判断涤纶工业丝盈利能力的明显改善带来了单季度净利润的大幅提升。 供需格局基本均衡,预计涤纶长丝的盈利能力会基本持平。 长期来看,我们分析了06-15年涤纶长丝的产能状况和供需格局,预计2016年的产能大约为3600万吨左右,产量大约为2800万吨左右,需求量大约为2900万吨左右,供需基本均衡,目前很多中小型涤纶长丝行业正在逐步退出市场。从市场集中度来看,目前涤纶长丝的市场集中度比较低,前5大企业的市场占有率大约为25%左右,桐昆股份是龙头企业,市场占有率大约为10%左右。从价差数据来看,我们分析了涤纶长丝、PTA、涤纶长丝价差的变化情况,过去3年涤纶长丝的价差基本保持在1000-1500元/吨,目前涤纶长丝的价差水平处于历史低位,而且PTA 的价格正在逐步攀升,因此我们判断涤纶长丝价差继续下跌的空间不大。 风险因素:原油价格大幅下跌、下游需求增速低于预期

销售收入大幅提升,维持“买入”评级 2016年公司加大了销售渠道的建设力度,伴随着销售人员大幅提升,客户订单量会持续提升,我们预计2016年销售收入同比增长20%-30%,由于固定资产新增折旧非常少,预计公司净利润将大幅提升。合肥地价明显上涨,目前老厂区土地的市场价值大约为6-8亿。预计16-18年每股收益为0.45/0.67/0.9元,2016年给予40倍PE,考虑3亿元的隐蔽资产,6个月的合理估值为20元,维持“买入”评级。 期间费用小幅提升导致净利润出现下滑 公布2016年第1季报,实现销售收入为3.09亿,同比增长4.39%,归属于上市公司股东的净利润为921.75万元,同比减少了8.17%,每股收益为0.04元。从销量来看,2016年第1季度的销量为1300万米,同比小幅提升,销量提升带来公司销售收入同比增长4.39%。期间费用小幅提升,导致公司的净利润小幅降低,其中销售费用和管理费用同比增长了800万左右,由于三项费用的提升导致公司净利润下滑了8.17%。 维持原有判断,2016年销售收入同比提升20%-30% 我们维持年初的判断,2016年公司销售收入大幅提升主要来源于3个方面,第一、老客户的采购比例大幅提升,以大东鞋业为例,大东鞋业的市场开拓非常迅猛,采购量持续大幅提升,公司荣获“特步2015年度最佳质量奖”和“大东优秀供应商”称号,第二、持续开发新客户,电子行业用革、汽车内饰革都是公司重点开拓的领域,2016年公司在电子行业用革领域会实现较大的突破,第三、大力开拓印度、巴基斯坦等东南亚市场,2016年东南亚市场的销售收入会大幅提升,我们预计2016年的销售收入同比增加20%-30%。 老厂区土地大幅升值 据政府规划,老厂区所在的区域主要规划为商业、购物、商住综合区域,老厂区土地大约有100亩左右,2016年合肥市的土地价值大幅提升,按照600-800万/亩的商业价格保守估算,100亩土地的市场价值大约为6-8亿左右,由于目前土地还没有转换为商业用地,因此具体的开发计划还没有出台。 风险提示:合成革的销量低于预期

布局新兴领域,寻找新的利润增长点 以反光材料为基础,以新兴行业为引领,未来持续布局新兴领域,收购安徽易威斯,布局新能源汽车充电桩领域,参股南京迈得特,切入虚拟现实(VR)等领域,参股北京阳光天域,布局互联网医疗服务领域。随着1000万平米微棱镜膜新增产能的释放,预计2016年净利润将成倍增长,16-18年公司的EPS分别为0.50/0.69/0.89元,维持“买入”评级。 受益于盈利能力的提升和期间费用的降低,净利润同比增长63% 公布2015年报,实现销售收入4.29亿,同比减少7.19%,归属于上市公司股东的净利润为4499.52万,同比增加62.96%,每股收益为0.16元,计划每10股派0.5元,每10股转增10股。公司主要产品反光膜、反光布的收入与2015年基本持平,但是毛利率都出现了明显的提升,因此综合毛利率出现了明显的提升。公司的管理费用出现了一定幅度的节约,较去年减少800万左右,2015年公司非公开发行募集了4.38亿,财务费用大幅降低。受益于期间费用的降低和盈利能力的提升,公司的净利润同比增长63%左右。 玻璃微珠膜收入会稳步提升,微棱镜新增产能逐步 未来政府会逐步替换现有的车牌,预计2016年出台相关政策的概率比较高。未来3-5年之内将存量车牌膜全部更换成新车牌,预计每年将新增1000万平米左右需求量,按照40元/平米估算,更换车牌带来的需求将促使销售收入保持30%的增速。预计2016年微棱镜膜实现销售收入2个亿左右,毛利率水平大约为45%。全球只有3M、艾利、NCI和道明光学能够生产微棱镜光学膜,公司产品价格比3M的价格要低30%左右,进口替代空间非常大。 持续布局新兴领域,寻找新的利润增长点 2015年公司从市场、技术、产业链等多角度进行布局。对于新经济、新产业模式类型的标的,采取投资的方式,对商业模式明确和盈利稳定的标的,采取收购的方式。参股北京阳光天域,布局互联网医疗服务领域,收购提升安徽易威斯,增强公司在新能源汽车领域的渗透力,参股南京迈得特,切入虚拟现实(VR)头盔等领域,对于公司提升新产品微棱镜膜的工艺水平具有重要作用。 风险提示:微棱镜膜产能释放低于预期

