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潘洪文

瑞银证券

研究方向: 保险行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1460513090002,曾供职于中信证券研究所....>>

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中信证券 银行和金融服务 2015-05-01 35.00 35.53 80.87% 35.29 0.83%
35.29 0.83%
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2015.1Q净利润同比增长191%,略低于我们预期 中信2015.1Q营业收入99.3亿元、同比+110%,净利润38.2亿元、同比+191%,占瑞银预测全年净利润的22%,略低于我们预期。自营收益和经纪业务是公司业绩增长主因。其他综合收益11.2亿元,上年-2.4亿元。费用率41%,同比-14pps,相对于主要竞争对手,费用率显著偏高。 投行业务,尤其是股票承销表现优异 2015.1Q公司实现投资收益39.4亿元,同比+168%,是公司业绩增长最主要驱动。1Q经纪收入34.6亿元,同比+97%。其中1Q经纪份额6.51%,同比降0.1个点;母公司佣金率0.043%,较去年平均0.045%略有下滑。受益于股票承销规模同比大幅增长849%(IPO募资同比+147%),公司投行收入7.46亿元,同比+82%,成为本期亮点。 公司继续积极扩张资产负债表,我们最为看好融资类业务和做市 2015年以来公司继续积极扩张资产负债表,共发行5期短融募资258亿元、境外中期票据提取8亿美元、次级债115亿元,并发布H股融资计划。我们预计公司H股增发将募资超过RMB250亿元,2季度内完成。届时公司资本实力有望进一步提升。考虑到资产负债表快速扩张下,公司资金储备充裕,我们看好未来公司融资类和做市业务的快速增长和对业绩贡献的提升。 估值:维持目标价45.25元,维持“买入”评级 我们基于分部估值法得出的目标价45.25元,对应2015年P/B4.04x,2015年P/E31.9x,维持“买入”评级。
中国太保 银行和金融服务 2015-05-01 35.09 32.04 31.27% 38.35 7.42%
37.69 7.41%
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2015.1Q净利润同比增长53%,相当于我们2015年净利润预测的38%中国太保2015.1Q净利润同比增长53%至49亿元,相当于我们2015全年预测的38%。2015.1Q投资收益同比增长92%至152亿元,是净利润增长的主要驱动因素。2015.1Q其他综合收益为18亿元,去年同期为11亿元。BVPS较2014年末增长6%至13.66元。 寿险个险渠道强劲增长 2015.1Q寿险业务保费收入同比下滑1%至379亿元,主要是由于团险渠道保费收入同比下滑53%。值得注意的是个险首年保费收入同比增长23%至97亿元,其中首年期缴保费同比增长25%。因此我们认为2015.1Q新业务价值将保持良好增长。财险保费收入同比增长4%至244亿元。电销、网销及交叉销售保费收入分别占太保财险总保费收入的23%。我们认为市场竞争加剧下,2015年仍是太保财险面临较大挑战的一年。我们认为减少财险业务市场份额将有利于太保2015年盈利。 投资收益仍是盈利主要驱动因素 太保集团2015.1Q投资资产较上年末增长6%至8077亿元。考虑到资产负债表扩张,我们预计整体投资收益率提升将成为太保盈利的主要驱动因素,同时也特驱动行业2015/16年盈利。受益于年初至今股市表现强劲以及近期投资政策放松的利好,我们认为主要寿险公司2015年净投资收益率都将有所改善。我们估计2015年太保净投资收益率将达5.2%。 估值:维持目标价至42.99元,维持”买入”评级 根据SOTP模型公司每股评估价值35.82元(贴现率12.5%),假设公司每股评估价值对A股有20%折价,得到目标价42.99元,对应2015年1.93xP/EV或20.16x隐含新业务倍数,维持“买入”。 风险声明 投资中国保险公司(中国太保)可能面临着以下风险: (1)经济与政策风险,监管当局改变对资本金或者偿付能力额度的要求; (2)长时间的经济增速放缓,可能减少对保险的需求; (3)巨灾风险; (4)偿付能力不足的风险; (5)投资风险和资产负债匹配错配的风险; (6)渠道及产品风险; (7)保险准备金提取不足的风险等。
