事件 公司发布2017年一季报报告 报告期内公司实现营业收入4.5亿元,同比增长67.76%,实现归属于母公司净利润4322.72万元,同比增长2.15%,扣非后净利润3624.72万元,同比下降5.63%。 简评 受益需求利好及募投项目产能释放,改性塑料业绩有望大幅提升 公司自设立以来,主业专注改性塑料业务,经过近二十年的发展,在研发实力、客户资源、产品质量等方面位居国内同行前列,改性塑料年产约20万吨。2016年苏州新基地产能逐步释放后,经营也走向常规化,规模效应带来的成本下降、议价能力提升以及税收的增加,形成了新的利润推动点。报告期内,受益于募投项目产能的持续释放以及下游家电、汽车等领域客户订单增长,改性塑料营收同比增长1.08亿元,带动公司营收整体快速增长。受益改性塑料业务持续增长利好,预计17年相关业务利润有望同比实现同比大幅提升,未来几年也将取得稳定复合性增长,带来公司整体业绩稳定增长预期。 CNC产能逐步释放,盈利有望实现环比改善 兴科电子2017年1月11日完成工商登记手续变更,已成为公司全资子公司,2017年3月纳入公司合并报表。16年四季度以来,兴科电子受乐视手机事件影响业绩增长放缓,公司正积极调整客户及产品订单,预计在17年二季度这种影响会逐步消除。目前CNC业务主要来自于A客户、小米、锤子、美图、TCL等主力机型产品订单,相关产品经过前期的产能爬坡,目前出货正逐步恢复。预计兴科电子二季度随着产品出货的趋于稳定,CNC相关业务利润水平也将呈现逐步提升态势。母公司二季度整体利润也有望实现环比大幅增长。 公司主营改性塑料业务,属于塑料加工子行业业务,是国家重点发展的新材料技术领域,主要用于家电、汽车和电子电器等领域。改性塑料行业是较为典型的技术进步和消费升级受益行业,全球汽车、家电、办公设备、电动工具等加速向中国转移带动了国内改性塑料行业的发展,同时消费升级也带动了中国的汽车、建筑、家电、IT加工等领域市场需求增长。 公司自设立以来,专注改性塑料业务,经过近二十年的发展,在研发实力、客户资源、产品质量、品牌知名度、管理水平和市场销售网络建设等方面均居于国内同行前列,改性塑料年产约20万吨,在广东东莞虎门镇、道滘镇及苏州吴中区分别建立了生产基地,成为我国目前最重要的高分子新材料生产企业之一。特别是2016年苏州新基地产能逐步释放后,经营也走向常规化,规模效应带来的成本下降、议价能力提升以及税收的增加,形成了新的利润推动点。 2016年改性塑料行业竞争较为激烈,下半年上游大宗原材料价格飞速上涨,对于公司改性塑料业务经营也造成了一定压力,公司通过顺应市场行情进行价格调整、精细化管理提升生产效能降低成本、加大新品推广及客户拓展等方式,实现了改性塑料业务的整体平稳快速发展。2016年实现营业收入13亿元,同比增长24.19%,实现毛利润2.27亿元,同比增长22.78%。报告期内,受益于募投项目产能的持续释放以及下游家电、汽车等领域客户订单增长,改性塑料营收同比增长1.08亿元,带动公司营收整体快速增长。随着改性塑料业务在家电、汽车等领域客户定单持续增加,预计2017年利润有望同比实现同比大幅提升,未来几年也将取得稳定复合性增长,带来公司整体业绩稳定增长预期。 2016年公司通过发行股份和现金支付相结合的方式,购买了兴科电子剩余的66.2%股权,兴科电子2017年1月11日已完成工商登记手续变更,已成为公司全资子公司,2017年3月纳入公司合并报表。2015年兴科电子由单制程向全制程转型,目前已建立从CNC加工、金属打磨、激光雕刻、金属T处理、精密注塑、金属喷砂、阳极氧化等全套工艺,进入国内CNC结构件供应商前列。兴科电子凭借其丰富的业务技术及管理经验,较强的研发能力及生产能力,与国内的一批优质手机品牌客户及EMS厂商,如OPPO、小米、锤子、朵唯等建立了稳定的合作关系。 16年四季度以来,兴科电子受乐视手机事件影响业绩增长放缓,公司正积极调整客户及产品订单,预计在17年二季度这种影响会逐步消除。目前兴科电子CNC业务主要来自于A客户、小米、锤子、美图、TCL等客户主力机型产品订单,相关产品经过前期的产能爬坡,目前出货正逐步恢复。预计兴科电子二季度随着产品出货的趋于稳定,CNC相关业务利润水平也将呈现逐步提升态势。母公司二季度整体利润也有望实现环比大幅增长。风险提示化工原材料供应及价格变动;改性塑料及CNC下游产品市场竞争加剧。