短期看产能释放,长期看环氧丙烷带来的成本优势 2016年聚氨酯保温板收入同比增长1倍,销售回暖远超市场预期,3万吨特种聚醚单体、5万吨异丙醇胺改性项目将逐步释放产能,长期来看,2017年的业绩增长来源于12万吨环氧丙烷建成投产,全部达产后,公司新增净利润1个亿左右,不考虑非公开发行的影响,预计16-18年的每股收益为0.27/0.37/0.53元,给予40倍的PE,目标价11元,维持“买入”评级。 2016年净利润同比增长40%左右 公布2015年报及2016年第1季报,2015年实现销售收入18.28亿,同比减少14.22%,归属于上市公司股东的净利润为1.03亿,同比增长9.67%,每股收益为0.19元。2016年第1季度实现销售收入4.14亿,同比减少12.42%,归属上市公司股东的净利润为3104.5万,同比增长了11.93%,每股收益为0.06元。预计2016年1-6月归属上市公司股东的净利润为6200-7450万,同比增长0-20%。维持原有业绩预测,2016年净利润同比增长40%左右。 异丙醇胺、特种聚醚大单体将建成投产,销量同比增加10%-20% 2015年硬泡组合聚醚的销量大约为11万吨,异丙醇胺的销量大约为4万吨,2016年下半年新增产能3万吨特种聚醚单体和5万吨异丙醇胺技改项目将建成投产,特种聚醚单体主要应用在涂料、TPU弹性体等领域,市场前景非常广阔,5万吨异丙醇胺的应用领域主要于水泥助磨剂,根据我们的测算,异丙醇胺的潜在市场空间大约为13万吨左右。预计2016年硬泡组合聚醚的销量同比增长10%左右,异丙醇胺的销量同比增长20%左右。 聚氨酯保温板销售收入提升1倍,毛利率稳定在30%以上 聚氨酯保温板的现有产能为750万平米,2016年将扩建到1500万平米,预计2016年聚氨酯保温板的收入大约为7000万左右,销量同比增长100%以上,毛利率大约为30%左右,随着开工率的逐步提升,毛利率至少保持30%以上。 《建筑设计防火规范》于2015年5月开始强制执行,聚氨酯等有机保温材料将进入高速增长期,西北市场、北京市场将是未来业绩增长的重要来源。 风险提示 聚氨酯保温板的销售收入低于预期,新建产能释放进度低于预期

4万吨车用丝将建成投产,净利润年均增长35%,合理估值21元 美国对华“双反”调查导致国内轮胎行业需求下滑,但是2015年公司涤纶工业丝销量却逆势增长,车用丝更是供不应求,新增4万吨车用丝产能从第2季度开始陆续投产,经过4年的客户培育,帘子布业务将开花结果,预计16-18年每股收益为0.59/0.78/1.02元,未来3年净利润的年均增速为35%,2016年给予35倍的PE,合理估值为21元,维持“买入”评级。 业绩符合预期,上半年同比增长10%-40% 2015年实现销售收入21.2亿,同比减少7.22%,归属于上市公司股东的净利润为1.95亿,同比增加36.1%,每股收益为0.44元,每10股派红利4.2元。2015年的净利润略低于我们的预期,主要原因是计提了1926万的资产减值损失。2016年第一季度归属于上市公司股东的净利润为6516.82万,同比增加32.52%。预计2016年1-6月归属上市公司股东的净利润为1.27亿-1.62亿, 同比增加10%-40%。 面对国内轮胎行业“双反”调查,涤纶工业丝逆势增长 2015年涤纶工业丝实现销售收入12.97亿,毛利率从20.81%提升到了25.5%, 2016年第一季度公司的综合毛利率又提升了大约2个百分点。2015年美国对国内轮胎进行“双反”调查,公司涤纶工业丝凭借技术优势,增加对国外高端客户的供应量,销量实现了逆势增长,目前涤纶工业丝的产能为13.5万吨,2万吨安全气囊丝、2万吨安全带丝从第二季度开始陆续投产,未来车用丝所占的比重将达到70%左右,预计2016年涤纶工业丝销量为14万吨,同比增长20%。 经过4年的客户培育,帘子布业务开花结果 2015年帘子布的销售收入为2.34亿,销售收入同比增长了30%,毛利率从4% 提升到了9%,销售收入和盈利能力出现了明显的提升。现有帘子布的产能为3万吨,通过四年的客户培育,固铂、韩泰、住友、米其林、大陆轮胎等企业成为公司的长期客户,帘子布的销量有了突破性的增长,预计2016年帘子布的销量同比增长30%左右,毛利率提升到15%左右。 风险提示 产能释放进度低于预期