中国平安 银行和金融服务 2015-05-01 89.00 37.11 -- 94.30 5.96%
94.30 5.96%
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2015.1Q净利润同比增长84%,相当于瑞银2015年预测的44% 2015.1Q平安净利润同比增长84%至200亿元,相当于瑞银2015全年净利润预测的44%。各项业务均增长良好,其中2015.1Q投资收益同比增长175%至339亿元。其他综合损失为36亿元,主要是由于平安银行会计调整导致。2015.1QBVPS较2014年末增长6%至34.43元。 保险业务健康增长,银行业务表现强劲 2015.1Q寿险规模保费同比增长14%至1050亿元。个险渠道规模保费同比增长16%至932亿元。个险渠道代理人数较2014年末增长10%至70万人。我们估计2015.1Q新业务价值增速超过20%,该增速在行业内领先。财险保费收入为419亿元,同比增长21%。交叉销售、电销和网销保费收入达183亿元,相当于总财险保费的44%。平安银行2015.1Q净利润为56亿元,同比增长11%。2015.1Q存款和贷款量分别较2014年底增长3%和10%。2015.1Q不良贷款率为1.17%,2014年底为1.02%。 互联网金融驱动业绩增长 平安互联网金融业务持续驱动公司业绩增长。2015.1Q平安互联网用户数达1.59亿人。互联网金融(包括陆金所、万里通、平安付和平安金融科技)用户总数达1.04亿人。我们重申我们的观点,2015年将是平安至关重要的一年,“以科技驱动”的客户中心战略有望在未来几年驱动公司业务快速成长。 估值:“买入”评级,维持目标价97.01元 我们根据SOTP模型得出公司每股评估价值88.19元(贴现率14.5%),假设公司每股评估价值对A股估值有10%折价,得到公司目标价97.01元,对应1.76x2015EP/EV或15.0x隐含新业务倍数。 风险声明 投资中国保险公司(中国平安)可能面临着以下风险:(1)经济与政策风险,监管当局改变对资本金或者偿付能力额度的要求;(2)长时间的经济增速放缓,可能减少对保险的需求;(3)巨灾风险;(4)偿付能力不足的风险;(5)投资风险和资产负债匹配错配的风险;(6)渠道及产品风险;(7)保险准备金提取不足的风险等。
海通证券 银行和金融服务 2015-04-30 28.55 29.41 176.92% 29.58 2.35%
29.22 2.35%
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2015.1Q净利润同比增长239%,基本符合我们预期 海通2015.1Q营业收入79.7亿元、同比+162%,净利润41.0亿元、同比+239%,占我们预测2015年净利润的28%,基本符合预期。投资、经纪及利息是公司业绩高增长主因。值得注意的是2015.1Q公司费用率21%,同比-20pps,再次展现了公司较强的成本控制能力。 投资收益表现优异,经纪佣金率未来下滑空间有限 1Q公司实现投资收益(投资收益-联营合营+公允价值变动)34.7亿元,同比+406%,成为业绩高增长最主要的驱动因素。受益于市场成交活跃,公司经纪收入21.5亿元,同比+156%。公司1Q佣金率已降至0.045%、同比-25%,未来下滑空间有限。但1-3月经纪份额逐月下滑(由5.13%至4.88%),"一人多户"放开下公司经纪份额是否受冲击还需进一步观察。 两融已重启开户,看好后续两融规模和业绩贡献的快速提升 受益于资本中介业务增长,1Q公司利息净收入13.3亿元,同比+81%,成为业绩提升重要驱动。但1Q公司两融暂停开户,余额增速慢于行业。考虑到4月公司发行次级债150亿元(净资本因此提升39%至537.5亿元),且公司两融已重启开户且已上调两融额度1000亿元,我们看好后续公司两融规模和业绩贡献的快速提升。 估值:维持目标价35.45元,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,和基于分部估值法推导的目标价35.45元,对应2015EP/E23.48x、2015EP/B4.22x,维持“买入”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2015-04-30 38.90 41.19 58.69% 42.49 8.06%
42.04 8.07%