事件 公司发布2016年度业绩预告 1月23日公司发布2016年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元-1.7亿元,比上年同期上升273%-323%。 简评 四季度增长有限,受制兴科短期经营低谷 第四季度公司整体业绩增长有限,主要原因在于季度内兴科电子在乐视手机事件影响下出现短期业绩大幅下修,预计兴科单季出现一定亏损。16年四季度兴科已导入较多新客户订单,但新机型产能爬坡仍需一定时间。兴科电子根据市场变化,积极开拓新的客户和产品,随着产品爬坡趋于稳定,利润水平将会呈现逐步提升态势。预计兴科电子17年整体利润水平,较16年有较好改善。 主营化工业务成长较好,17年业绩有望同比大幅提升 公司的主营化工业务,在16年苏州新基地产能逐步释放后,经营走向常规化,规模效应带来的成本下降及议价能力提升,形成了新的利润推动点。随着募投项目的投产,项目收益与承诺的收益正在逐步减小。17年公司化工业务整体经营向好,盈利有望实现同比大幅提升。 盈利预测与评级 估值按增发后股本计算,我们预测2016-2018年EPS分别为0.698、0.942、1.244元,对应PE为25X、19X、14X。估值按17年备考利润尚不足20X,公司估值和成长相比同类公司仍具长期投资价值,维持“买入”评级。

改性塑料龙头,业务趋向多元化发展。公司是国内高分子类新材料改性塑料细分领域的龙头企业之一,主营业务改性塑料主要应用于电线电缆、节能灯具、电子电气等领域。近年来,随着智能电子产品的飞速发展以及3D 打印技术的大力普及,公司立足主业,积极向上下游行业拓展,涉足LED 光电材料、CNC 金属精密结构件以及3D 打印材料领域,公司业务趋向多元化发展。 传统改性塑料产品结构优化,盈利能力有望大幅提升。在国内经济增速放缓等不利宏观背景下,公司传统改性塑料业务逆势而上,通过开发新产品、改进原有产品配方等方法,产品毛利率有所提升,2016 上半年公司塑料产品毛利率17.77%,与2014 年相比提升超过4 个百分点。受益于产能释放,公司改性塑料产品产销量持续增长,1H2016 产销量均突破6 万吨,分别同比增长18%和15.34%,实现营收5.5 亿元,同比增长9.73%。与此同时,公司产品结构持续优化, 新增下游领域汽车,并加大高毛利率产品份额,2015-1H2016 增强增韧料、塑料合金料产品营收同比增速超过50%。未来公司在改性塑料业务上将持续倾向毛利率较高的产品,盈利能力有望大幅提升。 全资控股兴科电子,分享CNC 行业爆发红利。公司通过发行股票与支付现金结合的方式收购兴科电子,使其成为公司的全资子公司,兴科电子承诺16-18 年实现扣非后净利润分别不低于2 亿元、2.4 亿元和2.9 亿元。兴科电子是国内少数具有全制程加工能力的CNC金属精密结构件开发商,具备CNC加工、金属打磨、激光雕刻、T 处理、纳米注塑、金属喷砂、阳极氧化等全套工艺能力,竞争优势显著,处于行业领先地位。2016 年兴科电子业绩表现亮眼,前三季度实现营收12.99 亿元、净利润3.06 亿元,相比2015 年分别增长154%和503%,其中净利润已远远超过业绩承诺。CNC 主要应用于智能手机、电脑、可穿戴设备等消费电子产品的金属外观件。随着苹果、三星、华为、中兴、OPPO 等品牌商纷纷采用金属机壳,CNC 市场迎来了高速发展期,预计2017 年CNC 市场空间将超过200 亿美元。收购完成后,公司将进一步加强在CNC 领域的竞争力,分享CNC 行业爆发红利。CNC 业务将与传统改性塑料业务共同成为公司未来业绩增长的双引擎。 加速客户拓展,看好公司长期业绩增长。今年以来公司一直在积极拓展新客户,客户多元化工作进展顺利,目前除原主要客户乐视外,还成功进入了小米、OPPO 等知名厂商的供应链,并获得TCL、美图手机和锤子手机的客户认证及订单。与此同时,公司还利用在智能手机市场的经验及技术优势向平板电脑领域拓展,进一步丰富客户结构。我们认为,虽然乐视订单放缓使公司CNC 业务短期业绩承压,但公司降低对单一客户的依赖、转向多客户结构对未来发展更为有利,中长期持续看好公司CNC 业务业绩高速增长。

兴科电子客户拓展加快,多款产品启动在即。 银禧科技子公司兴科电子今年一直都在积极拓展客户中,多元化其客户及产品构成,在下半年尤其是四季度取得了明显成效。兴科电子除原有的客户乐视外,目前还包括OPPO、vivo、小米等大客户,并且已做出打样成品,在四季度中后期到明年年初时段,相关产品即将处于开始批量出货到大量放量阶段,大客产品户订单充沛。此外,公司还包括锤子、TCL、美图、一加等客户。兴科电子在不锈钢产品领域的实力国内绝对领先,未来产品标准不断向苹果手机要求靠拢。苹果明年新机,很有可能将采用“双面玻璃+不锈钢边框”的机身设计,如预计方案属实,将对公司明年业绩高增长带来机会。 公司同时大量导入多个新客户的项目,对于短期业绩造成了一定压力,但从公司长期业绩增长的角度来看,由单一客户转为多客户结构,这个短期付出是值得的。未来公司计划将逐步降低乐视在公司产品中的份额,实现客户及产品的多元化,提升公司CNC业务的稳定性及整体竞争实力。 估值底部凸显买入良机。 并表后,我们预计银禧科技全年备考利润在4.2-4.5亿元。考虑增发摊薄后股价PE不到25倍,买入机会明确。估值按增发后股本计算,我们预测2016-2018年EPS分别为0.901、1.514、2.153元,对应PE为23X、14X、9X,维持“买入”评级。

