经纪业务成功转型,经纪份额最为领先 2014年以来公司持续推行低价策略并加快与互联网结合,经纪份额行业内最为领先且持续上升。1-3Q公司经纪份额7.65%、同比+27%;佣金率0.041%处于行业最低位,我们预期未来下滑空间有限。客户保证金快速增加,有望带动利息收入增加。2014年公司投行实力进步明显,并购实力突出。明年IPO发行可能超市场预期及混合所有制改革推进有望驱动公司投行收入继续快速增长。 资产负债表扩张超预期,融资融券市场份额持续快速提升 2014年以来公司加大融资力度,顺利发行两期次级债并滚动发行短融、加大卖出回购、拆入资金。3Q末有效杠杆率由年初2.01x快速升至3.44x,提升速度超我们原先预期。市场显著回暖及充裕资金支持下,公司10月末融资融券市场份额由8月的4.88%快速升至5.59%,一举扭转2013年以来持续下滑的趋势。公司股权质押规模也持续快速增加,10月末行业排名由年初第7位升至第3位。我们看好明年公司信用类业务收入较快增长。 公司经纪与融资融券市场份额提升超预期,上调公司2014-16年盈利预测 考虑到公司:(1)公司前3Q净利润加10月母公司净利润已达30.34亿元;(2)经纪份额和融资融券市场份提升速度超预期;(3)杠杆率提升进度超预期,我们上调公司2014-16年EPS预测至0.63/0.82/0.94元,上调幅度分别为6.2%/11.1%/11.3%。 估值:上调目标价至15.28元,维持“买入”评级 考虑到公司经纪业务领先的市场地位、预期仍将持续上升的经纪份额以及经纪业务弹性较大,我们认为公司在大型券商中将最为受益于沪港通开通和可能推出T+0带来成交量上升。由于公司经纪业务、融资融券等超预期,基于分部估值法,我们将目标价由12.27元上调至15.28元,上调幅度25%。目标价对应2015EP/B2.01x。

业绩增速显著加快,利息收入、投资收益超我们预期。 2014 年前3 季度公司实现净利润49.5 亿元、同比+34%。其中3Q 净利润20.7 亿元、同比大幅+103%,而上半年同比+7.7%,业绩增速显著加快。受益于资本中介业务快速增长和恒信租赁并表,公司利息收入超我们原先预期;股市、债市大涨下,投资收益亦大幅超出我们预期。公司业务管理费用显著低于主要竞争对手,卓越费用控制是3Q 净利润大幅增长重要原因。 公司网点扩张和转型见成效。 互联网金融冲击下经纪业务竞争加剧,但公司不断积极布局网点(10 月再次获批新设19 家)、推进网点转型,成效显现。公司1-3Q 经纪份额 4.77%、较中期升9bps;1-3Q 佣金率0.060%、同比-10%,降幅低于行业。1-3Q 公司资产负债表快速增长44%,并持续布局新业务,取得互联网证券业务试点、设立并购基金30 亿、参与发起芒果海通创意文化投资基金(5 亿元)。 基于市场持续回暖,我们上调公司2014-16 年盈利预测。 2014 年下半年市场持续回暖,考虑到:(1)日均成交额大幅超我们原先预期;(2)公司资产负债表扩张速度和信用业务超预期,我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.62/0.83/0.99 元,上调幅度分别为17%、30%和40%。 估值:滚动至2015 年,上调目标价至14.19 元,维持“买入”评级。 公司费用控制卓越,竞争加剧下网点扩张和转型见成效。我们将估值滚动至2015 年,基于分部估值法,将目标价由11.67 元上调至14.19 元,上调22%。目标价对应2015-16E P/E 分别17.16x、14.28x,对应2015E P/B 1.86x。