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2015.1Q净利润同比增长70%,相当于瑞银全年预期的30%。 中国人寿2015.1Q净利润123亿元,同比+70%,相当于瑞银2015年全年预期的30%。净利润增长主要受投资收益增加驱动(同比+59%至384亿元)。其他综合收益由去年同期33亿元增长至57亿元。BVPS较上年末+6%至10.7元。尽管公司业绩表现优异,但我们注意到公司退保率同比+2.1pps至3.38%。公司2015.1Q退保规模同比+193%至587亿元,主要由于受股票市场表现强劲和银保产品提前赎回的影响。 2015.1Q总保费收入同比增长16%、新业务价值增速或超10%。 2015.1Q总保费收入同比+16%至1535亿元。增长主要是由于开门红热销,首年期缴保费增长强劲。我们认为中国人寿今年将专注于更高收益率,更高保障型的产品。我们预计公司2015年一季度新业务价值增速超10%,同时预计全年新业务价值增速将接近10%。 股票市场表现强劲,投资监管放松驱动投资收益增长。 我们认为资产负债表扩张,投资收益率改善将驱动保险公司业绩强劲增长。 2015年以来中国股市、债市持续走强,公司2015.1Q总投资收益率达7.67%,去年同期为5.06%。我们认为2015年投资收益将保持良好增长。 截至2015年3月末,公司投资资产同比增长2%至21460亿元。 估值:维持目标价47.31元,维持“买入”评级。 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值39.42元(贴现率12%),假设公司每股评估价值对A股估值有20%折价,得到公司目标价47.31元,对应2015年2.57xP/EV或32.05x隐含新业务倍数。维持“买入”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2015-04-24 31.87 30.56 87.06% 31.70 -0.53%
34.31 7.66%
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2015.1Q净利润同比增长150%,基本符合我们预期 华泰2015.1Q营业收入49.1亿元、同比+127%,净利润20.2亿元、同比+150%,占瑞银预测2015年净利润的25.5%,基本符合我们预期。 2015.1Q公司费用率38%,同比-8ppts,费用控制较好。值得注意的是公司总资产达到3477亿元,较上年末+28%,资产负债扩张速度较快。 考虑到公司先进IT系统,我们认为公司将显著受益于“一人多户”放开 2015.1Q公司经纪收入实现23.1亿元、同比+157%,收入占比47%,成为公司业绩高增长最主要的驱动因素。2013年下半年以来公司率先布局网上开户、手机开户,推行低佣金快速扩张战略。2015.1Q,在上年经纪份额大幅提升基础上,公司经纪份额继续逐月提升至7.30%(上年末股票交易额占比6.65%)。考虑到目前A股市场情绪十分高涨,而公司凭借其先进的IT系统经纪份额正在逐月提升,我们认为公司将显著受益于“一人多户”放开,成为本轮A股牛市最为受益的证券公司。 受益于融资类业务高增长,利息净收入同比+131%成为本期亮点 2014年11月公司董事会通过三年融资规划,融资规模合计超过1000亿元。 2015.1Q公司完成4期短融、2期次级债的发行,负债规模较上年末+33%,有效杠杆率达6.0x(上年末4.9x)。公司资产负债表的快速扩张为融资类业务快速发展提供了有力的资金支持。尽管2015.1Q公司负债规模大幅增长,但受益于融资类业务更快的增长,公司1Q利息净收入实现10.6亿元、同比+131%,收入占比达到22%,成为本期一大亮点。 估值:维持目标价37.43元,维持“买入”评级 我们维持盈利预测不变,基于分部估值法推导的目标价37.43元,对应2015EP/E26.6x、2015EP/B4.49x,维持“买入”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2015-04-24 39.68 41.19 58.69% 42.49 5.93%
42.04 5.95%