事件 公司发布公告,并购事宜获证监会有条件通过 10月25日,银禧科技发布公告,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2016年10月25日召开的并购重组委工作会议审议,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。 简评 公司前三季度归母净利润同比大增336.03% 根据10月12日银禧科技发布的2016年三季度报告。公司在报告期内实现营业收入10.04亿元,同比增长21.26%,归属母公司股东净利润1.48亿元,同比增长336.03%,整体业绩增长显著。 子公司兴科电子基本面仍持续向好 兴科前三季度实现营业收入13亿元,净利润3.06亿元,其中三季度内利润8742.5万元,全年净利有望达3.7亿元。在第三季度主要客户乐视,由于手机产品换代转线,短期一定程度影响兴科业绩输出,但这不改变公司基本面的持续向好。此外,锤子科技新款手机M1/M1L采用了兴科独家供应的不锈钢金属边框,这也证明了兴科电子在不锈钢机壳上的设计与制造实力。不锈钢机壳(边框)也将是公司未来的重点研发方向,产品标准将向苹果手机要求靠拢。 盈利预测与评级 传统业务预估今年利润达8000万,并表后全年共计约4.5亿利润。估值按增发后股本计算,我们预测2016-2018年EPS分别为0.901、1.514、2.153元,对应PE为29X、17X、12X。公司估值和成长相比同类公司仍具长期投资价值,维持“买入”评级。

受益于乐视手机大幅放量,兴科电子净利润明显改善 子公司兴科电子依托内部垂直整合的全制程能力,赢得了大客户乐视手机的充分信任,订单量持续提升,随着乐视手机销量的大幅提升,兴科电子的净利润将大幅提升。目前公司改性塑料业务的增速相对比较稳定,预计2016年的收入增速大约为20%左右,盈利能力小幅提升。3D打印材料、PA复合材料等新业务正在稳步推进。不考虑非公开发行的影响,预计16-18年的公司的每股收益为0.47/0.55/0.64元,维持“买入”评级。 改性塑料业务稳定增长,投资收益暴增导致净利润大幅提升 公司公告2016年上半年业绩,2016年1-6月公司实现销售收入6.12亿,同比增长12.37%,归属上市公司股东的净利润为1亿,同比增长289.42%,每股收益为0.25元。从销量来看,2016年上半年改性塑料的销量为6.14万吨,同比增长15.34%,从盈利能力来看,2016年上半年的毛利率为19.26%,同比提升了0.98%,销量小幅提升、盈利能力的改善带来主营业务的小幅提升。公司净利润大幅提升的主要因素是公司在兴科电子收获了7300多万的投资收益,同比增加了7000万左右。 深度合作乐视手机,兴科电子净利润出现了爆发式增长 2015年兴科电子发展成为技术含量更高的CNC金属精密结构件全制程解决方案提供商,正是由于从单制程向全制程的升级转型,公司成功进入乐视、小米、OPPO等知名厂商的供应链,尤其是和乐视深度合作导致兴科电子的经营业绩出现了爆发式的增长。乐2是上半年行业内最为重磅的一款旗舰级产品,它继承了乐视超级手机家族无螺钉ID、无边框ID、Type-C、金属一体化机身等多项优秀基因,据赛诺数据显示,2016年6月乐视手机的销量为230万台,较上月增加了30.1万台,市场份额为4.9%,凭借良好的性价比,乐视手机的线下销售量迅速扩张,5月开始乐视携手联通推出专属版乐2,预计销量很快会突破1000万台。受益于乐视手机的大幅放量,我们非常看好兴科电子业绩的大幅提升。 风险提示 下游客户的采购量低于预期。