3 季度投资收益大幅超出我们预期,交易能力较为突出。 2014 年前3 季度中信实现净利润63.7 亿元、同比+72%,剔除REITS 后净利润同比约+37%、慢于行业,费用率偏高是重要原因。但公司1-3Q 投资收益(包括公允价值变动)62.4 亿元、同比+63%,显著超出我们预期,我们认为主要由于债券自营表现优异,公司交易能力较为突出。 融资渠道、融资成本继续保持优势,创新业务继续保持行业首位。 公司资产负债表扩张较快、3Q 末总资产较年初+38%。公司融资渠道具备优势:10 月完成第二期次级债70 亿、并获批试点短期债券,境外融资取得新进展(设立不超过30 亿美元境外中期票据计划并完成首期发行6.5 亿美元)、融资成本仅3.5%。公司创新业务继续保持行业首位,融资融券、股权质押等规模显著超越主要竞争对手。公司创新业务布局最为领先,我们看好长期成长性。 基于市场持续回暖,我们上调公司2014-16 年盈利预测。 2014 年下半年市场持续回暖,考虑到:(1)日均成交额大幅超我们原先预期;(2)公司资产扩张速度及信用交易业务增速超出我们预期,我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.70/0.77/0.90 元,上调幅度为10%/4%/9%。 估值:滚动至2015 年,上调目标价至17.16 元,维持“买入”评级。 公司创新业务布局最为领先,融资成本和渠道具备优势,但费用管控能力有待提升。滚动至2015 年,我们基于分部估值法,将目标价由15.32 元上调至17.16 元,上调12%,对应2015-16E P/E 分别22.2x、19.1x。目标价对应2015E P/B 1.86x,维持“买入”评级。

1-3Q净利润同比+72%,但剔除REITS后增速慢于行业 公司1-3Q净利润63.6亿元、同比+72%,相当于我们全年盈利预测91%;3Q净利润22.9亿元、同比+44%。剔除REITS一次性贡献,我们预计1-3Q净利润同比+37%。我们认为公司业绩增速慢于行业主要原因是费用率偏高、对创新业务和自营弹性小于中小券商以及海外资金使用效率偏低。 净利润应主要由自营、大经纪和REITS贡献,经纪业务定位清晰 股市债市优异表现下,公司1-3Q投资收益62.4亿元、同比+63%;由于合并里昂及成交额大幅上升,经纪收入同比+50%。我们认为自营、大经纪和REITS贡献主要净利润。公司经纪业务定位机构和高净值客户且更重视收入贡献,虽然竞争加剧下市场份额可能略下降,但清晰定位有助长远发展。受益于IPO重启及股债承销规模增长,投行收入同比+73%,但投行毛利率偏低。 境内外融资有利于保持融资成本优势,积极布局新业务有助于长期成长 1-3Q公司总资产较年初+38%,资产负债表扩张较快。公司积极拓展境内外融资渠道,10月完成第二期次级债70亿、并获批试点发行短期债券,通过全资控股公司设立不超过30亿美元境外中期票据计划(完成首期发行6.5亿美元,3.5%融资成本)。公司主要创新业务规模继续第一,9月末融资融券余额518亿元、股权质押+约定购回约183亿元,但受财务成本拖累利息收入同比-30%。公司继续布局新业务、长期增长可以期待,获批信用风险缓释工具业务、基金托管业务、大宗商品期货、掉期、期权等商品衍生品交易,完成收购中信新际期货收购。 估值:维持“买入”评级,维持目标价15.32元 我们维持公司14-16年EPS0.63/0.74/0.82元盈利预测,维持基于分部估值法的目标价15.32元,对应2014E1.80xP/B。

3Q净利润大幅增长165%,对经纪业务依赖继续下降 公司1-3Q营收33.98亿元、同比+46%,净利润10.84亿元、同比+85%。公司1-3Q净利润相当于我们原全年盈利预测的110%。3Q公司净利润4.70亿元、同比+165%。前三季度尽管经纪收入同比+4%,经纪收入占比由36%快速下降至26%,显示公司对经纪业务依赖继续下降。 资产负债表扩张快于主要同业,重申资本中介业务为公司最大亮点 3Q公司继续加大多渠道融资,成功发行两期次级债(共50亿元)并通过增加拆入、卖出回购等扩张资产负债表。3Q末公司总资产554亿元、较年初+53%。充裕资金支撑下公司资本中介业务持续高增长。9月末公司融资融券、股权质押规模分别为78.7亿元和113亿元,其中融资融券超出我们预期、股权质押继续位居行业前列。 投资和投行表现优异,费用率同比降低10个百分点 1-3Q公司投资收益10.8亿元、同比+92%,是业绩增长最大驱动;投行业务进步明显,1-3Q投行收入3.90亿元、同比+64%。此外,费用率快速下降10个点也是业绩高增长的重要原因。1-3Q公司管理费用同比仅+21%,增幅大幅低于46%的营收增幅,费用率降至48%。我们期待公司进一步优化业务结构并持续推进成本控制,逐步扭转费用率较高的竞争劣势。 估值:滚动至2015年,上调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 公司资本中介业务持续高增长、费用率显著下降,我们大幅上调2014-16年EPS预测至0.24/0.31/0.37元,上调幅度25%/35%/39%。我们将估值滚动至2015年,基于分部估值法将目标价由6.63元上调至7.66元,对应2015-16EP/E分别24.8、20.8x,对应2015EP/B2.58x。