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股市强劲及投资范围放宽驱动投资收益提升,预计公司1季度业绩将非常好。 2015年中国股债市场持续强劲,年初至今沪深300已累计上涨28%。同时,保监会近期宣布放宽险资跨境与境外投资范围,险资可投资香港创业板及45个国家和地区。考虑到受益于政策放宽和市场上涨,我们预计公司2015年全年投资收益率将同比上升10bp。4月28日公司将发布2015年1季报,我们认为受益于投资收益提升,公司一季度业绩将非常好。展望2015年全年,我们认为资产负债表扩张及资产收益率改善将驱动公司2015年业绩高增长。 预计2015年新业务价值将增长,其中1季度新业务价值增速或高于10%。 公司2014年保费收入3310亿元,同比仅上升1%,其中银保渠道保费收入同比下滑7%。考虑到公司产品结构正走出“到期给付的峰值期”,我们认为公司在维持银保市场份额方面压力较小,从而更愿意销售长期期缴产品。考虑到代理人数高增长(2014年同比+14%)、开门红销售良好和产品结构改善,我们预计公司2015年新业务价值增速将提升,其中1季度新业务价值增速或将高于10%。 我们上调2015E/2016E/2017E净利润预测,分别上调4%/4%/2%。 考虑到近期投资政策放松利好以及年初至今强劲的投资收益,我们上调公司2015/16/17E投资收益率假设0.1%/0.1%/0.1%,并上调 2015/16/17E净利润。考虑到产品结构优化,我们上调了2015/16/17E新业务价值增速假设至9.5%/9.0%/8.0% ,调整幅度为0.5%/1.0%/0.0%。 估值:上调目标价至47.31元,维持“买入”评级。 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值39.42元(贴现率12%),假设公司每股评估价值对A股估值有20%折价,得到目标价47.31元。该目标价对应2015年2.57x P/EV或32.05x 隐含新业务倍数。
华泰证券 银行和金融服务 2015-04-16 29.33 30.56 87.06% 33.00 12.51%
34.31 16.98%
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业务快速扩张,最受益于A 股市场成交放量. 公司多年来坚持“信息技术先行”,先进的IT 系统成为公司网上开户、手机开户的优势所在。2014 年公司依托手机APP“涨乐财富通”全面推进互联网战略。快速扩张下,公司经纪份额和集合资管规模跃居行业首位,两融余额跃居第二位。考虑到公司利润主要由经纪业务贡献(2014 年占比77%),且客户结构以散户为主,我们认为公司最为受益于A 股市场成交放量。 资产负债表快速扩张,融资类业务仍有提升空间. 2014 年11 月公司董事会通过三年融资规划,融资规模合计超过1000 亿元。 资产负债表的快速扩张有望为公司融资类业务快速发展提供资金支持。我们看重公司经纪业务丰厚的客户积累,考虑到公司两融份额显著低于经纪份额,我们认为公司融资类业务仍有提升空间。此外,2014 年公司在上海自贸区注册华泰瑞新(上海)并完成并购基金、股权基金、产业基金等募集设立。我们期待公司综合服务能力和集团化运作能力进一步提升。 基于行业假设调整,上调公司2015-17 年盈利预测. 我们预计1)2015 年市场环境显著好于原先预期,2)公司各主要业务及资产负债表均快速扩张中,因此上调2015-17 年EPS 预测至1.41/2.04/2.29 元,上调幅度分别35%、53%和52%。 估值:上调目标价至37.43 元,维持“买入”评级. 基于分部估值法,我们将目标价由27.62 元上调至37.43 元,上调幅度36%,对应2015E P/E 26.6x 、2015E P/B 4.49x。考虑到公司正处于快速扩张阶段、业绩增速较快,且业务结构以经纪业务为主、客户结构以散户为主,最为受益于A 股市场成交放量,维持“买入”评级。
中信证券 银行和金融服务 2015-04-16 35.09 35.53 80.87% 38.36 9.32%
38.36 9.32%
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主要业务继续保持行业前列,龙头地位稳固. 中信作为证券业龙头的地位十分稳固,公司资产规模、盈利规模远超竞争对手。虽然2014 年公司经纪份额退居行业第二位,但承销/并购/资管/两融/股票质押等继续保持行业首位,收益互换、做市、REITs 等创新业务领先地位进一步突出。此外,公司国际化也取得进展,海外投行业务项目数及市场排名创历史新高,跨境业务稳步发展,2014 年国际业务收入占比提升至20%。 业务布局最为全面,未来利润增长点较多. 中信是国内业务布局最为全面的证券公司,2014 年末公司有效杠杆率达到3.8x,融资类业务总规模达到2020 亿元。