公司中报超市场预期,兴科电子成亮点 2016年上半年,公司实现营业收入6.11亿元,同比增长12.37%。而实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比增长289.42%。主要原因是控股子公司兴科电子的业绩高成长。目前,公司正通过增发,来完成兴科电子的并购。 子公司兴科电子业绩成长强劲 兴科电子将其CNC业务从单制程往全制程转换后,业绩取得爆发性增长。公司今年上半年就完成销售8.7亿,实现净利2.18亿。公司订单客户包括乐视、OPPO和小米等。未来两年公司将有望进一步在客户开拓和业务上取得发展。而包括不锈钢金属机壳等新技术发展使公司利润率水平保持一个较高的水平。根据调研情况,我们调高了兴科电子16年全年的盈利预期。我们判断,公司三季度有望实现销售收入6个亿,全年销售收入超过20个亿。 传统业务今年保持平稳增长 公司改性塑料业务随着苏州厂产能的释放,开始往一些高毛利领域发展,包括进入新能源汽车和充电桩相关行业。我们预计下半年传统业务较去年出现明显业绩拐点。 盈利预测与评级 为能更真实反映股票价值,估值模型按增发后股本计算,EPS测算按照增发完成后备考利润测算。我们预测2016-2018年EPS分别为0.947、1.898、2.408元,对应PE为26.60X、13.28X、10.46X。公司估值和成长相比同类公司更具投资价值,维持“买入”评级。 风险提示 CNC产业链出现恶性竞争引起的价格过快下滑,大客户订单波动;增发过会进度低于预期

覆盖中高端,技术实力国内领先。公司旗下兴科电子,覆盖国内乐视、OPPO和小米等一线厂商,具备CNC加工、金属打磨、激光雕刻、T处理、纳米注塑、金属喷砂、阳极氧化全套工艺,是国内为数不多能够提供金属件全制程解决方案的厂商(目前行业内仅富士康、可成、比亚迪电子、长盈精密等部分实力较强的公司具备全制程生产加工能力)。兴科电子的产品应用于国内一线品牌的中高端机型,同时有实力完成iphone系列金属机壳全制程工艺,其技术实力获得国内外主流手机厂商一致认可。 CNC产能翻倍,业绩进入爆发期。兴科电子深度绑定了乐视、OPPO和小米等客户,同时16年下半年有望导入新的大客户项目。目前公司拥有CNC产能6000台(自有2000+外协4000),预计公司16年Q1-Q2金属机壳的出货量在500-600万个,实现营业收入10亿元左右,净利润2-2.2亿元。公司在2016年3月与沈阳机床签订为期两年的经营性租赁合同,租入沈阳机床5000台CNC机床设备,租金共计5.1亿元。未来1-2年,如果公司下游新客户拓展顺利,同时下游客户需求也订单也没问题,公司的产能有望实现一倍扩张。我们乐观预计兴科电子16年将实现净利润4-5亿元,17年实现净利润在7-8亿元。 成本优势明显,毛利率高于行业平均。2016年1-3月,兴科电子全制程产品的毛利率为39.83%,高出行业平均水平10个百分点。公司的成本优势来源于:1、深度自主研发。公司很多生产工艺都是行业首创,能够提高生产效率,同时提供更高的良率水平(例如金属冲压工艺制作全钢金属壳,既满足强度又满足外观的需求,良率高出行业平均水平20%);2、高管的供应链背景。兴科电子董事长、总经理主要为金属材料供应商出身,对原材料成本控制经验丰富,能够拿到价格更低的金属原材料价格;3、技术和生产团队经验丰富。公司的技术和生产团队成员,很大部分拥有在富士康、钱大等一线平台工作经验。他们的加入能够迅速帮助公司提高生产效率,提升产品良率水平。 双玻璃设计将兴起不锈钢中框,公司契合产业发展趋势。16-18年手机外观趋势,将有越来越多的旗舰机型采用双玻璃设计(目前有三星S7、小米5、vivo x5采用)。产业链传闻18年iphone将回归4S的经典设计,也采用正反双玻璃设计,同时为了加强机身强度防止玻璃破碎,中框将采用不锈钢材质。兴科电子的技术团队,在不锈钢加工领域拥有丰富经验(诺基亚时代积累下来),前期技术积累很好地契合了产业发展的趋势。 改性塑料主业平稳发展。公司的传统主业主营包括阻燃料、耐候料、塑料合金料等改性塑料,下游应用包括电线电缆、节能灯具、电子电气、家用电器等。目前改性塑料行业集中度不高,竞争激烈(公司市占率不足1%,行业龙头市占率不足5%),同时下游需求稳定,行业处于成熟期,我们预计公司改性塑料业务将维持平稳发展态势。 给予“推荐”评级。我们看好兴科电子未来2-3年的业绩释放,乐观估计16-17年兴科电子的净利润为4.5亿、7亿元。如果公司收购兴科电子66.2%股权的顺利完成,我们预计公司16-17年将实现净利润5.0亿元、7.7亿元,增发摊薄后对应EPS为1.0和1.54元。目前股价26元应对16-17年的估值为26倍和16.8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:金属结构件竞争加剧、下游客户订单放缓。