3Q净利润同比增长103%,盈利能力显著增强 公司1-3Q营收71.8亿元、同比+32%,净利润26.4亿元、同比+42%。1-3Q净利润相当于我们原先全年盈利预测的93%。3Q净利润同比+103%,使得公司1-3QROE升至7.10%。3季度市场明显回暖下,盈利能力显著增强。 经纪业务转型较为成功、市场份额大幅提升 2014年公司继续推行低价策略并与互联网结合快速转型,经纪份额快速提升。1-9月经纪份额7.65%、同比+27%,保持行业首位并不断拉大与主要竞争对手差距。同时客户保证金显著上升,由中期312亿元增至417亿元。尽管1-3Q佣金率下滑34%拖累经纪收入同比降1%,但目前0.041%的佣金率已处于行业最低位,我们预期未来下滑空间有限。华泰投行实力较强,IPO重启、并购项目数居行业首位驱动公司前3季度投行收入同比+82%。 资产负债表快速扩张,期待资本中介业务收入加速增长 3Q末公司总资产1729亿元、较年初+49%。公司资产规模扩张较快,除会计准则变更影响外,成功发行两期次级债、滚动发行短融、加大卖出回购和拆入资金均为重要原因。2014年以来公司资本中介业务增速较快,9月末公司融资融券、股权质押分别达到311和150亿元。考虑到公司客户积累丰厚,资产负债快速扩张下,我们期待公司资本中介业务收入加速增长。 估值:估值依然便宜,维持“买入”评级 考虑到BS表快速扩张、资本中介业务高增长及日均成交额超预期,我们大幅上调公司2014-16年EPS预测至0.59/0.74/0.85元,上调幅度16%/24%/24%。我们将估值滚动至2015年,基于分部估值法将目标价由10.51元上调至12.27元,对应2015EP/B1.66x。我们认为公司估值依然便宜,维持“买入”评级。

各项业务全面增长,业务结构显著优化 公司1-3Q 营收25.8 亿元、同比+107%,净利润8.91 亿元、同比+76%。在经纪收入同比+14%下,经纪收入占比由33%降至18%,显示公司业务结构快速优化且各项业务全面增长。公司投行、投资、利息和资管收入分别同比增长357%、142%、122%和68%。 打造全业务链,未来业绩增长引擎较多 公司管理层锐意进取,一方面在发挥投行、债券自营业务优势;另一方面积极做大资产负债表,完成定增、发行次级债后,目前正积极推进短融和公司债发行。我们认为充裕资金驱动公司资本中介业务规模高增长,也为全产业链建设提供支持。3Q 公司完成设立小贷公司、电子商务公司,并积极推进收购敦沛金融。 大股东转让股份,或开启混合所有制改革、治理结构有望提升 公司公告第一大股东转让部分股份,我们认为这可能预示着公司混合所有制改革的正式启动。西南或成为上市券商中第一家正式启动混合所有制改革的券商。我们期待公司通过引入战略投资者,完善公司治理结构、提高公司决策机制的效率,加快机制和机构改革。同时,我们期待新的股东有望带给公司新的资源,例如资金、项目、人才等,成为公司增长新的引擎。 估值:大幅上调盈利预测,上调目标价至14.35 元,维持“买入”评级 考虑到市场持续回暖且公司未来业绩增长引擎较多,我们将公司2014-16 年EPS 由0.32/0.39/0.44 元上调至0.41/0.56/0.67 元。我们将估值滚动至2015年,基于分部估值法将目标价由11.67 元上调至14.35 元,上调幅度23%,对应2015-16EP/E 分别25.6/21.4x,对应2015E P/B 2.29x,维持“买入”评级。