考虑到降息降准预期下,市场流动性相对宽松,我们预期公司利差收入将维持高位,看好公司融资类业务业绩贡献持续提升。此外,金石、中信产业基金、华夏等子公司驱动公司2014 年净利润大幅超出市场预期,我们期待子公司在2015 年再次带来惊喜。 基于行业假设调整,上调公司2015-17 年盈利预测. 考虑到1)2015 年市场环境有望显著好于我们原先预期,2)公司创新业务布局全面, 未来利润增长点较多, 我们调整2015-17 年EPS 预测至1.42/1.80/2.06 元,上调幅度分别32%、32%和30%。 估值:上调目标价至45.25 元,维持“买入”评级. 基于分部估值法,我们将目标价由36.45 元上调至45.25 元,上调幅度24.1%,对应2015 年 P/B 4.04x,2015 年 P/E 31.9x。考虑到公司是证券行业龙头且布局最全面、未来利润增长点较多,我们维持“买入”评级。
中国太保 银行和金融服务 2015-04-01 34.30 32.04 31.27% 37.28 8.69%
38.35 11.81%
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受益于投资收益驱动,净利润同比增长19%,与我们预测基本一致。 中国太保2014年净利润同比+19%至110亿元,与我们预测基本一致。新业务价值同比+16%至87亿元,略低于我们预测。2014年综合成本率103.8%,同比+4.3ppt,6年来首次承保亏损,较令人失望。集团和寿险内含价值分别+19%和+29%,略高于我们预期。BVPS 同比+18%至12.9元。DPS 同比+25%至0.5元。偿付能力充足率280%,与2013年283%基本持平。 寿险:个险渠道表现靓丽,产品结构继续调整。 新业务价值同比大幅增长16%至87亿元,较2014年上半年15%的增速有所提升(考虑假设变化后)。首年保费收入结构继续调整,个险渠道首年保费同比增长20%至173亿元,占集团新业务价值的92%。团险渠道首年保费同比减少23%至150亿元,新业务价值占比同比降低23%。代理人数同比增长14%,代理人人均首年保费同比上升6%。我们认为太保寿险强大的执行力有助于未来5年提升公司寿险业务。 财险:综合成本率差于同业。 2014年底太保财险综合成本率为104%,较2013年底及2014年6月的99.5%有所上升。平安财险及人保财险综合成本率分别为95%、97%。我们预计2014年下半年太保财险综合成本率为109%。受费用提升影响,车险业务综合成本率+2.2ppt 至102%。财险总保费收入同比+14%至930亿元,低于行业平均16%的增速。考虑到市场竞争将加剧,我们认为2015年将是太保财险较困难的一年,预计2015-16年太保综合成本率仍将高于100%。 估值:上调目标价至42.99元,维持“买入”评级。 根据SOTP 模型公司每股评估价值35.82元(此前36.69元)。考虑到A 股市场情绪高涨,假设公司每股评估价值对A 股有20%折价,得到新目标价42.99元,对应2015年1.93x P/EV 或20.16x 隐含新业务倍数,维持“买入”。
中国人寿 银行和金融服务 2015-03-26 37.06 39.86 53.59% 42.50 13.45%
42.05 13.46%
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总体符合我们预期,净利润低于预期主要是会计处理原因。 公司2014 年净利润322 亿元、同比+30%,与业绩快报基本一致,但低于瑞银预期(UBSe344.6 亿元)。利润增速低于预期主要是会计处理原因,部分投资收益并未反映在P&L 上,其他综合收益393 亿元(去年同期-216 亿元)。 寿险NBV 同比+9%至233 亿元(UBSe234 亿元),符合瑞银预期。公司BVPS10.05 元、同比+29%,好于市场预期。偿付能力充足率294.5%、升68.3 个点。 产品构成进一步优化,期待2015 年NBV 增速进一步改善。 公司2014 年总保费3310 亿元、同比仅增长1%,主要受银保保费-7%增长拖累;个险渠道首年保费402.9 亿元、同比+7.7%,其中长险期缴首年保费同比+8.7%。个险渠道NBV 同比+10.7%,反映了产品结构进一步优化带来利润率提升。展望2015 年,考虑到代理人队伍强劲增长(14 年同比+14%)、开门红销售表现优异及产品结构提升,我们期待2015 年NBV 增速进一步改善。 投资表现优异,驱动内含价值增速好于预期。 