事件:2016年上半年度业绩预告。预计盈利9500-10500万元,同比增269%-308%。公司控股子公司兴科电子预计上半年实现净利润2-2.2亿元,公司按照33.8%的股权比例确认投资收益约为6760-7436万元。2016年上半年非经常性损益对归属于母公司净利润的影响金额约1000万元左右。 点评: CNC盈利翻翻,公司业绩迎来爆发。2016年上半年公司控股子公司兴科电子预计实现净利润2-2.2亿元,按照33.8%的股权比例预计为公司贡献收益约6760-7436万元,占公司当期净利润的71%左右(2015年兴科电子贡献净利润1715.8万元,占公司全年净利润43.3%),兴科电子的爆发式增长带动了公司业绩数量级的飞跃。 兴科电子业绩出现爆发式增长主要来源于两个方面:1)2015年四季度完成从单制程向技术含量更高的全制程转型,其全程制大件所占比重由2014年的66.9%提高至2015年的92.5%,技术升级也使得公司成功进入了包括乐视、小米、OPPO等知名厂商的供应链,尤其是和乐视深度合作带来了业绩爆发式增长;2)今年1月兴科电子与沈阳机床签订了为期2年的经营性租赁合同,目前拥有CNC设备已增至9500台左右(4500自有+5000租赁),产能的扩增使得公司接单能力得到大幅提升。今年6月公司公告收购兴科电子剩余66.2%股权,收购完成后兴科电子将成为上市公司全资子公司。公告中兴科电子承诺2016至2018年扣非后净利润分别不低于2、2.4、2.9亿元。兴科电子上半年2亿左右的净利润完成了2016年整年的业绩承诺,我们仍然看好未来盈利能力将继续保持快速增长模式,预计2016年实现净利润4亿元。 改性塑料业务保持平稳。公司2016年上半年预计盈利9500-10500万元,刨除兴科电子贡献利润及1000万元的非经常性损益,公司其他版块业务贡献利润约1740-2064万元,由于公司改性塑料业务约占公司总体业务的90%左右,我们预计2016年上半年,公司改性塑料业务贡献利润约1566-1857.6万元,与去年同期相比基本持平,总体来看,改性塑料业务发展较为稳定。受益于上游原油成本下降,和下游客户订单稳定,对利润增长形成保障,我们预计下半年公司改性塑料业务或迎来业绩拐点。 盈利预测与估值。由于兴科电子CNC业务迎来业绩爆发并且未来仍持续看好,我们调高公司盈利预测。不考虑此次并购,预计公司2016~2018年的EPS分别为0.49、0.62、0.71元,对应最新收盘价(25.85元)PE分别为53X、42X、36X;考虑此次并购,并假设在今年完成(总股本增至5.33亿),预计公司2016~2018年的EPS分别为0.86、1.15、1.34元,对应最新收盘价PE分别为30X、22X、19X。维持“推荐”评级。 风险提示:CNC产品更新过快、下游需求不及预期。

事件 公司发布2016年上半年度业绩预告 7月13日,银禧科技发布2016年上半年度业绩预告,报告期内预计归属于上市公司股东的净利润约为9500万元-10500万元,比上年同期上升269%-308%。 简评 二季度利润基本符合预期,下半年有望加速增长 上半年业绩提升较快主要原因是子公司兴科电子业绩增速较快。兴科电子一季度净利润约为1.12亿,预计上半年净利润约为2亿元-2.2亿元,上半年主要受益于客户乐视手机出货量爬坡,二季度客户手机出货仍处爬坡状态,利润与一季度持平,基本同我们预期相符,在二季度客户新机良率爬坡和cnc产业较淡情况下能取得这个成绩实属难得。进入三季度后,随着客户手机出货量加速,良率提高以及旗舰机出货量加速增长,公司业绩有望超预期。 不锈钢工艺将成为高端手机金属背板加工主流 苹果iphone8将大概率使用双面玻璃或者玻璃加陶瓷背板等外观造型,这必然引起手机行业品牌商跟风追随,而作为双面玻璃或玻璃加陶瓷的连接部件,需要更高的强度,不锈钢金属边框相对于铝合金强度较高的特性决定了其注定会在手机外壳中大放异彩,另外,从铝合金往不锈钢材料的转化,为了保证不锈钢金属外壳的去指纹特性和着色要求,对阳极处理的门槛进一步提高。 兴科电子在结构件工艺流程上的P处理和阳极处理技术能力在国内全制程厂中可谓屈指可数,公司在不锈钢CNC加工上也有较深厚的技术积累,公司技术团队早在诺基亚时代就开始积累不锈钢工艺技术,目前已率先实现不锈钢机壳精密加工的大规模量产。总的来说,兴科电子的技术路线布局较好的契合了未来的产业格局变化,在未来不锈钢机壳浪潮中无疑是受益性很高的标的。 乐视、OPPO等客户市场份额不断上升,改变金属机壳市场格局 国产品牌利用性价比优势,金属机壳下游市场预计需求将继续增长,最终形成中低端市场以铝合金为主,配合复合不锈钢材料的高端机的格局。国产手机金属外壳渗透率不断提升使得兴科电子订单充足,下半年业绩有望迎来爆发式增长。