3Q 净利润同比增长103%,预期全年业绩增速乐观 公司1-3Q 营收111.9 亿元、同比+36%,净利润49.5 亿元、同比+34%。3Q净利润20.7 亿元(其中子公司净利润5.5 亿元、同比+112%),同比大幅+103%,相对于上半年同比+7.7%的增速,业绩增速显著加快。考虑到去年4Q 公司业绩基数较低,我们预期公司2014 年业绩增速乐观。 投资、利息与经纪驱动业绩增长,网点扩张和转型见成效 公司1-3Q 业绩增长主要由投资、利息与经纪驱动:受益于股市债市优异表现,投资收益37.1 亿元、同比+52%;资本中介业务增长和恒信租赁并表驱动利息收入25.8 亿元、同比+52%;成交额同比大幅增至驱动公司经纪收入同比+19%。公司经纪份额提升至4.77%、较中期升9bp,我们估算母公司佣金率0.060%、同比降10.0%,降幅略低于行业。尽管受互联网金融冲击,公司积极扩张网点(10 月获批新设19 家)、推进网点转型,使得份额提升。 资产负债表快速扩张,积极布局新业务 3Q 公司完成110 亿元公司债和20 亿元短融发行,期末总资产达2432 亿元,较上年末+44%。从资产季度环比看,公司1-3Q 总资产环比分别增长12%、14%和13%,资产负债表快速扩张。快速加杠杆的同时,公司积极布局新业务。3Q 设立并购股权投资基金(30 亿),参与发起芒果海通创意文化投资基金(5 亿),并取得互联网证券业务试点资格。 估值:“买入”评级,目标价11.67 元 我们正在根据三季报审视盈利预测。目标价基于分部估值法得出,对应2014E 1.70x P/B。

互联网金融布局有序推进、成果渐显,期待未来与同花顺更为深度合作 2014 年7 月9 日东吴证券与同花顺签署《战略合作协议书》,与同花顺战略合作思路清晰、较为务实可行。目前,东吴与同花顺合作开发小贷宝和在线投顾已上线,互联网金融布局有序推进。我们期待未来公司与同花顺更深度合作。 管理层战略上锐意进取,机构改革和机制改革应是公司未来看点 2014 年7 月公司公告拟设立新加坡子公司从事资产管理业务,我们认为“中新”正加强金融创新合作、已获批500 亿RQFII,公司跨境业务有望“近水楼台先得月”。此外,公司子公司布局稳步推进、逐步搭建综合金融控股集团。公司积极探索混合所有制改革和机构改革,未来有望释放制度红利。 我们大幅上调2014-16 年盈利预测,高出市场一致预期 考虑到:(1)公司目前定增募资使用完毕并继续扩大融资渠道加杠杆,创新业务规模增速超我们原先预期,有望贡献未来业绩;(2)2014.1H 管理费用率低于我们原先预期,我们认为随着公司成本管控加强,过高费用率有望持续下降。因此我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.26/0.36/0.42 元,上调幅度分别17%、10%和13%,高出市场一致预期10%、23%和19%,且从月度数据看对2014 年业绩有支撑。 估值:滚动至2015 年,上调目标价至11.95 元,维持“买入”评级 我们基于分部估值法将目标价由10.12 元上调至11.95 元,上调18%,目标价对应2015-16E P/E 分别33.6、28.7x,对应2015E P/B 2.23x,低于同类公司2.87x P/B 的平均估值,维持“买入”评级。

海通经纪优势明显,若“一人一户”放开对公司冲击相对有限 尽管受互联网金融冲击下,2014年上半年海通经纪份额同比+2.3%、佣金率同比+0.5%,经纪收入逆市+7.6%、优势明显。公司收入结构多元、上半年经纪收入占比仅25%。若“一人一户”放开,我们认为经纪业务确实会受到冲击;但我们认为海通凭借较强综合金融服务能力、较高机构与高净值客户收入占比以及已建立较为成熟的互联网平台一海通财,受冲击相对有限。 融资融券、租赁业务或为2014年业绩亮点,看好创新收入占比持续提升 2014年上半年公司完成110亿元公司债和88亿元短融发行。受益于资金充裕,公司8月末融资融券余额298亿元,行业排名由去年末第4升至第3。上半年完成收购恒信租赁,租赁业务在海通支持下资金成本有望下降、业务来源更广,我们认为租赁业务有望成为2014年业绩增长一大亮点。公司上半年创新收入占比约30%,我们看好创新收入占比持续快速提升。 同时在中国大陆和香港拥有强大品牌的大型券商预计将最为受益沪港通开通 近年来海通国际进步明显,上半年承销规模在中资券商第二、资管规模持续快速增长。我们认为在中国大陆拥有强大实力券商且其拥有强大香港子公司的券商将更为受益,因为他们更有能力完成人民币资金向上交所的流动。因此,我们看好海通A。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67元 我们维持公司14-16年EPS0.53/0.64/0.71元的盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67元,对应2014E1.70xP/B,维持“买入”评级。