公司内含价值同比大幅增长33%至4549 亿元,超出市场预期;其中投资回报差异、市场价值和其他调整分别贡献393.4 亿元和244.6 亿元,显示公司投资表现优异。从NBV 构成来看,个险渠道贡献93.5%、银保渠道贡献仅占4.5%,银保拖累有望接近尾声。尽管净投资收益率、总投资收益率分别为4.71%、5.36%,并不算高,但反映总体投资表现的综合投资收益率为8.56%,显示投资表现优异,同时显示较多浮盈并未反应在P&L(新增浮盈392 亿元)。 估值:上调目标价至45.79 元,维持“买入”评级。 我们根据DCF 模型得出公司每股评估价值38.16 元(贴现率12%),假设公司每股评估价值对A 股估值有20%折价,得到目标价45.79 元。该目标价对应2015 年2.5x P/EV 或30.6x 隐含新业务倍数。
中国平安 银行和金融服务 2015-03-26 75.40 37.11 -- 93.40 23.87%
94.30 25.07%
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预计2015 年一季度新业务价值增速〉20%,公司ROE 目标〉20% 根据最新发布的公司年报,2014 年平安新业务价值NBV 增长强劲(全年增速21%,2013 年为13%),且2014 年下半年增长动能加速。受益于代理人数的快速增长(同比增长14%)及新媒体销售渠道的应用,我们认为2015 年增速可能超越2014 年。考虑到“开门红”表现强劲,我们预期2015年一季度的NBV 增速很可能超过20%。平安管理层设定中期ROE 目标20%以上。 平安2014 年综合成本率明显改善,但预计2015 年行业竞争将继续加剧 2014 年财险综合成本率为95.3%,较去年的97.3%改善2ppt。展望2015年,平安对理赔费用的上升仍保持谨慎,我们重申行业竞争将继续加剧。考虑到直销渠道商业模式优势,我们预期公司长期综合成本率将继续低于97%。 综合金融控股架构将继续驱动公司高增长 平安金融控股集团的架构帮助集团取得非常优异的业绩增长。2014 年集团内客户迁徙数达702 万人次,占新用户数的26%。核心金融业务向互联网金融业务迁徙用户达1343 万人次。我们认为2015 年将是平安至关重要的一年,“以科技驱动”的客户中心战略在未来几年将驱动公司业务的快速成长。 估值:维持“买入”评级,上调目标价至97.01 元 我们根据SOTP 模型得出目标价为每股97.01 元(此前为93.10 元)。该目标价对应1.76x 2015E P/EV 或15.00x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。
中信证券 银行和金融服务 2015-03-25 33.30 28.62 45.66% 38.40 15.32%
38.40 15.32%
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2014 年净利润同比增长116%,与业绩快报基本一致. 中信2014 年营业收入292.0 亿元、同比+82%,净利润113.4 亿元、同比+116%,与业绩快报基本一致,其中REITs 贡献净利润约16.9 亿元。其他综合收益8.2 亿元,上年-12.3 亿元。2014 年ROE 12.2%,同比+4.8ppts;费用率48%,同比-2ppts。经纪/投行/自营/资管+基金/利息/其他收入占比分别30%/12%/35%/15%/3%/5%。 净利润主要由经纪、直投和REITs 贡献. 剔除REITs 后公司净利润96 亿,主要由大经纪(经纪+两融)和直投业务(金石+产业基金)贡献,分别贡献净利润约38 亿和21 亿。公司大经纪业务表现优异,2014 年经纪份额6.53%、同比+0.32 个点;母公司佣金率0.045%、同比-24%,我们预期未来降幅有限。公司并表子公司(不包括浙江、山东)净利润大幅超出市场预期,主要是金石(16.3 亿)、中信产业基金(4.7 亿)和华夏(7.5 亿)净利润超预期。但我们认为直投业务如此高净利润在2015 年可能难以持续。 资产负债表快速扩张,创新业务布局最为全面、优势明显. 2014 年末总资产4796.3 亿元、同比+77%,有效杠杆率3.8x、较上年末+1.2 个点。公司创新业务布局最为全面、优势明显,在公司多渠道融资支持下资本中介业务总规模达到2020 亿、同比+84%,收入占比继续提升。截至2014 年末两融余额721 亿元,股票质押余额319 亿元,均排名第一。国际业务取得一定进展,收入占比20%、净利润4.3 亿,但盈利能力仍需提升。 估值:维持目标价36.45 元,“买入”评级我们基于分部估值法推导得到目标价36.45 元、对应2015 年3.28x P/B。