事件: 2016年6月28日,公司发布公告,拟以发行股份和支付现金相结合的方式向胡恩赐、陈智勇、许黎明和高炳义购买其持有的兴科电子66.20%的股权,兴科电子66.20%股权的交易价格为108500万元,以现金方式支付36993万元,以发行股份方式支付71507万元,发行股份数为66394613股,发行价格为10.77元。交易对方承诺标的公司16-18年净利润(扣除非经常性损益后)不低于2.00亿元、2.40亿和2.90亿。以非公开的方式向谭颂斌、林登灿和银禧科技1号计划发行股份募集配套资金,资金总额上限为38720万元,发行价格为12.13元。收购完成后,兴科电子将成为银禧科技的全资子公司。 投资要点: 拟收购兴科电子剩余66.20%股份,公司快速进入金属构件领域,业绩贡献有望超预期。CNC金属结构件在消费电子品出货量快速增长及渗透率快速提升的背景下迎来高速发展。在CNC金属构件长期供不应求的情况下,我们预计全球金属结构件的市场规模将从2013年的547亿元到2016年的2000亿元左右,市场空间十分巨大。目前公司持有兴科电子33.8%的股权,2015年、2016年一季度,兴科电子实现营业收入分别为5.12亿和4.72亿,净利润分别为5076.43万和1.12亿,其CNC金属精密结构件业务毛利高达40%左右,业绩增速明显。兴科电子于15年下半年由单制程成功转型为全制程,其产品已取得乐视、小米、OPPO等知名厂商的认可,订单逐步增加。为满足客户的需求,兴科电子目前拥有CNC设备已增至4500台左右,且16年1月租入沈阳机床CNC设备5000台,产能扩张明显。以目前兴科电子在手订单及实现利润来看,业绩贡献有望超预期。 改性塑料发展空间巨大,环保型产品受宠。(1)2014年,公司共销售各类改性塑料产品10.39万吨,同比增长14.73%,产销率高达99.02%。 目前公司已基本完成募投项目1.6万吨高性能环保改性工程塑料项目以及超募项目苏州新生产基地基建工程,募投项目的顺利投产,使公司年产能增至近20万吨。随着公司产能释放,规模效益逐步显现,将使公司成本进一步降低,议价能力显著提高。(2)近年来面对电线电缆业务增速有所放缓,公司积极向新领域拓展,募投项目主要投向家电领域中改性塑料的生产,家电作为改性塑料最大的应用领域,毛利率水平比公司原有水平更高,带动公司进入新的增长周期。 3D打印业务将成为公司新的增长点。目前我国3D打印技术还处在起步阶段、产业化的初级阶段,发展潜力巨大。2013年我国3D打印产值20亿元,未来3-5年将是3D打印技术最为关键的发展机遇期。公司进入3D打印领域源于原有改性材料产品的延伸,主要定位于3D打印耗材及相关服务。三大核心产品:高性能尼龙(PA)已有样品出来,客户试用阶段;功能化聚醚醚酮(PEEK)仍处于研发阶段;低成本多功能ABS仍处于评估阶段。随着3D打印行业的快速发展,带动3D打印材料需求,3D打印材料及相关服务有望成为公司未来的新增长点。 给予公司“买入”评级。基于审慎性原则,不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018年EPS为0.43、0.55和0.66元;考虑到非公开发行的影响,预计公司2016-2018年EPS为0.90、1.22和1.54元。 公司凭借自身产品和多年积累的技术优势,正积极地进行产业链延伸、新技术开发与产品拓展,未来成长速度与发展空间均值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目达产不及预期;参股子公司兴科电子发展低于预期;新业务拓展不达预期;非公开发行不确定的风险。

投资要点 公司改性塑料业务有望平稳增长。我国塑钢比仅3:7,塑料改性化率仅16%,低于发达国家水平,国内改性塑料行业仍有较大发展空间。此外,当前国际油价处于相对低位,成本端的下行带动公司盈利能力改善,改性塑料业务未来仍然有望保持稳定增长。 拟全资控股兴科电子,受益CNC行业快速发展。继iPhone采用全金属外壳后,全金属外壳在消费电子领域得到了广泛应用,在2015年12月的畅销手机榜中,采用金属外壳的比例已经达到了100%;金属外壳使用的增加带动CNC金属结构件行业近期内快速增长,而当前CNC有效产能仍然不足。公司此次收购后将全资控股兴科电子,未来将建立“改性塑料+CNC结构件”双主业格局,尽享CNC结构件行业快速发展东风。 LED照明及3D打印打开公司未来成长空间。公司控股子公司银禧光电深耕LED照明领域,2015年已经同比扭亏并切入飞利浦、欧司朗等国际大厂供应链,未来销售有望持续放量。此外,公司前期布局的3D打印耗材目前已经形成一定销售规模,行业整体产业化在即,未来有望形成新的增长点。 给予“增持”评级。银禧科技是国内改性塑料行业的龙头之一,近年来受益于国际原油价格的持续低位,改性塑料业务整体盈利显著改善。2014年公司通过发起设立兴科电子进入CNC结构件领域,近期公司拟通过并购成为兴科电子全资控股股东,未来将建立“改性塑料+CNC结构件”双主业格局,尽享CNC结构件行业快速发展东风。此外,公司控股子公司银禧光电深耕LED照明领域,短期内销售有望持续放量;同时公司早期布局的3D打印技术积累深厚,未来将逐步形成新的增长点。暂不考虑本次收购及配套融资,我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.41、0.65和0.77元,给予“增持”评级。 风险提示:改性塑料行业需求大幅下滑,3C金属外壳推广力度不及预期。