通过外延式扩张快速崛起,彰显管理层战略远见与资本运作实力 华泰证券前身为江苏省证券公司,2005-09年公司抓住行业重组的机遇,完成收购亚洲证券、信泰证券、联合证券;2010年公司成功IPO上市。公司通过一系列的资本运作快速崛起,营业收入从2004年行业19名快速升至2009年末行业第4名,彰显公司优异战略远见和资本运作能力的体现。 公司传统业务具备明显竞争优势,是中国最大的经纪商 公司传统业务具备明显竞争优势。公司2014.1H经纪份额达6.91%,是中国最大经纪商。公司采取低价策略、利用IT系统优势并结合互联网方式快速转型,经纪份额重回第一、收入占比快速下降,转型成效初现;公司投行进步明显,并购业务优势突出、收入位居行业第二;资管业务优势明显,集合资管规模行业第二、收入占比高,南方基金、华泰柏瑞基金投资收益贡献稳定。 创新业务布局全面,但盈利持续增长或面临挑战 融资融券业务是公司第二大收入来源、收入占比高,但竞争加剧下信用交易佣金率快速下降、市场份额持续下滑。公司股权质押业务规模位居行业第四,但主要借助第三方资金、对业绩贡献低。公司创新子公司布局相对全面,但盈利贡献依然偏低。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价10.51元 我们预计公司2014-16年EPS分别为0.51元/0.60元/0.68元,基于分部估值法得出公司目标价10.51元,对应2014-16年P/E20.6/17.6/15.4倍,对应2014年P/B1.56x。公司创新业务盈利的高增长面临挑战,但考虑到目前估值较低(2014年P/B1.28x)、我们认为股价下行风险较小,首次覆盖给予“买入”评级。

上半年净利润同比增长93%,但收入结构改善有限 公司上半年营收105.4亿元、同比+74%,净利润40.8亿元、同比+93%,占我们全年盈利预测69.95亿元的58%。我们预计REITS贡献13亿净利润,剔除后净利润+31.6%。经纪/投行/自营/资管/利息/其他收入占比32%/9%/38%/17%/2%/2%,收入结构改善有限;费用率升12个点至59%。 盈利主要由大经纪、自营、REITS和华夏基金贡献 从分部报表营业利润(不包括REITS)构成来看,大经纪/自营/大资管分别贡献43%/33%/26%,可见盈利主要由大经纪、自营、REITS和华夏基金贡献。 从收入来看,受益于华夏并表资管同比+734%;经纪同比+68%,一方面受益于合并里昂,另一方面母公司经纪收入逆市+5.7%,经纪份额同比+9.34%、佣金率同比-7.75%;投资收益同比+72%,债券自营是主要贡献。投行、资管业务盈利能力有待提高。 有效杠杆率升至3.15x,资产负债表扩张速度快于我们预期 公司上半年末有效杠杆率3.15x,在上市券商中最高,高于行业平均(约2.4x),公司资产负债表扩张速度快于我们预期。多渠道融资下资金准备到位,驱动资本中介业务高增长。上半年两融与股权质押收入18.6亿元、同比+175%,但由于财务成本上升利息净收入同比-38%。考虑到主要同业利息净收入均增长,我们期待公司加强创收考核、提升资金使用效率。次级债发行后,上半年末净资本/净资产升至57%,短期内资本充足率压力小。 估值:维持“买入”评级,维持目标价15.32元 我们维持公司14-16年EPS0.63/0.74/0.82元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价15.32元,对应2014E1.80xP/B,维持“买入”评级。