中国平安 银行和金融服务 2015-03-23 78.80 35.61 -- 93.40 18.53%
94.30 19.67%
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各项业务基本符合我们预期,利润增速低主要是部分投资收益未反应在P&L. 年报各项业务基本符合我们预期, 寿险NBV 同比+21.9%至219.7 亿(UBSe222 亿),财险综合成本率95.3%(UBSe94.8%),银行净利润贡献112.97 亿(UBSe113 亿)。尽管从P&L 来看2014 年净利润455 亿低于我们和市场预期,但主要由于部分投资收益未反应在P&L(全年新增税后浮盈303 亿)。集团和寿险EV 同比分别增长39%和30%,好于我们和市场预期。 寿险下半年价值增长明显加速,财险承保利润非常强劲. 寿险2014 年保费收入1833 亿、同比+19%,FYP 651 亿、同比+27%,其中个险渠道FYP468 亿、同比+27%,增长强劲。公司2H14 NBV 增速明显加快,驱动全年NBV 同比增速至21%(1H 同比+16.7%),是过去5 年来最快的2H 增速。考虑到去年增员加快(代理人同比+14%)以及平安直通等新媒体使用,我们预期公司2015 年能保持高于中长期15%的NBV 增速。财险业务承保利润非常强劲,在保费24%的增速(行业增速16%)下仍能保持综合成本率95.3%,驱动公司2015 年财险净利润大幅增长50%。 银行和信托业务利润贡献比例继续上升,集团增加股东红利、10 转增10. 银行业务贡献集团净利润113 亿、同比+44.7%,占比由去年27%升至29%;净利润增速显著领先主要竞争对手,净息差上升26bp 至2.57%,成本收入比由40.8%降至36.3%,公司4Q 不良率环比仅上升4bp 至1.02%。信托和证券业务净利润分别22.0 亿、9.2 亿、分别同比+12%和+81%,合计贡献7.9%净利润。DPS 由去年0.65 元增至0.75 元,公司宣布10 转增10。 估值:维持“买入”评级,维持目标价93.10 元. 我们根据SOTP 模型得出目标价为每股93.10 元。该目标价对应1.74x 2014EP/EV 或14.18x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2015-03-10 20.66 22.55 38.05% 31.67 50.81%
34.31 66.07%
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2014 年净利润同比增长102%,增速略高于预告,基本符合瑞银预期. 华泰2014 年营业收入120.6 亿元、同比+68%,净利润44.9 亿元、同比+102%,净利润增速略高于预告的同比+80-100%,与瑞银预测大致相当。 其他综合收益18.5 亿元,同比+389%。2014 年ROE 11.6%,同比+5.6ppts;费用率44%,同比-9ppts,费用控制较好。每股分红由上年的0.15 元大幅提升至0.5 元。投资、经纪及信用业务是公司净利润大幅提升主因。 积极践行全业务链战略,不断推进业务转型和创新. 公司前瞻性布局,各项业务全面转型。2014 年依托新版涨乐财富通全面推进互联网战略,经纪份额、两融余额跃居行业首位和第二位,并将佣金率降至0.036%的行业最低位。投行实力尤其是并购业务实力进一步提升;自营规模大幅扩张,尤其股票非方向性自营;集合资管规模跃居行业首位,融资类业务较有特色。 资产负债表快速扩张,有效杠杆率突破5x. 2014 年公司通过短融、次级债、短期公司债、收益凭证及境外融资等多渠道融资,总资产达2722 亿元,同比+134%,有效杠杆率达5.13x(上年末2.48x)。资产负债表快速扩张为信用业务快速发展提供了资金支持,同时公司增持华泰联合股权、增资南方基金\华泰紫金\华泰金控(香港),在上海自贸区注册华泰瑞新(上海)并完成并购基金、股权基金、产业基金等募集设立。综合金融服务和集团化运作能力进一步提升。但值得注意的是公司净资本/净资产已由13 年末的58.6%降至53.2%。 估值:维持目标价27.62 元,维持“买入”评级. 我们维持盈利预测不变,基于分部估值法推导的目标价27.62 元,对应2015E P/B 3.47x,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名