收购兴科电子,一跃成为金属精密加工行业新锐 银禧科技于2016年6月15日发布公告,拟非公开发行股票并支付现金用于购买兴科电子有限公司剩余66.20%股权。收购完成后,兴科电子将成为银禧科技的全资子公司。 我们认为,收购兴科电子,公司将一跃成为金属精密加工新锐,并跻身国内主流全制程金属精密加工供应商。我们预计兴科电子2016年贡献母公司利润3.8亿元,17年达到5.5亿元。 改性塑料业务业绩拐点确定 预计公司改性塑料业务较15年形成较明显业绩拐点。这主要得益于两个方面。第一、公司高价原料库存已消耗完毕,受益于上游原油成本下降,和下游客户订单稳定,对利润增长形成保障。第二、子公司苏州银禧新基地2016年产能逐步释放,经营开始走向常规化,规模效应带来的成本下降及议价能力提高及税收因素等,形成新的利润推动点。预计16年改性塑料业务为公司贡献利润8000万左右,17年有望突破1亿。 3D打印产业推进获得政府财政资金资助 2016年公司3D打印高分子复合材料研发获得政府财政补助2000万元,款项将随着项目进展依次计入各期损益。公司3D打印高分子材料业务具备潜力,若国家产业政策进一步支持,未来该部分业务有望成为新的增长点。 盈利预测与评级 公司业绩进入拐点,未来持续高增长可期,我们预测2016-2018年EPS分别为0.926、1.510、2.153元,对应PE为16.57X、10.16X、7.12X。从中长期来看,随着公司业绩的成长。给予买入评级。(估值模型按增发后股本5亿股计算)风险提示CNC产业链出现恶性竞争引起的价格过快下滑,主要大客户订单波动。涉及重大重组的过会和融资不确定性风险。

事项: 银禧科技拟以发行股份和支付现金相结合的方式向胡恩赐、陈智勇、许黎明和高炳义购买其持有的兴科电子66.20%的股权,兴科电子66.20%股权的交易价格为108,500.00万元,以现金方式支付36,993.00万元,以发行股份方式支付71,507.00万元,发行股份数为66,394,613股,发行价格为10.77元。交易对方承诺标的公司16-18年净利润(扣除非经常性损益后)不低于2.00亿元、2.40亿和2.90亿。以非公开的方式向谭颂斌、林登灿和银禧科技1号计划发行股份募集配套资金,资金总额上限为38,720.00万元,发行价格为12.13元。 评论: 兴科电子的净利润出现了爆发式的增长 兴科电子主要从事CNC精密结构件的生产和销售,银禧科技原有持股比例为33.8%,本次计划收购兴科电子剩余66.2%的股权。从业绩增长来看,2015年兴科电子的收入为5.12亿,净利润为5076.43万元,净利润同比增长了4倍,2016年第一季度实现销售收入4.72亿,实现净利润为1.12亿,2016年第1季度的净利润已经是2015年全年净利润的2倍,很明显,兴科电子的经营业绩已经出现了爆发式的增长,而且我们对于2016年的业绩非常乐观。 从单制程向全制程转变,深度合作乐视、小米等客户 公司业绩出现爆发式增长主要来源于两个方面,一个是从单制程向全制程转型,大幅缩短供货时间,目前公司具备CNC加工、金属T处理、精密注塑、阳极氧化等全套工艺,已经成为CNC精密结构件全制程解决方案提供商,2014年全制程大件所占的比重为66.9%,2015年所占的比重已经达到了92.5%左右,因此公司向全制程转型的效果非常明显,也正是因为向全制程转型,公司才具备与乐视等大客户合作的基础。第二、凭借优秀的全制程供货能力,成功进入乐视、小米、OPPO等知名厂商的供应链,尤其是和乐视深度合作带来了公司的经营业绩出现了爆发式的增长。2015年,作为乐视的EMS企业仁宝科技(昆山)对公司的订单情况为5.2亿,2016年第1季度的订单情况为4.2亿,按照乐视的销售规划,2016年乐视计划实现手机销量1500万部,同比增长275%。受益于乐视手机的大幅放量,我们看好兴科电子业绩的大幅提升。 凭借资金优势、技术优势,公司大幅扩张CNC金属精密结构件的产能 为了提升公司CNC精密结构件的生产能力,2014年开始公司从技术、资金、设备、人才等多方面来强化公司的竞争优势。