上半年净利润同比增长7.69%,收入结构更加均衡。 公司上半年营收67.1 亿元、同比+18.5%,净利润28.8 亿元、同比+7.7%,占我们全年盈利预测50.70 亿元的57%。上半年经纪、投行、自营、利息、其他收入分别占比25%/11%/33%/22%/8%,对经纪依赖度低,收入结构更均衡。上半年ROE 4.55%,同比+0.1 个点。费用率38%,同比上升4 个点。 利息、投行收入是业绩增长主因,经纪收入逆市提升。 上半年公司利息净收入15.1 亿元、同比+50.3%,投行收入7.4 亿元、同比+16%,利息和投行为公司业绩增长主因。利息收入增长主要源自收购恒信租赁及融资融券与股权质押收入增长。投行收入提升主要受益于IPO 重启。公司经纪收入逆市上升7.6%,经纪份额提升2.3%(股基交易额+7.1%)、佣金率同比+0.5%。公司积极推进网点转型、加大创新业务推广力度和互联网金融建设,上半年网点增加12 家,使得佣金率稳定且份额小幅提升。 公司积极布局新业务,探索多渠道的融资方式。 公司积极探寻新的融资模式,多渠道增强负债经营能力,上半年负债大幅增长41.8%,驱动总资产增长27.6%。资金准备到位驱动公司融资融券、股权质押等创新业务持续高增长。公司积极布局新业务,上半年公司完成收购恒信租赁,成为国内首家控股融资租赁业务的券商;获批在自贸区设立分公司,跨境业务平台进一步完善。公司再次向海通开元增资2.5 亿元,海通开元注册资本增至60 亿元、并成立海通并购资本管理(上海)。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67 元。 我们维持公司14-16 年EPS0.53/0.64/0.71 元的盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67 元,对应2014E 1.70x P/B,维持“买入”评级。

上半年净利润同比增长78%,收入结构显著优化。 公司上半年营收15.1 亿元、同比+95%,净利润5.48 亿元、同比+78%,占我们全年盈利预测9.15 亿元60%。上半年经纪、投行、自营、利息、其他收入分别占比17%/32%/38%/5%/8%,结构显著优化、经纪依赖度显著下降。上半年ROE 3.91%、同比升1.03 个点,业务管理费用率由50%降至41%。 投行、自营收入大幅增长驱动业绩高增长,经纪收入逆市上升。 上半年公司投行收入4.76 亿元、同比+283%,自营收益5.70 亿元,同比+200%,投行和自营为公司业绩大幅增长主因。投行收入增长主要源自IPO、财务顾问(同比+159%)及再融资大幅增长,并购和再融资实力较强。自营收益增长主要受益于债市优异及直投项目华泽钴镍获利1.50 亿元。公司经纪收入逆市上升1.3%,主要受益于上半年大规模扩展网点、加强中间业务和代销产品等,使得公司经纪份额逆势上升、佣金率仅降3.7%显著好于行业表现。 打造全产业链条、优化业务结构,创新业务有望加速增长。 公司致力于打造全产业链条、优化业务结构。公司增资西证国际、推进并购敦沛金融搭建跨境交易平台,并积极探索融资租赁、消费金融、互联网金融等业务。西证创新设立四支基金、控股小贷公司。公司加大力度做大资产负债表,2 月完成定增募资42.5 亿,驱动上半年两融、股权质押高速增长。目前公司积极推进次级债和公司债发行,下半年创新业务有望继续加速增长。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67 元。 我们维持公司14-16 年EPS0.32/0.39/0.44 元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67 元,对应2014E P/B2.09x,维持“买入”评级。

上半年净利润同比增长74%,对经纪业务依赖度显著降低 上半年东吴营业收入10.88亿元、净利润3.33亿元,同比分别+41%、+74%,与业绩快报基本一致,占我们全年盈利预测6.10亿元的55%。上半年公司经纪收入占比由上年同期的47%下降为31%,对经纪业务依赖度显著降低。公司上半年ROE4.16%、同比升1.7个点,盈利能力显著提升。 投行和信用业务是收入大幅增长主因,经纪收入下滑好于预期 上半年东吴投行收入2.54亿元,同比+386%;信用业务收入1.30亿元,同比+121%,投行和信用业务成公司业绩增长主因。公司投行收入更加多元化,IPO、企业债、新三板等全面推进。上半年东吴经纪收入同比-2.1%,其中市场份额0.88%同比略有提升;佣金率0.076%同比降9.8%,降幅小于行业平均(-11%)。考虑到公司经纪份额提升、佣金率下滑好于行业,我们认为不应高估互联网金融对公司经纪收入的影响。 互联网财富管理战略布局领先、期待下半年创新业务加速增长 公司将打造“互联网财富管理”作为未来3-5年核心战略并积极布局,先后收购苏州市民卡20%股权、与同花顺战略合作。我们期待未来公司与同花顺展开以股权为纽带的深度合作。8月公司完成定增募资50亿元,为创新业务提供资金支持,同时可以节省大量财务成本,因此我们看好公司创新业务下半年持续高增长,我们预期公司利息收入有望快速提升。 估值:维持“买入”评级,维持目标价10.12元 维持公司14-16年EPS0.23/0.32/0.37元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价10.12元,对应2014EP/B2.02x,维持“买入”评级。