从技术来看,2014年开始公司自主研发铝镁合金表面纳米处理(T处理)技术、不锈钢表面纳米处理(T处理)技术、6系铝合金挤型材纳米微孔化注塑及数控机床工艺技术,为深度合作下游客户提供技术储备;从设备来看,2016年3月公司与沈阳机床签订了为期2年的经营性租赁合同,合同总金额为5.1亿,通过签订租赁合同,公司可以迅速的扩张产能,也可以避免固定资产投资大幅提升的风险,提升公司抗风险的能力。从资金保障来看,兴科电子计划向金融机构申请1.5亿的融资,由上市公司和原股东提供担保,因此综合公司资金、技术、设备等方面的准备,我们对于公司2016年的高增长保持充足的信心。 主业增长稳定,新材料业务持续推进 银禧科技的传统主业主营包括阻燃料、耐候料、塑料合金料等改性塑料,其中阻燃料是公司的主要产品,目前公司改性塑料的产能为20万吨,开工率大约为70%,目前整个改性塑料行业的下游需求增速一般,我们判断2016年公司的销售收入增幅大约为20%左右,目前3D打印材料的推进非常迅猛,PA复合材料也正在逐步放量。 CNC金属精密结构件迎来高速成长期,“买入”评级 受益于金属结构件在智能手机渗透率的持续提升,CNC精密结构件迎来了高速成长期,目前参股子公司兴科电子依托内部垂直整合的全制程能力,凭借优秀的市场开拓能力,深度合作乐视、小米、OPPO等客户,为下游客户提供完整的综合解决方案,赢得了乐视等重量级客户的充分信任,伴随着客户的成长,公司净利润大幅提升,不考虑非公开发行的影响,预计16-17年的EPS为0.4/0.46/0.52元,给予“买入”评级。 风险提示 下游客户的采购量低于预期。

全资控股兴科电子再扩CNC布局,双主营模式将为公司业绩带来大幅增长。公司此次以10.85亿元收购兴科电子剩余66.2%股权,完成对兴科电子的全资控股,使得公司能够充分参与和受益于CNC行业的快速发展,收购完成后,公司将形成CNC和改性塑料双主业发展态势。兴科电子主营CNC的研发、生产和销售,主要产品为智能手机、平板等消费电子产品的金属外观件,自2014年6月成立以来,盈利能力快速增长,2014年、2015年、2016Q1分别实现营业收入6219.9、51236.7、47225.6万元;净利润998.3、5076.4、11201.6万元,此次并购中兴科电子承诺2016~2018年扣非净利润分别不低于2亿元、2.4亿元和2.9亿元,因此并购后公司的盈利将大幅提升。兴科电子2015年四季度完成从单制程向技术含量更高的全制程转型,成功进入了包括乐视、小米、OPPO等知名厂商的供应链,其技术实力得到各大电子消费品厂商的认可;此外,今年1月兴科电子与沈阳机床签订了为期2年的经营性租赁合同,CNC加工产能得到大幅提升,未来接单能力与盈利能力将进一步提升。 改性塑料产品不断优化升级。在全资控股兴科电子前,公司主营改性塑料的生产与销售,但改性塑料行业竞争比较激烈,行业非常分散,公司市占率不足1%(龙头金发科技约为5%),为了提高公司改性塑料盈利能力,公司不断改善改性塑料产品结构,2013/2014/2015年公司改性塑料(阻燃料、耐候料、塑料合金料、增强增韧料、环保耐用料)综合毛利率分别为13.5%/13.5%/17.7%。虽然改性塑料行业需求有所放缓,但由于其市场应用的多样性及对高端产品需求的不断增长,公司改性塑料业务将保持平稳增长。 新材料业务不断推进,3D打印和LED业务均卓有成效。公司在扩大主营规模生产规模(包括改性塑料、CNC金属外观件),维持主营业务稳定增长的同时,也在积极拓展转型业务。3D打印业务方面,2015年公司研发的ABS、PLA线材及复合材料、PVA线材、PA粉末及复合材料从小批量生产销售,实现了全面上市销售,公司是目前国内对3D打印材料覆盖最全面的公司,同时还能提供3D打印服务,3D打印行业空间广阔,未来公司在该领域具备做大做强的基础。LED业务方面,全资子公司银禧光电2015年实现了130万净利润(2014年亏损292万元),并获准在新三板挂牌,随着LED照明市场渗透率的提升,LED业务将持续为公司带来业绩增长。 盈利预测与估值。不考虑此次并购,预计公司2016~2018年的EPS分别为0.32、0.37、0.43元,对应最新收盘价(15.37元)PE分别为48X、42X、36X;考虑此次并购,并假设在今年完成(总股本增至5.33亿),预计公司2016~2018年的EPS分别为0.49、0.58、0.68元,对应最新收盘价(15.37元)PE分别为31X、27X、23X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)此次并购不能够顺利完成;2)CNC产品更新过快、下游需求不及预期。